瑞士沒有規定要揭露每股盈餘款宇。此外，企業發表的盈餘數字被不可靠，很難計算有意義的每股盈餘。 德國公開發表的會計數字傾向於只要符合法律規定和會計準則，而沒意願呈現真實和清楚的公司盈餘狀沉。這一點，和英國、美國會議專業人士的瞭解不闖。 前面提過的崔和留維奇的調查，發現若干機構投資人根本應付不來一些非美國式的會計花招。他們的解決方法是乾脆不投資外國企業的證券：除了他們，崔和雷維奇說，其他想要投資海外的人必須熟悉投資目的國的會計實務。 對你來說，照這個有用的建議去做，可能不是務安的解決辦法。果真如此，則找外國專家代勞、不失為務實的做法。但這麼做的時候，務必徹底瞭解那些專家的資格。你所找的顧問可能是個分析師，只想把美國的產業知識引進海外，對會計維節則不甚清楚。 如果對方無法盡責，或可考忠透過國家基金參與海外經濟體的發展。擁有一籃公司股票，應能讓你捕提某個國家的成長潛力，同時不必過度曝落在任何單一公司的財務接告花招中。 和其他基金類別一樣，你必須注意，不要人云亦云，跟著大家一離蜂走。某個國家變得非常熱門時，它的證券價格可能漲到過高的水準。假使目前搶手的國家能供選購的證券相當少，尤 •221• CEO 智庫 KNOWLEDGE ww.ceoknowedge.comr CEO智庫ww ceoknowl edge.con
Invesimieni Ilusions 其可能奶此。國象基金的買賣以美國投資人為主，也有險。 跨國分散授資的好處，可能因此抵消。 與時俱逝，分散投資國際市場的許多陷阱會變得設那麼嚴重，就長期趨勢來說，市場管理和財務報告準則似乎都會形成全球統一標準，我很樂觀，相信量好的做法將通行全世界，不會出現格雷欣法則（Gresham's law）所說的劣幣逐良幣現象。 在此同時，“買者小心”是最安全的準則。隨薦全球授資日益流行，不法之徒當然度蠢欲動。而且，在海外市場，即使合法的投資策暗也可能帶來危險。 千萬不要忘記分散投資國際市場背後的基本理由。這麼做是為了緩和個人財富淨值的波動，不能因為訊息有欠靈通而使波動變本加質。 • 222• CEO 智庫 KNOWLEDGE www.cooknowledge.com CEC智庫www ceoknow edge.con
第三十章地方公債狂熱別讓節稅的誘餌遮蔽雙眼， 而忽視其他投資考量因素的要性 “喂，潛在客戶先生小姐，你不認識我這個人，也沒聽過我們公司的名字。我幫某個很特別的政府機構銷債券，這個政府機構的性質，你不熟悉。我也沒有財務資料給你看。“ “組保這些債券的計劃很新，未經考驗，我從電話名簿中挑出你的名字，認為你適合買進這些貸券。” “我建議你拿畢生積麓中的一大部分錢，出來買這些偵券。 獲得的收益免稅，” * * * 如果厚顏無恥的地方公偵推銷員如此坦白，則這種塞論之歌（請人毀滅）引誘到的投資人一定比較少。但既使一文不值的地方公偵銷售商被迫充分揭露事實，還是可以過得相當舒 •223• CEO 智庫 KNOWLEDGE .ceoknowedge.com CEC智庫ww ceoknowl edge.con
Investment Ilusions 適。他們只要把月標針對不計成本、志在節稅的投資大歡就可以。這些絕不妥協的納稅義務人，不肯讓一塊錢的財富落到山姆大叔的金庫中，樂於一拍即合。稱地方公債市場中這些較沒那麼體面的公民往來，能達到同樣的效果。 投資地方公饋第一個應避免的錯誤，是選錯群眾站錯邊。 外面有很多值得信賴的免稅債券專家為合選的公司效勞，因此，摸無飛行的地方公債推銷員實然打來一週電話.你不必一時行動，有所回應與其成為騙子營業員的獵物，付出饞痛的成本，和誠信的業者往來有不可否認的好處。但是關心你的財高和金字招牌不保證能夠擺脫難看的投資理財成績。推銷員可能真心想提高你的稅後所得，卻可能一時疏忽，導致你的本金大婚虧損。