但世事總是如此，木已成舟，我們無路可退。 63 www.pdf365.com
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第六章路演的折磨：血水、 汗水、苦水和淚水今天，路演帶著它所有的折磨開始了。路演是募資旅途中的必經站，它就像它的字面意思一樣：帶好準備表演的東西，上路。 www.pdf365.com
對沖基金風雲錄 Hedgehogging 本章是一篇關於我的降演的目記。它教時間晚序記錄下在為新對沖基金募集資金的過程中我們遭受的折磨、侮辱以及所經歷的辛苦。之後， 我會跟你們講講基金實際發起時我們的焦慮，以及我對於較早前的一次投資冒險的回憶。 彼得大帝：一個投資狂 2003年4月5日：今天一個投資銀行家打來電話，說是私募基金界以槓桿收購出名的傳奇人物“彼得大帝”可能有興趣放點錢到我們的基金裡。 我當然聽說過彼得大帝，這個出身於克利夫蘭藍領工人家庭的奇才憑頭腦和膽識成功的故事無人不曉。僅僅是關於他可能收購的傳聞，已經足以引發從辛尼克高爾夫球場到洛杉磯鄉村俱樂部的強烈地震。 彼得大帝辦公室寬敞的接待間裡擺設著東方地毯和精美的古董傢俱。 “彼得早就不愛去盲溪俱樂部了，他覺得英式投資銀行風格比較有品位。” 領我去的投資銀行家解釋著，“旁邊那間屋裡他還擺了幾張老式的翻蓋寫字桌，弄了幾個假英國人坐著。裝裝樣子而已。”鑲著護墻板的墻上，裝了框的油畫裡是英國的獵狐場面。站在接待間的幾個不說話的年輕人中有一個走過來，接過我們的大衣。“他們原來是特種部隊的。”投資銀行家壓低聲音跟我說，“自從彼得在文章裡讀到比爾•蓋茨的保鏢都是從特種部隊退役的，他就決定也招幾個。他們這兒弄了好多保密措施。編碼啦、偽裝啦、安全電話啦，你會覺得是在中情局。” 我們等待時，投資銀行家又跟我講了些彼得的事。“這傢伙相當不好對付，能爭好鬥，又喜歡投機取巧。上大學時他是摔跤選手，上場前故意嚼大蒜，希望比賽的時候嘴裡噴出的臭氣能讓對手分神，慢一秒半秒也好。 他太愛出風頭，恨不得自己是每場婚禮上的新郎和每場葬禮上的死屍。他是我認識的唯——個50多歲了打高爾夫還作弊的億萬富翁—老是挪球。 他愛把自己弄成日理萬機的樣子，手頭同時做的事永遠不能少於兩件。我 66 www.pdf365.com
第六章路演的折磨：血水、汗水、苦水和淚水聽說他在加長轎車裡安了一個騎腳踏車機，這樣司機送他上班的路上他就可以邊讀報邊看體育臺邊蹬車鍛鍊。聽說他一天只睡4個小時。他們那兒是絕對的血汗工廠。他的分析師一半都精神崩潰了，進了俄勒岡的療養院。” 一名前特種部隊戰士把我們帶到彼得的辦公室。一個巨大的房間，寬大的玻璃窗完整地呈現著對面高樓大廈在藍天上的巨幅剪影。一個龐然大物蹲在屋子中間——又像書桌，又像控制檯。桌邊沒有椅子，擺著一臺 “班霸”健身器，屋子一角還散落著幾隻金色的鈴。彼得很瘦，皮膚曬成深褐色，沒穿外套，但打扮得很漂亮——領帶是馬拉伯爵夫人牌，吊褲揹帶是紅色。不過，他的指甲一定是被晴過，只剩了一點點。 “歡迎來到太空堡壘卡拉狄加號®。”他說，揮手一指控制檯的檯面，上面各種不同顏色的股價正在各個螢幕上閃爍跳躍。下面一排的螢幕被分割成 20來個畫面，每個畫面可以監視到一名分析師或交易員。彼得給我們演示如何跟其中任何一個人直接通話並把他們的臉拉到大螢幕上。他說話快而急。 “他們甭想逃過我的眼睛，也甭想看到我—除非我想讓他們看到。我剛開掉了一個不停挖鼻子的傢伙。對我們這種生意，紀律和控制很重要。” 這時電話響了。我們能聽到話筒裡的隻言片語，好像是說什麼人的妻子有了外遇。彼得粗魯地結束通話了電話。“這些公司裡的嫩瓜想要和我鬥， 就讓他們等著瞧吧！”他高叫著。“我的人什麼事挖不出來？我會讓他們好看的。