為二十六歲），可能與後繼人選有關聯。 摘要 LG的組織為「具本茂、LG控股公司、子公司專業經營團隊」系統。LG控股公司持有子公司30%以上的股份，所以在大企業中公司所有者的領導力最為穩當。 CHAPTER2「【財團錢洪錢經些附大霹安一「g7
［2-6 SK崔泰源的「Post」管理機制近幾年，大概沒有一間集團像SK這樣歷經滄桑。 二〇〇三年，SK Global（現SK Networks）因不實帳務，使崔泰源與孫吉丞會長被拘留，以後的兩年間，Sovereign強力攻擊SK 經營權，幾乎把SK集團逼向絕路。但SK經過此一試煉，已脫胎換骨成爲強大的集團。SK在Sovereign的攻擊初期時被刻薄的形容成是被攻擊的廉價股票，但經過著兩年後，SK的評價則漸漸被改為「Post財團（後財團體制）的新方案」。 Post財團的話題是從SK先開始的，雖不能說百分百被肯定， 但起碼也有八成滿意度，Post簡單的說，就是「雖然沒有錢，不能觸所有組織，但透過組織變革，跨越出財團的底線」。雖不能馬上解決關係企業間交叉持股結構，但有個經營監督系統，可以阻止太上皇式的經營弊端。 SK一邊哭一邊改革二〇〇三年，SK Global爆發帳務不實，該公司為了準備政治資金而隱瞞企業損失，做出假帳，嚴重打擊SK的形象，股價也隨之驟降， 二〇〇三年四月，相信各位和我都是這時才聽到Sovereign這家公司，該公司一口氣買進SK（股）14.99%股份，可見當時SK 股價有多便宜：當時SK（股）在SK的內部持股也只有17:39%而 30歲生存競爭力已，因而成為攻擊標的，只要吃下SK（股），連同SK Telecom等關係企業都能一口吞下。 當時的SK就是交叉持股的財團體制。組織與持股結構不透明造成股價過低，若能在此時引進外部董事進行監督，或許股價能夠上揚，所以這時反而有許多小股東支持Sovereign的股市攻擊行動。 因此，Sovereign的攻擊反成SK組織改革的契機。二〇〇三年六月，SK解散構造調整本部，同時為集團下了新的定義：「共有品牌和企業文化的獨立企業經營網」，而舊有財團體制就是透過關係企業間所持有的股份所組織的經營網。企業主的力量也是從關係企業的持股中展現出來。因此SK的宣示，主要是要減少企業主個人的影響力，讓關係企業能獨立經營。崔泰源會長也延續了 SK的改革。 崔泰源在南韓四大集團的領導人中，可說是學識最高的一位，從高麗大學物理學系畢業後，到美國芝加哥大學進行經濟學博士課程。其父崔忠憲認為：「人文、社會科學日後學習即可， 但自然科學必須在年輕時學習。若想經營企業，不能不懂自然科學與其思考方式。」 有趣的是，大部分南韓企業第三代，都到國外研讀企管碩士 （MBA），但是崔泰源卻選擇專攻經濟學，由此可看出其教育家風。 崔泰源會長的發言錄二〇〇〇年五月：「因人而設的組織系統，既沒競爭力，也 CHAPTER.2 財團餞滾錢經營術大解密沒未來性。」（KAIST演講） 二〇〇二年五月：「董事會必須改變公司，好的董事會具有專業性、獨立性、勤奮性三種性質。」（首爾大學演講） 二〇〇四年二月：「聽個人命令的集團時代已經過去，決策必須在董事會內進行。」（新進員工大會） 二〇〇四年二月：「要組成70%為外部董事的獨立董事會。」（組成新董事團隊時） 二〇〇四年十月：「我討厭財團，即使是為了經營權防禦所做的策略，但市場不接受就不會執行。」（SK（股）創立紀念活動） 二〇〇四年十月：「關係企業共有品牌和企業文化，建立經營網。」（CEO研討會） 二〇〇五年三月：「將有在工作的董事會典範，擴展到全關係企業中。」（CEO研討會） 到董事會說OK為止 SK為了組織的改革，實踐「董事會經營」，讓企業董事會成為最高決定機關並監督經營團隊。當外部董事的比例愈高，愈能活化其監督功能，但到目前為止，企業看待董事就如同空氣一般，沒人重視，企業主在外部董事安插自己人馬，讓董事會運作流於形式，成爲企業主的橡皮圖章。 企業構造調整本部甚至比董事會更有影響力。金融危機後， 政府在財團的改革菜單中，加強外部董事比重、外部董事權限與公平的選任外部董事三項。 總之，SK的改革鬆綁了財團內的關係企業，各關係企業間確實以董事會為中心領導底下企業。下面則是《韓民族》對SK整理的改革的評價： 「二〇〇四年四月，SK的董事會中更換外部監察員的監察委員會的報告。