Dre Kunst ifer geld nacbeudehken 暴漲和崩盤是分不開的搭檔崩盤通常以暴張為前導， 而暴漲都以崩盤收尾。 一再重複。 Dhe Kiunstiber Geld/ racbauacerkegr 機者的肯白金錢遊戲 1982年至1987年間的證券市場走問，是很典型的輪迴過程，其實不論是股票、債券、原料、外匯，還是房地產市場， 都遵循著同樣的模式，包括過熱階段在內的漲跌，不是人類心理的反映，一種個於恐慌和自負間的舞蹈。暴張和崩盤是一對分不開的搭檔，在經濟榮景下，暴漲的行情漸漸吹脹，最後不幸變成一個氣球，用一根針刺一下就能戳破。這是個永恆的法則：每次證券市場中的崩盤和潰散都以暴漲為前導，而每一次的暴漲都以朋盤收尾。 證券市場400年來的歷史便是一連串由暴漲和災難所交織成的，其中大多數早被人遺忘，但有些事件改變了整個世界， 被載人史冊中。 •118•
17世紀鬱金香災難美麗的鬱金香成為崩盤和暴漲的象徵，這真是命運之神的諷刺。直到今天，對沒有經驗的玩家、基金經理和投資顧問來說，仍是座警鐘。這種花幾乎震撼了17世紀荷蘭欣欣向菜的經濟。一位由德國皇帝派到土耳其的公使布斯貝克，對一種被土耳其人稱作“塗班”的鮮花百看不厭。布斯貝克把這種花帶到西方，而花的名字則變成“鬱金香”。不久，大家便能在與格新堡富格家族的花園裡欣賞這種花，園丁們努力這種嬌弱的花適應北國陰冷的氣候，多年後，荷蘭人才瘋狂愛上這種花，而且到了痴迷的地步。 在成為荷蘭人瘋狂喜愛的花之前，鬱金香不過是一般市民房子裡的色彩點綴物，後來卻逐漸成為社會地位的象徵。女士們精心挑選搭配她們香國顏色的鬱金香，在別墅裡的繡有鬱金香的地毯，色彩華麗，甚至超過東方地毯。大家乘坐用鬱金香裝飾的馬車去散步，每天都有鮮花節、選花大賽。蒐集鄰居沒有的鬱金香稀有品種，成禮儀和時尚，鬱金香成為社會地位的象徵，和今天的現代名畫收藪一樣。 人們對鬱金香的痴迷持續了幾年，當人們富有後，就會想爬到社會階層的高處，有人就想到利用鬱金香來達到目的。附庸風雅的人開始裝腔作勢模仿海牙貴族的愚蠢行為。當鬱金香在他們的花園中，光彩奪目綻放時，花價開始上漲。鬱金香的需求量不斷增加，以致本士生產量已經無法滿足需要。不久， • 119 Dhe Xust iter Ceio macbzwdemkern
金錢遊戲富翁們將錢授資到鬱金香球莖上，至此鬱金香市場進人第三階段，巨大的成交量吸引了各式各樣、一直在阿姆斯特丹證券市場裡從事證券交易的玩家，鬱金香球莖的價格急驟上漲。 1637年，刺針出現了。鬱金香的大客戶不得不承認，在他面前的350種鬱金香已經失去珍品的魅力。突然投機人士也意識到鬱金香出現通貨膨脹。 註定要發生的結局出現了。突然間每個人都想賣掉鬱金香，然而卻不找到買主。就這樣，鬱金香氣球爆炸了，一夜之間，鬱金香球莖還不如普通的洋蔥值錢。昨天還是百萬富翁的投機人士，如今一貧如洗，成了“憂鬱的騎士”。這就是證券交易所上的崩盤現象，吹脹的氣球爆炸了，留下了潰散、優心和痛苦。 對“毫無價值”的東西進行不明智的賭博，正預示著經濟榮景的結束，標誌著繁榮的最後階段和牛市的第三個階段。在這個階段，貨幣大量流通，開始時，張勢還維持在正常範圍內，之後便擴散到那些有問題的證券上，普通的股票也受到莫名的哄拾，最後連毫無價值的股票也上漲。新資金的流人打破了供需間的平衡，全世界都想賺錢，甚至為此支付不合理的價格。 全歐洲想碰運氣的人都到荷蘭來，購買價格肯定會再上漲的鬱金香，這有點像今天的小儲戶，他們不惜任何代價購買網絡股，用光現金時，便使用融資。在荷蘭的鬱金香張勢過程中，鬱金香被賣來賣去，數度易手。第一天，大家找紅色的鬱金香，第二天，是黃色的鬱金香價格上漲，諸如此類等等，接著又輪到玫瑰色或黑色的鬱金香品種。這就和今天的情形一樣。第一天，投機人士集中在高科技股，第二天又轉向銀行 • 180*
股。 鬱金香早已不是鮮花，而是一種投機物件。大家把越來越多的鬱金香品種投入市場，也就是新上市的鬱金香股，於是危險的局面出現：無價值的股票瓶漲，這始終是證券市場崩盤的前兆。 受到價格上揚矇蔽的小儲戶，爭相加入這場賭博。事實上，此時的價格並不是實實在在的價值，而是不負責任的宣傳所致。這些小賭徒聽不進勸告，他們只想加入這場賭博。鬱金香投機人士也沒有冷靜想想，鬱金香的生產已經遠遠超過消費所需，荷蘭快被外國的鬱金香淹沒，投機的氣球已經脹得快要爆炸了。 三個世紀過去了，人類的經濟世界已發生巨大變化，然而證券市場的細胞和入的細胞還是沒有改變。不論是17世紀， 還是今天的證券市場，或是著名的華爾街，甚至某個小國家的小小證券交易所，反應始終還是一樣的。生物界早已透露一絲訊息，在老鼠或青蛙身上實驗得出的結果，同樣也適用於治療大象。 數學毀掉法國匱乏的國庫讓法國在18世紀發生令人難忘的證券崩盤。 攝政王，也就是當時年紀幼小的路易十五的叔叔，苦思補充國庫之道，這時他聽說有個蘇格蘭人約翰•勞，是一位在算數上非常有天分的人，這位大玩家在很多國家賺錢。在巴黎，約翰 •191* Ktunst udber Gedt tacbawderk 個投機響的告自金錢遊戲一做 •芳被視為是在銀行業務、貿易和貨幣領域經驗豐富的人，攝政王期待與他認識，同時心想這個聰明、可愛的蘇格蘭人，也許能幫法國擺脫困境。而按照官女們的說法，約翰•勞是一位俊美無比的男子。 攝政王后來和這個蘇格蘭人成了莫逆之交，王室宣佈約翰 •勞擁有發行債券的權利，約翰•勞成立了國家銀行，這是法國第一傢俱有現代銀行意義的銀行。隨後，他靠財閥建立密西西比公司，專門從事略易斯安娜的殖民開墾、貿易和自然資源的開發。 