退休規劃指南
版權所有 © 2021 Wade Donald Pfau。保留所有權利。 由 Retirement Researcher Media 於維吉尼亞州維也納出版。 未經出版者事先書面許可，不得以任何形式或任何手段複製、存儲在檢索系統中或傳輸本出版物之任何部分，包括電子、機械、影印、錄音、掃描等方式，但根據1976年美國版權法第107條或第108條允許的情況除外。向出版者請求許可時，請將要求寄至 [email protected]。 免責聲明：儘管出版者和作者在準備本書時已盡最大努力，但他們不對本書內容的準確性或完整性作出任何陳述或保證，並明確否認任何關於適銷性或特定用途適用性的隱含保證。銷售代表或書面銷售材料不得創造或擴展任何保證。此處包含的建議和策略可能不適合您的情況。您應在適當情況下諮詢專業人士。出版者或作者均不對任何利潤損失或其他商業損害負責，包括但不限於特殊、附帶、間接或其他損害。 如需有關批量購買特別折扣的信息，請聯繫 Wade 於 [email protected] 美國國會圖書館編目數據： Pfau, Wade Donald, 1977– Retirement Planning Guidebook / Wade Donald Pfau. pages cm Includes index. ISBN [978-1-945640-09-4] (paperback) - ISBN [978-1-945640-10-0] (e-book) - ISBN [978-1- 945640-11-7] (hardcover) Library of Congress Control Number: 2021912549 Retirement Researcher, Vienna, VIRGINIA 1. Retirement Planning. 2. Financial, Personal. I. Title. 封面設計：Trevor Alexander
致那些希望在退休生活中成就偉大事業的人們
目錄 目錄 前言 致謝 第一章：退休收入風格與決策 了解您的退休收入風格 導航退休成功的決策 行動計劃 進一步閱讀 第二章：退休風險 長壽風險 市場風險與回報序列風險 支出衝擊與其他意外 行動計劃 進一步閱讀 第三章：量化目標與評估準備狀況 確定退休預算 評估退休準備狀況 行動計劃 進一步閱讀 第四章：從投資中實現可持續支出 4%法則的起源 - William Bengen 的 SAFEMAX 為什麼4%法則可能過高 為什麼4%法則可能過低 行動計劃 進一步閱讀
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第五章：年金與風險分攤 具終身收入之年金的基本邏輯 年金類型概述 收入型年金——即期年金（SPIAs）與遞延年金（DIAs） 具終身收入效益之遞延年金 將年金納入退休計畫 行動方案 延伸閱讀
第六章：社會安全保險 介紹社會安全保險請領決策 社會安全保險簡史 計算社會安全保險退休給付 請領策略的哲學與實務 人們何時開始請領社會安全保險？ 社會安全保險作為保險 社會安全保險作為一項「投資」 社會安全保險：金錢能買到的最佳年金 提前請領社會安全保險的論點 社會安全保險改革的潛在方向 行動方案 延伸閱讀
第七章：醫療保險與健康保險 在符合醫療保險（Medicare）資格前的健康保險選項 醫療保險（Medicare）的ABCD原則 使用醫療保險計劃查詢工具 達到醫療保險（Medicare）資格年齡後 年度開放註冊選項審查 為退休期間的健康照護支出編列預算 行動方案 延伸閱讀
第八章：長期照護規劃 定義長期照護需求
長期照護的成本與盛行率 人口結構挑戰 長期照護的連續體 資助長期照護支出的選項 長期照護保險與稅務 長期照護保險保單的保障選項 為長期照護支出編列預算 行動方案 延伸閱讀
第九章：退休時的住房決策 退休人士會搬家嗎？ 適合退休居住地點的特徵 考慮永久定居於某處住宅的因素 逆向抵押貸款 行動方案 延伸閱讀
第十章：有效退休提領的稅務規劃 所得稅基礎 稅務多元化 資產配置 為課稅資產取得稅務優惠 從享有稅務優惠之退休計劃提領資金 具稅務效率之退休分配策略 產生更多課稅所得時需監控的陷阱 其他規劃構想 一個管理稅級別的例子 行動方案 延伸閱讀
第十一章：遺產與失能規劃 整理您的財務事務 遺產規劃的組成要素 結合遺產與遺產規劃考量之稅務規劃
繼承資產之最低提領規定（Required Minimum Distributions） 行動方案 延伸閱讀
第十二章：退休成功的非財務面向 尋找您的目標與熱情 工作與退休之間的關係 加強人際關係與社交聯繫 健康活躍的生活方式 退休支出——螞蟻與蚱蜢 行動方案 延伸閱讀
第十三章：綜合規劃 現在就開始 特定年齡或時機的決策 持續監控與調整 避免錯誤 進一步參與的機會 退休研究員指南系列 索引 關於作者
退休規劃指南
前言 本書旨在協助讀者掌握成功退休所需的关键決策。建構退休所得策略的過程，涉及如何最佳化組合各種退休所得工具，以在達成退休目標與保護這些目標免受退休特有風險之間取得平衡。我將深入探討退休所得工具，包括基於投資的方法以及基於保險的方法（如年金）。大多數關於退休所得的書籍僅從單一退休所得風格的角度撰寫。在此，我採取更全面的觀點，因為不同的風格皆有其正當性，而選擇則取決於個人偏好。隨後的其他章節將更深入探討退休所得計劃的其他重要面向，包括如何制定領取社會安全金（Social Security）的策略、如何做出與醫療保險（Medicare）及其他健康保險相關的決策、如何構建管理長期照護需求的計劃，以及如何選擇退休住所並將房屋財富納入規劃中。接著，我們將深入調查稅務問題，以及如何結構化您的退休所得，以在您的一生中以及為受益人創造最大的稅務效率。在遺產規劃方面，我也探討了如何為失能與身故時的財務整理做好準備。
閱讀本書後，我希望您能夠識別偏好的退休所得風格，理解退休計劃的風險，並透過比較退休資產與負債的價值來評估您的退休準備狀況。
接著，焦點將轉向成功退休的非財務面向，包括尋找人生目的與熱忱的需求、了解工作是否在退休生活中扮演角色、增進人際關係與社交聯繫，以及維持活躍與健康的生活方式。
本書包含詳細的行動計畫，以協助您的決策過程。最後一章節將這些要素整合成一系列步驟，以實現退休生活中的財務與非財務成功。讀者將
獲得充分利用退休歲月所需的詳細知識與規劃步驟。主動為退休進行規劃這一簡單行為，即可提升退休的滿意度與幸福感。風險變得不再模糊，擁有計劃的人會對未來感到更加安心。
讓我闡述指導本書的一般哲學。我著重於為您的退休創造效率，使資源發揮最大效用。退休所得計劃應基於「為生活做規劃」，而非「為死亡做規劃」。雖然長壽顯然比短命涉及更多支出，但鑑於預期壽命增加以及規劃不足所涉及的風險，此假設應優先考慮。抵制可能導致您選擇帶有較高長期成本的短期權宜之計的不耐煩情緒。許多效率可從支持更高持續生活水準的長期關注中獲得。
我們將看到許多專注於建立更佳長期計劃的範例。這些範例包括延後領取社會安全金（Social Security）、購買提供終身收入保障的年金（annuities）、構建提供長期增長前景的多元化投資組合（diversified portfolio）、為確定給付型養老金（defined-benefit pensions）選擇終身收入選項、識別備用資產、戰略性地支付更多稅款以享受未來大幅度的稅收減少、為了就地老化（aging in place）的理念進行房屋裝修與居住安排、規劃認知功能下降的風險（這將使隨年齡增長管理財務變得更困難）、制定遺產計劃（estate plan），以及開通反向抵押貸款（reverse mortgage）的信用額度。
就成功退休的非財務面向而言，我也強調所發展出的二元對立。雖然在財務方面我們必須為長壽退休的可能性做規劃，但在非財務方面，我們也需要更好地為短壽退休的可能性做規劃。我們不知道健康狀態能維持多久，因此必須優先最大化利用我們可用的時間。在為未來做準備的同時享受當下同樣重要。
