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更詳細地探討這個模型，以便更全面地了解造成經濟波動的原因，以及政策制定者如何應對這些波動。既然我們已對這個模型有了初步的理解，現在不妨退一步來檢視它的歷史。這個短期波動模型是如何發展出來的？答案是，這個模型在某種程度上是1930年代大蕭條的副產品。當時的經濟學家和政策制定者對於這場災難的成因感到困惑，也不確定該如何應對。
1936年，經濟學家John Maynard Keynes出版了一本名為《The General Theory of Employment, Interest, and Money》的書，試圖解釋一般的短期經濟波動，特別是針對大蕭條。Keynes的主要論點是，衰退和蕭條可能因為商品與服務的總需求不足而發生。Keynes長期以來一直批評古典經濟理論——也就是我們在第二十四章到第三十章所探討的理論——因為它只能解釋政策的長期效果。在提出《The General Theory》的幾年前，Keynes曾這樣評論古典經濟學：
長期來看會誤導當前事務。從長遠來看，我們都將死去。如果在風雨飄搖的時期，經濟學家只能告訴我們當風暴久遠過去後，海洋將會恢復平靜，那麼他們給自己設定的任務就太過簡單且無用了。
Keynes的訊息不僅針對經濟學家，也針對政策制定者。當全球經濟遭受高失業率之苦時，Keynes主張採取增加總需求的政策，包括政府對公共工程的支出。在下一章中，我們將詳細探討政策制定者如何嘗試運用貨幣政策和財政政策的工具來影響總需求。下一章以及本章的分析，在很大程度上都受惠於John Maynard Keynes留下的遺產。
N 所有社會都會經歷圍繞長期趨勢的短期經濟波動。這些波動是不規則的，而且在很大程度上無法預測。當衰退發生時，實質GDP以及其他收入、支出和生產指標會下降，而失業率則會上升。
N 經濟學家使用總需求與總供給模型來分析短期經濟波動。根據這個模型，商品與服務的產出以及整體物價水準會進行調整，以使總需求與總供給達到平衡。
N 總需求曲線向下傾斜有三個原因。首先，較低的物價水準會提高家庭貨幣持有的實質價值，從而刺激消費支出。其次，較低的物價水準會減少家庭所需的貨幣數量；當家庭試圖將貨幣轉換為生息資產時，利率會下降，進而刺激投資支出。第三，隨著較低的物價水準導致利率下降，美元在外匯市場中貶值，從而刺激淨出口。
N 任何在既定物價水準下提高消費、投資、政府購買或淨出口的事件或政策，都會增加總需求。任何在既定物價水準下減少消費、投資、政府購買或淨出口的事件或政策，都會減少總需求。
N 長期總供給曲線是垂直的。在長期中，商品與服務的供給量取決於經濟體的勞動力、資本、自然資源和技術，而不取決於整體物價水準。
摘要
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第十二部短期經濟波動有三種理論被提出來解釋短期總供給曲線為何向上傾斜。根據誤解理論（misperceptions theory），物價水準的意外下跌會導致供應商錯誤地認為他們的相對價格已經下降，進而促使他們減少生產。根據工資僵固性理論（sticky-wage theory），物價水準的意外下跌會暫時提高實質工資，進而促使企業減少雇用與生產。根據價格僵固性理論（sticky-price theory），物價水準的意外下跌會讓部分企業的價格暫時偏高，這會減少它們的銷售量，並導致它們削減生產。這三種理論都意味著，當實際物價水準偏離人們預期的物價水準時，產出就會偏離其自然率。
改變經濟體生產產出能力的事件，例如勞動、資本、自然資源或技術的變動，會使短期總供給曲線移動（也可能使長期總供給曲線移動）。此外，短期總供給曲線的位置取決於預期物價水準。
經濟波動的一個可能原因是總需求的移動。例如，當總需求曲線向左移動時，產出和物價在短期內都會下跌。隨著時間推移，由於預期物價水準的變化促使認知、工資和物價進行調整，短期總供給曲線會向右移動，經濟則會在新的、較低的物價水準下回歸到其自然產出率。
經濟波動的第二個可能原因是總供給的移動。當總供給曲線向左移動時，短期效應是產出下降且物價上漲——這種組合稱為停滯性通膨（stagflation）。隨著時間推移，當認知、工資和物價調整後，物價水準會回落至原本的水準，而產出也會恢復。
