（1884年~1901年） 在美國的歷史上，1895年，發生了一個非凡的事件，黃金從國庫大量外流，使得園庫中黃金的數量不到法定黃金儲備量的一半。在這樣的危急時刻，克利夫蘭，作為此時已經是世界強國之一的美利堅合眾國的總統， 不得不向華爾街的領抽摩根屈尊求援。他向摩根問道：“您有什麼建議？… 譯者題注
•格蘭特-沃德公司的破產所引發的混亂逐漸消退，儘管偶有曇花一現的短暫繁榮，華爾街依然在低迷中度過了19世紀80年代。進入到90年代，股市剛剛有轉暖的跡象，卻又突然遭遇了1893年的市場崩潰。更為糟糕的是，這場市場崩潰引發了美國經濟體系中一顆定時炸彈的爆炸。 •南北戰爭後，隨著美國逐步迴歸到金本位制，美國財政部於1873年開始停止鑄造銀幣，在70年代中期聲勢浩大的銀礦工人罷工等政治壓力下，國會於1887 年透過法案，允許更為自由地將白銀鑄幣，並規定了銀幣和金幣的價格比。於是，西部地區以空前的速度開採自銀，自銀的供應量隨之激增，白銀開始逐漸貶值。按照“劣幣驅除良幣”的原則，人們很自然地選擇使用銀市作為流通工具，並將黃金藏匿起來。於是， 黃金開始不斷流出國庫，在1893年市場崩潰的打擊下，形勢迅速惡化，流出國庫的黃金如滾滾洪流，並被整船整船地運往歐洲。1895年1月：美國國庫只剩下了價值4500萬美元的黃金，不到1億美元法定黃金儲備量的一半。 •在因境中一籌莫展的克利未蘭總統最終向摩根伸出了求援之手。摩根和他的同伴成功地為美國在歐洲籌集了1億美元的黃金儲備，同時摩根使出渾身解數，使用各種金融操作手段，使黃金不再源源不斷流向歐洲。 終於，到1895年6月，美國國庫的黃金儲備穩穩地停在了1億美元之上。這樣，摩根憑藉他無人可及的影響力和非凡的智慧，獨臂擎天地挽救了美國，使其免遭一場金融災難。這一刻，華爾街憑藉自己的力量， 真正地成為了一個世界巨人。：19世紀的90年代也是華爾街的轉型期，1892年，紐約建立起了一個大型清算中心，為經紀商的證券交割提供方便、快捷的服務。在這個時期。《華爾街日報》 的創始人道，瓊斯將股市中主要股票的價格加權計 The Great Game 譯者導讀 185
The Great Game The Erergence o！ Wail Street.as a World Power 1653-2004 偉的算，得到了能夠反映股市整體情況的一個絕妙而簡單的方法，這就是今天廣辦人知的道瓊斯指數，簡稱道指。剛剛間世時道瓊斯指數只有40點，在1906年道指首度突破100點，在1972年突破1000點，在1999 年突破10 000點。 •同樣，也是在這個時期，華爾街的銀行和經紀人自發推行了對上市公司強制實施公認會計准則，有效地遇制了此前上市公司亂做假賬的惡習。同時，和文明一樣古老的會計職業也在這個時期被賦予了全新的含義，註冊會計師首次出現並從此成為現代經濟生活中的重要力量。，在新世紀來臨之際，華爾街爆發了歷史上最後一次鐵路股票投機戰。這次大戰的主角是摩根和一位與他同樣聲望顯赫的猶太銀行家謝弗。滑稽的是，這兩位塑造了華爾街全新形象的銀行家，卻成為了華爾街最後兩位“牛仔”。 186
在格蘭特-沃德公司破產之後，華爾街在痛苦中掙扎著。 19世紀80年代的衰退結束了，但經濟的繁榮期卻還沒有來臨。 因此，那些年裡，交易量和交易席位的價格都日趨下降。儘管在1882年的年交易量就超過了1.16億股，但是到了1891年的年交易量卻下降到了6900萬股。（當然，那時候偶爾也會出現日交易量的井噴現象，例如1886年5月5日，紐交所日交易量第一次超過了100萬股。）在1880年售價2.6萬美元的交易席位， 到1893年只要1.5萬美元就能買到。 1889年11月，一場可怕的恐慌席捲了倫敦，聲譽最好、實力最強的英國私人銀行之——巴林兄弟銀行支撐不住了，原因是阿根廷發生了一場軍事政變，而巴林銀行在阿根廷有大量投資，從而使得人們對該銀行失去信心。倫敦的投資者馬上也開始拋售美國證券，特別是原先被巴林兄弟銀行看好的證券以及一些鐵路類證券，例如聖達菲鐵路（Santa Fe Railroad），這些證券的價格跌了一半以上。那句“倫敦感冒，紐約就要打噴嚏” 的老話再一次得到了驗證。然而對於紐約市場來說，值得慶幸的是，這一次英格蘭銀行（英國的中央銀行）為了維持倫敦市場穩定而向巴林兄弟銀行伸出了援助之手，使其擺脫了困境。 美國似乎又迴歸了繁榮，但這只是一種假相。美元受到越來越多的壓力，黃金開始流向歐洲，交易所的交易量也極其低迷（儘管在幾個做空集團坐莊達到頂峰的1893年2月20日， 交易量創下147.4萬股的單日成交新紀錄）。緊接著，2月25日， 費城-雷丁鐵路公司宣告破產，其負債超過了1.25億美元，這在當時是一個令人驚愕的天文數字。 1893年3月4日，格羅弗•克利夫蘭“第二次宣誓就任美國總統，市場看上去又恢復了穩定。雖然他是一個民主黨人， 但實際上，克利夫蘭一貫是在金融和貨幣政策上非常穩健的人，即使J•P•摩根也投了他的票。上任不久後，克利夫蘭就說服了一批華爾街的銀行家，讓他們用黃金購買了2500萬美元的國債，從而使美國的國庫黃金儲備重新達到了1億美元 ① 格羅弗•克利夫蘭（Grover Cleveland, 1837~1908），美國第22任和24任總統（1885-1889和1893-1897），以誠實和獨立而著稱。一一譯者注 The Great Game The Emergence of Wali Steetas a World Power 1653-2004 敬九京 187
