8000美元的期權，這樣做，在90天內可能的結果或者是好幾倍的盈利，或者是把這8000美元完全輸掉。 顯然，在市場的進展中，透過增加或者減少總的投資，或者透過改變這個賬戶的性質， 將總投資的一部分放在更投機或者更保守；更高價或者更低價的股票裡，或者也可以透過改變使用的保證金的多少，我們還可以改變我們的立場。 在附錄A裡我們將展示，影響使用資本既定數量的主要因素（也就是說敏感性，價格和保證金）可以綜合成一個數字，這個數字我們稱之為綜合槓桿指數。編者按：這裡邁吉又一次揭示出，比起同時代的投資理論和對市場的理解來，他對市場和投資的基本特徵的實跟眼光和直覺理解要高明得多。這個概念其實魏是風險價值《valle at.risk）的最初閃光。 在第42章裡對風險價值的理論和實踐有簡單的總結。 一點兒沒錯，你必須改變你的綜合槓桿力（牛者按：風險暴露面）才能利用主要運動中快速運動的中期部分而得到好處，在主要運動的開始時期，以及接近運動末尾的遞減或轉折時期，使用較低的綜合槓桿力。 不過，準確地表達綜合槓桿力是一回事兒，寫出一個公式來限定在具體不同情況中使用什麼樣的特定程度的槓桿力則是另一回事兒。在本章開始時建議的方法有一些價值，但是，由於次級反彈以及在單個股票中決定去要焰勢的困難性，沒有辦法將它轉化為我們所尋找的簡潔而恰當的規則。 這無疑是個經驗的問題，或著說，基於經驗的直覺。你不應當讓你的綜合槓桿因素增大到危險的地步。你也不會在股市出現好機會的時候讓它變得過低，從而失去了從這個運動中得到全部好處的機會。 在我們考慮這一點的時候，我們在腦海裡保持著去要波動的總的形狀。牛市一般透過一系列不規則的上漲和下跌，從一個不起眼的向上的趨勢開始，隨著市場朝它的最終頂部接近，逐步加快速度。熊市則更可能在，開始運動得最快，在接近尾聲的過程中逐步變慢。 熊市比牛市更為陡銷。這些考慮都可以幫助我們抓住市場提供的最好機會，及時做出判斷， 加我們的綜合槓桿力。 這裡還有其他甚至更難用簡單的數字來抓住的因素。有的時候，我們會困同構成綜合槓桿指數的因素毫無關係的理由將所持的頭寸換手。譬如說，我們知道，高品級的股票， 也就是活躍的市場領頭人，也許還有一些較保守的股票，它們往往會在一輪牛市的早期就開始運動，並且以相當穩定的幅度繼續上漲。最後，它們會達到頂部，形成反轉模式。然後從這一點起開始下跌，或許下跌時的平均角度比上升時要陡銷。另一方面，低品級股票往往開始得比較慢，在牛市的早期階段始終沒有生氣，然後，突然之間讓人膛目地在一系列運動中猛然上算，這些運動將它們帶到它們的最頂部。不過，比起許多更保守的股票見頂的時間來，達到這個頂部的時間可能要較晚一些（也許晚幾個月）。投機型股票這時會跌得非常快，在保守型股票結束較為緩和的主要下跌之前，投機型股票會先回到無活動的僵持水平。 這就意味著，在牛市交易中，如果你把注意力集中在早期的高品級股票和晚期的低品位股票，那麼，你會有不錯的業績。在熊市裡，在高品級股票中的賣空或許不會成功，盡 w.55138.55i取好的股票論壇理魍在嶄證券網次迎您
w70.55188.camn最好的股票論壇理想線上證券網次迎您！ 華章經典，金融投資臉市趨勢技術分折管某些“垃圾股”仍然在完成它們的最後衝刺，不過，你應當注意回補這些賣空頭寸的機會，而且只要出現反轉的訊號，就立刻賣空那些低品級的股票。 附錄A將討論綜合槓桿指數。在你的市場運作中，它應當是一種有用的晴兩表，以及一種不至於交易過度的保護措施。但是，不要指望你能夠像使用指數那樣一板一眼地用到市場上，對所有同你投資的性遺和大小有關的問題提出解答。因為在任何時候，在衡量主要檔勢的狀況中，只有你自己的經驗和判斷才是最後的表決者。 • 看跌期權和看漲期權在商業市場中，各種型別的期權有很長的歷電：將近2000年以前，在地中海地區做生意的商人使用過一種“到岸”協議，用來作為降低風暴和海盜風險的保險，這種協議最終成了期權合約。現代商品期貨合約在們的既作為交易媒體又作為保險工具的雙重性質上， 同股票期權相像。期權廣泛地使用在房地產交易和各種其他的應用中。 許多年來，股票期權的交易是以一個買家同一個賣家（立權者）之間的介別協議、一個相反的數目，直接地或者透過一個經紀人或者券商為基礎的。客戶同立權者可以自由地決定使用什麼股票作為期權的標的，按照什麼樣的履約或者定約價格，按多長的時間，以及權利金是多少等。 在1973年，芝加哥期權交易所創造了一種新的處理期權合約的方式，美國股票交易所和其他的交易所跟著也開始了期權的交易，交易是公開喊價的，所交易的是經過選擇的若干活躍股票上的看漲期權，合約使用的是標準的到期日（同期貨合約一樣）和規定的履約價格。權利金是根據買方和賣方提供的買報價和賣報價面決定的。對這個迅速擴大的市場有一本傑出的指南，它就是勞倫斯G.麥克米倫的《期權：策略性的投資》。 編者按在網路時代，期權和衍生品市場有著令人震驚的經濟重要性。要衡量它們究意有多重要，一種有趣的方法是看看主要的衍生品交易者所遇到的巨大災難。在1992～ 1993年，馬來西亞中央銀行尼加拉銀行在匯事上下錯了注，虧損了50億美元，日本的昭和殼牌石油株式會社在1993年虧損了15.8億美元。德國的Metallgesellsckari在同一時期虧損了 13.4億美元。巴林銀行在股指期貨上虧損了133億美元。從1987~1995年，已知的這樣的虧損高達167億美元。而且，正如邁吉所說的，等等，等等。當然，同1995年估計的總的市值25萬億美元來，這只是毛毛雨。也許，這足似對一般的投資者提出警告，告誠他們，在這個領域裡，即使是對經驗老到的人來說，也是佈滿金融地雷的。 第9版編者按：如果讀者認為股市是二個複雜或艱難的領域（雖然我們希望透過這本書他會覺得容易一些）、那麼，期權市場要難上許多倍。在這個遊戲裡，營業著將外行打敗得如此之慘、以至於他們把這裡看做是可以輕易拾錢的地方。因此。對一般投資者我們應當嚴厲警告，不經過大量的訓練和研究，你就會變成專家的盤衝餐。 第9版編者按Tradestation是一個出色的精密的交易系統，同時提供了經紀運作的功能。 它帶有Tradestation 2000i，它的獨立的較件包、以及一本由查利：賴特（Charlie Wright） 寫的題為《以交易為生》的智慧小書。除了其他很好的看法之外，這本書還提供了一個為交易持續配置資本的方案。 355188.coin最好的股票論壇理想線上證券網次迎您！
沙 $55189 si最好的股票論壇理想線上證券網次迎您！ 證羚商圍辛館第42章 Chapier +2 瓶券麼廖滂館投資組合風險管理® 正如我們在前一章建議的，在一個主要市場的狀態和階段圓它的潛在盈利之間有某科聯絡。在處理這個問題上，有許多機械的方案和體系，但是我們不相信光憑機械的方法就可以解決這個問題。我們提到過這樣一種方案，其中投資取決於一個投資組合中全部影象在趨勢方面的協同。編者按：邁吉評價指數，或者說MEI。有的方案取決於隨著趨勢的進展而累進投人，有的方法則是建立在透過與趨勢相反的方向投人資本來平均成本，也就是說，在熊市裡按照逐步降低的價位買進數量越來越少的股票，在牛市裡則賣函式量越來越多的股票。（第9版編者按，這兩種技術都會把你引向災難，避免這樣的方法。） 所有這些方案就它們自身而言都不能夠滿意地回答應當在什麼時候買進和賣出的問題。 本書的主要目的就是研究單隻股票的技術現象。