投資者並不會總是對經濟週期低敏感性的行業情有獨鍾。處在敏感性行業中的公司具有高B值的股票，因此風險會更大，儘管當經濟蕭條時它們下降得很厲害，但在經濟復甦時它們卻增長得很快。正如我們經常接觸的問題一樣， 解決的關鍵就在於認清該投資的期望收益能否補償該投資的風險。 概念檢查問題 4.假設公司C的國定成本為200萬美元，產品的可變成本為每件1.5美元，那麼它在三種經濟情形下的淨利潤分別為多少？你認為經營槓桿和風險有什麼關係？ 17.6.3 部門轉換很多學者在進行行業分析和經濟週期之間的關係時使用了一種叫部門轉換的概念。這一概念指根據商業週期的狀態預期業績卓越的行業或部門，並將投資組合更多的轉向這些行業或部門。 圖17-10是對經濟週期的描述，在接近波峰的位置，經濟過熱，通貨膨脹率和利率較高，基本消費品價格上升壓力大。這是投資於自然資源開採及加工的好機會，例如可投資採礦業或石油公司。 經濟活動波鰺波鰷收縮膨脹波谷時側圖17-10 典型的經濟週期變化圖示波峰過後，經濟進人收縮或衰退期，保守性的行業例如藥物，食品，及其他生活必需品由於對週期敏感性較小， 這時可能是最出色的業績創造者。在經濟收縮最嚴重時，金融公司由於貸款規模收縮和違約率高，可能會遭受損失。然而，當衰退期結束，由於經濟收縮降低了通脹率及利率，又會有利於金融公司的發展。 在衰退期間，為維持經濟平衡以等待復甦和接下來的 1 在多數公司財務教材中有關於經營槓桿與DOL的更詳細的分析。
繁榮，公司可能需要購買新裝置來滿足預期的需求增長，這是投資資本品行業例如機械、運輸或建築業的好時機。 最後，在繁柴期，經濟發展迅速。週期型行業例如耐用消費品和奢侈品將是這一時期獲利最高的行業。當經濟快速增長時，由於信貸規模大而且違約率低，銀行在這一時期的業績也會發展良好。 這裡我們再次強調，和任何其他的週期指標一樣，如果某投資者對經濟週期下階段的預測能比別人更準確，更可靠，部門轉換就會非常成功。圖17-10中的經濟週期是高度程式化的，任現實生活中，你無法請楚地知道週期中的每個階段將持續多久，也不知道這一階段能發展到什麼程度，分析家就以預期這些內容為自己的工作。 概念檢查問題 5.你預計下列行業在經濟週期的哪個階段會有出色業績？ a.報紙 b. 機械工具 c.飲料 d. 木材 17.6.4 行業生命週期如果你正在研究生物技術行業，你就會發現許多公司具有高的投資率、高的投資收益率以及低的股利發放率；而公共事業行業卻與之完全相反，它們有低收益率、低投資率和高的股利發放率。為什麼會有這麼大的差異呢？ 生物技術還是一個全新的行業。直到最近，還有許多可行的技術正在創造高獲利的投資機會。新產品會得到專利權的保護，邊際利潤也相當高。在如此具有誘惑力的投資機會下，眾多廠家會把所有的利潤都投入到這個行業。於是該行業的規模急劇膨脹。 但是，行業的發展速度最終總會慢下來。高利潤率驅使眾多的新公司進人該行業，日益增強的競爭會使價格下降， 從而邊際利潤也因此下降。新技術被證實後，其發展前景變得日趨明朗，風險水平也就隨之下降，這消除了新公司進人該行業的後顧之憂。當內部投資機會逐漸失去吸引力之後， 公司利潤中用於內部投資的比例也減小了。現金紅利於是隨著增加。 最後，當行業步人成熟，我們就會看到具有固定現金流人，固定股利發放，風險相對較低的“現金牛”。它們的增長率應與整體經濟的發展同步。所以，處於生命週期較早階段的行業將提供高風險高潛在收益的投資機會，而在一個成熟的行業中只能是“低風險低收益” 上述分析告訴我們，一個典型的行業生命週期應有四個階段：創業階段，這時具有較高的發展速度；成長階段， 其發展速度經降低，但仍高於經濟的整體發展速度；成熟階段，其發展速度與整體經濟一致；衰退階段，其發展速度第17章宏觀經濟分析與行業分析已經慢於經濟中的其他行業，或者已經慢慢萎縮。