——為什麼股市的大跌往往發生在週一？ 週末的焦慮陰魂不散——吉米•羅傑斯：成功的炒手絕不讓週末的焦慮左右自己的投資策略一—林奇第二準則：你不能從後視鏡看到未來 •相反理論：理髮師與期權，買股票的大好時機—一片看淡聲中，林奇開始建倉——不受干擾的最好辦法：按固定的計劃投資股票—— 紀律與信念：美國會繼續存在-股市下跌只是個迴圈事件，就如明尼蘇達州的冬季—每次下跌都是買進廉價股票的大好時機。 …！！……………-..….….
堅守信念跟選股不應該相提並論，但後者的成功依賴前者。你也許是世上最好的財務分析專象，或者精於市盈率的分析，但如果沒有信念，你也會相信那些消極的報道。你也許會把自己的資產投進一家不錯的基金，但沒有信念， 你也會在感到恐懼的時候把它們賣掉，而毫無疑問，此時的價格最低。 成功的投資人與股市下跌的關係，就同明尼蘇達州的居民與冬季的關係一樣，你知道它會發生，並且做好了準備。如果你中意的股票跟其它股票一起在下跌，你會趁機多梁一些。
第北章週末的焦慮 • 103• 在股市嫌錢的關健，是不嬰被嚇跑，這點怎樣疊淵都不公過份，每年都公有大量關於如何選股的書問世，們如果沒有烈的賺錢慾望，所有的資訊都是白費力氣。 在餐桌|或股市小，決定結果的是耐力而不是頭腦： 在共同基金中，投資者勿需分析公司或追蹤市場，這些！作一股人認為是很頭終的，投資者如能不為經濟形勢焦慮，小看重市場的狀況，而只是按固定的計劃進行投資，其成績往往好於試圖測市場悶整投資的那此投資人。 每年的巴倫投資年會上，我都要強調這個教訓，1986年以來，我每年都參加這個會議；在…月份，我們聚在起，花八個小時說說笑話，傳遞一些小道訊息。會議的內容大倉在隨後的= 期腳刮上發找， 年會在中午開始，分成兩個部分，第一部分足討論金融市場的總體情況，我們要討論經濟形勢何時轉問，以及此界術！1是杏將臨等等，這個部分很令我們頭疼？ 這種總體M：討論是否必費，統得研究：因為這種討論同業餘投資者在餐桌上，健身俱樂部，或周米在高爾大球場上的討論沒有什麼不同.這是在週末，人們有空餘的時間水思考從電視” 或報紙上得到的令人沮喪的新聞：全球變暖、企球變冷、冰聯解體、經濟衰退，通貨膨脹，文百，醫療費用.穆斯林原教旨主義者、 預算赤字、有組織的犯罪.性醜陽.金錢丹聞，甚至體育版內容也牻讓你犯瓣. 關注這類新聞對沒有股票的人來講，只是感下抑，而對投資人來講，則足•種危險的憤。 如果艾滋病會死掉一*消費將，而臭氧層的破壞公殺掉另 ••半人，或者森林消失將使西半球變成新的沙漠、誰還願意持有益背公司的股票硥？、104 •戰勝華爾街——全美頭號職業炒手的股票經你或詐不會說：“我決定賣掉蓋普股票，幽為我在星期天的雜誌上看到一篇文章，討論傘球氣候變暖的效應。”但正是這種週末邏輯的作用，促使股市的暴跌往往發生在周而每年的12 月也常常是賠錢的月份———12月有較長的假期，數以百萬的人有閒暇來考慮世界的命運；這並非偶然。 “週末的焦慮”是我們這些專家在已往年會頭一半時間的例行公事。1986年，我們報心的是格萊姆—魯德曼削減赤字方案，以及國會將有什麼樣的行動；還有能否減少貿易赤字等等。 1987年，我們擔心美元崩潰，外鉤公司在我們的市場上大肆傾銷，海灣戰爭可能導致全球性石油短獻，外國人不再購買我們的股票和債券，以及里根總統不能竟選第三次連任等等。 