The Great Game The Emengance of Wall Street as a Worid Power 1653-2004 偉大的的法定最低水平。與此同時，市場上開始紛紛傳言美國的外貿收支狀況開始改善，人們開始期盼華爾街迎來一個更好的時期。4月5日，《紐約時報》的報道反映了這樣一種氛圍： “今天交易所裡下單的情況發生了徹底的改變，好像事先約好的一樣，大家都爭相將他們的空頭賬戶平倉。現在說牛市已經到來還為時過早，但是股價有明顯上漲的趨勢。雖然華爾街的專業人士還是市場的主流，但在今天的下單過程中，我們看到了很多久違的華爾街投資者。” 然而《紐約時報》的水晶球幾乎從未像這樣模糊『，形勢很快就開始惡化了。4月份，華爾街的一些小機構發生了違約。 5月1日，星期一，市場開始大幅下滑，到星期三時，整個市場經歷了自1884年以來最糟糕的一天。第二天，美國船纜公司（National Cordage Company，也稱 “rope trust"，〝繩索信託”）出人意料地破產了，負債1000萬美元，而就在幾天之前， 這個公司還剛剛向普通股股東發放了股息。交易所裡一些新興工業公司的股票開始大幅下跌，但大多數經營較好的鐵路公司還是能堅守住它們的價位。 7月份，市場終於跌穿了底線。即使是那些經營得最好的鐵路公司，它們的股票也受到重創。紐約中央鐵路年初以109 美元開盤，到7月底已經跌到了92美元。賓夕法尼亞鐵路則從 54美元跌到了46美元，跌幅將近15%。一些盈利較差的鐵路公司情況就糟多了，艾奇遜-託皮卡-聖達菲鐵路公司的股票年初開盤在34美元，在年底跌到了10美元。 美國船纜公司的總裁指出了正在動搖美國經濟和華爾街基礎的真正問題，他在接受報紙的採訪時說：“（美國船纜公司的）破產完全是因為我們沒有辦法獲得貸款，在歷史上， 信用從來就沒有像這樣嚴重地被抑制過，雪上加箱的是，白銀問題和雷丁鐵路公司的破產導致了普遍的信心缺失。” 什麼是他所提到的白銀問題？《布蘭德-埃利遜法案》回 ① 水晶球在國外一般指預測，這裡是指預測不準確。—一譯者注 ②《布蘭德-埃利遜法案》（Bland-Allison Act），1878年在美國國會透過， 它允許更為自由地將白銀鑄幣。譯者注 188
是隱藏在19世紀80年代相對繁榮表象下的一顆定時炸彈，它一直在嘀嘀噠噠地走著，1893年的市場崩潰只不過是這枚炸彈不可避免的爆炸而已。 集中於美國東北部地區的工業化給這個地區帶來了就業機會和財富，也給所有消費者帶來了更加物美價廉的消費品。 但是，隨之而來的也有許多失敗者，資本主義一貫如此。當這個國家在東北部地區的帶動下緩慢地迴歸金本位制，並最終在1879年全面完成的時候，美國南北戰爭中“綠鈔時期” 標誌性的通貨膨脹也開始消退了，取而代之的是漫長的通貨緊縮期。1879年，1蒲式耳小麥的價格是1.22美元，但到1890 年已經跌到了0.89美元。此時仍然是美國經濟基石的農業遭受到巨大的損失，農民將矛頭對準了金本位制和鐵路，許多支線鐵路壟斷了當地的陸路交通，提高了鐵路沿線農民的運輸成本。 更糟的是，由於農業經營的特點，農民往往是負債者， 他們一般都需要透過按揭購買農場並貸款購買用於農業生產的各種生產資料。通貨緊縮意味著他們在還款的時候，要用比借款時更為值錢的美元來償還貸款，因此美國的農村地區一直在抗爭，希望繼續使用綠鈔，並且要求發行更多的綠鈔。 隨著貨幣體制逐步迴歸到金本位制，美國財政部在1873 年開始停止鑄造銀幣。這一政策被稱為“1873年的罪惡” （“Crime of'73”），遭到了美國西部和南部地區人們的強烈反感和怨恨，在這些地區，農場主和採礦業者主導著當地的政治。 在70年代中期，這些地區舉行了聲勢浩大的銀礦工人罷工，像康斯塔克礦工罷工事件等，要求將白銀重新貨幣化的壓力與日俱增。國會作為一個民主機構，試圖使矛盾的雙方都感到滿意， 於是要求財政部每個月按照市場價格購買200萬~400萬美元的白銀，然後按照16：1的比例將這些白銀鑄造成銀幣。也就是說，按照國會這一法令，不管其市場價格怎樣，16盎司的白銀都相當於1盎司的黃金，這實際上相當於隨意增加了國家的貨幣供給，是“製造”通貨膨脹的經典做法。 1878年，當《布蘭德-埃利遜法案》正式生效的時候，16:1 189 The Great Game The Emergence of Wall Sreo as a World Porwer 1653-2004
The Great Game The Emergence cf Wall Street as a Worid Powet 1653-2004 偉大的博弈的比率大致相當於市場上的白銀價格。但是隨著西部地區繼續以空前的速度開採白銀，銀價開始下跌，到1890年已經跌到了 20:1。更為糟糕的是，就在那一年國會透過了《謝爾曼白銀法案》（Sherman Silver Act），以此來取代《布蘭德-埃利遜法案》。 新的法案要求財政部每個月購買不少於450萬盎司的白銀，這一數量大致相當於全美國白銀的產量。由於銀幣的面值遠高於它們所含白銀的市場價格，通貨膨脹就不可避免地發生了。 從1879年1月1日開始，政府已經採用金本位貨幣制度， 財政部也按照法定要求一直持有至少1億美元的黃金儲備，以隨時滿足兌換黃金的需求。一方面，國會的白銀政策增加了貨幣供給，另一方面，黃金政策又保持了美元的幣值穩定， 這樣做的結果實際上無異於既確保了通貨膨脹一定會發生， 同時又試圖避免它的到來。 除了國會山的那幫人以外，任何一個稍有經濟學常識的人都會預測到，格雷欣法則將要起作用了。白銀的市場價格只有黃金的1/20，而把它鑄成銀幣之後，按國會規定，其價格就相當於黃金的1/16，因此人們便開始使用白銀而將黃金收藏起來。