圖17-11 就是行業生命週期的圖示。接下來我們將對其每一個階段進行詳細闡述。 銷售額快速個斷地增長穩步增長！緩慢增K 低或負增長創業階段成長階段成熟階段衰退階段圖17-11 行業生命週期創業階段任一產業都是以項新技術或一種新產品作為序幕的，如20世紀80年代的錄影機（VCR）或個人電腦， 90年代的生物工程技術。在這個階段中，我們往往很難預測出哪家公司會最終成為行業的領導者。它們中的一些會極其成功，但其他公司卻將飲恨市場。因此，這時在行業中選擇特定的公司進行投資是相當有風險的。 但是在這個階段中它們的銷售額和淨利潤會急劇地膨脹，因為此時市場中的新產品遠未達到飽和水平。比方說， 1980年時的一般家庭裡幾乎都沒有VCR，因此，該產品的潛在市場就是所有觀看電視的家庭。與此相反，像電冰箱這樣的成熟產品，它們的市場卻很狹窄。幾乎全美國所有的家庭都有了電冰箱，於是市場就只能由那些正考慮購置新冰箱的家庭組成。顯然，該市場的發展速度遠遠落後。 成長階段當某個產品已經建立了較穩定的市場，行業領導者就出現了。從創業期中存活下來的公司一般都比較穩定，其市場份額也比較容易預測。因此，這些公司的業績就會和整個行業的業績緊密聯絡在一起。儘管現在產品已進入市場並廣泛使用，該行業仍具有比其他行業更高的發展速度。 成熟階段在這個階段，該產品的普及程度已經達到消費市場的所有有潛力的地點。如果該行業有進一步的發展， 那麼它可能只是因為經濟整體在發展的緣故。產品會變得越來越標準化，廠商也不得不在基本價格水平上面臨激烈的競爭。這會導致很低的邊際利潤，從而對淨利潤造成壓力。該階段的公司有時被視為“現金牛”，因為它們現在有穩定的現金流收人，但卻幾乎沒有了再增長的可能。於是一般公司都是從該行業榨取現金流，而不會對其進行再投資。 例如，VCR在20世紀80年代處於創業階段，但是現在， 它是一個成熟甚至是衰退行業，市場佔有率高，價格競爭性 327
第五部分證券分析強，邊際利潤低，銷售增長減慢甚至負增長。2001年9月， DVD（被視為創業產品最終會代替VCR）的月銷量首次超過了VCR。 衰退階段當一個行業步人了衰退階段，它的發展速度就會低於經濟的發展，或者它已基本呈現“萎縮”的跡象。 這可能是由於產品過時而引起的，當然也可能是來自於新產品的人侵或低成本供應商的競爭。 生命週期的哪個階段對投資最具吸引力？傳統的觀點認為，投資者應該挑選具有高成長率的行業。但是這個“成功秘方”卻似乎過於簡單化了。如果證券價格已經反映了高成長的可能性，那麼這個賺錢的秘方就已經太晚了。而且， 高成長和鉅額利潤會驅使其他廠家進人該行業進行競爭。獲利機會帶來了新的供給，並隨之降低了價格、利潤和投資收益率，最後減緩了該行業的發展速度。這就是存在於行業生命週期各階段過渡過程背後的動態機制。著名的投資組合管理經理彼特 •林奇在《華爾街的一次飛躍》（One Up on Wall Streer）這篇文章中寫道： 許多人願意投資於一個高成長率的行業，那裡看上去熱鬧非凡，火爆得很。但我並不是。我更願意投資於一個成長率低的行業⋯…在低成長率的行業中，尤其是那些使人們厭煩或懊惱的行業（如葬禮公司和修補油桶的企業）中，投資者根本不用考慮競爭對手的問題。你不必總是提防對手從側翼向你進攻……這也為你保證了特續增長的空間。 事實上，林奇使用的行業分類系統與我們已經介紹的生命週期有神似之處。他把公司分成了以下六組： 綴慢增長型歷史悠久的大型公司一般只能以稍快於整體經濟的速度進行發展。