• 231 容總味著由帳面的損失米補償，山下該項財務損失被取代，因此，較高比奉的所屬不動盧不像較言比例的不可動用資產那樣令人擔憂。但如果所屬不運資產的比率上升那就是令人頻憂的事了。儲貨社不是經營房地產的介業，他們最不想的就是費用昂貴且難以銷售的公寓或寫字樓的所有權： 事實上，如果所屬不動產太多，你可以肯定這家儲促社有麻煩： 我在《巴倫》雜誌社上推薦了了家儲貸社，從巾可以看出我是多麼喜歡這個行業：其巾5家是有實力的吉米•斯圖派特• 類，另外兩象是我稱之》“重生”型的——即以破產邊緣起死間生的：5家吉米-斯圖亞特型銷貸禮幾項指標非常優：帳面價值、資產權益比（都高十6）、高瓜險放貸（低於10%），90天不可動用資產（低下2%）、所屬不動產（低十1%），以及市盈率（低士 11）。其中有兩家最近兒個月四購其服份，這是個好訊號：冰河和吉曼城這兩家的商業放貸比率略高，不過聽了銀行方面的解釋之後。我認這不是人麻煩。 對那兩家“重生”型的儲貸社來講，很多指標不盡人意—— 保守的投資者會盡量避開。我挑選他們作為長線投資物件，原醫在於雖然出了問題，但他們的資產一權益比仍然很，這使他們有機會走出閒境： 兩象儲貸社的主要業務地區靠近馬薩諸塞與新罕布僕爾州的邊界，這個地區已經並示出穩定的訊號：我不能保證這兩家 -定會倖存下來，但他們的股價如此之低，令我相信抄底的人定能賺人錢。 全國還有十來家儲貸社同我推薦的這幾家一樣好，或者更好。你也許可以在自己的家多找到-家或更多。 很多投資者會很高興把投資集中在這個行業裡。尚米•斯圖業特們會進一步努力增加收益，或是被更大的機構以述高於：：： • 232• 戰勝華爾街—全美頭導職業炒手的股票經現在水平的價格兼併，有著超額股本，超額借貸能力以及忠實的儲戶基礎的儲貸社是商業銀行垂誕的目標。商業銀行只能在本州內吸收存款，但可以在各州放貸，這就使得兼併儲貸非常有吸引力。1987-1990年對儲貨社來講是一個恐怖時期，超過100 家儲貸被兼併。有充分理由相信，銀行與儲貸社之間的兼併還會高速繼續進行。 目前，全國大約有7000多家銀行、信用機構以及其它能夠吸收存款的金觸機構，其中大約6500家可以算作多餘的。、.
第十九章深入瞭解儲貸社 —研究公司：你不需要成為專家，但要了解企業運作的基本思想——企業名稱：新潮和複雜的名稱令人感到公司想象力的枯竭——跟公司總裁打聽情況的技巧--儲貸社上市：與眾不同的上市方式；賺錢的奧妙。； r 我檢查了收益報告，看看有沒有不同尋譜的因素，這些因素往往會給投資者造成錯覺，你不能被矇騙而買進股票。有的公司報告說收益增加，而實際上只是一種變相的收入，比如賣掉投資的證券等等。 在考慮其他情況之後，我寧願投資於證明自己能夠在不景氣地區生存下來的企業，而不是繁榮時期欣欣向榮，卻沒有受到經濟不景氣考驗的企業。
第十九章深人瞭解儲貨社 • 235• 普通選股人可能到此為止，選出5家符合吉米•斯圖亞特類型的儲貸社，在每家服票投入相等數量的錢，然後等待煎報，有 -家會出人意料的好，三象都還過得去，另象差點，題的成績高於在可日可樂或默克股票上的投資。 但作為喜歡創根問底，並且不願意完全依靠.手資訊的選股人，我通常在投資之前給公司打電話，以此增進我的機會，這樣米，電話帳單增加了，但長期而言是很值得的。 通常我會跟總裁，董事或其他高階主管交談，希望能夠發無 H特殊的東西或是尚未引起華爾街分析人員注意的東西，例如，冰潤請貸禮商業放貨過大，如果不足瞭解到內都情況，我不會買進也不會推撐這隻股票，你不需要成為專家，但你必須丁解企業運作的基本思想。一-象儲貨社要忠實的豬八把錢你進來，得要把這些錢貨出去將從中獲利—一但不能把錢借給拖火者，還需要降低開支以使利潤最龍化。 我給六家儲貸社，包括四家實力很強的和兩家“重生型”的， 打了電話，收集資料，以足從談話中瞭解的內容： 冰河儲貸社我任聖誕節第二天在波士頓我的辦公室裡給冰河儲貸社打電話。 大樓空蕩蕩的，除了我和保安幾乎沒有人。假期是做這種事情的最佳時間，對於12月26日坐在辦公室工作的高階主管我總是印象深刻。 我從桌上堆積如山的檔案抽出冰河緒貸社的資料夾，現在的股價是12美元，較去年升了60%。它是增長率12~15%，但市盈利只有10倍的股票——對於投機可能將非廉價，但風險確
