比例因子。例如，如果你希望每年退休收入為 $100,000，則將表 12-2 中的所有數值乘以二。
《你會有足夠的錢嗎？》（Will You Have Enough?） 239
表 12-2. 為了每年退休收入 $50,000 所需的每月儲蓄金額。（見正文） 投資組合實際報酬率 年數 2% 3% 4% 5% 6% 7% 5 $39,670 $25,808 $18,888 $14,747 $11,992 $10,032 10 $18,854 $11,952 $8,521 $6,478 $5,129 $4,176 15 $11,938 $7,367 $5,109 $3,776 $2,905 $2,296 20 $8,497 $5,099 $3,436 $2,464 $1,838 $1,407 25 $6,445 $3,758 $2,457 $1,707 $1,232 $912 30 $5,089 $2,880 $1,824 $1,226 $855 $611 35 $4,129 $2,266 $1,389 $902 $607 $417 40 $3,418 $1,817 $1,077 $675 $437 $289
如果你覺得這些計算令人沮喪，沒錯，它們確實令人沮喪。訊息清晰明確：如果你想舒適地退休，你必須大量儲蓄。而且你必須非常早開始。事實上，你每延遲十年為退休儲蓄，你每月必須儲蓄的金額就會翻倍還多。雖然本書的重點在於投資，但如果無法儲存足夠的資金以供投資，那麼這本書的信息就毫無用處。
現在是本書唯一的說教環節。我們的消費社會推動普通人花費遠超必要或不健康的金額。如果你發現很難儲蓄，那你可能就有問題了。首先，我會建議你閱讀湯瑪斯·史丹利（Thomas Stanley）和威廉·登科（William Danko）的《鄰家的百萬富翁》（The Millionaire Next Door），以了解大多數人是如何變得富裕的。想知道富人最常開的車是什麼？不是梅賽德斯—而是福特 F-150 皮卡車。另一個有趣的事實：平均水管工的退休年齡遠早於平均律師，儘管律師的收入高於水管工。為什麼？因為律師「必須」開更好的車、住在更好的社區、買更昂貴的衣服，並去更異國風情的地方度假。訊息很明顯。致富最容易的方法是盡可能少花錢。
其他目標
本書並非作為財務規劃指南；抵押貸款、債務管理、保險和遺產規劃等主題已有充分討論
超出其範圍。但有幾項與基本投資組合機制及財務理論相關的財務規劃主題值得提及：
緊急備用金。這符合財務規劃師的口號：「五年、五年、五年」。也就是說，你不應將任何在五年內需要使用的資金置於風險之中。此外，你手中應至少保留六個月的生活費用，存放在安全的流動資產中——例如短期債券、定期存款（CDs）、貨幣市場基金、支票帳戶和儲蓄帳戶。這並不意味著你需要為這個目的設立一個單獨的帳戶——它可以是你整體資產配置的一部分。
然而，你的緊急備用金必須存放在課稅帳戶中。將流動資產存放在退休帳戶中無法達成此目的，因為在 59.5 歲之前提領 IRA 用於緊急情況，很可能會引發鉅額的綜合稅單/提前取款罰款。許多退休計劃和 401(k) 計劃允許在緊急情況下借款。這樣做是個壞主意，因為違約於此類貸款會觸發 10% 的提前取款稅務罰款。
購屋儲蓄。由於你不太可能為購屋進行超過五年的儲蓄，因此也應將這些資金投入短期債券、定期存款和貨幣市場帳戶。當然，這些資金也應存放在課稅帳戶中。
大學教育儲蓄。這是一個極度複雜的領域，隨著所謂 529 計劃（529 plans）的推出，近期經歷了一場革命，該計劃具有高度的稅務優勢。我建議查看 www.collegesavings.org，並就這些形形色色的計劃與你的會計師進行討論。從資產管理的角度來看，大學教育儲蓄是一個非常棘手的問題，因為其時間跨度介於緊急儲蓄和退休規劃之間。根據孩子的年齡和你的可用資金，你可能只需儲蓄幾年，也可能長達二十年。不幸的是，正如我們所見，股票即使在 20 年內也可能表現不佳。更糟的是，如果你經歷了十年非常糟糕的回報率，你隨後會發現自己處於上述僅持有債券的五年期區間內。如果你在孩子四歲時開始儲蓄，並且經歷了九年的糟糕回報，那麼距離他或她進入大學只剩五年了。你該怎麼辦？帶著一些憂慮，我會建議將孩子大學基金的最高 30% 至 40% 投入股票，然後在大學入學臨近時逐步將其轉換為債券。當大學費用到期時，你可以在好年份出售剩餘的股票來支付學費，並在壞年份出售債券。
240 投資的四個支柱
第 12 章摘要 1. 將所有資產——個人儲蓄、退休帳戶、緊急備用金、大學帳戶和購屋儲蓄——視為單一投資組合進行管理。 2. 你和你的配偶可能比你想象的活得更久。你應該計劃每年支出不超過投資組合的預期實質報酬率——即其價值的 3% 至 4%。 3. 即使這種假設可能仍不夠保守。如果在退休初期經歷一段長時間的低回報期，你可能在市場反彈之前就用盡資金。 4. 儲蓄開始得越早越好。大多數在 40 歲之後才開始退休儲蓄的勞工，會發現無法在他們想要的時候退休。 5. 儲蓄金額永遠不夠。成功退休最成功的處方是養成克制物質慾望的習慣。現在就開始。 6. 不要將任何在五年內需要的資金投入股票。 7. 在課稅帳戶中，至少保留六個月生活費用的安全投資工具作為備用。 你會有足夠的錢嗎？ 241
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13 定義您的投資組合配置 243 現在是時候建立您的**投資組合**（Portfolio）了。如同建造房屋，我們將有條理地進行，逐一檢視每一塊磚、每一根木料和每一片屋瓦，然後將它們組合成一個整體。