於是黃金如涓滑細流從國庫中不斷流出。在整個19世紀80年代，當政府每年都有鉅額財政盈餘的時候，這種神經質的貨幣政策的惡果還被掩蓋著。但是在1893年市場崩潰的打擊下，外流的黃金從涓滑細流變成了滔滔洪水。隨著政府收入急劇下降，國會匆匆忙忙廢除了《謝爾曼白銀法案》，但是為時已晚。美國國內外的公眾已經開始對美元失去信心， 他們要的是黃金。儘管政府透過發行債券來購買黃金，以維持國庫的黃金儲備，但是國庫中的黃金存量卻仍然日漸乾涸。 1894年，隨著經濟衰退進一步加重，國庫的黃金儲備再一次跌到了1億美元以下。1月，幾家華爾街投資銀行共同為財政部承銷了5 000萬美元的黃金債券，出售給公眾以使國庫的黃金儲備回漲到1.07億美元。但是沒有多久，黃金又很快從 ① 約翰•謝爾曼（1823-1900），美國政治家，他是來自俄亥俄州的參議員（1861-1877和1881-1897），他起草了《謝爾曼反托拉斯法》（1890）。— 譯者注 190
國庫中流走了。11月份，財政部再次發行了5000萬美元的黃金債券，這一次的承銷商是德雷克塞爾-摩根銀行，它再一次補足了國庫的黃金儲備。但是到了1895年1月24日，黃金儲備又只剩6800萬美元。一個星期之後，只剩下了4500萬美元。 整個國家在驚恐之中像著魔了一樣關注著黃金。 克利夫蘭總統努力想說服國會，授權再次發行債券來補充儲備，但是遭到了拒絕。人們只能眼睜睜地看著黃金從這個國家流出，一艘艘裝著黃金的船從紐約啟航開往歐洲，歐洲各中央銀行在那裡將它們持有的美元兌換回黃金。據財政部估計，1894年的第四季度，總共價值8400萬美元的黃金被運到了國外。在華爾街，人們對美國將被迫放棄金本位制度確信無疑，他們在猜測的只不過是這一天什麼時候會降臨。 對於一個正在迅速崛起的世界強國來說，這樣一次在金融方面的蒙羞讓美國極其尷尬。但是美國需要承受的卻比丟掉面子痛苦得多，因為聯邦債務的本金和利息都需要用黃金來償付，而一旦到期的債務不能償付，將不可避免地導致利率飆升。這對於已經處於嚴重衰退中的經濟，無疑將是雪上加霜，整個國家面臨著一場災難。 一個施行通貨膨脹政策的國會和一個要保持幣值穩定的總統，使得聯邦政府陷入了癱瘓。深為警醒的J．P，摩根在發給他在倫敦的辦公室的電報中這樣寫道：“我們願意盡我們所能來避免這場災難。”摩根的名聲本身就是一個令人敬畏的金字招牌，事實上，當一個經紀人看到摩根和財政部部長助理威廉•愛德蒙•柯蒂斯（William Edmund Curtis）從寬街的國庫分庫一同走出來時，他馬上衝進了紐約股票交易所的交易大廳大喊：“財政部正在想辦法貸款！”場內原本濃厚的恐慌情緒立刻開始平息下來。財政部截住了原本正準備裝船運往國外的價值900萬美元的黃金。 但是關於白銀和黃金之間的政治鬥爭使局勢進一步惡化。 2月4日，摩根收到了財政部長的信，信中提出中止有關貸款的談判。克利夫蘭總統想迫使國會允許他向公眾發行債券， 但摩根知道即使國會同意這個方案，時間上也來不及了。他 191 Thg Great Game The Emergence of Vall Sureof as a World Power 1653-2004 茲九旅
The Greaf Game The Emergerce of Wall Sureet as a Wond Powor 1653-2004 偉大的博弈和洛希爾家族的代表—小奧古斯特•貝爾蒙特匆匆趕到華盛頓，試圖改變總統的想法。摩根給倫敦發去了這樣的電報： “我必須承認希望渺茫。” 當晚，摩根登門拜訪了總檢察長，告訴他，如果克利夫蘭總統拒絕見他，第二天一早他就返回紐約。於是，第二天上午9點半，克利夫蘭總統極不情願地和他見了一面，隨後便讓他一個人坐在總統辦公室的一角，而自己去和內閣開會商量對策。此時財政部長接到一個電話，得知國庫裡面可供提取的黃金只有900萬美元了。 直到此時，克利夫蘭總統（他在一個主張白銀自由鑄幣的黨派中試圖保持幣值穩定）仍然堅持，如果國會不授權發行債券，那麼他就要讓國會來承擔所有對這場崩潰的指責。 但是摩根最終參與到內閣的討論中，他告訴總統，他知道此刻就有向財政部提現的面值1200萬美元的匯票，如果這些匯票提交上來的話，而且事實上這也很有可能，那麼不管國會做出什麼樣的決定，財政部都將面臨無力償付的窘境，所以， 此時此刻一定要採取果斷措施。 克利夫蘭沉默了片刻，他是一個精明而現實的人，不是一個死腦筋，他知道自己已經別無選擇了。他最終問道：“您有什麼建議？”在這一刻，華爾街憑自己的力量真正成為了一個世界巨人——即使是美利堅合眾國，一個擁有這個世界上最強大經濟體的國家，它的總統也向華爾街伸出了求援之手。 摩根力挽狂瀾。他指出，即使國會批准財政部在國內市場發行債券，也不會管用多久，因為黃金還會輕易地“從哪裡來就回到哪裡去”，甚至還會使國庫比以前更加吃緊。但是他和貝爾蒙特願意到歐洲去籌集1億美元的黃金儲備，並以此阻止美國國庫的黃金外流。此外，摩根還想出了一個辦法， 使得該計劃無須驚擾國會就可以完成。1862年，國會曾透過了一項法律，允許財政部在緊急情況下可以用債券購買鑄幣。 而迄今為止，政府還從未用過這項政策，在目前的緊急情況下正好可以使用。摩根還許諾，在短期之內黃金不會再流回歐洲。在作這項承諾的時候，摩根完全是自作主張，甚至未 192