董事長的老婆勾搭網球運動員。”他做出噁心的表情，“他們以能蒙過我就萬事大吉了。這算什麼？耶魯一哈佛遊戲？等我把這個衰人搞定之後，看他還有沒有臉在奧古斯塔®露面！” 投資銀行家好像愛聽這話，雖然我知道他上過耶魯。“去把他們搞定， 彼得。這就是你的偉大之處。有你這種做事有創意的天才，他們怎麼還會說槓桿收購基金裡淨是沒用的寄生蟲？偉大的公司不能讓一些老婆愛上穿短褲運動員的小丑掌管。你就是活生生的市場經濟，你最能改善資本主義 ① 太空堡壘卡拉狄加號是20世紀70年代一部科幻電視劇中航空母艦的名字。—譯者注 ② 奧古斯塔，一家頂級高爾夫俱樂部。一—譯者注 67 www.pdf365.com
對沖基金風雲錄 Hedgchogging 的本質。” 彼得點著頭，目光移到我身上。“現在，跟我說說，你都做什麼？你想要什麼？” 我按著我的老套路說了起來，但突然被他打斷了。 “你的組合裡有多少注？” “20到25個吧。我們用槓桿，這樣就能多樣化一點。” “我不相信多樣化。我可以特別喜歡一個人，也可以特別喜歡一瓶酒， 為什麼到了做投資組合的時候就得一視同仁？找一個你真正喜歡的股，持一個重倉，再用槓桿把它加大，這才是投資。否則的話只能算練練手。一切不過是貪婪對恐懼的較量，所謂控制風險是在浪費精神。” 我啞口無言。他接著說道：“錢袋就是我的主人！你最好明白這點！ 除了孩子，我可以賣出一切，可能也包括我老婆。我是個投資狂。我相信誰死的時候錢比別人都多，誰就算贏了。不過，我也想給這個世界做點好事。就憑我捐的那麼多錢，當上自然歷史博物館和福特基金理事的應該是我，而不是現在那些蠢貨。” 他緊緊盯著我：“你知不知道我捐了多少錢給慈善組織——宗教專案、 黑人孩子的獎學金、關於轉世投胎的研究？報紙從來不提這些，他們就會聒噪我收購公司時裁掉了多少人。這是陰謀。”突然他的心情變了：“我得忙了。謝謝你們過來。祝你們好運！”電話又響了。 我們等電梯時，投資銀行家滿臉鄙夷地說：“那個轉世研究，他感興趣估計是想弄清楚他下輩子會投胎成誰，好在遺囑裡把錢都留給那人。祝你好運吧。” 每個人都在祝我們好運，我覺得這似乎不是好兆頭。 馬不停蹄的演講：從興奮到乏味到懷疑到敵對 2003年4月6日：今天，路演帶著它所有的折磨開始了。路演是募資 68 www.pdf365.com
第六章路演的折磨：血水、汗水、苦水和淚水旅途中的必經站，它就像它的字面意思一樣：帶好準備表演的東西，上路。 沒有任何人把它當成樂趣。我們的頭3天將到舊金山，日程上排滿了和機構、集團以及富有人士的早餐或晚餐會。有些會面，比如和斯坦福慈善基金的那次，就讓人興奮，彼此之間有良好的互動；有些見面則因為這樣或那樣的原因十分乏昧；還有一些時候，我們需要面對懷疑甚至敵對的聲音。 我想這些都是籌資遊戲的組成部分。 2003年4月7日：今天我們馬不停蹄地做演講。摩根士丹利私人財富管理團隊（一群專門替大富翁服務的精英）中的一個人把我們帶到了矽谷。 我們見到的人中包括最熱（如今是最冷）的風險投資公司“Placemark資本” 的3位創始人。他們的接待室牆上掛滿了他們在輝煌日子裡曾經完成的交易的公告，鑲在框子裡，就是人們所稱的“墓碑”。這讓人有點傷感，因為他們建立的公司裡竟有那麼多沒能生存下來。 3位仍然非常富有的合夥人出現時都沒精打采，帶著如喪考妣的表情。 （別忘了這是2003年4月，納斯達克還在1200點左右徘徊。）他們禮貌地聽完了我們的介紹，我也詢問他們投資的公司情況如何。還沒有反彈的跡象， 他們低聲嘟囔。公司訂戶非常謹慎。我問道，會不會有大量的延後需求， 因為從1999年以後各公司大砍資訊科技開支，而從那時到現在又有許多技術進步。不，他們說，過去幾年真正意義上的創新很少，只是升級而已。 無論是硬體還是軟體投人都很難有大的起色。