在以往慣例上調查公司是否涉及不實帳務的外部監察員，都是由經管團隊內部負責選任。但是SK在這由三名外部董事構成的監察委中，主導人員推薦、審查到最後選定的過程。 二〇〇四年六月，董事會提出蔚山廠兩千億設備賣出案。 將設備賣給國外銀行後，再以承租方式使用，目的在償還公司債務，改善財務狀況。但是外部董事認為以這方式隱藏負債率不恰當，因此阻止該提案。 SK為了改革組織，宣佈『董事會中心經營』，新董事會到〇 五年，屆滿一年，外部董事比重由原先50%提高至70%，而董事會也成為公司最高決策機關，二〇〇〇年開始就擔任SK外部董事的韓英植律師表示：『與以往相較，外部董事制度不只是一種進步，更是一種改革⋯。』 SK選任獨立外部董事，對外公開請股東推薦適當的董事，候補篩選也是由外部的顧問團隊負責。董事會運行也有重大變化， 在董事會下設監察委員會、外部董事推薦委會，另增加透明經營、策略等共四個專業委員會。專業委員會的委員長全由外部董事擔任，崔泰源會長在去年進行過七次以上的外部董事懇談會、 公司經營策略說明會。韓英植，時任外部董事，公司如有過錯， CHAPTER.2 【財團鐖混餞經營術大解密 m
一定會嚴厲訓斥，一些重要職員們在開會時簡直生不如死。 SK的外部董事的工作型態和一般不同，其辦公室在首爾瑞麟洞公司大樓二十五樓，每周到辦公室一到三次。這些董事去年十個月內投入SK董事會時間約三百個小時，參與董事會和專門委員會等正式活動共一百二十次，相當辛苦。一位同時也在其他公司任職的外部董事說：『比起其他公司，擔任SK的外部董事更辛苦二十倍以上。』共同參與董事會的經濟改革中心金尚兆所長說： 『肯定SK改善組織的努力，必須持續這種努力，這種努力可以讓 Sovereign的危險不再，經濟權安全化。』」 Post財團的底限 SK改善組織的努力，確實讓其脫胎換骨並受到外界喝采。 SK發表了Post財團論的概略： 「財團制度有三大弊害，一是因一人主導組織導致組織不夠透明化；二為關係企業間的不當支援；三是關係企業間的交叉持股。」 實際上，改變出資結構原本就需要很多資金和時間，在現存狀況下必須先找出一個新方法。以外部董事為中心組成董事會， 改變原本以個人的意念決定一切的決策方式，還有免去由主力企業主導的內部交易機制，阻止關係企業間不當的支援。如果可讓公司決策透明化並阻斷不當支援，交叉持股就能成為一種單純的持股關係。」 但SK的改變只達八成，另兩成令人擔憂的部分就是「公司決策透明化並阻斷不當支援，交叉持股成為一種單純的持股關係」這句話。 SK的股東也許不知道，萬一集團經營不善，SK集團會如何處理？LG集團雖然將LG信用卡從集團中分離，但LG電子和LG化學卻在二〇〇四年、二〇〇五年必須幫助其他關係企業，即使外部董事反，LG也強力執行。萬一SK其中一家關係企業經營不善，身為集團的所有人，其立場上也是會利用其他關係企業的資金，來救這家公司。 SK集團中，無論是SK（股）或其他企業，如果要強化外部董事權限，也曠日廢時，外部董事的影響力雖高，但是崔泰源依舊是SK（股）代表董事，同時也是集團會長，同樣透過關係企業出資掌握其企業，只不過崔會長沒有實際以他的權力實行公司政策罷了。總之，和三星集團類似的出資結構，可不可以成為只是單純的持股關係或者最後還是以集團領導人的權力實行公司政策，這些都是備受關心的部分。 SK集團的組織結構為「崔泰源會長—>SK C&C-SK（股） SK Telecom」SK出資結構的特徵是企業主及其家人持股相當低， 而崔泰源在SK C&C同為集團控股公司的SK（股）持股甚至只有 0.89%的持股。 因此SK和三星一樣透過關係企業交叉持股來維持集團老闆的支配權，即使如此，關係企業的持股也不多，SK C&C和崔泰源的內部持股，也只有15.59%而已，所以SK沒有充分可以阻擋外部購併的保護網。 CHAPTER.2 【財團綫源鐵經醬術大戰酸 8n