衰退，第 702 頁蕭條，第 702 頁總需求與總供給模型，第 706 頁總需求曲線，第 706 頁總供給曲線，第 706 頁停滯性通膨，第 726 頁重要觀念 1. 請列出兩個在經濟陷入衰退時會下降的總體經濟變數。再列出一個在衰退期間會上升的總體經濟變數。 2. 繪製一張包含總需求、短期總供給和長期總供給的圖表。請務必正確標示座標軸。 3. 列出並解釋總需求曲線向下傾斜的三個原因。 4. 解釋為何長期總供給曲線是垂直的。 5. 列出並解釋短期總供給曲線向上傾斜的三種理論。 6. 什麼因素可能會使總需求曲線向左移動？使用總需求與總供給模型來追蹤此種移動的影響。 7. 什麼因素可能會使總供給曲線向左移動？使用總需求與總供給模型來追蹤此種移動的影響。
複習題 1. 你認為為什麼投資在商業循環中的波動性比消費者支出更大？你認為哪一類消費者支出的波動性最高：耐久財（例如家具和汽車問題與應用第31章總需求與總供給 731
購買）、非耐久財（例如食物和衣物），或是服務（例如理髮和醫療照護）？為什麼？
2. 假設經濟因為總需求下降而陷入衰退。 a. 使用總需求／總供給圖，描繪當前的經濟狀態。 b. 失業率正在發生什麼變化？ c. 「產能利用率」是衡量資本存量被使用強度的指標。在衰退期間，產能利用率是高於還是低於其長期平均值？請解釋。
3. 說明下列每一項事件會使長期總供給增加、減少，或是沒有影響。 a. 美國經歷一波移民潮。 b. 國會將最低工資提高到每小時10美元。 c. Intel發明了一種全新且更強大的電腦晶片。 d. 一場嚴重的颶風損毀了東海岸的工廠。
4. 在圖31-8中，B點和C點的失業率與A點的失業率相比如何？根據短期總供給曲線的黏性工資解釋，B點和C點的實質工資與A點的實質工資相比如何？
5. 解釋為什麼下列陳述是錯誤的。 a. 「總需求曲線向下傾斜，因為它是個別商品需求曲線的水平加總。」 b. 「長期總供給曲線是垂直的，因為經濟力量不會影響長期總供給。」 c. 「如果廠商每天都調整價格，那麼短期總供給曲線就會是水平的。」 d. 「每當經濟進入衰退，其長期總供給曲線就會向左移動。」
6. 針對短期總供給曲線向上傾斜的三種理論，仔細解釋以下內容： a. 在沒有任何政策干預的情況下，經濟如何從衰退中復甦並回到長期均衡 b. 什麼因素決定了這種復甦的速度
7. 假設聯準會（Fed）擴大貨幣供給，但由於公眾預期到聯準會的這項行動，他們同時提高了對物價水準的預期。在短期內，產出和物價水準會發生什麼變化？將此結果與聯準會擴大貨幣供給但公眾未改變其物價水準預期的情況進行比較。
8. 假設經濟目前正處於衰退。如果政策制定者不採取任何行動，經濟隨時間將如何演變？請用文字並搭配總需求／總供給圖來解釋。
9. 假設勞工和廠商突然相信未來一年的通貨膨脹率將會相當高。也假設經濟始於長期均衡，且總需求曲線沒有移動。 a. 名目工資會發生什麼變化？實質工資會發生什麼變化？ b. 使用總需求／總供給圖，顯示預期變化對短期和長期的物價及產出水準的影響。 c. 高通貨膨脹的預期是否準確？請解釋。
10. 說明下列每一項事件是否会使短期總供給曲線、總需求曲線、兩者皆移動，或兩者皆不移動。對於確實使曲線移動的事件，請使用圖表來說明對經濟的影響。 a. 家庭決定儲存更高比例的收入。 b. 佛羅里達州的柑橘園遭受長時間的冰點以下低溫。 c. 海外就業機會增加導致許多人離開該國。
11. 針對下列每一項事件，解釋對產出和物價水準的短期和長期影響，假設政策制定者不採取任何行動。 a. 股市大幅下跌，減少了消費者的財富。 b. 聯邦政府增加國防支出。 c. 技術進步提高了生產力。 d. 海外的衰退導致外國人購買較少的美國商品。
12. 假設廠商對未來的商業狀況變得非常樂觀，並大量投資於新的資本設備。 a. 使用總需求／總供給圖來顯示這種樂觀情緒對經濟的短期影響。標註新的
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第十二部分短期經濟波動物價與實質產出。請以文字說明總供給量為何會發生變化。
b. 現在利用 (a) 部分的圖表，顯示經濟的新長期均衡。（暫時假設長期總供給曲線沒有變動。）請以文字說明，從短期到長期之間，總需求量為何會發生變化。
c. 投資熱潮可能會如何影響長期總供給曲線？請說明。
13. 1939 年，美國經濟尚未完全從大蕭條中復甦，羅斯福總統宣布感恩節將比往年提前一週，以便延長聖誕節前的購物期。請運用總需求與總供給模型來解釋這項決策。
本章重點你將……