如果我們從這些影象中可以學到在什麼價位上買進和在什麼樣的情況下賣出，我們就有了成功交易的基本要素。顯然，如果你的買進和賣出的價位常常產生的是淨虧損，那麼如何配置你的資本或者如何將它用到市場上， 就是無關緊要的，因為它終歸是越來越少，直到完全消失為止。編者按個身處這種情況中的投資者應當設定一個座標，他應當決定如果在他虧損了50%的資本之後是否要放棄交易，把他的錢放到共同基金裡，或者讓投資顧問來幫助他投濟。一般說來，投資顧問比共同基金更好。不過，無論是哪一個都比整腳的投資者要好，他們肯定可以做得比不斷輸錢要好一些。 於是，首要的問題是學會技術分析的工具、模式，趨勢、支撐面和阻力面等，然後我 e 第7版中的“綜合缸杆力之計論”被移到附錄A中去T， 40855138.5oin最好的股票論壇理想線上證券網次迎您！
vww.55188.5oin最好的股票論壇理想線上證券網次迎您！ 華章經典•金融投資股市趨勢技術分析們才能考慮我們應當拿出多少錢來承擔鳳險以及如何承擔風險。 我們已經看到，如何運用我們的資本可以造成區別，有的時候是很大的區別。我們所說的綜合槓桿指數的概念裡包括了價位，敏感性和保證金等不同因素。在附錄A中，我們將為這個指數提供一個定義。不過，到目前為止，我們已經說得夠多的了，如果我們在同你的市場投資相關的地方提到這個術語，你應當能夠理解它的含義。 當然，你認識到，你不想過於保守，以至於你實際上沒有機會參與市場的獲益。如果你決定你絕不同基本這勢作對，你就必須在長期的次級趨勢中什麼都不做，而且有可能會為了基本運動的重新開始而等待幾個星期。自然，你會對所有的疲軟訊號和匯攏的趨向都視而不見，在非常活躍的暴漲或恐慌高潮之後避免新的投資。毫無疑問，你可以保持高度案惕，以至於你的成功比率會是90%，而不是60%，70%或者80%，你實際上有可能在95% 的時間裡都做出正確的決定。但是：這種極端保守的方法同時也意味著你只在非常可靠的情況下才進行交易，其中、每個因素都很清楚，都對你有利。這樣的機會是不會太多的。 結果也許是一筆盈利，但是，這樣的盈利太小了，不足以補償你在你的影象中投入的所有努力和研究，因為不需要這麼多研究和這麼多的風險，你就可以就你的資本取得不錯的回報，而且如果你的努力是值得的話。你應當預期高得多的回報率。 編者按；這些“不錯的回報”可以透過在政府債券或其他相似的工具中投資而得到。 債券交易者和投資者在傳統上認為這樣的投資是“無風險”的，當然，這只不過是另一種形式的否認現實而已。事實上，正如戴維•卓曼（David Dreman）在《反向投資策略》一書（Simon & Schuster出版）中所揭示的，由於貨幣的商品屬性，寫的更值是無法制止的， 因此，債券也是一種價值連減的資產。 為了使你的影象起作用，你必須利用高扛杆力的股票，也就是那些獲益機會更多因而虧損的風險也更大的股票。比起滿足於買進一秒“安全的”證券，放進盒子裡，然後忘了它的人來，你必須有意識地接受更大的風險。 如果你的經驗和判斷教會你如何將你的綜合槓桿力（編者接：投資組合風驗）在市場的具體狀態中維持在安全恆常水平上的話，你就不至於因為過分小心而受到傷害。更重要的是，如果你在你的運作中維持這個綜合槓桿力。你就不至於困次不小心的過度交易而受到傷害。這是一個比過分小心更常見的失誤，而且會成為你的危險的敵人，即使在你的理論交易的回報率很高的時候也會如此。在你選擇不某個一定的綜合槓桿力（編者按：也就是說，投資組合風險策略）並且在你的交易投資中堅守住它，只有在因為條件的變化而非要改變它的時候才改變它，那麼，你就會將你的熱情控制在安全的範國內，而且你會始終意識到你所承擔的風險。 42.1 過度交易：一種悖論這就把我們領到另一點上。即使你在一系列投資中贏錢的次數同輸錢的次數一樣多， 但是，如果我們用美元和美分這樣的錢的數量來計算，你的盈利和虧損往往並不相等。這個問題不可輕視，必須搞清楚，因為如果交易者沒有把握好分寸，這個問題會變得尤其產重（這樣的情況到處都存在，不過，如果他事先有計劃，他就不必過分擔心）。 S978.55138.coin最好的股票論壇理想線上證券網次迎您！