Sovereign在二〇〇三年攻擊SK（股）時所使用的錢只有五十六億六千萬元，反觀LG控股公司和LG電子被Sovereign攻擊時，Sovereign花了三百三十三億買入股票，LG還是穩如泰山。 事實上二〇〇五年三月為了解決Sovereign的攻擊，三星電子和 Pantech、機關投資者擔任「白騎士」（譯註：白騎士意為指目標企業為免遭敵意收購而自己尋找的善意收購者）的角色，才有辦法解決問題。 Sk出資型態 SKC&C 崔泰源 44.5 SK（股） 崔泰源0.89等 SK内部資本15.59 21.47 41.32 72.13 50.00 47.27 50.00 Encar nctwork SK Network SK 海運 SK Enron 55.00 SKC K-power 29.43 大韓輸油管公社李健熙、具本茂、崔泰源的領導體制三星、LG與SK三個集團體制，各有其特色和歷史。三星需要指揮三星後方的構造調整本部，並且維持過去的財團型態；反觀LG爲了整理大股東的股份，選擇以控股公司運作；而SK為了防禦外部購併的攻擊，以外部董事作為決策中心，然而這只是過度時期的方式。 但仍不能斷言哪種是最好的方式。 如果是五年到十年以上的長期投資，三星和LG比SK更有利，若就經營透明度和先進化來看，SK是三者最佳的，以購併危險的防禦性來看，則LG的安全性較強。 想同時擁有LG的安全性、SK的透明度、三星的快速，基本上不可能，因為實在太難了。SK不是不喜歡LG的體制而不願意改變，而是因為資金需求量實在太大；存有繼承人問題的三星集團，如果要像SK一樣擁有七成外部董事，那負擔又會太大。 與其去論斷哪個體制較佳，不如分析三種體制上的不同。 首先比較持有組織和支配組織的概念。持有組織的問題為經營權是用何種方式持有。股份的分配和關係企業間的出資程度， 以及持有權人參與經營的程度等問題。而支配組織則是身為公司主人的股東，監視經營團隊的系統。因此支配組織的問題，則為選擇何人爲董事以及董事會的動向的問題。 持有組織的問題如果被曲解的話，支配組織衰退的可能性相當大，因此企業體制被統稱為持有支配組織。集團老闆用少許資本，就可以動員所有關係企業並行使無限權力，這樣就無法讓經營透明化。 SK的情況獨特，持有組織雖然老舊，但支配組織卻是三集團中最先進的，換句話說，對關係企業出資，領導人可以持有整個企業集團著支配權力，但因為領導人發言權低，反而加強各關係企業的獨立經營，SK所有關係企業都屬於崔泰源所有，但目前已漸漸鬆綁關係企業的組織面貌。 CHAPTER.2 【財團錢滾錢經醬術大需配「趴
LG的持有組織是三個集團間最進步的集團（譯註：這邊指的是SK的支配組織最先進，而LG的持有組織最進步），雖然控股公司持有子公司股份也是一種交叉持股，所以無法完全排除領導人的支配權比實際持有權還高的現象，但和三星和SK相比，其程度要低很多，而這也比較接近資本主義精神。其現存的組織結構是歷經多次改善而形成的過程。 三星的組織結構也進行很多改造，所有組織結構和支配權都有許多要改善的部分。一開始，領導人的支配權比實際所有權還高，尤其在這過程中，三星也動員了金融類關係企業資金，其領導人的發言權比LG、SK還高，此外，各關係企業的獨立經營仍需要改善。 當然，這也無法直接斷定該集團競爭力，競爭力取決於眾多不同因素。李健熙雖有卓越策略，但是在關係企業股東的立場上，透明化的經營才是最重要的，因爲營運佳，股價才會上揚。 而三星電子和LG電子、SK Telecom競爭力就此可以看出。 脆弱的組織結構，在面對危機時明顯應對能力不足。公司營運佳時，或許還看不出好壞，在面對危機時才知道哪家的組織結構較健全。組織結構愈是健全，愈能在危機發生初期斷絕危機。 各集團的組織體制雖然各有各的歷史性，但仍須不斷尋找更好的方式生存。 摘要 SK會長崔泰源正以Post財團的新組織體制，改變老舊企業結構。這也就是培養出董事會的影響力比領導人影響力還要大的組織模式。 30歲生存競爭力 CHAPTER.2」 財團錢滾餞經營術大解密「107