• 236• 戰勝華爾街一全美頭號職業炒手的股票經實不大。冰河儲貸社原來名稱是冰河第一聯邦儲蓄社。我希望他們保持舊名，聽起來老氣，讓人放心，我不太喜歡新潮的和復雜的名字，感覺到公司想象力近平枯竭。我喜歡那些一心放在業務上的公司。 冰河儲貸社那邊接電話的人告訴我，他們正為一名即將退休的員工舉辦派村，但他們會通知董事長查理-默科德說我來過電話。 幾分鐘後，默科德打電話過來。 向總裁或董事長詢問公司收益是件煞費周章的事情，你不能直通通提問：“明年你們打算賺多少？“肖先必須建立感情。 我們先聊了一陣山區的問題。我說整個林奇家族一•度都生活在西部各州，能夠看到國家公園，我們都喜歡蒙大拿州；我們又閒鄲木材工業、高山潛雪以及一家大型鍊銅廠。 然後我開始切人比較嚴肅的，與投資有關的問題，諸如“稱們那個地區有多少人口？”等等，然後逐漸引導到更有意義的問題上來，如“您準備增設新的營業部嗎？”“三季度有什麼特別的事嗎？我看到你們的收益是38美分。“問題中包含一些有關對方的資料很有好處，這樣他就會知道你已經做過一些研究了。 冰河儲貨社情況相當不錯，壞帳幾乎沒有，整個1991年，總共只有1.6萬美元的壞帳登出。他們已連續15年提高分紅。 他們兼併了另兩家名字很奇妙的儲蓄銀行：白魚第一國民銀行及尤里卡銀行。這是許多實力強勁的儲貨社未來幾年中加速發展的步驟之一，他們得到了那些有麻煩的同行的儲戶。冰河可以把第一國民銀行納人自己的系統，並利用其儲蓄增加貸款；他們還能因此而減少開支，因為兩家合併之後能夠降低成本。 “你們得到一筆很好的資產，”我提到白魚第一國民銀行項日，“我肯定從會計角度看，是極好的變動。”我唯—-的擔心是收購價格過高，這是我極想問到的題目，但冰河儲貨社並沒有多第十九章深入瞭解儲貸社 237 付錢。 我們談到冰河高達9.2%的商業放貸，這是我從《儲蓄業摘要》統計中看到它碰到的最麻煩的問題。如果這是-家新英格. 蘭的儲蓄銀行，這樣高的比例早就把我嚇跑了。但蒙人拿不是馬薩諸塞，董事長向我保證他們沒有問空置的寫字樓或公寓樓的開發商放貸。他們的商業放貸上要是在綜合任宅樓方面，這個市場需求很大。蒙大拿的人口正在增長，每年還有避稅的加拿大人到此購買作宅。 我從來都是在提出這一問題：“您最欣賞的對手是誰？之後才會放下電話，如果一家儲貨社的老總說他欣賞某家儲貸社， 那麼一般來講，那一家肯定幹得不錯。 我用這種方法找到很多好股票，所以當冰河的董事長默科德提到聯合儲蓄銀行和聯邦證券儲貸社之後，我立即翻出標準普爾股票指南，找到他們的證券程式碼，然後從電腦中敲出他們的資料。兩家都任蒙大拿，資產—權益比非常的高。我把他們那列入候選名單： 吉曼城儲貸社 • 我是1月份打電話給吉受城儲貸社的：這是我幾年前推薦過的另一隻股票，當時的股價是10美元，現在14 美元。它的每股收益是2美元，市盈利不到7倍。每股帳面價值26 美元，資產權益比是7.5，壞帳不到1%。 吉曼城儲貨社總部設在費城郊區。公司資產達到14億美元，成績相當不錯。但還沒有一家經紀公司研究過它。 打電話之前我讀了他們的年度報告，存款增加，貸款卻有所減少，意味著這些銀行家比較保守。我在“證券投資“欄下找到更多的證據，說明他們的謹慎。他們的證券投資較前年增加了： 238• 戰勝華爾街——全美頭號職業炒手的股票經 5000萬美，包恬閒庫券、債券、股票寫現金。當儲貸社擬心經濟不景氣或借款人的信用有問題時，他們把發產集中到債券上• 就像普通投資者樣，如果經濟好轉，放貸比較安全時，吉曼城儲貸社就會賣操證券轉而放貸，這會使他們的收益猛增。 我儉查了收益報告，看石有沒有不岡尋常的肉案，這些因素往往會給投資者造成錯覺，你不能被矇騙面買進股票，有的公間報告說收益增加，而實際上只是—種變相的收人，比奶賣掉投資的證券等等。 