和同在一室的貝爾蒙特商量一下，這一舉動充分顯示了摩根對自己市場聲譽非凡的信心。事實證明，他是對的，他對市場反應的判斷是正確的。 果然，由摩根在華爾街、洛希爾銀行在倫敦同時承銷的債券，瞬間就銷售一空。同樣重要的是，摩根兌現了他讓黃金留在美國國庫裡的承諾，他採取各種措施，包括套利，包括從倫敦拆借英鎊然後將其在紐約市場出售來支援美元，等等。到1895年6月，美國國庫的黃金儲備穩穩地停在了1.075億美元。 美國的民眾，尤其在西部和南部地區，對於摩根、克利夫蘭總統、華爾街和洛希爾家族的的敵意非常強烈。瑪麗• E •里斯 （Mary E. Lease），當時一個極具煽動性的專職撰稿人（她煽動農民“少種玉米多種仇恨”的名句常被引用）這樣寫道，克利夫蘭只不過是“猶太銀行家和英國黃金的代言人”而已。約瑟夫•普利策的《紐約世界報》（New York World）稱“華爾街陰謀”正在進行之中。但是《紐約時報》 這樣寫道：“金融界對（摩根）在此次融資過程中表現出來的高超技巧給予了高度的評價。” 儘管有一些批評意見，但摩根對美元的救援行動改變了經濟氛圍，新的一輪復甦開始了。第二年，年僅36歲的威廉，詹寧斯•布賴恩因承諾不會把美國人民釘死在“黃金十字架”上面叉，而獲得了民主黨的提名。他的演說是美國歷史上最著名的演說之一，但是口才比他遜色得多的競選對手—威廉，麥金利•卻高喊著“保衛美元，保護弱者，保證繁榮”的競選口號，將他踢出了競選。 峰 ① 約瑟夫，普利策（Joseph Pulitzer, 1847-1911），匈牙利裔美國新聞工作者和報紙發行人，他在聖路易斯和紐約擁有幾象報社且設立了普利策獎。 現在，普利策獎是美國新聞界的最高獎。譯者注 ② 見第16頁前注。譯者注 ③ 戚康•麥金利（William Mckinley,1843~1901），美國第25屆總統 （1897-1901）。他在職期間發動美西戰爭（1898），春並古巴和菲律賓；對華提出門戶開放政策；透過金本位法案（1900）。他被無政府主義者刺殺。譯者注 193 The Great Game The Emergence of Wall Streef as a Wonld Power 1659-2004 （1884年~1901年）
The Great Game The Emergonice of Wall Street as a World Power 1653-2004 偉大照 19世紀90年代是華爾街的轉型期，它在這個時代構築的商業運作框架和模式將在接下來的80年裡發揮作用。華爾街的銀行早在幾十年之前就建立了支票清算所，但是直到1892 年才最終建立起一個大型清算所，為大的經紀商提供方便、 快捷的證券交割服務。傳遞員（一般都是十幾歲的孩子）一天要跑兩次，將一摞摞的股票和債券送到清算所，然後帶回交割後的證券。 鐵路證券仍然是主機板上的主流證券，當時的主機板有130億美元的證券掛牌交易，州政府債券有30億美元，聯邦政府透過徵收高額關稅獲得大量的財政盈餘，並緩慢而穩健地償還了很多聯邦債券，此時在市場上交易的聯邦債券只剩下大約7 億美元。這個時期增長最快的是工業類證券，1893年，工業類債券只有大約5億美元的市值，但是隨著美國工業的擴張， 很多公司透過合併成為龐然大物，一些大投資銀行開始發行越來越多的股票為所謂的“托拉斯”（Trust）融資。（托拉斯是一種公司組織形式。在一個托拉斯裡，一小部分人為一個母公司的股東持有名義上獨立、但實際上同屬一個母公司的各個子公司的股票—這是1880年標準石油公司（Standard Oil）為規避現今已經過時的州立公司法而創造出來的。1891 年，新澤西州為了開闢新的稅源，率先允許公司可以用它本身的名義持有其他公司證券。包括標準石油在內的許多公司都湧向新澤西州，在那裡註冊，這樣托拉斯就逐步退出了美國經濟的歷史舞臺。然而，“托拉斯”這樣一個美國政治一直試圖戰勝的惡魔，在我們今天的世界仍然存在。） 19世紀90年代華爾街的另外一個進步具有極其重要的意義，以至於今天我們幾乎無法想像，缺少了它的華爾街將會怎樣？這就是股票市場平均指數。今天，道瓊斯工業平均指數①是世界上最著名的一個統計指標了，當人們問：“今天市場行情怎樣？”他們需要的實際上就是這個數字。由於有了計算機，你現在能夠透過有線商業網路得到道瓊斯指數每一 ① 道瓊斯工業平均指數（Dow Jones Industrial Average），簡稱道瓊斯指效，或誼指。——譯者注 194
秒鐘的漲落情況。 對於研究華爾街的歷史學家而言，道瓊斯指數同樣是無價的，因為它是現存最早的股票市場的連續平均指數，從 1896年就開始有了記錄。發明這個絕妙而又簡單的辦法的天才是查爾斯，道，他也是《華爾街日報》（Wall Street Journal）創辦人之一。《華爾街日報》在1884年第一次出版， 是當時幾份為華爾街服務的報紙之一，另外一份報紙— 《商務日報》（Journal of Commerce）則要比它早幾十年。直到第二次世界大戰之前，《華爾街日報》一直只是一份發行量較小、僅在當地有影響的報紙。後來，它的發行量和影響力都迅速增長，直到今天，《華爾街日報》成為美國發行量最大的報紙。 查爾斯•道認為：“股票市場指數就像溫度計一樣，會反映股市整體的漲落。”但是怎樣去讀懂這支“溫度計”呢？那個時候的絕大多數報紙都已經開始公佈股票每天的收市價格了，但是這些價格不能讓人們一眼看出市場整體的表現情況。 就像華氏溫度計和攝氏溫度計一樣，查爾斯•道的溫度計也需要一個標度。於是他創造了兩個平均指數，一個指數是鐵路股票指數—那個時代的藍籌股，另外一個是反映風險相對較大的工業企業股票的平均指數。 最初的工業股票平均指數包括了12種股票（其中的通用電氣是惟一至今仍在道瓊斯指數中的股票），第一天收於40.94。 具有諷刺意味的是，查爾斯•道剛剛開始編制市場指數，市場就開始下落，到8月份的時候，道指已經跌到了28.48，狂了30%。（如果美國商務部在這個時期就公佈GNP資料的話， GNP也會顯示出這是一段艱難的時期，但實際上美國商務部直到1929年才開始編制計算GNP。） 但隨著總統競選局勢的明朗化，麥金利很可能打敗布賴 ① 查爾斯亨利•道（Charles Henry Dow,1851-1902），美國經濟學家和出版象，與愛德華•蒂•瓊斯（Edward D.Jones, 1856~1920）創立了出版金融報刊的道•瓊斯合股公司。1889年他創辦了《華爾街日報》。— 譯者注 Thg Great Game The Emargence of Wan Street as a World Power 1653-2004 195
