看完了前面幾章，我們已經知道了如何透過指數基金定投實現長期資產增值。方法並不難，核心就是每次都在指數基金處於低估值的時候才定投，在正常估值的時候持有，在高估的時候賣出，如此迴圈往復。 定投指數基金的策略非常簡單，出現的時間也並不短，幾十年前格雷厄姆就提出了類似的策略，而且這些策略在全世界主要股市基本都有效，哪怕是歷史較短的A股。但為什麼如此簡單又有效的策略，並沒有風靡全世界呢？為何我們接觸的投資，仍然是以概念炒作、暴漲暴跌為主呢？ 原因很簡單，心理因素。格雷厄姆的策略雖然簡單，但是對人的心理素質要求較高。很多時候需要我們摒棄內心的心理干擾，像一個機器人一樣去一絲不苟地執行計劃，面對恐慌和貪婪也巋然不動。這一點很少有人能做到，這也是為什麼我們需要將計劃一一列出，落實在紙面上，這樣才能保證自己不會被主觀情緒干擾。 在執行定投計劃的過程中，我感覺自己非常幸運，既遇到了暴漲， 也遇到了罕見的融資盤崩盤導致的暴跌，甚至單日指數基金漲停和跌停也經歷了好幾次。這對我的心理也是非常大的考驗。本章介紹的，就是我在執行定投計劃過程中的一些心理感悟和體驗，希望對讀者有所幫助。
下金蛋的鵝有一本不錯的兒童財商啟蒙書，叫《小狗錢錢》。裡面有一個故事說得挺好，這個故事的名字叫作“不要殺死你的鵝”。 從前有一個年輕的農夫，他每天的願望就是從鵝籠裡撿一個鵝蛋當早飯。結果有一天，他竟然在籠子裡發現了一個金蛋。一開始他不相信這是真的，他把這個金蛋拿給金匠看，金匠跟他說，這個蛋是純金鑄成的。於是農夫賣了這個蛋，然後舉行了一場盛大的慶祝會。 第二天，農夫一大早趕到鵝籠看，發現那裡果真又出現了一個金蛋，這樣的情況延續了好幾天。 可是這個農夫是一個貪婪的人，他對自己的鵝非常不滿意，因為鵝沒法向他解釋是怎麼下出金蛋的，否則也許他自己就可以製造金蛋了。他還氣呼呼地想，這個懶惰的鵝每天至少應該下兩個金蛋，現在這樣的速度太慢了。 最後他的怒火越來越大，最後怒不可遏地把鵝揪出了籠子，劈成了兩半。從那以後，他再也得不到金蛋了。 故事很簡單。 但其實我們投資就是這樣：能夠產生現金流的才是資產，擁有了資產，它就是我們的“鵝”，可以源源不斷地給我們產生現金流。像股票、 債券、基金、房地產、自有公司等，這些都是各種各樣的“鵝”。只要這只“鵝”可以產生不錯的現金流，它就是在下“金蛋”。
1.尋找自己的鵝只要擁有了足夠多的“鵝”，即使我們不再工作，也可以源源不斷地獲取現金流，這就是實現財務自由的很好的方式。 “鵝”有很多種，低估值高分紅的指數基金是鵝，有利息的銀行理財也是鵝，可以往外出租的房子也是鵝。不同人熟悉的“鵝”也不一樣，我們需要尋找自己熟悉的鵝，這樣才能照顧好它，這就是“能力圈”。 2.看好自己的鵝，不要輕易放手看完故事，我們都覺得農夫很愚蠢，就這麼把自己手裡的鵝扼殺掉了，一點也不值得。但現實世界的投資中，很多人還是在扮演“農夫”的角色，例如在股市很低估的時候買到的好股票，稍微漲一漲就拿不住了，輕易地把自己的“鵝”賣掉。這跟為了一兩個金蛋，就把自己的鵝宰掉的農夫有什麼區別呢？ 我們來看看巴菲特是怎麼賣出“鵝”的。巴菲特賣出有三種情況： （1）基本面惡化：鵝下不出金蛋了。 （2）過於昂貴：有人願意出大價錢買我們手裡的鵝，價錢遠比鵝能產出的金蛋多得多。 （3）有更好的品種：手裡的鵝賣出，可以買到另一隻能下更多金蛋的鵝。 每次想賣出手裡的指數基金時，問問自己：手裡的指數基金有沒有過於昂貴？如果我賣了它，是不是因為有更好的選擇？
3.複利效應：擁有更多的鵝我們比農夫幸福很多，他只有一個下金蛋的鵝，而我們周圍，有無數的可以下金蛋的鵝。我們可以努力工作，用工作所得來買鵝。在沒有鵝的時候，這是一個很好的開始。 如果擁有了鵝，鵝自己也能下金蛋，產生複利效應。鵝下的金蛋， 可以拿來再買會下金蛋的鵝，擁有下金蛋的鵝越多，每天拿到的金蛋也會越多；金蛋也可以拿來買飼料，餵養鵝，讓它下的金蛋更大。這就是一種複利效應。 這就好比投資指數基金。指數基金的背後是一籃子上市公司，這些上市公司賺到了錢，一部分可以以現金的形式分紅，如果把這些分紅再投入，我們可以擁有更多的鵝。同時，上市公司不會把所有的錢都拿來分紅，分紅剩餘的部分可以在下一年繼續投入生產，來年獲得更多的利潤，也就有更多的錢用來分紅，更多的錢用來投資到下一年。 這就是投資指數基金最主要的複利效應。即使我們不買賣指數基金，僅僅是持有，也是可以享受這個複利效應的。 4.尋找物美價廉的“瘦鵝” 有的時候市場也會不理性，樂觀的時候會給某一隻“鵝”出非常高的價格，有的時候也會很悲觀，給一隻鵝出很低的價格。 如果不看價格，一隻羽毛光鮮、豐滿肥碩、下的金蛋又多又大的鵝自然是最好的選擇啦。但這樣的鵝很受追捧，通常價格也會非常貴，買下來花的的金蛋可能遠比它能下的金蛋多很多。如果有機會以便宜價或正常價買到這種優質鵝，就牢牢握住不要放手，不過通常這樣的機會比較少。 其實換一個角度，我們可以找一些比較瘦弱，但未來可能會變得健康的鵝。這樣的鵝因為看起來很瘦弱，往往很便宜就能買下，但只要這個鵝以後能健康起來，甚至僅僅是變得正常些，我們收益都會很不錯。 這也就是臺灣經營之神王永慶的“瘦鵝理論”。 “二戰”的時候王永慶在鄉下養鵝，收購了一大批瘦鵝，也沒有什麼好的飼料可以喂，就弄了一些米糠爛菜葉餵鵝。結果出乎意料，那些骨瘦如柴的鵝，吃了很糟糕的飼料，居然長得也很不錯。 王永慶悟出其中道理：在經濟極不景氣的環境中艱難生存下來的企業，一旦市場好轉，事業就會迅速騰飛。 企業經營和投資是一樣的道理。如果能以很便宜的價格買到瘦鵝， 即使它僅僅是恢復正常，我們收益都會不錯。不過，這樣做的前提有兩個，一是瘦鵝要足夠便宜，二是瘦鵝不能真的餓死了，要能撐到恢復健康的那一天。 低估值的指數基金就是一隻非常理想的“瘦鵝”。一方面低估值意味著買的比較便宜；另一方面指數基金作為一個“長生不老”的品種，它投資的是一籃子股票，不會倒閉，總能撐到恢復健康的那一天。 投資就是這麼簡單啦：擁有自己的“鵝”，看好它，讓它下金蛋。