本書內容截至2021年中葉，符合稅務與遺產規劃法律。然而，這兩個領域在未來幾年都有重大變更的可能，部分章節可能會失去相關性。 RetirementResearcher.com 將提供資源，更新影響退休人員的法規或法律，直到我能出版本書的更新版為止。請訪問 www.retirementresearcher.com 並訂閱我們的每週電子報，獲取最新文章、研討會邀請、問答環節等資訊。電子報將於每週六早上送達您的收件匣。
我也歡迎您的回饋與問題。您可以透過以下電子郵件聯繫我： [email protected]
退休規劃指南
Wade Pfau 達拉斯，德州 2021年8月
致謝
撰寫本書是一項重大的工程，在此過程中，我得到了無數人士的帮助。首先，我要特別感謝 Retirement Researcher 與 McLean Asset Management 的同事們，他們提供了遠見與資源，使這本書得以問世。我很感激 Alex Murguia 和 Dean Umemoto 的領導以及願意投入心力，建立一家能將我的退休收入研究轉化為務實解決方案的公司，以服務現實生活中的退休人士。同時，我也要感謝 Trevor Alexander、Briana Corbin、Rob Cordeau、Bob French、Paula Friedman、Christian Litscher、Morgan Menzies、Kyle Meyer、Jason Rizkallah 以及 Jessica Wunder。
此外，我十分感謝美國財務服務學院（American College of Financial Services）在退休收入規劃領域的領導地位與專注投入，特別是 David Blanchett、Michael Finke、George Nichols、Kirk Okumura、Steve Parrish 與 Art Prunier。
我也深深感謝 Don 和 Lynne Komai 以及 Watermark Design Office，他們的靈感啟發了本書的版面設計與風格。
我還想感謝許多其他從業人員、研究人員與讀者，他們一路上給予我幫助。部分名單包括 Dana Anspach、Bill Bengen、Bill Bernstein、Jason Branning、Jason Brown、J. Brent Burns、Ian Cahill、Bill Cason、Curtis Cloke、Jeremy Cooper、Wade Dokken、Harold Evensky、Francois Gadenne、Jonathan Guyton、David Jacobs、Dean Harder、Rick Hayes、Jamie Hopkins、Robert Huebscher、Stephen Huxley、Michael Kitces、David Lau、David Littell、Kevin Lyles、Manish Malhotra、Ed McGill、Moshe Milevsky、Aaron Minney、Dan Moisand、Brent Mondoskin、Sheryl Moore、John Olsen、Emilio Pardo、Kerry Pechter、Robert Powell、John M. Prizer, Jr.、Michelle Richter、Jason and Art Sanger、Bill Sharpe、Jeff Smith、Larry Swedroe、Tomiko Toland、Joe Tomlinson、Bob Veres、Steve Vernon 與 Bruce Wolfe。我也向 Dirk Cotton 與 Dick Purcell 致敬，他們曾對我產生重要影響，目前已離世。
我也要感謝我的家人對我的支持，以及為了協助我完成本書所做出的犧牲，特別是在疫情肆虐的一年期間。
最後，我要感謝自 2010 年起閱讀並參與 RetirementResearcher.com 活動的所有人。
退休規劃指南
第一章：退休收入風格與決策 經過妥善規劃，退休生活能讓人享有自由與彈性，得以在一生辛勤工作後專注於個人興趣與熱情。成功的退休需要財務與非財務兩方面的重大規劃與準備。這涉及複雜且相互關聯的決策。
同時，傳統的退休概念正變得越來越難以負擔。人們的壽命延長了。如果退休年龄不改變，退休的年數將持續增加。這也增加了為退休資金籌措的成本。
長期低利率環境進一步使退休規劃變得複雜。2020年全球大流行期間，利率創下歷史新低。不幸的是，低利率是另一個增加退休支出所需資產數量的因素。
另一個擔憂是，許多人被迫提前退休，這限制了退休規劃與儲蓄相關的選項和決策。無論是因為健康問題、需要照顧家人，還是意外失業，反覆的調查顯示，超過百分之四十的美國人比預期更早退休。這些調查是在全球大流行之前完成的，因此被迫提前退休的人數比例可能會上升。退休可能比預期來得更早。
我們也看到美國逐漸遠離傳統的公司退休金制度，轉向確定性提撥（Defined-contribution）退休計畫。這將退休資金的負擔從雇主轉移到了個別員工身上。過去，雇主可以透過所有員工來分散長壽風險與市場波動風險；現在，員工被期望要自行管理投資組合（Investment portfolios），並在面對個人長壽與投資報酬率高度不確定的情況下，找到適當的資產提取策略。
缺乏就業收入的相對穩定性，退休人員必須想辦法將財務資源轉化為能支撐餘生的消費能力。對於那些為了預備未來退休而進行儲蓄與累積財富的人來說，退休時如何處置累積的財富仍是一個待解的問題。退休人員比以往更需自行負責如何儲蓄、投資，然後將這些儲蓄轉化為可持續的收入，以應對日益增長的退休年數。他們可能還有遺產目標，並必須考慮如何建構額外的資產準備金，以應對如支付長期照護費用等大額潛在支出衝擊。
本書為退休人員提供了一條前進的道路。我力求讓本書盡可能自成體系且全面完整，儘管我也會為希望深入探討特定退休決策的人士指出額外資源。我將引導讀者穿越達成退休成功所需的各項重要決策，包括財務與非財務面向。行動計畫提供了有效率地做出重要退休決策的步驟。
值得花一點時間說明我所指的「效率」是什麼，因為這是本書一個非常重要的基礎概念。我使用經濟學中的定義。我們都面臨資源限制，而效率在於如何從既定的資源組中獲取最大價值。也就是用更少的資源做更多的事。在退休的脈絡下，效率在於如何從資產中獲得最多的稅後消費能力與遺產潛力。退休收入規劃旨在尋找有效的策略。如果某種策略相較於另一種策略，能讓終身消費金額更高且資產的遺產價值更大，那麼該策略就更具效率。
我們開始職業生涯時，擁有人力資本（Human capital）的巨大價值。這是我們未來一生工作所得的價值。在我們的工作歲月裡，人力資本轉化為收入，用於覆蓋當前的開支，並提供儲蓄來源以資助未來的目標。我們進行儲蓄，是為了在工作年份之外的時期擁有滿足消費需求的資源。我們必須決定如何將這些儲蓄配置在不同的金融工具與產品之間，以支持我們的未來目標並管理面臨這些目標的風險。
效率必須從長壽的角度來定義。這也是貫穿全書的重要主題，我們將一次又一次地看到，某些策略可能在長期內提升效率，但在短期內則不一定如此。為了獲得這些長期利益，可能需要短期的犧牲。例子包括动用其他資產以延後領取社會安全福利（Social Security benefits）、通過前期繳納稅款以獲得最大的稅後終身消費能力，以及使用具有終身消費保護功能的年金保險（Annuities）。
財富管理（Wealth management）傳統上專注於資產累積，而未進一步思考退休後發生的轉變。但許多事情都會改變。現在必須透過分配累積資產來資助開支，而非來自就業收入。開支必須能夠在未知的時期內持續。支出衝擊的潛力增加。
登山類比有助於釐清累積期（工作年份）與分配期（退休）之間的區別。最終，登山的目標不僅僅是到達頂峰；安全下山同樣必要。下山的技能組合與登頂所需的技能並不相同。事實上，經驗豐富的登山者知道，下山比上山更為險峻和危險。在下山過程中，面對下坡路段時，登山者會比上坡時面臨更大的疲勞。由於人體結構設計使得上山比下山更容易，這產生了滑落距離更遠且加速度更大的風險。
