High-quality corporate bonds（高品質公司債）, 260

High-quality corporate bonds（高品質公司債）, 260 High Yield bonds（高收益債券）, 69–70 “Hindsight bias,”（後見之明偏誤）, 8 History of investing and returns (Pillar 2)（投資與報酬率歷史（第二支柱））, 127–162 about（簡介）, xi, 296 ancient（古代）, 6–9 bonds（債券）, 13–22 European, middle ages to present（歐洲，中世紀至現代）, 9–13 on risk（關於風險）, 11-13, 22-29, 38-39 stocks（股票） investing in U.S.（在美國投資）, 4–6 outside U.S.（美國以外地區）, 29–32 prior to twentieth century（二十世紀之前）, 20 twentieth century（二十世紀）, 20–22 summary on risk and return（風險與報酬總結）, 38-39 Treasury bills in twentieth century（二十世紀的國庫券）, 20–22, 23 Hollerith Inc., later IBM（霍勒瑞斯公司，後來的 IBM）, 78 House, saving for（購屋儲蓄）, 240 Hubbard, Carl M.（卡爾·M·哈伯德）, 231 IAI（智能資產配置器）, 211 Ibbotson, Roger（羅傑·伊博頓）, 225 IBM (International Business Machines)（國際商業機器公司）, 78, 83, 150, 151 Immediate past as predictive, behav- ioral economics（近期過去作為預測依據，行為經濟學）, 170–171 “Impact cost,” mutual funds（「衝擊成本」，共同基金）, 84, 85, 92, 94, 208, 211 Impatience, societal, and discounted dividend model (DDM)（社會急躁情緒與股利折現模型）, 46 “In-Between Ida,” asset allocation example（「中間的艾達」，資產配置範例）, 269-271 Income production and discounted div- idend model [discounted dividend model (DDM)]（收入創造與股利折現模型 [股利折現模型]）, 43–73 Index fund（指數型基金） advantages of（優勢）, 95-105 bonds（債券）, 257–263, 258–259 defined（定義）, 97 exchange-traded funds (ETFs)（交易所交易基金）, 216, 217, 254, 255 performance and efficient market hypothesis（績效與有效市場假說）, 95–98, 102–104 vs. performance of top 10% funds（與前 10% 基金的績效比較）, 81 sectors in portfolio building（在建構投資組合中的產業別）, 122–124, 250, 251–253 tax efficient（稅務效率）, 99 INEPT (investment entertainment pric- ing theory)（投資娛樂定價理論）, 172 Inflation（通貨膨脹） bond performance（債券績效）, 16-20 and gold standard（與金本位制的關係）, 16–18 government response to（政府的應對措施）, 19–20 inflation risk（通膨風險）, 13 and stocks（與股票的關係）, 20, 24 Inflation-adjusted returns（通膨調整後報酬率） earnings growth（獲利增長）, 60 stocks, bonds and bills（股票、債券與國庫券）, 19, 20–22 young savers（年輕儲蓄者）, 237–239 Inflation risk（通膨風險）, 13 Information（資訊） speed of transmission（傳輸速度）, 131 and stock prices（與股價的關係）, 89–90 Initial public offering (IPO)（首次公開發行）, 134, 172 In Search of Excellence (Peters)（追求卓越，彼得斯著）, 64 Instant gratification and discounted div- idend model (DDM)（即時滿足與股利折現模型）, 46 The Intelligent Asset Allocator (Bernstein, W.)（智能資產配置器，柏恩斯坦著）, vii, 110 Interest-rate risk（利率風險）, 13 Interest rates（利率） in ancient world（在古代世界）, 6-8 annuity pricing（年金定價）, 10-12, 13 and bond yields（與債券收益率的關係）, 10, 16-20 bonds and currency, changes from gold to paper (1900-2000)（債券與貨幣，從黃金到紙幣的轉變（1900-2000））, 17–19 as cultural stability barometer（作為文化穩定性的指標）, 8–9 European（歐洲）, 8-13 Fisher’s discount rate (DR)（費雪的折現率）, 46–47 historic perspective on bills and bonds（國庫券與債券的歷史觀點）, 9-15 risk（風險）, 13 International Business Machines (IBM)（國際商業機器公司）, 78, 83, 150, 151 Internet Capital Group（網路資本集團）, 152 Internet/dot-com（網路/網際網路） as bubble（作為泡沫）, 151–152, 153, new investment paradigm（新的投資典範）, 56–58 Invesco mutual funds（景順共同基金）, 205 Investment（投資） vs. purchase（與購買的區別）, 45 vs. saving（與儲蓄的區別）, 134, vs. speculation（與投機的區別）, 44, 157 Investment advisors（參見 Advisors, investment） Investment and Speculation (Chamberlain)（投資與投機，錢伯林著）, 157 Investment Company Act of 1940（1940年投資公司法）, 161, 203, 213, 217 Investment entertainment pricing theory (INEPT)（投資娛樂定價理論）, 172 Investment newsletters（投資通訊）, 77, 78, 87 310 Index 索引

