各地方行政管理人員的投貸理財技能差距很大，書默在某些城鎮詐取的錢多於其他城鎮。一位騰出部分時間管財務的市財務官，在事默連一份操作成功的檔案都交不出來之後，將他解聘，但韋默請來助陣的地方政治人額，顯然令其他財務官產生好感。（例如，依阿華州參議會議長便籤約當推銷員。） 一位負責地方總務工作的官員說：“每次我要求提錢出來， 同一天就拿到錢，而且我們獲得的報酬率比定期存單利率高2 ~3個百分點。我看不出為什麼我們會賠錢。“但韋默似乎有辦法。證券管理委員會表示，該市議員本來認為帳戶的價值超過50萬美元，其實不到25000美元， 即使你能逃過詐欺帶來的災難，還是有資訊取得有限的問題：根據公共證券協會《Puhlie Securities Association）的效字， 美國發行在外的地方公債數目約150萬種。5萬多個發行單位中，有許多規模獲小，不可能發表詳細的財務報告。一些基本上該知道的事，如你手上的債券未到期已被贖回，因此不再生息，也很難得知。 即使地方政府報告財務數字，格式也和常用者不同。《或音，更準確地說，每個地方政府的格式都與歡不同。它們的會計實務標準化程序不如民間。）大部分專業證券分析師，已習於研讀企業的資產負債表和損益表，卻難以解讀地方政府的年拱。 但有一些投資專業人士十分了解地方政府的財務狀況。其中一些人隸屬的組織專門管理免稅貸券基金和單位信託。要取 •227． CEO 智庫 KNOWLEDGE .ceoknowedge.comr CEC智庫ww ceoknow edge.con
Investment Tllusions 得這些分析師專業翊識的協助，你必須棲牲一小部分的收益， 微為他們的管理費用。但如你覺得分散投資有好處，並把信用風險分散到許多不同的發行機構，報刷也很吸引人。 另一種叫人歲心的做法是購買有保險的地方公債，但必須酒牲若干報酬。為維持理賠能力方面的優良債信，債券保險公司必須對它們所保證的債券，進行鉅細靡遺的財務分析。 或許你希望取得最高的免稅收益率。果真如此，可以直接購買未投保的債券，不要透過基金去買。如果你走這條路，務必貨比三家，地方公債是在店頭市場交易，不在集中市場交易」各白管商的報價相差很大，取決於各公司對某種地方公債的瞭解以及銷轡能力的強弱。也請記住，討價還價並非不合宜的行為。 最重要的是，別讓免稅收益矇蔽你的雙眼，忘了一些標準的投資考量事項。依你適用的稅率和當時的市祝，購買應稅債券或許淨賺更多錢，而且，和其他固定收益證券一樣，利率量高的地方公微通常風險也敢商。只顧追求最高收益（即使因稅局拿不走），到頭來可能偷雞不著蝕把米，連本金都贈掉。 •228、 CEO 智庫 KNOWLEDGE www.cooknowledne.com CEC智庫wwceoknowl edge.con
第三十一章我找到一匹最能跑的馬了如果連運動比賽賭博市場都很有效率，則連襟報來的股票明牌到底有多少價值？ 下一次你聽人說有個可靠的系統能夠擊敗市場，則不妨問自己一個簡單的問題：“某個絕不出錯的方法，不管多長的時間都有效，這樣的說法合理嗎？” 理論上，任何已發表的機械式操作準則，如能產生十分出色的報酬率，一定會吸引很多忠實的信能。最後，成幹上萬投資人都做好準備，在這套神奇的系統閃出 “買進”或“賣出” 訊號的那一剎那，立即搶進殺出。這一來，根本不可能執行那套系統建議的交易，除非在潛在利潤已被榨出的那個價位，才有辦法成交。 但對那些夢想找到致富施徑的人來說，找到完美的系統， 並非不可能。畢競，任何時候，都有成幹上百個不同的想法， •229、 CEO 智庫 KNOWLEDGE ww.ceoknowledge.comr CEO智庫ww ceoknowl edge.con