圖表 1.1 退休的登山類比
退休階段，當您開始從帳戶提領資金而非累積財富時，情況就如同下山一般。退休儲蓄者的目標不僅是抵達山頂（我們可以將其視為達到一個預估能讓我們平穩過渡到退休階段的財富累積目標），真正的目標是安全且順利地走下山，在我們餘生中以永續的方式花費資產。
退休規劃旨在識別目標、分析這些目標所面臨的風險，並建立足夠的資產基礎來管理這些目標。退休人士希望在資產隨時間有限但不可知的長度內逐漸消耗的同時，維持生活水準，同時支持與遺產規劃相關的目標，並提供流動性以應對意外支出。效率對退休計畫至關重要，因為明智的決策有助於以較少的資產實現預期目標。我們將探討一系列決策，這些決策將成為打造最佳退休生活的綜合方法的一部分。
了解您的退休收入風格 在總結未來章節討論的決策之前，我希望立即深入探討本章的關鍵退休決策，該決策將引導您如何思考整體退休計畫中的許多其他問題和決策。您應先確定您的退休收入風格。如果您花了很多時間閱讀關於退休收入的內容，很快就會發現對於退休支出的最佳方式存在著截然不同的觀點。有些人熱愛股市，有些人則厭惡它。有些人喜歡年金保險，有些人則討厭它。人壽保險、逆向抵押貸款、長期照護保險以及其他各種產品和工具也是如此。評論家們爭論的問題包括：投資組合是否存在所謂的「安全提領率」、年金保險的成本是否足以帶來相應價值，以及尽早開始領取社會安全福利（Social Security）還是延遲至接近 70 歲再領取福利更為有利。
在此方面，金融服務業仍然相當各自為政。有一句老話說：如果你手裡只有一把錘子，那麼所有東西看起來都像釘子。這種傾向在金融服務業中依然盛行，投資領域的人員往往將投資組合（investment portfolio）視為解決任何問題的良方，而保險領域的人員則傾向於認為保險產品是回答任何財務問題的答案。財務顧問和其他專家通常會支持他們感到最舒適或有資格或動機去提供的方案，而很少考慮什麼對特定個人最有利。
普遍存在的觀念是，每個人都有唯一一種客觀上更優越的退休收入方法，任何提出不同意見的人都必須被認定是基於利益衝突。
現實情況是，退休收入存在多種競爭且可行的方法。沒有一種方法或退休收入產品適合所有人。需要細微差別的空間，保持中立態度是值得的。
要了解哪種方法最適合任何特定個人，意味著需要更深入了解該個人的偏好和風格。建構退休收入計畫的重要第一步是先確定適合您的風格。定義一種風格並將策略與之匹配，是在將個人與其退休收入策略對齊方面邁出的重要一步。從一開始就了解您的風格可以節省時間和金錢。採用與您的偏好不符的策略可能會導致整個退休期間執行不佳的計畫。頻繁修訂退休計畫可能是一項成本高昂的過程，容易導致績效不佳和低效率。退休人士需要對其策略感到自在並「認同」。強行施加「錯誤」的策略給某人是不合適的。根據財務專業人員或投資媒體專家的世界觀來篩選策略，而不是尋求更好地理解哪些策略與個人的個人風格共鳴，這是有危險的。
同時，與退休客戶合作的財務顧問可以理解自己的風格以及這如何影響他們提供的建議，既可以通過剔除可能與顧問方法不對齊的潛在客戶，也可以通過提供更廣泛的策略範圍來更好地服務客戶。將偏好與策略匹配將為實現更好的退休結果奠定基礎。
由於我的正式學術職位是「退休收入教授」，我認為自己有責任了解圍繞制定退休收入計畫而存在的不同策略。2012年，我試圖概述兩種根本不同的退休收入規劃哲學的特徵——我稱之為機率基礎（probability-based）和安全優先（safety-first）。我至今仍記得當時在東京大學任教期間，往返地鐵上進行這項工作的過程。這些哲學在退休計畫的最佳服務關鍵問題上存在分歧：是在多元化且積極的投资組合的風險/報酬權衡中，還是在
在保險產品的契約保障中，為關鍵支出需求提供資金，同時轉向投資。
關於如何配置退休人士的資產以最佳地達成退休目標，存在著強烈的分歧。提供給退休人士的指导與策略，仍然很大程度上取決於評論家的觀點，無論這些人是來自媒體、金融服務行業，還是個人理財部落客。缺失的概念是，存在多種適當的方式來應對退休。每位評論家都有其個人風格，這可能與接收該訊息的個人的風格不同，從而造成不對齊（misalignment）。個人根據其個人風格優化不同的結果。他們具有某些特徵，可以據此更好地定位對他們而言「正確」的策略，而不是希望通過與告訴他們什麼是客觀上「正確」的觀點進行隨機匹配來實現對齊。
不同的退休收入方法在以下意義上是可行的：它們最適合具有特定偏好和態度的個人。當我描述基於概率（probability-based）與安全第一（safety-first）之間的區別時，這是基於對退休收入領域的不同評論家在描述最佳退休方法時如何處理此事的觀察。我們現在了解到，這些區別可以歸因於真實且可觀察的偏好。
Alex Murguia 和我開發了一項調查，測試並量化了構成退休收入風格的六個具體且獨特的退休收入因素的作用。這些因素識別了圍繞退休財務的一系列偏好。為此，我們審查了大量從不同角度撰寫的關於退休收入的顧問和消費者導向的書籍和文章，以確定代表一系列選擇的因素，無論是權衡的利弊，還是做出退休決策的不同思維視角。從這次審查中，我們確定了六個因素，描述了退休人士潛在偏好的範圍。我們的統計分析確定，所有六個因素都識別出不同的偏好。對該統計部分感興趣的人可以參考本章末尾進一步閱讀部分列出的研究文章。討論這些因素是值得的，因為它們組合在一起定義風格的效果令人驚嘆，這些風格直接轉化為具體退休收入策略的分類法（taxonomy）。
在 RetirementResearcher.com 對讀者進行這項調查時，我們能夠正式證明兩組主要因素的重要性，以及四組額外的支持性因素。我們發現，兩個因素最能捕捉個人的退休收入風格：基於概率（Probability-Based）vs. 安全第一（Safety-First），以及選項性（Optionality）vs. 承諾導向（Commitment Orientation）。其他四個因素通過與主要因素的相關性發揮次要作用，有助於進一步識別退休收入策略。這些次要因素包括基於時間（Time-Based）vs. 終身（Perpetuity）的收入底線、累積（Accumulation）vs. 分配（Distribution）、前端加載（Front-Loading）vs. 後端加載（Back-Loading）收入，以及真實（True）vs. 技術性（Technical）流動性。
對於第一個因素，我們使用基於概率（probability-based）和安全第一（safety-first）的名稱。基於概率（Probability-Based）vs. 安全第一（Safety-First）因素詳細說明了個人偏好如何從資產中獲取退休收入。基於概率（Probability-Based）的收入來源依賴於市場增長潛力持續提供可持續的退休收入流。這包括傳統的多樣化投資組合（投資組合, investment portfolio）或其他預期增長並通過已實現資本利得支持退休收入的資產。同時，安全第一（Safety-First）的收入來源包含契約義務。通過這些來源提供的支出受市場波動的影響較小。安全第一（safety-first）的方法可能包括常見於確定福利養老金（defined-benefit pensions）、具有終身收入保障的年金（annuities）以及持有個體政府債券至到期的受保護收入來源。安全第一（safety-first）的方法不依賴於市場增長預期來提供作為支出來源的資本利得，因為收入是由契約驅動的。雖然沒有策略是完全安全的，但包含契約保障意味著相比依賴未知的市場結果，具有相對程度的安全性。
第二個主要因素反映了選項性（Optionality）vs. 承諾（Commitment）的偏好維度。這種方法詳細說明了收入策略所尋求的靈活性程度。選項性（Optionality）反映了一種保持退休收入選項開放的偏好。具有選項性偏好的個人希望保持策略的靈活性，以應對更有利的經濟發展或不斷變化的個人狀況。這種偏好與沒有預設持有期且便於做出變化的退休解決方案一致。