這些個別的建築材料就是我們在先前章節中討論過的**投資工具**（Investment Vehicles）——絕大多數為開放式**共同基金**（Open-end Mutual Funds）或**指數型基金**（Exchange-Traded Funds），偶爾夾雜單一美國國庫券。這三種主要材料——如果您願意這麼比喻的話，即是磚塊、木材和屋瓦——指的是三大類投資標的：美國**股票**（U.S. Stocks）、外國**股票**（Foreign Stocks）以及短期**債券**（Short-term Bonds）。
在詳細檢視這些基本材料後，我們將討論哪些材料最適合您正在建造的「房子」。就像在建造大型公寓大廈時，人們會傾向於使用鋼樑和混凝土而非木材一樣，某些**資產類別**（Asset Classes）和**共同基金**也較適合用於特定類型的**投資組合**。
為了完善這個類比，您的**投資組合**的最終目的，就像您的房子一樣，是為了保護您免受不可預測的自然環境影響。當您建造房子時，往往難以準確預測哪種自然力量會對它構成最大威脅。如果您事先知道洪水、火災還是颶風會襲擊，您就可以更精確地設計它。但通常您無法準確預報它將面臨的確切風險性質。因此，您必須妥協並進行設計，使其能在建築預算範圍內， reasonably well 抵禦這三種威脅。
同樣地，您並不會确切知道未來經濟、政治，甚至是軍事上的逆境會如何衝擊您的**投資組合**。例如，如果您確定通膨將成為接下來一代人的經濟災難，那麼您就會強調持有黃金、天然資源、房地產和現金，以及相當比例的**股票**。如果您知道我們正面臨類似 1930 年代那種通貨緊縮的大蕭條，您只會持有長期政府**債券**。而如果您知道世界將對美國工業領導地位失去信心，您則希望擁有一個大量持有外國**股票**和**債券**的**投資組合**。
簡而言之，在接下來的 20 或 30 年間，回顧過去時，我們會發現存在一種最佳的**資產配置**（Allocation），是我們當初希望擁有的。唯一的问题是，我們根本不知道那個**投資組合**會長什麼樣子。因此，最安全的做法是盡可能持有多種**資產類別**；這樣您就可以確保避免持有過度集中在最差表現資產上的災難性結果。
著名資金經理人兼作家查爾斯·艾利斯（Charles Ellis）在 1975 年《金融分析師期刊》（Financial Analysts Journal）的一篇文章中指出，投資就像業餘網球比賽。在這個層級輸掉比賽最常見的方式是犯下太多「非受迫性失誤」（Unforced Errors）。也就是說，因為試圖用力過猛或擊中死角，導致錯失簡單的回球。與朋友打球時，贏得比賽的最佳方法只是確保每次都能安全地回球。換句話說，在業餘網球中，您不是靠贏球取勝，而是靠避免輸球——這就是艾利斯文章標題「贏得輸家的遊戲」（Winning the Loser's Game）的由來。
**投資組合**策略與艾利斯版本的網球完全相同——遊戲的名稱不是贏，而是不輸。在本章中，我們要努力做的是設計出最有可能不虧損的**投資組合**。
磚塊
當我們說「美國市場」時，我們是什麼意思？大多數分析師從標準普爾 500 指數（S&P 500）開始。與大眾普遍的認知相反，這並非國內最大的 500 家公司，而是由標準普爾（Standard & Poor’s）挑選出的、能代表美國產業結構的 500 家企業。這是一個「市值加權」（Capitalization-weighted）指數。我們已經見過這個術語，但值得再次複習。
撰寫此書時，所有流通中的美國**股票**總價值——約共有 7,000 家公司——為 13 兆美元。這也被稱為其「**市值**」（Market Capitalization），簡稱「**市值**」（Market Cap）。其中，標準普爾 500 指數佔據了 10 兆美元，約占總**市值**的四分之三。標準普爾 500 指數中最大的公司是通用電氣（General Electric, GE），其**市值**約為 4,000 億美元，占該指數的 4%。最小的公司是 American Greetings，其**市值**為 7 億美元，僅占指數的 0.007%——比 GE 小了六百倍。因此，追蹤標準普爾 500 指數的**指數型基金**必須持有的 GE 股數，會是 American Greetings 的 600 倍。
244 The Four Pillars of Investing
如果 GE 價值暴跌而 American Greetings 飆升呢？沒什麼大不了。由於**指數型基金**只是按照每家公司的**市值**比例持有股份，標準普爾 500 **指數型基金**所持的各公司股票數量會隨著其**市值**自動調整。換句話說，**指數型基金**不需要因價值變化而買賣**股票**（這與富國銀行（Wells Fargo）失敗的首隻**指數型基金**不同，該基金必須持有紐約證券交易所所有 1,500 支**股票**的等額美元價值）。
這引發了一些重要的語意問題。當大多數投資者提到「**指數型基金**」一詞時，他們幾乎總是指標準普爾 500 基金。但美國市場包含超過 7,000 家公開交易的公司。因此，標準普爾 500 並非真正的「市場指數」，因為它僅涵蓋市場中公司總數的約 7%。然而，這 7% 的公司因為規模龐大，占了美國總**市值**的 75%。
實際上有三個真正的「市場指數」。最廣泛使用的是威爾夏 5000 指數（Wilshire 5000），儘管其名稱為 5000，但它實際上包含 7,000 支公開交易的**股票**。第二個是羅素 3000 指數（Russell 3000），它涵蓋了 3,000 家最大的公司。即使它排除了威爾夏 5000 指數中最小的 4,000 家美國公司，這些極小盤**股票**僅占美國**市值**的 1%。最後，證券價格研究中心（Center for Research in Security Prices, CRSP）的「宇宙」（Universe）指數僅具有歷史價值，因為其報酬率可追溯至 1926 年，當時它以市值加權方式僅持有 433 家公司。如今它持有數千家公司的**股票**，且表現與威爾夏 5000 指數非常相似。