我覺得他們有點太悲觀了。 2003年4月8日：我們有4個單獨的會議，會見一些闊佬。他們都曾投過大錢在小型科技股上，現在正舔著傷口。他們對我們並無敵意，但我感覺到他們現在極度害怕風險，正因為前不久的損失而心灰意冷，毫無行動的慾望。所以，把錢投在一隻新的對沖基金上並不是什麼誘人的想法。我唯一的安慰是，市場的不景氣雖然給我們的籌資造成了障礙，但或許會讓我們的初期表現顯得漂亮一些。 這天晚上，在Prime經紀公司為我們組織的晚宴上，我們像平常一樣做了演講，然後接受提問。就像平常一樣，我們講道：希望長期回報能夠超過標準普爾500指數，但回溯測試顯示，我們的波動性可能會和標準 69 www.pdf365.com
對油基金風雲錄 Hedgehogging 普爾500指數不相上下。換句話說，如果我們的長期平均年回報率能達到 15%，每年的回報可能會在30%到0之間——也就是15%加減15%。一位來自某大型組合基金的女士站了起來，說她認為我們估計波動在15%可能是對的，但這樣我們對於很多投資者來說就不合適了。她說，如果波動性那麼大，有可能一個月就會下跌10%，這將不可避免地引發贖回， 從而形成惡性迴圈，也就是贖回危機。真是一個愉快的設想！ 2003年4月9日：今早我們飛到休斯敦，和20名私人財富管理的客戶一起吃午餐。這是一群有錢的聰明人，問著刁鑽的問題，但似乎對我們所說的話有興趣。 摩根士丹利的私人財富管理團隊是一群精英銷售員和投資經理的組合，為有錢人和小型機構服務。他們精明、難對付，而且貪婪。換句話說，他們對金錢刺激“有動於衷”。不過，總體來說，他們真正效忠的是客戶而不是他們就職的公司，因為前者才是他們的長期飯票。他們在與我們合作時通常還比較懂事，但偶爾我們也會受到侮辱，那天下午就發生了一次。 午飯後，馬德哈夫和我去拜訪一位上了年紀的石油大富豪。摩根士丹利的熟人告訴我，他是億萬富翁，一個很有希望的投資人。億萬富翁熱情地到前臺來迎接我們，拍著我的後背說我“比春天還年輕”。他看起來卻槽透了，我一時沒找出合適的恭維話來回敬。我們走進一間面積有麥迪遜廣場花園那麼大的辦公室，開始簡單地做介紹。 “太好了，”我們話音一落億萬富翁就說，“可是，小夥子們，我碰到些問題。我在委內瑞拉有幾眼井榦了，奈及利亞又剛剛把我的公司收歸國有。還有，自從我的女朋友離我而去，我就成了一個孤單的老頭子。為了排遣寂寞我開始參加休斯敦的這些慈善舞會。每個人都當我是大財主，敲詐我捐款。我答應了一些大數目的捐助，必須得兌現。所以，也就是說， 小夥子們，我現在遇到了嚴重的流動資金危機。我很想給你們投錢，但今年是沒戲了。”他憂鬱地瞪著我們，我們也瞪著他。 終於他打破了沉默：“還有，我得了前列腺癌。他們用這些該死的放 70 www.pdf365.com
第六章路演的折磨：血水、汗水、苦水和淚水射粒子給我做放射治療。你們知道褲襠裡帶著這些粒子走來走去是什麼感覺嗎？”他接下來向我們講解那些可怕的診斷和治療細節，以及他的前列腺癌史。他對於直腸檢查的可怕描述讓我想吐，馬德哈夫看起來也在噁心。 然後，尷尬的牽線人逃跑了，馬德哈夫和我在如同鬼域的休斯敦市中心散步，那是一個炎熱的春天下午。我們誰都沒談剛剛的見面，也沒什麼好談的。在摩根士丹利時，我們都經過糟糕的日子，但那時候至少你知道自己還能拿到工資。如今，我們極度清醒地意識到嚴酷的現實：如果不能籌到一些錢，我們就完了。回到酒店，我們去了健身房。 我熱衷於鍛鍊，我認為這是保持健康的最佳藥方——尤其是在困難的日子裡。最好是打一場高對抗性的比賽或是爬一次山。但那天，在得克薩斯的休斯敦，我們沒法臨時安排比賽或是爬山。我也喜歡讀書，但文字得好，至少得乾淨。我是一個文字愛好者。在舉重或跑步時，我會在我的 iPod上聽有聲書。