• 257* 來門海外的競爭，德米飯店或比薩餅屋從來沒有為韓網的低價進日貨擔心過兩家漢堡包連鎖店，吃就來和福佐客的成功很有後發性？ 這兩家企業都從得克薩斯起步，吃就來在達拉斯，福佐客在聖安東尼奧：兩家都提供味道精美的漢堡包，也都有舒適具品味的環攪，只在服務方式上略有區別，吃就來是臺式服務，而福佐客是自助式。一象聲名品赫卻好景不長，另一家不僅出名而凡.長期興隆。 為什麼會這樣？ 原因之一是吃就來認為漢堡包已經過時因而把自己的選單多樣化，而福佐客卻釘住沒堡包；但更關鍵性的區別在十福佐客的擴帳速度太快，如果某家企業想在•年之內新開100家分店，那多半會出問題，在對輝熄的渴求中可能會選錯地點或選錯經理，用太多的精力關注房地產，卻忽視了對員工的適當訓練。 福佐客就陷入這種困境，而吃就來卻—-直保持每年新開30 ~35家新店的速度。吃就來期望在1996~1998年期間達到 400~450家分片的規模，營業額達到10億美元。 連鎖飯店可以有兒種方法增加收益，可以開設更多的分店如吃就來，也可以收善現有的經營如文迪。有些飯店以低價格、 高換座率取勝，脆餅屋、笑來飯店、麥當勞屬此類；有些則是以高價格、低換座率賺錢，內地牛排屋是嚴新的例子。有的飯店其高額利潤來自食物成本價格低廉，有的則是靠運作成本低廉。 一家飯店要做到盈心平衡，其營業額至少要與投人的運作資本相等。 瞭解飯店同瞭解零售業是•樣的方式，關鍵性的因素是增長率，負債及相同經營模式的營業額，你會樂意看到同，模式的分店營業額逐季增加。增長率不宜過快——比如一年新開100 永分店，企業就會處下危險地帶：負債要低，如果可能的話，最； 一 •258• 戰勝華爾街-全美頭號職業炒手的股票蛭好沒有負債加里弗尼亞州的蒙哥馬利證券公司堅持對整個飯店業作追蹤調研，並寫出了非常優秀的報告。他們最新的分析結果表明， 漢堡包連鎖店如麥當勞和文迪，已陪人飽和（最大的5家此類連鎖企業在全國已有2.4萬個分店），出生高峰期的那一代人已漸漸離開快餐食品，目前的風氣是轉向諸如奧波派及意式麵條店這樣的飯店，以及價格中等/花祥較多的寮庭飯店。 如果你買了蒙哥馬利證券公司1991年初推薦的飯店股票名單上的前8名，那麼到12月份，你的投資就翻了-倍。 這八大贏家是布吐賽、脆餅屋、吃就來、意式麵條店.笑來飯店，都來聚、蘋果派、內地牛排屋。其中有幾家股票現在可能已經高估，市盈利達到30倍或更高，但仍然值得密切關注；整個飯店業的年增長率只有4%（不久就會變成另一個零增長的行 W），但其中的大贏家仍像過去-樣前景看好。只要美國人仍然保持在外面就餐的習慣（美國人大約一半時間在餐館用餐），就會在飯店業股票中出現新的翻20倍的大高家，注意觀察的顧客總能找到這樣的贏家。 奧波派是我找到的贏家之一—在伯林頓商廈裡找到的< 這家飯店 1977年在波士頓開張，1991年上市，每股價格 10 美元，你可以在機場或其它地方找到一家奧波派分店。它們提供法式羊角麵包和咖啡，是一寡把法國式的情調與美國式的效率結合在一起的飯店。在這裡，你可以只要一份羊角麵包作早餐，或一份夾火腿和乳酪的羊角麵包作午餐，或加巧克力的羊角麵包作為點心，所有這些都可以在三分鐘內吃完；最近，照波派還增加了鮮桔汁和水果砂拉。 到1992年初，奧波派的股價翻了一倍，市盈率達到40倍， 因此我沒有推薦它。但九個月之後，股價跌到14 美元，市盈率不到20倍。
第二十一幸飯店股票：把錢放在嘴更 • 259 任何時候你能找到一然增長率25%而市盈率只冇20倍的股票，趕緊買進。 如果股價繼續下跌，我會加碼買進。 這家飯店在經濟不景氣時期也乾得很好，還能夠長期增長， 在海外市場還有巨大的潛力。 •：-1111！：上 •.
