Ahead of the Curve 雜的關係，有助於我們更好地預測消費支出。到目前為止，本書已經說明實際收入和利率通常取決於通貨膨脹的上升或下降，而兩者是消費支出的關鍵驅動因素，也是預測消費需求必須密切關注的兩個因素。 第13章將研究上述關係如何在股票市場中發揮作用，並得出21世紀初前5年中有關投資前景的重要啟示。 159
第13章利率和股票市場相關展望如果通貨膨脹、利率與消費支出在長期中一直存在關係，那麼利率和股票市場之間也必然存在著多方面的聯絡，圖13-1解釋了這些聯系的基本原理。運用ROCET方法追蹤利率及其對股票市場漲落的影響， 有助於理解利率和股票市場間的關聯，這一點是顯而易見的。 利率透過兩個重要途徑作用於股票市場：（1）影響宏觀經濟增長率，進而是公司利潤，（2）影響股票估值（即市盈率）。 第8章已經闡述過，作為經濟週期中的領先指標，消費支出增長率上升或下降是公司利潤變動的關鍵驅動因素，因而也是促使牛市和熊市產生的主要驅動力。由於利率上升或下降是消費支出的主要影響因素之一，因此，在影響股票市場的經濟因素中，利率被認為是關鍵決定因素。 此外，一般認利率上升時，債券和其他生息投資專案變得更有吸引力，相對而言，股票紅利和盈利收益率的吸引力下降，因而股票估值（市盈率）下降。相反，利率下降使得其他投資專案的吸引力下降，引起股票的市盈率升高。 160
第13章| Ahead of 利率和股票市場：相關展望 the Curve 本章分別考察上述兩個途徑，並藉助圖表描繪它們，這將有益於理解股票市場的主要走勢。 0~9個月 0~6個月通貨膨脹利率消費借款個人實際① 單位時間收入實際®消費支出股票市場公司利潤圖13-1 時間表：利率是消費支出和股票市場的領先指標 ① 經過通貨膨脹調整。 13.1 利率、消費支出與熊市圖13-2與圖12-2相同，兩張圖都說明了貼現率或聯邦基金利率的同比變化（虛線，倒轉的右座標）領先於實際消費支出的同比變化率 《實際PCE，實線，左座標），但圖13-2尤其關注過去40多年中利率變化與股票市場波動的因果關係。 圖13-2使用橢圓形陰影標出過去45年中，貼現率或聯邦基金利率與前一年相比大幅度上升的那些時期（需要注意的是：由於使用倒轉 161
162 H8 實際“個人消費支出，滯後3個月（左有出現熊市 30 3 66 衰退 00