約翰•勞除了具備理論才幹，也是一位出色的心理學家， 他是第一個懂得化腐朽為神奇的人，例如爭取各階層人民認購債券。約翰•勞透過密西西比公司的廣告對新開發地區的財富大加渲染，彩色版畫畫出充滿田園風光的金山、銀山。而純樸善良的土著夢想，則可以成為現實中的利潤，例如野蠻入用一整塊純金換取一口烈酒或三顆玻璃珠。 這場精心策劃的廣告宣傳，讓資金如潮水般湧進達坎帕大街，白 18世紀初以來，銀行家便在這裡設立辦事處。約翰•勞發行新股票，一般民眾為了購買股票，前往巴摯的郵政馬車位子好幾個月前便被預訂一空。有個駝背小矮人靠著讓別人在他的駝背上寫字，就發了大財。 一些宮女為了得到股票，甚至不惜使用不正當的資金，三個星期內，30萬張股票發行到市場上，股票上的墨漬還沒有完全乾透，就被搶光了。大家對約翰•勞發行的股票能帶來多少紅利，早已不感興趣，每個人心裡想的是20倍於股票發行價格的獲利。 1719年12 月，紀錄被打破了，市價達到18000鎊，相當 •18
於票面價值的36倍。整個歐洲都緊張地注視著這令人激動的一幕，學者撰寫學術論文探討約翰•勞的系統，然而還沒等到大家把想法整理出來，約翰•勞的系統便徹底垮掉了。其實， 只要拿起一隻鉛筆，計算一下紅利，或自問是否真有希望獲得紅利，就夠了。但有誰拿起筆了呢？又是固執的投資者。 只要開始有交易出現，崩渡就開始了。儘管約翰，勞絕望地採取各種努力，還是無法抑制大家的恐慌，價格連續下跌。 1720年10月，18000鎊的股票陷入困境，變成賣不出去的廢紙，跌到40鎊。不過民眾仍然整天站在達坎帕大街，排成長龍，想要妝回他們的錢，緊張的場面代替「歡呼。 “所有六個星期前還很富有的人，現在都變成窮人。就像服裝販子把大衣翻過來一樣，約翰•勞把整個國家翻了過來，” 孟德斯鳩非常驚訝地評論著這一醜聞，巴黎一家報紙還寫了一首嘲諷約翰•勞的詩：“蘇格蘭著名的兒子待在這裡，他的計算無與倫比，憑著數學天分，他毀掉了法國。” 約翰•勞心情沮喪、兩手空空，不得不趁著夜色悄俏離開巴黎，因為要冒著被憤怒的入群打死的風險。1729年，他貧困孤獨，在威尼斯逝世。約100年後，約翰•芳遺骨才被侄子芳到聖摩西教堂，今天還埋在一塊石頭下。每當我到那裡，都不會忘記在他的墓前放上一小把鮮花。 顯然，約翰•勞是名投機人士，是闊氣的賭徒，但他不是騙子，他成為他的朋友攝政王的犧牲品。攝政王為了國家需要更多的貨幣，而約翰•勞必須為攝政王提供貨幣。如果政府向中央銀行要求提供無法支付的貸款，就是典型的貨幣通貨膨脹，這次非常轟動的證券交易所崩盤事件，導致民眾對投機和股票非常反感，這種反感持續了幾乎半個世紀之久。 •188* Kumstilber Gcedl tacbzwdcerk
金錢遊戲一個投書的筒自 1929 年崩盤的典範和發現美洲大陸或法國大革命一樣，美國1929年的經濟災難，徹底改變了西方世界的面貌和社會結構，直到今天，這場災難仍像幽靈一樣出現在我們的生活中。對許多人來說， 1929年是個轉折點，有幾十年的時間，大家在交談中經常昕到這樣的說法：“請你記住，這是1929年以前，”或“這是 1929年以後。” 但在10月份那個黑色星期四之前，曾經有過許多愉快的星期和快樂的年代，之前大家生活得很好。“上帝的國家”美國，在重新尋回的繁榮天堂裡，活力四溢。美國從第一次世界大戰前的債務國，變成全世界的債權國，工業生產持續增長， 消費也同樣穩定提升，這兩者都在貸款這一劑靈丹妙藥的刺激下成長。 所有的農業或工業原料、所有的有價證券，都不斷上漲。 華爾街證券交易所裡的電傳打字機，以令人眩量的速度吐出幾公里長的白紙。所有的美國人，中產階級、小人物，還有一些抵達愛麗斯島的新移民，都仿效財閥，進行投機。市場早己處在上漲的第三個階段，投機基礎建立在底部搖搖欲墜的虎然大物上，只有少數人清醒地認識到這點。 亨利•福特一世試驗著新型療車。夜晚，大家在齊格飛劇院向多莉姐妹喝采，隨著指揮保羅•懷特曼一起欣賞喬治•格什溫的旋律，他後來靠《藍色狂想曲》成為當時最偉大的作曲 • 184•
家，這位貧困的猶太移民之子成為第五大街貴族人士盛大舞會上的座上嘉賓。珍•哈洛主宰華納影業公司的電影，靠著天藍色的眼睛、淺色頭髮和輕盈體態，成為好萊塢“頭號性感女星”。當時是禁酒運動和 “非法酒店”（大家在那裡喝酒）共存的英雄時代，在著名的21 號”（西52大街21號），大家一邊如痴如醉聽著艾爾~強森和艾迪•坎託的唱片，一邊用茶杯喝威士忌酒。英俊的約翰•巴利摩爾放蕩不羈的行徑和他廳得女人歡心的傳聞，成為談天的材料。背後操縱這種令人陶醉景象的人，就是華爾街的金融家（今天則是基金經理和投資銀行家）， 小心翼翼防備大家預感到危險的跡象。卡爾文•柯立芝總統， 繼任的胡佛都以美國政府的威信公開宣佈，這一切沒有任何理由在某一天結束。 許多歷史學家和經濟學家已描述過，所以我不必強調 1929 年世界經濟史上最大的金融難。“和自然災害一樣，這是經濟過熱引發的突然爆發，”這種氣氛是胡佛總統所領導的美國政府刻意維持的。英國的經濟學家努力想解釋1929年的危機，但由於各自立場不同，所以以另一種解釋為根據。一些人認為英國銀行提高貼現率，是危機的開始，其他人則駁斥這種說法，因為聯準會已經多次提高利率，而且即使在這種情勢下，華爾街仍然繼續成長。還有一些人相信，整個信任危機是由倫敦馬同公司的股票崩盤引起的，這不只是一個金融崩盤事件，而是1914年至1918年第一次世界大戰後，所發生的第一件醜聞。大家稱馬同公司的老闆赫屈是騙子，後來甚至成為證券交易大投機家的代名詞。 1929年9月的赫屈事件，產生負面的心理作用，非常危險。信任突然被打破，大家不禁提出疑問：新工業難道是靠欺 • 18＆