Ip, Greg（格雷格·葉）, 167 IPO (initial public offering)（首次公開發行）, 134, 172 iShares（iShares ETF）, 251-253, 257 Japan（日本） dominance in late 1970s（1970年代末期的主導地位）, 66–67, 181–182 technical progress and diffusion（技術進步與擴散）, 132 Jensen, Michael（邁克爾·詹森）, 78–80, 214 Johnson, Edward Crosby, II（愛德華·克羅斯比·強森二世）, 83, 91 Johnson, Edward Crosby, III (“Ned”)（愛德華·克羅斯比·強森三世）, 194, 207, 208, 210 Jorion, Phillippe（菲利普·喬里翁）, 30 Journal of Finance（金融期刊）, 80, 225 Journalist coverage（記者報導）, 219–225 JTS (junk-treasury spread)（垃圾債與國庫券利差）, 70 Junk bonds（垃圾債券）, 69–70, 150n1, 260, 263, 283, 288-289 Junk-treasury spread (JTS)（垃圾債與國庫券利差）, 70 Kahneman, Daniel（丹尼爾·卡內曼）, 166 Karr, Alphonse（阿方斯·卡爾）, 162 Kassen, Michael（邁克爾·卡森）, 207, 219 Kelly, Walt（沃爾特·凱利）, 179 Kemble, Fanny（范妮·肯布爾）, 143 Kemper Annuities and Life（坎珀人壽與年金保險）, 205, 210 Kemper Gateway Incentive Variable Annuity（坎珀閘門激勵型變額年金）, 205 Kennedy, Joseph P., Sr.（小約瑟夫·P·肯尼迪）, 147 Keynes, John Maynard（約翰·梅納德·凱恩斯）, 41-42, 18, 221 Kindleberger, Charles（查爾斯·金德伯格）, 136–137 Kmart（凱馬特百貨）, 34–35 Ladies Home Journal（婦女家庭雜誌）, 65 Large company stocks（大型公司股票） asset allocation（資產配置）, 244–255, and Fidelity Magellan Fund（與富達麥哲倫基金的關係）, 92 rebalancing（再平衡）, 289–290 returns（報酬率）, 32-34, 38, 72 Law, John（約翰·勞）, 137–138 Leinweber, David（大衛·萊恩韋伯）, 88 Leveraged buyouts（杠杆收購）, 150n1 Leveraged trusts（槓桿信託）, 147–148 Lipper, Arthur（亞瑟·利珀）, 83 Litton（利頓工業）, 149–150 Load funds fees, mutual funds（附銷售費用基金，共同基金）, 79, 196, 203–205, 216 Long Term Capital Management（長期資本管理公司）, 129, 179 Long-term credit（參見 Bonds） Long-term returns（長期報酬率） asset classes（資產類別）, 16-39 bonds, in asset allocation（債券，在資產配置中）, 113–114 expected, in asset classes（預期，在資產類別中）, 70, 71 Gordon Equation（戈登公式）, 53–62, 192 stocks（股票）, 20-39 LTV Inc.（LTV 公司）, 83 Lumpers vs. splitters in asset mix（資產組合中的合併者與拆分者）, 247, 248–255, 251–253 Lynch, Peter（彼得·林區）, 91–93 Mackay, Charles（查爾斯·麥凱）, 151 Malkiel, Burton（伯頓·麥基爾）, 55, 224 Management fees, mutual funds（管理費，共同基金）, 206, 209-211 Manhattan Fund（曼哈頓基金）, 83–84 Manias（狂熱現象）, 129–152 about（簡介）, 129–130 bubbles（參見 Bubbles） identification（識別）, 153 Internet（網路）, 151–152, 153 Minsky’s theory of（明斯基的理論）, 136, 140 new technology, impact of（新科技的影響）, 130–134 1960-1970 (Go-Go years)（1960-1970 狂歡年代）, 148–151 railroads（鐵路）, 143-145, 158, 159–160 Roaring Twenties（咆哮的二十年代）, 145–148, 153 space race（太空競賽）, 149–150 Margin purchases（融資購買）, 147–148 Market bottom（市場底部）, 153–162 about（簡介）, 153–154 as best time to invest（作為最佳投資時機）, 66 buying at（在底部買進）, 283 “Death of Equities,”（「股票的死亡」）, 154–157 Graham on Great Depression（葛拉論大蕭條）, 157–161 panic（恐慌）, 161–162 Market capitalization（市值）, 33, 123, 245 Market impact, mutual fund costs（市場衝擊，共同基金成本）, 82, 94–95, 208 Market strategists（市場策略師）, 87, 169, 176, 186, 219 Market timing（市場時機選擇）, 87–88, 108, 220 Market value formula（市值公式）, 52 McDonald’s（麥當勞）, 150, 158 Mean reversion（均值回歸）, 170 Mean variance optimizer (MVO)（均值-方差優化器）, 108 Media（媒體）, 219–225 Mellon Bank（梅隆銀行）, 96 Mental accounting（心理帳戶）, 177, 186 Merrill, Charles Edward（查爾斯·愛德華·梅里爾）, 193–194, 213 Merrill Lynch（美林證券）, 88, 193–194, 200 Microsoft（微軟）, 59, 166, 185 Miller, Merton（默頓·米勒）, 7 “Millionaire,” origin of term（「百萬富翁」一詞的起源）, 138 The Millionaire Next Door (Stanley and Danko)（鄰家的百萬富翁，史丹利與當科著）, 239 Minding Mr. Market (Grant)（照顧您的市場先生，格蘭特著）, 224 Minsky, Hyman（海曼·明斯基）, 136, 140, 144, 149, 152, 159 Index 索引 311