分析財政政策如何影響利率與總需求學習流動性偏好理論，作為短期的利率理論分析貨幣政策如何影響利率與總需求探討政策制定者是否應該試圖穩定經濟的辯論想像你是負責制定貨幣政策的聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee）成員。你觀察到總統與國會已同意削減政府支出。聯準會（Fed）應如何回應這項財政政策的變化？它應該擴大貨幣供給、縮減貨幣供給，還是維持貨幣供給不變？
要回答這個問題，你需要考慮貨幣政策與財政政策對經濟的影響。在前一章中，我們了解了如何運用總需求與總供給模型來解釋短期經濟波動。當總需求曲線或總供給曲線移動時，就會導致經濟體整體財貨與服務產出，以及整體物價水準的波動。正如我們在上一章所指出的，貨幣與貨幣與財政政策對總需求的影響
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第十二部短期經濟波動財政政策各自都能影響總需求。因此，其中一項政策的變動可能導致產出與物價的短期波動。政策制定者會希望預見這種效應，並可能相應地調整另一項政策。
在本章中，我們將更詳細地探討政府如何運用貨幣與財政政策工具來影響總需求曲線的位置。我們先前已討論過這些政策的長期效應。在第 24 和 25 章中，我們看到財政政策如何影響儲蓄、投資以及長期經濟成長。在第 27 和 28 章中，我們了解到 Fed 如何控制貨幣供給量，以及貨幣供給量在長期如何影響物價水準。現在，我們將觀察這些政策工具如何使總需求曲線移動，進而影響短期經濟波動。
正如我們所學，除了貨幣與財政政策之外，還有許多因素會影響總需求。特別是，家戶與企業的期望支出決定了對商品與服務的整體需求。當期望支出發生變化時，總需求曲線就會移動。如果政策制定者未做出回應，這類總需求的移動將導致產出與就業的短期波動。因此，貨幣與財政政策制定者有時會運用他們可支配的政策槓桿，試圖抵銷這些總需求的移動，從而穩定經濟。在此，我們將討論這些政策行動背後的理論，以及在實務上應用此理論時所出現的一些困難。
貨幣政策如何影響總需求總需求曲線顯示在任何物價水準下，經濟體系中对商品與服務的需求總量。你或許還記得前一章的內容，總需求曲線向下傾斜的原因有三：
N 財富效應：較低的物價水準提高了家戶貨幣持有量的實質價值，而較高的實質財富會刺激消費支出。
N 利率效應：當人們試圖貸出其超額貨幣持有量時，較低的物價水準會降低利率，而較低的利率會刺激投資支出。
N 匯率效應：當較低的物價水準降低利率時，投資者會將部分資金移至海外，導致本國貨幣相對於外幣貶值。這種貶值使得本國商品相較於外國商品更為便宜，因而刺激淨出口的支出。
這三種效應不應被視為互斥的理論。相反地，它們同時發生，在物價水準下跌時增加商品與服務的需求量，並在物價水準上升時減少需求量。
雖然這三種效應共同解釋了總需求曲線向下傾斜的原因，但它們的重要性並不等同。由於貨幣第32章貨幣與財政政策對總需求的影響 735
持有量僅佔家庭財富的一小部分，因此財富效應是這三者中最不重要的。此外，由於出口和進口僅佔美國GDP的很小一部分，匯率效應對美國經濟的影響並不大。（這種效應對較小的國家更為重要，因為較小的國家通常進出口佔其GDP的比例較高。）對美國經濟而言，總需求曲線向下傾斜的最重要原因是利率效應。
因此，為了了解政策如何影響總需求，我們將更詳細地檢視利率效應。在此，我們發展出一種解釋利率如何決定的理論，稱為流動性偏好理論。在建立此理論後，我們將利用它來理解總需求曲線為何向下傾斜，以及貨幣政策如何使這條曲線移動。透過為總需求曲線提供新的視角，流動性偏好理論擴展了我們對短期經濟波動的理解。
流動性偏好理論在其經典著作《就業、利息與貨幣通論》（The General Theory of Employment, Interest, and Money）中，John Maynard Keynes 提出了流動性偏好理論，以解釋哪些因素決定了經濟體中的利率。本質上，該理論只是供給與需求概念的應用。根據 Keynes 的說法，利率會調整以使貨幣的供給與需求達到平衡。
你或許還記得在第23章中，經濟學家區分了兩種利率：名目利率是通常所報導的利率，而實質利率則是經通貨膨脹影響調整後的利率。我們現在試圖解釋的是哪一種利率？答案是兩者皆是。在接下來的分析中，我們將預期通貨膨脹率維持固定。（對於我們目前進行的短期經濟研究而言，這項假設是合理的。）因此，當名目利率上升或下降時，人們預期賺取的實質利率也會隨之上升或下降。在本章其餘部分，當我們提及利率變動時，你應將實質利率與名目利率視為朝相同方向變動。
現在，讓我們透過考量貨幣的供給與需求，以及它們各自如何依賴於利率，來發展流動性偏好理論。