金錢遊戲一個投杯者的告白騙起來的嗎？收音機、人造絲、汽車，所有這些迅速發展起來的工業，難道不會虧損嗎？大家開始對集中資金獲利的模式產生懷疑，這意味著懷疑信託投資公司的誠實性。當時，聯合集團和投資基金的經營方法已經方興未艾。母公司弊化出子公司，子公司買下前者的股票，大家不知道誰是孩子，誰是母親，只有一點一目瞭然：股票上漲。不管正常、不正常，公司獲利、不獲利，公司向大眾承諾一切，沒有比將已經上漲的股票賣給別人更容易的事了。同樣地，當指數已經下跌或價格已在谷底時，就很難讓大眾對股票產生興趣，因為大眾的情緒是隨著指數的好壞起伏的。大眾只會在股票價格上時購買股票，並推動這些股票繼續上漲。 10月22日，崩盤來臨。前一天，氣壓計上還標示著天氣晴朗，而這一天，卻出人意料，晴天霹靂。對經驗豐富的投資者來說，這並不意外，金融史上經常發生這樣的事情：欣欣向榮的證券交易和源源不斷流人的資金及融資，膨脹成巨大的氣球，被針刺中就會爆炸。 10月22日：大規模的拋售風波和日益緊張的情緒籠單著華爾街。 10月23日：證券交易所疲軟，只有零星的幾個買主想錯下跌的指數獲利。 10月24日：先是暴風雨前的平靜，接著風暴就像世界末日來臨般的爆發。一場找不到買主的賣主引起雪崩，徹底吞沒了華爾街。 當時，正在美國訪問的名人邱吉爾，碰巧從長廊裡看到被恐慌侵襲的群眾，從布洛德大街傳來叫喊聲，激動的人群聚眾鬧事，不讓瞥察驅散。 •186．
沒戴禮帽、沒拿雨傘，國家城市銀行總裁查爾斯•米歇爾， 這位華爾街最重要的幕後市場調控考，急匆匆跑到爾街23 號，JP摩根有隔音的辦公室。摩根的辦公室位於摩天大樓間一座兩層樓的豪宅裡，座落在世界上最貴的地產上。面對喘不過氣的來訪者，摩根二世仍然保持鎮靜。他想到他的父親摩根一世，早在 1907年，就曾經在金融災難發生時，拯救過華爾街。而現在，22年後，又有人喊著救命來找摩根家族了。 “肯定會出事，一切都會毀滅，”米歇爾這位證券交易所預言家聲音顫抖地說。 “我們馬上召集所有銀行家開會，”摩根回答、 大家還沒意識到這一事件的嚴重程度。第二天早晨，《華爾街日報》盲目、但仍信誓且旦地寫道：“這只是證券市場健康自然的反應，某些證券價格過高，修正是必要的。”我只能說這一切證明他們非常幼稚。情勢發展總是從修正階段開始， 但修正之後，正如之前提過的，第二和第三階段接睡而來。 紐約五大銀行家聚集在摩根的辦公室裡，召開臨時會議。 已經不能錯失時間，必須抑制大家的恐慌（這是心理因素）， 必須儘快找到治療恐慌的良藥：貨幣。他們在短短一個小時內制定出戰略計劃，銀行家答應提供24000萬美元，透過買進讓半爾街重新動起來，這個數目在當時來說是個天文數字。紐約證券交易所副主席理查•惠尼受委託主導拯救行動，他出現在證券交易所大廳，高聲下達購買股票，而這種股票在牌價 190 時，就已經找不到買王，大家已經一整天沒有聽到這樣的牌價了：“1000股史迪爾” ”，牌價205元。 但太晚了，輸血並不能解決問題，大家從極度樂觀墜人極度悲觀中。之後幾天，指數在拋售中下跌，下跌又造成更多拋 •197 Kpumstwer celc accbzouderRen
金錢遊戲個拉帆看的皆白售，和前一年價格上漲總是帶來買單的情形一樣。 華爾街的大樓徹夜燈火通明，繁忙不已，因為職員必須審核客戶擔保金的金額。經紀人急急忙忙找人印製通告，要求客戶追繳保證金，電報源原不斷：“請電匯保證金。”然而在隨後寄來的信封裡，𨚫沒有支票，只有委託單：“全部丟擲！”。 1929年10月29日，在證券交易所底層房問裡，再次召開新的會議，這一次是秘密會議。要不要關閉證券交易所？即使這樣做，也沒有任何用處，已經太晚了，銀行家確信失敗，損失慘重。股票市場道到致命打擊，從根本上動搖了經濟生活。 為了彌補損失，大家試圖透過言語重新建立信任，恢復奇妙的 “繁榮景象”。新聞宣傳，充滿希望口吻、要求保持冷靜的官方說明，但一切徒勞無功。投資者和大眾已經失去理性， 無法戰勝精神上的震撼。冠冤堂皇的話已經太晚了，大眾的看法完全逆轉。普遍的絕望情緒就像之前的陶醉一樣，迅速蔓延開來，這已不僅是精神上的危機，而是在周圍擴散開來的病毒。 有幾百則軼事，以痛苦的幽默描述了那段憂鬱歲月：一位投資者匆匆走進華爾街的一家餐廳，點了牡蠣、湯、牛排、點心和咖啡。由於他覺得待者開啟牡蠣要花一段時間，於是他便跑去看一下股價行情牌。 “撤掉牡蠣！”他看完後回來大喊。 接著又跑到股價行情牌前，這下跌得更嚴重了。 “把湯撤掉！ 他再次轉身去看股價行情牌。 “把牛排也撤掉！” 緊接著咖啡也撤掉了。最後，變得一貧如洗的投資者沒有 •188•
午飯吃，反而得懇求侍者給他一杯水和一片阿斯匹林。 昨天還是財富象徵的摩天大樓如今空空如也，自殺事件激增。在紐約一家飯店裡，一位英國旅客為了要好好欣賞風景， 要求住到較高樓層的房間，這時侍者問他：“您是想在這裡睡覺，還是想從這裡眺下去？” 不管是好日子，還是壞日子，對統計數字情有獨鍾的美國人，還是把握機會以數字描述了災難的程度：123884名從前開著凱迪拉克轎車出人華爾街的投資者，現在不得不改為徒步。 173397位已婚男子，不得不離開他們如今已經無力供養的情婦，回到妻子身邊。鑄幣廠為以前從末搭過地鐵，而現在不得不使用這種交通工具的人，發行了 111835248枚五分硬幣。 社會階級制度瓦解了，昨天的百萬富翁現在在街角賣萃果，移民失去他們曾經擁有的一切，除了口音。一家接一家的工廠，不得不停止生產，幾百萬失業者向無能為力的政府要求援助。通貨緊縮威脅著美國，越來越令其窒息。地平線上看不到一絲希望之光，到處都在崩離。數字最能貼切測量出深淵的深度，以下七家公司在兩個時期的股價，最能說明情況有多槽。 公司無線電公司（電子工業） 紐約中央鐵路公司（鐵路） 克萊斯勒（汽車公司） 通汽車（汽車） 通用電子（電子儀器） 蒙哥馬利百貨（百貨商店） 聯合鋼鐵（鋼鐵〉 1929年股價 115 256 135 92 220 70 375 1932 年股價 3.5 5 5 4.5 20 3 22 n-. Lhe Kunst ilber （ut nacozwderker •129 ．