*汽車行業屬於迴圈性企業，企業的興我有一定的週期性。在70年代美國經濟蕭條期間，林奇在認真考察之後，認經濟復甦在即，於是大量購入福特、克萊斯勒等汽車業股票， 成溝大贏家。：|l
第二十二章半年檢查 —買了就忘是很危險的—半年檢查不是隻看看股票價格——瞭解實情的重要性—～ 上市公司在幹什麼——增資、減資或換手—— 美容小店等例項。
- 作為一名選股人，你不能假定任何事情，你必須瞭解實情，你要努力在兩個基本問題上找出答案：1.拿價格與收益相比，這股票是否仍有吸引力？2.公司為增加收益作了哪些努力？ 這樣你可能得到三種結論：1.公司情況變得更好，你可以增加投資；2. 情況變得更糟，你該減少投資：3.情況沒有變化，這時你可以繼續釘住你的投資，或把錢轉到更令人興奮的投資上去。
第二十二章半年檢查 • 263 一個良好的投資組合需要定期檢查—世許每半年就要檢查一次。即使是藍籌股，菁名公司或（財星》雜誌500大公司排行榜上頭幾名公司的股票，也需要時時關心，買了就忘的策略是很危險的。從股票走勢圖上可以看到，那些買了IBM、西爾斯、 柯達股票然後就忘了的投資者，會追海莫及。 半年檢查不是筒單地從報紙上查-下股票價格。 作為一名選股人，你不能假定任何事情，你必須瞭解實情， 你要努力在兩個基本回題上找出答案：1.拿價格與收益相比，這股票是否仍有吸引力？2.公司為增加收益作了哪些努力？ 這樣你可能得到二種結論：1.公司情況變得更好，你可以增加投資；2.情況變得更糟，你該減少投資；3.情況沒有變化，這時你可以繼續釘住你的投資，或把錢轉到更令人興奮的投資上去。 帶著這種想法，我在1992年7月檢查了半年前我向《巴倫》 雜誌推薦的21種股票。整體而言，這些股票表現非常好，平均升值19.2%，同期標準普爾500只上升了1.649（對在此期間的拆細，分紅等我已做了調整）。我閱讀了全部21 家公司的季度報告，並給大多數公司打電話詢同近況。有些公司進展平平， 有些則比從前更加令人鼓舞；極少數公司我做了研究之後，決定轉移投資。這就是股票，變動不居，沒有什麼是絕對確定的。 美容小店 1月份我覺得美容小店是家非常好的企業，但服價相對高估。我尋找股價下跌以作為買進的機會，不久之後就找到了這樣的機會—到7月份，股價下跌 I2.3%，從325便士跌到 263便士：按1993年的收益計算，美容小店票的市盈率不到 20 倍，我當然願意以20 倍舊盈利的價格買進增長潔25%的股
•264• 戰勝華爾街—全美頭號職業炒手的股粟經票，此時紐約交易所股票的平均市盈率為20倍，但大多數公司的增長率只有8~10% 檢查這隻股票的價格，我注意到有兩次較大的下跌，次是 1987年，另一次是在1990年，但兩次下跌時，公司的情況並沒有惡化。 我認為原因可能是英困投資者對成長型小企業不像我們這樣熟悉，因此在市場危機時更願意拋售這些股票。此外，由於美容小店是一家跨國公司，英國投資者很容易把它同另外幾件著名的海外擴張失敗的事例聯絡起來。 即使你在1990年大跌之後頭進美容小店股票，你也得提防下一次的大跌，那也許是增加股份的另一次機會。 但基本面情況仍然要向好，這是檢奇的重點。我給該公司打電話，財務主管傑里米•凱特告訴我公司各分店的營業額和收益在1991年都有所增加，考慮到美容小店的四個主要市場英國，澳大利亞、加拿大，美國都在經歷蕭條，這個成績確屬難能可貴。 我也同忠實公司從前的老朋友斯蒂芬森談過，她在伯林頓商廈和哈佛廣場各開一美容小店分店，她告訴我伯林頓的那間收益增長6%，哈佛廣場那間開業不久，還難以報告結果。她的顧客現在對公司的一•些新產品青睞有加。 隨著家庭數量的增加，對浴液等美容、衛生用品的需求仍然巨太。美容小店正在執行自己的擴充套件計劃——1993年在美國新開40 間分店，1994年50問；在歐州4年開50間，遠東地區數量相同。我認為公司正處於最有魅力的中年時期—30年成長期的第二個10年。