相反，承諾（Commitment）反映了一種承諾於退休收入解決方案的偏好。對於可能不利的經濟發展或惡化的個人狀況關注較少，因為該解決方案解決了終身退休收入需求。擁有一個專門的退休收入解決方案的-security outweighs missing out on potentially more positive future outcomes, and it may provide further satisfaction from having made decisions and not feeling a lingering sensation that this retirement income decision-making process must remain on one’s to-do list. Planning in advance to manage potential cognitive decline and to protect family members who may not be as financially savvy can also be a source of satisfaction in this approach. The other four factors we found play a more secondary role for understanding retirement decisions. First, with the Time-Based vs Perpetuity factor, retirees ultimately have two funding strategies for building retirement income floors. They may either fund an income floor for specific time periods or in perpetuity. Time-based funding strategies are used to fund fixed windows of time in retirement. Building floors in perpetuity involves using lifetime income protections through risk pooling. Next is the Accumulation vs Distribution factor. Wealth management traditionally focuses on accumulating assets without applying further thought regarding the differences that may happen during retirement. It is possible that individuals may approach investing during retirement rather differently from investing for retirement, as retirees may worry less about maximizing risk-adjusted returns and worry more about ensuring that their assets can sustainably support their spending goals. The distinction for accumulation and distribution details a preference for portfolio growth while retired even though it will entail a more uncertain and lumpier retirement income stream (Accumulation), or a preference for a more predictable retirement income path to maintain a standard of living at the potential cost of foregoing the highest possible investment account value at death (Distribution). Those with an Accumulation mindset will be more comfortable building a retirement portfolio using traditional investment tools designed for maximizing asset returns subject to an accepted level of short-term volatility as determined through risk tolerance questionnaires. Those with a Distribution mindset will be optimizing a different objective related to supporting spending goals in a sustainable manner. With a distribution mindset, investing during retirement is a rather different matter from
退休規劃中的投資。在這種新的退休計算模式下，對於如何在上升潛力與下行保護之間取得平衡的觀點可能會發生變化。退休人員可能會發現，追求風險資產報酬溢酬（return premiums）所帶來的風險比過去更為顯著，他們可能願意犧牲更多的潛在上行增長，以保護自己免受無法滿足支出目標的下行風險。
接下來，「前期投入 vs. 後期投入」（Front-Loading vs Back-Loading）收入因素涉及退休期間獲得收入的數額與速度。這個因素可以直接連接到由「長壽風險厭惡」（longevity risk aversion）概念所確定的權衡取捨。長壽風險厭惡代表對在退休期間耗盡資產的恐懼，它對某些個人的影響會比其他人大得多。退休人員是否覺得將投資組合分配前期化（Front-Loading），即在退休初期進行較高支出，能更好地確保在自己確定存活且健康時能夠享受儲蓄？或者，個人是否傾向於在退休初期以較低的速率支出，以便在潛在的漫長退休階段的後期維持特定的生活水準而不必削減開支（後期投入 Back-Loading）？那些害怕資產耗盡的人會偏好後期投入收入，並採取更為保守的行為。
一個例子可以更好地說明這個概念。蒙特卡羅模擬（Monte Carlo simulations）經常被用於財務規劃情境中，以便更好地了解財務計劃在面對市場風險和長壽風險時的可行性。蒙特卡羅模擬創建隨機化的市場回報序列，以測試財務計劃在各種市場環境下的可持續性。結果以成功概率的形式報告，即計劃在不耗盡資產的情況下達成退休目標的案例百分比。假設蒙特卡羅模擬確定某退休計劃的成功機會為百分之九十。這意味著該計劃有百分之九十的時間可以預期會運作良好，但有百分之十的時間可能會預期資源過早耗盡。雖然人們或許同意這個數字是正確計算得出的，但對於該如何應對這一數字的解釋可能有所不同。對於偏好前期投入的人來說，百分之九十的成功機會是一個非常合理的起點，退休人員可以繼續執行該計劃。該計劃有很高的成功可能性。如果未來的更新顯示該計劃可能走向失敗，那麼只需進行一些調整，例如減少支出，就足以使計劃重回正軌。然而，認同後期投入支出模式的人對此種風險水平會感到較不安心。
這些個人會希望獲得更大的保證，確保計劃能夠成功，因為想到在晚年需要削減支出會帶來更大的壓力。