沙沙業55130 .coi最好的股票論壇理想線上證券網次迎您！ 第42實投資組合風險管理使用一個極端的例子，你就可以理解這種說法之甲的相悖之處：輸贏的次數相同但是收益和虧損不相同。讓我們先來假定有這麼一個人，他在每一次嘗試中都拿全部資本來冒險，他的預期是，要麼100%贏，要麼100%輸。如果第］次嘗試就失敗，他虧掉了100%，那麼，他就完了。因為從投資零蛋中獲益100%仍然是零蛋。不過，如果第1次嘗試成功了， 然後，他用他所有的資本，包括一次的盈利，接同樣的思路重新投入下去。第2次失敗了， 他還是一無所有，無論他參有多少次的成功，他還是會在第I次失敗時就失掉一切。編者按： 自然，這就是”賭徒之毀滅”的問題，許多作者令人軟佩地分析過這個問題，包括 Niederhotter，他的說明最讓人賞心說目。見附錄D，那裡有公式和討論。 如果不那麼極端的話，就是我們所面臨的情況。不應當根據要麼翻倍要麼傾家蕩產這樣的思路拿所有的資本來冒險。不過，慢定你不斷加碼，一直到在每手交易你都抱有淨收益40%的希望，承擔40%淨虧桐的風險。假如你是從1000美元開始的，接達有了10次的虧損， 那麼，你就會只剩6美元，現在，假定在緊接下來的10次中你都成功了。在輸了10次又贏了 10次，每次都是40%，最後你手裡的資本會少於100美元。這10次虧損和10次收益不一定要按照我們剛才描述的次序。你可以先贏10次，或者是3次贏，4次輸，7次贏，再6次輸。結果都是一樣的。在10次贏和10次輸之後，無論是接什麼次序，你都會輸掉多於90%的資本。 另一方面，如果你把全部資本用在20次學試中，在10次中你得到8%的淨收益，在10次中你承接8%的淨虧損，這樣，你的1000美元在10次收益和虧損之後只會降低到937美元。 你仍然擁有你的最初資本的94%。因此，在這種情況下（而且，對產生的虧損短線交易來說，8%是個常見的數目，事實上，它是根據對大量實際交易的總結而得出的一個不帶偏見的數字），由於這種每手交易的只有大約1%的1/3的相悖，你就有了難題了。 現在，可以想象得出10手交易有可能連著出錯雖然這不很尋常。曾經發生過市場的實際轉變與標誌基本趨勢反轉的道氏訊號之間相差10個月的情況。不錯，由此而來的新檔勢，一旦建立，就會跑得更遠，延續時間更長，會彌補所有的虧損，產生很好的盈利。但是，在這10個月的艱難時間裡，假設每手交易的平均時間是大約30天，有可能這10手連續地看錯方向的交易會使得你因虧損而止損出場，將最初的1000美元少到434美元。 這裡，重要的事情是，接下來的10手成功的交易會將這個434美元帶回到937美元，也就是說，如果你是按照這個8%的基礎而運作的話，你可隊調轉船頭，向正確的方向揚帆， 如果你跟隨的是我們前面舉例用的那個40%為基礎，你就有可能不留痕跡地沉下去，成為過度交易的犧性品。 因此，透過維持一個相同的察合槓桿指數（綿者按投資組合風險暴蹤面），讓蘋均法則為你服務，與你同舞，你就站在堅實的數學基地上。你的技術分析研究會有一切的機會使你得到盈利。否則的話，只是因為不明智地過度交易，就有可能使你無法利用最好的技術分析來生成淨盈利。 編者按我們完全有理由將約翰，還吉稱為現代投資理論之父，但是，現代投資理論對技術分析是如此無知，以致學術果在很大程度上都不承認他的貢獻，許多人甚至都沒讀過他的著作。加果他們讀過，就會意識到，是邁吉發現了理論家如今叫做系統風險的東西， 或者是現在被稱為貝塔值（希臘宇母B）的東西，只不過他將它叫做敏感指數而已。同樣， w.55138.coi最好的股票論壇理想線上證券網次迎您！$17