第二十二章半年檢查 • 265 第一皮爾第一皮爾股票走得不錯，從8美元漲到9.5美元，然後急刷反轉，這是華爾街對好訊息充年不聞的又一個好例子，分析家們期望該公司第-季度每股收益達銷18~20美分，實際收益 17關分，於是股價大跌，公可預讓全年收益70 美分，這是在經濟不景氣的大環境之下。 第—-皮爾透過售出價假7500萬美元的可轉換債券順強了自山的財務狀況，公司用這筆錢清償負債，尤其是長期負債，在已經減少的情況下進一步降低： 第一皮爾削減了負債，減少了貨，並繼續擴服其業務；公司主要克爭對下，即百貨商店止逐漸退出傢俱市場。蕭條持續越久，就會有越多的對手退出競爭。當市場恢復景氣時，第•皮爾很可能在傢俱方面佔有重要的壟斷性地位。 •萬眾公司萬眾公司是我們推薦的股票中，另一家其股價上升然後急刷反轉的股票，敏捷的賣家得到30%的收益，長期投資者則發現他們的帳面利潤從每股2美元變成了50美分。 4月份，公司發行了價值6500萬美元的可轉換優先債券， 年總8%。這種做法類似第…皮爾，所不同的是萬眾公司支付了按高的利息，因為它的財務狀況岌岌可危。持有這種可轉換優先股的股東有權在將來某個時候以特定價格把債券換成普通股；這會增加普通股的數量，對現在的股東來講，會維薄每股收益，早先，萬眾公司曾經問購其股份，那是一項積極的舉動，現在卻是反其道麗行之：
i • 266• 戰勝華爾街—一全美頭號職業炒手的服柔經第一皮爾用發行債券的收人償還負債，減少利息支付；而萬眾公司則用這些錢來更新它的弗蘭克花術店，這個方案風險很大，短期內沒有收益， 與此同時，弗蘭克花木店的銷售額大幅下降，房地產市場的振興還只是剛現微弱曙光。回到！月份，當時股價是7.75 美元，預期全年收益60美分，而現在股價是8美元，預期收45 美分a 但是，萬眾擁有大量現金，股票分紅連續14年提商，日前的股價仍然低於其帳面修值，公司的擴充套件正在按計劃進行。我以電腦上發現，馬里奧•蓋伯裡基金買進了100萬股萬眾股票，這是價值型基金應當持有的股票。 七家儲貸社迄今為止，在我問《世倫》雜誌推薦的21種股票巾，表現最好的是儲貸社的股票。這並非偶然。撩開籠罩整個行業的沉沉迷霧，如果基本面健康，你就會找到人贏家。利率正在下降，對金融機構來講這是福音。儲貨社從存、貸差額中賺到鉅額利潤。 自從我推薦以來，吉姆城儲貸社的股價上漲了59%，君王上漲了64.5%，鷹信儲貨社的股價從！！美元漲到16 美元，冰河儲貸社的股票漲了40%，大眾儲貸社的股價漲了26%。 我長期看好的兩察儲貸社，勞倫斯上漲 37%，第一埃克賽斯上漲70%，證明最有風險的股票常常握供敏豐厚的回報。我給第一埃克賽斯公司的總裁列昂納德•威爾森打電話瞭解情況， 他說公司在幾個方街都有改善，抵押貸款市場正在復甦。第一李度他們不僅有盈利，而且還可以發放新的建設貸款.雖然我. 向不喜歡建設貸款，但他們的樂觀足以令人相信，這個行業的前景一片光明。