投資指數基金，複利從哪裡來我們知道，複利的威力是非常強大的。指數基金在投資過程中也是有複利效應的，這個複利效應來自哪裡呢？對指數基金投資來說，複利主要有三種形式。 1.低買高賣低價買入高價賣出，例如1元批發玩具，1.3元賣出，得到的錢再批發1元的玩具，再1.3元賣出。這就是我們最容易理解的複利了。 我們一般在指數基金低估的時候定投指數基金，等到正常或高估的時候賣出。這樣就可以賺取低價買入，高價賣出的收益了。多來幾次， 就會有低買高賣的複利的效應。 2.公司盈利的再投入也許在很長一段時間裡，我們都是在持有指數基金。如果只是持有指數基金，還會有複利效應嗎？答案是肯定的。 有一位王大爺開了一個包子鋪。這個包子鋪第一年投入了10萬元， 除去各項開支，最後賺了2萬元淨利潤。王大爺接下來就有兩個選擇了： 選擇一：把賺來的2萬元再投入到包子鋪裡，把店面擴大，多招夥計，生產出更多的包子。 選擇二：不把賺來的2萬元投入到包子鋪裡，而是拿出來花掉。 王大爺仔細考察了一下週邊的小區，發現想吃包子的人還有很多， 擴大生產應該可以賣出更多包子，於是王大爺就把賺到的2萬元重新投入了進去。第二年，王大爺的包子鋪賺了3萬元。 王大爺嚐到了甜頭，之後每年賺的錢都全部投入到擴大生產中。過了幾年，王大爺的包子鋪規模很大了，每年給王大爺賺取5萬元的淨利潤。 這個就是公司盈利再投入帶來的複利。公司可以把每年賺取的錢， 再投入新的業務，追求新的發展，這樣下一年會賺取更多的錢。這也是指數基金長期盈利上漲的重要來源。 這個過程就像一個投幣機，投進去10元，拉一下搖桿，返回給你12 元。這樣的遊戲我們肯定願意玩。指數基金背後的公司就是這個投幣機，投進去10元，來年產出12元。長期下來，公司的盈利會越來越多， 而股價跟盈利長期看是正相關的，盈利上漲，股價就會上漲。比如恒生指數在過去的幾十年裡上漲了600多倍，主要就是盈利上漲帶來的。 3.分紅再投入王大爺最近比較煩惱。他的包子鋪，每年盈利超過5萬元之後，王大爺發現，無論再怎麼擴大包子鋪的生產規模，附近買包子的人和包子的銷量已經不再增加了。如果繼續擴大生產規模，包子鋪也不能給王大爺賺到更多的錢。 王大爺仔細想了想，每年賺的淨利潤，如果繼續投入擴大生產，也不能帶來更多的淨利潤，那我還擴大生產幹嗎，這錢不就是打水漂了嗎？每年賺的錢，乾脆拿出來一部分，投資到其他地方吧。 這種情況下，包子鋪就變成了王大爺的“印鈔機”，每年這個印鈔機會產生盈利，王大爺拿著這個盈利去做其他投資，這也可以產生複利。 這就是分紅再投入產生的複利。 與王大爺成熟的包子鋪一樣，有的公司並不需要再投入特別多的盈利，因為即使投入盈利，也不會帶來利潤的增長，這種情況下，不如把每年的盈利多分紅出來。我們在持有指數基金的時候，就可以收到這些成份股的分紅了，將這些分紅再投入到指數基金裡，可以買到更多其他公司的股份。 分紅再投入產生的複利大小，與指數基金估值高低有很大的關係。 指數基金越是低估，分紅再投入帶來的複利越高，這一點跟低估值的時候定投指數基金是相通的。 這三種投資指數基金過程中的複利，除了第一種複利需要透過買賣來實現，後兩種都是可以在持有指數基金的過程中實現複利的。不過具體哪一種複利佔的比重更高，對不同的指數基金來說是不同的。 比如紅利指數，假如買了1 000萬元的紅利指數基金，那指數基金背後的公司會賺取大約每年120萬元的淨利潤，並把其中30%~40% 的淨利潤以現金分紅的形式分給股東。剩餘的部分，會繼續留存在公司，再投入發展，來年產生更多的淨利潤。 30%~40%就是分紅比例。當一個國家經濟發展成熟之後，公司就像王大爺的包子鋪，再投入資金也無法產生更多的淨利潤了，這時不如把更多的淨利潤拿出來分紅。所以像美股、港股，分紅比例就會更高， 有些企業甚至會把50%~60%的淨利潤以分紅的形式分給股東。
盈利收益率與分紅比例的乘積就是股息率，所以美股中有很多指數基金，盈利收益率雖然只有5%~6%，但股息率卻達到3%~4%，與國內的指數基金差不多，其原因就在於分紅比例較高。 以恒生指數為例，我們來看看“公司盈利再投入”和“分紅再投入”帶來的複利效應的威力。恒生指數從成立以來，從100點上漲到26 000多點，上漲了260多倍。指數的點數，預設不考慮分紅再投入的複利，所以260倍的上漲主要就是公司每年留存的盈利再投入帶來的複利威力。 如果加入對每年的分紅再投入的考慮，恒生指數從100點上漲到68 000多點，上漲了680倍。這多出來的收益，就是分紅再投入的複利威力。 以我們目前投資的指數基金來看，暴漲暴跌帶來的複利目前最高。 因為A股波動比較大，如果能低估買入，進入牛市高估賣出，能帶來很驚人的複利效應。