649 早期關於貨幣政策的辯論
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第十篇長期下的貨幣與物價短期。在本書稍後章節，我們將探討短期貨幣非中性的原因，以增進我們對通貨膨脹成因與成本的理解。
正如我們所見，物價水準的意外變動會在債務人與債權人之間重新分配財富。如果債務契約是以實質而非名目條件訂定，這種情況就不會發生。美國財政部於 1997 年開始發行報酬率與物價水準掛鉤的債券。在下列這篇文章中（寫於該政策實施前幾個月），兩位傑出的經濟學家討論了此項政策的優點。
新聞報導如何保護你的儲蓄免受通貨膨脹侵蝕長期對抗通貨膨脹的戰士作者：JOHN Y. CAMPBELL 與 ROBERT J. SHILLER
財政部長 Robert Rubin 於週四宣布，政府計畫發行通貨膨脹指數化債券——亦即其利息與本金支付會隨通貨膨脹向上調整，從而保證其在未來的實質購買力。這是一個歷史性時刻。經濟學家們多年來一直倡議此類債券，過程漫長且令人沮喪。經濟學家 Joseph Lowe 早在 1822 年就首次呼籲發行指數化債券。在 1870 年代，英國經濟學家 William Stanley Jevons 大力擁護此概念。在本世紀初，傳奇人物 Irving Fisher 更以倡議此類債券為其職業生涯的重心。
在近幾十年來，各派政治立場的經濟學家——從 Milton Friedman 到 James Tobin，從 Alan Blinder 到 Alan Greenspan——都支持此類債券。然而，由於公眾對此類投資鮮少強烈要求，政府從未發行指數化債券。
希望隨著這類債券即將問世，過去缺乏興趣的情況不會持續下去。指數化債券的成功與否，取決於公眾是否了解並購買它們。迄今為止，通貨膨脹使得政府債券成為一種高風險投資。在 1966 年，當時通貨膨脹率僅為 3%，如果有人購買了收益率為 5% 的 30 年期政府債券，他原本預期到現在這項投資的價值將達到原始價值的 180%。然而，經過多年高於預期的通貨膨脹後，這項投資的價值僅剩原始價值的 85%。
由於近年來通貨膨脹溫和，許多人現在並不擔心它會對自己的儲蓄造成影響。這種自滿情緒是危險的：即使是低通貨膨脹率，在長時間下也可能嚴重侵蝕儲蓄。想像一下，你今天退休，領取的退休金投資於每年固定支付 $10,000 的財政部債券，
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經濟體中的整體物價水準會進行調整，使貨幣供給與貨幣需求達到平衡。當中央銀行增加貨幣供給時，會導致物價水準上升。貨幣供給量的持續增長會導致持續的通貨膨脹。
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貨幣中性原則主張，貨幣數量的變動會影響名目變數，但不會影響實質變數。大多數經濟學家認為，貨幣中性大致描述了經濟在長期下的行為。
摘要第二十八章貨幣成長與通貨膨脹 651
不論通貨膨脹狀況為何。如果沒有通貨膨脹，20年後這筆退休金的購買力將與今天相同。但如果年通貨膨脹率僅為3%，20年後你的退休金以今日的美元計算，價值僅剩$5,540。若20年間維持5%的通貨膨脹率，你的購買力將降至$3,770；若為10%，則會慘跌至僅$1,390。哪種情境較有可能發生？無人知曉。通貨膨脹最終取決於那些當選或獲任命為我們貨幣供給守護者的人。
在美國人壽命延長、並規劃長達數十年退休生活的時代，通貨膨脹的潛藏影響應引起嚴重關注。單就這一點而言，創設通脹指數債券（inflation-indexed bonds），保證長期提供安全報酬，是一項令人樂見的發展。
沒有其他投資能提供這種安全性。傳統政府債券支付的金額以美元計價是固定的；但投資者應關心的是購買力，而非收到的美元數量。貨幣市場基金支付的美元金額會隨通貨膨脹某種程度上升，因為短期利率往往隨通膨上漲。然而，許多其他因素也會影響利率，因此貨幣市場基金的實質收益並不穩固。
股市平均提供高報酬率，但可能上漲也可能下跌。投資者應記住1970年代的熊市，以及1980和1990年代的牛市。
英國發行通脹指數政府債券已達15年，加拿大為5年，其他許多國家包括澳洲、紐西蘭和瑞典也是如此。在擁有全球最大指數債券市場的英國，這些債券提供的收益率比通貨膨脹率高出3到4個百分點。在美國，這種安全的長期回報應使指數債券成為退休儲蓄的重要組成部分。
我們預期金融機構將利用新的通脹指數債券，推出創新的新產品。指數債券基金可能會率先出現，但指數年金甚至指數房貸（每月還款額將隨通膨調整）也應會問世。[作者註：自本文撰寫以來，部分這些指數產品已推出，但使用尚未普及。]
儘管柯林頓政府（Clinton administration）今日可能未因此獲得太多讚譽，但發行通脹指數債券的決定是一項成就，數十年後的歷史學家將特別表彰此舉。
來源：《紐約時報》（The New York Times），1996年5月18日，第19頁。
N 政府可以單純透過印鈔來支付部分支出。當國家嚴重依賴這種「通膨稅」時，結果就是惡性通貨膨脹。
N 貨幣中性原則的一個應用是費雪效應（Fisher effect）。根據費雪效應，當通貨膨脹率上升時，名目利率會上升相同幅度，使得實質利率保持不變。
N 許多人認為通貨膨脹使他們變窮，因為它提高了購買商品的成本。然而，這種觀點是一種謬誤，因為通貨膨脹也提高了名目所得。
N 經濟學家已識別出通貨膨脹的六項成本：與減少貨幣持有相關的鞋底成本、與更頻繁調整價格相關的菜單成本、相對價格變異性增加、因稅法未指數化而導致的稅負非預期變化、因計價單位變動引起的混亂與不便，以及債務人與債權人之間財富的任意重分配。這些成本在惡性通貨膨脹期間相當龐大，但在溫和通貨膨脹下，這些成本的規模則較為不明確。
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