金錢遊戲一字悅機者的街白在這段黑暗的日子，1932年11月的大選把一位被命運選中的人領進白宮：羅斯福，羅斯福承擔起拯救美國大陸和資本主義的重任。羅斯福接手時，恐慌達到最高點，由於現金風暴，密西根州的銀行率先關門，緊接著其他47個州的銀行也相繼關閉。羅斯福馬上召開會議，要大家想出新對策。以此為開端，進行了無數次經濟、金融和社會改革，包括引進銀行分離制度，避免貸款投機。從這時起，銀行可以從事證券交易或傳統的貸款業務，但是禁止同時從事兩種業務。近幾年來，美國銀行努力爭取取消銀行分離制度，因為他們看到在國際上的竟爭力因此受到削弱。 要打破通貨緊縮型的下跌螺旋，首要關鍵就是金本位制， 就像英國早在兩年前對英鎊採取的措施那樣，羅斯福讓美元掙脫金本位制的束縛，美元貶值了40%，恢復聯準會向所有銀行分配新貨幣，銀行櫃檯重新開始營業，為了儘快取得現金， 大家一大早就奔向銀行，取錢的人排成長龍。不過當大眾看到銀行如數支付每筆款項時，便放心了，到了晚上，存在銀行裡的存款比營業前增加許多。 由此美國從一個有病的國家脫胎換骨，成為繁榮的新國家。而這位由於華爾街危機而在美國辛勤執政14年的人，更在美國曆史中贏得值得崇敬的一席之地。 - 180‘
金錢遊戲一個投機者的告白 Dk Nunit uifer Geld nacfzwdinke 第九草 “逆向”是成功的要素只有少數人能授機成功； 關鍵在與眾不同， 並相信自己： “我知道，其他人都是傻瓜。” Lhehunst iwer elc 1acbzwucerkgn. •131
金錢遊戲一個在證券交易的輪迴過程中，投斑者要怎麼做才能成功？在描述了暴漲和隨之而來的崩盤後，回答這個問題並不難。顯然，你必須是位固執的投資者，而且必須逆向操作。 在第三階段，也就是在行情下跌的過熱階段，你應該買進，即使價格繼續下跌，也不必害怕。因為，就像老投機來在布達佩斯糧食交易所說的：“小麥跌時，沒有買小妻的人，小麥漲時，沒有小麥。”在上漲中的第一階段，你應該繼續買進， 因為這時已經越過了最低點。在第二階段，你應該只作觀眾， 被動地隨著行情波動，在精神上做好準備，在第三階段，即普遍亢奮時退出市場。 •1$8*
判斷市場處於哪個階段全部的技巧，就在於判斷市場是處在哪個階段。經驗豐富的投資者憑著敏銳的觀察力，可以感覺到市場處在哪個階段， 雖然他並不能每次都用言語表達出來。但正如沒有完美無缺的投機一樣，並沒有這方面的教科書，也不存在大家可以官目利用的方法。因為假如真是這麼簡單，那麼每個人都可以在證券交易所裡生活了。只有集長期積累的經驗，才能讓人具備敏銳的觀察力。即使最狡猾的投機人士也會出錯，有時為了積累辨別超買或超賣的徵兆、提示和某些訊號所需的經驗，他甚至必須出錯。 例如，在出現不利訊息時，市場並沒有下眾，就是市場出現超賣，行情已接近最保點的徵兆。這時股票已掌握在固執的投資者手中，他們對不利訊息不感興趣。他們有自己的想法， 相信會出現更好的時機，遂有耐心等待更有利的訊息。 相反地，市場對有利訊息不再有反應，款是超買和行情暫時處在最高點的訊號。在這種情況不，猶豫的投資者手裡抓滿股票，儘管有利多訊息，他們也無法買進股票。固執的投資者雖然有現金，但在這樣的行情下卻不想買進。 成交量提供了另一個訊息。如果行情下跌時，某一段時閣裡成交量很大，這表示有大最股票從猶豫的投資者手裡，轉移到固執的投資者手裡。甚至可能發展成猶豫的投資者賣光了所有股票，這時股票正躺在固執的投資者的保險櫃裡。直到後 • 133 cnR
金錢遊戲一個投機省的些白來，指數上漲時，這些股票才會從保險櫃裡露出來。 也就是說，如果成交量增加，行情仍然繼續下跌時，就是已經接近下一次上漲起點的訊號。但多數情況下，指數此時處在不合理的低點，這種局面應歸咎於大眾的歇斯底里和股票持有人的普遍拋售。這是行情過度下跌中的第三個階段，在這個階段，猶豫的投資者把所有的股票賣掉，甚至包括原來留下來最好的、最抗跌的股票。 但當成交置小，且指數還維續下跌時，就表示市場前最堪憂。因為在這種情況下，股票還掌握在猶豫的投資者手裡，他們還在等市場恢復元氣，不過如果行情繼續下跌，他們會突然恐懼起來，而把所有股票低價賣掉。 我不同意一般所謂成交量小時，行情下滑並不重要的看法。贊成這種觀點的人會說，大眾在這種情況下並沒有拋售股票。但是這沒有說明任何問題，重要的是，股票還掌握在猶豫的投資者手裡，他們今天沒有賣掉股票，並不表示他們不會在明天、一個星期後，或一個月後，把所有的股票賣掉。 相反地，當成交量越來越大，股票還不斷看漲時，也是前最堪憂。因為成交量越大，表示股票市場越容易受傷，因為這附證券市場剛好進入上漲的第三階段。 我也反對大家對成交量大時，即有利指數上漲的看法。大家認為，大眾在這種情況下購買股票，是好現象。確實如此， 但這只是就他們購買股票的這一天而言。我的意思，那些猶豫的投資者買股票，真的是好現象嗎？他們下個星期也會買股票嗎？難道這些股票不會在下個月重新出現市場？猶豫的投資者不具有立刻把股票脫手的危險嗎？ 反之，當成交量小時，如果指數暑漲，這種情形就非常有 • +•