事情在這裡開始變得有趣。確實有追蹤威爾夏 5000 和羅素 3000 指數的基金，但它們並非真正的「**指數型基金**」，因為要持有指數中的所有 7,000 或 3,000 支**股票**太過繁瑣。相反地，這些基金持有的是市場的具代表性抽樣。因此，它們並未精確追蹤這些指數。此類基金的精確術語是「被動管理」（Passively Managed）——也就是說，它持有指數中的部分**股票**，或是符合特定標準的**股票**，而非全部。
另一方面，標準普爾 500 基金幾乎總是真正的「**指數型基金**」，因為它持有指數中的所有 500 支**股票**。但它並非被動管理。事實上，它是高度主動管理的——由標準普爾選票委員會管理——其成員決定指數的組成！但在實踐中，「被動管理」與「**指數**」**共同基金**之間並沒有實質差異，在日常用語中，這兩個術語常被互換使用。
如前一章所述，我們絕對希望採用指數化投資，因為這樣做的費用極低，從而擊敗了絕大多數的主動型基金經理人。因此，我們面臨兩個選擇： Defining Your Mix 245
基本選擇——包含最大型公司的 S&P 500（標準普爾 500），或涵蓋面更廣的 Wilshire 5000 和 Russell 3000（羅素 3000）總市場指數，後者包含較小規模的股票。 持有美國「整體市場」意味著擁有一切——即 Wilshire 5000。所有「總市場」（total-market）基金中的鼻祖是 Vanguard Total Stock Market Index Fund（先鋒總股票市場指數型基金）。由於其費用低至 0.20%，這是一個極佳的選擇。自 1992 年成立以來，它在追蹤 Wilshire 5000 方面表現優異，甚至在扣除費用前，Wilshire 5000 的表現僅比該基金高出幾個基點。（一個基點（basis point）等於 1% 的百分之一。例如，當艾倫·葛林斯潘（Alan Greenspan）將利率降低 0.5% 時，他實際上是将利率降低了 50 個基點。）更令人驚嘆的是，在過去五年中，即使在扣除費用後，它仍成功超越了該指數四個基點。
這引出了一個重要的問題，即所謂的「交易技巧」（transactional skill）。人們常說猴子也能經營指數型基金，這完全錯誤。精確追蹤指數需要高度的市場洞察力、紀律和膽識。Vanguard 指數基金部門負責人 George U.（Gus）Sauter 被公認為此領域的大師，通常能夠產生「正向追蹤誤差」（positive tracking error）——也就是說，實際上能略微跑贏指數，特別是針對規模較小、流動性較差的股票。
交易技巧是投資諸多悖論之一。回想第三章我們曾指出，投資經理人並未展現出選股技巧（selection skill）的證據——也就是說，他們無法成功地挑選股票。但顯然，正如 Sauter 先生及其他少數從業人員年復一年所證明的那樣，在實際執行股票買賣的過程中確實存在技巧——即交易技巧。
有多種工具可以讓你透過單一基金買進整個美國市場。我在表 13-1 中列出了「總市場」（total-market）領域中的所有參與者。 你何時以及何處應持有總市場指數型基金？有兩種情況。首先，由於其「稅務效率」（tax efficiency），總市場指數型基金是有稅帳戶中理想的「核心」（core）權益部位。Russell 3000 和 Wilshire 5000 的换手率幾乎為零。股票可能因併購而離開指數，但這通常不是課稅事件。股票真正離開這些投資組合的唯一方式是公司破產，在這種情況下，你無需擔心資本利得稅。你會希望在退休帳戶中持有總市場型基金嗎？依我之見，只有在你希望保持極度簡單，且不想持有超過幾檔基金的情況下才這樣做。否則，在退休帳戶中，你會希望將美國市場細分為不同的部分。
246 《投資四支柱》
247 表 13-1. 美國總市場型基金
| 基金名稱 | 追蹤指數 | 類型 | 手續費 | 最低投資額 | 資產規模 ($M) | 可投資帳戶類型 (应税/IRA) | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | Vanguard Total Stock Market Index | Wilshire 5000 | 開放式 | 無 | 0.20% | $3,000/$1,000 | 14,689 | 兩者皆可 | | Fidelity Spartan Total Market Index | Wilshire 5000 | 開放式 | 無 | 0.25% | $15,000/$15,000 | 1,046 | 兩者皆可 | | Schwab Total Stock Market Index | Wilshire 5000 | 開放式 | 無 | 0.40% | $2,500/$1,000 | 260 | 兩者皆可 | | Schwab Total Stock Market Select | Wilshire 5000 | 開放式 | 無 | 0.27% | $50,000/$500 | 257 | 兩者皆可 | | iShares Russell 3000 Index | Russell 3000 | ETF | * | 0.20% | * | 1,303 | 兩者皆可 |