貨幣供給流動性偏好理論的第一個組成部分是貨幣供給。正如我們在第27章首次討論的那樣，美國經濟中的貨幣供給由聯邦準備理事會（Federal Reserve）控制。聯準會主要透過公開市場操作買賣政府債券，改變銀行體系中的準備金數量，從而調整貨幣供給。當聯準會購買政府債券時，其支付債券的美元通常會存入銀行，這些美元便加入銀行準備金。當聯準會出售政府債券時，其從債券銷售中獲得的美元會從銀行體系中撤出，導致銀行準備金減少。這些銀行準備金的變動，進而影響銀行發放貸款和創造貨幣的能力。除了這些公開市場操作外，聯準會還可以透過改變法定準備率（銀行必須針對存款持有的準備金金額）或貼現率（銀行可以向聯準會借入準備金的利率）來調整貨幣供給。
流動性偏好理論 Keynes 的理論，認為利率會調整以使貨幣供給與貨幣需求達到平衡
736 第十二部分短期經濟波動這些貨幣控制的細節對於聯準會（Fed）政策的實施至關重要，但在本章中並非關鍵。我們的目標是探討貨幣供給的變動如何影響商品與服務的總需求。為此，我們可以忽略聯準會政策實施的細節，並簡單假設聯準會直接控制貨幣供給。換句話說，經濟體系中的貨幣供給量固定於聯準會所決定的任何水準。
由於貨幣供給量由聯準會的政策所固定，它不取決於其他經濟變數。特別是，它不取決於利率。一旦聯準會做出政策決策，無論現行利率為何，貨幣供給量都維持不變。我們以一條垂直的供給曲線來代表固定的貨幣供給，如圖 32-1 所示。
貨幣需求流動性偏好理論的第二個組成部分是貨幣需求。作為理解貨幣需求的起點，請回想一下，任何資產的流動性是指該資產轉換為經濟體系中交換媒介的難易程度。貨幣是經濟體系中的交換媒介，因此根據定義，它是流動性最高的資產。貨幣的流動性解釋了對它的需求：人們選擇持有貨幣，而非持有其他提供較高報酬率的資產，因為貨幣可用於購買商品與服務。
雖然有許多因素決定貨幣需求量，但流動性偏好理論強調的是利率。原因是利率是持有貨幣的機會成本。也就是說，當你將財富以現金形式放在錢包裡，而不是以生息債券的形式持有時，你就損失了原本可以賺取的利息。利率上升會提高持有貨幣的成本，從而減少貨幣需求量。利率下降則會降低持有貨幣的成本，並增加貨幣需求量。因此，如圖 32-1 所示，貨幣需求曲線向下傾斜。
貨幣數量利率均衡利率 0 貨幣需求聯準會固定的數量貨幣供給 r1 r2 Md1 Md2
圖 32-1 貨幣市場的均衡。 根據流動性偏好理論，利率會調整以使貨幣供給量與貨幣需求量達到平衡。如果利率高於均衡水準（例如在 r1），人們希望持有的貨幣數量（Md1）少於聯準會創造的數量，這種貨幣過剩會對利率產生向下壓力。反之，如果利率低於均衡水準（例如在 r2），人們希望持有的貨幣數量（Md2）大於聯準會創造的數量，這種貨幣短缺會對利率產生向上壓力。因此，貨幣市場中的供給與需求力量推動利率趨向均衡利率，在此利率下，人們願意持有聯準會所創造的貨幣數量。
第32章貨幣與財政政策對總需求的影響 737
貨幣市場的均衡根據流動性偏好理論，利率會進行調整以平衡貨幣的供給與需求。存在一個稱為均衡利率的特定利率水準，在該水準下，貨幣需求量恰好等於貨幣供給量。如果利率處於其他任何水準，人們將試圖調整其資產組合，進而推動利率趨向均衡。
例如，假設利率高於均衡水準，如圖32-1中的r1。在這種情況下，人們希望持有的貨幣數量Md1少於聯準會（Fed）所供給的貨幣數量。那些持有過剩貨幣的人將試圖透過購買附息債券或將其存入附息銀行帳戶來擺脫這些多餘的貨幣。由於債券發行者與銀行傾向於支付較低的利率，他們會透過降低所提供的利率來回應這種貨幣過剩現象。隨著利率下降，人們變得更願意持有貨幣，直到在均衡利率水準時，人們樂意持有的貨幣數量恰好等於聯準會所供給的数量。
反之，當利率低於均衡水準時，如圖32-1中的r2，人們希望持有的貨幣數量Md2大於聯準會所供給的貨幣數量。因此，人們試圖透過減少債券與其他附息資產的持有量來增加其貨幣持有量。隨著人們削減債券持有量，債券發行者發現必須提供更高的利率才能吸引買家。因此，利率上升並趨近於均衡水準。
總需求曲線的負斜率在了解流動性偏好理論如何解釋經濟體的均衡利率之後，我們現在考慮其對商品與服務總需求的意涵。作為暖身練習，讓我們先運用該理論重新檢視一個我們已經理解的主題——利率效應與總需求曲線的負斜率。具體來說，假設經濟體中的整體物價水準上升。這會對平衡貨幣供給與需求的利率產生什麼影響？而這種變化又如何影響商品與服務的需求量？
正如我们在第28章所討論的，物價水準是決定貨幣需求量的因素之一。在較高的物價下，每次銷售商品或服務時交換的貨幣金額較多。因此，人們會選擇持有較大量的貨幣。也就是說，對於任何給定的利率，較高的物價水準會增加貨幣需求量。因此，物價水準從P1上升至P2，會使貨幣需求曲線從MD1向右移動至MD2，如圖32-2的(a)部分所示。