這些公司已經走出了前期的快速發展而步人成熟。它們通常有穩定的現金流人並分發大量的股利，這表明公司所產生的現金已大於公司盈利性再投資的需求。 強杜型許多著名的大型公司，如可口可樂、好時 （Hershey's）和高露潔一棕櫚公司（Colgate-Palmolive）等， 它們的發展都明顯好於上述的緩慢增長型公司，但並非像創業階段中的公司那樣急劇擴張。它們也可能是對經濟週期不敏感的行業，在經濟衰退時所受的影響會相對較小。 快速增長型指一些積極進取的小公司，它們的年收益率一般在20%~25%之間。公司的高速發展可歸因於整個行業的發展，或是因為在成熟行業中該公司市場份額的擴大。 週期型指那些隨著經濟週期變動，其銷售額和淨利潤也隨著擴張和收縮的行業。例如汽車行業（請再次參看圖 17-9）、鋼鐵公司、建築公司等。 危機轉變型指那些已經破產或處於破產邊緣的公司。 如果它們能從即將到來的厄運中恢復過來，就可以提供鉅額 328 的投資收益。這類公司的一個典型例子是1982年的克萊斯勒，在它馬上就要申請破產時政府為其債務進行了擔保。在接下來的5年中，克萊斯勒的股票漲了15倍。 資產玩家指那些具有高價值資產的公司，但其價值沒有被股價所反映。例如，一家公司可能擁有或座落於一塊高價區的地產，而且地產的價值甚至已經超過了公司本身的商業價值。有時這部分隱藏的資產可以用來遞延以減輕稅負， 但有時這些資產卻是無形的。比方說，一家電纜公司可能擁有許多電纜的訂購商，而這些顧客對廠商來說具有很高的價值。這些資產一般並不產生直接現金流，所以當人們試圖對公司進行估價時，許多分析者往往會把這些資產忽略掉。 17.6.5 行業結構和業績一個行業的成熟過程還包括公司競爭環境的變化。作為最後一個討論的問題，我們考察行業結構競爭策略和盈利能力之間的關係。邁克爾•波特’著重強調了其中五個決定因素：新競爭者的進人威脅、現有競爭者的對抗、替代品的壓力、買方議價能力以及供方議價能力。 進入威脅行業的新進入者會對價格和利潤造成巨大的壓力。甚至當其他公司還未真正進入該行業時，進人威脅也會對價格施加壓力，因為高價和利潤率會驅使新的競爭者加入這個行業。所以，進入壁壘是行業獲利能力的重要決定因素。進人壁壘可以有多種形式，例如，透過長期的商業關系，現有的公司可能已經和消費者及供應商建立了牢固的分銷渠道，而這對一個新進入的企業來說成本是很大的。商標、版權使市場進入者難於在新市場中立足，因為它使不同企業遭受到嚴重的價格歧視。在為市場服務時，私人知識和專利保護讓某些公司具有了一定的優勢。最後，市場中現有企業的奮鬥經歷可能也為其提供了優勢，因為這是它透過長時間的磨鍊而學到的經驗。 現有競爭者的對抗當在某一行業中存在一些競爭者時，由於它們力圖擴大各自的市場份額，於是在市場中就會出現價格戰，從而降低了邊際利潤。如果行業本身增長率緩慢，這些競爭就會更加激烈，因此時擴張就意味著掠奪競爭對手的市場份額。高固定成本也會對降價產生壓力，因為固定成本將促使公司利用其完全的生產能力來進行生產。如果企業之間生產幾乎相同的產品，那麼它們就會承受相當的價格壓力，因為此時公司就不能在區分產品的基礎上進行競爭。 替代品的壓力如果一個行業的產品存在著替代品，那麼這就意味著它將面臨著與相關行業進行競爭的壓力。例如， 糖業將面臨著玉米糖漿製造業的競爭，毛紡廠將面臨著合成 2 Michael Porter, Compelitive Advantage: Crearing and Sustaining Superior Performance （New York: Free Press， 1985）.