* 交易所交易基金；會產生佣金和價差。無最低購買限制。 （資料來源：Morningstar, Inc.）
合併派與拆分派 現在我們要面對一個極具挑戰性的議題——這個問題如此棘手，甚至專家之間偶爾也會對其持強烈分歧的看法。 namely，是否有必要將美國股市進一步細分為子類別，例如大型股與小型股，或價值股與成長股？
反對者（合併派，lumpers）提出了一個非常簡單且有力的論點：因為市場是殘酷有效的，所以沒有任何市場區塊能提供優於其他區塊的長期預期報酬率。將市場細分為子類別，最多只會增加成本並分散注意力，最壞的情況則會使你暴露於不必要的風險之下。
拆分派（splitters）則說：「看看歷史數據。價值股的報酬率高於成長股，小型股的報酬率高於大型股。超配價值股和小市值股票是合乎邏輯的。」小型股之所以有較高報酬率的原因很明顯——它們風險較高。但價值股為何有較高報酬率則有點神秘。有趣的是，這兩種可能的原因互為排斥。第一種是我們第七章討論過的行為因素——投資者高估了魅力股（glamour stocks）的盈餘成長。第二種可能的原因是，價值股實際上比成長股更具風險，因此應該有較高的報酬率。我傾向於行為學派的觀點，但這場爭議遠未定案。
我們需要先釐清一些術語。在圖 13-1 中，我繪製了市場與其區段之間的關係圖。最普遍接受的市場劃分方式將其分為四個角落——大型成長、大型價值、小型成長和小型價值。大型成長和大型價值共同構成「大型市場」（large market），通常定義為 S&P 500。小型價值和小型成長共同構成「小型市場」（small market），大多數人將其定義為 Russell 2000 或 S&P 600。由於成長股的市值遠大於價值股，它們在大多數指數中佔據主導地位，因此大型成長和大型市場的表現幾乎完全相同。小型股也是如此；小型成長和小型市場的次區段表現幾乎相同。
正如你可能已經猜到的，我的立場偏向拆分派。一旦你決定進行拆分，接下來面臨的問題就是該如何拆分。例如，你在大型公司和小型公司之間畫出的界線在哪裡？美國最常用的小型公司指數是 Russell 2000，其中位數市值約為 10 億美元。另一方面，在學術界最常用的小型股指數是 CRSP 9-10 Decile index；它的中位數市值僅為 1.52 億美元。（「9-10 Decile」指的是該指數涵蓋第 9 和第 10 十分位數的事實，即市值最小的 20% 股票。）
248 《投資四支柱》
這些股票位於第九和第十十分位數——即市值規模的最後五分之一。許多人都將這些極小市值公司（市值在 5,000 萬至 3 億美元之間）稱為「微股」（microcap stocks）。是的，確實有一隻基金追蹤這個微股指數，但它不對一般大眾開放。
你如何劃分價值型公司與成長型公司的界線？最常見的方法是根據市淨率（price-to-book values）比率將市場分為三等份，底部三分之一被歸類為價值型（value），頂部三分之一被歸類為成長型（growth），中間三分之一則被稱為「混合型」（blend）。
這裡開始變得有些令人困惑。Barra/Vanguard 方法根據市值將價值型和成長型各分為兩半——市值較貴的一半被指定為「成長型」，另一半則為「價值型」。由於成長股的市值通常高於價值股，用這種方法將標準普爾 500 指數（S&P 500）對半分，會產生更多列在價值清單上的股票名稱（通常約有 350 檔），少於列在成長清單上的股票名稱（通常約有 150 檔）。
重點在於，雖然 Vanguard 成長型基金（Vanguard Growth Fund）只包含成長型股票，但 Vanguard 價值型基金（Vanguard Value Fund）卻同時包含價值型和混合型股票。另一方面，其他一些公司的價值型指數型基金只包含價值型股票。（Vanguard/Barra 也同樣將標準普爾 600 小型股指數（S&P 600 Small-Cap Index）分割為一個約有 200 檔股票的小型成長型指數和一個約有 400 檔股票的小型價值型指數。這種方法面臨著與大型價值型指數相同的「混合型污染」（blend contamination）問題。）
定義你的組合配置 249 圖 13-1. 市場的四大角落。
你可以看到，將美國市場切割成四大角落——大型價值、大型成長、小型價值和小型成長——可能會非常複雜，因為我們必須決定兩次在哪裡進行切割。此外還有另一個因素需要考慮。在第 1 章中，我們討論過小型公司股票的回報率高於大型公司股票的事實。
在實際操作中，你在嘗試實施小型股策略時必須特別謹慎，因為交易這些公司的成本非常高。大多數主動管理的共同基金和小投資者並未充分關注交易小型股的費用，最終以此種方式抵消了任何可能存在的微型股優勢。因此，為了獲得小型股的曝險，關鍵是要聘請一位熟悉小型股交易技術的指數型基金經理人，例如 Vanguard 或 DFA 集團。Bridgeway Group 的 John Montgomery 在此方面也相當熟練。
在表 13-2 中，我列出了投資人可取得的主要美國市場部門指數型基金。請仔細注意最後一欄，它指出每檔基金是否適合用於課稅帳戶（taxable accounts）、避稅帳戶（sheltered accounts）或兩者皆可。請注意，四個「角落資產」（corner assets：大型價值、小型價值、小型成長）中有三個不適合用於課稅帳戶，因為維持其特性所需的换手率（turnover）很高。例如，小型價值型基金可能會拋售某檔股票，因為它變得太大了、變成了成長型股票，或者兩者皆是，這會觸發大量的資本利得稅。即使是只投資於大型股的 Vanguard 價值型指數基金（Vanguard Value Index Fund），每年也會分配約 5% 的投資組合報酬作為資本利得，從而相應降低你的稅後回報。房地產投資信託（REIT）部門也不適合用於課稅帳戶，因為其大部分回報來自股息，而股息需按普通所得課稅。