你總不能時時刻刻憂心重重，有些人的擔心比別人多，有些人今年愁得覺也睡不好而明年則喜笑顏開。 • 我們這些專家之中也有一兩個對未來常常抱著樂觀的態度。事實上，在1987年，我們對經濟形式以及股市是最樂觀的，但恰好這一年發生了著名的乾點暴跌。唯一在這一年發出警告的專家，是吉米•羅傑斯。1988年，他再次敲響警鐘，提醒注意全球股價的崩澍。羅傑斯以預見跌市時賣空股票而著稱。 雖然他對市場的災難有敏銳的洞察力，但他很少在巴倫年會上討論空頭觀點。 一個成功的職業投資者是不會讓“週末焦慮"去左右自己的策略的。 這是一幫經驗豐富的職業炒下，掌管著屬於別人的數十億美元，但在年復一年的巴倫年會上，對於我們是否即將面臨全球性：衰退或復甦卻有不同的意見。 1988年的年會上，即股市暴跌的兩個月之後，我們的憂慮達到頂峰。我們剛剛經歷了這次大崩潰，於是很自然地想到明年該換人了。這次經歷令我總結“林奇第二準則”：
第九幸岡末的焦慮 • 105 林奇第二準則：你不能從後視鏡黑看到未來。 祖諾夫先生在1988年在巴倫年會上公開官稱：蜜月結束了。意思是市到頭了，這是那-天最樂觀的說法。在其餘的時間裡，我們都在討論是否會出現一個標準的熊市。“道•瓊斯指數會跌到1500點以下”，或者一個毀滅性熊市，“消滅金融市場上的所有人和全世界投資者”（吉米•羅傑斯的憂慮）並導致 “世界範圍的經濟大蕭條，像我們在30年代所遇到的那樣”（保羅•特德-瓊斯〉。 在擔心毀火性熊市和世界範圍大蕭條的同時，我們還憂心忡忡地討論貿易赤字，失業率以及預算赤字。 參加巴倫年會之前，我本來就很少能夠睡個好覺，而在這次會議之後，我做了三個月的惡夢。 1989年的年會比1988年稍為樂觀。 還是粗諾夫先生告訴我們，按照中國的歷法，這一年是蛇年，不吉的標誌。1990年我們再次緊會時，預言的火蕭條沒有任何發生的跡象，道•瓊斯指數爬上了2500點。然而，我們又找到了撤出股市的新理由，我們相信，經過了七年的上升之後 （1987年雖然經歷了暴跌，但年線仍略高於1986年），個下跌行情不可避免。我們現在的擔心，是行情太順利了！我那些閱歷豐富且不易嚇倒的朋友們，已經在討論把錢從銀行取出來放到家裡，因為他們認為銀行系統也可能崩潰。 1990 年悲觀情緒超過1980—1982年，那時投資者村股市失望已級，以至於談到股票就馬上更換話題。 1990年，人們對股市不再簡單地避而不談，相反，他們會熱心地告訴你，他是如何在證券市場上搏傻的。我偶然聽到出租午司機推薦債券，理髮師人聲宣佈他購買了“股票出售權“（一種契約，規定股票持有人擁有在指定時期按約定價格賣出一定數
106* 戰勝華爾新一全美頭號職業炒手的股粟經量股票的權利），他企圖以此方法化股市下跌中賺錢。 我相倍，理髮師通常屬於從未聽說過謝權交易的那-部分人，但現在他們居然用門已的錢進行如此複雜的金融交易，伯納德•包魯克曾經說過，連鞋童都任買股票的時猴，大跌即將來臨。如果他的觀點正確，那麼，當理髮師都知道“股票出傳權”的時候，應該是頭進股票的大好時機。 我收集了1990年秋季部分報刊的大標題，反映了當時的公眾心理： “最新失業淨給職業炒手的重擊”（《華爾街日報》〉 “你的工作保得住嗎？