30歲生存競爭力 CHAPTER.3 1看見錢路一利率的璽要性！［ 3-1：經濟的重要指標一利率 3-2：對匯率又哭又笑的理由 3-3：高齡化時代的生存理財術投資和買樂透的差異每位讀者手中或多或少都有兩、三本投資理財書吧！這是因為每個人都想賺錢！ 如果您已到而立之年，未來至少還有四、五十年的生活要過，我想沒有人希望自己退休後，變成又窮又沒有尊嚴的老人吧？ 但坦白說，看了這些投資理財書以後，眞賺到錢的有幾人？ 老實說，我也讀過幾本投資理財書，但我不認為這幾本書眞能讓我賺到錢；當然，有念總比沒念好，但這些書裡寫的技術面理財技巧多少與現實操作面有些許差異，這也是為什麼書店有很多做人處事的教戰守則，但卻無法對那些職場人士發揮多大效用是一樣的道理。 我曾反覆思考，究竟對小孩子而言，是背九九乘法表還是讓他們看小說對數學能力較有幫助？當然，背了九九乘法表，在做任何算數時速度都會變快；但小孩的學習壓力已經很重了，與其要他背九九乘法表，倒不如買一本輕鬆的小品讓他閱讀。 數學不只是算數而已，它更是一種邏輯思考力的訓練。透過文字來教數學，會比透過數字來教數學，更能培養孩子的數學邏輯能力。 投資理財也是一樣，很多人說股票投資需要七分運氣，三分技巧，是一種「運七技三」的投資；而不動產則著重在勞力販賣的部分，是一種需要品質七分，技巧三分的投資。 但實際上，股票和不動產都是五比五的投資，五分是經濟原 30歲生存競爭力理，另外五分則是操作者的經驗。 瞭解經濟學原理，可讓每位投資客在投資森林裡不致迷路， 並且可以從森林上方觀察每條路徑的走向；如果不知道利率下降，股票與不動產價格會產生什麼變化，以及匯率和股價或匯銮和利率之間的關係而盲目投資，這等於把辛苦賺來的錢交給命運一樣；另外，如果無法解析政府當局的政策，就急忙投資，這樣的投資理財與玩樂透也沒啥兩樣。 從金融市場最能看到經濟的變化。 利率與匯率是反映現今經濟狀況的兩面鏡子，也是規劃投資理財和經營策略的重要指標。企業家在規劃明年度經營計劃時， 亦會隨著匯率和利率的變化，去規劃他們未來的營運計劃。 因此上班族瞭不瞭解金融，就像人對數學和算數的理解一樣，看似相同，但兩者間的差距卻在現實上造成相當大的影響力，只要稍微瞭解金融，就可以明白它的影響力。我無法保證瞭解這些是否會讓你一生受用，但如果都不去接觸，就永遠無法瞭解箇中學問。 CHAPTER.3看興錢路一利潔的重要性「111
3-1 經濟的重要指標—利率很多人聽到「金融」就頭痛得不得了。 看了金融新聞也是過目即忘，更糟糕的是，每樣金融商品看起來都差不多；反之，只要掌握金融原理，這種恐懼感將不再出現，就算看到不懂的專業用語，只要上網蒐尋或向金融機構人員詢問即可瞭解。 瞭解金融，先從瞭解利率開始，若懂利率，便可大致瞭解金融的八分了。金融活動，簡單的說就是將錢借出，並且使用這些錢的行爲，民衆將錢存在銀行，並以銀行爲媒介，將錢借給各企業。 購買公司債券，就是發行該債券的公司向大衆借錢的意思； 如果購買國債，就是將錢借給國家。借貸雙方都會得到應得的 「代價」，而這個代價就是「利率」，也就是錢的價格。就像泡麵的價錢內包含材料費、人工費、消費者的嗜好⋯•等意思一樣，在利率中同樣也包含了市場上錢的所有流動的過程。想借錢的人、願意借錢出去的人多不多，還有想借錢的人值不值得被信任或哪個企業需要用錢等和錢有關的部分都會產生利率：甚至國家當局以調整利率來控制錢的流動，來穩定國內經濟，可見利率對金融之重要性。利率究竟藏有哪些資訊呢？ 錢也有價格商品隨品牌與種類不同，價格也隨之變動，利率也是一樣。 利率不只是銀行的存款和借貸利率，借貸的地方也不只有銀行而已，還有債券市場、也有商業票據（CP）、銀行可轉讓定期存單 （CD）等（譯註：英譯為certificate of deposit，可轉讓給第三者的定期性存單），這些在市場上也都有借錢的行為，當然債券和CP 都是會產生利率的。 首先以市場利率和實質利率開始說明。 存款和借款利率是金融機關和顧客透過合約方式所訂出的利率，銀行存摺就是列出利率和期限等合約內容的證書，這種利息通常被稱爲「顧客利率」。 另外，債券和 CD是透過市場進行交易行為。多數想借錢的人（債發行者）和多數要借錢出去的的人（債券買入者）直接在債券市場進行交易。在此，交易利率被稱爲「市場利率」，市場利率可以充分表現市場資金狀況，因此市場利率會比銀行的利率更能清楚看出市場的資金狀況。 而市場利率中最能反映市場資金狀態的就稱為「實質利率」。像是三年期的國庫債流通收盆率、三個月期的CD流通收盆率等。這種國庫債和CD利率成爲實質利率時，交易的規模原本就較大並且影響其他利率的程度也很大。我們來看和實質利率相關連的報導，就可以瞭解市場利率爲何和市場有很大的關聯。 三年期的國庫債利率和三個月期的CD的流通收盆率等市場實質利率呈現上升態勢，銀行因此以利率優惠專案展開激 CHAPTER3】 看見錢路一利率的重要性「113