另外請注意，幾檔基金徵收「遞延銷售費」（contingent redemption fee），再次強調，這是支付给現有股東的，適用於持有少於一年到五年的股份，以鼓勵長期持有並 discouraging trading。Vanguard 還有一個小投資者應知曉的額外細節，那就是對於資產低於 10,000 美元的指數型基金帳戶收取 10 美元的服務費。若資產為 1,000 美元，這相當於每年 1%，而在略低於 10,000 美元資產的情況下，則為每年 0.10%。幸運的是，大多數投資者隨著時間推移會擺脫這個問題，但這仍是一個令人煩擾的不便。
值得討論的是，表 13-2 中 Mr. Montgomery 提供的產品——Bridgeway Ultra-Small-Company Tax-Advantaged Fund——與其他小型公司基金之間的差異。Bridgeway 基金旨在服務課稅帳戶，其投資的公司規模比其他小型公司基金更小——通常在 250 投資的四個支柱
251 表 13-2. 美國股票指數型基金
| Fund | Index | Type | Expense Fees | Minimum Assets Ratio | Reg./IRA ($M) | Taxable/Sheltered | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | **Large-Cap Market:** | | | | | | | | Vanguard 500 Index | S&P 500 | Open-end | none | 0.18% | $3,000/$1,000 | 74,796 Both | | Vang. Tax-Managed Growth & Income | S&P 500 | Open-end | * | 0.19% | $10,000/NA | 2,063 Taxable | | Vang. Tax-Managed Cap. App. | Russell 1000 | Open-end | * | 0.18% | $10,000/NA | 2,383 Taxable | | Fidelity Spartan 500 Index | S&P 500 | Open-end | none | 0.19% | $10,000/$500 | 8,609 Both | | USAA S&P 500 Index | S&P 500 | Open-end | none | 0.18% | $3,000/$2,000 | 2,987 Both | | Schwab S&P 500 | S&P 500 | Open-end | none | 0.36% | $2,500/$1,000 | 3,077 Both | | Schwab 1000 | Russell 1000 | Open-end | none | 0.47% | $2,500/$1,000 | 4,159 Both | | iShares S&P 500 Index | S&P 500 | ETF | *** | 0.09% | *** | 3,767 Both | | iShares S&P 100 Index | S&P 100 | ETF | *** | 0.20% | *** | 175 Both | | SPDRs | S&P 500 | ETF | *** | 0.11% | *** | 29,110 Both | | iShares Russell 1000 | Russell 1000 | ETF | *** | 0.15% | *** | 450 Both | | **Small-Cap Market:** | | | | | | | | Vanguard Small-Cap Index | Russell 2000 | Open-end | none | 0.27% | $3,000/$1,000 | 3,228 Sheltered | | Vanguard Tax-Managed Small-Cap | S&P 600 | Open-end | ** | 0.20% | $10,000/NA | 589 Taxable | | iShares S&P 600 Small-Cap Index | S&P 600 | ETF | *** | 0.20% | *** | 812 Sheltered |
252 表 13-2. 美國股票指數型基金（續） 費用 最低 資產 可課稅/ 基金 指數 類型 手續費 比例 監管帳戶/IRA （百萬美元） 避稅帳戶 iShares Russell 2000 Russell 2000 ETF *** 0.20% *** 2,257 避稅帳戶 Index Bridgeway Ultra Small CRSP-10 開放式 無 0.75% $2,000 44 可課稅 Co. Tax Adv. 大型價值股： Vanguard Value Index S&P 500/ 開放式 無 0.22% $3,000/$1,000 3,287 避稅帳戶 Barra Value iShares Russell 1000 Russell 1000 ETF *** 0.20% *** 631 避稅帳戶 Value Index 價值 iShares S&P 500/Barra S&P 500/ ETF *** 0.18% *** 521 避稅帳戶 Value Index Barra Value 大型成長股： Vanguard Growth S&P 500/ 開放式 無 0.22% $3,000/$1,000 9,061 兩者皆可 Index Barra Growth iShares Russell 1000 Russell 1000 ETF *** 0.20% *** 528 兩者皆可 Growth Index 成長 iShares S&P 500/Barra S&P 500/ ETF *** 0.18% *** 427 兩者皆可 Growth Index Barra Growth