我的口味不那麼挑剔，從小說到歷史都讀。當我真正沉浸在一本精彩的書籍裡面時，它會刺激我上健身房。我的休閒閱讀大多數都是流著汗完成的。我還在“班霸”健身器上讀完過很多研究報告，這樣做的好處是沒人來打斷你。 終於可以喘一口氣： 和一位真正偉大的投資家共進晚餐 4月10日我們應邀到法耶茲•沙羅菲（Fayez Sarofim）家裡吃晚飯。 法耶茲和我年齡相仿，我們是多年的朋友。他的投資管理公司法耶茲•沙羅菲公司戰績輝煌，而法耶茲是一位真正偉大的投資家。他的管理張弛有度，經營則非常謹慎。他的公司已經成長為一家大企業。另一方面，他喜歡研究個人的投資組合。他押了大錢在宏觀基金上，還使用了很高的槓桿。 我一直認為他最適合操作一隻對沖基金。我很懷疑他會對Traxis感興趣， 71 www.pdf365.com
對沖基金風雲錄 Hedgehogging 我覺得銷售員推薦我們會面只是為了顯示自己很盡職。 “當然不是，”那傢伙說道，“法耶茲告訴我他極感興趣。”我迷惑不解， 他並不需要我們。但我知道和法耶茲吃飯一定是一種享受，無論從胃口上還是頭腦上。 在法耶茲的大宅裡可以見到優美的印象派作品，還有他最近一次婚姻生的小孩，以及成堆的研究報告。在他雅緻的、裝著護壁板的圖書室裡， 地上、沙發上、茶几上都堆著成摞的報告。儘管僕從眾多，宅子和花園裡卻透出一種可愛的凌亂。腳踏車、籃球和旱冰鞋亂放在門廊上。這位上了年紀、聲若洪鐘的埃及法老出現了，穿著黑色套裝，威嚴鎮定。他的部落和隨從似乎人人歡欣。 我們吃了一頓很棒、很精緻的晚餐，主人是法耶茲和他的大兒子——他已經在父親的公司裡做事。法耶茲是個巴洛克式的人物，他對於飯店、葡萄酒、美食、雪茄和股票的品位永遠無可挑剔。他身軀龐大，與龐大的財富相配。他把客戶的錢投到了一些高質量的成長型消費品企業股票上，這些企業擁有世界級的加盟專利權，無須像技術股那樣每5年重新定位一次。他挑選企業的標準是：它們必須得產出自由現金流，能夠回購股票並提高分紅。他認為，在一個低增長、低通脹、低利率的世界中，帶有這些特質的股票必然具備極高的稀缺價值，因而能以很高的市盈率出售，正如20世紀50年代末和 60年代初那樣。 這是他一貫的投資風格。購買並持有優秀的成長型股票。“我最喜歡的持有期是永遠。”他咧嘴笑著說。唯一的困難在於這類公司往往很難尋覓，而且非常昂貴。我們談到了百事公司。法耶茲認為，雖然這家公司處於一個高度競爭的行業，年收入的增長多半在6%~7%左右，但盈利的年增長卻可能達到12%。 法耶茲還是美國大型製藥企業股的熱情擁護者。相對於市場上的其他股票，這些股票正處於歷史上的價格最低點。法耶茲認為，雖然這些企業面臨著政策規定的束縛和新藥品減少的困境，也許不會像以往那樣增長迅速， 但潛力依然巨大。關於法律問題，他認為它們現在和10年前菲利浦•莫里茲 72 www.pdf365.com
第六章路演的折磨：血水、汗水、苦水和淚水公司遇到的困難差不多。法耶茲說道，成長就是指收人和分紅增長的速度超過通貨膨脹，這樣股東的購買力就透過投資收益而提高。他提到30年前他一名親戚購買的默沙東公司股票，現在的分紅已經是成本的兩倍。經過計算發現，默沙東的分紅增長是同期通脹率的三倍。對於普通納稅者來說，這是提高購買力最理想的方法了！ 問題就在於如何從現有的增長型股票中挑選出長遠的贏家——即便不是不可能，也的確很難。紐約的伯恩斯坦研究公司就公司持續成長的可能性做了一份調查，令人心寒的結論顯示在表6-1中。在過去半個世紀，如要挑選出可以持有20年的增長型股票，成功機率只有4%，可以持有10年的也只有15%。即使是隻想持有3年，挑對的機率也只略高於50%。健康企業（也就是大型製藥企業）和消費品企業似乎更穩妥一些。