＝ ７ ． ３ １ （次） 該指標反映了應收帳款周轉率越高， 平均收帳期越短， 應 · ９ ２ ２ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
收帳款收回越快， 這一指標是以銷售收入為依據的， 也反映了企業對應收帳款這項資產的利用效益， 企業的營運資金過多地呆滯在應收帳款上， 就會影響正常的資金周轉。 影響該指標正確計算的因素有很多， 如大量使用分期付款的結算方式、 季節性經營等。 而企業所提供的應收帳款周轉率， 是以平均每天銷貨款來表現應收帳款的回收情況的， 那麼， 對於報表的閱讀者來講， 就要仔細分析。 每天平均銷貨額 ＝ 年銷售淨收入 a３ ６ ０ 天平均收帳時間 ＝ 平均應收帳款餘額 a每天平均銷貨額平均應收帳款餘額 ＝ （期初應收帳款 ＋ 期末應收帳款） a２ 根據以上數據代入： 每天平均銷貨額 ＝ ８ ７ ２， ７ ０ ０ a３ ６ ０ ＝ ２ ４， １ ２ ４ （元） 平均收帳時間 ＝ （９ ２ ． ６ ０ ０ ＋ １ ４ ６， ２ ０ ０） a２ ２， ４ ２ ４ ＝ ４ ９ （天） 根據正常的賒銷信用期， 應收帳款應該有一個比較穩定的餘額。 從理論上講， 應收帳款應按其帳齡進行歸類， 然後將它們與企業的賒銷信用條件進行比較， 可以得到一個比較準確的數據。 （４） 存貨周轉率計算存貨周轉率， 必須得到存貨價值的確切數據， 一段我們採用實地盤點與價值評估的方法。 在實務中， 我們將資產負債表上帳面的存貨價值與銷售收入或銷售成本進行比 · ０ ３ ２ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
較， 以觀察某一段時間中存貨價值是否有重大的變化。 該指數的計算是以存貨與銷售收入或存貨價值與銷售成本進行比較的， 計算公式為： 存貨周轉率 ＝ 銷貨淨收入 a平均存貨或 ＝ 銷貨成本 a平均存貨平均存貨為年初存貨加年末存貨除以 ２， 根據以上報表中的數據計算得知， 存貨周轉率為： 存貨周轉率 ＝ ８ ７ ２， ７ ０ ０ a［ （８ ８， ８ ０ ０ ＋ １ ２ ９， ５ ０ ０） a２ ］ ＝ ８ （次） 或 ＝ ６ １ ６， １ ０ ０ a［ （８ ８， ８ ０ ０ ＋ １ ２ ９， ５ ０ ０） a２ ］ ＝ ５ ． ６ （次） 一般情況下， 該指數收回的次數越多， 表明存貨水準就比較低， 存貨積壓的風險也小， 因此， 存貨資產的使用效率也較好。 （５） 速動比率該比率也稱為 “ 酸性試驗 ”。 以速動資產對流動負債的比率來計量債權人的債權保障程度。 其計算公式為： 速動比率 ＝ ［ 流動資產 － （存貨 ＋ 待攤費用） ］ a流動負債根據以上報表中的數據填入計算得： 速動比率 ＝ （４ ０ ４， ５ ０ ０ － １ ２ ９， ５ ０ ０） a１ ７ ６， ５ ０ ０ ＝ １ ． ５ ６ 這一比率是假定存貨毫無價值的情況下， 企業可動用流動資產抵付流動負債的能力。 因為， 存貨本身有銷售以及壓 · １ ３ ２ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
價的風險， 而速動資產可立即用於償還債務。 所以在檢驗企業應付清算償債的能力上， 這一比率比流動比率更為有用。 速動資產的變現能力較強， 一般認為每 １ 元流動負債至少應有 １ 元的速動資產來支付， 因而理論上速動比率以維持 １ ∶ １ 為恰當。 在實務中， 速動比率與流動比率一樣， 因各行業的特性不同而不同。 有時候， 一個企業的流動比率逐年提高， 而速動比率卻逐年下降， 這就表明其流動資產的增加是因存貨及待攤費用等不易變現項目的累積不當所造成的， 其實際償債能力可能不但未曾好轉， 反倒有惡化的可能。 因此， 速動比率測定企業的變現能力比流動比率為好。 但是這一比率同樣存在與上相同的缺陷， 即它否認了企業的正常營運狀況， 把企業推向非常極端的處境來加以衡量， 從而失去了普遍性意義。 （６） 流動比率流動比率是流動資產對流動負債的比率， 用來表示短期債權人債權的安全程度。 其計算公式如下： 流動比率 ＝ 流動資產 a流動負債根據以上報表中數據， 代入計算結果如下： 流動比率 ＝ ４ ０ ４， ５ ０ ０ a１ ７ ６， ５ ０ ０ ＝ ２ ． ２ ９ 該比率越高， 則債權人的安全程度也越高。 如果從貸款人的角度出發， 較高的流動比率可以保障債權在清算時不會受到損失。 因為， 企業一旦進入破產清算， 則存貨將大量被迫壓價出售， 並發生大量的應收帳款信用損失。 但是從企業 · ２ ３ ２ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