（《新聞週刊》） “房地產市場極度蕭條”（《新聞週刊》） “高租金將年者入拒之‘房’外”（《商業週刊》） “房地產危機波及金融機構”（《美國新聞》） “赤字預案提交國會：凶多吉少，不是良方”（《華爾街日報》） “美國經濟：無盡的雨季”（《華爾街日報》） “消費者矚目未來：極度失望”（《商業週刊》） “美國還能競爭網？”（《時報》） 雪上加霜的是海灣的沙漠中還有—場戰爭。新聞蝶界雲集五角大樓的情況遇報室，數以百萬計的人正是從這裡鄉道了伊拉克和科威特的位置，分析案們在討論如果訓練有素的伊拉克軍隊使用生化武器，我們將會有多少屍體運回國內。1991午； 月15日，當我們在巴倫年會集中時，關於了體數目的影依然纏繞心頭，祖諾夫預言道•瓊斯指數會跌倒2000點，低於1987 年暴跌的水平；而邁克•普萊斯認為會跌去500點，馬克•帕金斯甚至認為道•瓊斯要跌到 1600—1700點： 只有成功的投資者能夠參川巴倫年會，所以，很多人相信， 我們有辦法須防災難。 問全國人⋯樣，我知道代號為“沙漠風暴”的行動有可能演第丸章週末的焦添. • 107 變成-場獷日符久、血流成河的災難。 但是，選股的本能促使我注意到竟相拋售導致股價跌幅驚人.出掌麥哲倫基金以來，我從未經手只有幾百萬的交易，但在我個人的賬戶中增加了-些內容。1990年10月，《華爾街1 報》許意到我在個人賬戶中增加了W•R•格羅斯和莫里森•肯頓生公司的股票份額，我在這兩家公司的董事會兼職，我告訴記看這只是我增購股票的20%，如果價格再跌，我還會多買些。 這是一場好戲，上演的是訓練有素的選股人面對莫測的股市前試如稱選擇的故事。 報上標題充滿消極性，道•瓊斯指數長久已來已跌去 600 點，連計程車司機都在推薦憤券。基金經理人已經把12%的資產變成現金，而參加年會的專業同行至少有5位預臺會有嚴重的衰退p 當然，現在我們知道戰爭的結遠非曾經預言的那樣恐怖， （除非你是伊拉克人）股市不僅沒有下跌33%，相反，標準普爾 500 指數上漲了30%%，道•瓊斯指數也上漲了25%，小型企業的的股票平均上漲了60%。所有這一，使得1991年成為20年來最好的年頭，如果你關注了我們這些專家的預言，你可能錯失良機。 廣而言之，如果你密切關注過去六年以來，我們在“巴倫年會”上的悲觀論調，你可能已經被嚇得退出股市，從而錯過了現代史上最強勁的牛市，那些有幸忽視了世界末日即將來臨的投資人，這個期間的資產翻了三到四倍。下次當你討論股票投資的時候，如果有人告訴你日本將要崩潰，或一顆出軌的流星將要擊中細約股票交易所，請你記住這次發生的事。 “懷疑和恐懼給股票市場籠罩上丁-層濃厚的陰影，“《巴倫》雜誌在1991年年會…個期之後，登出了這句話，其時股市正孕育將牛市的胚胎，這次卡市使道•瓊斯指數創下新高。
•108 •戰勝華爾街——全美頭號職業炒手的股來經更大的畫面你可以對自己說：“下次股市再跌，我會不理睬那些壞訊息而買進下跌的股票，”但是，由於每次危機看起來比上一次更糟， 因此，要想做到對壞訊息不理不睬越來越難了。 敢好的辦法，是按固定的計劃購買股票，許多人在他們的投資俱樂部中就是這麼幹的。毫無疑問，他們比那些根據自己的感覺而把錢挪進挪出的人成績好得多。 “感覺先生”的麻煩，是在股市漲了600點而股價已經高估之後感覺股市會更好，而在股市跌了600點股價普遍低估的時候卻感覺股市會更糟。