253 小型價值股： Vanguard Small-Cap S&P 600-SC/ 開放式 0.27% $3,000/$1,000 482 避稅帳戶 Value Index Barra Value iShares Russell 2000 Russell 2000 ETF *** 0.25% *** 608 避稅帳戶 Value Index 價值 iShares S&P SC 600 S&P 600-SC/ ETF *** 0.25% *** 332 避稅帳戶 Value Index Barra Value 小型成長股： Vanguard Small-Cap S&P 600-SC/ 開放式 0.27% $3,000/$1,000 310 避稅帳戶 Growth Index Barra Growth iShares Russell 2000 Russell 2000 ETF *** 0.25% *** 412 避稅帳戶 Growth Index 成長 iShares S&P SC 600 S&P 600-SC/ ETF *** 0.25% *** 165 避稅帳戶 Growth Index Barra Growth 不動產投資信託（REITs）： Vanguard REIT Index Morgan Stanley 開放式 **** 0.33% $3,000/$1,000 1,081 避稅帳戶 REIT ***** 持有少於一年的股份徵收 2% 贖回費，持有 1–5 年的股份徵收 1%。 ***** 持有少於一年的股份徵收 2% 贖回費，持有 1–5 年的股份徵收 1%。 ***** 交易所交易基金（Exchange-traded fund），需支付佣金和價差。無最低購買門檻。 **** 持有少於一年的股份徵收 1% 贖回費 （資料來源：晨星公司 Morningstar, Inc.）
5,000萬至1億美元的「微型股」範圍，而其他基金則約為10億美元。因此，它比其他表 13-2 中的小型公司股票基金風險更高，也因此具有較高的預期報酬率。此外，由於小型股票的價格波動與整體市場的相關性通常低於大型股票，它應是比其他基金更好的「分散化工具」。另一方面，其費用較高，且面臨更大的「機構風險」（institutional risk）——即 Bridgeway 或其至少投資文化可能無法長期存續的可能性。 有些人會注意到，Nasdaq 100 Cubes 基金並未列在表中。是的，這是一種高效且便宜（年費 0.18%）的指數型交易所交易基金（index exchange-traded fund），我們在第十章中討論過。但它本質上是一個集中式的大型成長基金。其平均持倉股的市盈率超過 50 倍，且在市場下跌時極度脆弱，在最近的下行期間損失了超過 60% 的價值。事實上，我建議完全避免大型成長和小型成長類別。 正如我們已在第一章中看到的那樣，從長期來看，小型成長股表現很差，是四個角落投資組合中報酬率最低的，且風險非常高。由於大型成長股的定義方式，Nasdaq 100 與 S&P 500 非常相似，但由於其估值高得多，其相對較低的長期預期報酬率。 我建議使用小型市場基金取代小型成長基金，並使用大型市場（即 S&P 500）基金取代大型成長基金。您將通過 S&P 500、總市場和小型股指數型基金獲得足夠的大型和小型成長股曝險，因為它們主要由成長型股票組成。 這就是為什麼我認為值得對我們股票投資組合（equity portfolios）的國內部分進行細分——我們可以減少對估值過高的成長股的曝險，特別是那些歷史上長期報酬率較低的小型股票。 還有一個第五個國內資產類別值得考慮——房地產投資信託（real estate investment trusts, REITs），我們在第二章中討論過。由於它們的行為往往與市場的四個角落截然不同，大多數配置專家將它們視為一個獨立的資產類別。鑑於 REITs 相對較高的預期報酬率，它們值得每位投資者認真考慮。 我們只是初步探討了國內市場可以劃分的許多可能方式。現在有交易所交易基金（ETFs）和開放式基金，允許您投資於市場中型股（large and small caps 之間規模中等的公司）、價值型和成長型股票。甚至有可能只購買所有中型或大型股票的價值型或成長型股票。
單一投資組合中的規模（例如羅素 3000 價值股與成長股）。當然，你也可以以指數形式購買產業部門。但是，到了某個時候，即使是再狂熱的資產類別愛好者也會說：「夠了。」將國內股票市場切分得比上述五個資產類別更細，不太可能帶來任何好處。
總結來說，你應該使用的五個主要國內資產類別是： • 大市值股（Large Market） • 小市值股（Small Market） • 大市值價值股（Large Value） • 小市值價值股（Small Value） • 房地產投資信託（REITs）