請注意貨幣需求的這種變動如何影響貨幣市場的均衡。在貨幣供給固定不變的情況下，利率必須上升以平衡貨幣供給與貨幣需求。較高的物價水準增加了人們希望持有的貨幣數量，並將貨幣需求曲線向右移動。然而，貨幣供給量保持不變，因此利率必須從r1上升至r2，以抑制額外產生的需求。
738 第十二部短期經濟波動利率的上升不僅影響貨幣市場，也影響商品與服務的需求量，如圖 (b) 所示。在較高的利率下，借貸成本增加，儲蓄報酬也提高。較少家庭選擇貸款購買新房屋，而那些確實購屋的家庭則選擇較小的房子，因此住宅投資需求下降。較少企業選擇貸款興建新房廠或購買新設備，因此商業投資下降。因此，當物價水準從 P1 上升至 P2，使貨幣需求從 MD1 增加到 MD2，並讓利率從 r1 上升至 r2 時，商品與服務的需求量便從 Y1 減少至 Y2。
貨幣數量由聯準會固定的數量 0 利率 r2 r1 物價水準 P2 下的貨幣需求，MD2 物價水準 P1 下的貨幣需求，MD1 貨幣供給 (a) 貨幣市場 (b) 總需求曲線 3. . . . 進而提高均衡利率 . . . 2. . . . 增加貨幣需求 . . . 產出數量 0 物價水準總需求 P2 Y2 Y1 P1 4. . . . 這反過來又減少了商品與服務的需求量。 1. 物價水準上升 . . .
圖 32-2 貨幣市場與總需求曲線的斜率物價水準從 P1 上升到 P2，使貨幣需求曲線向右移動，如圖 (a) 所示。貨幣需求的增加導致利率從 r1 上升至 r2。由於利率是借貸的成本，利率上升使得商品與服務的需求量從 Y1 減少至 Y2。這種物價水準與需求量之間的負向關係，體現為一條向下傾斜的總需求曲線，如圖 (b) 所示。
第32章貨幣與財政政策對總需求的影響 739
因此，這項關於利率效應的分析可以歸納為三個步驟：(1) 較高的物價水準會提高貨幣需求。(2) 較高的貨幣需求導致利率上升。(3) 較高的利率會減少商品與服務的需求量。
當然，同樣的邏輯也適用於反向情況：較低的物價水準會降低貨幣需求，進而導致利率下降，而這又會增加商品與服務的需求量。此分析的最終結果顯示，物價水準與商品及服務需求量之間存在負向關係，這透過一條向下傾斜的總需求曲線來呈現。
在此，我們應該暫停並反思一個看似令人尷尬的豐饒困境。我們似乎現在擁有兩種關於利率如何決定的理論。第25章指出，利率會調整以平衡可貸資金的供給與需求（亦即國民儲蓄與合意投資）。相比之下，我們剛才在此確立了利率會調整以平衡貨幣的供給與需求。
我們該如何調和這兩種理論呢？
要回答這個問題，我們必須再次考慮經濟在長期與短期行為上的差異。有三個總體經濟變數至關重要：經濟體的商品與服務產出、利率，以及物價水準。根據我們在第24、25和28章中發展的古典總體經濟理論，這些變數的決定方式如下：
1. 產出由資本與勞動的供給，以及將資本和勞動轉化為產出的現有生產技術所決定。（我們將此稱為自然產出水準。）
2. 對於任何給定的產出水準，利率會調整以平衡可貸資金的供給與需求。
3. 物價水準會調整以平衡貨幣的供給與需求。貨幣供給的變動會導致物價水準成比例地變動。
這些是古典經濟理論的三個核心命題。大多數經濟學家認為，這些命題能很好地描述經濟在長期的運作方式。
然而，這些命題在短期內並不成立。正如我們在上一章所討論的，許多價格對貨幣供給變動的調整緩慢；這反映在短期總供給曲線是向上傾斜而非垂直的事實上。因此，整體物價水準在短期內無法單獨平衡貨幣的供給與需求。這種物價水準的僵固性迫使利率發生變動，以使貨幣市場達到均衡。這些利率的變動反過來會影響商品與服務的總需求。隨著總需求波動，經濟體的商品與服務產出便會偏離由要素供給和技術所決定的水準。
因此，針對短期議題，最好以下列方式思考經濟體系：
1. 物價水準僵固在某個水準（基於先前形成的預期），且在短期內對經濟狀況的變化相對不敏感。
2. 對於任何給定的物價水準，利率會調整以平衡貨幣的供給與需求。
3. 產出水準會對商品與服務的總需求做出反應，而總需求部分取決於使貨幣市場平衡的利率。
請注意，這正好顛倒了用於研究長期經濟體系的分析順序。
因此，不同的利率理論適用於不同的目的。當思考利率的長期決定因素時，最好記住可貸資金理論。這種方法強調經濟體的儲蓄傾向與投資機會的重要性。相比之下，當思考利率的短期決定因素時，最好記住流動性偏好理論。這個理論強調貨幣政策的重要性。
小常識長期與短期的利率