如果你不是按照嚴格的紀律每月把一定量的錢投進股票中，你就得想辦法堅守一種信念。 堅守信念跟選股不應該相提並論，但後者的成功依賴前者你但許是世上最好的財務分析專家，或者精於市盈率的分析，但如果沒有信念，你也會相信那些消極的報道，你也許會把自己的資產投進一家不錯的基金，但沒有信念，你也會在感到恐懼的時候把它們賣掉，而毫無疑問，此時的價格最低。 我正在談論的是什麼樣的信念？那就是相倍美國會繼續存在下去，人們會繼續在早上起床穿衣，生產服裝的公司會繼續為股東盈利：相信隨著老企業的消失，更令人激動的新企業如沃爾一馬特.聯邦捷運，萍果電腦等會取而代之；相信美國是一個勤奮工作且富於創造的民族。 每當我對現狀感到懷疑和退喪，我就把注意力集中到“更大的畫面”，“更大的畫面“值得了解，如果你期望在服市上能夠堅守信念的話。 “更大的畫面“告訴我們，在過去的70年中，股票平均每年提供11%的問報，而國庫券、債券，定期存單的回報不足！半。
第九幸週末的焦慮 • 109• 儘管本世紀以來股市發生了大大小小的“災難”，每次都有上千條理由讓人相信世界末日即將來臨，但持有股票的回報兩倍於持有債券。就賺錢來講，相信這些資料並據此行動，長期的效果遠勝於相信200個專家或顧問關於經濟衰退的預言。 此外，在股票戰勝其它債券的這70年之中，曾經有過40次超過10%的大鉄，其中13次跌幅達到33%，包括1929-1933 年的暴跌。 我相信，1929年股災留下的記憶，對於促使上百萬的投資人逃離股市，轉而湧向債券或貨幣市場所起的作用，遠勝於其它個別的因素。 如果說這是一種創傷綜合症，那麼，它的代價太高了。 所有把錢轉問債券或貨幣市場以逃避下次股災的投資者， 不僅錯過了股市60年的豐原回報，而且還得承受通貨膨脹的侵害；對財富而言，這種與日俱增的侵害超過任何一次危機。由於那次著名的股災之後，接踵而至的是大蕭條，我們學會了把股市的災難與經濟的崩遺聯素在一起。並且我們相信，股災是經濟蕭條的先導，這個錯誤的觀念在公眾心中根深蒂固。事實上， 1972年的股市景跌，可與1929年的股灰相提並論（業績卓著的公司如貝爾玉米卷公司其股價從I5美元跌到1美元！），但並沒有導致經濟蕭條。1987年的股災也沒有。 或許還會有大的股尖，但是，既然我沒有掌握預測股實的武器，那麼，試圖提前保護自己又有什麼意義呢？當代40次股災中，如果我每次賣光了服票，我每次都會後悔。即使發生了最大的股，股票的價格總會漲回來。 股市下跌並不是驚人的事件，它是個迴圈事件—就像明尼蘇達州的冷空氣。 如果你生活在寒冷地區，你能預期會結冰；這樣當你走到戶外，發現氣溫在零度以下，你就不會認下…個冰川紀水將到
• 110•戰勝華爾街-全美頭號職業沙手的股票經來。你會穿上大衣，往人行道撒鹽化冰，並且告訴自己，倒夏樂/ 天氣又會熱起米” 成功的投貨人與股市下跌的關係，就同明尼蘇達州的居起與冬季的關係一樣，你知道它會發生，並且做好了推備，如果稱中意的股票跟其它股票-起在下跌，你會趁機多買一些. 下一次10%的下跌— 也許我寫窕這本書的時候就已經發生。在麥哲倫年度報傳中，我常常提耀持股人這總不的避兜的。在陰影籠罩股謝的日子裡，這40 次下跌的故事告訴我，又是次奕廉價股票的好機會。• •.