The Great Game The Emorgence of Wall Streot as a World Power 1653-2004 偉大的恩，市場開始迅速反彈。10年之內，道瓊斯指數便超過了 100，真正成為一隻完全如查爾斯•道所期望的華爾街的溫度計。 在19世紀90年代，美國經濟生活中還有另外一個巨大進步，那就是現代會計制度的出現。很少有人認為它和華爾街有什麼關係，但是，事實上，華爾街的銀行和經紀行是推動現代會計職業產生，以及在美國上市公司中強制實施公認會計准則 （Generally Accepted Accounting Principles）的主要力量。 會計和文明本身一樣古老，事實上，很可能是記賬的需求推動人類發明了文字，但是直到文藝復興時期，會計一直沒有大的發展。義大利在15世紀文藝復興時期出現了複式記賬法（double-entry bookkeeping）。複式記賬法能夠很容易就發現錯誤，也能從一大堆原始資料中形象地描繪出一個企業動態的財務情況。作為財務工具，複式記賬法和單式記賬法的區別，就好比作為診斷工具的心電圖和聽診器的區別一樣。 會計是美洲新大陸最早出現的職業之一，事實上，伊莎貝拉和費爾南德®就在“聖瑪麗亞號”（Santa Maria）船上派了一名會計師，以確保他們能夠準確無誤地得到他們應得的那份戰利品。美國早期的商業企業規模都比較小，通常是家庭作坊式的，一般都不需要外部的會計師。 工業革命徹底改變了這一切。鐵路延伸到幾千公里以外， 鐵路公司僱傭成千上萬人工作，這一切使得財務管理變得非常困難。會計師們不斷髮明新的會計工具來追蹤企業的資金流向， 以便使管理人員能夠準確知道錢花在了哪些地方，同時能夠查出哪些錢是不該花的。可以這麼說，正是這些新的會計工具， 才使得華爾街有可能創造出來一些龐然大物般的“超級企業”。 （會計領域的飛速發展至今還在延續著，例如，現在大家普遍 ① 伊莎貝拉和費爾南德（Isabella and Ferdinand），15世紀西班牙的國王費爾南德和星後伊莎貝爾於1492年統一西班牙。1492年，哥倫布帶領88人， 以“聖瑪麗亞號”為旗艦，經過3個多月的航程，首先發現海地島，1493年3 月15日回到西班牙。同年9月25日，又帶領1500人，分乘17艘大型船隻出航， 後發現新大陸。——譯者注 196
認同，企業的現金流（Cash flow）是一個反映企業狀況的最為重要的指標，而現金流這個詞直到1954年才被髮明出來。） 這些新時代的超大型企業，除了要保證財務資料井然有序之外，還遇到了另外一個問題：當鐵路公司和其他一些公司迅速擴張的時候，企業的資金需求遠非一個家族能夠滿足，於是融資便成為一條必由之路。但是，當企業在華爾街發行了股票、 籌措到企業所必需的資金後，管理層和股東之間的利益鴻溝也日益加大。後者希望獲得及時的資訊，以便評估手中所持有股票的價值，並將它們和同類公司比較來評判管理層的表現。而管理層則很自然地希望能夠隨意擺佈那些數字，使它們看起來要多好有多好。這樣一來，公司的真實情況不為股東所知便成為常事，很多公司最終走上了欺詐之路。 更為糟糕的是，在那個時代，沒有任何法律要求上市公司公佈財務報告。當紐約股票交易所想了解特拉華-拉克萬納西部鐵路公司（Delaware Lackawanna and Western Railroad） 的財務資訊時，它被告知不要多管閒事。“我們不做財務報告，” 鐵路公司扔給了交易所這樣幾句話，“也不公佈會計報表。” 某些鐵路公司即使釋出財務報告，那通常也是一堆“摸不著頭腦的爛賬”。由於州政府為伊利鐵路的建造出了部分資金，所以鐵路公司必須每年向州政府提交年度報告。1870年， 賀端斯•格里利（Horace Greeley）在《紐約論壇報》（New York Tribne）上對伊利鐵路的報告嗤之以鼻，他說，如果這份報告是準確的話，“那麼，阿拉斯加就將是熱帶氣候，在那裡到處可以生長草莓。” 華爾街的另外一家報紙—《商務金融報》（Commercial and Financial Chronicle）早在1870年就一針見血地指出了這個問題。1870年5月17日，《商務金融報》這樣寫道：“在這樣一個充滿陰謀的時代，保密成為了成功的一個條件。如果公眾也有機會瞭解到那些只有公司董事才知道的關於公司價值和前景的所有資訊，那麼，“投機董事’的好日子就一去不復返了……公司的財務報表……它顯示了公司收人的來源和數量、每一塊錢的用途、財產的收益、運營、供應、建設和維 197 Thg Great Game The Emergunco of Wall Street as a Worid Power 1653-2004