木材 構建你的投資組合所需的下一種材料是外國股票（foreign equity）。這是一項較為簡單的任務，因為你可選的選擇相對較少。個人投資者能買到的指數化產品，幾乎僅限於「大市值」股票的外國對應版本。並沒有針對國際小市值、大市值價值或小市值價值的指數化工具可供個人投資者使用。
現有的選擇在於地區配置。你可以投資於所有外國股票（即全盤投資），採用市值加權的方式；或者將資金分配至三個主要地區——太平洋地區（主要是日本）、歐洲，以及新興市場（如墨西哥、巴西、土耳其、印尼、韓國、台灣等）。帶著些許擔憂，你可以透過 Vanguard International Value Fund reasonably efficiently 地投資外國價值股。該基金並非指數型基金（index fund），但費用低廉，且能合理地追蹤國際價值股指數。在表 13-3 中，我列出了該基金，以及我會推薦的外國指數型基金。
有幾點細節需要考慮。理想情況下，我建議避免在有稅收帳戶（taxable account）中持有 Vanguard Total International Fund，因為它是一種「基金中的基金」（fund of funds），由三個區域型基金組成。因此，它不符合外國股息稅扣除額的資格，而該扣除額允許你在美國報稅時扣除外國股票股息的稅款。請注意基金的規模。如果基金特別小，例如低於 1 億美元，我建議保持警惕——由於缺乏興趣，基金公司可能會終止該基金。Emerging Markets Stock Index Fund 收取 0.5% 的買賣手續費。切勿將這些費用與銷售
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256 表 13-3. 國際型基金 支出比率 最低認購金額 資產規模 可稅收/ 基金名稱 追蹤指數 類型 手續費 ($M) 節稅帳戶 Vanguard European MSCI-EAFE- 開放式 無 0.29% $3,000/$1,000 4,813 兩者皆可 Stock Index Europe Vanguard Emerging MSCI-EAFE- 開放式 ** 0.58% $3,000/$1,000 850 兩者皆可 Markets Stock Index Emg. Mkt. Vanguard Pacific MSCI EAFE- 開放式 無 0.37% $3,000/$1,000 1,661 兩者皆可 Stock Index Pacific Vanguard Total MSCI EAFE 開放式 無 0.37% $3,000/$1,000 3,003 節稅帳戶 International Vanguard Tax-Managed MSCI EAFE 開放式 * 0.35% $10,000/NA 324 可稅收帳戶 International Vanguard International NA 開放式 無 0.64% $3,000/$1,000 910 節稅帳戶 Value Fidelity Spartan MSCI EAFE 開放式 無 0.35% $15,000/$15,000 349 兩者皆可 International Index Schwab International MSCI EAFE 開放式 無 0.58% $2,500/$1,000 613 兩者皆可 Index * 持有少於一年贖回收取 2% 手續費，持有 1–5 年收取 1%。 * 0.5% 買賣手續費，支付給基金。 （資料來源：Morningstar, Inc.）
負荷（load）。這些費用支付给現有股東，以涵蓋新購買股份的交易所產生的成本。也就是說，它們直接使現有股東受益，而非銷售人員或基金公司。
在檢視國際型基金時，還有兩個其他選項值得考慮。首先，iShares 確實提供單一國家的指數型 ETF（exchange-traded fund）。我不建議投資這類基金，因為其複雜性與成本——這些基金的支出比率接近 1%，遠高於開放式基金的比率。其次，還有 Dimensional Fund Advisors (DFA)。這家公司擁有金融界最頂尖的人才，並與尤金·法馬（Eugene Fama）及芝加哥大學有緊密聯繫。
DFA 索引了你可能想要的幾乎任何資產類別，包括小市值、價值股，甚至國外的小市值價值股市場。他們也針對英國、歐洲大陸、日本、太平洋沿岸和新兴市場的個別小市值股票提供單獨的基金。更好的是，他們針對美國市場的指數型基金，對價值股和小市值股票的曝險比 Vanguard 或其他指數業者更為集中。他們甚至有針對美國和外國價值股的節稅管理價值指數型基金。
但有一個問題。DFA 僅通過獲批准的財務顧問（financial advisor）銷售其基金。為了獲得 DFA 基金的存取權而聘請財務顧問是否值得？可能不值得。他們的節稅管理基金、國外小市值和國外價值基金的費用比 Vanguard 高出 0.2% 至 0.6%，而且當你加上顧問的服務費用後，這些基金的優勢可能會消失。但如果你已決定需要財務顧問的服務，那麼你絕對應該尋求一位能存取 DFA 基金的顧問。
屋瓦 就像屋瓦保護房屋免受風雨侵襲一樣，債券在市場動盪時期也能提供慰藉與支持（以及現金準備金）。表 13-4 列出了推薦的債券型基金。
債券投資的首要原則是保持短期。正如我們在圖 1-10 中所見，長期債券可能風險極高。如果你持有一張到期日為 30 年的債券，而利率翻倍，那麼你的債券價值將損失近一半。另一方面，延長債券到期所賺取的超額報酬（excess return）微乎其微，如我在圖 13-2 中繪製的美國國債市場「殖利率曲線」（yield curve）所示。請注意，將到期日從 30 天延長至 30 年，你大約只能獲得 4% 的額外報酬。這就是殖利率曲線所能達到的「陡峭」極限。在大多數時候，曲線並不會那麼陡峭——長期與短期收益率之間的差異可能只有 1% 到 1.5%——而且