第17章宏觀經濟分析與行業分析纖維廠商的競爭。替代品的存在對廠商向消費者索取高價作了無形的限制。 買方議價能力如果一個採購者購買了某一行業的大部分產品，那麼他就會掌握很大的談判主動權，進而壓低購買價格。比方說，汽車廠商可以對汽車零部件的生產者施加壓力，而這會降低車零部件行業的盈利能力。 供方議價能力如果關鍵投入品的供給廠商在行業中處於壟斷地位，它就能對這件產品索取高價，進而從需求方行業中賺取高額利潤。一個特殊的例子就是作為生產的關鍵投人品的工人組織——工會。工會這個統一的組織致力於提高工人工資的各種談判。當工人市場具有了高度的組織性和統一性，行業中潛在利潤的一大部分就會被工人佔有。 決定供方議價能力的關鍵因素是需求方能否得到相關的替代品。如果替代品存在而且可以被需求者獲得，供給者就失去了討價還價的資本，因此，也就難以向需求方索取高價。 線上投資宏觀經濟訪問www.prudential.com，在"Markets and Research" 項下選擇 “Opinions and Analysis”。你可以檢視寶德信金融集團首席投資策略師埃德 •亞德尼博士的 〝Economics Network”，裡面有大量的市場評論、圖表和其他研究內容。請問他認為目前哪些經濟問題是最重要的問題？它們對股票和債券市場的潛在收益有什麼影響？也可以透過鏈接檢視美聯儲、美國財政部、國會和白宮的最近的新聞及資料。 取小結 I宏觀經濟政策的目標是使經濟在零失業率附近執行， 並不致引發通貨膨脹的壓力。這兩個目標之間的權衡是爭論的焦點。 2） 宏觀經濟政策的傳統工具是包括政府購買和稅收在內的財政政策以及調整貨幣供給的貨幣政策。擴張的財政政策能夠刺激經濟並提高GDP，但也會使利率升高。擴張的貨幣政策能透過降低利率而使經濟得到擴張。 3）經濟週期是指經濟往復不斷的擴張-衰退過程。由於先行經濟指標的變化會早於其他經濟變數，所以它可以用來預測經濟週期的變化。 4）每個行業對經濟週期的敏感度都不同。高敏感度的行業一般是那些生產高價耐用品的廠商，因為消費者可以選擇購買此種商品的具體時機，例如汽車工業或耐用消費品行業。另外，為其他廠商生產資本品或裝置的行業也屬於敏感性的行業。經營槓桿和財務槓桿也會提高廠商對經濟週期的敏感度。 網址 205.232.165.149 該網站由寶德信金融集團 （Prudential Financial）的首席戰略分析師埃德 •亞德尼（Ed Yardeni） 提供支援，是一個綜合性網站，內容有對美國和全球的經濟執行指標的全面分析。 www.federalreserve.gov/otherfrb.htm 美國聯邦儲備系統的銀行提供有關國內和國際經濟的重要資料，大多數區域性銀行也提供對本地區的經濟分析，透過以上網址可訪問每個地區銀行。 www.federalreserve.gov/policy.htm 評論最近聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee）的會議， 預計會議的日期以及最近關於美國Beige Book的經濟分析。 www.economagic.com 該網站提供近期的經濟資料及分析報告。 www.tcb-indicators.org 該網站上有商業諮詢委員會提供的經濟週期指標。 online.wsj.com/public/us www.smartmoney.com www.barrons.com 透過訂閱線上《華爾街日報》，可以看到有關經濟局勢、 行業及企業的最新訊息與形勢分析，註冊使用者還可以訪問 《巴倫》（Barron's）和《聰明花錢》（Smart Money），以上網站還提供一些其他的免費資訊。 www.economics.about.com www.jnvestormap.com/data-econ.htm moneycentral.msn.com/inyestor/research/profile.asp www.bloomberg.com www.hoovers.com 以上網站提供經濟發展的綜合性資訊。 329