利，雖然交易者會聲稱這種市場狀況無足輕重。當然，因為經紀人只對大筆佣金感興趣，所以他們認為成交量小的股票市場沒有意義。然而，事實是股票還一直掌握在固執的投資者手裡，並沒有轉移到猶豫的投資者手中，所以指數肯定還會繼續看漲，也會吸引猶豫的投資者，而固執的投資者就等著把股票賣給猶豫的投資者。 普遍一致最明確的訊息，就是當媒體的氣氛非常樂觀時， 那些不久前還不懂股票的人，就會對證券市場產生興趣。當市場處於牛市第三階段結束時，最後一批的悲觀者就會轉而加入樂觀者的行列。 在這段時間，一切有利現象都集中在一起，指數和現實沒有任何關聯，完全退化成沒有意義的單純數字，成為可以隨意撥弄的電話號碼，無須任何客觀冷靜的思考。分析家們的解釋、本益比或每股盈餘這種係數已不再具有從前的意義。大家投機未來，看重的是速度，是工業連勃向上發展的速度。 由於我個人的知名度，我總能特別準確感覺到氣氛的變化。例如，當K行員請我進駕駛艙，向我請教，或咖啡店的待者問我該買賓利，還是買IBM 股票時，我便覺察到市場又熱鬧起來了。 當然，反過來也同樣適用。當媒體氣氛非常質面時，例如 20世紀80年代初，《商業週刊）文章中表現出來的那種氣氛， 最後的樂觀者變成悲觀者，這時市場就處在熊市第三個階段結束處。在這個階段，利多訊息不受重視，情緒悲觀的人占上風，這時投機人士必須進場。這些話聽起來容易，但很難做到 •135• Lhe K jumost uber Geld naocbznudicerk
金錢遊戲一個按機翻的料魚勇於與眾不同當同事、朋友、媒體和專家都建議賣掉股票時，採取和這些看法相反的作法，是非常困難的事，尤其對沒有經驗的投資者而言，更難。連那些懂得這個理論，並想遵守的人，也在大眾心理壓力下，在最後一刻改變自己的看法，說服自己：“雖然從理論上講，我現在必須進場，但這次彩勢不一樣。”直到後來情勢明朗，即使是這一次，逆向的處理方法仍是最好的方法。大家必須訓練有素、冷靜，有時甚至必須玩世不恭，不理會大眾的歇斯底里，這是成功的前提條件。因此在證券交易所，只有少數人能投機成功，所以投資者必須勇敢、全力以赴，明智，甚至表現得自負些。勇敢對自己說：“我知道，其他人都是傻瓜。〞 即使投資者能做到不理會大眾的不安情緒，在指數過度下跌時買進股票，然而這才是考驗的開始。之後，他還必須有強悍的神經，堅持保留股票，即使行情繼續下跌。而這也就存在因損失嚴重，而精疲力竭、失去理智的巨大風險。 即使克服了這種障礙，市場開始上漲，投機者還要面對回跌的情形，在指數持續上漲過程中，行情回跌總是一再重複出現。如果不明白這種發展過程，就必須重新評估形勢。如果診斷表示只是暫時性的干擾，就要立場堅定，不氣餒。 但如果出現根本性變化，例如戰爭、重大的政治、經濟或金融決策、政府輪替等等無法預料的事時，就必須馬上考慮後 •136、
果，迫不得已時，還是必須放棄昨天還非常喜歡，且價格很貴的股票。也就是說，投機者必須時刻準備對自己的想法和計劃進行深刻反省。如果完全相信自己的某個想法，就必須堅持到底，然而當情況從根本上轉變，意識到坐在危船上時就必須盡快脫身。 下個考驗則是在上漲的第三階段。投機者當然可以在這階段開始時，即樂觀態度逐漸取得優勢時，馬上退出市場。遺憾的是，那樣就會錯過豐厚的利潤，因為指數是在第三階段才急驟上漲的。如果貨幣因素始終有利，第三階段可能持續很長時間。猶豫的投資者雖然已經投資，但貨幣供給額持續擴大，使市場繼續得到資金補給，他仍然可以加碼買進。 這時，投機者不僅要聰明，更要有足夠的見識，在市場普遍亢奮階段，如果貨幣因素突然轉成負面，即使大勢仍然看好，投機者也必須馬上退出市場，絕不可受到樂觀的數字和預洌的影響，因為樂觀態度很可能在24小時內轉成悲觀態度。 投機者必須像男人從壞名聲的場所裡出去一樣，從後面的小門離開市場，才不致讓任何人看到他，如果不這樣，很可能會受別人樂觀情緒的感染，重新卷人市場。 我以前說過，為了不受誘感而改變自己的看法，投機者幹脆不要去交易所。為了避開危險，不要感染到某種氣氛，就應該繞路，因為這種氣氛就像海岸上的天空一樣，變化無常。 但處在今天這個利用電腦網路和電視即時傳播訊息的時代，想要不理會普遍存在的氣氛，越來越難了。我也許該建議：“賣掉電視，拔掉電腦網路連線！”但在日常生活中，各種訊息像潮水般襲來，只有訓練有素、性格堅定的投資者，才能不受影響，剛踏人證券市場叢林的人，就無可避免會被捲進 • 1⑧7 Ne Kunstilber Ged. tacCzwend
金錢遊戲一個經機參的他去。 所以過去幾年，我建議大家吃安眠藥，然後買各種好股票，睡上幾年，不要去聽外面的狂風暴雨。接受這個建議的人，後來就能享受到愉快的意外驚喜。 買進或賣空，你選哪邊迄今為止，我一直從買進投機者的角度觀察“科斯托蘭尼雞蛋”、但大家當然也可從賣空投機中獲利。賣空是如此操作的，賣空投機者或大家稱為熊的人，今天以一定價格賣掉某種他手裡沒有、以後才買進的有價證券。他暫時保留自己的買單，因為他相信明天股票的價錢將比今天低。賣空投機的人就像先出售還沒有獵殺到熊毛皮的獵人，他也可能打不中，所以必須以更高價格向其他獵人買，才能履行先前的交易，而這也正是賣空投機的風險所在。 舉例來說：投機人士麥爾認為幻想公司和亞特蘭大公司的股票將下跌。兩種股票的價格為100元，他認為價格太高，而且預測價格將下跌。於是他先向另一個投資者借這兩家公司的股票，同時把借來的幻想和亞特蘭大兩家公司的股票，以100 元的價格賣出。幾天後，幻想的股票從100元跌到80元。麥爾覺得這時的行情算是夠低了，於是就以80元的價榕將股慄買回，還給借他股票的投資人。就這樣，他賺了20%的利潤。 但真實情況也有可能相反，亞特蘭大的股票根本沒有下跌，且從100元漲到140元。麥爾陷人恐慌，擔心亞特蘭大公 •188•