密西西比公司 (Mississippi Company)，137–138, 140 莫迪利安尼，法蘭科 (Modigliani, Franco)，7 貨幣 (Money) 金本位制與紙幣，16–20 供給調整，18–20 貨幣 (Money)，207, 219, 221, 222, 225 貨幣市場基金 (Money market funds)，28–29 心靈之幣 (Money of the Mind)（葛蘭特），224 蒙特卡羅分析 (Monte Carlo analysis)，退休提領，234–235 蒙哥馬利，約翰 (Montgomery, John)，250, 254 摩根，J.P.「傑克」(Morgan, J. P. “Jack”)，4, 132–133, 160 摩根，華特 (Morgan, Walter)，213 摩根士丹利資本國際歐洲、澳洲及遠東指數 (Morgan Stanley Capital Index Europe, Australia, and Far East)（EAFE），31, 32, 109, 117–119, 289 晨星公司 (Morningstar Inc.) Principia Pro 軟體，98, 152, 205 晨星公司 (Morningstar Inc.) 不熱門基金策略 (Unpopular Funds Strategy)，209 抵押與不動產信託 (Mortgage and Realty Trust)，29 芒格，查理 (Munger, Charlie)，91 市政債券 (Municipal bonds)，260–261, 262 共同基金 (Mutual funds)，203–218 401(k) 計畫，211–213 博格的 Vanguard，213–217 利益衝突，209–211 成本，93–95 費用差異，209–211 基金差異，209–211 衝擊成本 (impact cost)，82-85 附載基金費用 (load fund fees)，79, 203–205, 516 管理費 (management fees)，206 經理人績效，78–81 無附載基金費用 (no-load funds fees)，205–206, 215 開放式 vs. 封閉式，203, 217 績效與 S&P 500 比較，81–82 由經紀人銷售，203-204 平均變異數最佳化器 (MVO (mean variance optimizer))，108 短視風險規避 (Myopic Risk Aversion)，172–173, 184-185 納斯達克立方體 ETFs (Nasdaq Cubes ETFs)，217, 254 全國證券交易商協會 (National Association of Security Dealers)，193 「新投資範式」(New investment paradigm)，56–58 新技術的影響，130–134 投資通訊雜誌 (Newsletters, investment)，77, 78, 87 新聞週刊 (Newsweek)，220 牛頓，艾薩克爵士 (Newton, Sir Isaac)，141 五十強股票 (Nifty Fifty stocks)，150–151, 158, 173 每日商業報導 (Nightly Business Report)（電視節目），224 無附載基金費用 (No-load fund fees)，共同基金，205–206, 215 諾瑟拉，約瑟夫 (Nocera, Joseph)，191 名目報酬率 (Nominal returns)，67–68 非分散個別股票投資組合 (Nondiversified individual stock portfolio)，100–101 諾曼，蒙塔古 (Norman, Montagu)，146 Oakmark 基金，84 奧德安，特倫斯 (Odean, Terrence)，199 在戈孔達的唯一一次 (Once in Golconda)（布魯克斯），224 「單一決策股票」(“One decision stocks”)，150 開放式共同基金 (Open-end mutual funds)，203, 217 本益比 (P/E (price-to-earnings) ratio)，58, 68–69, 150, 174, 175 太平洋沿岸地區於 1970 年代末期的主導地位，170–171 恐慌，發生於市場底部，161–162 紙幣 (Paper currency)，16–20 被動管理型基金 (Passively managed funds)，245, 294 市場中的模式與隨機性 (Patterns vs. randomness in market)，25, 175–177 本益比 (PE ratio)（參見 本益比 (P/E) ratio） 佩科拉，費迪南德 (Pecora, Ferdinand)，160–161 皮爾，羅伯特 (Peel, Robert)，144 同儕審查期刊 (Peer-reviewed journals)，220 裴勒漢，亨利 (Pelham, Henry)，14 退休金作為整體投資組合的一部分，277 退休金/養老基金影響，85–86 （另參見 退休規劃） 績效 (Performance)，75–105 401(k)，212–213 關於，75–76 巴菲特，沃倫，90–93 考爾斯三世，阿爾弗雷德 (Cowles, Alfred III) 與計量經濟學，76–82 法瑪，尤金 (Fama, Eugene) 與有效市場假說 (efficient market hypothesis)，88–90 外國股市，29-32 福克斯，威廉 (Fouse, William) 與 S&P 500，95–97 「好」公司 vs. 「壞」公司，34-38, 64, 158 指數化投資 (indexing)，95–98, 102–104 個人投資人投資，99–102 投資通訊雜誌，預測品質低落，77-78, 86-87 林奇，彼得 (Lynch, Peter)，90–93 退休金/養老基金影響，85–86 稅賦，98–99 312 索引

彼得斯，湯姆 (Peters, Tom)，64 菲利普莫里斯 (Phillip Morris)，151 菲普斯，威廉 (Phipps, William)，134–135 挑選股票 (Picking stocks)，77–78, 93, 108, 168, 220 匹斯卡塔夸研究公司 (Piscataqua Research)，85 普拉特，道格 (Platt, Doug)，211 寶麗來 (Polaroid)，83, 150, 151, 158 投資組合建構 (Portfolio construction)，107–126 關於，107–108 存續期間 (duration)，237 範例，124–126 全球股票配置 (global stock mix)，116–120 格雷厄姆的建議，158 風險與報酬，110–116, 111–112 產業部門 (sectors)，122–124 規模與價值 (size and value)，120–122 PPCA Inc.，100 貴金屬股票 (Precious metals stocks)，123–124, 155 現值與折現率，現金流折現模型 (Present value vs. discount rate, discounted dividend model (DDM))，46–48 媒體報導 (Press coverage)，219–225 普雷斯提蒂，威尼斯人 (Prestiti, Venetian)，10–13 價格，年金 (Price, annuity)，9–13 本益比 (Price-to-earnings (P/E) ratio)，58, 68–69, 150, 174-175 價格，股票（參見 股價 (Stock prices)） Primerica，83 主要交易 (Principal transaction)，196 Principia Pro 軟體，晨星公司 (Morningstar Inc.)，98, 152, 205 保誠-貝奇 (Prudential-Bache)，200 投資心理學 (Psychology of investing)（第三支柱）（參見 行為經濟學 (Behavioral economics)） 購買 vs. 投資 (Purchase vs. investment)，45 奎因，簡·布賴恩特 (Quinn, Jane Bryant)，220, 221 美國無線電公司 (Radio Corporation of America)，132, 147 鐵路泡沫 (Railroad bubble)，143-145, 158, 159–160 「鐵路時間」(“Railway time”)，144 「隨機漫步」(Random walk)，25 華爾街漫遊記 (A Random Walk Down Wall Street)（馬基爾），224 市場的隨機性 (Randomness in market)，25, 175–177, 186 （另參見 績效 (Performance)） 拉斯科普，約翰·J. (Raskob, John J.)，65, 147, 148 RCA，132, 147 房地產投資信託 (Real Estate Investment Trusts)（REITs），69, 72, 109, 123, 124, 250, 254, 263, 296 實質（通膨調整後）報酬率 (Real (inflation-adjusted) returns) 債券，二十世紀，19 不同工具的現金流折現模型 (discounted dividend model (DDM))，68–69 建立，7 未來展望，67–71 退休投資，230 退休提領策略，231–234 股票，26 與年輕儲蓄者，238–239 已實現報酬率 (Realized returns)，71–73 再平衡 (Rebalancing)，286-292 雷根，唐納德 (Regan, Donald)，194 迴避遺憾 (Regret avoidance)，177 再投資收入（好處），61 REITs（房地產投資信託）(Real Estate Investment Trusts)，69, 72, 109, 123, 124, 250, 254, 263, 296 保留盈餘與發放股息，59–60 退休規劃 (Retirement planning)，229–241 期末財富，26–27 永生假設，229–235 股市崩盤的影響，61-62 投資組合再平衡 (portfolio rebalancing)，276, 282, 285, 286-293 與年輕儲蓄者相比，236–239 報酬率 (Returns) 在經紀帳戶中，198–199, 200 計算方式，186–187n1 預期報酬率（參見 Expected returns） 與市值的關係，32–34 共同基金，203-208 再平衡後的，286-293 風險 (Risk) 債券價格，11-20 公司素質，34–38 景氣循環型公司，64 定義，11 現金流折現模型 (discounted dividend model (DDM))，41-42 歷史紀錄作為衡量標準，32 利率，13, 260 長期，22-29 與市值的關係，34 與衡量的關係，22–29 風險-報酬關係 (Risk-return relationship) 分散投資與再平衡，286-291 歷史觀點，6–13, 22-29, 38 退休年期，231–236 短期 vs. 長期風險與行為經濟學，172–173, 184-185 摘要，依投資類型分類，38–39 索引 313