vww.55188.5oin最好的股票論壇理想線上證券網次迎您！ 華章經典，金融投密股市趨勢技術分析他對綜合槓桿力的研究領先於（也許還更實用）現代投資理論分析、只是在現代的背景中可能顯得有些煩瑣。 邁吉最早在本章對綜合槓桿力的闡述中，使用了某些煩瑣的手工的程式，我把它們移到附錄A中去了。這並不是因為它們失效了，而是因為今天的交易者有更簡單和更方便的方法來開估槓桿指數，風險概念以及盈利暴露面。這種技術之一無疑是使用風險價值 （VAR）的技術，但是（或精說，而且）這裡可能有更簡單、更實用（甚至更有效）的方法讓從我們交易投資組合中提取這樣的資訊。 譬如說，波動率告訴我們有關股票風險的某些事情。投資組合波動率為我們提供了衡量一組股票的風險性的一種方法。在研究我們的體系和方法時，我們應當能夠對“縮水” 也就是我們在賬戶中資產有可能達到的最低點有所瞭解。接著出現的是簡單的結論：如果我們願意接受更大的風險，那麼，我們就批選一個商波動率股票的投資組合，譬如說網路股（或者不管什麼當前熱門的股票）的投資組合，而不是公用事業股的投資組合。 堅持對投資組合的統計資料做常規的定期複查，以保證不會因為不小心而承擔過多的風險，這是不可或缺的。這些重要的資料包括： •每手交易的原始風險 • 實際兌現的虧損 •每手交易的平均虧損和盈利以及它們之間的關係（用平均虧損去除以平均盈利） •輸贏交易的數目以及它們之間的比率 •輸承交易的時間，大額虧損加上長期交易是個不好的兆頭） •資產的變化：平均縮水，最大縮水 •總的和每手交易的成本和開銷 •根據（下面要討論的）實我投資組合理論而計算出的日風險和年風險以及災難性的風險 ≥42.2 單股的風險傳統的或者說學術的風險分析，開始於對波動率的分析。 在第24章中計論了計算股票波動率的公式《以及到哪裡去下裁）。作為一種理論演習， 這個公式和理論做了某些實際操作者未必感興趣的假設。這些假設之一是持有者決定要接受所持股票固有的波動率，但是技術分析的要點是要在力圖實現盈利機會的同時限制所接受的風險。因此，如果一隻股票的波動率，它的風險，是0.30或者說30%，但是在交易的時候我們為它置放一個止損，因而在我們的頭寸中只承擔一個幅度為（比如說）5%~8% 的運動風險（這個5%~8%相當於總資本的2%-3%，或者x%）。因此，我們的風險控制方法從根本上說比理論更為能動。不管怎麼說，波動率可以為我們提供一種衡量股票運動的工具，它可以是一種有趣的交易載體。 我們完全有可能就一隻股票來豐富我們的經驗，或者就一隻股票來積累我們的體系的經驗，使用第24章所描寫的方法，自己來計算它的波動率。如果它的分佈大幹我們可以接受的，我們就可以把它從我們的名單上拿掉。據我所知，沒有學術文獻提到過這種量體裁 55188.5omn最好的股票論壇理想線上證券網次迎您！