第五部分證券分析 1.對於處於急劇衰退中的經濟應採取怎樣的貨幣政策與財政政策？ 2. 與其他投資者不同，你確信美聯儲會放鬆貨幣政策， 你對以下行業的投資有何建議？ a. 金礦開來 b. 建築業 FcouMs 3. 簡述美聯儲在使用下列三種貨幣工具來執行擴張性的貨幣政策將採取的措施： a. 準備金要求 b. 公開市場業務 C.貼現率 Faaanaos 4. 執行了-項未預期的擴張性貨幣政策，說明該政策對下面四個變數的影響： a. 通貨膨脹率 b. 真實產量與就業率 c.真實利率 d. 名義利率 5. 如果你與其他投資者相比更加確信美元會急劇貶值， 你將會如何處置你對美國汽車製造業的投資？ 6. 根據供給學派經濟學家的觀點，所得稅率的減少對價格有何長期影響？ 7. 考慮兩家生產錄影機的企業，一家使用高度自動化的自動程式，而另一家使用工人的生產流水線，並在需求增加工作時支付工人加班費。 a. 哪家企業在衰退經濟中有更高的利潤？在繁榮的經濟中呢？ b.哪家企業的貝塔值更高？ 8. 這裡有四個行業及對宏觀經濟的四種預期，將在每種情況下最有可能取得最佳業績的行業與該種假定情況連線起來。 行業經濟預測 a.住房建築 （i）嚴重衰退，低通脹，利率下降，GDP減少 b.保健（ii） 過熱經濟，迅速增長的GDP，迅速上升的通脹率與利率 c. 金礦開採 （iii）適度的擴張，上升的GDP，溫和的通脹，低失業 d. 鋼鐵！業 （iv） 滯脹，GDP下降，高通脹 9.投資者認為下列行業處於行業生命週期的哪一階段？ （注意：對什麼是該題的“正確” 答案可能有不同的意見。） a. 油井裝置 b. 電腦硬體 c. 電腦軟體 d. 基因工程 e.鐵路 10.從每組企業中，選出你認為對經濟週期較敏感的企業。 a. 大眾汽車與大眾製藥 b.友好航空與歡樂影院 11. 選擇個行業並指出在今後的三年中將決定其業績的因素。你對這一期間其業績有何預測？ 12.你為何會認為消費者預期指數是宏觀經濟的一個極 330 為有用的先行指標？（見表17-2。） 13. 你為何會認為每單位產出勞動力成本指數的變化是宏觀經濟的一個極為有用的滯後指標？（見表17-2。） Feoerews 14. 環球汽車公司是一家大型的跨國公司，總部設在美國。從業務分類報告來看，公司進行兩類業務：汽車生產與資訊處理服務。 汽車業務在環球公司的兩大業務中佔大部分，它主要包括美國國內客運小汽車的生產，同時還包括美國的小型貨車的製造及其他國家的客運小汽車的生產。環球公司這一分部的業績在過去幾年中表現很差，2002年也有巨大虧損。 儘管公司並未公佈其國內客運小汽車生產的營運情況，但該公司這一分部已被普遍認為是環球公司汽車部門不良業績的主要原因。 Idata，環球公司的資訊處理服務部門，已經營了15年。 該行業的強勁而穩定的增長勢頭完全來自內部，沒有發生任何兼井。 保羅•亞當斯是一特許金融分析師的候選人，在對環球公司所作的研究報告中指出：“假定環球公司可以在2004 年大幅度提高美國客運小殼車的價格，那麼，我們就可以預計公司將會增加上億元的利潤。” a. 透過描述行業生命週期的四個階段來解釋其概念。 b.試確定環球公司的兩項主要業務——客運小汽車和資訊處理—哪一個正處於這一週期中。 c.試述為何環球公司的兩項主要業務間的產品定價應視其在行業生命週期中的定位而不同。 15. 亞當斯的研究報告（見習題14）又接著說：“隨著經濟的逐漸復甦，預期的利潤增長將會導致環球公司股價的上漲，我們強力推薦您購買該股票。” 2.試述經濟週期方法怎樣應用於投資的時機預測 （要求說明在一典型的經濟週期的不同時點應對股票和債券採取什麼措施）。 b.假定亞當斯的說法是正確的（即經濟正逐漸復蘇），根據經濟週期法預測投資時機，評價他購買環球汽車這一週期型股票的建議的時限。 16. 通用除草劑公司透過它的專利產品Weed-ex壟斷了化學除草劑產品市場。但是，專利馬上就要到期了。你對該行業有何預期？尤其是，通用除草劑公司的產品價格、銷售額與利潤前景及其競爭對手的利潤前景有何變化？你認為該市場處於其行業生命週期的哪個階段？ CFAA FAcbisas 17. 勒德洛正在準備有關美國電動牙刷行業製造商的報告。現在已經收集了如表17A和表17B所示的資訊。