第十章基金之旅美國有多少種基金？—基金投資組合設計-林奇第三準則：只要你挑選基金，很可能就選中一隻好基金—內什絲基金業績不如市場指數？四種解釋—基金家族：基金的五種基本型別•如何挑選基金？按過去的業績挑選基金是徒勞無功的辦法。
從某個角度來講，股票基金與股票並無二致，受益的唯一途徑是長期持有。這需要堅強的意志；對於那些容易被嚇出股票市場的人來講，投資股票基金不能解決問題。股市回撥期間，愚好的基金虧損速度高於股票平均跌幅是常見現象。 教訓就是：不要在過去業績的圖表上花太多時間，這倒不是說你不該挑選有良好紀錄的基金。'較好的辦法，是選擇並盯住一隻穩健的基金，不要試圖抓住每個浪頭而在基金之間換來換去。 …！⋯.l....：l
第十章基金之旅 • 113• 人們認為共同基金可以承擔投資的困難——免去投資者選股的麻煩，其實術然，因為現在你要操心該選哪家基金。 按最新的統計，日前已有3565 只基金：1266 只資產基金， 1457只債券和收人基金；566只貨幣市場基金，以及276只短期市政債券基金：1976年的時候，還只有452 只基金。基金蓬勃發展的勢頭還沒有停止的跡象。我們已經有全國性基金和地方性基金，套利基金和部門基金，價值基金和增長基金，單—-基金和混合基金，對沖基金、指數基金，甚至還有專門投資基金的基金。最近，基金髮展達到一個里程碑：基金數量超過在紐約交易所和美國交易所掛牌交易的個股數量，而服票中有328只實際上是變相的基金。 設計資產組合兩年前，新英格蘭的一幫老式投資人提出瞭如何設計投資組合的問題，當時我們受邀去幫助一象非盈利機構重建投資組合。像其它非盈利機構一樣，他們一直處於資金毓乏的狀態。 多年來，這家機構的投資由一位單獨的經理人負責，他把資金分配在股票與債券上，大多數投資人也是這麼做的；重建其投資組合時令我們遇到的問題也跟其他投資者一樣。 首先，我們要決定股票與債券的混合持有是否應當改變，這是一件有趣的工作，對投資而言，最樹的選擇即投資是以增長為主還是以收入為主對將來的影胸是最大的。 就我自己的家庭投資組合來講，被迫稍微偏向於債券，因為我現在需要依靠投資的收人米維持日常開銷，我已經不拿工資。 低我仍然強烈地傾向投資股票。 多數人重視收人，卻忽視增長。這種現象比之於80年代更
•114•戰勝華爾街一一全美頭子職業炒手的勝票經甚，當時共同基金巾尚有69％的錢投資於股票；1990年，這一比例下降到43%。如今，全部基金資產大約75%滯留在債券或貨幣市場上。 債券大行其道是政府的福音，政府為了彌補財政赤字而光止境地發行債券，但對債券持有人來講就不那麼走運了，他們本應購買服票。正如我前面所說，股票遠比債券慷慨，過去70年中股票回報率年均10.3%，而債券只有4.8%a 股票好於債券的原因並不複雜。隨看公司的成長和利潤的增加，股東也分享到科潤的增加，股票紅利提高了。 紅利在成功的股票投資中作用顯著；如果你全部挑選過去 10年、20年紅利持續遞增的股票作為自己的投資組合，你想賭錢都很難。 《穆迪紅利手冊》是我最喜歡的枕邊消遣書之一，幫中劍出了這一類公司的名單，從中我解到有134家企業在過去20年中保持了紅利不斷提高的記錄，還有362 家公司保持了10年記錄。這是在華爾街成功的簡單途徑：從穆迪名單中挑選股票，然後一直持有到它從名單上消失。 普特蘭姆經背的一家基金，“普特蘭姆紅利增長基金”就是堅持這種策略。 債券大受歡迎的原因之一，是老年人業握著大部分資金，而老年人徹向靠利息生活； 有收益能力的年青人總願意買股票，為將來建立一-份財富， 並在年紀大了之後靠利息生活，但是這種“年輕人買股票，老年人買債券”的模式已經過時，今天的人壽命增加了。 如今，一個62 歲的健康人正常的預期是可以再活20年以上，還得忍受20年的通貨膨脹對其貨幣購買力的侵蝕。指望積券和大額存單波過幸福晚年的老人發現情況並非像他們想象的那樣樂觀。他們心須在投資織閤中考慮增長因素，才能任本來第十章基金之旅 • 115•• 20年中持其牛活水形。 由於日前利率水予較低，即使有大筆資金的人世很雅靠利想來維持舒適的生活我們估算…下，對退休大妻把全部財產50萬美元投人知期債券或大額存單會是怎樣的結果。如果利率下調，他們的收入會大幅下降。