風險溢酬 (Risk premium)，184 無風險資產 (Riskless assets)，110, 114, 260, 264 洛克菲勒，珀西 (Rockefeller, Percy)，147 火箭（史蒂芬森），143 羅馬帝國，當時的利率，8–9 羅素 2000 (Russell 2000)，248 羅素 3000 (Russell 3000)，245, 246 安全懲罰 (Safety penalty)，184 經紀人的銷售訓練，200 塞繆爾森，保羅 (Samuelson, Paul)，214 桑伯恩，羅伯特 (Sanborn, Robert)，84–85 桑塔亞那，喬治 (Santayana, George)，6, 129 薩諾夫，大衛夫人 (Sarnoff, Mrs. David) 索特，喬治·U.「格斯」(Sauter, George U. “Gus”) 儲蓄 (Savings)，4, 134, 229 施拉鮑姆，加里 (Schlarbaum, Gary)，198 史瓦布，查爾斯 (Schwab, Charles)，147, 216 施韋德，弗雷德 (Schwed, Fred)，3, 159, 224 科學 (Science)，166 Scudder 共同基金，210, 215 標準差 (SD (standard deviation))，24n1 證券交易委員會 (SEC (Securities and Exchange Commission))，89, 147, 161, 195 債務工具的二次交易 (Secondary trading of debt instruments)，10–11, 13–14, 266 投資組合建構中的產業部門 (Sectors in portfolio building)，122–124, 250, 證券法案（1933年與1934年）(Securities Acts (1933 and 1934))，161, 193 證券交易委員會 (Securities and Exchange Commission)（SEC），89, 147, 161, 195 證券分析 (Security Analysis)（格雷厄姆），157–161 自律 vs. 媒體報導，223 半對數顯示圖 (Semilog display)，21–22, 59, 60, 132 2001 年 9 月 11 日恐怖攻擊，15–16, 65, 104 好年份與壞年份的順序，退休，231 Series 7 考試，195 「受保護的山姆」(“Sheltered Sam”)，資產配置範例，266, 268–271 申農多亞公司 (Shenandoah Corporation)，148 謝爾曼反托拉斯法（1890年）(Sherman Antitrust Act (1890))，149 席勒，羅伯特 (Shiller, Robert)，59 短期信用（參見 票券 (Bills)） 短期需求，239–240, 短期報酬率 (Short-term returns)，58–59, 110, 短期風險 (Short-term risk) 定義，22 與個人投資，100 投資選擇，28–29, 172–173 席格，傑瑞米 (Siegel, Jeremy)，22, 28, 151 辛奎菲尔德，雷克斯 (Sinquefield, Rex)，58 公司规模（參見 大型公司股票 (Large company stocks); 小型公司股票 (Small company stocks)） 共同基金規模與衝擊成本 (Size of mutual funds, and impact cost)，84–85 小型公司股票 (Small company stocks) 資產配置，247, 248–255, 251–253 1970 年代末期主導市場，170–171 在投資組合建構中，109, 120–122 報酬率，32-34, 68 價值 vs. 成長，35-36 史密斯，埃德加·勞倫斯 (Smith, Edgar Lawrence)，65 社會安全金付款，作為整體投資組合的一部分，277 社會急躁情緒與現金流折現模型 (Societal impatience and discounted dividend model (DDM))，46 社會穩定性 (Societal stability) 折現率與股票報酬率，64–67 軟體 (Software) 蒙特卡羅分析 (Monte Carlo analysis)，退休提領，235 晨星公司 (Morningstar Inc.) Principia Pro，98, 152, 205 所羅門，小羅伯特·S. (Solomon, Robert S., Jr.)，155 南海公司 (South Sea Company)，137–141, 158, 159 S&P 500 指數型基金 (S&P 500 index funds) 資產配置，244–251 外國股票在投資組合建構中的作用，116–120 福克斯，威廉 (Fouse, William) 與其相關，95-98 與積極管理型共同基金績效比較，81–82 其稅務效率，264 S&P 600 小盤股指數 (S&P 600 Small Cap Index)，248–249 S&P/Micropal，81 太空競賽泡沫 (Space race bubble)，149–150 SPDRS（Spyders）ETFs，217 投機 (Speculation)，44, 56–58, 60–61, （另參見 狂熱 (Manias)） 「投機性報酬」(“Speculative return”)，股票，58 支出與投資，4 資產配置中的拆分者 (Splitters in asset mix)，247, 248–255, 251–253 價差與佣金，經紀人，195-199 Spyders（SPDRS）ETF，217 穩定性（參見 社會穩定性 (Stability)） 標準普爾（參見 S&P 500 指數型基金 (S&P 500 indexed funds)） 標準差 (Standard deviation)（SD），24n1 斯坦利，湯瑪斯 (Stanley, Thomas)，239 史蒂芬森，喬治 (Stephenson, George)，143 314 索引

股票選擇，77-82、89-93、108、168-169 股票池，146–147 股價 與折現率（Discount Rate, DR），62–64 戈登方程式（Gordon Equation），53–62、153–154 與資訊的關係，89–90 股票報酬率 公司品質，34–38 公司規模，32-34 國外市場，29–32 未來預期，由戈登方程式預測，56 歷史觀點，20–32、68、72 實質報酬率，以股利折現模型（Discounted Dividend Model, DDM）計算，67–69 風險摘要，依投資類型分類，38–39 社會穩定性與折現率（DR），64–67 美國與國外比較，31–32 股票產業別，122-124 股票 在資產配置（Asset Mix）中的角色，244-257、258、259、264 定義，20 期末財富，26–27 合理價值，以股利折現模型（Discounted Dividend Model, DDM）計算，48-51 「新投資範式」（New Investment Paradigm），56–58 尼夫蒂五十（Nifty Fifty），150–151、158、173 在退休組合中的角色，229-235 基於盈餘定價，57–58 退休提領率，235 選擇的價值，77-78、93、108、168、220 在美國與國外建構投資組合中的作用，116–120、248-257 估值方法，以股利折現模型（Discounted Dividend Model, DDM）計算 （另參見：國外股票及其報酬率）