烈客戶爭奪戰。三日，銀行界表示國民、WOORI、HANNA、 SHINHAN、CHOHEUNG、第一銀行等七間銀行存款到三月三十一日為止，較去年同期增加了三兆一千七百五十三億元，共四百四十二兆五千二百二十二億元。銀行的存款增加透過三月實質利率反應出，隨後定存利率也跟著往上調整。（《文化日報》 二〇〇五年四月四日） 保守的理財工具——債券債劵市場也是金錢進出之處。企業發行的稱為債劵，一般國民和金融機關可以透過取得這種借款證明書後將錢借出。當然政府和金融機關也可以發行債券。企業發行的是公司債。政府的爲國債，金融機關發行的為金融債，這些債券期限以三年期的債券最多，以規模比，政府債的規模最高，三年期滿後成為實質利率。 對企業而言，股票也像債一樣，是一種可用來借錢的工具。但為什麼股票沒有利息？嚴格來說，股票並非是企業借錢的工具。因為債券是一種債務，但股票不是債務，企業如果沒有歸還債券的債務，公司有可能會因此倒閉，但股票是不需要還錢的，股票是一種以分散企業的所有權方式，達到資本籌措的工具，既然不是債務就不會有利息產生。 債券證明書上，詳細記載此債券會以多少利息歸還的利率、 到期日時該支付的金額等；到期日為止前所需支付的利率稱為 「票面利息」（Coupon rate），在到期日時所需支付的金額稱為 「帳面價值」（Face value）。假設現有一份票面利息為5％，期限十年、帳面價值為五百萬元的債券，這個債券的發行者必須在十年之間，每年以五百萬元的5%利率，二十五萬元，定期償還給債券買入者，十年後必須還五百萬的所有債額。 這時債券的買入者可以取得票面利息，也可持續持有債券直到期限到期，在債券到期前也可在債券市場上進行交易將其賣出。債券會隨需求和供給，而產生價格上的改變。 在到期日前將債券售出，那麼所得的利益，就是將此債券賣出前該債券的所有票面利息和債券賣出後所賺的資本利益。 當然這裡所指的資本利盆，指的是債券販賣價中減去購買價後的利盆，這就是債券投資者所得的收签。 逢低買進逢高賣出，所得收盆自然愈高。如果債券價格下跌，只要持有這張債券到到期日為止即可，就算不幸發行債券的公司倒閉，至少還可保證買入者可拿到約定時票面利息和其帳面價值，因此債券可說是比股票還安全的理財工具之一。 棕熊與貓熊的不同股票和債券的不同點，可以從股票投資經理人和債券投資經理人，兩者個性的差異中明顯看出來。就像棕熊和貓能個性南轅北轍一樣。棕熊性格勇猛，屬雜食性，而熊貓個性溫馴，屬草食性；同樣都是投資經理人，股票投資經理人是棕熊個性，而債券經理人則較接近熊貓性格。假設股票能夠賺進15%，但債券如果 CHAPTER.3 \看見錢路一利率的重要性 115
漲幅達7%～8％，就算不錯了，股票如果有一兩股失利，還可以利用其他股進行挽救，反觀債券，如果股份公司倒閉，就難以挽回；股票投資大賺的機率高，相同的，大賠機率也很高，而債券則是大賺及大賠的機率都很低。 顧客的投資取向也有很大的不同，股票投資如遇損失，大部分都將原因怪罪於股市，而債券投資者則習慣以較積極的態度去瞭解損失原因：所以債券投資經理人寧可少賺，也不願意冒險， 而股票投資經理人則寧冒風險，也無法忍受只賺小錢。如果兩種人在賭桌上玩撲克牌梭哈，想必應該是股票投資經理人的勝出機率較大。 利率和債券價格成反比但到目前為止，讀者仍有一個疑問，債券上已標明票面利息，但和「三年期國庫債流通收盆率」一樣，收盆率為何會成爲利率呢？ 率，前面所提的利息是將借錢出去後，所回收的一種代價。而債券是可以隨時進行買賣的一種投資，所以債買入者以借出去的錢（購買債券的錢），所回收的實際代價（收盆率）和票面利息會是不一樣的；因此，票面利息不是債券的利率，債券收盆率才是眞正的利率。 最後在市場上交易完成的債價格，也不一定和債券的帳面價值一樣。假設票面債券的利息爲年5%，帳面價值五百萬， 而銀行利率為8％，那麼誰還想要買債券呢？肯定將五百萬都放入銀行。即使債券帳面價值為五百萬，但債券肯定不會低於五百萬。 而債券收益率則是債券購買時，將計算好的收益除以債券購買的價格，所得出的結果。購買債券時，如果將債券收盆簡單化計算，則為「帳面價值＋票面利息一購入價格」。