如果利率上升，他們的收人增加，但通貨膨脹率會上升，如果全部50萬美元用來購買年息7%的偵券.他們的收入穩定在35000美元，但由子年均5%的通貸膨脹率，10年後這筆錢的購買力下降半，15年後下降：分之•因此，從退休以後的菜•年升始，這對大妻或許被迫取消旅行計劃，或者動用老本，那會進一步減少將來的收人以及打算留給孩子們的遺產。 除非特別富有，否則不投資股票好日難以為樂。 顯然，應當在股票上投資多少，取決於稱能拿出多少以及在多長的時間內你需要用這筆錢。 我的建議，是儘可能地增加股票投資比例。 我對那家機構提出了問樣的建議，此前他們的投資組合是股票，債券各佔50％，債券部分當時年收益為9%，股票的紅利收益為3%，整個投資組合的年回報是6%。正常情況下，債券會持有到預定期限並按原價退閱，因此組合中的這一半沒有增長的潛力。至於股票部分，紅利之外，可以預期每華有8%的升值。因為歷史地看，股票平均回報11%，3%的股票紅利加上 8%股價的上升。因此，這樣的投資組合，即50%的股票年升偵 8%，50%的債券價格不變，總的增長率是每年4%-—剛夠抵銷通貸膨脹如果我們調整-下，情況會如何呢？ 增加股票，減少債券，這家機構短期內愛犧牲部分收入，但這種短期的犧牲，會由股票升值及紅利提高的長期效應而補償。
• 116•戰勝華爾街—全美頭號職業炒手的股票經債券、股票比例的調整所引足的增長與收人的變化見表10-1。 表中所列三種情形下，投資者總額都起1萬美元，我們假定債券利息為7%，股票紅利3%，年增值8%。 情形 A：1萬美元全部投資債券。20年中，持有人總共獲得 14000 美元利意，到期拿回本金1萬美元。 情形B：饋券、股票各50%。20年共得債券利息10422 美元，加上6864 美元股利收人，到期總值21911美元。 情形C：全部買股票，20 年共得銷收入13729 美元，到期總值 46610美元，由丁股票紅利不斷增長，投資組合中的紅利收人最終會超過債券利息。因此在情形B，實際收人比情形A多 3286美元，在情彤C，總計損失收人不過271美元，但卻允分享受了升值的好處a 如果把這個分析深人一步，理論上講把錢投資於債券是毫無意義的，即使的確需要收人：表10-2列出了另外種情況下的計算結果。 我們假定投資額力10萬美元，每年需要7000美元收人以維持生活。！ 通常給這種情況（需要收人）的建議是買債券，但我們反其道而行之，假定全部投資於服票第一年，股利收人3000美元，這筆收人不夠開銷，於是你賣掉4000美元的股票，考慮到股票年開值8%，第—-年底資產總值為108000，扣除4000 作為開銷，餘額104000美元。 第二年，股利收人增加到3120 美元，你還需賣掉價值3880 美元的股票。年復-年你需要賣掉的股票越來越少，股利收人越來越多，到第16年，這個織合的股利收達到7000 美元，從此， 你不再需要賣掉股票來維持生活： 到第20年，你原來10萬美元的投資已經增長為349140美元，加上已經花掉的146820美元，你的收人四倍於開始的投資。
第十幸基金之旅 •17在股票與偵券選擇中還有另外一種情況——你不能承受收人的損失，這裡，恐懼再次發揮作用。 股票並非總是以每年8%的速度增值，很多年份裡股價會下行，以股票作為債券替代品的投資者不僅要承受股票價格的閱調，而且還得準備以很低的價格賣掉股票以維持生活，開頭階段尤其困難，服價的一輪迴調可能使你的資產價值跌到買人價之下，再來次股災可能使你的資金全部被消滅，這是人們不能承受的，正是基於這樣的擔心，很多人雖然著過了表10—1 和 10—2，相信長期而言投資股票是明智之舉，卻依然把錢投資於偵券。 讓我們假定你買進股票的第二天，市場出現回撥，一夜之間你的資產貶值25%，你責備自己不該拿家裡的米袋子去賭博，但只要你堅持不賣，結果仍然好於買債券。電腦算出的結果是，20 年後你的資產總185350 美元，將近初始投資的-倍。或者我們想像更糟的情況：持續20年嚴重的經濟蕭條，股票紅利及年均升值只有正常年份的一半，這種情況奶果出現，將是現代金融史上最深刻的災難。但如果你仍然堅持全部投資股票並每年取出7000美元作為生活費用，那麼最終你仍能得到10萬美元， 這個結果同持有債券相同債券與債券基金我們已經談過了債券與股票的混合持有問題，下一步是債券投資如何分配的問題。 我不是債券愛好者，就日前來講我更鐘情於股票。但我愛把個人的偏好暫時放在一邊，談談債券的投資。