A股的波動率之高，居於世界前列。不過未來隨著市場日益發展，A股的波動率也會有所下降。 目前國內經濟處於週期底部，盈利能力還沒有恢復，所以盈利再投入帶來的複利效應還不明顯。未來盈利能力逐漸提升，盈利再投入可以產生更高的複利。 分紅再投入帶來的複利，與分紅再投入時指數基金的估值高低關係非常大。越是低估，分紅再投入的效果越好，也就是相當於低估買入， 這點跟我們低估定投指數基金原理相同。不過，並不是所有的指數基金都有分紅再投入帶來的複利，一般股息率高的指數基金才會有這種復利。 一般情況下，後兩種複利不可兼得。盈利再投入帶來的複利高的時候，往往是經濟景氣週期，此時市場估值會比較高，因而分紅再投入帶來的複利效果比較差。而分紅再投入效果好的時候，往往是市場整體比較差的時候，此時市場估值偏低，盈利再投入帶來的複利少。 對我們定投指數基金來說，因為手裡沒有太多的股份，需要長期定投，所以最好是盼望著低估的時間長一些，這樣同樣多的資金可以買到更多便宜的股份。再配合分紅再投入，能夠讓我們積累更多的股份。 “高築牆（價格大大低於價值時買入），廣積糧（在低估區域不斷定投積累股份），緩稱王（定投時間越長，積累股票資產越多，到牛市收益也就越高）”，是定投指數基金最好的做法。
買入低估值的品種，為啥還會下跌呢有很多朋友問，買的是低估值的指數基金，為啥還是會跌呢？為啥有的時候高估值的品種還會上漲，還漲得不錯呢？ 1.短期的漲跌與估值關係不大，更多的是供求關係很多朋友都有一個誤會：低估值＝買入後就會上漲，高估值＝很快就會下跌。但其實估值跟漲跌短期關係並不大。因為短期的上漲與下跌，更多的是與供求關係有關，而跟自身的價值關係不大。 舉個例子，前幾年日本地震後發生了核洩漏。民間瘋傳食鹽也受到了核汙染，很多不明真相的群眾都跑去搶購食鹽，很多地方的食鹽價格從原來的幾毛一袋，瘋漲到了十幾塊一袋。 十幾塊一袋的鹽是不是貴的呢？很明顯，遠高於它的實際價值。 那十幾塊一袋的鹽會不會短期暴跌呢？不一定，這取決於購買者的瘋狂程度，也就是短期的供求關係。只要謠言還在散播，就會有更多的人買食鹽，推動價格上漲，這個時候供求關係決定了漲跌，而不是價格與價值的高低。 股票也是如此，即使價格漲到遠比內在價值高，但短期只要有人搶購，還是能推動價格上漲。而且，股票投資中，散戶還有一個特點，那就是“追漲殺跌”。越是上漲，大家越是惜售不想賣，這樣市場上實際出售的股份越來越少，即“供”越來越少；而同時很多沒有入場的投資者，
看到股市表現這麼好會踴躍入場，導致“求”越來越高，這也會加速價格的上漲。 反之，下跌的時候則是搶著賣。越是下跌，想要賣出的人越多，“供”就越來越多；但是暴跌的時候買的人少，這就加速了短期的下跌。 股票也是有內在價值的，但是股票的內在價值變化得並不快。例如指數基金，它背後代表的是幾十家上百家公司，這麼多的公司，它們的經營會在短期裡就有較大幅度變化嗎？並不會，這些公司長期會有變化，但短期變化並不大。所以短期波動的最主要因素是市場的供求關系：投資者對股票的需求和市場上股票的供應。 2.價格圍繞價值上下波動那估值還有什麼用？豈不是對我們投資沒有什麼幫助了？其實並不是。 長期看股票背後的內在價值是會不斷上漲的，而且價格會圍繞價值上下波動。那我們就可以在價格低於價值的時候開始投資，等待價格趕超價值。這樣可以賺到“價值上漲的收益”和“價格追上價值的收益”。 巴菲特有個很經典的比喻：“股價就像一隻跟著主人散步的小狗， 主人沿著馬路前進，小狗一會兒跑到主人前面，一會兒又落後於主人。 但最終主人到目的地時，小狗也會到。”我們尋找的就是落後於主人的小狗，最終到達終點的時候，小狗也會到，而這也是投資低估值品種的意義所在。短期裡價格跟價值關係不大，但是從3~5年的時間長度上看，買入時的估值越低，未來的收益就會越好。 普通散戶判斷不出價格與價值的關係，主要看價格漲跌來投資，追漲殺跌。 高手可以判斷出價格與價值的關係，在價格低於價值的時候投資， 耐心等待價格迴歸價值。 大師不僅可以判斷出價格與價值的關係，甚至還能反向利用大眾的情緒，在“恐慌的時候貪婪，在貪婪的時候恐慌”。巴菲特很多經典案例都發生在股災大眾最恐慌的時候。 你願意做哪一類呢？
《甜蜜蜜》與中國香港股災電影《甜蜜蜜》裡面有一個鏡頭，張曼玉扮演的李翹，辛辛苦苦攢了錢，然後投了港股，結果遇到了超級股災，損失慘重。 李翹經歷的股災是哪一次呢？就是歷史上非常著名的1987年股災。 1987年10月19日，爆發了歷史上最大的一次崩盤事件。美國股市指數一天之內重挫了508.32點，跌幅達22.6%，港股跟隨其後，在不到半個月時間裡，恒生指數下跌幅度達到46%，如圖8.1所示。 圖8.1 1987年恒生指數走勢圖當時的美國和中國香港恐慌到了什麼程度可想而知。投資者紛紛拋售手裡的股票，避之不及。許多百萬富翁一夜之間淪為貧民，數以千計的人精神崩潰，跳樓自殺。但之後呢？ 港股不久後便收復了股災期間的下跌，並不斷上漲。到2017年，港股恒生指數已經達到25 000多點，是1987年股災最低點的10倍以上。這就是指數基金長期上漲的威力。 我們看一下恒生指數的歷史走勢。當初的股災，現在不仔細看已經看不到了。之後恒生經歷過數次更大規模的下跌，但因為指數基金具備長生不老和長期上漲的特性，即使短期裡遭遇股災，長期也不會受到什麼影響。