w70.55188.camn最好的股票論壇理想線上證券網次迎您！ 第42章投資組會風險管理） .衣的風險分析方法。使用這種量體裁衣的程式可以為在一個具體情況中使用某種方法的可靠性提供一個大致的概念。表現不盡如入意的股票會被共有基金經理從他們的投資組合中別除出去。 ～42.3 投資組合的風險如果你對一個投資組合有足夠的經驗，你就可以按照計算一隻股票的波動率同樣的方法計算它的波動率。你可以使用第24章中的方法，也可以透過準備一幅頻率分佈圖來將你的投資組合的波動率戲劇化。波動率的分佈無疑會突出你的交易體系或風格的特徵。 +學者們和投資經理們使用一種叫做夏普比率（Sharpe Ratio）的衡量標準來比較兩個體系或相互競爭的資金管理經理的表現。我們在附錄D將討論它，這個比率在分析投資組合風險上有嚴重的缺陷。在這一章的後面，在考察專業交易者如何對付風險的一些方法之後， 我將談到這個問題。 讀者可以自己判斷是否要使用邁吉在附錄A中所展現的綜合槓桿力，也可以考慮下面的對現代投資組合管理和風險分析的簡短說明。綜合槓託辦的目的是要用一種多少是定量的方法來衡量和控制風險和盈利暴露面。今天的投資組合經理也許會使用風險價值（VAR） 技術，或者按下面的方法。本編者提供這樣的介紹只是為了說明一種處理問題的角度。他自己更喜歡的方法是實用投資組合理論，後面會討論這種理論。 42.4！ 第9版編者按°風險和趨勢在趨勢中所處的正確的方向會影響一個投資組合的風險和一隻股票的風險。合乎直覺而且可以觀察到的是，如果公司股票死了（就像安然公司）而交易者仍然持有股票，虧損 （因而風險）就會擴大，反過來也一樣。當一具股票或一個投資組合的方向同趨勢相合時， 這隻股票或這個投資組合的風險就會降低：在一篇速交給市場技術分析家協會（mta.org） 的題為《道氏理論分解》的論文中，巴塞蒂和布魯克（Brooker） 爭辯說（在本編者看來， 在某種程度上是成功的），當（工業平均指數的）投資組合同根據道氏理診所發現的趨勢相符的時候，可以證明在工業指數中風險是降低了。圖5A-1和圖3A-2展現了來自這篇論文的其他內容。這篇論文可以在邁吉的網站上找到，網址是：www.edwards-magce.com， 42.5 風險價值 （VAR）程式單個證券的回報決定了，從這裡再計算出投資組合的回報。這樣做是以持有投資組合的某個時間階段為基礎的。因此，投資組合的回報，也就是價值的變化，每天都會發生變化，有的是正值的，有的負值的。有了總的回報，就能計算出平均面報。可以構建出一幅回報的頻率分佈，這個頻率分佈的寬度可以衡量出這個投資組合的風險性。因此，一個最低迴報為1%和最高回報為8%的投資組合是內在地【根據投資理論）比一個回報在一1%～ 20%之間變動的投資組合的風險要低。雖然頻率分佈有說明的作用，對兩個不同的投資組臺，它並不能為我們提供一個共同的衡量標準。這可以透過決定投資組合的波動率來決定。 波動事衡量的是回報距離平均值的偏差。這就是所謂的標準偏差，它是用希臘字母代沙55138.coi最好的股票論壇理想線上延券網次迎您g9
w70.55188.camn最好的股票論壇理想線上證券網次迎您！ 華章經典•金融投資股市趨勢技術分析號0來表示的。根據學術上的理論，一個投資組合的波動率越高，它的風險就越大。這似乎應當是合乎直覺的，由於槓桿力，一個商品期貨的投資組合的回報會在一30%~100%之間， 而一個債券投資組合只會隨著債券的市場價格變化，在到期時的回報值就是它的票面價值。 當然，在計算債券的風險中，經理們不計貨幣的貶值。（不過，這是我們這些講究實用分析的人之間的一點秘密，不需要用這點資訊了打擾學者們和債券交易者們，因為他們並不想知道。〉 正如上面指出的？如果我們對這個投資組合有足夠的經驗，那麼，就可以相當容易地得出投資組合的波動率。如果我們必須要計算這個波動率，這個程式就會非常複雜，而且， 決定我們的風險價值的整個程式需要某些統計學方面的專業知識和大量資料。我們必須確定我們的投資組合構成部分的權重，決定它們的互動關係，計算它們互動係數，等等。