而研究報告沒有提及的是，當一隻增長型股票下跌時，往往不僅僅是硬著陸，而是摔得粉身碎骨。 然而，法耶茲創造了自己的奇蹟。他為富人們經營的投資組合贖回率極低， 而他的5年增長型股票永續性比率保持在60%左右，真是太出色了！ 表6-1 一公司保持股價漲勢的可能性主要成長性行業所有行業科技健康家用紡織品快速消費品金融 1955~2003 3年 5年 10年 15年 20年 1980~2003 3年 5年 10年 15年 20年 58% 37 7 4 55% 36 14 7 3 57% 38 23 13 9 69% 48 24 16 9 61% 44 18 7 3 46% 24 8 4 2 51% 55% 57% 57% 31 35 37 45 12 10 19 27 5 4 7 18 2 2 4 5 55% 39 16 4 1 41% 23 8 2 1 來源：Sanford C. Bemstein, Inc.， Strategic and Quantitative Research Group 那是一個令人興奮的夜晚，我們交換了很多想法。我的合夥人被法耶 73 www.pdt365.com
對沖基金風雲錄 Hedgehogging 茲的魅力迷倒了。食物和葡萄酒都很棒。然而，我自己也不清楚他是否有意投資給我們，因為我知道他多麼喜歡自己主宰這些投資冒險。此外，他對我們的基金隻字未問。 補記：我完全錯了——法耶茲投資給了我們。我們深感榮幸。 規模是業績的敵人 2003年4月10~12日：我們從休斯敦去了亞特蘭大和棕櫚灘。真正閃光的時刻似乎還沒到來。我的印象是這些富人正不知該拿他們的錢怎麼辦好。他們對現在的投資顧問失望透了，但改變意味著更多的不確定性。他們說自己已經無處可藏。他們認為買債券會吃虧，因為長期利率會很快上漲。另一方面，貨幣市場利率低於通脹率，也就意味著你的錢實際上一直在損失。要和他們爭論很難，但我覺得，當每個人都覺得無事可做的時候， 也就意味著有很多事可做—或許是股票。 在棕櫚灘，我和一個叫肖恩的傢伙見了一面，還有點意思。肖恩來自 “燈塔”，這是一家成績驕人的年輕組合基金。幾個月前我們在紐約向肖恩做過一次介紹，他那時就很讓我們鼓舞。肖恩大約三十五六歲，又高又瘦， 神情開朗，舉止可親。我不自覺地喜歡上了他。他非常專業，開門見山地說，他管理著一些對沖基金的組合，在這方面沒有人情可講。他只對他的組合和他的投資者保持忠誠，與對沖基金經理們的個人關係不在他的考慮範圍之內。就像我們會賣出讓我們失去信心的資產一樣，他也會基於自己的判斷，把一些基金經理不留情面地踢出去。正如被稱為“亞當•斯密第二”的格里•古德曼所說：“股票不認識你這個股東。”你所擁有的對沖基金也不認識你，只要你加人這個金錢分配遊戲，私人關係絕不會影響你做出持有還是贖回的判斷。 肖恩談到，他發現成功的對沖基金往往曇花一現，不僅因為規模是業績的敵人，而且因為成功和財富會把出色投資家的頭腦衝昏，或是促使他 74 www.pdf365.com
第六章路演的折磨：血水、汗水、苦水和淚水們提前退休。顯然，在肖恩看來，兩種結局都是命中註定的。他說，就連最棒的對沖基金天才也很難經受住成功的考驗。對沖基金投資對人的要求太高了，而輝煌的戰果總是能讓人飄飄欲仙，這也就是為什麼如此之多的優秀投資家終將自我膨脹並走向失敗。 2003年4月16日：馬德哈夫和我乘紅眼航班飛到倫敦。春天的陽光下， 海德公園綠得耀眼。我們在此的兩天半日程十分緊湊，要參加摩根士丹利經紀人安排的一系列和富人、機構投資者以及組合基金的會面。我們已經面試過了一個想當分析師的俄羅斯小夥子——謝爾蓋，他顯得聰明而雄心勃勃，很瘦，看起來像是沒吃飽飯的樣子。我們的第三位合夥人西里爾在摩根士丹利時就跟謝爾蓋共處一間辦公室，對他知根知底，力主僱用他。 