司的股票還會繼續看漲，幹是就以140元的價格把股票買回來，這樣他就損失了40%。交易完成後，他把買回來的股票， 還給借他股票的人。在所有期貨交易所和某些股票交易所中， 都可從事賣空投機。 理論上講，如果投機人士認為行情看漲，就可以作買進投機：如果認為行情看跌，就可以做賣空投機，但只有分數人能交替地從事兩種投機。我就是從執著的賣空投機人士開始投機生涯的，我父親在1924年接受亞歷止大先生的建議，把我送去學習。當時的布達佩斯看來前途渺茫，戰敗的創傷還沒有愈合，和奧地利一樣，不幸的法郎投機，使匈牙利經濟道到致命打擊，匈牙利籠罩在貧困和失業的低壓氣氛中。 但是，巴黎意味著天堂。和其他歐洲國家一樣，法國也受到美國因 1929年崩盤而結束的投機風潮影響。而英國在度過社會難關後，重新站起來，證券市場開始緩慢、穩定地動起德國經濟繁榮的關鍵在外國資本。有很長一段時間，美國每年提供25000萬美元，資助德國的經濟。今天，這個數目相當於100億美元。美國的資金為德國證券市場帶來動能，同時美國的工程師和技術人員也帶著美元到德國，幫助爾區的大工業家以美國模式進行現代化改造。 義大利在墨索里尼當政時，過了一段蜜月期。雖然義大利失去一部分自由，但卻為現代化的國民經濟奠定基礎。 和平這個神奇、令人心安的字照亮了未來。先是史翠瑟曼已簽定的盧卡諾和約，然後是布里安德-克洛格公約，永久宣布戰爭為不合法，布里安德用動聽的男中音熱情洋溢地宣佈了這一理想政策。在1927年召開的日內瓦會議上，甚至提到將 • 139‘ Kunst:ilber Geld 1aceucen.
金錢遊戲一十悅機者的傳白儘快降低關稅，這是歐洲美夢的藍圖，直到30年後，歐洲共同市場建立，這個夢想才成真。 在法國，龐卡黑成功控制住通貨膨脹，維持本國貨幣穩定。法郎匯率經過3年的自由浮動，終於達到實際價格，並在 1929年固定下來，使法國的重建達到高潮，自由浮動匯率的實驗，在法國有了正面結果。 富有的市民離開證券交易所時，興高采烈地搓著手，股票和債券連續上漲，堅挺的貨幣走勢和良好的財政狀況，把全世界的資本家都吸引到巴藜。巴黎象徵豪華、享受和歡樂的世界，當我像巴爾扎克筆下的主角拉斯提納格登上郵政馬車，在一個美麗的晚上踏上東方列車時，我多麼渴望瞭解這座城市。 當時我還不知道，這個不可思議的，天堂般的快樂世界雖然近在咫尺，但如果沒有拿到“錢”這個進門鑰匙的話，巴黎，永遠都是個可望而不可及的世界。我口袋裡的錢不多，但這裡的景象令人神往，只從外面觀賞是不夠的。 日本藝術家富士達戴著眼鏡、披著長髮出現在蒜巴納斯， 身後跟著他最喜歡的法國名模特兒基基，準備和他的朋友奇斯林、正帖及其他人，在“圓頂”和“大教堂”的餐桌前商量事情。 時髦的女士讓人作陪去長場和奧托，好在賽馬比賽時展示琶赫為她們設計的時裝。在停靠於布隆（Bonlogne〉的豪華遊艇上，這位著名時裝設計師派頭十足，招待著來自上流社會的朋友，雖然晨曦微解，他劫為大家演奏紐奧爾良的最新旋律。 那時，香榭麗舍大道上，還沒有電影院，大家在林蔭大道上排長龍，的是看卓別林的電影《黃金夢》來體會美國，看《巴格達的賊》來領略東方世界。 •1$0，
就像貼在糖果店玻璃窗上，把鼻子都擠癟了的小孩一樣， 我注視著這種繁華的生活，驚訝無比。我心想一定要找到加人這場遊戲，並從中獲利的方法和途徑。我終幹明白，做這件事只需要一件東西：金錢。 我陷入嚴重的心理危機，如今回顧過去，我發現這個轉折點對我是多麼重要，我把錢看得很重，每時每刻都在想。開始時，金錢是達到目的的工具，後來金錢本身也成為目的，這使我輕視其他一韌。我的倫理道德，價值體系都徹底改變了，除了錢，其他東西都不再令我感興趣。我夢到過裝滿鈔票的錢桓，夢到過錢袋，我像“狐狸”沃朋（英國作家，17世紀初的劇作中的主角）對待自己的寶物般，端詳、撫摸著錢，並將之搬來搬去。 錯誤的金錢觀對金錢的這種態度，自然而然導致一定程度的惰性。為什麼要買豪華汽車，只要口袋裡有錢這個前提條件，大家便能買豪華汽車，不管什麼時候想買。當某個人手裡拿著支票本，他就已經感受到生活中的其他享受，彷佛已經擁有切。一方面，對金錢的評價提高，而另一方面，其他一切也遭到菜種程度的貶低，變成“錢可以買到一切。” 這種態度導致典型的通貨緊縮經濟理論。我更把這種違背常情的可悲態度，發展到荒誕的地步，以至蔑視所有不能用金錢衡量的價值，這是成為 “賣空投機人士”的最佳基礎。 •14• Kust aicer （eudc tacb2udenk