第二十二章半年檢查 • 267、 第一埃克獲斯的帳面價值是每股7美元，目前的股價是 ’/8美元，如果房地產市場繼續好轉，每股收益可能達到1美元，這樣，其股票價值頭7~10美元。 密執安第…儲蓄銀行是忠尖公司儲貸杜分析專家戴夫•艾立林告訴我們的，當時我們！坐在去紐約的飛機上，那時我已經沒有時間做功課了，所以我把這個股票囂放-旁。很高興我當時採取這樣的做法，因為其他儲貨社的股價都有上漲之時，它的股價卻沒有動。 如果所有的股票都以相間的比率上漲，那就沒什麼可買的了，所有的選服人都會失業。值得慶幸的是，這種情況從未發生過，總會有姍姍來遲的股票，在你已經賣掉股票轉頭尋找新的目標時出現在你的面前。1992年7月，密執安第一儲蓄銀行就是這樣的股票。 這是一家資產90億美元的肯米•斯圖亞特型儲備銀行，不做商業放貸，運作成本很低。它的發展受到兩個負面因素的影啊，其一•是從聯邦房屋貸款銀行借錢，其是不利的利率安排。 大多數儲貸社都從近年的利率下調受益，密執安第一儲蓄銀行卻不然。 密執安第一儲蓄銀行的業務放貸有-一部分是來自問聯邦房屋貸款銀行的借款，這些借款利率固定。密執安第-儲蓄銀行必須在整個1994年即這份高價合同到期之前，繼續向聯邦房屋貸款銀行支付8~10%的利息。與此同時，它的同行們卻以越來越低的利率從事抵押貸款業務，這對它形成很大的壓力。 如果你以8~10%的利率發放抵押貸款，同時又以相同水平的利率借錢，那麼，你不可能有較高的贏利，這是密執安第一儲蓄銀行不得不吸取的痛苦教訓。密執安第一儲蓄銀行的業務 •般而吉總能賺錢的，但聯邦房屋貸款銀行這塊“花崗石”阻 『它的收益。
268• 踐勝華爾街——全美興號職業炒手的股票經這種不幸的局面要到還清聯邦房屋貸款銀行的借款，利率合同到期之後方能轉變，那時密執安第-儲蓄銀行的收益會大幅增加，解決這個問題之後，密執安第一儲蓄銀行 1994-1996 年度的收益可能會增加2美元。目前的股價是12美，每股收益2美元，想像一下每股收益達到4美元會有什麼樣的變化： 此外，密執安第-儲蓄銀行帳面價值超過每股26美元。 1989年，侖的資產權益比足3.81，現在已經超過5，如果短期利率繼續下降，密執安第儲蓄銀行的股價可能跌到10美沁以下，但瞭解情況的投資者就會準備買進。 克路•格朗普基金 6月30日《華爾街日報》上的一篇文章再次提醒我又有數十億美元投進債券基金巾，克路•格朗普基金正是從事債券業務的基金，主要投資於免稅債券和政府債券。他們管理的資金只有9%投在股票中。如果碰上熊市（許多人預測熊市即將到來），被嚇出股市的投資會轉向債券，這樣，克路•格朗普基金將比現在賺更多的錢。 基金管理人戴維•斯孔告訴我，克路•格朗普基金份頸銷售量最近一個季度上升了58%。他們現在管理總值95 億美元的資產，一年前還只有81 億。克路•格朗普基金現在的股價是20 美元，公司現金平均每股4美元，扣掉這部分現金，這個股票每股收益至少1.80 美元，而股價僅為16•美元；還有一個好訊息， 是公司已經宣佈回購1000萬美元的股份。
第二十二章半年襝查 •269• 密執安電能這家密執安州的公用事業股票猛漲到每股20美元，原因是市場傳說公共服務委員會將接受-項對該公司極為有利的安排：當委員會最終拒純了這項安排之後，股價迅即跌問16美元，然後略為則升到17.5美元。由於近期內看不到達放協議的跡象，穆迪公司已經把密執安電能的債券降級為投機微券： 這是公用事業股票反彈時總會碰到的問題，即當局給公司多大的自由度？ 由於沒有委員會的明確規定。密執安電能公司可以透過支付轉穆成本前把收益抵銷，股價可能跌到10 美元，除非你想乘下跌趨勢買-•些股份，否則在這個不確定階段最好不要持有密執安電能股票. 