管理者的角度出發， 過高的流動比率則表明企業資產利用率低下， 管理松懈， 資金浪費， 同時表明企業過於保守， 沒有充分使用目前的借款能力。 西方有的人認為， 流動比率為 ２ ∶ １ 對於大部分企業來說是比較合適的比率。 這是由於它即便將流動資產萎縮程度達到 ５ ０ ％， 也不致使流動負債遭到損失。 當然， 這一比率有一個很大的缺陷， 即它是一種靜態的衡量方法， 它將企業看成是已瀕臨清算的邊緣， 而沒有從 “ 持續經營 ” 的角度給予企業一個動態的估評。 總之， 各項資產的周轉指標用於衡量企業運用資產賺取收入的能力， 應經常和反映收益能力的指標結合在一起使用， 才可全面評價企業的收益能力。 ６ － ２ － ２ 資本結構分析資本結構是企業財務狀況的另一個重要指標。 所謂資本結構是指企業全部負債與自有資本之間的比率關系。 我們知道， 對於企業而言， 負債與自有資本都是企業的籌資來源， 雖然負債的籌資成本低， 但卻要面臨還債的巨大壓力， 因而風險較大。 而自有資本雖無償還的壓力， 但籌資成本較高。 從另一個角度來講， 負債籌資彈性較大， 可以起到調節資金餘缺的作用， 但不能長期佔用。 而自有資本雖然長期佔用， 但無法根據需要進行適時的調整。 面對這一兩難的選擇， 企業走任何一條極端的道路都是不現實的。 所以， 無論從理論上， 還是從實踐上都應同時採取負債籌資與自有資本籌資的方 · ３ ３ ２ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
式， 互相取長補短， 這就不可避免地形成了資本結構的問題。 要進行資本結構的分析， 就應該了解影響資本結構的各有關因素， 掌握這些因素的變化規律， 從而得出企業資本結構是否合理的結論。 這些因素大致包括投資人及經營者的偏好， 債權人的偏好， 企業經營業務的增長等。 （１） 投資人所持的態度投資人對企業資本結構主要考慮三個方面的問題： 所有權的控制問題、 淨資產的報酬率問題和投資風險問題。 從所有權的控制來看， 一些大公司由於股票的發行遍及相當大的範圍， 它們為了牢牢控制企業的所有權， 一方面將大部分股份掌握在少數人手中； 另一方面不希望繼續擴大股票的發行範圍， 以免稀釋原有的股東權益。 從淨資產的報酬率來看， 我們根據一般的原理得知， 只要投資報酬率大於貸款利率， 則所有者收入資本的比例越小， 淨值報酬率就越高。 從這一點來看， 投資者也不希望投入過多的自有資金， 從而降低淨值報酬率。 最後從投資風險來看， 作為有限公司， 僅以注冊的自有資金作為對外承擔風險的上限。 如此看來， 在全部資本中， 自有資本的比例越小， 投資人所擔的風險也就越小。 （２） 債權人所持的態度舉債是企業經營資金的一項重要來源， 它構成了資本結構的一項重要組成部分。 但是債權人從自身的利益出發， 往往從一個側面決定了企業擴大融資和選擇融資種類的可能性。 因為債權人更關心的是貸款的風險問題。 從一般的意義上講， 在企業的全部資本中， 貸款所佔的比例越小， 則貸款 · ４ ３ ２ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
風險也就越小。 這正好與企業所有者的態度形成鮮明的對立。 也就是說， 企業所有者對未來持非常樂觀的態度， 企圖使其資本結構中的負債比重遠遠超出同行業的平均水平， 卻未必會受到貸款人的贊同。 債權人由於考慮到債務比例過高會損害企業的償債能力， 並將債務風險轉嫁到債權人身上， 而不願再提供借款。 在西方， 人們一般認為， 企業的流動比率低於 ２ 或 ２ ． ５ 時， 企業想再舉債是十分困難的。 （３） 企業管理者所持的態度從企業管理者的角度而言， 他們主要關心如何優化融資的結構， 改善財務狀況， 提高企業承擔財務風險的能力， 降低融資的成本。 我們都知道， 所有者權益既是企業自有資金的可靠來源， 又是對外清償債務的堅強後盾。 所有者權益在全部資本中佔的比重高， 不僅可避免償債的風險， 而且對於企業經營具有極大的穩定作用。 但自有資本比例過高， 會在一定程度上降低淨值報酬率， 從而削弱投資人的積極性。 所以企業的經營者應確定一個合適的資本結構比例關系， 既能保證企業持續經營、 穩定經營的資金來源， 又能通過一定的債務資金， 增強企業融資彈性， 從而為投資人與貸款人樹立良好的形象。 企業除了應不斷提高其風險承受能力以外， 還應講究資金的使用效益， 降低融資成本， 通過優化企業的融資結構， 達到平均融資成本為最低。 一般而言， 負債的融資成本低， 但存在償債風險， 而投資人投入的權益性資本其成本較高， 卻沒有償債風險， 企業管理人員應權衡利弊， 作出最佳的選擇。 · ５ ３ ２ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