740 第十二部短期經濟波動貨幣供給的變動到目前為止，我們運用流動性偏好理論，更完整地解釋了當物價水準變動時，經濟中對財貨與服務的總需求量如何隨之改變。也就是說，我們檢視了沿著向下傾斜的總需求曲線的移動。然而，該理論也有助於闡明其他一些會改變財貨與服務需求量的事件。每當在既定物價水準下，財貨與服務的需求量發生變化時，總需求曲線就會移動。
其中一個使總需求曲線移動的重要變數是貨幣政策。為了了解貨幣政策如何在短期內影響經濟，假設聯準會（Fed）透過公開市場操作購買政府債券，從而增加貨幣供給。（聯準會為何要這麼做，在我們了解此舉的影響後將會變得清楚。）讓我們考慮這筆貨幣注入如何影響既定物價水準下的均衡利率。這將告訴我們，貨幣注入對總需求曲線的位置有何影響。
如圖 32-3 的 (a) 部分所示，貨幣供給增加使貨幣供給曲線從 MS1 向右移動至 MS2。由於貨幣需求曲線並未改變，利率從 r1 下降至 r2，以使貨幣供給與貨幣需求達到平衡。也就是說，利率必須下降，才能誘使人們持有聯準會所創造的額外貨幣。
再一次地，利率會影響財貨與服務的需求量，如圖 32-3 的 (b) 部分所示。較低的利率降低了借貸成本以及儲蓄的報酬。家庭購買更多且更大的房屋，刺激了住宅投資的需求。企業在新工廠和新設備上的支出增加，刺激了商業投資。結果，在既定物價水準 P– 下，財貨與服務的需求量從 Y1 上升至 Y2。當然，P– 並沒有什麼特別之處：貨幣注入提高了在每一個物價水準下財貨與服務的需求量。因此，整個總需求曲線向右移動。
總結來說：當聯準會增加貨幣供給時，它會降低利率，並增加在任何既定物價水準下財貨與服務的需求量，使總需求曲線向右移動。相反地，當聯準會縮減貨幣供給時，它會提高利率，並減少在任何既定物價水準下財貨與服務的需求量，使總需求曲線向左移動。
利率目標在聯準會政策中的角色聯準會如何影響經濟？我們在本書前文及此處的討論中，將貨幣供給視為聯準會的政策工具。當聯準會在公開市場操作中購買政府債券時，它會增加貨幣供給並擴張總需求。當聯準會在公開市場操作中出售政府債券時，它會減少貨幣供給並緊縮總需求。
關於聯準會政策的討論，經常將利率而非貨幣供給視為聯準會的政策工具。事實上，近年來，聯準會透過設定聯邦資金利率（federal funds rate）的目標來執行政策，聯邦資金利率是銀行之間進行短期貸款時相互收取的利率。這個目標每六週在聯邦公開市場委員會（FOMC）的會議上重新評估一次。
第32章貨幣與財政政策對總需求的影響 741
聯邦公開市場委員會（FOMC）選擇設定聯邦資金利率目標（而非像過去有時那樣設定貨幣供給量目標），部分原因是貨幣供給量難以精確衡量。
聯準會決定以利率為目標，並未從根本上改變我們對貨幣政策的分析。流動性偏好理論說明了一個重要原則：貨幣政策可以透過貨幣供給量或利率來描述。當 FOMC 設定聯邦資金利率目標，例如 6% 時，聯準會的債券交易員會接到指示：「執行任何必要的公開市場操作，以確保均衡利率等於 6%。」換句話說，當聯準會設定利率目標時，它承諾調整貨幣供給量，使貨幣市場的均衡達到該目標。
MS2 貨幣供給， MS1 Y1 總需求，AD1 Y2 P 價格水準 P 下的貨幣需求 AD2 貨幣數量 0 利率 r1 r2 (a) 貨幣市場 (b) 總需求曲線產出數量 0 價格水準 3. ……這增加了在既定價格水準下對財貨與服務的需求量。 2. ……均衡利率下降…… 1. 當聯準會增加貨幣供給時……
圖 32-3 貨幣注入。 在圖 (a) 中，貨幣供給從 MS1 增加到 MS2，使均衡利率從 r1 降至 r2。由於利率是借貸的成本，利率下降會提高在既定價格水準下對財貨與服務的需求量，從 Y1 增至 Y2。因此，在圖 (b) 中，總需求曲線從 AD1 向右移動至 AD2。
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第十二部短期經濟波動個案研究為何聯準會關注股市 （反之亦然）
「非理性繁榮。」這是聯準會主席 Alan Greenspan 曾經用來形容 1990 年代末期股市蓬勃發展的说法。他說市場處於繁榮狀態是正確的：在這十年間，平均股價上漲了約四倍。然而，這種上漲是否屬於非理性，則更有爭議空間。
無論我們如何看待蓬勃發展的市場，這確實提出了一個重要問題：聯準會應如何回應股市波動？聯準會因此，貨幣政策的變化可以視為利率目標的改變，也可以視為貨幣供給量的變化。當你在報紙上看到「聯準會已將聯邦資金利率從 6% 降至 5%」時，你應該理解，這只有因為聯準會的債券交易員採取必要行動才能實現。為了降低聯邦資金利率，聯準會的債券交易員買進政府債券，這項購買行為增加了貨幣供給量並降低了均衡利率（正如圖 32-3 所示）。同樣地，當 FOMC 提高聯邦資金利率的目標時，債券交易員賣出政府債券，這項出售行為減少了貨幣供給量並提高了均衡利率。