馬德哈夫和我有點猶豫，我甚至根本拿不定主意我們要不要用分析師。如果僱用分析師，就必須找出讓他們研究的東西，傾聽他們的發現，偶爾還得按他們建議的去做。我簡直說不清他們是一筆財富還是一種累贅。有一位非常優秀的對沖基金經理曾經告訴我說，他要求所有的分析師都只用電子郵件和他聯絡，因為要打斷面對面的談話而又不顯得無禮實在很難。電子郵件還能記錄下他們的工作，在年底時便於評估。 管錢這項工作看重的只是業績。你不是在參加魅力測試，肯定也不希望你僱來的人幫著你浪費時間。同理，也別把時間浪費在聽銷售人員的好話上，他們的工作就是把你侃暈。我剛剛提到的那位基金經理就是我所見過的最心狠手辣的談話終結者。當他認為已經把想聽的話聽完後，會乾巴巴地說一句“謝謝”，就這樣。 和查利一起旅行到倫敦的頭一晚，我和馬德哈夫在巴克萊與一位老友共進晚餐。他叫羅伯特，雖然還不到40，但已經成功地管理一隻全球對沖基金很長時間了。 他獨自經營基金，如今這種壓力已經讓他嚐到了苦頭。他現在得了慢性背 75 www.pdf365.com
對沖基金風雲錄 Hedgehogging 部疾病，而且由於旅行太多，永遠處於時差和失眠的折磨中。他的婚姻也一步步走向死亡。我們見他的時候，他的眼睛帶著兩個大大的黑眼圈，精神委靡不振。（回去後，我跟馬德哈夫說，羅伯特需要一個女伴或是妻子。 馬德哈夫說：“哦不！他只需要擁抱著一個迷人的收益入睡。”） 馬德哈夫說得沒錯！雖然羅伯特的長期業績很棒，他的那些主要投資人卻都是些不好對付的傢伙。他們從不讓他休息，不管他已經為他們賺了多少錢。在20世紀90年代末的一系列出色表現之後，羅伯特連續3年遭遇滑鐵盧，管理的資產從10億多美元落到4億美元。這時，羅伯特在投資時變得小心翼翼了，不管是牛市還是熊市都不敢出手。他擔心再做錯一次就會滿盤皆輸，失去客戶對他的最後一點信任。他怕他們會把錢撤走。我告訴他這種策略很危險，因為如果市場強勁反彈而他坐失良機，客戶也一樣會惱火。對沖基金向客戶收取如此高的管理費，客戶的挑剔和苛刻可想而知。他們沒有忠誠度，也不應該有。他們對你這個人的判斷僅僅依據你最近的表現。可惜，這樣的想法是多麼荒謬。如果投資經理是優秀的，如果他盡忠職守，那麼一時的表現不佳本應是注資而不是撤資的良機。 補記：羅伯特的投資和私人生活依次有了起色。他和一個年輕美貌的女模特墜人愛河，不知是不是因為她的原因，他的基金在2003年增長了25%。接下來的2004年，雖然大多數投資者的日子都不好過，羅伯特的業績卻特別優異，又增長了38%。2005年，他的運氣還在繼續。 2003年4月18日：一大早，我們坐飛機從倫敦飛到日內瓦。那天風和日麗，陽光下的日內瓦湖波光灩灩，大噴泉把水柱高高射入藍天。我們給日內瓦最大的私人銀行Pictet et Cie做了一次介紹。我認識該銀行的合夥人已經30年了，他們都是些有身份的高尚人士。原來的高階合夥人皮埃爾•彼克泰是我的一位老友。如今，這個家族仍舊控制著這家合夥制公司。Pictet et Cie擁有一隻大型組合基金，但我很難辨別出我的聽眾是禮貌、好奇，還是真感興趣。現在的高階合夥人查爾斯•彼克泰也來了，似乎是對我們的禮遇。然而，他的手機不停響著，老是把我們打斷。更糟的是，他並不把它關掉，而是不停地接聽—這可不是感興趣的跡象。 76 www.pdf365.com
