現在我們已經討論過各種主要資產及其在經濟週期中的表現，還有經濟週期本身的發展過程。我們已經看到存在存貨週期、資本性支出週期和房地產週期，並且認為這是3種最重要的週期現象。至此，我們應該把這些現象綜合起來考慮。然而，這是一個很複雜的問題，因此我們採取以下的辦法來處理：先討論粗略簡化的經濟週期理論和金融市場，而後再描述一個全部根據其歷史平均水平動態呈現的完美情景。當然，實際情況並非如此，因此我們的目標是給出一個參照模型，而不是預測。 週期的七個驅動因素我們最開始的簡化模型特別粗略。我們把所有的經濟週期模型簡單地捆綁到一起，這些有意義的模型有七組，對此我們將給出自己的命名。第一組是觸發戰略性變化的中央銀行行為： ·貨幣加速器。當實際利率低於自然利率（魏克塞爾）或貨幣供給增長超過趨勢水平時，就會發生貨幣擴張。這導致了樂觀主義、經濟活躍、資產升值，因此在稍後的階段還會導致貨幣流通速度的加快 （坎蒂隆、桑頓、弗裡德曼等）。 我們現在稱其為“加速器”，是因為它含有自我膨脹的種子，而貨幣供給的擴張所導致的事件提高了貨幣流通速度，而且使人們感覺更加富有。接下來仍被我們稱為“加速器”的四組是一些主要的非貨幣現象，這些現象能夠在經濟週期運動中驅動經濟向前發展： ·存貨加速器。低存貨量會誘使公司增加訂購量。這將造成總體水平增長更多，也就意味著更大的銷售量，從而導致存貨的進一步減少（梅茨勒、基欽等）。 ·資本性支出加速器。在擴張成熟期出現瓶頸將迫使公司擴建產能（阿夫塔里昂、克拉克、朱格拉等）。這將創造更多的增長，而更多的增長又意味著企業甚至不得不建設更大的產能。 ·抵押加速器。資產價格上漲造成資產抵押價值的增長（馮·米塞斯、馮·哈耶克、熊彼特、明斯基、金德爾伯格等）。這會造成更多的借貸，從而刺激商業活動，對資產價格是有利的（伯南克等）。 當房地產市場發生這種情況時，其影響是最大的（霍伊特、伯恩斯等），不過其對股票市場也有顯著的影響。 ·情緒加速器。資產價格的上漲在一定階段會俘獲那些不成熟的投資者的想象力，從而導致大量投資和泡沫（特沃斯基、卡尼曼、席勒、斯特曼等）。 我們所說的第六組現象是由經濟自身內在的驅動最終到達拐點的趨勢： ·耗竭現象。經濟繁榮造成了勞動力、實物資源和信貸出現瓶頸，這最終導致私人花費不可能進一步增長，新的商業機遇也變得無利可圖（霍特里、巴拉諾夫斯基、卡塞爾、霍布森、卡欽斯、福斯特、庇古、凱恩斯等）。 以上所提到的六組現象同樣可以起到相反的作用。然而，我們還需要再加上最後一組現象，這僅在嚴重衰退/蕭條的情況下才會發生，而且情況更糟糕： ·信用崩潰。信用顯著收縮可能導致債務緊縮或流動性陷阱（費雪、明斯基、金德爾伯格、凱恩斯等）。 以上是粗略簡化的模型，由七組經濟現象驅動——雖不完整，但也並非全部毫無用處。 週期長度接下來我們假設經濟週期行為總是像平均狀態那樣： ·每一次和每一個存貨週期持續4.5年； ·每一次資本性支出週期持續9年； ·每一次完整的房地產週期會持續18年； ·這些週期同步時表現出一個整齊的模式，即每個房地產週期中包含4個存貨週期和2個資本性支出週期； ·因此當可能的時候，週期的高峰與谷底會出現重合。
