第四節證券投資收益思考題⋯
證券投資基本面分析概述• 宏觀因素分析行業因素分析 +••••．•••+-+++…•．++++++ 1 1 8 11 16 17 17 19 30 43 56 82 83 83 90 114 129 143 144 144 146 152 156 163 164 164 168 176
第四節公司因素分析⋯ 思考題•
第一節證券投資技術分析概述• 第二節 K線理論第三節趨勢理論• 第四節形態理論• 第五節波浪理論第六節技術指標分析思考題⋯
第一節投資組合理論• 第二節資本資產定價理論⋯ 第三節有效市場理論第四節行為金融理論： 思考題參考文獻 184 201 202 202 283 288 292 297 307 308
【主要內容】 主要介紹投資與投資學，包括實物資產與金融資產、投資的定義、 投機、投資學等；投資過程，包括投資目標、投資策略、資產的價值分析、投資組合的構建和投資業績評價等環節；投資的分類與形式等。 第一節投資與投資學一、實物資產與金融資產整個社會的資產一般可以分為兩部分：實物資產和金融資產。 從物質財富的角度來看，一個社會的物質財富最終取決於該社會經濟的生產能力，即為社會成員提供產品與服務的能力。這種生產能力是社會經濟中的實物資產的函式。實物資產包括：土地、建築物、知識、用於生產產品的機械裝置和運用這些資源所必需的有技術的工人。實物資產與“人力”資產包括了整個社會的產出和消費的內容。 與實物資產相對應的是金融資產，如股票或債券。這些金融資產從表面上看並不是社會財富，股票並不比印製股票的紙張更有價值，它們對社會經濟的生產能力並沒有直接的貢獻。相反，金融資產對社會經濟的生產能力只有間接的作用，因為它們帶來了公司的所有權和經營管理權的分離，透過公司提供有吸引力的投資機會便利了投資的進入。由於金融資產對實物資產所創造的利潤或政府的收人有要求權，因此金融資產能夠為持有它們的公司或個人帶來財富。 當公司最終利用實物資產創造收入之後，就依據投資者持有的公司發行的股票或金融資產的所有權比例將收入分配給投資者。例如，證券持有者基於利率和證券的面值來確定獲得的收入流。股票持有者或股東對公司支付債券持有者及其他債權人以後的剩餘收入享有要求權。因此，金融資產的價值源於並依賴於公司相關的實物資產的價值。 實物資產是創造收人的資產，而金融資產只能定義為收入或財富在投資者之間的配置。個人可以選擇今天消費掉所擁有的財富，也可以把它們用於投資以便將來可以獲得收益。如果人們選擇投資，就可能選擇持有金融資產。企業透過發行證券（將它們賣給投資者）獲得用於購買實物資產的資金，那麼，最終金融資產的回報來自於用 •1
發行證券所得的資金購買的實物資產所創造的收入。在比較發達的社會經濟中，個人透過持有金融資產的方法擁有對實物資產的要求權是十分有益的，絕大多數人不可能親自擁有汽車廠，但是，他們可以持有汽車公司的股份從而獲得汽車生產所創造的收入。 在實際操作中，實物資產和金融資產可以在個人及公司的資產負債表中區分開來。實物資產只在平衡表的一側出現，而金融資產通常在平衡表的兩側都出現。對企業的金融要求權是一種資產，但是，企業發行的這種金融要求權則是企業的負債。當對資產負債表進行總計時，金融資產會相互抵消，只剩下實物資產作為淨資產。 區別金融資產與實物資產的另一種方法是，金融資產的產生和消除要透過一般的商業過程。例如，當貸款被支付後，債權人的索償權（一種金融資產）和債務人的債務 （一種金融負債）就都消失了。相比較，實物資產只能透過偶然事故或逐漸磨損來消除。 對實物資產和金融資產的理解，有助於對投資內涵的掌握。 二、投資的定義投資：（Investment）是一個重要的經濟範疇，它源於商品經濟活動。在經濟生活中，人們往往希望透過各種合法的手段，不斷增加他們的財富或賺取利潤，以滿足未來的消費。這樣就會經常碰到或使用“投資”這一名詞。那麼什麼是投資呢？投資的概念常常由於研究的角度不同而有不同的理解。正如前面對實物資產和金融資產的解釋一樣，投資可以從實物投資和金融投資的角度加以解釋。 （一）實物投資角度的定義在理論經濟學方面，投資是指購買（和因此生產）資本貨物不會被消耗掉而反倒是被使用在未來生產的物品。嚴格地講，在國內生產總值GDP=總消費（C）十總投資（I）十政府支出（G）＋淨出口（X一M）公式中，投資也是GDP 的一部分。 