最倒黴的定投者西格爾教授在他的著作《股市長線法寶》裡講過一個故事。 1929年6月，一個新聞記者採訪了當時通用汽車公司的高階財務總監拉斯科布。拉斯科布講了一個比較大膽的觀點：人人都能發財。在訪談裡，拉斯科布說投資者只需要每個月定投15美元，投入到美國股市中，在未來的20年裡，投資者的財富有望穩步增長至8萬美元。 在20年代的牛市狂熱氛圍中，幾乎沒有人懷疑這種言論。 但是在拉斯科布發表觀點7周之後，美股股市崩盤。34個月之後， 道瓊斯指數只剩下41點，大盤股的市值蒸發了89%，數百萬投資者的畢生積蓄化為烏有，成千上萬的融資客最終破產。美國經濟進入歷史上最嚴重的蕭條期。 毫無疑問，拉斯科布的言論遭到了無情嘲諷和抨擊，甚至有議員說拉斯科佈讓普通民眾在市場頂部買入股票，應該為股市崩盤承擔責任。 《福布斯》（Forbes）雜誌專門撰文指責嘲諷拉斯科布。 拉斯科布錯了嗎？ 事實上，如果一個投資者在1929年按照拉斯科布的建議構建長期定投組合，每個月堅持定投15美元到美股上，計算一下該組合的收益，到 1949年，累計資金將達到9 000美元，年化收益7.86%，高出當時債券收益率兩倍以上。30年後，這一投資增加至6萬美元以上，年複合收益率也上漲到12.72%。儘管沒有拉斯科布預測得那麼高，但也是同期債券的 8倍以上收益率了。
拉斯科布可謂是最倒黴的定投投資者了。但即使像拉斯科布這樣倒黴，在估值最高點開始，經歷了有史以來最嚴重的崩盤，定投都可以幫助投資者取得不錯的收益。 如果他能看一下估值，在股市的估值低點開始定投，既可以做到短期不會有大幅下跌，長期來看也將會有一個更加驚人的投資業績。 而這，正是本書所要告訴大家的。
買指數就是買國運：從日本股市看指數投資在以前介紹指數基金的時候，有朋友提出過疑問，像美股和A股， 這兩個股市背後的國家在過去的20年裡經濟發展不錯，由此對應的指數也表現不錯。如果“不幸”投資的是日本這樣經濟發展停滯的國家，指數基金表現還會好嗎？ 日本股市最主要的是東京證券交易所，對應的指數是日經225指數。這個指數的定位和滬深300、標普500比較類似：選擇了成交量最活躍、流通性最好的225只股票。基本是藍籌股的代表。 日本股市在1989年以前可謂是順風順水。在20年的時間裡一路從2 000多點漲到了接近40 000點，整個指數上漲了20倍，幾乎是一路牛市上漲，是當時全世界表現最好的股票市場。但從1989年開始，日本股市一蹶不振，開始了漫漫下跌路，從1989年一直下跌到2008年，才觸及最底部的8 000點左右。隨後日本股市上漲到今天的17 000點左右，如圖 8.2所示。假如不幸在1989年日本股市最紅火的時候投資了日經225指數，到今天快30年過去了，仍處於深度套牢中。
圖8.2 日經225指數歷史走勢圖為何80年代末以來，日本股市表現這麼差呢？原因有兩個：一是日本經濟整體進入低迷階段，二是80年代末日本股市泡沫非常嚴重，高估值下跌導致之後的股市整體回報都很差。 1985年的時候，在美國的主導下，五國集團（G5）達成“廣場協議”，以人為干預的方式迫使日元升值。日本是一個出口大國，日元升值對日本來說很不利，為了抵消這種影響，日本央行降低了利率。日元升值和利率下降的雙重影響下，市場上貨幣供應量迅速增加，龐大的資金流入了日本房地產市場和股票市場。 日本股市從1983年開始緩慢上升，1984年年初日經平均指數上升至 10 000點以上，廣場協議後，股市迅速進入大牛市。1986年1月日經平均指數為13 000點，至1987年9月便上漲至26 000點。即使遭到了1987年 10月19日“黑色星期一”全球股市暴跌的襲擊，日本股市上升的腳步也未受阻。 1989年12月29日，日經平均指數達到歷史最高點38 915.87點，這是牛市之初的近3倍，股票市場總市值上漲到611萬億日元，相當於GDP的 1.48倍。1989年，日本股票市場的市盈率高達70.6倍（對比一下，2007
年A股牛市最高的時候，市盈率高達55倍，當年日本股市最高峰，比A 股還要瘋狂得多）。 股市巨大的財富效應使得居民個人消費心理膨脹，人們爭相購買新車、高爾夫會員證和名牌產品等，民間消費支出連年增長，新建住宅大量增加，整個日本都沉浸在空前的繁榮和瘋狂之中。人們甚至堅信“股價只漲不落、地價只升不降”的大和神話永不破裂。1990年1月3日， 《日本經濟新聞》（Nikkei）邀請20位著名企業家進行股市預測時，大家一致樂觀地認為1990年的股價將繼續上衝至42 000~48 000點。 但是事與願違，1990年4月2日，日經平均指數暴跌至28 002.07點， 比1989年末的最高值下降了28.05%，1990年10月1日，又降至20 221.86 點，股市總市值消失了270萬億日元以上。股票的下跌也引起國內債券市場的恐慌，拋售股票、債券的資金迅速流向境外，日本金融市場出現了股票、債券與日元三重貶值的混亂。1990年秋季，房地產開始暴跌。 大牛市的破滅使日本經濟增長率從1990年的6.0%降至1992年的 1.1%，1992年日本股票市場總市值跌至289萬億日元，比1989年下降了 52.7%。暴跌的股價和地價使居民持有的金融資產價格嚴重縮水，個人金融資產的暴跌所產生的逆資產效果導致消費信貸收縮，居民消費銳減。 日本股市為何最近20多年收益不好呢？