第17章宏觀經濟分析與行業分析表17A 電動牙刷行業指數和國外股票市場指數的比率份股稟收益電動刷行業指數市場指數平均市盈率電動牙刷行業指數市場指數分紅比率電動樂刷行業指數市場掯數平均紅利率電動樂刷行業指數市場指數 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 12.5% 10.2% 12.0% 12.4% 15.4% 14.6% 19.6% 19.9% 21.6% 20.4% 21.6% 21.2% 28.5% 10.2% 23.2% 12.4% 19.6% 14.6% 18.7% 19.9% 18.5% 18.1% 16.2% 19.1% 8.8% 39.2% 8.0% 40.1% 12.1% 38.6% 12.1% 43.7% 14.3% 41.8% 17.1% 39.1% 0.3% 3.8% 0.3% 3.2% 0.6% 2.6% 0.7% 2.2% 0.8% 2.3% 1.0% 2.1% 表17B 電動牙刷製造行業的特點行業銷售增長——最近兒年每年行業銷售增長15%~20%，在今後3年內預計每年會增長10%~15% 非美國市場——-許多美國製造商希望進入那些沒有被充分開發的非美國市場郵購銷售——許多製造商在該行業創造了•個新天地，也就是透過郵寄直接將電動牙刷賣給顧客。這部分銷售每年增長40% 美國市場突破——日前在美國市場上突破比率已經達到60%，很難再有增加價格競爭——製造商在價格上激烈競爭，該行業的價格戰十分普遍市場新天地—任公司名氣、質量和服務基礎上許多製造商能夠開發美國•些新的沒有開發過的市場行業合併—許多製造商最近進行了合井，且預計該行業的合併很會增加新的進入者—新的製造商繼續進入市場勒德洛報告的結論是電動牙刷行業已經進入了行業生命週期的成熟階段。 a.從表17A中選出支援勒德洛的結論的三個因素並加以說明。 b.從表17B中選出有悖勒德洛的結論的三個因素並加以說明。 18. 你自己剛建立的公司所擬訂的商業計劃表明，第一年它的收人為120000美元，固定成本為30 000美元，可變成本等於銷售收入的1/3。 a. 根據這些預期，預期利潤是多少？ b.根據對固定成本與預期利潤的估計，經營槓桿係數是多少？ c.如果銷售額比預期少10%，利潤下降多少？ d. 證明利潤下降的百分比等於DOL乘以銷售額下降10%的比率。 e.在DOL的基礎上，在利潤為負之前，企業所能承受的相對初始預期的銷售額下降的百分比是多少？此時的臨界銷售額是多少？ f.計算臨界銷售額時的利潤，證明第e問的答案。 PROBL,ENS 19. 作證券分析家，你被要求複審紅石集團對一直持股的公司，WAH公司的評估報告。你將對該報告提出你個人的意見並對每個評估部分進行分析證明。WAH公司的惟一業務是汽車配件零售。紅石集團的評估中包含一個名為 “汽車配件零售業的行業分析”的部分，該部分完全基幹表 17C及以下資訊。 •WAH公司及其主要競爭對手在1994年末各自運營著 150家以上的商店。 •每家公司經營的商店中從事汽車配件零售業務的平均為5.3家。 •零售商的主要汽車配件客戶包括老汽車的年輕主人， 這些車主根據其經濟條件自己進行維修保養。 a.紅石集團的結論之一是：汽車配件零售業作為一個整體處在該行業生命週期的成熟階段。試述支持這一結論的表17C中的相應內容。 b.紅石集團的另一個結論是WAH公司及其主要競爭者正處於其生命週期的成長階段。 i.試述支援這一結論的表17C中的相應的三項內容。 ii.說明為什麼其行業整體而言處於成熟期，而 WAH公司及其主要競爭者卻處於成長期。 20. 下列問題摘自過去的特許金融分析師（CFA）考試試題。 a.供給學派的觀點認為： i.總需求是真實產出與總就業的主要決定因素。 ii.政府支出與稅率的上升將導致真實收入上升。 ii.稅率是決定真實產出與總就業的主要因素。 331