正如量德爾布羅特（Mandelbrot）在《科學的美國》一書中指出的，到做完所有這些之後， 我們仍然不知道在所有條件一下子全都湧到面前時應當做些什麼。菲利普•若裡翁 （Philippe Jorion）的《風險價值》一書提供了計算風險價值的一個清晰明瞭的程式。 42.6 實用投資組合理論（和實踐） 與其努力回想大學時學過的統計學知識而讓我們頭疼，倒不如尋找某些比較簡單和實用的東西，某些剛好適合一般投資者的東西：實用投資組合理論。學術界同那些不食人間煙火的華爾街精英們發瘋似地想要將世界上所有的東西定量化，唯一漏掉的是他們自己創造出的風險和責任。 讓我們尋找簡單易懂的將單股以及由它們構成的投資組合的風險定量化的方法，不過， 我們知道，無論是什麼時候我們都無法做到絕對精確。（也就是說，專業投資組合經理們在 1929、1957、1987和1989年的大恐慌中的表現』長期資本管理公司 （Long.Term Capitai Management），它在1998年幾乎將世界金融體系拖垮，以及Leland O'Brien Rubinstein Portfolio Insurance，它對1987年的里根崩盤做了可觀的貢獻。》 •42.7 實用投資組合風險衡量 42.7.1 決定一隻股票的風險單隻股票的理論風險通常被認為是它的波動率。我們在第24章中詳細解釋過如何決定波動率。因此，我們可以說，我們的股票（比如微軟》的理論風險等於我們頭寸的100股股份，按市場上每股120美元的價格，以及年度風險率0.44： 理論風險=波動率×頭寸×價格 YxPoxPr=TSRisk 0.44×100 × 120= 5200（美元） 式中 T8Risk—理論的美元數風險， K-—波動率； Po—頭寸（股份數目）， W.55188.coi最好的股票論壇理想線上延券網次迎您！
vww.55188.5oin最好的股票論壇理想線上證券網次迎您！ 第42章救資組臺烈險管理） Pr-一價格。 於是，從理論上說，微軟的年度風險應當是波動率×價格，或者（在2000年）0.44× 120，或者說52美元。事實上，那些不用影象的分析家，他們在120的價位買進Microsoft （有這樣的人），因不具備技術分析家的設定止損價位的能力和堅持止損價位的素養，結果經歷丁從2000年2月的120的項部到2000年6月的00的（假定是）底部的風險。 還有另一種衡量方法，也對我們來說更有意義一些，這就是運作風險。運作風險指的是具體交易的特定例子。例如，我們在Microsoft最初持有100股股份。我們的分析發現了一個放置止損指令的止損價位，它距離市場價格5%。於是，我們的運作風險是： 運作風險=（市場價格一正損價格）×頭寸 （MP-SxPo=OSRisk （120 114）×100 =600（美元） 式中 I OSRisk -運作風險 MP元市場價格； Po頭寸（股份數目）： S-—止損價格。 42.7.2 決定一個投資組合的風險為一個投資組合計算理論風險是一個相當複雜的過程。從本質上說，它涉及發現這個投資組合作為一個整體的波動率，再用這個投資組合波動率乘以它的市場價值。聽上去這似乎並不那麼複雜，但是，波動率不是簡單地將單個證券的波動率加在一起。在這個過程中，必須計算出各個工具回報之間的相互關係，還必須確定各個證券之間的方差和協變性。 這還遠不是對這個過程的完整的描寫。在附錄D中有一些資料可以對進一步研究進行指導。 在簡單的情況下，一個投資組合的理論風險是： 理論風險=波動率×市場價值 TPSRisk=MVxV 式中 TPSRisk理論的美元數風險： MV—市場價值： V—波動率。 在正常的市場情況下，一個簡單投資組合的運作風險POSRisk可以透過首先得出所有買進股票的運作風險O8Risk的總和，然後從中減去所有賣空頭寸的運作風險這的總和。 投資組合運作風險-買進頭寸運作風險總和一類空頭寸運作風險總和在有完美反向互聯關係的情況下，這兩個因素應當相互抵消。 >42.8 衡量最大縮水值在設計和測試一個體系時，或者是在實際的交易經驗中，我們很少關心標準偏差和冷冰冰的統計學。我們更關心的是血液的流失，也就是說，我們的最壞的“運氣”或經歷。 v74.55188.5oin最好的股票論壇理想線上證券網次迎您多