《長期投資的股票》（Stocks for the Long Run，作者：Siegel），28 收入流（參見：所得產生能力 Income production） 史壯（Benjamin Strong），146 超級盃指標（Super Bowl indicator），88 倖存者偏差（Survivorship bias），8、30、82、98 蘇茲（Ronald Surz），100 斯威德羅（Larry Swedroe），129、185 斯威夫特（Jonathan Swift），140 西拉（Richard Sylla），8 普信集團（T. Rowe Price）共同基金，29、205、216 「可稅化泰德」（Taxable Ted），資產配置範例，265–266、267 稅賦 債券，260-262 資本利得稅，581、99、103-104、263、282、285、291、292 效率與資產配置（Asset Mix）的關係，246、263–264 對投資的影響，4 指數型基金與前10%共同基金的比較，81 市政債券，260–261、262 績效與指數化投資的關係，98–99 技術進步與擴散，132–134 泰萊迪恩（Teledyne），149–150 泰樂西（Telocity），152 坦伯頓（John Templeton），152、283 特拉網絡（Terra Networks），152 德州儀器（Texas Instruments），150、151 德州儀器 TI BA-35 計算機，230、237 泰克特朗（Textron），149–150 塞勒（Dick Thaler），162、165–166、173、174 投資理論（第一支柱），1–126 概述，x–xi、295–296 資本成本與資本報酬之平等原則，7 費雪（Fisher）的股利折現模型（Discounted Dividend Model, DDM），43–51 戈登方程式（Gordon Equation），53–62 研究的重要性，6 《利息理論》（The Theory of Interest，作者：Fisher），43、223 《投資價值理論》（The Theory of Investment Value，作者：Williams），43n1 台灣年金協會（TIAA-CREF），214、216 倫敦時報，144 時機選擇 擇時操作（Timing the market），87–88、108、220 再平衡（Rebalancing），290–291 通膨保護國庫券（Treasury Inflation Protected Security, TIPS），19、70–71、110、235 湯姆林（Lily Tomlin），219 總體市場基金（Total market funds），246、247 總體市場組合作為資產配置（Asset Mix）的基本架構，244–246 遞延手續費（Trail fee），變額年金保險，205 交易技巧，指數型基金，246 資金移轉 考量因素，281–282 定期定額投資法（Dollar Cost Averaging, DCA），282–283 價值平均法（Value Averaging），283–285

索引 315

國庫券與國庫債券 年金視角下的分析，10 直接購買，260、262–263 戈登方程式（Gordon Equation）的預測，72 作為政府證券，259–260 歷史觀點，20–23、28-29 通膨調整型，19 與垃圾債券（Junk bonds）比較，69-70 視為無風險投資，70 殖利率，257、259 通膨保護國庫券（Treasury Inflation Protected Security, TIPS），19、70–71、110、235 三一提領策略研究（Trinity withdrawal rate strategy study），231–235 電子業泡沫（Tronics bubble），149–150 《繁榮的困境》（The Trouble with Prosperity，作者：Grant），224 杜魯門（Harry Truman），185 蔡（Gerald Tsai），83–84 塔姆蒂（Joseph Tumulty），147 經紀帳戶的交易頻率高，198–199、200 特沃斯基（Amos Tversky），166 兩枚硬幣擲筊測試，分散風險與再平衡，287–288 《無畏的勇气》（Undaunted Courage，作者：Ambrose），131 美國鐵路泡沫，145 不受欢迎基金策略（Unpopular Funds Strategy），晨星公司（Morningstar Inc.），209 美國鋼鐵公司（U.S. Steel），147、160 今日美國（USA Today），219、220 價值平均法（Value Averaging），283–285 價值線（Value Line），90 價值線基金（Value Line Fund），90 價值股（被視為「差」的公司） 資產配置，120-122、172、248–255、251–253 格雷厄姆（Graham）的看法，158 在建構投資組合中的地位，109、120–122、172 《追求卓越》（In Search of Excellence，作者：Peters）中的相關論述，64 實質報酬率，68、69、72 再平衡操作，289–290 報酬率，34-38 稅務效率，263–264 Vanguard 500 指數型基金（Vanguard 500 Index Fund），97、98、102–104、215、216 Vanguard GNMA 基金，215-216 Vanguard 成長型指數基金（Vanguard Growth Index Fund），249 Vanguard 短期免稅債券基金（Vanguard Limited Term Tax Exempt Fund），261 Vanguard 共同基金 費用結構，210、250、 國外指數型基金，119 由博格（Bogle）創立，213-214 作為零Load公司，205 Vanguard 短期公司債基金，261 Vanguard 小盤股指數基金（Vanguard Small-Cap Index Fund），99 Vanguard 稅務管理小盤股指數基金（Vanguard Tax-Managed Small-Cap Index Fund），99 Vanguard 全球國際基金（Vanguard Total International Fund），255、256 Vanguard 總體股票市場基金（Vanguard Total Stock Market Fund），104、246 Vanguard 價值型指數基金（Vanguard Value Index Fund），249-250 變額年金基金，204 綜藝雜誌（Variety），145 威尼斯貸款（Venetian prestiti），10–13 弗汀（James Vertin），96–97 英國女王維多利亞，143 馮·博姆-巴韋克（Von Böhm-Bawerk, Eugen），8 沃爾瑪（Wal-Mart），34–35、185 華爾街日報（The Wall Street Journal），85、96、98、167、211、219、222、225 華爾街週刊（電視節目）（Wall Street Week），224 瓦爾茨（Daniel T. Walz），231 惠靈頓管理公司（Wellington Management Company），213–214 富國銀行（Wells Fargo），首檔指數型基金，96–97、215、245 西屋電氣（Westinghouse），133 惠勒（Dan Wheeler），123 《顧客的馬車在哪裡？》（Where are the Customers’ Yachts?，作者：Schwed），224 惠特尼（Richard "Dick" Whitney），160 威廉斯（John Burr Williams），43n1 威爾希爾5000指數（Wilshire 5000），104、245、246、264 威爾遜（Woodrow Wilson），147 《贏得輸家的遊戲》（Winning the Loser’s Game，作者：Ellis），225 提領率策略（Withdrawal rate strategy），229-238 世界貿易中心爆炸案，65–66 《財富》雜誌（Worth），222 包裹帳戶（Wrap accounts），198 施樂公司（Xerox），83、151 雅虎！（Yahoo!），57、151–152 殖利率，債券，9-10、17-20、257-259 「年輕的伊馮」（Young Yvonne），資產配置範例，271、272–274、275 蘇黎世史卡達投資（Zurich Scudder Investments），210 茨韋格（Jason Zweig），211、222、225 316 索引