一方面因為經濟低迷，另一方面也是因為當年股市整體估值太高。高估值投資，自然收益不理想。 但是，如果在日本股市低估的時候投資，收益仍然是不錯的。著名的投資大師鄧普頓，也是低估值投資的忠實實踐者，他最成名的案例， 就是在五六十年代買入了大量低估的日本股票，在隨後的日本大牛市中收益頗豐。 即使是在日本股市泡沫破裂後，日本股市也多次出現低估的時間段，像2009年的時候，日本股市整體估值也非常低。如果在低估的時候投資，收益也不錯。 日本指數給我們兩個啟示：一是投資指數基金的時候，要在低估時投資，如果在高估的時候買入，收益不會好；二是即使在低估買入，國家經濟發展的好壞，也會極大地影響最後的收益。“買指數就是買國運”，這句話還是非常有道理的。 相信中國經濟會持續發展走好，這就是我們投資指數基金的最大信心來源。
看到上漲，定投下不去手怎麼辦我們在定投的過程中，有時候定投的品種出現了上漲。雖然它還是處於低估區域，但是總覺得“下不去手”，該怎麼辦？ 1.低估是一個區域，不是一個點要解決“下不去手”的問題，首先我們得明白，對指數基金來說，低估是一個區域，不是一個點。 一個指數歷史最低值是5倍市盈率，未來我們一定還能在這個最低估值買入嗎？不一定的，可能這樣的極端情況未來再也不會出現。所以一味地等待超低估值再買入，可能永遠都等不到。 但是我們可以判斷出，如果它的市盈率是6~7倍，那麼大機率應該是處於低估區域的。即使我們買不到最便宜的，次便宜的也可以接受。 只要指數基金還處於低估區域，理論上我們就可以用定投的方式去投資它。這樣我們的每一筆交易都能買到便宜的股份，只是便宜的程度會有所不同。 記住，“低估是一個區域，而不是一個點”。 2.把計劃落在紙面上定投是一個很簡單有效的投資策略，但是能長期堅持下來的人寥寥無幾。原因很簡單，像指數基金的價格會大幅波動。一旦下跌，會因為害怕擔心受到損失而不敢買；一旦上漲，會渴望落袋為安，想要賣掉而拿不住。 這種厭惡損失的心理是每個人的本能，要克服這一點，一個比較好的做法就是把我們的定投計劃落在紙面上。 列在紙面上的定投計劃，可以很有效地避免主觀情緒的影響。如果股市出現了暴跌，不要緊，拿出計劃，算一下我們要定投的金額和品種，堅持定投；如果股市出現上漲，也沒關係，拿出計劃，看看有沒有達到我們設定好的賣出標準，沒有的話就堅持持有。 一個完整的定投計劃要包括定投的時間，預計買入的金額，買入的條件，賣出的條件等。計劃要能落在紙面上，任何一個人拿到計劃都可以執行出差不多的效果，那這個計劃就到位啦。 3.定投就像還房貸其實仔細想一想，定投計劃跟還房貸挺像的。還房貸月供是一件挺有意思的事情： （1）每個月到了那個時間點就把錢準備好。 （2）雖然房價有漲有跌，但我們不敢推遲還月供，否則被計入徵信，會有很多麻煩。我們也不想每個月提前還月供，因為不想提前把錢交出去，拿在自己手上至少還有一點利息。所以最好的策略就是每個月在還款日之前找一個臨近的固定時間點來還。 （3）若干年下來還完月供，手裡多了一套房子這樣的資產。
還月供是一個紀律性很完美的定投。在每個月固定的時間點還月供，不會滯後，也不會提前多少。每個月還多少錢會精心設計好。長期堅持下來，手裡就有了一套房子的全部產權。 其實我們定投跟還月供是一樣的。也是每個月到了時間點就定投。 我們也無法判斷股市短期的漲跌，如果提前定投或者推遲定投，都不能保證就比定期定投效果更好。所以最好的策略就是每個月到了自己設定好的時間點就進行定投。這樣長期堅持定投下來，我們手裡會積累大量的股份。 定投指數基金和還月供買房子的模型差不多，都是聚沙成塔。區別在於房子這種資產有使用價值，先把資產給你用，後面慢慢還；另一個是慢慢定投，逐漸積累起資產。 實際上，定投指數基金的時候，我們還有一個優勢。要還多少房貸是根據買房子時的房價來設計的；但是定投指數基金時，指數基金的估值則是會不斷變化的。如果指數基金出現非常誘人的低價，我們可以增加定投的金額，這樣能買到更多的股份。當然，具體什麼估值該定投多少，也是要預先制定好計劃的。 總結一下，低估是一個區域，不是一個點。只要保證我們每一次定投都是在低估的時候投入，最終拿到的都會是便宜的指數基金。 為了保證定投能夠長期堅持下去，一份落在紙面上的計劃是必不可少的。這個計劃或許會比較粗糙，但可以幫我們避免心理上的動搖：每當我們動搖的時候，可以看看當初自己制訂的計劃。
定投的“雙核制” 本書一直在講的基金定投，其實隱含了一個非常重要的前提，那就是我們有定期的現金流收入，可以用於定投。這個收入，對大多數人來說主要是工資，也有可能是開公司的盈利，或者持有的房地產收到的租金。 定投指數基金其實一直都是一個“雙核”制：靠工資、租金等收入提供穩定的現金流，靠指數基金來放大收益。 我們在股市之外，能夠靠工作、收租等方式創造現金流，這就是我們個人投資者最好的“防禦資產”。這可以說是個人投資者獨有的優勢， 沒有業績壓力，定期還有穩定的現金流可供投資。說實話，哪個基金經理要是有這樣的條件，做夢都會笑醒，因為如果基金的業績有大幅回撤，基金會被大幅贖回，相當於在低估的時候被迫賣出，而個人投資者卻可以從容不迫地用現金流加倉。 就我個人體驗來看，這個雙核制是非常恐怖的。 工資這種現金流收入的提升是很快的。認真工作，收入在工作的前幾年裡翻番並不是難事。於是我們自己，就變成了一個“定期產生現金流”的債券類資產，而且這個債券類資產的現金流比較穩定（只要表現穩定，工資一般不會大幅下降），現金流的提升速度也很快（努力工作，現金流會提升很快）。另外，這個現金流還不會受到股市波動的影響，是非常完美的防禦資產。 所以我一直建議手裡沒什麼資產的時候，重心還是放在工作上。