長期而言，我相信密執發電能會於得很好。公司很能嫌錢， 並且公司的超額現金流入能使他們獲得更高的收益、中西部地以對能源的需求正在增長，缺口很火；需求增長，供應減少，你知道電力的價格會有怎樣的變化。 全國房產抵押貸款協會全國房產抵挪貸款協會給投資者提供了多次廉價購進股份的機會；由於一項對它有利的法案在國會擱淺，它的股價跌到 55 美元。 與此同時，該協會作為獨立經營的企業，今年第一、.季嫂的業績相當不錯，以抵押貸款為擔保的證券化資產已經達到 4130億美元。在地產市場簫條之中，協會的貸款插欠率卻下淨到只有五年前一半的水平。協會在1992年每服收益6美元。
• 270 戰勝華爾街—全美頭號職業炒手的股票經協會仍然保持兩位數的增長率，而市熱率只有10倍： 1992年6月23日1，我給協會發言人珍尼-波因特打電話， 瞭解法案擱淺的情況。她告訴我這無關緊要，一項明確全國房產抵押協會功能的法案肯定會在會透過，但不管是否透過，對協會的經營都影響不火迴圈型企業：費爾普斯•道奇與通用汽車你不能像持有擴張期零售業的股票那樣持有迴圈型股票費爾普斯•道奇股價在6個月中上升了50%，是我推薦的 21.種股票中鼓大的麻家之一，但我擔心能賺到的錢已經賺到了；道奇股票在1992年初按1992年預期收益計算，是非常便宜，但前景如何取決於1993年銅的價格如何變化。 我跟耶利總裁會談過，他說隨著股價上升，華爾街分析竅對公司收益的期望值也隨之上升，水漲船高；但是，沒人能夠預測銅價會上升還是下降，因此分析人員的預期很可能如占卜者的頂言一樣不可靠。 我不會按日前的價格買進道奇股票，寧願把錢投進第一皮爾，太剛電器或密執安第•聯邦儲蓄銀行這樣的股票沁中通用汽車的股價元月份以來已經上升了37%，然後開始回落。汽車銷售額仍景上升趨勢，我估計為車心還有兒年好時光， 需求量很大，並且隨著美元貶值以及由此給日本帶來的麻煩，美國的汽車製造商正在奪回較大的市場份額。 我喜歡通用和福特，但我還是愛把克萊斯勒列在榜首。雖然克萊斯勒的股價在1992年翻了一倍.遠遠超過通用和福特。 我對這樣的結果感到驚奇。 因為股價漲⋯倍、：倍歧至三倍就拒絕買進可能是.個大錯誤：數百萬的投資人上個月在克萊斯勒股票上嫌錢述是賠第二十二半年栓查 •27】* 錢，不能決定股價下個月如何變化。努力在處理每年投資決定時不看它的過去，就像這個股票沒有歷史一樣——即“現時”力法：此前的股價如何變動無關緊要，重要的是今天的股價是便宜還是太貴。比如克萊斯勒今年頂朋收益足每股5~7美元，當尚的股價是21~22美元，這樣的價格是便宜還是貴？ 克萊斯勒現在的情況令人鼓舞。這家曾經滑到破產邊緣的公司耳前有現金36億美元，足夠還清它的長期負債，克萊斯勒的財務危機已是昨日煙雲。由於公司的狀況越來越好，它的財舒機構—克萊斯勒財務公司能夠以優惠利率借到錢，這樣可以進一步改善克萊斯勒的收益狀況。 克萊斯勒的改進型奶諾基吉普祺愛歡迎，銷售方面沒有問題。公司從每輛吉普中嫌到幾不美元，小貨車也是如此，這兩樣產品在困難重重的汽車市場上，一年就會給公司賺到40億 •. 美元。 •唯一能夠阻擋克萊斯勒程序的，是公司最近幾年為集聚現金而賣掉的數百萬股份。1986 年，克菜斯勒流通股份有2.17 億發，現在則有3.4億股，但如果克菜斯勒能夠達到預期收益， 那麼，更高的收益足以抵消股份增絕的負擔。 - …—…
272• 戰勝華爾街- -全美頭號鍋業炒手的股票經 IBM公司股票