• •118•戰勝華爾街—一全美頭號積業炒手的股票經情形及：第1年 10％債券 $24 第104 第20年 20年總汁情形B：*第一年優券50%第2證收票50％第10年第20年 20 年總汁情形心：第一4 I00啜妝票第2年第104 第20鄰 20年總計表10—1股乘與債並的相對價值代末偵債券年末股柴價值收人票價遣收息收人 10000 700 10000 700 .- 10009 700 10009 700 — 10000 700 5000 350 5200 364 7117 498 10534 737 10534 10422 —⋯ — -- I 一 5400 5616 7686 11377 11377 10800 11664 21$89 466101 46610 --⋯ 150 162 300 647 6864 300 324 1295 13729 總收人年末您發產 700 700 700 700 700 500 526 798 13%4 17286 300 324 600 1295 13729 10040 1000 10000 1004 t0000 10400 10816 14803 21911 219i1 11800 11664 215%9 46610 46610 *溝保持50/50的比例，資產組含必須不斷平衡，即隨著股票的增值，不斷把資產分配到債券上以維持債券的比例第十章基金之旅 •119． 薦10—：100% 般票擔資策硌 （證毓股息39.假龍股票價及股息作升值89，每年最低開支7，U0美元） 僕華切股票㤔逍股慰收人華衣股票價值！ 10000 3000 108000 2 104000 3120 112320 3 108440 3250 117200 4 113370 3400 122440 5 112840 3570 128350 124910 3750 134900 7 . 131650 3950 142180 13913 4170 150260 9 147440 4420 159230 156660 4700 169190 小計二 12 13 14 Is （1-10） 37330 -—⋯…—！• ⋯…'！！！ 160¥90 5010 180240 $78250 5350 192510 • 190850 5730 206120 204850 6150 221230 220380 5 10 238010 237620 7130 256630 17 13 19 20 小計 —-- 總許 256630 7700 277160 277560 $310 299330 299330 ×980 3232%0 323280 9700 i 349140 ｛i1 20） 70660 （1—20）：07990 片支 7000 7000 7000 7000 7004 7900 7000 7000 700 7000 7000 7000 7000 7000 700 7000 7130 T700 8310 3980 9700 76820） 146820 僕未總恆 104000 108440 113370 118840 124910 131650 139130 147440 156660 156890！…——………- 156890 17$250 190550 204850 220380 237620 256630 277180 294330 323280 349140 349140 —---- 349140 ．