最後，「真實流動性 vs. 技術流動性」（True v Technical Liquidity）因素反映了財務規劃中定義流動性的兩種方式之間的差異。偏好真實流動性的人希望將資產專門標記為未來未知事件的準備金，這些事件可能會破壞退休收入計劃。要具備真正的流動性，資產不能已經與其他財務目標相匹配，例如預期的退休支出或特定的遺產目標。真實流動性可能涉及使用現金準備、緩衝資產和保險。偏好技術流動性的人則更傾向於在必要時從投資或已標記用於其他目標的資產中籌集現金，以支付意外支出，並理解這可能需要在其他地方進行削減。技術流動性更多指的是一種普遍感覺，即有一筆資產可供提取以支付任何類型的支出。對於技術流動性感到舒適的人，由於不需要擁有那麼多額外的準備金資產來緩衝退休人員面臨的潛在支出衝擊，因此可能需要較少的資產就能對退休收入計劃感到安心。
另一個重要的相關要素是收入年金（income annuities），在此情況下，退休人員將部分資產標記為支持終身支出。年金化資產並不具備流動性，但真實流動性思維會關注這項決定如何增加其他非年金資產的真實流動性水準，因為這些資產不再需要標記用於支出。而技術流動性思維則會關注收入年金本身缺乏流動性。
隨著引入這六個因素，我們現在進入本次討論的重點，即這些因素如何相互關聯，有助於識別將映射到特定退休收入策略的退休收入風格。為了解釋這一點，Alex 和我基於圖表 1.2 所示的退休收入風格意識矩陣（RISA Matrix®）創作了退休收入風格意識檔案（Retirement Income Style Awareness®，簡稱 RISA® Profiles）。退休收入風格意識檔案（RISA Profile®）實質上取代了風險承受能力測量，它更廣泛且包含更多維度，從而更好地適應退休收入規劃的複雜性。退休收入風格意識矩陣闡述瞭如何計算每個退休收入風格意識因素的分數，並將其與適當的退休收入策略相匹配。
此過程依賴於這樣一個理念：儘管這六個因素在統計上彼此獨立且反映獨特的特徵，但它們之間存在一些相關性。當這些相關性共同作用時，我們可以識別出匹配的退休收入風格和策略。我提到，統計分析確定了兩個主要因素為「基於概率」vs. 「安全第一」（probability-based vs safety-first）以及「承諾」vs. 「導向」（commitment vs orientation）。我們在圖表中創建退休收入風格意識矩陣，以展示這些偏好的交匯處。「基於概率」vs. 「安全第一」的尺度水平排列，而「選擇權」vs. 「承諾」（optionality vs commitment）垂直排列。這創造了四個不同的退休收入策略象限，每個象限都是基於個人在這兩個主要退休收入風格意識因素上的分數。同樣重要的是，基於概率的觀點與對選擇權的偏好相關聯，而那些持安全第一觀點的人也往往更具承諾導向。四個支持因素也通過與主要因素的相關性混合在一起，以更強烈地識別策略。
從現有的退休收入策略中，我們識別出四個主要類別，以匹配退休收入風格矩陣內的四個象限。它們分別是總回報（total return）、風險包裹（risk wrap）、收入保護（income protection）和時間分段（time segmentation，或稱桶式策略 bucketing）。這些策略與系統性提領（總回報）、時間分段以及基本 vs. discretionary（收入保護和風險包裹）的常見框架緊密吻合。雖然我現在介紹這些方法，但我將在第 4 章和第 5 章中更詳細地描述這些策略。
右上象限：總回報投資 從退休收入風格意識矩陣的右上象限開始，這些人的偏好傾向於同時基於概率和選擇權。通常，具有這些特徵的人認為應從多元化的投資組合中提取收入，而不是使用合約來源來資助他們的退休支出。投資者依賴投資組合增長來可持續地支持其支出，並且不希望承諾採用某種策略。關於此象限中的次要特徵，通過它們與兩個主要因素的相關性所確定，這些人也往往偏向於累積焦點、技術流動性、支出的前期投入以及基於時間的底線保障（time-based flooring）。重視選擇權的人希望保持考慮退休收入提領選項的能力，以便
持續基礎上。他們也更願意在支出方面追求市場成長，儘管這伴隨著波動性。這類個體較偏好具有投資成長潛力的變動性收入流，而非成長潛力較低的穩定退休收入流。他們希望享受早期退休生活，並願意承擔未來可能需要削減支出的風險。
此象限提供了我在過去著作中所描述的基於概率（probability-based）的偏好組合。這些是以投資為核心的方法，依賴從股市賺取風險溢酬（risk premium）。在足夠長的時間內，股票預期將表現優於債券，這種投資績效優勢將使退休人員有機會維持較高的生活水準。若市場回報良好且足以跑贏通貨膨脹，投資解決方案便可永續支撐退休目標。支持投資方法的人認為，雖然股市具有波動性，但最終會提供有利的回報並超越債券。由於投資組合的上漲潛力被視為非常顯著，因此不需要保險產品。投資方法之所以被稱為基於概率，是因為它們「可能」會奏效。
這種退休收入策略的根源來自加州財務規劃師威廉·本根（William Bengen）在 1990 年代進行的研究。本根旨在確定在長期退休期間，從金融投資組合中提領的安全提領率（safe withdrawal rate）。雖然「安全提領率」這個詞使用了「安全」一詞，但它並不屬於安全第一（safety-first）的方法論。基於概率學派在歷史脈絡下使用「安全」一詞，即基於歷史市場回報測試時曾經可行的情況。問題在於：退休人員從分散投資的儲蓄中最多可以提領多少金額，同時仍能保持足夠的信心，確信他們可以在不耗盡財富的情況下安全地繼續支出？找到那些在歷史數據中總是可行的策略，讓基於概率的支持者感到安心。
基於概率的方法旨在從整體投資組合的角度最大化風險調整後報酬率（risk-adjusted returns）。退休期間的資產配置（asset allocation）通常與累積階段的定義相同——利用現代投資組合理論（modern portfolio theory）的工具，在單一期權的風險與回報權衡中，識別位於有效邊界（efficient frontier）上的投資組合。
將不同波動性且不完全相關的資產類別結合，以創造波動性較低的投資組合。投資者旨在透過尋求在其承受短期市場波動能力與容忍度範圍內的最高可能回報來最大化財富。基於概率的支持者通常對股票長期表現優於債券的潛力更為樂觀，因此通常建議退休人員承擔其所能容忍的最大風險，以最小化計畫失敗的概率。關於退休人員資產配置的答案通常指向將退休投資組合的 40% 至 80% 持有於股票。
「年金謎題」（annuity puzzle）是由學術經濟學家所描述，他們難以理解為何商業年金（commercial annuities）在退休人員中不夠普及。對於處於此象限的人來說，解決此謎題的答案是：並非所有人都以穩定的退休收入為優化目標。有三個不同的因素疊加在一起，使得個體能維持對投資成長觀點的偏好、接受波動性收入的意願以及累積心態，還有對選擇權（optionality）的渴望。這些個體 simply 並不認為年金是其規劃中必要的部分。
風格落入此象限的個體更有可能採用基於總報酬投資（total return investing）方法的系統性提領策略（systematic withdrawal strategy）作為退休收入。認為這種風格最適合他們情況的人，應專注於第四章，該章更深入探討圍繞著從投資中進行永續支出的相關議題。
左下象限：收入保護 左下象限容納了具有安全第一（safety-first）和承諾導向特質的個體。與此象限相關的其他次要因素還包括具有分配心態、偏好終身收入地板（perpetuity income flooring）、偏好真正的流動性，以及希望將支出後置以管理活得太久導致資產耗盡的恐懼。這些特徵與傳統上稱為基本 vs. discretionary（essential vs. discretionary）或收入地板（income flooring）的退休收入策略相符。資產的配置是為了匹配支出目標的風險特徵。人們偏好合約保護的終身收入以覆蓋基本的退休開銷，而使用更多元化的總報酬投資組合用於 discretionary 開銷。