金錢遊戲 —卜投機者的也封用金錢衡量價值，是指將所有東西確定價格。因為我打從心裡高估金錢的價值，所以認為任何商品的價格，包括股票都太高了，於是便期待將來會降低，就像德國人多年來熱愛馬克 --樣。這是經濟無法向前發展的原因。 我只能進行賣空投機，渴望著行情下跌：如果洛克菲勒因為股票下跌而賠錢，而我卻在同一次的行情下跌中賺錢，那麼他和我之間的差距就會相對縮小。這就是我每天單純而幼稚的想法，我只有一個願望，全力以赴投機，因為這是唯一能夠迅速賺錢的方法，甚至可以靠這個成為百萬富翁。 偉大的一天終於來臨了。我永遠記得第一次 “拜訪聖殿” 時的情景，像置身在巨大的賭場，空氣中飄蕩著金錢的氣息， 無處不在，大家只要用根天線就能把錢抓住。 坦白說，我不清楚交易所裡幾百個人走來走去、雜亂無章的場面是為什麼，我聽到陌生的股票名稱在耳朵旁嗡嗡作響， 很多年輕小夥子匆匆地從這群人跑到那一群人中，他們手裡拿著客戶的訂單，在大樓裡跑來跑去，經常迎面相撞，擠成一團，然後又分開朝不同的方向跑去。 在交易大廳正中的“圓環”處，站著70位男士，無論冬夏，都穿著深色衣服，他們是證券交易代理公司的70位成員。 他們把手肘靠在將與群眾隔離的欄杆上，和其他入一樣，也在震耳欲聾的喧鬧聲中大聲叫喊著：“我出，”“我要。”整個世界彷佛都在嘈雜喧鬧地遊戲。一些人衝向電話亭，把最新結果傳遞出去，還有一些人用手遮住嘴，竊竊私語，傲饅自大，故作姿態，另一些人急急忙忙在小黑本子上亂寫一通。 這種緊張氣氛根本影響不了我，我越深人瞭解這個新天地，就越對那裡誇張的氣氛感到反感。每個人都自以為掌握了 •1$8•
最重要的訊息，炫耀自己每次交易都賺到錢，他的顧客總能得到最好的諮詢，他知道萬無一失的方法。大家簡直要相信，這裡的人都是天才和預言家，因為所有人都自鳴得意，大談白己的經驗和成就，每說兩句話，就重複地說：“我早就對你說過了。" 直到今天，仍是這個樣子，如果一位新人到證券交易所， 會被這種氣氛弄得頭暈目腦。大家不談論藝術、政治，或在我看來，不談論女人，而平時，這是朋友間很常見的話題。這裡的話題全都統著金錢，如何在合適的時機買或賣，大家能夠， 或說應該賺多少錢。他們只根據一點評價他人：他們有多少錢幸運的是，或遺憾的是，漸漸地，我也習慣這種氣氛了。 當時，我對這個領域毫無經驗，但簡單且未失常的理智告訴我：這一切都是在嚇唬人而已。投機賴以為基礎的邏輯性、 解釋、想法和根據，在我看來，卻都簡單、幼稚且完全錯誤。 我心裡不禁產生一-個想法，且越來越強烈：如果這些人都在做買進投機，那我就必須採取相反的行動，一定要做賣空投機。 除了看不起實在的價值，我還鄙視在證券交易所遇到的那些人。一踏上交易所大樓的臺階，我已下定決心，要利用賣空投機賺錢，除此之外，還多少有些幸災樂禍，我想看這些狂妄自大的人全都賠光。現在，我只須選擇投資物件，掌握賣空投機的機制。在深思熟慮和感覺的引導下，我開始賣空各種有價證券，目的是想以後用更便宜的價格買回來，不需多久，因為運氣站在我這一邊。 在美國投機熱的最後階段，世界投機活動的神秘中心華爾街，把所有可以利用的資金都吸收過去，這對歐洲市場產生非 •1 8 umnst tier Gedd acbzwocerk
金錢遊戲常可怕的影響。大西洋這邊的投機家不費吹灰之力，以7%、 8%或9%的利率進行投資，在歐洲獲取高利率。然後再買股票，有時股票的價值在不到12個月的時間內漲了兩倍，然後再換成美金，撒回美國。隨著越來越多的美國貨幣撒回本國， 歐洲資金短缺的情況越來越嚴重，•些抵抗力弱的國家，幾乎倒地不起，歐洲貿易幾乎失去所有客戶。 “像英國銀行一祥穩固”的說法，在那段傷心的日於裡成為歷史。資本開始從英國撤出之際，英國銀行家親自前往法蘭西銀行，尋求援助。但英函銀行的現金狀況，比漏水的水桶還要千疙百孔，以致吸引國際投機份子把賭注押在英鎊貶值上。 在來自世界各地的投機人士當中，甚至包括當時的法國總統皮埃爾•拉瓦。英國政府不得不宣佈禁止出售黃金，大家無法在英國銀行用英鎊兌換黃金，於是英鎊價格在國外證券交易所下跌，這使得投機人士得以撈取豐厚的利潤。 英國人也很滿意，他們相信，過時的是黃金，而不是英鎊。首相麥克唐納自信地宣佈：“只要英鎊值20先令，英國貨幣體系就不會有任何變化。”《每日電信報》自豪地用八欄版面的特大號醒目標題宣稱：“一切正常，英鎊終幹擺脫黃金的束縛。” 印度詩人、諾貝爾文學獎得主泰戈爾說得沒錯，他寫得很詩意：“抓住黃金鳥的翅膀，它便永遠不會在天空展翅飛翔。” 在中歐，各國政府也不得不停止支付利率和分期償還債券，並執行嚴格的外匯規定。德國和匈牙利，在1931年7月 14日關閉銀行，局面極其混亂。自從1928年，資本重新流回華爾街以來，歐洲證券交易所越來越不重要。華爾街崩盤之後，歐洲證券交易業務迅速惡化。 - 144．
我的賣空投機交易開始結出豐碩的果實。當我把賺的錢積累起來，心滿意足地確信，我第一次去巴黎股票交易所時所想的計劃是正確的。光看數字，利潤並不大，但對我來說，都具有無法估量的重要意義。 這是我的報復，是對證券交易所裡許許多多傻瓜進行的報復，同時也證明自己的直覺是正確的。我賺到雙重利潤，因為手上的貨幣購買力提高了，通貨膨脹時期，貨幣的價值降低， 但在經濟蕭條時期，貨幣的作用便變大了，現在是蕭條時期。 除了證券市場行情下跌有利我的投資外，法國當地的形勢更對我有利，也許還有我敏銳的嗅覺，因為我已正確預測到幾次嚴重的金融災難。在歐洲，證券市場已經很久沒有發生過如此強烈的崩盤，而且也從來沒有伴隨如此嚴重的恐慌。最可怕的證券交易所崩盤，是1930年秋天，奧斯垂克垮了緊接著戴維德也失敗了，由於這兩次金融災難，使巴黎證券市場墜人谷底。整個事件的教訓和結果是什麼？ 賣空投機的人士勝利了，當然也包括我。每天晚上，我都作結算，算清獲利。我賺了很多錢，是建立在別人的損失和痛苦上的錢。如果這時父親或叔叔在身邊的話，他們一定會建議我把獲得的財富從賭博中撤出，放到其他可靠的投資中。 但家人離我太遙遠了，而且被成功衝昏頭腦，我沒有把賺來的錢放到銀行儲蓄，而是繼續投資到賣空投機中。我陶醉於成功的氣氛中，不是金錢，是我的預測被證實了。 同事們來拜訪我，他們在我身上看到和普適的看法截然相反，但正確的發展趨勢，看到一位作出正確評價的預言家。 “怎麼會發生這種事？”他們問。“證券市場上什麼事都可能發生，甚至可以說，這是完全合乎邏輯的，”這是我的回答。 • 145 MQC02102 OOK