（４） 企業經營業務的增長銷售業務的增長， 不僅預示著一個企業會產生較為充足的現金流量， 從而提高企業的獲利能力， 也會大大提高企業的財務資信可靠程度， 吸引更多的投資人與債權人。 我們知道， 只要投資報酬率高於貸款利率， 則提高債務資本的比重， 也就意味著提高了自有資產的報酬率， 在這種情況下， 企業應盡可能提高負債比率， 使每股收益或自有資本投資收益有較大幅度的增長。 綜上所述， 我們可作出這樣的初步判斷， 當企業處於發展初期， 業務增長有一定限制的條件下， 為了避免償債的風險， 應盡可能加大所有者權益在總資本中所佔的比重， 以保證企業經營資金的穩定性和可靠性。 而一旦企業走上穩定發展的時期， 銷售處於迅速增長的情況下， 應該充分利用財務槓杆， 盡可能加大負債資本的結構， 以降低籌資成本， 提高淨資產的報酬率。 根據以上的分析， 我們可以將資本結構分為三種類型： 即風險型的資本結構、 保險型的資本結構以及中間型的資本結構。 所謂風險型的資本結構是指在全部資本中， 負債資本佔有相當大的比重， 顯然， 這只有當企業經營狀況非常好的條件下才能採用。 保險型的資本結構是指在全部資本中， 股東權益佔有較大的比重， 這種結構比較保守， 只有當企業經營處於較為不利的情況下採用。 · ６ ３ ２ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
中間型資本結構是指在全部資本中， 負債與股東權益都佔有一定量的比重。 這適用於大部分企業， 它既能克服風險型資本結構帶來的巨大風險， 又能降低保險型資本結構所造成的較高籌資成本。 另外， 企業選擇不同類型的籌資結構， 往往與其對風險的不同偏好， 以及對企業經營的各種估計而定， 凡是對收益有較高期望值的企業， 必然選擇風險型的籌資結構； 反之， 對收益持悲觀態度的企業， 會選擇保險型的籌資結構。 ６ － ２ － ３ 資本結構分析的主要指標資本結構的分析主要採用下列指標： （１） 資產負債率資產負債率是負債總額除以資產總額的百分比， 它反映了在總資產中有多大比例是通過借債來籌資的， 可以衡量企業在清算時保護債權人利益的程度， 公式如下： 資產負債率 ＝ （負債總額 a資產總額） × １ ０ ０ ％ 公式中的負債不僅包括短期負債， 還包括長期負債。 短期負債作為一個整體， 而企業總是長期佔用著。 例如宏達公司 １ ９ × × 年度負債總額為 ２ ８ ２ ． ２ 千元， 資產總額為 ５ ７ ２ ． ５ 千元， 以上述資產負債表上的數據為依據， 根據公式： 資產負債率 ＝ （２ ８ ２ ． ２ a５ ７ ２ ． ５） × １ ０ ０ ％ ＝ ４ ９ ． ３ ％ 這個指標反映債權人所提供的資本佔全部資本的比例， 也稱為舉債經營比率。 它含有幾方面的意義： · ７ ３ ２ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
① 從債權人的立場看， 他們很關心是否按期收回本金和利息， 也就是說貸給企業的款項的安全程度如何， 如果股東提供的資本佔企業資本總額的比例較小的話， 那麼企業由債權人負擔風險， 這對債權人來講是不利的， 因而債權人認為債務比例越低越好， 企業償債有保證， 貸款風險不會太大。 ② 從股東的角度來看， 在經營中， 舉債籌措的資金與股東提供的資金發揮同樣作用， 股東所關心的是借入資本的代價， 即全部資本盈利率是否超過借入款項的利率， 假如超過的話， 股東所得利潤會加大； 相反， 則對股東不利。 因為借入資本多餘的利息要從股東所得利潤份額中彌補， 因而， 股東認為負債比例越大越好。 ③ 從經營者的立場看， 舉債很大和不舉債或負債比例很大， 都會產生不良結果， 舉債很大， 認為不保險， 債權人心理壓力很大， 企業借不到錢； 不舉債， 企業畏縮不前， 利用債權人資本進行經營活動的能力有限。 權衡兩者的利害得失， 在利用資產負債比率來制定借入資本決策時， 要估計預期利潤和增加的風險， 再作決定。 （２） 產權比率產權比率是負債總額與股東權益總額的比率， 也是衡量長期償債能力的指標之一， 又稱債務股權比， 公式如下： 產權比率 ＝ （負債總額 a股東權益） × １ ０ ０ ％ 根據上例資料和圖表 ６ － ５ 資產負債表的數據， 得： · ８ ３ ２ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]