第六章路演的折磨：血水、汗水、苦水和淚水然後，我們在春天的明媚陽光下走到橋對面的四季酒店，在那兒我們要為35位禮貌但多疑的瑞士人做一場介紹。他們又問起那個問題：“達爾先生，你真的要當三胞胎的父親啦？這樣你的精力不會分散嗎？對你們的基金是不是也不好呢？”這次馬德哈夫沒用他的老說法來回答：“我得到的最好的建議是從另一個三胞胎父親那兒得來的。他跟我說：‘早上班， 晚下班。’”然瑞士人不覺得這個答案幽默，因為笑的只有我。吃午飯時， 我確定這群人只是對我們的投資策略感到好奇，並且想聽聽我們對於市場的見解，但一上來就投資的可能性微乎其微。 那天下午、晚上和第二天我們都還有別的會。日內瓦的對沖基金相對來說較少，但組合基金有很多家，都是由私人銀行運營的。瑞士銀行的職業精神給我們留下了深刻印象。他們是聰明的分析師，顧客總是被他們擺在第一位。 離開瑞士，我到法國去看我女兒，在她們一家的農場度過了週末。整潔的樹禽、高大的懸鈴樹、老式的石頭屋，法國內地鄉村的這種田園之美真的已經久違了。在孩子們的嬉笑和馬兒的蹄聲中，我似乎找到了某種少有的寧靜。 會見瑪格麗特• 撒切爾 2003年4月22日：這幾天我都在倫敦捕捉潛在的投資者。今天是我在倫敦的最後一天，我的一位老朋友和老戰友朱利安•羅伯遜安排我和瑪格麗特 •撒切爾見面，地點是她在“王侯門”的辦公室。瑪格麗特•撒切爾一直是我崇拜的偶像。毫不誇張地說，是她從不幸與危機中重塑了英國， 幫這個國家重新贏得了在世界上的地位。她是羅納德•里根經濟政策及對蘇軍事競賽戰略的背後智囊與支持者。正是這一戰略導致了蘇維埃體制的瓦解，給冷戰畫上了句號。里根只是對世界形勢的大趨勢有所感覺，而她卻能清清楚楚地說出來。還記得那張著名的照片嗎？唐寧街10號的晚餐上， www.pdf365.com
對沖基金風雲錄 Hedgehogging 撒切爾在講話，坐在她旁邊的里根全神貫注地盯著她，聽得人迷。里根把這張照片寄給了她，在後面親筆寫著：“親愛的瑪格麗特，正如你看到的， 我同意你說的每一個字。永遠是！送上最親切的友誼。你誠摯的羅尼。” 他的話發自肺腑！1990年，她又在伊拉克人侵科威特時成為喬治•布什的堅強後盾。（她跟布什說：“這不是退縮的時候，喬治。”） 我最初遇到撒切爾夫人是在20世紀90年代中期，那時她和我都是朱利安•羅伯遜老虎基金董事會的成員。她精力充沛，對對沖基金如何運作興趣濃厚，與其他被請人董事會的政治家截然不同。那些人雖然也很有魅力， 但往往在投資方面不甚聰明，對經營管理的貢獻也十分有限，而撒切爾夫人不是這樣。我還記得她走過老虎基金的辦公室和交易室，散發著活力與智慧和每個人交談，帶著好奇心提出各種問題的情景。當老虎基金關閉時， 她主動飛到美國來參加了摩根士丹利為朱利安舉行的告別晚宴。 那是1998年6月，有一次在倫敦的老虎基金董事會午宴上我坐在她旁邊。她問我對俄羅斯投資前景的看法，我說我正在賣空。她拖過我的手， 掰著手指數出了5條理由，說明俄羅斯仍是一個巨大的投資機會。我完全折服在她的魅力之下。午飯一結束我就取消了賣單。不幸的是，那次她錯了（至少一開始錯了），因為兒個月後就發生了俄羅斯的債市和股市崩盤。 幾年後，在老虎基金的關閉晚宴上，我和她坐在一桌。晚餐結束後的餘興活動是一個“讀心”遊戲。表演者在裝模作樣地露了幾手之後，不識趣地走到撒切爾夫人面前，對整個宴會廳宣佈他可以讀出夫人在想什麼。她面帶輕蔑地看著那人，淡淡笑著說：“不一定，年輕人，不一定。”她就說了這麼多。全場轟然而笑。 今天，她和往常一樣穿著雅緻的套裝，頭髮一絲不亂，彷彿剛從髮型師那兒出來。她坐在一把巨大的扶手椅上，光亮的窗子就在她身後。她請我喝咖啡。看著她，我不自覺地想起弗朗索瓦•密特朗的話：“她有羅馬皇帝卡里古拉的眼睛和瑪麗蓮•夢露的嘴唇。”在77歲的年紀，她的健康已經開始出現問題，一些小病侵擾著她，但她的智慧和熱情絲毫未減。 我先是問了撒夫人（就像她的身邊工作人員對她的稱呼）一個有點愚 78 www.pdf365.com