Invest ment Illrsions 競相爭取投資人的注意。除非仔細檢視每種策略，香則某些真能賺錢的策略可能失之交臂。 想了解投資人在無止盡的作業系統中節選得多仔細，不妨看看另一種市場中的證據—一運動比賽的賭博市場。對絕大多效的參與者來說，運動賭博純系消邀。因此，足球賭博和穿馬賭博的下注視窗看起來只像是可能致富之路，而遵人忽視。相較之下，證券市楊則由專業人士主控，必須打硬仗才能取優很多精力充沛，喜歡動大腦的人，花了不少心血，企圖找到優異的策略，在運動賭博中賺到大錢。這麼多年來，關於這個主題，有無數文章發表在學術期刊上。一個常被人們探討的問題，是賭博的價核（世就是賭徒所下的賭注》在多大的程度肉，準確地反映了所有可能影響結果的事實。賭馬這個看起來不屬於學術界的世界，竟令財務學教授那麼熱衷研究，最戲劇性的例子在於國寥足球聯盟（Natiomal Fioodball Leegue: NFL） 賭博所引起的爭辯。 1985年，3位學者宣稱已找到一種方法，能從拉斯維加斯 NFL的差分中獲利。這些研究者的資料顯示，賭徒如能適當考慮競賽兩隊以往的帶球衝程碼數，漏失球、截球、罰球等方面的表現、則勝算較高。這些發現引起另外4位學者的回應，反駁他們所做的統計分析。此外，4位學者的新研究發現，前面 3 位研究者所用的公式，只在1983年球季的測試期間有效。 運用同樣的 “贏家策略”到1984年球季，第二組學者發現101 種建議賭法中，只有 39 種賺錢。 • 230• CEO 智庫 KNOWLEDGE ww.cooknowledge.comr CEC智庫ww ceoknow edge.con
第三十一章我我到一匹最能跑的馬了頂測 NFL差分的準確性如此，並沒有阻止其他學者試著設計親家系統。例如，1990年，麻省理工學院一位教授測試了15種以上的賭博策咯。所有的策略都依據以前比密的結果—如果職業足球賭博是個高效率市場，這些資訊應該沒辦法攤供優勢。 這位研究者做成結論說，若干策略獲勝的次數超過50%。 某些賭法的成功比率足敷賭客的“賭博費用“（Vigorish）還有餘，也就是高於內在獲利車。但利用贏家策略去賺錢需要鋼鐵般的意志和很多錢。比方說，這位教授發現，有57.5%的次數，爹開以伍連續兩週沒辦法追平失分，再下來一週又無法追平。他提出一種“加倍下注”策略，從賭存明顯高估習慣性無法追平失分隊伍實力的傾中獲利，方法如下： 1.在 NFL球李的第二週，針對第一週未能追平失分約14支隊伍（總頭28支），每下脂注100美元。 2. 第三週，牡財連續兩週未能追平失會的隊伍，每下注200美元，（第二週有些隊伍追平類分，你贏得彩金後，不妻在它們身上再下帳。） 3.此後每一週，未能追平失分的隊伍、賭注都再加倍，任一隊追平失分而讓你贏得賭注之後，便不再下注。 這位教授表示，恪守這個策略的賭客，最後幾乎保證獲 •237• CEO 智庫 KNOWLEDGE .ceoknowedge.corr CEO智庫ww ceoknowl edge.con
Invesiment 1llusions 利。他發現，一個球淨之內，任一隊伍至少一次未能追平失分的機率低於0.02%：風險如此小，加倍下注策略似乎保證泰有利潤。比方說，如果賭客在第二週輸掉 100美元，但第三週在一隊伍上面贏得200美元，則所獲彩金（400美元）超過所下的累積賭注（100美元＋200美元=300美元）100美元。 1985年和 1986年的 NFL 球季，加倍下注策譁收穫甚豐。 這兩年賬客一次加倍下注金額都設超過1600關元。1985年和 1986年，原來下賭的14 支球隊，第六週以前至少有一次追平失分。到那時候，這套策略扣除下賭費用，淨賺1040美元。 但 1984年運用同樣的策略劫帶來灰難。那一年，休斯頰油人隊前10場比賽都未能追平失分。由於必須不斷加倍下注， 賭客見到每過一週，交易成本使得潛在利潤變得愈來愈少。量糟的是，加倍下注策略如滾雪球般，到第十一週須下注 51200 美元。這時，賭客已虧蝕55450美元。這表示，採用這套策略，但一開始本金不到106650 美元的人，等不到不幸的油人隊料身，自己便先出場。油人隊終於追平失分。毫無疑問，採用加倍下注策略的許多信徒，很早就失去勇氣，這許第九周便以13210美元認賠出場。此外，最後終於回升到只損失4250 美元，也要看賭客願不願意下高達 51200美元的注。 以實務面來說，如果 NF1.差分有些徽不準確的地方，這樣的機會也很少人能夠掌握利用。此外，足球緒博的效率高得出奇，並非它獨有的現象。另一個此大的研究證實，贈馬時從大京都能取得的資訊中獲利的空間微乎其微。 •232• CEO 智庫 KNOWLEDGE .cooknow/edge.com CEC智庫ww ceoknowl edge. con