位”買進的公司股票後，他的主要投資戰術就是在大舉買進這些股票前，先確定有不錯的利潤“安全邊際”（margin ofsafety）。 葛拉漢在《智慧型股票投資人》—書中指出，評估股票安全邊際的方法，就是拿該股票以往的投資報酬率與績優債券的投資報酬率相比較。葛拉漢還曾因為提出這個方法而上報。葛拉漢舉例說，如果績優債券的年投資報酬率為4%，而該股票的每股獲利為9%，那麼持股人就擁有比債券報酬率高出5%的安全邊際。如果這些比例在10年間維持不變，持股人的股票獲利率將累積超過債券利率 50%。葛拉漢認為，這種利潤邊際相當安全，如果你想借由連續幾年購買股票來平均你的購買成本，並讓你的投資組合多樣化，那麼投資獲利的機率就會相當高。 閱讀葛拉漢著作的困難點之一，是他的著作都從幾項首要原則開始，內容極其完整，但對其他投資觀點著墨不多。葛拉漢下筆相當謹慎、也有點賣弄學問，他呼籲想快速致富的投資新手，在初次投資時能小心謹慎些。 葛拉漢跟他的學生一樣，透過投資賺進豐厚財富。巴菲特曾說：“現在這些學生都變成有錢人了。他們並沒有發明像聯邦快遞（Federal Express）一樣的快速方法，只是腳踏實地的一步一步致富，葛拉漢把一切都寫下來，就這麼簡單。” http://WW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25木投資經典 25 Invessiront Cuasss 可是，像價值投資這種貪婪的方法怎麼可能值得一試呢？這種輕易可以做到且悲觀的想法，很難受到歡迎，但或許因為葛拉漢的個人發展經歷，讓他的理論以安全第一為原則。1894年，葛拉漢出生於倫敦的一個波蘭猶太人家庭，隔年舉家遷往紐約。葛拉漢9歲時父親過世，留下母親朵拉（Dora）獨自撫養三個兒子。朵拉經商失敗，她原本想在股市買賣零股藉以改善經濟，誰知卻虧了錢。年輕的葛拉漢在母親投資失敗的愁雲慘霧下成長，深知投資失敗使整個家庭陷人困境的滋味。 葛拉漢就像許多成功的投資人一樣，出身微寒。他相當聰明，也是一位好學生，畢業後，哥倫比亞大學裡至少就有三個系所請他去執教。1914 年，他決定到華爾街的一家公司上班，很快即成為一位“統計專家”，也就是我們現在熟知的分析師。在20年代初期以前，葛拉漢憑自己的本事當上投資經理人，在景氣看好的情況下迅速致富。不過，他也跟大家一樣，受到1929年的股市崩盤所累，葛拉漢認為他應該更小心謹慎，但事實上，當時他所操作的交易還創造高達44%的利潤。 葛拉漢的合夥公司，即葛拉漢紐曼公司（Graham-Newman），僥倖地在經濟大蕭條中倖存下來，再度獲利，不過葛拉漢對1929年股市崩盤仍餘猶存。知道這些前因後果，有助於我們瞭解《智慧型股票投資人》一書的內容。 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 「第十二章都兼型股票投資人葛拉漢在書中提到“形”，葛拉漢紐曼公司在1926年到19$6年間，從事幾種不同形態的操作，包括： •”便宜”的標的：典型的價值投資法。 • 套利：在公司購併和重組期間，同時買進和賣出相關的股票。 • 清償：買進資產即將變現並準備償付給股東的公司股票。 • 相關的避險：當股價一路下跌至遠低於可轉換公司債的價格，賣出該公司的股票的同時，買進可轉換公司債，以從中獲利。 • 收購：以控制該公司為目的買進其股票。 葛拉漢認為上述操作活動中，只有尋求“便宜”的標的才是最適合非專業投資人的投資方法。他以極長篇幅說明大部分公司對外公開的報告數字，可靠性令人質疑，在許多狀況下，公司外部的人根本就無法確定這些數字的真實性。這也就是葛拉漢提出“安全邊際”的主因，如果你發現有家公司的股價低於票面價值甚多，那麼就算是公司拿些不實數字來矇騙外人，投資人仍能從中獲利。 葛拉為下列兩種投資人，提出兩套基本原則：一為防禦型投資人，一為企業投資人。 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次談完25本投資經典 25 Inestnent Clasacs m 防禦型投資人葛拉漢建議這兩類投資人，把部分資金投資在績優債券上。他建議防禦型投資人，仿效股票指數，平均買進道瓊斯工業指數的30只股票，否則最好遵照下列原則來選股： 一、選擇年銷售額超過1億美元的私人企業，或是年銷售額超過5000萬美元的公用事業企業。 二、私人企業所擁有的流動資產值，至少需為流動負債的兩倍。長期負債應不超過營業資本。公用事業企業的流動負債不該超過帳面淨價的兩倍。 三、選擇在過去10年內，每年都有盈餘的公司。 四、選擇連續20年都支付股利的公司。 