Defining Your Mix 257
258 表 13-4. 債券與債券指數型基金
| 基金名稱 | 指數 | 類型 | 費用 | 資產規模 (百萬美元) | 存續期間 (年) | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | Vanguard Total Bond Market Index | Lehman Bros. Aggregate | 開放式 | 無 | 0.22% | $3,000/$1,000 | 12,437 | 4.6 | | Vanguard Short-Term Bond Index | Lehman Bros. 1–5 Y G/C | 開放式 | 無 | 0.21% | $3,000/$1,000 | 1,429 | 2.5 | | Vanguard Intermed.-Term Bond Index | Lehman Bros. Long G/C | 開放式 | 無 | 0.21% | $3,000/$1,000 | 1,806 | 5.8 | | Vanguard Inflation Protected Securities | NA | 開放式 | 無 | 0.25% | $3,000/$1,000 | 900 | 4.5 | | Schwab Total Bond Market Index | NA | 開放式 | 無 | 0.35% | $1,000/$500 | 887 | 4.9 | | Fidelity U.S. Bond Index | Lehman Bros. Aggregate | 開放式 | 無 | 0.31% | $100,000/$500 | 3,034 | 4.5 | | Vanguard Short-Term Corporate | NA | 開放式 | 無 | 0.24% | $3,000/$1,000 | 6,844 | 2.2 | | Vanguard GNMA | NA | 開放式 | 無 | 0.27% | $3,000/$1,000 | 15,839 | 3.6 |
（資料來源：Morningstar, Inc.）
甚至在某些時候，殖利率曲線會出現「倒掛」（inverted），也就是說長期利率低於短期利率。
在圖 13-2 中，請注意大約五年期到期的債券能提供最高的「性價比」（bang for the buck）。這是殖利率曲線最陡峭的部分——也就是報酬最豐厚的部分。超過這個期限後，額外的報酬會遞減，而風險則持續增加。投資組合中的股票部位才是承擔風險的地方，而不是債券部位；債券部位的目的是保護你免受市場下跌的衝擊，並提供即時的流動性。曲線在前一、兩年最為陡峭。因此，在大多數情況下，你應該將債券投資組合的到期日維持在一到五年之間。市面上有各種各樣的債券基金可以達成此目標。
債券領域主要有三大類別，而你可能會全部使用它們： • 政府證券。這些主要是國庫券（到期日達一年以內）、公債票（一至十年）和國庫債券（十年以上）。此類別中的其他標的包括「機構債」——如 GNMA、FNMA、FHLB、FFCB 等，這些由美國政府擔保。國庫債券需繳納聯邦稅，但免繳州稅。部分機構債免繳州稅；有些則不然。除非你只是投入少量資金購買國庫債券，否則沒有理由為了這個目的購買基金。由於所有國庫債券都承擔相同的信用風險——零——因此沒有必要進行分散投資。你可以直接向政府透過拍賣購買國庫債券，且無需支付費用，從而免費打造你自己的「國庫債券基金」。你可以撥打 1-800-722-2678 或訪問 www.publicdebt.treas.gov/sec/sectrdir.htm 來連結 Treasury Direct。即使你是透過經紀公司參與國庫債券拍賣，手續費也微乎其微——通常約為 25 美元。對於價值 10,000 美元的五年期公債票而言，這等於每年 0.05% 的成本。 • 高評級企業債與商業票據。企業債不僅承擔利率風險，還承擔信用風險。即使是評級最高的公司偶爾也會違約。這種情況發生得頻繁嗎？非常罕見。根據債券評級服務機構 Moody’s 的數據，自 1920 年以來，最高評級 AAA 債券的違約率為零，AA 評級為每年 0.04%，A 評級為 0.09%，BBB 評級為 0.25%。BBB 是四種「投資等級」類別中最低的。 這些類別略具欺騙性，因為例如，AAA 評級的債券突然違約的可能性極低——它很可能會先經歷連續的下調評級。為了承擔這種風險，歷史上你會獲得約 0.5% 的額外報酬。目前，高品質企業債與國庫債券之間的「利差」（spread）超過 1%。這對投資者意味著什麼？首先，你需要廣泛的分散投資才能投資企業債。你應該只透過企業債共同基金購買這些債券。你不應該購買個別企業債，原因與你不購買個別股票相同，那就是你承擔了不必要的風險，即單一違約事件可能摧毀你的投資組合——這是你不希望在投資組合中「無風險」部分發生的事情。明智的投資者會關注我們在第 2-6 圖中為垃圾債繪製的高級企業債與國庫債券收益率之間的「利差」。當這個差距較小時，購買國庫債券。當差距較大時，偏好企業債。換句話說，當安全性便宜時，你就購買它（以國庫證券的形式）。在目前的情況下，安全性非常昂貴。 • 市政債券。「Munis」是州和地方政府以及其他合格準政府機構（如交通、住房和水利管理局）發行的債務。它們免繳發行地管轄區的稅收。例如，紐約市居民購買 N.Y.C. 市政債券無需繳納聯邦、州或城市稅。由錫拉丘茲（Syracuse）發行的市政債券對紐約市居民而言，免繳聯邦和州稅，但不免城市稅。 260 投資的四個支柱