vww.55188.5oin最好的股票論壇理想線上證券網次迎您！ 華拿經典•金融投資股市槍勢技術分析在用我們的體系或者交易方法糾正自已，把血止住，重新開始積累盈利之前，我們能夠承受的最大虧損是多少？建立一幅波浪影象是考察這種經歷的一種方法。 從波浪的頂部量到底部，告訴了我們最大縮水值是多少，對我們需要多少資本和保持多少儲備提供了一個概念。它同時也就我們的結果給了我們一幅生動的描寫。一幅在（對你不利的方向》有許多海嘛的影象也許意味著我們需要修改我們的方法，除非我們真正當歡乘過山車的感覺（而且完全懂得在刺激的衝浪中有的時候確實會發生可怕的意外）。如果沒有實際的市場經監就動手建造一個體系，那麼，你就應當把最大縮水值乘上3~4倍，從而保證有合理的資本數量來這個系統做後盾。 42.9 實際投資組合分析：衡量風險在分析一個投資組合時，我們必須首先知道什麼是重要的和需要衡量的。為了能夠控制風險，我們必須能夠衡量飛。理論家們將風險等同於波動率。這種概念在現實中有些問題，不過，我們現在仍然使用。在一個投資組合中，我們想要有能力將風險的各種型別和權重區分開來。就波動率而言，債券的波動性顯然沒有股票那麼大，不帶槓桿力的投資自然也沒有像期貨這類投資的波動率大。與此相似。如果這個投資組合保持風險平衡，也就是說，如果一隻股票代表了大部分的投資組合，那麼它也代表了大部分的風險，但是如果一個投資組合只是由標普500指數構成的，那麼這就顯然是一種不同的情況，因為這樣的投資就其定義來說，就是分散化的。因此，我們必須知道什麼是重要的和需要衡量的。（參見菲利普•若裡翁的《次險價值》。此外，還有一種教學電腦軟體叫《風險管理101》，它出色地表現了這些概念。） 就運作和實用而言，交易者想要知道這個投資組合的運作風險是什麼，而不是它的理論風險。而且，他並不認為上行方向的股票的被動率是一件壞事。交易者也許會選擇在這裡概括的實用的方法來衡量風險。在這樣做的時候，他應當知道他的投資組合的普通或正常風險（POR）、時段風險（PRT）；以及異常或災難風險（PCR）。 42.9.1 投資組合的正常或者說運籌風險首先考慮一下想要在今天衡量我們的風險。透過像上面所說的，把每個頭寸的市場價減去止報價，再把它們的相減差加起來，這樣就可以相當容易地得出我們今天的正常風險。 用配置的資本（總資本，TC）去除以這個數字，我們就可以得到一個投資組合風險係數 （PRF）。這應當是交易者在！天內願意承擔的風險。 投資組合正常風險 （POR）=相減差之和投資組合風險係數（PRF）=美元數的正常風險 （POSRisk》/總資本（TC） 42.9.2 時段風險可以將這個數字年度化而得出一個歷時風險的數字，它也可以按1個星期或者！個月等時段來計算。這個數字也可以從運作中收集到。它可以透過把每天的正常風險加起來，再除以想要的時段（並且畫下來）而得到。同時，如果得出平均回報和由此而來的方差，計 522 的小w55188.5omn最好的股票論壇理想在紡證券網次迎您！
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