此頁故意留白

從崩盤中我們學到了什麼？ 319

在我於2000年出版第一本理財書籍《智能資產配置》（The Intelligent Asset Allocator）與本書在2002年出版之間的這兩年期間，投資世界發生了翻天覆地的變化。科技股泡沫破裂，並拖累了市場的其他部分。

在此後的八年裡，又經歷了一個完整的市場週期。流動性和信貸的大幅增加推高了幾乎所有資產的價值——不僅包括各種股票和債券，也涵蓋了房屋、商業房地產和商品。隨後，這場泡沫導致美國市場歷史上第二嚴重的崩盤。當塵埃落定，目前股票的市場估值與2002年時相比並無顯著差異，因此第72頁所列的预期報酬率（expected returns）除兩項例外外，無需大幅調整。這兩種資產類別是REITs（不動產投資信託基金）和貴金屬股——尤其是後者——其估值已攀升至不太可能再現過去輝煌成績的水平。

那麼，自2002年以來，我們學到了什麼？大部分情況下，近期的動盪強化了本書強調的主題： • 成本仍然重要。 • 分散投資仍然有效。 • 風險承受能力仍不應被高估。 • 仍應避免遵循當前的投資常識。

然而，這次確實有一些不同之處： • 短期利率非常低；貨幣市場基金（money market funds）和國庫券（Treasury bills）現在提供的收益率接近零。 • 交易所交易基金（Exchange-traded funds, ETFs）開始取代傳統的開放式共同基金。 • 交易最頻繁且品質最高的公司債和市政債券在危機期間被證明具有極低的流動性，甚至比在大蕭條時期更為嚴重。（用白話來說，就在你最需要賣出它們以籌集生活費用或撿便宜買進股票的時候，你卻無法做到而不遭受重大損失。） 我們將逐一討論這些議題。

永恆的真理

成本仍然重要，而且主動管理者的績效並不持久。這顯而易見。算術法則繼續適用：由於專業投資者就是市場整體，他們必須獲得市場報酬減去費用後的淨值。我不打算用自2002年以來累積的大量共同基金統計數據和學術研究來煩擾您，這些研究揭示了主動管理的不足。然而，我實在忍不住要講述比爾·米勒（Bill Miller）悲慘的故事。

320 2010年後記

作為萊格·梅森價值信託（Legg Mason Value Trust）的掌舵人，米勒先生在1991年至2005年間每年都能跑贏標準普爾500指數（S&P 500），但在隨後的三年裡，他的基金表現極差，幾乎完全抹去了之前十五年的卓越績效。從他1991年開始擔任經理人到2008年底，他只以微小優勢跑贏標準普爾500指數：年化報酬率為8.50%，而該指數為7.93%。你可以猜到，只有少數幸運的早期投資者獲得了這些回報。1 絕大多數被他先前驚人的業績所吸引的基金持有人，到場太晚，結果跟著一起墜入深淵，在2006年至2008年間，他們的績效甚至落後於已經嚴重受創的標準普爾500指數達每年15%以上。哦，對了，我差點忘了：為了有資格搭乘米勒先生這趟注定失敗的列車，萊格·梅森向乘客收取了1.7%的管理費。更糟的是，這1.7%的費用並未包含因他日益膨脹的基金進行交易而產生的龐大交易成本。

萊格·梅森價值信託的軌跡——少數早期投資者最初獲得高額回報，不可避免地引發了一群天真無知的績效追逐者湧入該基金，然後當其績效溫和地回歸現實時，這些人就被重創——這種情況令人沮喪地反覆發生。（如果這個故事聽起來有點耳熟，那麼你可以重新閱讀第84-85頁關於羅伯特·桑伯恩（Robert Sanborn）的悲慘故事。）道理依然相同：績效來去匆匆，但費用卻是永恆的。 • • •

長期來看，分散投資仍然有效。當然，這不是您最近聽到的說法，而且有充分的理由

2010年後記 321 1Tom Lauricella，“選股者的失敗”，華爾街日報，2008年12月10日，C1版。

兒子。請考慮在 2007–2009 年大空市中以下資產類別的報酬率：

資產類別 2007 年 11 月 – 2009 年 2 月 標準普爾 500 指數（S&P 500） –50.95% 美國大型股價值型股票（羅素 1000 價值型，Russell 1000 Val.） –54.39% 美國小型股（羅素 2000，Russell 2000） –52.05% 美國小型股價值型股票（羅素 2000 價值型，Russell 2000 Val.） –51.88% 房地產投資信託（DFA REIT） –65.58% 國際大型股（EAFE） –56.40% 國際大型股價值型股票（EAFE 價值型，EAFE Value） –58.59% 國際小型股（EAFE 小型股，EAFE Small Cap） –59.49% 新興市場（MSCI EM） –61.44%

在最近這次市場動盪中，根本無處可躲；所有股票都遭受重創，而且投資人越偏離傳統的標準普爾 500 指數，損失就越慘重。

接下來，讓我們看看 2000–2002 年的熊市。在此期間，分散投資似乎發揮了較好的效果。前一個世紀 90 年代的瘋狂主要侷限於科技股和最大的成長型公司，這些被投資人視為新網路世界的主要受益者。在 90 年代的泡沫時期，其他一切都處於低迷狀態。房地產？在新經濟中已過時。小型銀行、製造業和零售業？也注定失敗。因此，只有科技股和大型股成長型股票崩盤，這些股票在標準普爾 500 指數和 EAFE 指數中佔比最重，且在過去五年間漲幅荒謬。而長期低迷的房地產投資信託（REITs）和美國小型股價值型股票，實際上在 2000 年廣義市場頂部和 2002 年底部之間賺取了利潤。

322 2010 年後記

資產類別 2000 年 9 月 – 2002 年 9 月 標準普爾 500 指數（S&P 500） –44.73% 美國大型股價值型股票（羅素 1000 價值型，Russell 1000 Val.） –23.66% 美國小型股（羅素 2000，Russell 2000） –30.64% 美國小型股價值型股票（羅素 2000 價值型，Russell 2000 Val.） +3.46% 房地產投資信託（DFA REIT） +26.28% 國際大型股（EAFE） –42.17% 國際大型股價值型股票（EAFE 價值型，EAFE Value） –35.92% 國際小型股（EAFE 小型股，EAFE Small Cap） –27.92% 新興市場（MSCI EM） –34.02%