在這裡我成現了相反的情況——吉曼城儲貸社少掉證券時有些微損失，反而使它的正常收人有所減少，但差別不大。依我的看法，這家謹慎的儲貸社會比很多激進的對手更長命，並且能不斷地賺錢。 大眾儲貨社我跟董事長約翰•肖•梅德維兌通電話。他告訴我這個地區很多實力稍差的銀行已經倒閉，加強了大眾在這個地區吸收存款的能力。 大眾的廣告宣傳自己是資產權益比達到13的安全性金融機構。 這個廣告很有效果，他們的存款從1990年的2.2化美元增加到1991年的2.42億美元，如果不是使用部分權益去回購其份額，他們的資產權益比會更高。這家康狄格州的儲貨社已經花了440萬美元回購16%的股份，如果他們繼續照此進行， 有一天其股票會非常稀缺，並且非常珍貴。由於流通股份的減少，甚至在公司業多不變的情況下也能使每股收益增加。如果經營狀況好轉，股價會像火箭-樣上竄。 有些公司經理常常把股票增值抹在嘴邊，實際做法上卻並
- 第十北章深入瞭解儲貨社 •239． 非如此，他們你不看邊際的事情上大肆揮霍，卻忽略最簡單也是最自接的回報股東的方式一—叫購股份： 業須平平的皇冠包裝公司就因為可購股份而成了股市投機者追捧的物件，這也是為什麼遙力公司的股票能翻100倍的原肉： 1986年，火眾股票首次上市時的股價是1.25美元：5年之後，規模擴大，收入增加，但流通股本有所減少，股價為11美元、 我想股價上術去的原因，長要足公司所在地的這個州很不鼠氣。 我並非感情用事，康涅狄格州確實如此。 在考慮其他情況之後，我個願投資子證明自已能夠在不戰氣地區生存下來的企業，而不是繁菜時期欣欣向槳，卻沒有受到經濟不見氣考驗的企業， 從《儲蓄業摘要》上我注意到大眾儲蓄貨款社的壞帳達到 2%，我想進…步瞭解情況：解德維覽告訴我這些環帳正要出有一筆建設放貸，大眾儲貨社再沒有做過此類放貸，為沖銷這筆壞帳，大眾儲貨社已經把收益作了相膨的折扣，下•步是佔有該項財產。梅德維克重中我在別處聽到的觀點，古有不動產是件花錢的事，且費用不拒，解決—-位拖久的偕款人問題可能要花兩年時間：最終，佔有不動產會列收人“所屬不動產“項下，在 1992年的康迎狄格州這種事情令人擔憂：梅德維克說，在新布裡坦地區，硬體製造業往是敏大的僱卡，但這裡只有斯坦尼了廠家𠤖在下來，這個地區失業率仍然很高。 抹電話之前，我照舊提出一個老問題：“您印象最深的競爭者是哪家？”梅德維提到新布里坦地區的美輿儲蓄銀行，資產權益比達到12，尚術公開上市。我真想驅車趕到那裡開個帳戶，這樣當它公開上市時我就可以捷足先登。
- •240• 戰勝華爾街一•全美號職業炒手的股票經第一埃塞克斯這是我推薦的兩家“重生”型中的一家。 第一埃克寒斯1987年上市，股本800 萬美元，股價&美元兩年後股價基本役動，於是公司以8美元的價格回購200 萬股份。如果他們等到1991年再進行回購，他們可以省下75%的錢，因為那時股價跌到2美元。 在我的第一•埃克塞斯資料夾中，有一些令人恐怖的數字： 10%的壞帳，3.5％的所屬不動產，以及13%的商業及建築放貸。 這家馬薩諸塞州勞倫斯地區的小小儲貸社，1989年虧損 1100 萬美元，1990年虧損2800 萬美元。勞倫斯位於新傘布什， 爾州邊界，是整個新英格蘭地區最不景氣的地方。在可怕的三年中，這家儲貸社面臨一系列的佔有資產，每次都意味著用收益抵帳，每次都使第一埃克塞斯擁有一處不動產的所有權。公司的現金越來越困難，而誰也不買的不動產卻越來越多。它成了這個地區最不走運的地主——沒有租貨人，目前，第一•埃克塞斯帳面價值為7/8美元，還有足夠的股本使其資產權益比維持在 9，而它的股價只有2美元。 對第一埃克塞斯這樣的儲貸社投資有點賭博的味道。如果商用房地產市場起動，佔有不動產趨勢停止，他們就能倖存非最終挽回損失，會很容易成為每股10美元的股票。問題是不知道什麼時候商用房地產市場能夠起動，或者說不知道這次蕭條會達到什麼深度。 從年度報告上可以看到，第一埃克塞斯在1991年底總共有 4600萬美元商業放貸，其股本也有4600 萬美元，這個1：3的比例多少令人有點放心。如果這些商業放貨的一半成了壞帳，那.