第五部分證券分析表17C 部分汽車配件零售業資料 （單位：%） 1999年 1998年 1997年 1996年 1995年 1994年 1993年 1992年 1991年 1990年 18~29歲人1（變動百分比） 收入超過35 000美元的家庭數|（變動百分比） 收入少於35 000美元的家庭數目（變動百分比） 使用5~15年的汽車數量（變動百分比） 汽車售後服務行業零售額消費者用於汽車零配件的支出（變動百分比） 零配件商店100家以士的公司的銷售額增長率零配件商店100家以上的公司所佔市場份額零配件商店100家以|：的公司的平均營業利潤所有零配件公司的半均營業利潤 -1.8 6.0 3.0 0.9 5.7 2.4 17.0 19.0 12.0 5.5 - 2.0. 4.0 -1.0 -1.3 1.9 1.8 16.0 18.5 11.8 5.7 -2.1 8.0 4.9 -6.0 3.1 2.1 16.5 18.3 11.2 5.6 -1.4 4.5 2.3 1.9 3.7 6.5 14.0 18.1 11.5 5.8 -0.8 2.7 -1.4 3.3 4.3 3.6 15.5 17.0 10.6 6.0 -0.9 3.1 2.5 2.4 2.6 9.2 16.8 17.2 10.6 6.5 -1.1 1.6 1.4 -2.3 1.3 1.3 12.0 17.0 10.0 7.0 -0.9 3.6 -1.3 -2.2 0.2 6.2 15.7 16.9 10.4 7.2 -0.7 4.2 0.6 -8.0 3.7 6.7 19.0 15.0 9.8 7.1 -0.3 2.2 0.1 1.6 2.4 6.5 16.0 14.0 9.0 7.2 iv.擴張性貨幣政策將導致真實產出的增加，同時又不引起通脹率的上升。 b.在宏觀經濟學中，擠出效應是指： i.政府赤字支出對通貨膨脹的影響。 ii.人口增加的壓力和相應的向零人口增長率的變動。 ii.失業率低於自然失業率的狀態。 iv.政府借款對利率與私人投資的影響。 c.從歷史資料來看，假設經濟未達到充分就業，貨幣供給的增長率猛烈上升的時期，通常是由下列哪一種情況引起的？ i.經濟衰退期 ii.貨幣流通速度增加 ii. 國內總產值快速增長 iv.國內總產值下降 d.如果英國英鎊的匯率從1.80美元變為1.60美元，則英鎊： i.升值，英國人會發現美國商品更便宜。 i.升值，英國人會發現美國商品更貴。 iti.貶值，英國人會發現美國商品更貴。 iv.貶值，英國人會發現美國商品更便宜。 e. 消費價格指數是： i.測度GDP計算中所包含的商品的價格上升的指標。 ii.一攬子商品的平均價格和前一年生產這些產品的成本之間的比率。 ii.給定期間內一攬子商品的成本與基期這些商品的成本相比較。 iv.與GDP緊縮指標計算方法相同。 f.以下哪項變化會影響利率？ I：通脹預期 II：聯邦赤字的規模 II：貨幣供給 i.I和I。 ii.1和III。 iii.I和III。 iv.I、II和I。 g.根據供給學派的財政政策觀點，如果稅收收人的影響相同，政府透過減少邊際稅率來減稅和通過提高個人免稅額來減稅是否相同？ i.無區別，兩種減稅方法都會對總供給產生同樣的影響。 ii.無區別，兩種情況下人們都會預期到更高的未來稅賦而增加儲蓄，從而補償了較低的現行稅賦的刺激作用。 證.有區別，較低的邊際稅率還會刺激人們獲得邊際收人從而刺激總供給。 iv.有區別，如果邊際稅率下降，利率會上升。 而如果是提高個人免稅額度，則利率會下降。 h.如果美聯儲想減少貨幣供應以抵制通脹，它可以： i. 增加準備金要求。 ii.在公開市場上買人美國國庫券。 ii.降低貼現率。 iv.直接從財政部買入美國國庫券。 _標準普爾練習。 1. 訪問www.mhhe.com/business/finance/edumarketinsight，進入生物技術及水利業的“Industry Profile”，比較兩個行業的價格與賬面價值比率（指每股價格除以每股賬面值）。根據經典的商業週期理論，這兩行業處於週期的不同階段，這一點對投資者有意義嗎？ 2. 比較這兩個行業的市盈率，為什麼在某些時期生物技術業的市贏率為負？為什麼在生物技術業的市贏率力正時，它遠遠高出水利業的該項指標？回答這些問題時仍要考慮這些行業處於商業週期的哪個階段。 332