有了自己這個穩定的現金流來源，我們就可以靠定投指數基金來放大收益了。定投低估值的指數基金，收益上不會虧待我們，而且非常省心省力，並不會影響我們的正常生活和工作。 當然，為了保證自己工作產生的現金流足夠穩定，平時也要注意身體健康。養成良好的作息習慣，早睡早起；經常鍛鍊，提高身體素質。 這些不僅有助於工作，也有助於長期投資發揮複利的威力。巴菲特之所以能成為世界著名的投資大師，跟他的長壽也是有很大關係的。 認真工作，用雙手創造價值，把自己打造成“獲取穩定提升的現金流”的資產，這是我們的防禦武器；再將現金流定投到低估值的指數基金上，依靠低估值的指數基金來放大收益，這是我們的進攻武器。這個“雙核”制定投體系，是最適合大多數人的投資思路。 依靠這樣的雙核制，實現財務自由，就只是時間問題了。
有恆產者有恆心在我平時撰寫指數基金文章的時候，經常被問到一個問題：我們投資指數基金，什麼時候賣出？ 1.巴菲特的賣出三條件我賣出指數基金，是參考的巴菲特關於賣出的三條件。巴菲特對股票的賣出，有以下三個標準： 基本面惡化對指數基金來說，基本面跟一個國家的宏觀經濟密切相關。如果相信一個國家經濟能長期崛起，那對應的指數基金的基本面也會隨之向上。所以這個標準國內的指數基金一般用不上，主要是依據後兩個賣出。 過於昂貴當指數基金估值過高的時候，它就變得“昂貴”了。例如2007年，當時國內的指數基金，市盈率估值基本都是40+了。到了過於昂貴的時候可以賣出，換成其他的資產大類（例如合適的房地產、債券基金、理財等品種）。 書中前面提到的“盈利收益率低於6.4%賣出”“指數基金進入自身歷史高估值賣出”等，都是基於這一標準。
有更好的品種有的時候，我們持有的指數基金估值正常，但出現了跟持有的品種類似、卻更便宜的品種。例如上證50指數與H股指數，有的時候上證50 指數遠比H股指數估值低，有的時候卻反過來。所以如果出現了遠比手裡持有的基金更便宜的品種，是可以賣出換過去的。 我們投資指數基金也是遵循這三個條件。條件1基本不會出現，因為中國經濟還在高速發展。條件2會在牛市中後期出現，我們會發現很多指數基金在我公眾號的指數估值表裡進入了紅色的高估區域。條件3 操作比較複雜，需要具體案例具體分析。感興趣的讀者可以關注公眾號。 不過，無論哪個賣出條件，都不是頻繁出現的，在賣出之前都需要我們耐心地持有。大多數時間裡，我們要做的，就是堅定地持有股票資產，享受它的複利增長。 2.用買資產的角度投資指數基金不過我發現了一個更有意思的地方，很多朋友對於指數基金是沒有長期持有的打算的，大家在指數基金上賺到錢之後會想著把這個“燙手山芋”拋掉，生怕之前的收益沒了。其實，指數基金長期是上漲的、在低估和正常估值區域都能提供不錯的長期收益，但很多朋友並沒有長期持有指數基金的打算。 或者說，大家在潛意識裡並沒有把它當成是一個可以長期持有的資產。在很多人的心裡，定期儲蓄、銀行理財、保險保單、房子都是可以長期持有的，而指數基金賺了錢就要趕緊賣掉。 其實，沒有達到賣出條件的時候，我們只需要安心持有指數基金就好，就像我們持有其他能產生現金流的資產一樣。我們來看一些資料。 美股的道瓊斯指數從100點長到20 000點，漲了200倍。 港股恒生指數從1964年100點起步，到今天加上分紅是漲到60 000 點，上漲了600倍。 A股歷史比較短，但上證綜指也從100點漲到了3 000多點，上漲了 30倍。 除此之外的日本、韓國、英國、德國、澳大利亞等國家，只要經濟發展得還算過得去的，指數基金的長期收益都非常不錯。 指數基金短期裡會有波動，但長期是不斷上漲的，而且從各個國家的歷史看，指數基金可以抗通貨膨脹、能抵禦貨幣超發導致的居民購買力下降。指數基金作為一個資產大類是非常不錯的選擇。 但是如果過分地關注它短期的價格漲跌，我們是很難長期堅持持有的。因為在持有過程中，即使背後公司的經營沒有什麼變化，指數基金也會因為各種不理性的恐慌和貪婪而大漲大跌。這些小波動我們並不需要在意，大多數時間裡需要我們堅持持有指數基金，獲取背後公司經營的收益，而不是頻繁地短期買賣。 3.“迷你”公司在投資指數基金的時候，最好改變我們的觀點，不要把股票看成賭博的籌碼，不要過分關注短期的漲跌。 我們可以把每一份指數基金看成是一個“迷你”公司。 比如我們現在買了1萬元的低估值指數基金，這就相當於一個市值1