由此得出的結論相當簡單：旨在擴張總需求的貨幣政策變化，可以描述為增加貨幣供給量或降低利率。旨在緊縮總需求的貨幣政策變化，可以描述為減少貨幣供給量或提高利率。
「Ray Brown 負責貝斯，Elvin Jones 負責鼓，Alan Greenspan 負責利率。」
第32章貨幣與財政政策對總需求的影響 743
本身沒有理由關心股價，但它確實有責任監測並回應整體經濟的發展，而股市正是這塊拼圖的一部分。當股市繁榮時，家庭變得更富有，這種財富的增加會刺激消費支出。此外，股價上漲使企業發行新股更具吸引力，從而刺激投資支出。基於這兩個原因，繁榮的股市會擴大對商品與服務的總需求。正如我們在本章後文將更充分討論的那樣，Fed 的目標之一是穩定總需求，因為總需求越穩定，產出與物價水準就越穩定。為了達成此目標，Fed 可能會透過維持比原本更低的貨幣供給與更高的利率，來回應股市的繁榮。較高利率的緊縮效應將抵銷較高股價的擴張效應。事實上，這項分析確實描述了 Fed 的行為：在1990年代末期「非理性繁榮」的股市熱潮期間，實質利率保持在歷史上的高水準。
當股市下跌時，情況則相反。消費與投資支出減少，壓低總需求，並使經濟走向衰退。為了穩定總需求，Fed 需要增加貨幣供給並降低利率。而事實上，這也正是它通常的做法。例如，1987年10月19日，股市下跌了22.6％——這是歷史上單日最大跌幅。Fed 透過調整貨幣供給與利率來回應這次市場崩盤，以因應不斷變化的經濟狀況。報紙上充滿了關於貨幣政策制定者這類行動的故事。以下是一個例子。
歐洲銀行同步調降利率： 11國認定成長而非通膨為首要關注事項作者：EDMUND L. ANDREWS 法蘭克福，12月3日電——在邁向歐洲貨幣聯盟的過程中，迄今最為協調的一次行動中，11個國家今天同時將利率調降至幾乎一致的水準。
這項舉動發生在各國採用 euro 作為單一貨幣的前一個月，標誌著政策的劇烈轉變。就在兩個月前，歐洲各國央行行長還堅決抵抗政治領袖要求降低利率的压力，因為他們致力於在世界市場上建立 euro 及初創的 European Central Bank 的信譽。
但今天，鑑於全球經濟放緩已開始使歐洲降溫的跡象，11個 euro 區國家的央行將基準利率至少下調了0.3個百分點。這些降息旨在透過降低企業與消費者的借貸成本，來幫助提振歐洲經濟。「我們對政治壓力充耳不聞，但我們並非對事實與論據視而不見，」德國央行 Bundesbank 總裁 Hans Tietmeyer 表示。……
在宣布這項決定時，Tietmeyer 先生今天表示，央行行長的行動是因應越來越多的證據顯示，歐洲明年的成長率將顯著低於他們直到去年夏天為止的預測。
來源：The New York Times，1998年12月4日，A1版。
新聞中的經濟學 European Central Bankers 擴大總需求
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第十二部分短期經濟波動快速測驗： 利用流動性偏好理論，解釋貨幣供給減少如何影響均衡利率。這項貨幣政策變動又如何影響總需求曲線？
財政政策如何影響總需求政府不僅能透過貨幣政策，也能透過財政政策來影響經濟行為。財政政策指的是政府對於整體政府購買或稅收水準的選擇。在本書前文中，我們探討了財政政策如何在長期影響儲蓄、投資與成長。然而，在短期內，財政政策的主要效果在於對財貨與服務的總需求。
政府購買的變動當政策制定者改變貨幣供給或稅收水準時，他們會透過影響企業或家戶的支出決策，使總需求曲線移動。相對地，當政府調整其自身對財貨與服務的購買時，則會直接使總需求曲線移動。
舉例來說，假設美國國防部向大型飛機製造商 Boeing 下達一筆價值 200 億美元的新戰鬥機訂單。這項訂單提高了對 Boeing 產出的需求，促使該公司雇用更多員工並增加生產。由於 Boeing 是經濟體系的一部分，對 Boeing 飛機需求的增加，意味著在每一物價水準下，對財貨與服務的總需求量上升。因此，總需求曲線向右移動。
這筆 200 億美元的政府訂單使總需求曲線移動了多少？起初，人們可能會猜測總需求曲線會恰好向右移動 200 億美元。然而事實並非如此。
增加貨幣供給並降低利率。聯邦資金利率從十月初的 7.7% 降至月底的 6.6%。部分由於聯準會的迅速行動，經濟得以避免陷入衰退。