The Great Game Tha Emengence of Wall Street as a World Power 1658-2004 偉大的博弈修所花費的成本，公司的負債情況以及整體資金的處置情況， 所有這些資訊都必須精心編制，以供每個季度公佈出來。” 今天看來，很難想像在一個資本主義世界裡會沒有年度和季度財務報告。但就像所有人都會保護自己的利益一樣， 19世紀後半時的上市公司管理層也在努力維護自己的利益， 強烈抵制這樣一種報告制度。當時很有影響的一個經紀人享利•克魯斯（Henry Clews，他的回憶錄《我在華爾街的五十年》（My fifty Years in Wall Streer），提供了很多很有價值的歷史資料），堅定地推行財務報告制度，很快又有許多投資銀行家利經紀人也加入到他的行列之中。當紐約股票交易所最終開始要求所有上市公司提交財務報告的時候，上市公司管理層已經別無選擇，只有照辦了。 但是由誰來做這個報告呢？公司內部的財務人員畢竟是為公司管理層工作，所以很難做到真正地獨立。這時，獨立會計師的人數迅速增加。1884年，在紐約、芝加哥和費城的商業電話簿上只能找到81個會計師，僅過了5年，這個數字就達到了322。1882年會計師及簿記師協會（Institute of Accountants and Bookkeepers）在紐約成立，並且開始向那些透過了嚴格考試的人員發放資格證書。1887年，美國公共會計師協會（American Association of Public Accountants）成立， 它是現在美國會計行業管理機構的前身。1896年，紐約州透過立法奠定了這項職業的法律基礎，並使用“註冊會計師” 這樣一個稱號來表示這些人是符合法律標準的會計師。紐約州的法律和“註冊會計師”（Certified Public Accountant， CPA） 這個名詞馬上也被其他州採用了。 獨立會計師的出現和公認會計准則的建立不是預先計劃好的，但是它們對於資本主義的自由市場經濟發展至關重要， 而且幾乎又完全是由這場大博弈中的參與者們自己推動完成的，而與政府毫無關係。事實上，時至今日，政府在聯邦和州兩個層面上，都還未能採納這些顯然很有效的安全措施來防止政府自身產生假賬。 198
在那些年裡，華爾街還發生了一個變化，一個不太好的變化。 正如我們在前面所看到的，從荷蘭人統治時期開始，猶太人就一直居住在紐約。從一開始，猶太人就是紐約商務圈子和社會關係網中不可分割的一部分。可以肯定地說，絕大多數的華爾街公司，不是基督教的，就是猶太教的，當時的銀行和經紀行都是合夥制，而且往往是家族企業。但是，猶太人和非猶太人又常常在相同的俱樂部和社會團體中活動。 1836年，猶太人幫助建立了一個叫聯合俱樂部（Union Club） 的上流社會俱樂部，以及許多其他俱樂部和團體。老奧古斯特•貝爾蒙特先生（August Belmont Sr.）於1837年來到紐約， 負責洛希爾家族的生意，他把自己的名字從舒恩伯格 （Schoenberg，猶太人的名字）改為貝爾蒙特（Belmont， 意思是俊美的山），並且皈依了基督教，但是他從來不隱瞞自己的身世。他娶了海軍英雄奧利弗•哈澤德•佩裡。的女兒為妻， 自己也被紐約的上流社會所接受。 美國南北戰爭之後，德國在原來許多小國的基礎上最終統一為一個大國，它的猶太人曾經一度被嚴格限制在猶太區裡面，現在這些猶太人也被賦子越來越多的自由和權利，包括投票權、土地所有權和執業權。在歐洲，這導致了反猶太人運動（Anti-Semitism）的興起。這次反猶運動和過去中世紀的反猶具有不同的性質：中世紀的運動主要是宗教性質的， 而這一次主要是社會和種族性質的。 沒過多久，“反猶”這個醜陋的教義便跨過了大西洋。事實上，反猶這個詞正是在1881年才出現在英語當中，它是從德語中直接借用過來的。到19世紀90年代，這種偏見在華爾街的年輕一代中已經相當普遍。然而，反猶太人運動直到1893年才引起公眾的注意，當時聯合聯盟俱樂部（Union League CIub） 拒絕接受一個名叫西奧多•塞裡格曼（Theodore Seligman）的 ① 奧利弗•哈澤德，佩裡（Oliver Hazard Perry, 1785~1819），美國海軍軍官，在英美戰爭期間，他曾率領美國海軍在伊利湖擊潰英軍（1813）。— 譯者注 The Great Game The Emergence of Wall Street a8 a World Power 1653-2004 199
The Great Game The Emargence of Wall Street aa a Worid Power 1653-2004 偉大的博弈年輕人。聯合聯盟俱樂部是在南北戰爭時期由聯合俱樂部一些會員組建的，因為他們不滿聯合俱樂部不肯將一些來自南方的會員拒絕在外（這些南方會員包括J•P•本傑明（J.P. Benjamin），他後來成為了南方邦聯的總檢察長、國防部長和國務卿，他也是一個猶太人）。 塞利格曼出生於紐約最古老也是最有聲望的猶太家族， 是後來紐約猶太社群的創始人之一。這個家族的公司—丁& W．塞利格曼（J.& W. Seligman）公司多年來一直是華爾街上一個主要的參與者（事實上這家公司現在還存在），除了紐約以外，這個公司在舊金山、新奧爾良、倫敦、巴黎和法蘭克福都有分部。此外，在西奧多被俱樂部拒絕的時候，他的父親傑西，塞利格曼（Jesse Seligman）正擔任該俱樂部的副主席。 毋庸多言，這種肯定能引起轟動的事件受到了報紙廣泛的關注。