萬元的迷你公司。買下這個迷你公司後，公司就能賺取每年1 100～1 200元的淨利潤（市值/市盈率，得到的就是每年的淨利潤）。淨利潤中的350元左右會分紅給我們，我們可以拿出一部分去花，剩下的再投入到公司裡用於來年的發展，這樣可以賺到更多的利潤。 你是這個迷你公司的老闆，但是並不需要你親自去管理，不需要你進貨、跑工商局、應付客戶。更奇妙的是，這個公司幾乎不會倒閉，即使你一點都不關心這個公司的發展，它也能一直自己運作下去。 每隔一段時間，我們就買入一些這樣的迷你公司，只要這些公司還在正常運營、賺取利潤，我們就可以耐心持有它們。最後當我們積累下足夠多的迷你公司，自然就財務自由了。 有哪個大老闆會把自己手裡賺錢的公司隨便買來賣去呢？ 每一個指數基金，背後其實就是一籃子公司。這些公司裡有上萬名員工在每天辛勤的勞動，為股東創造價值。每一份指數基金，就是這樣一個“迷你”公司。我們持有它一天，這個迷你公司就是我們的產業，就會為我們產生利潤、創造價值。這些價值會積累得越來越多。除非有人願意出個大價錢（牛市估值很高），否則我們為何要輕易地賣出在低估時買入的這個“產業”呢？ 定投若干年之後，我們大多數人手裡會持有價值幾千萬、年穩定產出幾百萬淨利潤的迷你公司，這些“產業”是我們實現財務自由的基石。 有恆產者有恆心，無恆產者無恆心。持有資產，這是我們實現財務自由的必經之路；而擁有“長期持有資產”的信念，是走上財務自由的第一步。
投資者筆記 ·低估值的指數基金就是一隻非常理想的“瘦鵝”。一方面低估值意味著買的比較便宜；另一方面指數基金作為一個“長生不老”的品種，它投資的是一籃子股票，不會倒閉，總能撐到恢復健康的那一天。 ·指數基金，它背後代表的是幾十上百家公司，這麼多的公司，它們的經營會在短期裡就有較大幅度變化嗎？並不會，這些公司長期會有變化，但短期變化並不大。 ·認真工作，用雙手創造價值，把自己打造成“獲取穩定提升的現金流”的資產，這是我們的防禦武器；再將現金流定投到低估值的指數基金上，依靠低估值的指數基金來放大收益，這是我們的進攻武器。這個“雙核”制定投體系，是最適合大多數人的投資思路。
後記最近幾年，我一直大力推廣定投指數基金。撰寫了幾十萬字有關指數基金的內容，參加了中央人民廣播電臺和北京電視臺的投資類節目， 出席了幾十場有關指數基金投資的講座。在2016這一年的時間裡，我就回答了3萬多個關於指數基金投資的問題。 為何我要不遺餘力地推薦定投指數基金呢？ 著名的投資社交平臺雪球，頁面有個功能，叫作投資組合。我們可以自己構建虛擬投資組合，跟別人的投資組合收益進行對比。裡面有一個非常有意思的組合，這個組合沒有任何的股票、債券、基金，是一個 100%純現金的組合。這個組合截止到2017年5月底，戰勝了68.48%的其他組合。 68.48%！ 這個數字意味著，假如我始終持有現金，我能在中國股市戰勝 68.48%的投資者。換句話說，在國內股市，有近70%的投資者是虧錢的。A股流傳的“七虧二平一賺”，是非常貼切的。 難道說A股真的這麼不堪、收益率真的很差嗎？
其實並不是。過去十幾年，國內的股票基金，平均有14.11%的年復合收益率。在所有資產中表現也是很不錯的。長期看並不是虧錢的，甚至在同期全世界範圍內的表現也算可圈可點。 一方面，是14%的長期收益率；另一方面，卻是接近70%的投資者虧錢。為什麼會有這麼奇葩的情況出現呢？ 最根本的原因在於大多數投資者，往往是在股市最火熱、漲得已經很高的時候，才進入股票市場。 像2007年、2015年，是國內股市最火熱的兩個時間段。國內股市在很短的時間裡，出現了數倍的漲幅。巨大的財富效應吸引了很多普通投資者跑步入場。 幾年前日本NHK推出過一個紀錄片《上海股市中狂熱的人們》，大家感興趣可以搜尋一下，看一下牛市中人們的瘋狂。在2007年A股最火熱的時候，計程車司機都在討論股票、菜場買菜的大媽見面第一件事是問今天買了哪隻股票。大家對股票能賺錢深信不疑，絲毫不關心為了這些股票付出了多少價格。這些高價買入股票的投資者，隨後付出了慘痛的代價。 事實已經證明，大多數普通投資者，如果沒有掌握一定的投資技巧，很難在股市上賺錢。接近70%的投資者在股市上是虧錢的。 現在就有一個簡單的方法，能夠讓一個“什麼都不懂的業餘投資者”，長期從股市中獲得不錯的收益。那就是股神巴菲特所推薦的—— 定投指數基金。 透過定期投資低估值的指數基金，絕大多數投資者，不僅僅是不虧錢，而且還能獲得比其他大多數投資品種更好的收益。 2016年年底的時候，我在我的公眾號上做了一個調查，有3 317人參與了問答，這個問答凡是關注了我公眾號的朋友們都可以看到。參加問答的投資者，有95%的人使用了我的定投方法進行了定投，有74%的人每個月定投1 000元以上。 這些定投者當中，有96%的人定投指數基金是盈利的，只有4%的人虧損（虧損的原因主要是定投剛開始、時間太短）。要知道2016年A股整體下跌12%，但定投低估的指數基金，卻仍然可以獲得不錯的收益。 在過去的幾年裡，已經有幾十萬投資者，學習了本書所介紹的“低估值定投指數基金”的理念，開始了自己的投資之路。 在未來的日子裡，我會繼續分享有關指數基金的投資內容，也會定期統計定投指數基金投資者的收益。相信10年後，看完本書並真正實踐了定投的投資者們會集體創造一箇中國投資市場上的奇蹟：上百萬的指數基金定投者，其中90%以上都能獲得不錯的投資收益，徹底洗刷A 股“七虧二平一賺”的屈辱。 看完本書，如果覺得這本書不錯，也歡迎分享給身邊的朋友。在本書的最後，送給大家我非常喜歡的一句話：“我相信，我終將富有！”
附錄定投常見問題彙總我對定投常見的問題進行了調查，把其中投資中最常問的一些問題進行了彙總。在具體實踐定投的時候，可以比較方便地根據問題彙總快速查閱本書，解決問題。 1.剛開始定投，不知道買哪些基金好？ 剛開始定投，不適合投入太多資金，最好以定投低估值指數基金為主。 詳情見本書第四章。 2.在哪裡定投指數基金比較合適？ 定投指數基金有兩個渠道：場內渠道和場外渠道。剛開始接觸定投的話，場外渠道相對簡單一些，步驟也少，不需要考慮太多。 詳情見本書第五章第四節“定投的實操步驟”。 3.定投指數基金能賺多少錢？ 即使不會任何策略，只知道始終堅持定投指數基金，也可以獲得 10%以上的長期收益率。