功能被劃分成非居住性投資（如工廠、機械等）和居住性投資（如新房）。從1= （Y,i）的關聯中可得知，投資是與收入（Y）和利率（i）有密切的關係。收入的增加將促進更高額的投資，但是更高的利率將阻礙投資，因為借錢的費用變得更加昂貴。即使企業選擇使用自己的資金來投資，利率代表著所投資資金的機會成本而不是將資金放貸出去的利息。 從經濟學的角度考慮問題，認為投資是社會資本的形成過程，所以只有能夠增加社會總資本，並透過建造或購置廠房、建築物、裝置，工具、勞動力及動力和原材料，以形成生產能力，可以向社會提供產品或服務，才能把這種活動稱為投資。將貨幣存放銀行或購買證券，只是社會資本的轉移，並不增加社會總資本，也不形成生產能力，所以不能算作投資。薩繆爾森曾指出：“對於經濟學者而言，投資的意義總是實際的資本形成——-增加存貨的生產或新工廠、房屋和工具的生產”。他還特別提出： 經濟學的投資概念和儲蓄存款、購買股票等活動不能混為一談。例如，從保險櫃中拿 •2
出1000元，把它存入銀行或者買些股票，從經濟學上看，投資並未發生。只有當實物投資的生產透過建設房屋、生產汽車或類似的活動產生時，才有經濟學家所說的 “投資”。斯蒂格利茨的《經濟學》中更明確指出，金融投資乃是為實物投資提供條件，經濟學的投資只是指實物投資，不包括金融投資。他說：“家庭認為自己購買股票和債券是投資，這稱為金融投資。這些金融投資使企業有可能用來購買資本品機器和建築物。購買機器和建築物代表企業的投資，有時我們稱為實物投資。在宏觀經濟學中，我們所說的投資是指實物投資，而不是金融投資”。 （二）金融投資角度的定義金融學主要從資本增值的角度考慮問題，有學者認為：“投資是投入現在的資金以便用利息、股息、租金或退休金等形式取得將來的收人，或者使本金增值”。金融經濟學家認為只要為了將來預期的收益而墊付的資金，不論收益是來自利潤或是來自利息、股利、紅利等，都被視為投資。從資本增值角度來看，投資用於生產坦克還是用於購買股票，對於投資者並沒有什麼性質上的差別。在市場經濟體系中，不僅存在實物商品交易，還存在金融商品交易。無形的金融商品是一種特殊的商品，同樣受市場經濟規律的分配和制約，參加社會的自由競爭。從事金融商品交易的資本市場作為商品要素市場，在市場經濟體系中起著日益重要和廣泛的作用。它促進著現代企業制度的形成和完善，並且對資源配置的最佳化發揮著基礎性的作用。 （三）一般意義上的定義在商品經濟社會中，投資是普遍存在的經濟現象，很多情況下，人們往往把能夠帶來報酬的支出行為稱為投資。這裡的“支出”行為，實際上是犧牲了現在的一定消費，“報酬”則是將來的消費增加。西方投資學家威廉•夏普在其所著《投資學》一書中將投資概念表述為：投資就是為獲得可能的不確定的未來值而作出的確定。 一般來說，投資是指經濟主體（國家、企業、個人）以獲得未來貨幣增值或收益為目的，預先墊付一定量的貨幣與實物，經營某項事業的經濟行為。簡單地說，投資就是指為了獲得可能的不確定的未來值而作出確定的現值的犧牲。 縱觀人類經濟行為中的諸多投資現象，可以從中觀察到一種在本質上相同的經濟行為，那就是人們在時間跨度上根據自身的偏好來安排過去、現在和將來的消費結構，並使得在這種消費結構安排下的當期和預期效用最大化。所以，投資在本質上是一種對當期消費的延遲行為。 從典型的經濟人角度來看，國家、家庭、個人都在進行著不同種類但本質相同的投資。例如，從國家的經常賬戶和資本賬戶的結構與兩者之間的關係來看，外匯儲備實質上是一國放棄當期消費，而以某些外幣資產形式持有的一種投資品。家庭的儲蓄，本質上是家庭透過跨期消費結構的合理安排，從而保證耐用消費品、家庭醫療計劃以及子女教育等多期支出的一種投資活動。個人的學習計劃，從經濟資源角度上 •3•