如果債劵到期前持續保有債券，則債券的帳面價值和票面利息收入會提高，以取代購買價格的費用，從收入中扣除成本費用就是債券的收。 帳面價值和票面利息愈高，收盆率也會提高；反之，債券價值愈高，購入債券的價格也會增加，而收盆率也會隨之減少。 因此，債券收盆率和其價格成反比。如債券票面利息為5 ％、以帳面價格為五百萬元的債券為例，若以四百萬元購得，每年都有二十五萬（帳面價值五百萬元，票面利息為5%）的利息收入，收益率為6.25%。但若以四百五十萬元購得，利息收盆依舊為二十五萬，但收益率卻降低為5.56%。 如此即可解釋為債券收盆率和價格成反比，市場利率和債券價格成反比，債券收益率和市場利率兩者以相同方向進行。若債券收益率比市場利率高，大家就想去買債券，所以債券需求也會增高，如此債券價格升高，債券收盆率就會下降，最後，市場利率和債券利率則會日趨一致。 實質利率才能反映現實也許大家都聽過「負利率」，或實際感受過負利丕的威力。 CHAPTER.3 看見錢路—利率的重要性 117
利率因考量到物價上漲率，而被分為實質利率和名目利率；在未考慮物價上漲率時稱為名目利率，將名目利率扣掉物價上漲率就是實質利率。 二〇〇四年一年期的定存利率本均爲3.9%，物價上漲率為 3.6%。將利息所得稅扣除（16.5%），則實質利率為 0.34% （3.9%-3.9%×16.5%-3.6%）。假設將一億元放入銀行後， 名目利息為三百九十萬元，將稅金扣除，則實際上拿的到利息為三百二十五萬六千五百元。但是因爲物價上漲，所以一億元的價值減少了三百六十萬元，但利息不會因為物價上漲而提高，所以將錢放在銀行反而會損失三十四萬，存進銀行的一億元價值反而減少爲九千九百六十六萬元。負利率時代就是將錢在銀行裡，卻沒有因銀行利率而獲得該有的利益，卻反而讓自己的錢變少。 利息也隨著計算方式不同分為單利與複利兩種。在選擇投資標的時不要只單看利息有多少，還要看此投資標的是以單利還是複利計算。 單利就是單純的以存款本金乘以利率，而複利則是將已獲得的利息再加上本金，再乘以利率。 例如，有一千萬的存款，以年息10%在銀行中定存兩年。兩年後所得的本息以單利計算的話，每年獲得的利息爲一百萬元， 兩年的本金加上利息爲一千兩百萬元；但以複利計算的話，第一年獲得利息爲一百萬後，存款本金變為一千一百萬元，第二年時本金以一千一百萬元計算，10%利息為一百一十萬元，因此在定存到期時，所拿到的錢有本金一千萬加上第一年的利息一百萬元，還有第二年的利息一百一十萬，總共為一千兩百一十萬元。 利率是經濟的鏡子債券價格是由需求和供給來決定，其收盆率也是依供需狀況來訂定的。就如泡麵的需求和供給是從消費者所得、原物料等價格變動來反映一樣，債券的需求和供給也反映每個時期的經濟狀況。 景氣上升，企業的資金需求也會增高，因為企業必須先擴增設備，這時資金需求也會增加；另一方面，在景氣回復期，錢的供給也會不足，家庭存款也會減少，國民消費則會增加。所以景氣回復期，利息也會上升；相反的，景氣蕭條央行的利率調整，也會影響國民經濟狀況。景氣好時，物價會上升，而央行會將利率調升，如此存款的數量就會增加，使消費減少，讓景氣趨於安穩；反之，如果景氣過度低迷，利率就會調降，如此錢的價格就會下跌，花費就會增加。 因為利率在經濟環境佔有非常重要的角色，所以必須注意利率動向和央行的利息政策。例如，景氣恢復時，企業資金需求增高，因此債券的供給也會增加，這時債劵價格會下降，讓債券收益率增加；相反的，景氣困難時，債券供給會減少，債劵價格則會上升，所以債券投資經理人都歡迎不景氣的時期。 債券投資經理人希望景氣不好？ 《每日經濟日報》二〇〇五年四月四日的報導： CHAPTER.3 看見錢路一利率的重要性「119