第六章路演的折磨：血水、汗水、苦水和淚水蠢的問題，問她這些年來遇到過的最難忘的人物是誰。她的答案挺實在。 她說，羅納德•里根很棒。但是很多人可能看不到他的偉大。他在工作和決策風格上比較寬鬆，但是會定下大的原則方向，讓下屬去執行。“羅尼知道哪些是大事，好比稅收還有冷戰。”她覺得他自信、善良，而且從不在國際會議上趾高氣揚。此外，他是一個超級出眾的演講家，“聲音的魅力無與倫比”。她說她非常喜歡他。然後，她問我了不瞭解里根的近況。 南希還每晚給他餵飯嗎？她也特別喜歡南希。不過，我當然不清楚南希是否仍然每晚給總統餵飯。 我問撒夫人她對於當今世界的風險有何看法。她說，風險永遠都在， 但環境已不像冷戰期間那樣險惡。她接著說道：恐怖主義是個威脅，但我們已取得了進步，在這一點上我們絕不能妥協，任何時候都不能高枕無憂， 我們必須要強硬。然後，她用富有感染力的語調說：“殘暴的恐怖無法扼殺自由的呼吸。” 見過撒切爾夫人之後，我到唐寧街10號去拜訪阿納布•巴納吉。阿納布曾經是英國最大的一家投資管理公司的董事長，如今是託尼•布萊爾的私人秘書。他聰明過人，魅力十足。在他帶領下，我參觀了唐寧街 10號。徜徉在那些莊嚴富麗的房間和豐富的歷史之間，我被這處絕妙的老建築迷倒了。辦公室和會議室裡裝飾著重要歷史事件的老油畫，主樓梯旁的牆上則向上順序懸掛著歷屆首相的肖像，最下面的是諾斯爵士， 畫框都很簡樸。整個建築散發出威嚴而內斂的歷史感與帝國氣派。比起我們那永遠自詡為宇宙中心的白宮和它那掛滿新主人照片的西側牆，唐寧街10號是如此不同。 帶著傷心和失望回家 2003年5月6日：我回來了。紐約下著雨，陰冷、淒涼。在低垂的青灰色雲層下，柏油路反射著微光。我們繼續和一批批潛在投資人見面，但 79 www.pdf365.com
對沖基金風雲錄 Hedgehogging 感覺他們的情緒不高。我們的心情也好不到哪裡去。對於能募集到的資金的估計已經從樂觀的高峰跌人谷底。到目前為止，不算我們自己投進去的錢，真正簽約、敲定和交付的資金似乎很少，只有1億美元左右。每個人都跟我們說，一開始的規模不重要。他們說真正重要的是我們拿到錢之後的表現。但這和Prime經紀公司最初的估計相差太遠，他們原來認為我們開張時的資金能達到8億美元。真會信口開河！看現在的形勢，能到2.5億就不錯了。 今晚我在中央車站坐上8點11分的火車，剛過125大街站，火車不知為何停了下來。我的目光無意識地飄向窗外一片瀝青球場。這是個沉悶的紐約之夜，孩子們在球場上抽著煙、閒聊、拍球。旁邊的一角，一個十幾歲的男孩正對著一隻沒有網的籃筐練習中距離投籃。兩個梳著長辮子的女孩（我猜是他的妹妹們）在後面為他揀球。他讓她們把球扔回給他，她們扔得輕飄飄的，東一個西一個，他總得跑來跑去地接，接到後再投。空氣很悶，他好像流了不少汗。一會兒工夫，他已經連續投進去4 個。我看得入了迷。這時火車啟動了，就在他從我的視線中消失之前， 又進一球。幹得漂亮！我想，一切都會好的。 2003年5月15日：今天得到了更多的壞訊息。兩個我們指望會投大錢的機構先後通知我們說，6月2日之前不可能投錢進來了，各有各的理由。 不過另一方面，摩根士丹利前董事總經理們的積極回應又鼓起了我們計程車氣。特別是一些多年老友承諾了鉅額投資，這讓我心裡好受多了。今天我們僱用了謝爾蓋，就是馬德哈夫和我在倫敦面試過的那個俄羅斯小夥子。 這樣，我們的研究團隊就算是成立了。 2003年5月22~23日：這個週末，在田園俱樂部，六個會員（其中包括我的幾個老熟人）分別答應投資50萬到200萬美元。不過事後再一想， 我的高興勁兒就煙消雲散了：假如我們的基金表現不好，我該如何去面對這些人？去年我的朋友約翰就遇到了麻煩。約翰是一個出色的價值投資家， 但他把不少錢交給一位基金經理，那人掉進了陷阱。雖然不完全是自己的錯，約翰還是分外自責。在他所在的鄉村俱樂部，很多人都放了錢在他的 80 www.pdf365.com