老資格的會員，包括俱樂部主席科尼利厄斯，布里斯（Cornelius Bliss）、參議員昌西，迪普（Chauncey Depew， 紐約中央鐵路前總裁）都支援這個年輕人的申請。但是年輕一代的俱樂部會員，也就是西奧多那一代，卻反對這樣做。 他們的理由今天看起來很可笑，他們中有人說：“（我們的） 反對不是基於討厭某一個個人，而是基於這樣一個總的信念， 那就是猶太人和猶太教在社會行為方式上很難和不信仰他們宗教的人相觸合。” 老塞利格曼立即宣佈從聯合聯盟俱樂部退出—儘管俱樂部拒絕了他的退出，並且一直將他的名字列在俱樂部會員名單當中。俱樂部中的其他猶太會員也相繼退出。而《紐約時報》對此只是冷冷地評論說：“這種不幸的事，如果是在需要籌集競選經費的競選年就絕不可能發生了。”其意在諷刺聯合聯盟俱樂部猶太會員們的財富在共和黨內的巨大影響力。 與此同時，紐約權力階層當中那些最有影響力的基督徒， 如J•P•摩根和當時最為傑出的律師伊菜胡•魯特®（後來在 ① 伊菜胡•魯特（Elihu Root, 1845-1937），美國律師和政府官員，任美國作戰部長、國務卿，獲1912年諾貝爾和平獎。譯者注。 200
西奧多，羅斯福。政府裡面擔任了國務卿，西奧多•羅斯福本人也是聯合聯盟俱樂部的會員），都在這件事情上面引人注目地保持了沉默。很快，紐約的其他一些主要俱樂部也停止接納猶太會員了。 差不多整整花了兩代人的時間，這個醜陋的傷痕才得以癒合。聯合俱樂部直到1956年才開始重新接受猶太會員，那一年猶太人哈羅德•麥迪那（Harold Medina）法官加入了這個俱樂部。 * 儘管受到一些歧視，那些年裡，華爾街上的猶太人經紀行還是多了好幾倍，實力也不斷增強。儘管基督徒的公司和猶太人的公司的合夥人們從不互相走動，但生意歸生意，不會受到任何影響，這是華爾街一貫以來的傳統。在世紀之交， 華爾街上最有實力的一個猶太銀行家叫雅各布•謝弗（Jacob Schiff），他是銀行家裡惟一可以在實力、聲望和公眾形象上和J•P•摩根相提並論的人。 和摩根一樣，謝弗也出身於一個古老的名門望族，而且極為富有，他的家族可以上溯到13世紀70年代，是歐洲歷史上最為悠久也最為著名的猶太家族。1847年他出生於法蘭克福，同摩根一樣，在他一生中，他也對自己要做什麼沒有絲毫懷疑。1875年他定居紐約，並很快就成了庫恩•勒布銀行 （Kuhn Leob Bank）的合夥人。他和銀行資深合夥人的女兒泰醬斯•勒布結了婚，併成為了勒布家族的一員。在19世紀80 年代和90年代對鐵路的重新整合當中，庫恩，勤布銀行是幾乎和摩根銀行同樣重要的銀行。1898年，謝弗幫助改組了聯合太平洋公司，之後該公司又被E•H•哈里曼（E.H. Harriman）所控制。 1862年，14歲的哈里曼從華爾街上的傳遞員開始了職業 ① 西奧多•羅斯福（Theodore Roosevlt，美國第26任總統（1901-1909））， 他在威廉-麥金利被暗殺後（1901年9月）繼任總統。在任時曾調節托拉斯集團、建造巴拿馬運河，及對外奉行“胡蘿蔔加大棒”政策。他因調停俄日戰爭而獲1906年度諾貝爾和平獎。一一譯者注 201 Thg Great Game The Emergonce o！ Wall Street as a Worid Powar 1653-2004 篩九童 （1884年~1901年）
The Greaf Game The Emergence df Wal Stroet as a World Power 1653-2004 偉大的生涯。儘管身材矮小，他深邃而又敏銳的目光總是讓人想起拿破崙，他對於人們這樣的類比一點都不在意。19世紀70年代，他從叔叔那裡借來了3000美元，在紐約股票交易所裡面買下了一個交易席位。很快他又投身於鐵路，他的岳父威廉•丁•埃夫里爾（William J. Averell） 是奧登伯格和尚普蘭湖鐵路（Ogdensburg and Lake Champlain Railroad）的總裁， 於是哈里曼就利用這一關係在1881年獲得了安大略湖南部鐵路的控制權。就像以前的“船長”範德比爾特一樣，哈里曼知道怎樣去經營一條鐵路。他減少浪費，消除貪汙，在效益好的機車和線路上大量投資。兩年之後，他就將重新整頓過的鐵路賣給賓夕法尼亞鐵路公司，從中大賺了一筆。 哈里曼還改造過其他好幾條鐵路，但是一直遵循著最基本的原則：惟一可以讓你的公司增值的辦法，就是讓它在最好的狀態下執行。1898年，他控制了瀕臨破產的聯合太平洋鐵路（Union Pacific）。由於與動產信貸公司醜聞相關聯，聯合太平洋鐵路的合法性一直遭受著與生俱來的質疑，因此該公司被認為和垃圾沒什麼兩樣。但是哈里曼仔細地考察了公司，將賭注押在該鐵路會帶動中西部農場的重新繁榮上，他幾乎重修了這條鐵路。在他的經營下，聯合太平洋鐵路成了一棵搖錢樹。 一位華爾街的歷史學家約翰•穆迪（John Moody）曾做出了這樣的估算，投資者如果花1600美元在1896年購買100股聯合太平洋公司的股票，到1906年，這些股票將值21900美元。 當然，公司最大的持股人哈里曼也順理成章地成為了華爾街上的鉅富。 1895年的美元救助行動之後，到1901年，經濟繁榮開始迴歸，這時，哈里曼準備奪取聯合太平洋公司的主要對手和竟爭者—北太平洋公司（Northern Pacific）的控制權。北太平洋公司的主要持股人是明尼阿波利斯的詹姆斯•J•希爾 （James J. Hill），他是大北方集團 （Great Norther）的創始人和擁有者。此前，希爾用北太平洋公司獲得了芝加哥-伯靈頓昆西鐵路（Chicago Burligton and Quincy）的控制權，這是一 202
