的方法。但這裡面有個難處。就像債券基金經理人為債券提前贖回所苦一樣，你也可能發現，在你想要再投資時，刺率已經下跌。 再投資利率降低的影響很大，比方說，假設你買了總累科率9%的30年期饋券，而且到期前所有的科息都海投資。如果整段期間內利率都保持穩定（不可能有這種情況），實際上你獲得9%的複利報酬率。但如你被迫以8%的利率再投貨領得的利息，實際的報圖率只有8.37必。再投資科率為7多，報洲率進一步降為7.7%> 購買萃息饋券，可以消除再投資科率下滑的風險。很遺憾，這麼做等幹放棄再投資利率上開的潛在利蒜。零息優券的另一個款點（除薦你在稅就有利的情況下買進）是它們每年都創造出稅，須繳納現金，而到期前你根本還沒領到任何現金， 結束固定收益證券的討論之前，但願你不要太過逛喪。沒情，長期而言，債券提供的報酬率的確比普通股穩定（但較低）。在那麼長的期間內，它們這產生…些叫人吃驚的事，但只要你不權望固定收益永遠固定，就能泰然處之。 •215* CEO 智庫 KNOWLEDGE ww.ceoknowedge.corr CEO智庫ww ceoknowl edge.con
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第二十九章國外事務分散投資國際金融市場面對嚴重的法規和會計障礙 “市場國際化有黑暗的一面。”科羅拉多州州證券事務委員菲利浦•貴金（Philip A.Feigin）1992年初這麼說。他指的是電話強銷業者進軍外國證券。海外證券和本國的賤價股比起來， 較有可能遇溶主管單位的監視：想要—夜致富的投機客，常喜買賣美國的賤價股。貴金說：“我們如何檢核在外發行300萬美元股票的印尼公司？”（300萬美元指發行在外所有股票的總市值。） 幸好整個國際化的潮流中，不是隻有詐賭遊戲，還有合法 （而且規模大得多）的一面。隨者各國經濟日益彼此整合，金融市場世打碳了國界，通訊技術進步後，各國證養交易所愈來愈難以維持孤立政策全球經濟成長和效率勢將受益於這股趨勢。更重要的， 利機會擴大，分散進入各洲，你口袋中的錢也可能增加。如果 •217• CEO 智庫 KNOWLEDGE ww.cedknowledge.corr CEO智庫ww ceoknowl edge.con
Inveatment lllusions 你還完全集中投資美國，則美國市場下挫時，你持有的大部分證券也會願著一起下去。但若干海外市場這時可能激漲。把一些蛋放到國外，可以減低整個投資組合的上下起伏。簡言之， 全球投資真的讓你有機會障低波動風險，同時不會強迫你接受獲低的報酣率。 但如果你只是同時在幾個不同的國家做出壞投資，分散投發國際市場於你無益。不少按滑的營業員推銷沒聽過的服票， 可能讓你虧損累緊。但是投資知名企業，大把錢也可能掉進無聯洞。 比方說，其他大部分國家對投資人的保護不如美國完善。 這不是說，小額投密人在我們的市場一定受到公平對待，但是美田市場上爭論的事物，從它們的性質來看，令我放心。在這裡，選院和主管官署正在爭辯一個問題，也就是企業董事的親人認識的朋友，無意中取得未公開的資訊，井據而操作，是否違法。但世界其他地方的政府，最近才開始禁止董事明目張膽利用未揭露的資訊圖利。 同樣的，1991年，小額投資人應該很慶幸自己依美國法令規定在美國市場交易，因為這一年，日本各大經紀公司被髮現退傭給大客戶，以彌補他們的損失。主管機關除了責備，尊這些公司沒辦法。那時候的日本法律只禁止事先向客戶保證金彌補他們的虧損。大蠻省 1989年曾責退傭的做法，但這種傲法並不違法。（一些鄭名的經紀公司高階主管仍然因此下臺。） • 218• CEO 智庫 KNOWLEDCE .cooknow/edge.com CEC智庫ww ceoknowl edge. con
第二十九章國外專務逛到國外去時，在財經資訊的報是上，你也可能看到一些稀奇古怪的現象。同樣的，我不敢說美因的制度最完美，但美國政府似乎致力於維持公平和誠信的揭露原則，而且始終一幾年前，瑞典的主皆當局採用有點不同的方法，當時優德霍姆公司（Uddieholm AB）有可能無法履行饋務。這寮鋼鐵和林產品製造商因為虧損累累，1977年結東時，自有資本耗蝕嚴重。因此優德：姆停止償還債務，但有供還未償清貨款的義務。不過這麼做將毀滅公司。 首先閃人腦海的想法是政府出面纖困，但國際鋼鐵貿易協議禁止這種行為。因此國會議員決定不注入資本，改授予信用額度。接著，議員大筆一揮，這法透過，要求該公司把新的貸數列記為自有資本、在會計上動手腳的這種把戲，解除了優德姆無法覆行偵務的困境。 瑞典只為了防止一寡公司破產便特別立法的做法，果然達成所要的日的。1983年，優德雀姆安全地擺脫難關，那項特別法案隨之廢除。 當然了，優德祖姆的例子不多見，但由此可見，當你赴海外發展時，會計作業環境大為不同。外國對盈餘品質的管理， 不如美國的財務會討標準委員會（Financial Accounting Stondardls Board｝那麼嚴格。其他大部分國豪股票市場發展成熟的歷史不如關國長，還沒能取締企業界以人為力量，平滑每年純利波動的數法。 •219• CEO 智庫 KNOWLEDGE ceoknowedge.com CEC智庫ww ceoknow edge.con
Investmicnt fllusions 順便一提，所謂“其他國家”，我的意思不是指剛走向工業化的第三世界國家。紐約大學的弗裡德里克•崔（Frederick D. 5. Choi｝ 和理青+雷維奇（Richard M. Levich｝在一份調查中指出，國際投資人認為德國、日本，瑞士在會計實務上造成的困難最大，進18世紀以來的工業強權英國，在若干地方也落後美國，《經濟學人》週刊報導，1991年約半款的英國大公司都在損益表中報告“非常專案”。把利益成（更有可能）損失歸人那個專案能把討人厭的異常波動從盈餘記錄上抹除，由於這種棄卒保帥的傲法可能遭濫用，美國會計準則的“非常項目”定義比英國的標準嚴格許多。因此，美國大公司中只有約 5%在極益表中提列非常專案《《綠濟學人》週刊同一篇文章，提到英國企業另一種平滑盈餘的聰明做法，依據英國的會計準則，企業可以向上重估發產，以反映經濟財富上的變動。但是准予問上重估隻影響企業的賢產負債表。承認資產價值上升，無法使盈餘增加，除非實掉那些資產，肯見的做法是，需要提振盈餘時，出售已經增值的蜜產。企業即使已在資產負債表中承認資產增魚，還是能把交易利潤列人損益表，講得客氣些，這種盈餘出現的時機，可由公司操控。 但提到高度發展國家卻有低度發展的財務準則的事實時， 不要光講英國。經紀公司UBS 觀察到一些現象，收錄在1992 年的《全球投貨：精明投資人手冊》（Clobal investing: A Handbaak for Sophisticated Inveslons）一書中。這本書由桑勒•雷文 （Sumner N. Levine）編熱，書中談到： •220、 CEO 智庫 KNOWLEDCE .cooknowledae.cor CEO智庫ww ceoknow edge.con