- 第十九章深入瞭解儲貸社 • 241* 麼第一埃克塞斯仍有半的股本，仍然能生存下去不該錯過的機會想象你買了一棟房子，前主人已兌現了你的預付金支票，別把錢裝進信封放在廚房抽屜裡，旁邊還留下一張紙條，上：面可著：“拿著吧，這房子歸你了。“你於是不花一文得到了這橋麼子。 這是令人愉快的驚喜， 準備購買剛剛上市的儲蓄貨款社和股票的投資人，都能等到這份驚膏：以經有1178 家儲蓄貨款社公開上市，還有很多機會讓投資人驚喜。 我在麥暫倫基金！作的早期，學到這種隱含式回扣的經驗， 這也是為什麼我幾乎買進了全部儲貨社和共同儲蓄銀行（同類機構的另一名稱）的股票傳統而育，地方儲貸社或共同儲蓄銀行沒有股東，它屬於企， 部儲戶共同所有，就像農村的電力設施以合作公司的形式組獎起來，所有權屬寸大家。共間儲蓄銀行的淨值，應屬於在任一分行開有儲蓄帳戶或支票帳戶的儲戶：如果這種所有權共有的形式維持不變，那麼數以幹計的儲戶從這種主權所有中得小到任何好處。 當共同儲蓄銀行走向華爾街，開始以公開上市的方式出售股份，奇妙的事情發生了。 首先，信用社的經理們把交易集中了，並且所有買進股票的人都站到同一立場，經理們自己也會買進股份。經理們如何定價他們自己將要買進的股票呢？當然是低價。儲戶同經理— 祥，有權以初始價格買進股票、有趣的是按初始價格籌集的每一個美元，扣除承銷費用之後，都會流進儲貸社的金庫中，這跟其它公司上市有所不同，共它公司股票上市時，有相當一部分！ • 242• 戰勝華爾街—金美頭號職業炒手的股經錢被建立人和原始股東分走，他們成為百萬富翁，可以在義大利買花園，而在儲貸社上市的情況中，錢則流進了機構成為股本的一部分。 比如，你所在地區的儲蓄銀行上市之前有1000 萬美元的帳麵價值，然後以每股10美元的價格出售價1000萬美元的股票。當出售服票所得1000萬美元進帳之後，帳面價值變成2000 萬美元，就是說，他們把每股帳面價值20美元的股票以10美元價格出售： 但也不能保證你“免費”得到的就一定是好東西，你可能碰上的是佔米•斯圖亞特型儲貨社，也可能碰上一家經賞無方，持續賭錢，最後關門火詩的儲貨社、所以，即使在這種不可能損失的情況下，你也需要在投資之前做-番調查研究工作。 下次當你經過-家共同儲貸銀行或儲貸社時，如果它還沒有上市，你就可以考慮走進去開一-個帳戶。這樣，你可以保證得到以初始價格買到股票的機會。 當然，你也可以等到上市之後，再到一級市場去買，仍然可以買到廉價的股票。但別等得太久，華爾街己經懂得尋找這樣• 的機會，1991年以來上市的儲蓄銀行股票價格上漲惹人注目， 它們已變成了你到處尋找的聚寶盆 1991年，有16家共間儲蓄銀行公開上市。其中兩緊以超過初始價格4倍的價格被兼併，餘下的14家中，最差的只漲了 87%，其餘的都翻了一倍或更多，有4家翻了3倍，一家翻「7 倍。想象一下找資芒格共間儲蓄銀行的股票，然後在32個月內你的錢翻了10倍，那是多麼令人激動。 1992年，有42家共同儲蓄銀行公開上市。唯一-股價下跌的一象，也只下跌了7.5%，其餘的都上漲了——38家漲了 50%或更多，23家漲了100%以上，這是20個月之內的升幅。 如果你買到了表現好的5家共同儲蓄銀行的股票，那麼你的