即使你和聲營不錯的營業員往來，地方公做還是有違約止付的風險、美國地方政府財務困難的歷史相當悠久，而且毫無疑問， 將來會有很多。如果你想避免這種事，可能必須研究以前災難發生的特徵。自我教育比普良的營業員能給你更多保障，因為營業員在公共財政問別上所知有果p 回溯19世紀初，地方公債違約止付有幾個主題一再重複出現。債券保證機構加值再保險公司（Enhance Reinsuranice Co.）的娜塔麗•柯恩（Naialie R. Cohen）列出其中幾項： • 地區性土地開發用期。 •商品景氣榮枯。 •224、 CEO 智庫 KNOWLEDGE ww.ceoknowedae.comr CEC智庫wwceoknowl edge.con
第三十章地方公情伍熱 •財務管理失當。 • 都市財政庵社。 她也指出，從歷史上看，地方公債達約止付常發生在全國性經濟擴張之後，違約止付通常第中在極西地帶的住宅開發區， 柯恩的第一個主題，土地開發週期，應在1837年的恐慌期就十分有名。繼之而來的經擠大蕭條，引發所有發行在外的債券中一半違約，大部分債務起固於特許銀行貸款給不動產開發商。另一次地價激漲繼之崩跌的週期，使得1933年止的8 年內，佛羅里達州所有的徵稅單位違約比率逾809。（觸發地價重跌的渦，在於地中海樂蜆人慢，蹂躪該州的柑橘園.） 雖然我們有很務機會從歷史中源取教訓，地方公債買主還是慘意80年代中期起的另一次土地開發週期踐踏。在那之前幾年，科羅拉多州的地價大漲，促使樂觀情緒強烈瀰漫，認為將敏起新建築熱潮。在這股熱潮驅使下，開發商大買土地，改建成特殊的課說區，為支付下水道和追路的開發費用，開發商出售免稅債券，以為從社群居民身上課稅，最後能彌補利息負擔。在等候得意楊揚的新屋主進住之際，不動產經營業者又發行其他債券，以挹注償債之簫。 很不幸，有些開發案太過投機，距人日聚樂區太過編遠， 各項設施都不便積。蓋起來的房子不如計期之多，因此稅收太低，不足以支應債券的利總成本。結果，歡迎貨車後面緊眼者大婚提高不動產稅宰。許多課稅區訴諸不愉快的辦法—-申請破產。 •225． CEO 智庫 KNOWLEDGE .ceoknowedge.com CEC智庫ww ceoknow edge.con
Investeent Illusions 說來諷刺，社群居長當初受誘幹建築商不動產稅率會很低的說法，才被吸引過來。這樣的行銷花招到頭來使得收人不足的情形更為惡化，旋大的重擔只好落在少數居民肩上。 在可怕的投資故事屋出不窮的情形下，這件事不比普通股、公司饋、不動產或商品投斑的悲慘故事糟糕。但是地方公債市場有一些明顯（即使並非獨特〉的特性。例如，地方政府的行政管理人員必須管很多事情，地方政府的行政管理人員中，有很多能幹且十分投人的專業人士，但也有不少心地普良，但訓練不夠和工作過度的人。 後一類人中，80年代似乎有很多地方財政官員把資金管理計劃交到投資顧同史帝芬，書默（Steven D. Wymer） 手中加州地方政府宜稱，它們在競爭激烈的美國財政部中期公債市場，取得遠高於平均水準的報酬率，比較精明的投資專家本來太可質疑這種說法。不過許多小鎮的財務官只能分出部分時間做這種事，因為還有很多事情有待操心。1992年加州地方政府財務官協會（Californie Municipal Treasurers Associstion）理事長卡尼•傑米森（Cornie Jamieson）說：“有些人必須找警察、 消防隊員和其他人收垃圾，而且還須負責投資千百萬美元。“ 椹據聯邦政府的指控，韋默成功的秘密在幹“大規模的詐數”。他把資金從某個帳戶轉到另一個帳戶，在14 個城市和投資信託詐取了1.13億美元以上。聯邦探員搜查韋默的住姓時， 在一間臥室的末頭几上找到一本書，書名叫做《如何洗錢》。 •226• CEO 智庫 KNOWLEDGE w.ceoknowledae.com CEO智庫ww ceoknow edge.con