這也很粗糙，但完全不荒唐。因為隨著時間的流逝，在不同的經濟體中，這些週期的平均長度實際上已經相當穩固，並且確實存在著調整高峰與低谷的內在趨勢（熊彼特、福里斯特、摩斯基爾德等）。 這些是關於經濟的簡單假設。我們還需要對人們怎樣投資和為什麼投資的問題作出一些簡單的描述，因為這將導致我們得出一個關於幾乎所有投資問題的重要結論。 人們為什麼投資讓我們先來考慮投資的動機，就從那些主要出於商業目的而購買的資產開始，如表29-1所示。正如我們從表中所看到的，這些動機融合了當前收益、商業短缺和現貨溢價因素。 在我們的調查中，其餘的資產，諸如住宅房地產、收藏品、貴金屬和鑽石，主要不是出於商業目的而購買，購買這些東西是為了個人的樂趣。這類投資的動機似乎主要是財力可承受程度。當人們覺得自己有購買能力時，就會購買這些物品。 表29-1 在不同資產類別/投資工具上進行投資的商業動機利率的作用如果購買一些資產是為了賺錢，而購買另一些資產是為了個人樂趣，那麼所有這些資產在定價方面是否存在共同點呢？有一點是共同的：在所有類型的資產定價中，利率起著獨特的作用。利率下降和較低的實際利率對各種型別的資產定價具有很強的正面影響。貨幣利率和債券收益率會驅動住宅房地產市場繁榮發展，因為低利率使人們具有支付能力，而這又導致了個人財富的增值，個人財富的增值又會驅動珠寶和收藏品的價格上漲。此外，債券能夠驅動股票市場，因為利率是未來收益的貼現因素。債券還驅動各種經濟活動，從而影響著社會的方方面面。圖29-1對以上情況都有說明。 圖29-1 貨幣利率在資產估值中的作用泡沫迴圈原理所有型別的資產還存在一個更為普遍的共同點。我們已經看到經濟週期不時創造出傳導資產泡沫的貨幣環境。然而，人們會想起過去的泡沫崩潰， 這也意味著對上次發生泡沫的任何資產，人們在下次的投資中都不太可能再次選擇，以免重蹈覆轍。這就導致了一個系統性的泡沫迴圈。舉例來說， 1980年，貴金屬/鑽石出現了泡沫，而後在1990年出現了收藏品泡沫（日本），到2000年則是股票市場出現泡沫。 各類資產在不同經濟增長/通貨膨脹水平下的表現 2005年，巴克萊銀行釋出了一項研究，內容是有關不同型別資產從第二次世界大戰到2004年間在英國市場上的表現，該項研究把這60年劃分為表29-2中所示的4種情況，而後對不同型別資產在每一種情況下的市場表現進行測度（其中對房地產和商品的測度時間是從1970年到2004年）。研究結果如下，在每種情況下表現最好的資產以粗體字著重標明。 正如人們所預期的，這一研究表明實物資產（藝術品、房地產和商品）的市場表現主要取決於經濟增長，而股票市場表現的好壞則強烈依賴於是否存在通貨膨脹。 表29-2 英國不同型別資產的表現（截至2004年）
資料來源：巴克萊銀行，2004年。 情況就是這樣。我們在這裡採用超級簡化的模型，就像我們在前面提到的經濟蒸汽機一樣：一臺按照幾條簡單規則執行的機器轟隆作響地運轉著， 把不同的資產推高又拉下，就這樣永不停息。現在，我們設想一下，在鍋爐中裝滿煤炭，發動機器並把它設定在起始點，此時活塞上下運動的最低點和經濟蕭條時期的底部相一致。換句話說，在存貨週期、資本性支出週期和房地產週期同時處於低谷時，我們這臺經濟機器也會調適到對應位置與之相稱。於是，這臺機器啟動了。 新的拂曉在經濟擴張剛剛開始之時，實際上已經出現了早期的警示訊號。還記得