說，是放棄當期消費而對人力資本的投資，從而期望將來獲得更多的效用滿足；從時間預算決策角度上說，學習是放棄當期的閒眼，以期望將來獲得更高品質的閒暇和選擇的自由。 從投資產品來看，可以看到這些投資產品延遲消費的本質。例如，養老基金就是一種典型的延遲消費行為。當人們留存一部分收人直到退休時再支取時，這是典型的延遲消費決策。類似的，當投資者購買債券、股票或其他金融資產時，同樣是在延遲當期消費。 從一般性的人類行中，也可以看到許多延遲消費進行投資的現象。例如 Gary Becher 曾經指出，人類的繁衍本身都可以看做是家庭中夫婦雙方透過放棄當期的經濟資源和閒暇的消費，從而獲得養兒育女的成就感和滿足感。所以，養兒育女可以看作是一種“耐用消費品”的投資行為。中國的民諺“養兒防老”，從延期消費的行為看，也是一種典型的投資行為。 綜上所述，一旦把投資定義為消費的延遲行為，就可以從更一般的意義上理解投資的內涵。 三、投機對有些投資者來說，投資就是投機，投機就是投資，兩者沒有什麼區別，“投資” 只不過是一個好聽的名詞，其本質就是“投機”。可見投資和投機是兩個容易混淆的概念，為了更好地理解投資，有必要搞清楚投機的概念。 （一）對投機的理解如果將這個詞拆開來看，僅從單字的含義來講，“投”有“瞅準、有目標的意思”，是抓住、把握、適當利用、尋找；“機”是“能夠迅速適應事物的變化，靈活” 的意思，是指機會、時機、事物的本質規律。如果將它綜合起來，它的意思就是“能夠瞅準機會抓住迅速變化的事物本質”。如果從商業的角度來看，投機是指利用商業上的機會賺取利潤；從金融資產的角度來看，投機是在金融資產價格低的時候買進， 高的時候賣出的一種原則。投機不是不勞而獲，投機的成功必須透過更加辛苦的勞動才能實現。它是對交易人的分析、判斷和決斷能力的考驗。 （二）投機的作用某種意義上講投機促進了人類社會經濟的發展，因為投機正好體現了個人或利益團體生存和發展的本能。投機的這種作用尤其會體現在商業上，投機商為了自己的利益而去投機，把某地相對多餘便宜的商品拿到異地去賣。這樣他是透過投機而謀利， 但他得利的同時也給異地人群帶來了自己有用的商品。再來看交易市場，沒有投機的市場是沒有活力的市場，沒有吸引力的市場，這樣的市場最終將走向消亡，投機在這裡的作用顯而易見。投機是一箇中性詞，從其本身來看沒有褒貶之分。如果利用得當 •4．
會產生好的作用，反之則不利於經濟的發展。以下從資本市場的角度來分析投機的好壞。 1. 投機的積極作用 （1） 導向作用。投機可以起到引導證券市場中的資金流向的作用。投機者本身的特點決定了其訊息較靈通、判斷較準確，從而可以引導資金投人業績好的公司。這樣客觀上又會引起某個公司股票價格的漲落，對上市公司也可起到客觀的評價作用，進一步引起內外壓力，導致公司的經營調整及公司間的調整。 （2）平衡作用。投機者為了獲取高收益而購買風險較大的證券，這種行為本身就會使市場上不同風險的證券供求平衡。同時，由於投機者反應靈敏，在市場出現波動時，其買賣行為可以把價格在不同市場、同一品種和同一時間上的不正常的高低拉平，使其趨於合理和均衡，避免價格大起大落，保證供求平衡，可以說具有“市場抹平”的作用。 （3）動力作用。投機是證券市場的一個原動力。投機者為證券市場提供了大量的風險資金，並且是證券市場中最活躍的因素，其投機活動推動了市場的起伏運動，增強了證券交易的流動性，活躍了市場交易，從而促進了證券市場的正常延續的執行。 2. 投機的消極作用 （1投機活動會使一些投機者在很短的時間內成為暴發戶，而使另一些投機者在很短的時間內遭到破產損失，不利於社會安定。 （2）在投機過度的情況下，一些投機者為了牟取暴利會進行內幕交易，甚至製造謠言，進行虛假交易，壟斷操縱證券市場，違背證券市場“公平、公正、公開”的三 “公”原則，造成市場混亂。 （3）在投機過度的情況下，證券價格會脫離現實的經濟條件，脫離公司業績，不斷暴漲，形成虛假的市場繁榮和泡沫經濟。而當價格過高時，一旦產生不利的因素， 又會即刻引起暴跌，嚴重地損害大批投資者的利益和國民經濟的穩定執行。 （三）投資與投機的關係關於投資與投機的關係爭論較多，有人認為二者沒有本質的區別，區別只是普通的字面意義上的。以現代社會的“經濟”標準來判斷，投機實際上就是一種投資，是一種承擔特殊風險，獲取特殊收益的行為，是投資的一種特殊形式。“投資是穩健的投機，投機是冒險的投資”。有人認為投資與投機具有本質的區別，投機是投資的最高境界，這一點在證券市場和實業投資上比較明顯。如股票投資是透過持有股票來獲得財富，是透過企業的新增社會財富和價值來分享財富；股票投機則是透過賣出股票來獲得利潤，是透過股票價差來獲得利潤。但在期貨市場上，投資與投機的區別就不那麼容易區分，二者幾乎完全混為一體。但即使這樣，在期貨市場上，投資與投機也是有本質區別的。如果要想對二者加以對比，可以考慮它們的異同之處。 •5•
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