「景氣不好，眞是太好了！還好早已預料到經濟景氣趨勢， 所以已購入大量債券了。」 上個月二十九日發表的二月產業動向，紀錄了這六年四個月最大的跌幅，股市受到衝擊，呈現急速下跌趨勢，綜合股價指數收盤指數爲九五〇。（譯註：綜合股價指數現改稱為 KOSPI指數）但在債券市場則是一片歡慶的氣氛，因為從經濟指標中確定景氣恢復期比當初預料的還緩慢，債券價值也會隨之急轉上揚。 一位債券投資經理人誠實表示他目前的心情：「景氣不好雖然不能說是令人開心的事，但卻也是一個不錯的消息。」如果一天指標利息（三年期政府債收盆率）下降0.15%的話，以一百億為基準就會有的四千萬（0.4%）的收益，而債券型基金，今年以來平均收盆率以上升趨勢發展，所以很值得慶賀。基金、銀行、 保險公司等國內投資機關大部分都受到經濟不景氣的影響，相反的，債券價格卻上揚。 利率是企業的鏡子從債劵的收益率也可以看出企業營運狀態，就算期限、帳面價值與票面利息都相同，三星電子的公司債收益率也不會和其中小企業一樣。就購買者的立場，如果判斷出債劵發行者有無法償還債務的可能性，會要求更高的收盆察。 企業無法還錢的可能性提高，信用也會跟著下降。像這種信用不好的公司債，收盆率要收得更高，此稱為「危險承諾」（risk premium）。但爲何不稱為「高風險收益」呢？因爲風險度愈高的公司債收益一定也會很高，和優良企業相比，其公司債的價格會更低，就如國債的收益率低，但價券價格偏高是一樣的，因為政府不會有賴帳和逃跑的疑慮。 企業發行的公司債也有所謂的好壞評比，評斷成績高低的就是信用評價公司，南韓現有南韓信用評價公司、南韓信用情報公司、南韓企業評價公司等負責所有信用評價的職責。信用評價公司以企業的產業性質、收盆、現金流動、財務的安全性等爲基礎進行評價。 信用評等從AAA開始到D共有十個等級。其中AAA～BBB等級的公司，是還本付息能力較好的公司。 BB~C等級是會隨市場環境變化，遭受到不同影響的投機等級，就像有些學生雖然也下定決心要用功讀書並償還貸款，但卻因一些因素而不能畢業。 D則是嚴重到無法償還的企業，就好比將錢借給D等的學生就學，以後有可能又要再借他生活費。 在AA～BB之中，爲了在區分同等級的優劣，還以「＋」和 「一」符號表示，通常BB以下的投機等級債券被稱為「垃圾債券」（Junk bond），爲不適投資債券。 二〇〇五年五月，全世界最大的汽車公司「通用汽車」和有一百年歷史的「福特汽車」也曾掉落到垃圾債券的等級，讓當時的美國人受到很大的打擊，世界性的信用評價機關Standard & Poor's（S&p）評給通用汽車和福特汽車公司債的等級從 BBB下降到BB等級。 CHAPTER.3 【看見錢路一利率的重要性公司債信用評價等級 AAA 投資等級投機等級 BBB BB cCC 無法償還金融市場的種類金融就是金錢借貸的行為，以此爲資金仲介的工具就是金融商品，儲蓄、定期儲蓄、股票、債券、企業票據等金融商品的功能都是金錢借貸的媒介。透過金融商品仲介資金的地方稱為金融市場，金融市場隨仲介的不同，有不一樣的型態： （1）第一和第二金融機關：銀行被稱為通商第一金融機關，非銀行的金融機關被稱為第二金融機關。證券公司、保險公司、投資信託公司、資產管理公司、信用卡公司、互相儲蓄銀行、新鄉村金庫、租借公司等全部都是第二金融機關。 （2） 直接金融和問接金融：企業透過銀行借錢則為間接金融，真正借錢的人是將自己的錢存在銀行的人民，因此企業則是以銀行為仲介「間接」的向資金提供者借錢；直接金融則為是需要錢的企業直接透過發行債劵或股票等來籌措資金，而資金的提供者就是購買者。證券市場、股票市場都是直接金融，這時證券發行和購買都由證券公司代爲執行，證券公司代買賣雙方執行並從中賺取手續費，在購買股票時付給證券公司的手續費，就是用在這個地方。 （3）發行市場和流通市場：直接金融隨交易階段不同又分為發行市場和流通市場。發行市場為需要錢的企業發行股票或債券達到資金籌措目的的市場，流通市場是已經發行的股票、債券交易的交易市場。股票市場就算狀況不好，也有掛牌上市、上櫃公司的新聞報導，流通市場必須先做好，發行市場才會有好成績。 （4）短期金融市場和資本市場：金融市場隨著交易的商品不同分為短期金融市場、資本市場、外幣市場、衍生性金融商品市場等。短期金融市場是交易期限不到一年的金融商品交易之處，是一時性的資金不足或有多餘資金時使用的市場。短期金融商品期限較短，所以比較不會出現明顯價格變動，因此屬於安全性較高的金融商品。短期金融可以輕易用現金交換，所以流動性也很高。短期金融市場有銀行可轉讓定期存單（NCD）、集中交易市場（call market）、企業票據、市場、附買回票劵、貨幣安全證券等市場。 另資本市場是企業或政府長期性需要籌措的資金市場，股市和債券市場都稱爲資本市場。貨幣市場就是美金、日元等各國貨幣交易的地方，而衍生性金融商品市場就像它字面意思一樣是交易衍生性金融商品的市場。