雖然聯準會密切關注股市，股市參與者也同樣緊盯聯準會。由於聯準會能夠影響利率與經濟活動，它便能改變股票的價值。例如，當聯準會透過減少貨幣供給來提高利率時，會基於兩個原因使得持有股票的吸引力下降。第一，較高的利率意味著作為股票替代品的債券，能提供更高的報酬率。第二，聯準會緊縮貨幣政策可能將經濟推入衰退，進而削減利潤。因此，當聯準會調升利率時，股價往往下跌。
第32章貨幣與財政政策對總需求的影響 745
沒錯。有兩種宏觀經濟效應，使得總需求曲線移動的幅度不同於政府購買的變動額。第一種是乘數效應（multiplier effect），它表明總需求的移動幅度可能大於200億美元。第二種是擠出效應（crowding-out effect），它表明總需求的移動幅度可能小於200億美元。我們現在將逐一討論這兩種效應。
乘數效應當政府向Boeing購買價值200億美元的商品時，這項購買行為會產生連鎖反應。政府需求增加的直接影響是提高Boeing的就業人數和利潤。接著，當員工看到收入增加、企業所有者看到利潤上升時，他們會因應收入的增長而增加對消費品的支出。因此，政府向Boeing的購買行為提高了經濟中許多其他廠商產品的需求。由於政府每支出一美元，可以使商品與服務的總需求增加超過一美元，因此我們說政府購買對總需求具有乘數效應。
這種乘數效應在第一輪之後仍會持續。當消費者支出增加時，生產這些消費品的廠商會雇用更多人並獲得更高的利潤。更高的收入和利潤再次刺激消費者支出，如此循環往復。因此，這裡存在著正向回饋：較高的需求導致較高的收入，進而引發更高的需求。將所有這些效應加總後，對商品與服務需求量的總體影響，可能遠大於政府支出增加所帶來的初始衝擊。
圖32-4說明了乘數效應。政府購買增加200億美元，起初使總需求曲線從AD1向右移動至AD2，移動幅度恰好為200億美元。但當消費者因應而增加支出時，總需求曲線會進一步向右移動至AD3。
消費者支出反應所產生的這種乘數效應，可能會因投資對較高需求水準的反應而增強。例如，Boeing可能會因應飛機需求的增加，決定購買更多設備或興建另一座廠房。在這種情況下，較高的政府需求會刺激對投資品需求的增加。這種從需求到投資的正向回饋，有時被稱為投資加速器（investment accelerator）。
支出乘數的公式透過一點高中代數知識，我們可以推導出一個公式，用來計算由消費者支出所引起的乘數效應規模。這個公式中的一個重要數值是邊際消費傾向（MPC），即家庭將額外收入用於消費而非儲蓄的比例。例如，假設邊際消費傾向為3/4。這意味著家庭每多賺一美元，就會花費0.75美元（即一美元的3/4），並儲蓄0.25美元。在MPC為3/4的情況下，當Boeing的員工和所有者從政府合約中賺得200億美元時，他們會將消費者支出增加3/4 × 200億美元，也就是150億美元。
乘數效應當擴張性財政政策增加收入，進而提高消費者支出時，所導致總需求的額外移動
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第十二部短期經濟波動為了衡量政府採購變動對總需求的影響，我們逐步追蹤其效應。這個過程始於政府支出 200 億美元，這意味著國民所得（收入與利潤）也增加了相同的金額。這項所得的增加進而使消費者支出增加 MPC × 200 億美元，接著又提高了生產消費財之企業的員工與所有者的所得。這第二次的所得增加再次推升消費者支出，這次增加的幅度為 MPC × (MPC × 200 億美元)。這些回饋效應會持續不斷地發生。
為了找出對商品與服務需求的總體影響，我們將所有這些效應加總：
政府採購的變動 ＝ 200 億美元第一次消費變動 ＝ MPC × 200 億美元第二次消費變動 ＝ MPC² × 200 億美元第三次消費變動 ＝ MPC³ × 200 億美元 • • • • • • 需求的總變動 ＝ (1 ＋ MPC ＋ MPC² ＋ MPC³ ＋ · · ·) × 200 億美元。
在此，「. . .」代表無限多個類似的項次。因此，我們可以將乘數寫成如下形式：
產出數量物價水準 0 總需求，AD1 200 億美元 AD2 AD3 1. 政府採購增加 200 億美元，起初使總需求增加 200 億美元 . . . 2. . . . 但乘數效應可能會放大總需求的移動。 圖 32-4 乘數效應。 政府採購增加 200 億美元，可使總需求曲線向右移動超過 200 億美元。這種乘數效應的產生，是因為總所得的增加刺激了消費者額外的支出。