金錢遊戲在我看來，證券市場崩盤，正如奧斯垂克和戴維德這兩個賭博集團的崩潰，是合乎邏輯的，是的，這是理所當然的事情，就像40年後貝尼•考菲特主導的10S基金潰盤一樣，對於那次潰盤，我曾經在《資本》雜誌專欄裡嚴厲警告過大家，但令我驚訝的是，別人對我的警告表現出來的驚訝。 根據經驗，當出現非理性的指數上漲時，我雖然還不能做出正確診斷，但直覺上，我已經感到有危險存在。我發現不正常的徵兆，崩盤一觸即發。這也許只是一種叛逆行為，由於不滿在我眼前發生的低階行徑，因而產生對高階品味和所有典型事物的一種叛逆行為。 終究選擇牛陣營現在，我有了追求心目中生活的資金，也想享受安逸的生活。但這時我尷尬地發現，理性主義和對證券市場的嗅覺， 使我賺了很多錢，但是其他人卻把錢賠光了。我的願望實現了，但發生在我眼前的景象，卻使我悶悶不樂，朋友、同事， 所有我喜歡的人都垮掉了，他們在這場危機中，失去金錢，失去社會地位，不知道未來如何。 而我卻負擔得起任何夢寐以求的奢侈和享受，豪華飯店和餐廳，穿著制服的私人司機，一切都在眼前，因為我的錢包裝滿了錢，但是，其他人沒有和我在一起。美好的氣氛失去，歡笑逐漸消失，取而代之的是痛苦和糟糕的心情。我獨一人， 只有我自己，雖然到處都有東西出售，但我已經沒有心情買了。我明白，當朋友們只能滿足於—-杯咖啡時，香檳和魚子醬也不能帶給我樂趣，我不敢快樂，也快樂不起來，我覺得心情比以前更糟。 • 我心裡不禁萌生一個想法，和別人一起賺錢不是更好，當然，還是要比他們多賺一些，但難道要和他們一樣，在同一條河裡游泳？我的成功，幾乎使我感到壓抑，當其他人哭泣時， 我總是不能笑口常開。 我第二次的賣空投機，以瑞典火柴大王依瓦•克魯格的自殺告終。和其他許多人一樣，我也把賭注押在克魯格帝國的毀滅上，而最後我還是正確的。但對這次成功，我無法感到高興。雖然不合情理，我覺得自己對克魯格的死負有責任，我開始懷疑起我的賣空投機哲學，我走的路正確嗎？ 證券市場替我回答了這個問題。不僅在人生觀上，甚至在物質上，我都對賣空投機失去興趣。在隨之而來的經濟繁榮時期，指數重新上漲，我失掉一大部分利潤，但因錢本來就是從證券市場的墻角挖來的，所以變成買進的投機人士，對我來說並不困難。這回，我和朋友們一起賺錢了！從此之後，我便維向牛陣營。這期間，雖然我也一再對下跌的指數進行投機， 但已不再是投機生涯剛開始時，那種執拗的賣空投機人士了。 世界所有的證券市場，牛和熊都互相挑釁對抗，經常用非常野蠻的方法進行爭鬥。爭鬥的過程使他們力量倍增，牛試圖把熊打倒在地，而熊則等待在有利時機，以強有力的熊掌給牛致命一擊。就像站在法蘭克福證券交易所前的廣場上一樣，牛和熊這兩個互相敵視的兄弟面對面站在一起，他們都想戰勝對方。 在期貨市場上，任何一筆買進交易都對應著一筆賣空交 •147、 Ne Kiunst iber Ged 7acc2wud
金錢遊戲一個投機者的告完易，而在股票市場上，100名投機人士中，只有5名是賣空投機人士，其他95人都是買進投機人士。成為賣空投機人士， 早已被視為是精神上的一種墮落，幾平違背常理，嚮往痛苦， 這裡說的痛苦，是別人的痛苦。 匈牙利著名作家法藍茲•莫納對證券交易所根本一無所知， 但他卻曾經非常貼切地為賣空投機人士下了一個定義：“一個為自己挖墓，卻讓別人掉進去的人。”這句機智的話，只有精力充沛的職業投機家才能理解。 當然，牛和熊彼此並不喜歡對方，也不存在令他們倆看法一致的經濟或政治事件。這兩種人的世界觀，截然不同，因此只有少數入得以在這兩個陣營間轉換。當我和同行談話時，只要短短幾分鐘，就能知道他是做買進還是賣空投機，即使我們根本沒有談到證券交易。 少數人是經過深思熱慮，而決定作買進或賣空投機人士的，大部分人則是受其心理因素支配。賣空投機人士是典型的悲觀主義者，買進投機人士則是樂觀主義者。一個人總是看到某個訊息中不好的一面，另一個人總是看到訊息中好的一面。 在布達佩斯證券交易所，固執的賣空投機入士是古斯塔夫 •霍夫曼。當股票市場還處在輝煌的上漲階段時，一位同行發現他待在交易所一個冷清的角落，於是幸災樂禍問他：“您知道一個年輕人每天做買進投機能賺多少錢嗎？” 霍夫曼只抬了一下眼，便回答說：“這一切根本沒有意義！ 這些錢最後全都會回到我手上。只不過年輕人在這期間，花在香檳酒和女人身上的錢，對我來說是收不回來了。” 追根究底，賣空投機人士令人惋惜，而樂觀主義者即使口袋裡只有兩枚硬幣，也仍然是個王者。悲觀主義者只是無足輕 • 1+8•
重的人，即使他的保險櫃裡裝滿了錢。 特別是在過去幾年中，熊經歷了痛苦的考驗。自從道瓊斯指數達到四千點以來，他們就在等待崩盤。華爾街證券交易所，短線交易數額巨大，公牛行發了財，而熊們都破產了。由於指數上漲的壓力，他們不得不以更高的價格，把以前賣空的股票買回來，這反而使行情繼續上漲，他們完全低估了世界和平所帶來的榮景。 買進的投機人士中，如果不是把全部財產投在週轉不良的企業上，連最大的俊瓜也賺錢了。 什麼時候進場都沒關係，過去，只要有資金，人人都是贏家，因為股票最終總會達到新的行情紀錄。 因此，我建議新手一定要做買進投機人士，而不是賣空投機人士。雖然行情下跌有個好處，行情下跌出現得比絞快，而行情上漲卻總是沿著恐懼的牆邊向上爬，但只有經驗非常豐富的投機人士，才能夠預測到下跌行情的起點。不過有-點絕對可以說明，買進投機人士的機會更佳，一種股最後可能上漲 1000％，或基至10000%，但最多隻能下跌100%。
金錢遊戲一個投機者的告日 Dr Atnut ifberGe nucbzudenGen