衍生性金融商品是股票或債劵等同樣以金融財產為基礎，再衍生出來的金融商品，期貨或選擇權等金 CHAPTER.3】看見錢路—利率的重要性融商品爲代表商品。 摘要利率是將錢借貸時所付出和得到的代價，即為錢的價格。利率在借貸時，依市場種類和物價上漲率有不同的分類，債券利息是債券收益率和債券價格成反比，利率的影響，小則攸關公司的信用度，大則攸關市場金錢流和經濟整體的反應。 ［3-2 對匯率又哭又笑的理由匯率下降對出國的遊客或許值得高興，但對國內企業而言， 可不見得是件好事，國內企業的出口利會因匯率波動而蒙受損失。同樣賣出十美元，卻因匯率下降（國內幣值上升），以前可以賺入手中的韓元因而減少。 不要被機場匯兌所的匯率騙了匯率是兩國貨幣交換的比率。韓元和美元的交換比率稱為 「韓•美匯率」，韓元和日圓的交換比率稱為「韓•日匯率」。 匯率下降代表南韓幣值上升。我們來瞭解韓•美匯率從一美元比一千兩百韓園下降到一千韓圜的狀況吧！以前想要買一美元的東西，必須支付一千兩百韓圜，但現在只要支付一千韓圜就可以；相反的，匯率上揚，代表幣值下降的意思，原本可用一千韓圜換一美元，現在則必須要用一千兩百韓慶購買。 在機場的匯兌所會顯示出當天匯率價格，上面有幾種韓． 美匯率的標示。明明報紙上就有標明當日匯率爲「一美元=一千圜」，但實際拿一百美元去換時卻拿不到十萬韓圜，這樣會有被騙的感覺吧！以下將匯兌所的匯率表格簡略如下： 30歲生存競爭力 CHAPTER.3】看貝錢路一利率的璽要性幣別美國 USD 今日公告C匯率（基準日 2005年5月10日，韓圜） 買賣基準率現金匯款（電匯） 買入賣出寄出/收入 1016.58 1008.80 99.10 /981.62 /989.40 T/C購買 1011.08 如果把美元當做商品思考會比較簡單。「買入」是指顧客購買美金，「賣出」則是將美金賣出，「匯款」是顧客匯出或收入美元，「買T/C」則是購買旅行支票的意思，而「買賣機準率」 則是貨幣市場中的平均匯率。 而就這張表中購買美元時，美元的價錢為1016.58圓，這個部分是最貴的，但以買賣基準率計算，若付出一百萬園，可以買到一千美元，但是實際換錢的話，他只會給我們九百八十四美元。 所以常會有人問：「是不是算錯了？」 再來看看這張表，旅行回國後身上還剩下一千美元，如果以買賣基準率來計算，應該可以拿到一百萬韓圜，但實際上卻只能拿到九十八萬韓圜。這是因爲銀行將手續費在貨幣兌換時先行扣除了，從表中可以清楚看出，旅行時，用旅行支票會比用美金更有利，如果買美金現金時是用「1美元=1016.58圜」的價格，相反的，買旅支則是用「1美元=1011.08圜」，所以買旅支，每一美元，我們可少付五韓圜。 影響匯率的因素對美元的匯率是依其需求和供給來決定。美元過多，美元匯率也會下降，美元不足，匯率則會上升，但美元為何會過多和不足呢？ 首先是受進出口的影響。出口如比進口多，美金供給一定會比需求高，因為出口企業必須將海外所賺回的美元，在貨幣市場更換為韓圓，因此匯率會下降；相反的，進口比出口多，美元需求量會比供給高，因爲進口，所以必須將韓圜更換爲美金，如此才能和國外企業交易，進口商品到國內。當海外景氣好時，國內商品出口量會增多，匯率就會下降；反之，國內景氣好，進口也隨之增加，匯率就會上升。 其次，受外國人投資國內股票影響。如果大量外資湧進國內購買股票，則美元供給會增多。外資購買國內股票，首先必須要在貨幣市場將美元賣出更換為該國貨幣才能交易，近幾年，南韓匯率下降的原因，其實不只因爲出口比以前好，也包括外資在南韓購買股票的件數增多。 其實，若匯率下降，外國投資客還可以得到第二重利盆， 外資爲購買南韓股票，以美元大舉購買韓圜後，使得韓圜匯率下降，當達到理想中的利潤後，離場時同樣需要將賺來的韓圜換成美元，如這時匯率繼續下降（韓圓價值上升）外國投資客可以較划算的匯率換回美金，也就是說除了股市上的利潤外，又可在匯率中再賺取一次：反之，如果外資在短期全部退場，將發生南韓經濟動盪，因為外資退場，勢必大舉將韓圜更換回美元，所以這時美金需求也會激增，這時國內的匯率必定會攀升（韓圍的價值下降），這情況在金融危機初期也曾發生過。 CHAPTER.3 看見錢路一利率的葷要性「127