這些特徵與使用收入年金（income annuities）有關，透過資產年金化（annuitization of assets）來提供更大的下行支出保護，並做出終身承諾。我們在第五章進一步描述收入年金。
此象限反映了我在多年撰寫退休收入文章中所描述的特徵集合：安全第一（safety-first）。安全第一的支持者通常更願意接受保險作為收入保護來源的角色，以幫助管理各種退休風險。對於僅限投資的策略，退休風險通常是透過減少退休支出来管理的，其中長壽風險是透過假設長壽來管理，而市場風險是透過假設市場回報不佳來管理。但是，保險公司可以像傳統的確定給付型養老金（defined-benefit pensions）和社會保障（Social Security）一樣，在大規模退休人員基礎中匯聚這些市場和長壽風險，從而使退休支出更接近平均長期固定收益回報和平均預期壽命。具有平均壽命和平均市場回報的人所支付的保險保費，將轉移給那些經歷成本更高組合（即更長的退休生活和較差的市場回報）的人。
這可能支援比那些自行管理這些風險、且更擔心依賴市場成長以避免資產耗盡的人所可行的生活方式更高的生活水準。
那些更適應安全第一方法的人相信合約保證是可靠的，並且將退休收入建立在「有利市場回報最終會到來」的假設上是情緒上令人難以承受且危險的。這些人更關心市場風險，因為退休人員只有一次成功退休的機會。至少基本的支出需求不應受制於市場的隨意擺布。安全第一學派認為僅限投資的解決方案是不理想的，因為退休人員保留了所有長壽和市場風險，而保險公司在管理這些風險方面處於更有利的位置。
安全第一學派的思維最初源自學術模型，關於人們如何在一生中分配資源以最大化其滿意度。包括許多諾貝爾獎得主在內的學者自 1920 年代以來就研究了這些模型，以弄清楚理性的人在面對稀缺時如何做出最佳決策。
安全第一方法的支持者認為，優先考慮退休目標對於制定良好的退休收入策略至關重要。投資策略旨在匹配資產與目標的風險特徵，因此
優先排序是必須的。倡導「安全第一」（Safety-first）的人士，會將投資組合（Investment Portfolio）的資產配置（Asset Allocation）轉向更廣泛的資產與負債配對（Asset-Liability Matching），這著重於更全面地檢視家庭的所有資產。
透過資產與負債配對，投資者並非試圖在風險調整後（Risk-adjusted basis）最大化其年度報酬率（Return Rate），也不是試圖擊敗投資基準（Investing Benchmark）。目標是在需要時擁有可用於滿足支出需求的現金流。不依賴市場增長的合同基礎與承諾性收入策略（Contractual-based and committed income strategies），被視為適合核心退休支出的方案。
對於處於此象限的人而言，無需討論主導機率世界（Probability-based world）的「安全提領率」（Safe Withdrawal Rate）。成長型資產僅適用於安全性較不重要的自願性目標。安全第一的倡導者駁斥關於安全提領率的機率概念，指出從波動的投资組合中並不存在恆定的安全支出。但一旦基本需求獲得滿足，對於剩餘投資的表現便有更多彈性，無需過度擔憂。
右下象限：風險包覆（Risk Wrap）
剩下的兩個象限反映了混合風格，能更好地符合那些可能不具備不同退休收入因素之間自然相關性的退休人士之偏好。移至 RISA 矩陣（RISA Matrix）的右下象限，我們發現 RISA 檔案（RISA Profile）顯示同時具有機率導向與承諾導向特徵的個人。從次要因素來看，此象限也與對技術流動性（Technical Liquidity）及退休收入後置（Back-loading retirement income）的偏好有關。
雖然此處的個人保持著希望參與市場的機率導向觀點，但也渴望承諾一種能提供結構化收入流的解決方案。年金保險（Income Annuities）要求不可逆轉的承諾且缺乏成長潛力，通常不被此象限的個人接受。這些個人尋求成長，並考慮技術流動性，但他們也更厭惡長壽風險（Longevity Risk Aversion），並且較願意承諾採用某些策略。基於這些原因，僅使用未受保護的投資組合也不具吸引力。
自 1990 年代以來，退休產業一直在創造更符合此象限所見偏好組合的結構化工具。我們將這類工具通稱為「風險包覆」（Risk Wrap）。風險包覆策略提供投資成長機會與終身收入福利的結合，通常是透過變額或指數型年金（Variable or Indexed Annuity）實現。此類工具可設計為在市場表現不佳時，仍能同時提供上行成長潛力與保障終身支出。此類工具也維持了基礎資產的技術流動性，因為遞延年金資產仍保留在資產負債表上，且其價值顯示在投資組合報表中。雖然涉及承諾與後置保護，但這些策略也可撤銷，並將剩餘資產歸還給決定不再需要終身支出保障的人。雖然相關的市場曝險滿足了機率導向維度，且產品提供了技術流動性，但透過終身收入福利購買更具結構性且有保障的退休收入護欄，則解決了此象限內運作的承諾與長壽風險厭惡維度。我將在第 5 章詳細說明這些工具。
左上象限：時間分段（Time Segmentation）
左上象限識別出另一種混合案例。這些是具有安全第一與選擇權偏好的個人。他們喜歡合同保障，但也偏好選擇權。此象限也與對真正流動性（True Liquidity）及退休支前置（Front-loaded retirement spending）的偏好相關。
因素評分將其歸類至此象限的人，反映出希望獲得由合約驅動的收入，同時仍保持高度靈活性以改變策略或適應持續變化的退休收入解決方案。進入合約的同時保持選項開放是有困難的，但退休領域已透過與投資分桶法（Investment-based Bucketing）或時間分段相關的策略解決了這一挑戰。這些策略也在第 4 章中描述。帶有終身承諾的年金保險較不可能吸引此象限的個人，但這些退休人士可能滿意於持有個別債券（Individual Bonds），以透過合約保障來覆蓋即將到來的支出。
時間分段或分桶策略通常透過滾動式債券梯狀投資（Rolling Bond Ladder）或其他固定收益資產（Fixed Income Assets）來滿足短期退休收入需求。債券梯狀投資經常透過合約保護工具（現金等價物或政府發行的證券）來實施，用於短期至中期收入需求，並搭配為長期支出設計的多元化投資組合。該成長型投資組合將用於逐步補充短期分桶，當這些資產被用於支付退休費用時即進行補充。在概念上，有些人也可能將時間分段與在投資組合之外持有額外現金準備金的想法結合在一起，以管理市場波動性或應對意外支出。這些策略透過包含短期的合約保障來滿足資產安全的需要，同時為其他投資資產維持高選擇權。
關於這些策略是否與總報酬投資（Total-Return Investing）有實質差異，存在許多爭論。就行為而言，如果這些策略能幫助展現此風格特徵的人對成長型投資組合感到更舒適，那麼它們與總報酬投資組合確實有重要區別。短期的支出保障可以幫助一些退休人士度過市場波動時期而不致恐慌。這種行為面向正是價值所在的主要地方。與風險包覆策略類似，時間分段反映了一種混合方法，可以匹配這些退休人士所持有的較不自然的偏好組合。
關於退休收入規劃的討論可能會變得相當混亂，因為消費者媒體中表達了太多不同的觀點。每個個人投資者最終必須確定最能支持其財務與心理需求的退休風格。金融服務專業人員和退休人士應了解他們最認同哪種風格，以便知道這如何影響建議，以及退休人士是否與指導其所獲建議的「語言」一致。RISA 檔案提供了一種方式，讓人們能快速理解彼此是否在說同一種語言，並找到與其風格最契合的退休收入策略。
邀請您識別您的退休收入風格
我身兼大學教授與註冊投資顧問（Registered Investment Advisor）兩種角色。我的意圖是讓本書成為一本獨立的教育工具。我曾從一本早期書籍中學到教訓，該書收到了一些負面評論，讀者將其解讀為財務規劃服務的銷售推銷。這讓我對在書中開篇就討論商業產品感到猶豫。