條威脅聯合太平洋鐵路生存空間的小鐵路。當希爾拒絕哈里曼提出的鐵路收購條件後，哈里曼決定透過收購北太平洋公司來解除這條鐵路帶來的威脅。 與哈里曼合作的銀行家是雅各布•謝弗，而希爾是摩根銀行的客戶，因此對希爾的進攻也就是對摩根的進攻。但是謝弗毫不畏懼，他很快就悄悄地將大部分北太平洋公司已發行的優先股（這種優先股和普通股有同樣的投票權）收購到手。同時，他還持有了相當數量的普通股，這使哈里曼控制了絕對多數的北太平洋股票。而此時摩根還在歐洲，他“打了一個小肫”，對此一無所知。 當摩根銀行最終察覺到這個偷偷醞釀的計劃的時候，隨即向摩根發出了一封緊急電報，要求他授權銀行在5月6日 （星期一）開盤後購買15萬股北太平洋公司的普通股。對他們來說，剩下的一線希望是：如果希爾能夠在市場上購得北太平洋公司的大多數普通股，他就可以拖延時間，來購回優先股，因為這是公司有權決定的，這樣，希爾就能獲得控制權。 實施這個計劃至少要花費1500萬美元，但是摩根立刻回電批准了這一計劃，於是摩根和謝弗之間的競賽開始了。當華爾街的巨人開戰的時候，華爾街上所有其他人都要格外小心， 免得被無率傷及。 到了星期一早晨，哈里曼和希爾兩人總共持有了北太平洋公司80萬股中的63萬股。但是到星期二收盤的時候，摩根又為希爾的賬戶上添進了12.4萬股，這樣市場上只有4.6萬股還在其他人手裡，而這一天北太平洋公司股票也成交了53.9萬股的天量。這巨大的交易量中絕大多數來自於一些做空投機者，他們一直期盼北太平洋公司的股價下跌，而這支股票從謝弗開始購進起就一路上揚。 等空頭們意識到哈里曼和希爾兩人正在竟相收購北太平洋公司股票時，一切都太晚了。他們在絕望中只好拋售掉手中的其他股票，並以高價買進北太平洋公司的股票來履行合約。於是其他股票和債券的價格出現了雪崩似的下跌，例如摩根剛收購的合眾國鋼鐵公司的股票，幾天前還在54.75美元 203 Thg Great Game The Emorgonce of Vall Steel as a Worid Power 1653-2004 廊九浴
The Great Game The Emergenco of Wall Street as a Worid Power 1653-2004 偉大的博弈的高位，星期四一天內就從40美元滑落到26美元。 當時市場對北太平洋公司股票的需求如此巨大，以至於有一位經紀人為了將500股票從奧爾巴尼帶到紐約，甚至不惜專門僱了一列火車。一家小公司——諾頓公司（Norton）以每股1000美元的價格將300股賣給了一個空頭，這個價格是一星期之前的10倍。一個剛從郊區返回城裡的場內經紀人，搭乘一輛計程車回到華爾街，當他看到顯示牌上北太平洋公司的股價正在一路飆升，就冒冒失失地承認他有1萬股。場內那些絕望的空頭們撕扯著他的衣服要買他的股票，最後他在交易所大廳裡幾乎被人剝了個全身精光。 到星期四的中午，這場恐慌幾乎要將整個華爾街吞噬， J•P•摩根和庫恩•勒布銀行只好簽訂緊急停戰協定。兩家銀行都宣佈不再購買北太平洋公司的股票，同時允許所有的空頭以每股150美元的價格平倉，將他們從破產邊緣拉了回來。 結果很明顯，庫恩•勒布銀行成功地狙擊了摩根銀行，使之不得不簽訂停戰協議，這使得哈里曼得到了他從最開始就想要得到的——不是北太平洋公司的控制權，而是伯靈頓鐵路對他的權益的尊重。他很快成為伯靈頓鐵路的董事會成員。 《紐約時報》（此時這家報紙已經由阿道夫•奧克斯"經營， 至今他的後代還擁有這家報紙。在此後不久，這家報紙就成為時代的記錄者，而且它一直以此標榜並引以為榮。）對整個事件極為厭惡，將這場爭戰比成“打紅了眼的牛仔拿著槍互相亂射， 全然不顧旁人的安危。" 北太平洋公司一役是整個華爾街歷史上最後一次鐵路大戰，它讓華爾街好像又回到了美國南北戰爭時期那個狂亂而又混沌的時代。在新的世紀來臨之際，兩個塑造了全新的華爾街形象的人，卻不無諷刺地成為了華爾街上最後兩個“牛仔”，這就是典型的華爾街，充滿了戲劇性，充滿了矛盾。 ① 阿道夫•與克斯（Adolph Ochs,1858~1935），美國報紙出版商，出版了《紐約時報》，並曾管理美聯社（1900~1935）。—譯者注 204
譯者附註同一時代的西方和東方在這個時代…… 1890年美國國會透過《謝爾曼白銀法案》。1894年，美國出現嚴重的黃金儲備外流事件，美國政府不得不向 J•P•摩根求救。 19世紀90年代華爾街取得兩大進步：股票市場平均指數和現代會計制度出現。 1898年美國對西班牙宣戰。同年，西班牙將菲律賓、波多黎各、關島等地割讓給美國，並確立古巴為主權國。 1898年美國總統麥金利簽署法案，宣佈夏威夷為美國的一部分。 1901年爆發北太平洋鐵路股票戰。 也在這個時代⋯ 1884年馬尾海戰。 1887年中國鐵路公司成立。 1888年英軍侵略西藏。北洋海軍成立。 1894年日軍侵入朝鮮，隨後中日甲午戰爭爆發。 1895年中日簽訂《馬關條約》。 1896年李鴻章乘船來到紐約，對美國進行訪問。 1897年清政府發行“昭信股票”。 1898年戊戌變法。清政府廢除八股考試，詔設農工商總局。 1899年中國爆發義和團運動。 1900年八國聯軍佔領北京，清政府逃離首都。 1901年清政府開始推行新政。同年，《辛丑條約》簽訂。 The Great Game The Emergence ol Walt Slneo! as a World Power 1653-2004 匯九京 205
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