五、採用期初和期末的3年平均值，選擇在過去10年間，公司的每股盈餘至少增加三成的公司。 六，公司目前的股價不超過前3年平均每股盈餘的15 倍。 七、公司股價不超過前次帳面價值的1.5倍。（前述兩項比率可以相乘運用，只要乘積不超過22.5即可）。舉例來說，如果某公司的股價帳面價比是2.5倍，該公司的本益比為9倍，二者相乘後得出22.5，表示就透過此項標 http://WW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 「第十二本每童型殿承投資人準。 八、投資組合中應保持10到30種股票。 企業投資人對企業投資人來說，選股規則簡單多了。 一、擬出一張本益比較低的股票名單，最好低於9倍。 二、選擇流動資產至少為流動負債的1.5倍，且債務不超過企業流動資產淨值1.1倍的私人企業。 三，在這些選出的股票中，選擇目前發放股利的公司。 四、在這些選出的股票中，選擇去年的盈餘高出3年前盈餘的公司。 五、再從選出股票中，挑出股價低於有形資產淨值的1.2 倍的公司。 根據上述五個步驟所選出的投資組合可能看起來不是很吸引你，它們可能是一些既冷門且前景不被看好的小型股票，看起來好像股價已經低到不能再低了。葛拉漢指出，只要你利用他的標準來選股，就會找到“便宜”的投資標的，或許這些股票就像別人丟掉的菸屁股一樣，不過只要續抱幾年， 仍舊會獲得相當不錯的利潤。 並不是每個人都喜歡價值投資，不過有些人可能對這種 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一飲讀完25本投資經典 25 Ineetrent Classca 方法極為心動，因為運用價值投資，你根本就不必閱讀很多資料，不必假裝去喜歡別人，也不必聽信小道訊息。你做的事與預測無關。你只要從股市中找到最低價的股票，一直持股到想賣出的價格出現。根據計算，這種做法是值得的。你想想看，還有什麼方法比這個方法更簡單呢？ http://WW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.CoM Common Stocks and Uncommon Profits and Other Writings http://WW.MicroBell.COM
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http://NM/W.MicroBellCOM 在我研究自己和他人的投資記錄中，有兩件事引發我提筆撰寫此書。第一件事是：投資要荻利就得有耐心，這是我再三提及的重點。換句話說，要預測股份未來走勢是件容易的事，但是預測腰價走勢何時發生可不簡單。第二件事是：就本質上來說，股票市場根本就靠不住。投資人常跟著大眾起舞，這其實是最大的錯誤。 引自《非常灣力股》原作第4頁 （John Wiley & Som8, 1996） http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 mestneit Casscs 費雪自 1931年起擔任投資經理人，迄今已50多年。 他的中心思想是找出傑出的績優企業，從定義上來看，這類企業並不多，費雪建議我們要長期持有績優企業的股票。 費雪手中較佳的三支股票分別是德州儀器（Texas Instruments， 費雪當時是在非公開發行的情況下買進後持有數十年）、道氏化工公司（Dow Chemicals）以及摩托羅拉公司（Motorola）。 巴菲特曾表示，身投資人，他“85%採用葛拉漢的策略，15%採用費雪的”，顯然摻合企業評估的策略可以使單調的價值投資活潑化。 費雪是一位囉嗦的作家。他常言不及義，而說到重點時，又不斷重複。正由於其想法欠缺組織性，敘述冗長， 讀者想要應用他的方法實在不易。讀者不難看出為什麼費雪擅長“市場耳語法”（此法為費雪所創，是指利用市場上有關公司的謠傳來研究該公司），這種方法就是到處蒐集資訊，雖然你不知道會得到什麼資訊、也不知道取得資訊的順序是什麼，但事實的全貌會慢慢浮現。本書的架構也是如此，由一堆雜亂無章的見解、趣聞、訓令，草率地架構起來。這本書可說是傑出投資人的登峰造極之作，雖有用卻不易閱讀。 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 第十三章非烘瀨力殿市場耳語法的秘訣費雪認為選股時，除了要注意公司對外發布的訊息外，還得找出許多與該公司相關的訊息。他認為要得到資訊的惟一方法，就是取得公司相關人士的意見，好比說： 公司在職員工、離職員工、顧客、供應商、學者、商會職員、產業觀察家、商展中的業務員等等，都是投資人尋求資訊的最佳物件。