我已概述了四種一般性退休收入風格所對應的偏好類型。為了讓本書成為一本獨立完整的指南，您可以單純思考與六項退休收入因素相關的偏好，並判斷這些偏好會將您定位在 RISA 矩陣（RISA Matrix）的哪個位置。如果您希望獲得更多關於如何找到自身風格的指導，我們設計了 RISA 個人檔案問卷（RISA Profile questionnaire），以快速引導受訪者得出結論。這能幫助個人更深入了解其退休收入風格，並將其與能產生共鳴的策略相對應。作為讀者，我提供您一個機會來填寫這份問卷，並免費獲得一份 RISA 個人檔案報告。這份報告將告訴您，您的偏好在 RISA 矩陣的四個象限中位於何處。這可能有助於您在進一步閱讀時，決定是否應將重點放在第四章或第五章。 要完成此步驟，請前往 www.risaprofile.com/guidebook 填寫問卷，即可免費取得您的 RISA 個人檔案結果，且無需承擔任何其他義務。同時，歡迎隨時向我反饋意見，因為這是一個我們不斷努力改進的新工具（[email protected]）。在本書剩餘的部分，直到結尾關於進一步參與機會的後記之前，我不再進行任何此類推廣。現在我們繼續回歸這份獨立的教育資源。 導航退休成功的決策 我們持續有效率地導航於建構退休收入計畫的重要決策中，尋求以滿足支出和遺產目標為宗旨，同時保留流動性作為應對突發支出的準備金。本書共有十三章，深入探討關鍵的退休決策，並提供了一個將這些決策整合起來的框架。 退休收入風格與決策（第一章） 識別您的退休收入風格是一個重大的初始決策。在本章中，我描述了一套可計分的退休收入因素，這些因素定義了整體退休收入風格的偏好。RISA 矩陣提供了一種方式，讓退休人員理解各種偏好如何存在，以及如何識別這些偏好並將其與適當的退休收入策略相連結。這提供了一種方法，來釐清關於如何處理退休收入規劃的眾多相互競爭的觀點。在退休期間需要導航的第一個關鍵決策是，發展對自身退休收入風格的理解。這有助於從競爭選項和工具中選擇，以建構您的計畫。 退休風險（第二章） 第二章提供了退休收入風險的概覽。本書中的「風險」意指無法達成財務目標的可能性。退休人員面臨的三個基本風險為長壽風險（longevity risk）、市場風險（market risk）和支出衝擊（spending shocks）。長壽風險與不確定壽命長度有關，因此也不清楚財富必須維持多久。市場風險與市場報酬不佳導致可用財富比預期更快耗盡的可能性有關。退休早期的市場損失會對退休支出計畫的永續性造成不成比例的傷害，產生序列報酬風險（sequence-of-return risk），從而放大市場波動的影響。支出衝擊是指超出預算規劃的意外開支，例如長期照護和重大醫療費用。支出衝擊需要額外的準備金資產，以避免不得不動用旨在支持持續退休預算的資產。 對於預定的退休預算，若結合較短的壽命、較強的市場報酬以及較少的支出衝擊，退休的總成本將較低。但是，當長壽與市場報酬不佳及顯著的支出衝擊相結合時，退休可能會變得相當昂貴。危險在於，風險的組合會導致整體退休成本超過可用資產。開發管理退休風險的策略是本書的一個重要主題。 量化目標與評估準備程度（第三章） 第三章提供了一個框架，用於回答許多準退休人員和退休人員正在問自己的重要問題。即，我是否在財務軌道上，能夠支持成功的退休生活？ 回答這個問題的第一步涉及量化退休財務目標。這些目標定義了需要資金的退休支出，或稱為負債（liabilities）。財務目標包括最大化支出能力（生活方式 lifestyle），使得無論退休持續多久，支出都能保持一致且可持續，而不必進行任何劇烈削減（長壽 longevity）。其他重要目標可能包括留下資產給後續世代（遺產 legacy）以及維持足夠的準備金以應對未預期的突發狀況（流動性 liquidity）。生活方式、長壽、遺產和流動性是退休收入的四大 Ls。需要付出努力來計算出合理的退休預算，並為遺產目標和突發狀況的準備金賦予貨幣價值。 接著需要確定規劃年齡（planning age）和折現率（discount rate），以將退休資產和負債量化為當下的單一數值，這包括將未來的收入和支出流轉換為其現值（present value）。規劃年齡可以設定為一個保守的年齡，假設不太可能活過這個年齡。我還假設一個保守的類似債券的報酬率作為折現率，以確定在不承擔市場風險的情況下，是否有足夠的資產通過規劃年齡來滿足預期的退休負債。 許多資產可以用作退休收入計畫的一部分，它們可以被歸類為可靠收入資產（reliable income assets）、多元化投資組合（diversified portfolio）和準備金（reserves）。資產包括投資帳戶、退休帳戶、未來工作收入、社會安全福利、房屋淨值、人壽保險和其他保險保單，甚至包括家庭或社區支持。 資產和負債的價值可以通過計算資金比率（funded ratio）來比較。這是資產與負債的比率，假設使用保守的利率將未來的收入和支出轉換為今天的美元。資金比率讓我們知道，透過將金融資產投資於債券以滿足未來支出，我們的計畫是否可行。我們希望資產超過負債。本章最後更深入地考慮特定目標的資金水平，以及在資產不足時改善資金狀況的可能行動。 來自投資的可持續支出（第四章） 資金比率提供了一個基本的計算，用以判斷在不接受市場風險的情況下，退休是否已獲得資金支持。採用更多元化投資組合的投資者，可能會感到舒適，依賴股市提供比單獨投資債券更高的投資組合報酬率。第四章描述了基於研究的方法，用於識別從多元化投資組合中獲得的可持續分配水準。這是 RISA 矩陣中總回報投資（total-return investing）象限的核心。它也是任何擁有涵蓋部分退休費用的投資組合的人士的重要議題。
我首先從描述退休支出的「4%法則」的起源開始。 4% 法則是大多數基於機率思維者看待可持續退休支出的起點。接著，我會說明為何對於當前的退休人士而言，4% 法則可能過高。原因包括：它未考慮國際經驗；低利率與高市場估值創造出一種在歷史數據中未曾測試過的狀況；以及退休人士可能偏離其關於賺取指數市場報酬率、維持積極資產配置，以及使用總收益投資策略的假設。我也會考量稅賦的影響、希望為資產保留安全邊際的需求，以及退休期可能比預期更長的可能性。
然後，我會轉向說明儘管存在上述問題，4% 法則仍可能過低的理由。這些理由包括：退休支出預算可能在整個退休期間並未隨通貨膨脹增長；退休人士可能建構出更多元化的投資組合（investment portfolio）；退休人士可能採用時間分段或桶子法（bucketing approach）的資產配置策略；退休人士可能使用更動態的資產配置（asset allocation）；他們對支出具有彈性；他們可能在退休後期有能力承擔更大的風險以耗盡投資資產；或者他們可能透過將投資組合支出與緩衝資產的分配相協調，來幫助管理報酬順序風險（sequence-of-return risk）。
年金與風險分攤（第五章）
年金作為另一項退休收入工具，允許比單獨持有債券更高的支出。具有終身收入保障的年金可以提供一種有效方式，為退休生活建立永久的收入底線。與個別債券相比，年金透過對沖與不確定退休長度相關的風險，提供長壽保護（longevity protection）。年金可以是實質型或名目型、固定型或變動型，且收入支付可以在一年內開始，或延遲至較晚年齡。最簡單的年金類型是所得年金（income annuity）。我先從探討這些年金開始，然後繼續探索其他類型的更複雜年金，包括遞延變額年金（deferred variable annuities）和固定指數年金（fixed index annuities）。不同的年金提供保證收入、流動性與上行成長潛力的各種組合。用作資助退休支出的年金，對於那些擁有收入保護和風險包覆退休收入風格的人來說，將特別具吸引力。