現在，進入重點：請考慮這些資產類別在整個 2000 年代十年的表現：

資產類別 2000 年 1 月 – 2009 年 12 月 標準普爾 500 指數（S&P 500） –9.10% 美國大型股價值型股票（羅素 1000 價值型，Russell 1000 Val.） +27.62% 美國小型股（羅素 2000，Russell 2000） +41.23% 美國小型股價值型股票（羅素 2000 價值型，Russell 2000 Val.） +121.31% 房地產投資信託（DFA REIT） +170.86% 國際大型股（EAFE） +16.97% 國際大型股價值型股票（EAFE 價值型，EAFE Value） +48.47% 國際小型股（EAFE 小型股，EAFE Small Cap） +94.29% 新興市場（MSCI EM） +161.96%

在過去十年中，你的投資組合越偏離傳統的大型股配置，績效就越好。請牢記這一點：最後這張表格涵蓋的時期，很可能接近任何人在其投資生涯中可能遭遇的最糟糕的十年，其中包含了美國歷史上兩次最大的市場崩盤中的兩次。

2010 年後記 323

或她的投資生涯。

投資智慧始於體認到長期報酬才是唯一重要的，且從長遠來看，分散投資能保護你的投資組合。邏輯上，你應該不太在意在這過程中，許多天甚至多年裡，你的投資組合遭受重大損失。然而，不幸的是，邏輯是最難養成的投資紀律。

換句話說，最重要的是分散投資在幾十年間的運作效果，而不是一天、一個月或甚至一年的表現。如果你仍然懷疑分散投資的價值，只需詢問日本投資人即可，他們在過去二十年每年損失 1.9%，而其他所有人都獲得了合理的報酬，在许多情況下甚至超過合理水平。

我懷疑美國股票在未來二十年的報酬率會像日本過去二十年那樣慘淡。但為什麼要冒這個險呢？因為我們無法預測未來，所以我們進行分散投資。這是投資中唯一的免費午餐；盡可能從全球資本市場的自助餐桌上取樣各種菜色。

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如果 2007–2009 年的市場崩盤有任何實際用途，那就是強化了高報酬伴隨極端風險的概念。更簡單地說，如果你期望高報酬，你也應該預期會不時遭受嚴重損失。正如我在第 4 章所解釋的，在飛行模擬器中訓練墜機降落是一回事；真實情況則是完全不同的另一回事。同樣地，無論你的數學能力有多好，無論你对市場歷史的了解有多全面，都沒有什麼能比得上无助地看着你淨值的一大塊消失得無影無蹤。

324 2010 年後記

大多數投資者的資產配置自 2008 年以來已變得保守許多，而顯著少數的投資者則誓言永遠不再投資股票（或至少直到下一次泡沫出現之前）。對於那些即將退休的人來說，這未必是壞事。但對於年輕投資者而言——我希望他們仍在積極地為退休進行儲蓄——則應得出相反的結論。我在第二章中提到，熊市是年輕人的朋友，讓他們能夠以低廉的價格累積股票；事實上，那些遵循第一章所述的定期定額投資法（dollar cost averaging），或更佳的價值平均法（value averaging）的人，在 2008 年底和 2009 年初購買的股票獲得了接近三位數的報酬率。 • • • 傳統的金融智慧幾乎總是錯誤的。網路並沒有改變一切——至少在投資領域沒有——與此同時，磚瓦、水泥和房地產也沒有過時。科技泡沫破裂後，房地產確實反彈了，但它並沒有像其新擁躉所預測的那樣永遠上漲。商業週期並未被廢除，而新興的衍生性金融商品（derivatives）也並未完全消除風險。 當今的口號是什麼？舊有的西方發達國家經濟正進入經濟增長較慢的「新常態」（new normal），美國、歐洲和日本的股票和債券將隨之低迷不振。該去哪裡呢？當然是新興市場（Emerging markets），那裡擁有蓬勃發展的經濟體。 這種推理方式存在不少缺陷。首先，結果顯示，平均而言，經濟快速成長國家的股票報酬率低於較為成熟、發達國家的股票。例如，1993 年後的附註 325

自 1993 年以來，中國的經濟成長率一直位居世界前列——有時每年超過 10%——但在 1993 年至 2008 年間，其股市年均下跌 3.31%。亞洲「四小龍」（Korea, Singapore, Malaysia, Indonesia, Taiwan, and Thailand：韓國、新加坡、馬來西亞、印尼、台灣和泰國）的市場情況也是如此，只是程度較輕，自 1988 年以來，這些市場的報酬率均低於低成長的美國市場。2 相比之下，沉悶的老英國在二十世紀從世界霸主淪為露天主題公園，但在 1900 年至 2000 年間實際上獲得了高報酬率。3 更具系統性的數據證實了這一模式：良好的經濟往往對應糟糕的股票市場，反之亦然。 這裡到底發生了什麼？我認為有三個因素導致了「好經濟/壞市場」現象。第一，正如表現不佳的公司股價必須下跌到足以吸引投資者獲得更高未來回報的水平一樣，國家層面也是如此。就像不引人注目的股票一樣，不引人注目的股市必須提供更高的報酬率才能吸引買家。第二，新公司和現有公司不斷通過發行新股來籌集資金，這稀釋了現有股票的池子。在许多外国国家，特别是在亚洲，新股发行的比率特别高。这降低了每股盈余和股息，进而侵蚀整体股票回报。4 326 2010 Postscript 2 資料來源：Morgan Stanley Capital Indexes, www.mscibarra.com。 3 Philippe Jorion and William N. Goetzmann, “Global Stock Markets in the Twentieth Century,” Journal of Finance 54, no. 3 (June 1999), pp. 953–980. 4 Jeremy Siegel, Stocks for the Long Run (New York: McGraw-Hill, 2007), pp. 124–125; William J. Bernstein and Robert D. Arnott, “The Two-Percent Dilution,” Financial Analysts Journal (September–October 2003), pp. 47–55; Larry Speidell et al., “Dilution Is a Drag . . . The Impact of Financings in Foreign Markets,” Journal of Investing 14, no. 4 (Winter 2005), pp. 17–22; Jay R. Ritter, “Economic Growth and Equity Returns,” November 1, 2004, working paper; and Elroy Dimson et al., Triumph of the Optimists (Princeton, N.J.: Princeton University Press, 2002), p. 156.