如果是在指數基金低估的時候定投，獲得14%以上的收益問題不大。再高需要看大家掌握了多少投資方法，以及買入的成本是否夠低。 定投的收益率，需要用IRR公式來計算，第五章中也有介紹。 就我個人來說，定投指數基金，2014~2015年獲得了79%的收益， 2016年獲得了14%的收益，2017年截至5月本書定稿前也有8%的收益。 最近幾年都是還可以的。 2016年年底也做過一次調查，公眾號有3 317人參與調查，其中96% 的朋友都是盈利的。所以在定投收益上大家不用太擔心。不過只定投幾個月，是無法展現指數基金定投的威力的。 詳情見本書第五章。 定投指數基金是一個長期的過程。只有長期堅持下來，才能把定投的威力最大化地體現出來。 4.如何判斷高低估值？ 給指數基金估值的方法非常多，不過我們並不需要全部掌握，只需要掌握其中比較容易使用、比較穩定的方法就好。 例如第四章介紹的盈利收益率法，我們可以看盈利穩定的品種的盈利收益率在10%以上，大機率就是低估的。不適合盈利收益率的品種， 也可以用博格公式法來進行判斷。 如果對估值細節還不理解，直接看公眾號每日推送的估值表，也可以找到哪些品種是處於綠色低估的。 詳情見本書第四章。
5.如何做到長期堅持？ 這是一個很關鍵的問題。定投的方法並不難學，但堅持下來的人並不多。因為在定投過程中，指數基金也會不斷漲漲跌跌，遇到大起大落，對新手來說就很難堅持定投下去。 就我個人來說，堅持定投最好的一個方法，就是把定投計劃列在紙面上。幾月幾日定投，這次定投多少錢，都寫在紙上，提前把計劃準備好。 凡事預則立，不預則廢。 詳情見本書第六章。 6.定投買入多少錢合適？ 這個問題是因人而異的，因為每個人的收入和開支都不同。 一個比較普適的方法，是“（每個月收入-各項開支）×0.5”作為定投指數基金的金額。例如每個月賺8 000元，除去各項開支後剩餘4 000 元，就定投2 000元。基本上適合大多數人。 從這裡也可以看出，想要定投獲得更多的指數基金份額，開源節流很重要。 年輕上班族還是以工作為主，剛開始工作的前幾年很重要，努力工作可以穩定地提升收入。只要不亂花錢，開支不會快速增長的。例如工資5 000元的時候，每個月花3 000元；可能工資7 000元的時候，每個月開支增加到3 500元。這樣可以用於定投的資金會比工資漲幅還要快。 這也是我的一些心得。
詳情見本書第六章。 7.什麼時候賣出？ 巴菲特關於什麼時候賣出，有以下3個標準： （1）基本面惡化。 指數基金是可以長生不老的，基本面惡化主要是針對個股來說的。 所以這一條基本用不到。我們投資指數基金，賣出主要是後兩種情況。 （2）過於高估。 當指數基金進入高估的時候，就是適合賣出的時候。這種情況往往發生在牛市中後期，此時指數基金已經有較大幅度的漲幅，需要賣出獲利。 在公眾號每日推送的估值表裡會顯示為紅色。我們在綠色低估階段開始定投，漲到黃色正常估值的時候繼續持有，到紅色高估的時候賣出。 （3）有明顯更低估、更合適的品種。 這種情況比較特殊，主要是非常相似的品種之間會出現的情況：如果有一個品種跟手裡的品種很相似，但估值低很多，那麼就可以賣出手中持有的品種，換到更低估的品種上。這種策略叫作輪動。 例如2014年的時候，A股整體比港股低估很多。如果手裡有H股指數基金，在2014年應該賣出換到明顯低估很多的A股指數基金上。因為 H股背後的公司跟A股背後的公司是同一批。就是這個原理。
不過這種操作比較複雜，剛開始接觸指數基金，主要是以第二種“過於高估”的情況作為賣出標準。 詳情見本書第四章。 8.指數基金有複利嗎，怎麼體現？ 對於指數基金投資來說，複利主要有三種形式：低買高賣；公司盈利的再投入；分紅再投入。 詳情見本書第8章。 9.從低估定投到高估賣出需要多長時間？ 股市一輪牛熊週期需要5~10年不等（美股的週期更長，大約15年左右，國內股市的週期短一些）。每一輪週期的長度都不同，所以不好預測。這個週期是從熊市到牛市再到熊市的長度。 不過一般來說，我們定投的時候大多是在熊市期間，然後一直持有，直到牛市高估，大約為3~7年的時間。所以定投指數基金要做好定投3年以上的心理準備。不一定是標準的3年長度，但要有這個心理準備。
圖書在版編目（CIP）資料指數基金投資指南/ 銀行螺絲釘著. --北京：中信出版社，2017.11 ISBN 978-7-5086-8254-9 I. ① 指…II. ① 銀…Ⅲ . ①指數－基金－投資－指南 Ⅳ. ① F830.59-62 中國版本圖書館CIP資料核字（2017）第254077號指數基金投資指南著者：銀行螺絲釘出版發行：中信出版集團股份有限公司 （北京市朝陽區惠新東街甲4號富盛大廈2座郵編100029） 電子書排版：萌芽圖文中信出版社官網：http://www.citicpub.com/ 官方微博：http://weibo.com/citicpub 更多好書，盡在中信書院中信書院：App下載地址https://book.yunpub.cn/ （中信官方數字閱讀平臺） 微訊號：中信書院