在描述不同類型的年金如何運作之後，本章節繼續深入討論如何將年金融入退休收入計畫。具有終身收入保障的年金提供可靠的收入來源，以填補與指定用於長壽支出的資產之間的任何缺口。至於哪種類型的年金最適合，決策涉及在年金的下行保護與上行潛力之間取得所需的平衡。我也討論了如何使用年金管理通貨膨脹風險，以及部分年金策略如何影響遺產與流動性。購買年金的人也必須決定是出售股票還是債券來資助購買，我主張將年金視為債券的替代品。本章最後討論如何就年金在計畫中所扮演的角色來框架年金費用的問題，進而影響退休的整體成本。
社會安全局（第六章）
大多數家庭已經將其退休收入計畫的一部分作為年金：社會安全福利（Social Security）。對於大多數美國人來說，社會安全福利是可靠收入的核心來源。作為一項由政府擔保、通膨調整的終身每月收入，社會安全福利有助於管理長壽風險、通貨膨脹風險與市場風險。除了退休勞工福利外，社會安全局也根據勞工的薪資紀錄提供配偶、倖存者與受撫養人的福利。對於某些家庭而言，終身社會安全福利的价值可能超過一百萬美元。必須理解的是，社會安全局的請領決策應獨立於離開勞動市場的決策而做出。請領決策絕不可輕率行事。只要了解該系統的運作方式，就能從社會安全局獲得巨大利益。
本章概述了對社會安全局有堅實理解並採取請領決策所需的步驟。我將討論社會安全局退休福利是如何計算的，以及如何納入配偶與倖存者福利（針對夫妻）、受撫養人福利以及離婚者的福利等議題。我也將檢視所得測試（earnings test）、意外之財消除條款（windfall elimination provision）與政府退休金抵銷（government pension offset）。我還描述了關於請領社會安全局的基本哲學，包括將其視為保護長壽的保險，以及延遲領取福利何時能達到損益兩平的分析（breakeven analyses）。基本指導原則是，夫妻中較高收入者應考慮將社會安全局的請領年齡延遲至 70 歲。我也
描述支持提早請領社會安全局的論點的合理性，這包括討論社會安全局的历史以及與社會安全信託基金接近耗盡時可能發生的情況相關的潛在改革選項。我的目的是賦予您知識與信心，以能以為您的計畫創造最大長期價值的方式來面對社會安全局的請領決策。
醫療保險與健康保險（第七章）
規劃退休醫療費用是全面退休收入計畫的重要組成部分。第七章探討退休健康保險選項與退休醫療費用。關於醫療保險（Medicare）或其他健康保險所做的決策，有助於緩解大額醫療支出衝擊的風險。本討論的大部分將集中在醫療保險上，大多數美國人在年滿 65 歲時即可獲得醫療保險。它是退休人員最重要且毫無疑問的健康保險來源，並且需要就以下事項做出多項決策：是否使用原始醫療保險（Original Medicare）或醫療保險優勢計畫（Medicare Advantage Plan），是否在原始醫療保險之外搭配醫療保險補充計劃（Medicare Supplement），以及如何取得處方藥覆蓋範圍。我也涵蓋那些在達到醫療保險資格年齡之前退休者的健康保險選項，以及在達到醫療保險資格後使用其他私人保險的規則。我還討論如何就醫療保險做出持續性的年度決策。本章最後更深入地探討醫療費用的預算編制，以及為退休醫療支出衝擊預估準備金。
長期照護規劃（第八章）
退休家庭面臨的最大支出衝擊之一，是需要支付持續的長期照護費用。退休收入計畫必須考量此風險，且有多種工具可用於幫助控制長期照護成本對家庭財富的影響。身體與精神的衰退可能導致無法執行日常生活活動。這可能會產生對居家照護、日間托老中心或搬遷至輔助生活設施或護理之家照護的需求。家屬最終提供了大部分的長期照護，往往以犧牲他們的職業、財務和健康為代價。如果沒有家屬可提供照顧，或者個人希望盡量減輕對家屬的潛在負擔，那麼就需要一個計畫。資助長期照護費用的財務成本可能非常顯著。若無進一步行動，長期照護的預設計畫是自付任何費用或接受
由家人照顧，直到資產耗盡至符合醫療補助（Medicaid）資格為止。但其他選項仍然存在，包括傳統長期照護保險，以及結合長期照護福利與壽險或年金的人壽保險/年金混合保單。針對長期照護需求的先進規劃，有助於控制支出衝擊和認知能力衰退的影響。本章最後將討論估算為應對長期照護衝擊所需持有的準備金資產金額。
住房決策（第 9 章） 退休人員必須做出許多與住房相關的決策，包括他們想住哪裡，以及如何將住房財富納入退休計畫中。第 9 章提供了關於退休人員是否認為自己會搬遷、以及實際上是否在退休後搬遷的背景資訊。我也指出了適合退休居住地點的特徵，以及在考慮永久搬入某處住宅時應考慮的因素。大多數退休人員希望「在地老化」（age in place），我也討論了為了克服身體限制而更容易實現這一目標的居家改造措施。如果決定更永久地居住在自有房屋中，住房財富可以在退休期間以多種方式使用。住房可以提供通貨膨脹保護，並對與長期照護相關的不確定成本提供一定程度的保護。若有認知障礙或長期照護需求，住房可用來延遲進入機構照護的時間；若之後確實需要進入機構照護，則可重新運用住房財富來支付相關費用。透過反向抵押貸款（reverse mortgage），房屋權益可以成為流動緩衝資產，有助於降低報酬序列風險（sequence-of-return risk）的曝險，或作為應對支出衝擊的準備金。本章最後解釋了房屋權益轉換抵押貸款（Home Equity Conversion Mortgage）計畫，這是最常見的反向抵押貸款類型。
稅務效率化的退休支出（第 10 章） 在退休所得計畫中創造效率的一個重要面向，是就其稅務影響做出明智的決策。對於既定的資產基礎，何時繳納稅款才能產生最多的稅後支出和遺產？回答這個問題需要深入探討我們累進稅制的複雜細節。在第 10 章，這是本書最長的一章，我描述了稅務效率化的退休規劃。
我先從稅法中可用的不同稅務優勢開始，說明如何在課稅帳戶、遞延稅收帳戶和免稅帳戶之間建立稅務多樣化（tax diversification）。接著，我描述資產配置（asset location），即如何將資產定位於這些不同類型的帳戶之間。我也提及如何獲得超出遞延稅收或免稅退休計畫空間範圍之外的課稅資產稅務優勢。
我還描述了與稅賦優惠退休帳戶相關的重要議題，包括強制最低提領規定（required minimum distributions）、提前提領罰款及其例外情況、滾存（rollovers）、轉帳、羅思轉換（Roth conversions），以及包含不可扣稅貢獻之個人退休金帳戶（IRA）的比例原則規則（pro-rata rules）。我也涵蓋了雇主股票淨未實現增值額（net unrealized appreciation）的相關規則。
然後，我深入探討稅務效率化的退休提領，包括稅級距管理、策略性羅思轉換，以及長期資本利得收割（long-term capital gains harvesting）。我也涵蓋了產生更多課稅收入所涉及的陷阱，包括社會安全稅魚雷（Social Security tax torpedo）、增加的醫療保險（Medicare）保費，以及淨投資所得附加稅（net investment income surtax）。我也描述了與慈善捐贈相關的稅務策略，並討論了寡婦稅罰（widow tax penalty），即配偶去世後稅負可能會增加的情況。最後，我通過一個詳細的例子，展示如何利用策略性羅思轉換進行更具稅務效率的退休提領，從而顯著延長退休投資組合的持久性。透過該例子，稅務效率化的策略將退休的可持續性延長了 5.63 年。
遺產與無行為能力規劃（第 11 章） 第 11 章轉向準備您和家人面對生命終點議題的主題。我首先討論如何整理財務，以便在緊急情況下有需要的人能輕鬆存取。這包括個人和家庭資訊、與您合作的专业人士和服務供應商的聯絡資訊、保險資訊、醫療歷史，以及各種金融帳戶的詳細資料。
接著，我轉向其他重要的遺產規劃議題。遺產規劃的組成部分涉及追蹤和組織資產，仔細檢視資產的名義登記方式，以及是否包含受益人指定。您還需要制定遺囑，決定是否設立信託（trusts），選擇財務授權代理人（financial power of attorney），制定預立醫療指示（advance health care directives），並概述您的最終願望。