費雪強調投資人在企圖取得資訊時，必須謹慎小心，也要承諾絕不會洩露所聽到的訊息，如此一來，你會發現對方將更直率地與你交談。費雪指出： “與同產業的五家公司談談，問問每家公司， 其他四家公司有什麼優敏，點，保證你就能對這五家公司有相當深入又準確的瞭解。” —-引自原作第17頁那麼，是不是大家都能使用市場耳語法呢？當然不是， 你得願意花上許多時間、付出諸多心力才能派上用場。不過如果你的心態正確，而且你想找出能在未來數十年間成長的企業，就值得花點時間利用費雪的方法去了解這些企業。 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 Investnertl Clusaica 費雪的十五項選股票準根據費雪的論點，他認為優良企業可依幾項特定的標準，評量其企業表現。在此，我將費雪在《非常潛力股》 書中提及的“評點系統”做一簡介，在理想狀況下，傑出企業對於下列問題的回答應該都是肯定的： 一、就現況來說，在未來幾年內企業是否具有銷售成長潛力？費雪把這種潛力分成兩類，第一類公司是“既有運氣又有能力”，這類公司管理得當，也能從不可預知的企業改善中獲利；另一類公司是“因為有能力所以帶來運” 氣”，這類公司因為產品創新，刺激新市場而獲利。費雪在書中也提出一些成長表現亮麗的公司做例項，這些公司包括摩托羅拉、美國鋁業和杜邦公司。 二、企業未來是否有可能製造新產品或新流程？許多產品的產品週期很短、獲利極高，這類公司得不斷導人新產品，維持企業的長期獲利。 三、根據企業的規模，企業的研究發展部門是否奏效？ 大型企業顯然能負擔較高的研究發展預算。費雪認為，各公司的研究發展成本/獲益差異極大。他建議投資人利用市場耳語法，求證公司對外宣佈的研發成本、獲益等數字。 四、企業是否有出色的銷售組織？企業若有強有力的銷 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 冫第十三章非常潛力股翻售團隊，就是達成獲利成長的最佳保證。 五、企業是否有相當不錯的獲利？費雪在書中雖沒有詳述他所謂的高獲利和低獲利為何，不過他似乎以企業所屬產業的平均獲利為評估獲利高低的標準。他認為“你不可能投資低獲利公司，還想在長期投資時獲利最多。”惟有公司把部分獲利，花在額外的銷售宣傳活動或研究發展上，加速公司的成長，投資人才有可能投資獲利。前提是投資人仍應謹慎評估此類公司，如果一切屬實，這類公司就有可能快速地達成不錯的成長。 六、企業採取什麼方法來維持或改善獲利？最聰明的做法是直接去問企業員工，你就會知道答案。通常，企業的資深主管會樂意詳談他們採用的方法。 七、企業是否有傑出的員工和良好的員工關係？善待員工的企業，當然能從員工的忠誠度中獲益，而且還能吸引優秀的人才為企業服務。投資人在選股時，最好不要挑選剝削員工的企業做投資標的。 八、企業內部各主管間的關係是否融治？這一點跟前述第七點一樣。費雪認為，你可以跟企業內部不同職級的資深主管談談，就能瞭解這些主管間的關係是否良好。 九、企業的管理授權程度如何？主管是否被授權、允許自行作決策？企業是否培養主管負起更大的責任？費雪認為，公司應該充分授權給主管。 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 Aestment Clesscs 十、企業的成本分析和會計控制成效如何？除非企業的成本分析和會計控制成效很差，投資人才可能從中瞭解現況，否則，投資人要評估這一點並不容易。 十一、企業是否能在其他方面提供投資人要線索， 瞭解企業究竟比對手好在哪裡？比方說，零售企業是否妥善處理其店面租約問題？投資人可以利用市場耳語法來取得資十二、企業以短期利益還是長期利益為導向？費雪比較喜歡選擇以長期利益為著眼點的公司，而不喜歡選擇企圖擴大短期利益的公司作為投資標的。 十三、企業在可預知的未來是否可能股票融資，危及股東利益？雖然費雪建議，在計算發行在外的股數時，是假定所有優先轉換股已被轉換成普通股，所有認股權證和選擇權也已被計算進去，不過費雪的這點建議仍令讀者難以完全瞭解。 十四、企業經理人是否在營運狀況良好時侃侃而談， 但在陷入困境時閉口不談任何事？投資人最好別選擇企圖隱瞞壞訊息的公司。 十五、企業的管理階層是否正直？企業經理人比股東有更多主導企業的掌控權。企業經理人可以高薪聘用自己、 可以秘密地把自己私營公司的產品和服務賣給公司，可以濫用權力發行股票選擇權，做盡其他騙人的事，總而言 http://WWW.MicroBell.COM
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