120• 戰勝華爾街-—全美頭號職業炒手的股票經因為持有偵券而在夜裡能夠睡個好覺的人，其實很容易被驚醒。30年期年息8%的國庫券只有在30年低通脹的條件下， 小是安全的。如果通貨膨脹率達到兩位數，8%的利息至少低於通貨藤脹20~30% 這種情況下，如果你賣掉債券，你會賠錢。 如果你持有30年，到期肯定能拿同本金，但那時的錢只相當下現在的本金的-小部分：不像酒或棒球卡，錢是隨著時間應燒值的，例如，1992年的美元兒有1962 住美元價值的1/3。 關於債券的另.種錯誤看法，是認為透過基金買債券比較安全。 毫無疑問，如果是公司債券或低等級的垃圾債券，透過基金購買比較安全，因為基金投資的分散性可以限制風險。但債券基金並不提供對於高利率的保護，高利率長期債券的最大危險， 是隨著利率的提高，債券基金同單獨的債券樣迅速貶值。 政府債券基金的發起人聲稱，專家管理可以提高問報率，因為他們可以更好地掌握買，賣以及套利的時機。 表面來看，這種情況經常出現，一份研究報告指出，在1980 ~1986年的6年期間，債劵基金的收益高於單獨的債券，有時甚至一年高出2個百分點、但專家管理的好處被基金管理的費用抵銷。報告作者建議，債券基金應致力當前收益的敢大化： 我自己沒有作類似的研究，不好肯定或否定作者的結論，但我知道持有7年期債券至少可以保證到期收回本金，而中、長期債券基金卻不能保證，投資者售出基金份額的價格取決於偵券市場。 股票與股票基金從某個角度來講，股票基金與股票並無二致，受益的唯一途徑是長期持有：這需要堅強的意悲，對於那些容易被嚇出股票市場的人來講，投資股票基金不能解決問題。股市回撥期問，最
•第十章基金之旅 • 121． 好的基金虧損速度高於服票乎均跌幅是常見現象？ 我在表哲倫基金期間，有九次股票平均跌幅超過10%，每次基金跌悔都超過股產票，但反彈升的速度也超過市場平均水平—關於這•點，我在後面還要作詳細解釋。 要想從反彈中受盜，你就得堅持投資。 在給股東們的信中，我警告說麥哲倫有在市場風浪中沉浮的趨勢。 從理淪上講，如果人們事先有所準備，那麼這類事情的發生會令他們不舒服，但不會使他們神經緊張.大多數人會保持平靜並繼續持有其股份，有些人則不會這樣。 華倫•巴菲特曾經告訴我們，如果你不能忍受你買的股票跌去50%，那稱就不應該玩股票。這句話同樣適合用於基金。 不堪忍受基金短期損失20~30%的人，不宜投資增長基金或一般性資產基金。也許他們該選擇債券、股票相容的平衡基金，或資產分配基金—他們都比單純的增長基金平穩，當然， 最終的回扱也比較低： 林奇第三準則：只要你挑選基金，很可能就選中一只好基金。 這句話說起來容易做起來難。 過去10年中，75%的賢產基金市場表現低於平均水平。尖際上，如果基金經理趕上市場業均水平，他就可以躋身基金的前四分之•排行。這是一個現代悖論，看起來多數基金經理達不到平均水平不合邏輯，但情況就是如此——1990 年是連續第八年多數基金的收益，達不到標準普爾500指數的平均收益水平. 這種怪現象的原內還不是很清楚。 一種說法認為，基金經理是很差勁的選股人，如果他們砸爛電腦，扔掉圖表，結果可能更好。
•122•戰勝華爾街 -全美頭號職業炒手的股慄經另外•種觀點是認判華爾街存在華群心理，盛行跟風，基金經理只是裝著追求卓越，其實骨子恨就盯著指數，平生的目標就是趕上市場平均水平。不實的是，殘存的創造性阻擋了他們，因此，他們甚至連簡單…點的事也不會做：這種情況在一些大格家身上也出現過，他們想寫…些思想簡單的暢銷書，卻寫不出來第三種也是更寬厚的觀點，是構成指數——尤其是標準普爾500-的股票是那些有代表性的火公司股票，近來都有大幅上升，所以在80年代戰雕市場要比70年代困難：大量實進次公司股票促使其價格上升，外國人也投資我們的書場，而他們喜歡買那些著名大公司的股票，所有這一切使股價上行：好一方面，70年代一些著名的股票由子公司本身經營太差而失敗， 有增長能力的公司如默克繼續興旺發達，但他們的股價都原地不動，因為已經被高僕、第四種觀點認為，指數基金的流行創造了自我實現的神話。越米越多的大機構投資指數，越來越多的錢注人指數成分股之中，促使其價格上漲，形成指數基餘戰勝市場的現象。 因此，我們是本是該芯掉市場上的數百種基金，而投資-球或幾家指數基金哤？ 我同基金問題頭號權威邁克爾•利帕討論了這個問題。 他向我提供了一張表，這張表比較了-批市場基金與指數基金的業績，利帕的這張表證實了我們已經談過的現象，即近年來指數基餘勝過市場基金，並且經常有較大的養額，如果你在1983年元日投資範佳德500指數基金10 萬美元，然後忘掉這事，那麼，到1991年元且你可以慶祝自己有308,450 美元裝進11袋。而如果投資••家平均水平的市場基金，你只能得到 236,367 美.指數基金選續八年的優勢，在1991 年被打破， 在過去30年中，市場基金與指數基金並駕齊驅，市場基金略佔