第三，在许多发展中市场，政府不如法制较完善的国家那样保护股东免受管理层贪婪行为的侵害。换句话说，在这些国家，管理层和大股东发现掠夺公司变得异常容易。 即使我关于新兴市场股票的观点是错误的，它们的报酬率无疑将以极高的风险为代价：在过去十五年中，有两次新兴市场的指数（emergin-markets indexes）市值蒸发了约三分之二，这一点你很少听到新兴市场拥趸讨论。 新的真理 在本附註撰寫之際，類現金資產（cash-like assets）——包括短期國庫券（Treasury bills）、貨幣市場基金（money market funds）和銀行定期存單（bank certificates of deposit）——的報酬率接近零。購買期限較長的公債和公司債券（notes and bonds）可以獲得稍高的收益率，但以承擔更高的風險為代價。投資者該如何是好？ 正如華爾街的一句老話所說：「為了追求收益率而損失的錢，比被槍指著頭時損失的還要多。」在這種情況下，我認為帕斯卡賭注（Pascal’s Wager）是一個特別有用的範式。 布萊斯·帕斯卡（Blaise Pascal），一位十七世紀的法國數學家兼哲學家，因我們今天所謂的「不對稱後果」（asymmetric consequences）而著名的選擇相信上帝。如果虔誠的人是錯的，那麼他失去的僅僅是一生中的姦淫、酗酒以及錯過無數枯燥教會服務的樂趣。但如果上帝存在，那麼無神論者將在地獄中永遠受煎熬。因此，理性的人選擇相信祂。 金融市場的工作原理也是如此，華爾街的峽谷中堆滿了那些 2010 Postscript 327

有人忘記了這個簡單的原則。以下是它如何與當前的債券市場運作：聯邦準備理事會（Federal Reserve）對貨幣政策與量化寬鬆採取前所未有的「傾囊而出」做法，可能會透過惡性通貨膨脹嚴重傷害長期債券投資人。或者不會。我認識許多在這個問題上立場截然不同的聰明人，我自己對此也持不可知論態度。然而，我確信一件事：如果你擔心通貨膨脹，因此將債券到期日保持短期，結果卻錯了，你只損失了幾個百分點的收益。但如果你做出相反的賭注，也就是說，忽略通膨的可能性並追求高收益，結果卻錯了，你很可能發現自己正在沃爾瑪（Wal-Mart）門口迎賓。如果布萊斯·帕斯卡（Blaise Pascal）活在今天，我懷疑他會縮短他的債券到期日。 • • • 對本書初版最常見的批評是，對ETF給予的篇幅太少。確實，自本書於2002年首次出版以來，這些工具的普及度已成長到足以嚴重挑戰更傳統的「開放式」共同基金的程度。然而，我仍然持保留態度；ETF本身並沒有什麼真正的問題，但我繼續認為大多數投資人在較舊的開放式基金格式上會過得更好。我這樣認為有四點理由。第一，交易ETF所產生的佣金和買賣價差成本會迅速侵蝕其微小的費用優勢。事實上，許多ETF的持有成本比相應的Vanguard或Fidelity指數型基金更高。第二，能夠在交易日內隨時交易ETF的便利性，實際上是一種劣勢；除非你能預測盤中市場走勢——這絕對是一個愚蠢的任務——否則你將面臨著決定何時買入或賣出的、常常令人癱瘓的選擇。第三，ETF帶有顯著的機構風險。許多ETF已經清算，我不信任大多數ETF供應商能在超長時期內支持這些產品。最後，千方百計避開債券ETF。套利者透過所謂的「授權參與者」（Authorized Participant）機制來將這些基金的折價與溢價最小化至其實質淨資產價值，但在流動性較低的企業債與市政債上效果不佳。在2008年底，許多債券ETF的折價與溢價達到了幾個百分點，這是開放式基金所不會遇到的問題。 話雖如此，在某些領域，股票型ETF確實有其合理性。第一個是iShares MSCI EAFE Value Index，Vanguard沒有提供相應的指數/被動開放式共同基金。第二個是Vanguard FTSE All-World ex-US Small-Cap ETF，它不對投資者類別股份收取0.75%的購買費，且費用比率也低得多（0.38% 對比 0.60%）。第三個則是iShares EPRA/NAREIT Developed Real-Estate ex-US ETF，對於大多數小投資者而言，沒有等效的開放式基金可供選擇。 • • • 最後，2008年底至2009年初極端劇烈的市場波動，清楚地揭示了國庫券（Treasury securities）、貨幣市場基金（Money market funds）與存單（Certificates of Deposit, CDs）在妥善管理的投資組合中的角色。考慮下一頁的圖表，該圖繪製了一美元投資於短期（一至五年到期）國庫券與公司債票據的回報。 觀察發現，在危機期間，國庫券票據產生了有益的回報，而公司債票據則遭受了約7%的打擊。然而，在完整的兩年期間，公司債的回報率較高。 人們可以從這張圖表中得出結論，認為一切安好，市場是有效的；是的，公司債具有更高的風險，但投資人最終因承擔風險而獲得了更高的報酬率。 但是，假設你在2008年底或2009年初需要流動性。例如，你失業了，這在下行週期中並非不太可能發生的事件。或者，就我們的目的是而言更重要的情況是，你需要現金以火災拍賣價格購買股票來重新平衡你的投資組合。出售短期公司債來執行此舉將導致相當大的損失。（出售較長期的公司債甚至TIPS情況會更糟；市政債也蒙受損失，儘管少於公司債。） 結論：持有足夠的國庫券、貨幣市場基金和存單，以度過與下行週期相關的長期失業期，並執行再平衡買入操作。這些高度流動的資產可能會產生 330 2010 Postscript $1.12 $1.06 $1.00 $0.94 2008 2009 2010 1–5 Year Treasuries 1–5 Year Corporates Lehman Fails Source data: Barclays Capital Indices

低於風險較高的債券之長期報酬率，但當市場艱困時，你會感激自己持有它們。 • • • 因此，請認為自己是幸運的，因為你經歷了歷史上最戲劇性的金融危機時期之一。將風險與報酬之間嚴酷的關係這堂課牢記在心。記住，資本市場本質上是一個機制，它將財富從那些沒有策略或無法堅持策略的人，分配給那些有策略並能堅守策略的人。了解預期情況、發展你自己的策略，並堅持下去。 2010年後記 331

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