前言

滋維 • 博迪 （Zvi Bodie）（波士頓大學） （美）亞歷克斯 •凱恩（Alex Kane）（加利福尼亞大學）著艾倫 J. 馬庫斯（Alan J.Marcus）（波士頓學院） 投資學 （原書第6版） 朱寶憲樓遠吳洪等譯 Investments （6th Edition） D2G00KS 華章教育 Ecucation 機械工業出版社 China Machine Press

滋維 • 博迪 （Zvi Bodie）（波士頓大學） （美）亞歷克斯•凱恩（Alex Kane）（加利福尼亞大學）著艾倫J. 馬庫斯（Alan J. Marcus）（波士頓學院） F830.59 79 投資學 （原書第6版） 朱寶憲樓遠吳洪等譯 Investments （6th Edition） 北方工業大學圖書館 00593511 機械工業出版社 China Machine Press

《投資學》是由：名美國知名學府的著名金融學教授撰寫的優秀著作，是美國最好的商學院和管理學院的首選教材，在世界各閒都有很大的影響，被廣泛使用。自1999年《投資學》第4版以及2002年的第5版翻譯介紹進中國以後， 在國內的大學裡，本書同樣得到廣泛運用和熱烈反響。此為本書的第6版，作者在前5版的基礎上：根據近年米金融市場、投資環境的變化和投資理論的最新進展做「大幅度的內容更新和補充，還充分利用了網路資源為使用者提供了大量網上：資料。 全書此分7大部分，27章。詳細講解了投資領域中的風險組合理論、資本資產定價模型、套利定價理論、市場有效性、證券評估、衍生證券、資產組合管理等重要內容。 本書觀點權威，闡述詳盡，結構清楚、設計獨特，語言生動活潑，學生易幹理解，內容上注重理論與實踐的結合。 本書適用子金融專業高年級本科生、研究生及MBA學生•金融領域的研究人員、從業者。 Zvi Bodie. Alex Kane and Alan J. Marcus. Investments, 6th ed. ISBN （-07-123935-9 Copyright © 2005 by The McGraw-Hill Companies,Inc. Original Janguage published by The McGraw-Hill Compenies. Inc. No part of this publication may be reproduced or distributed in any means.or stored in a database or retrieval system. without the prior written permission of the publisher. Simplified Chinese translation edition jointly published by McGraw-Hill Education （Asia） Co.and China Machine Press. All rights reserved. 本書中文簡體翻譯版由機械！業出版社和美國麥格勞-希爾教育（亞洲）出版公司合作出版。未經出版者預先書面許可，不得以任何方式複製或抄襲本書的任何部分。 本書封底貼有McGraw-Hil公司防偽標籤，無標籤者不得銷售。 版權所有，侵權必究。 本書法律顧問北京市展達律師事務所本書版權登記號：圖字：01-2004-4096 圖書在版編目（CIP）資料投資學（原書第6版）/（美）博迪（Bodie.Z.）等著；朱寶憲等譯. 一北京：機械工業出版社，2005.7 書名原文：Investments ISBN 7-111-16561-6 I.投⋯I.①博⋯②朱•皿.投資學教材 IV.F830.59 中國版本圖書館CIP資料核”（2005）第050804號機械工業出版社（北京歸西城Ix 百歷莊大街22號郵政編碼 100037） 責任編輯：洪海山版式設計：劉永青北京瑞德印刷有限公司印刷•新華書店北京發行所發行 2005年7月第1版第1次印刷 889 mm x 1194mm 1/16•38.25印張定價：89.00元凡購本書，如有缺頁、倒頁、脫頁，由本社發行部調換本社購書熱線：（010）68326294 投稿熱線：（010）88379007

譯者序時間又過了三年，滋維•博迪、亞歷克斯•凱恩和艾倫J.馬庫斯的《投資學》像時鐘一樣準確地又出了第6版，自1990年本書初版面世以來，每三年一版，雷打不動。當然我知道，這裡用“雷打不動”這個詞並不恰當，因為它的含義是“意志堅定， 不可動搖，遭遇多大困難，決不更改”。用這個詞似乎有兩個意思，一是寫作中有極多障礙，一是不顧客觀環境非要寫，非要出。其實情況完全不是這樣的，我們既沒有聽說他們在寫作新版時碰到了什麼大的難處，也深知在美國這個典型的市場經濟環境下，沒有需求的東西，自認為再好也是沒有商家問津的。我們知道，本書之所以可以做到15年來定期推出新版，完全是由於本書出版以來在美國及世界各地獲得了巨大的成功，贏得了巨大的聲譽，成為美國眾多最好商學院投資學課程的首選教材，在包括中國在內的世界各地贏得了廣泛的讀者，確立了其在投資學教材上的權威地位。 從1999年的第4版起，在華章公司的支援下，我們開始將本書介紹給國內讀者，2002年，又翻譯了第5版。幾年來，我們接到不少讀者的反饋。大家感到，無論從內容的安排、理論的闡述，還是對現實的解釋、輔助工具的運用等各個方面，本教材都給人以耳目一新的感覺。據瞭解，國內越來越多的學校將這本書作為投資學課程的指定教材或主要參考書。透過翻譯本書的第6版，我們對新版的內容有如下幾點感受。 第一，在新版中，作者增加了新的內容，這不僅包括更新了全書的統計資料，更新了案例，還適應形勢的發展，反映了投資環境的新變化。在過去的三年中，美國的投資環境經歷了重大的變革。發生於20世紀90年代末的美國安然、安達信、世界通訊、施樂、蒂科、奎斯特等一系列公司醜聞，隨著時間的推移和調查的深入，在投資者、社會輿論的巨大壓力下內幕紛紛曝光。作者在開篇的第1章分析了這些對美國儲蓄投資、就業、退休金以及稅收等帶來多方面影響、並引發股市大風暴的典型案例，介紹了美國加強監管的一些措施。透過對這些醜聞原因的揭示以及對公司治理危機、代理問題、證券發行與期權激勵機制運用中存在問題的分析，讓我們從更專業、更深人的角度瞭解了那些原本熟悉的醜聞案例。 第二，在新內容中還包括作者對美國證券收益的歷史資料不僅做了回顧，還在此基礎上從偏離正態分佈的偏差和風險價值角度對各類證券的收益做了資料分析。由於金融市場的一體化，監管更加透明，美國投資者尋求透過國際化投資提高投資的收益並降低風險，而傳統上把美國金融市場作避風港和對本國投資的補充的外國投資者，也擴大了國際投資的力度。為了適應投資全球化的趨勢，作者比較分析了美國股市的歷史經驗和全球股市的歷史經驗。 第三，關於投資學理論，本版亦有重大的補充。第11章在很大程度上可以視為是全新的。多因素模型在過去的各版中雖有較詳細的介紹，但是在第6版中作者更關注多因素模型的運用。作者透過詳盡的說明和大量的分析，指出運用無套利條件下的多因素模型，可以使期望收益和風險的關係更為簡化，指出在多因素中投資風險最有可能來自哪些因素。在這一章，作者對套利定價理論也做了細緻的推導，解釋了它包含多因素證券市場線的原因，認為該理論強調了對多因素風險一收益關係的直覺。 最後，作者對多因素套利定價理論和資本資產定價模型做了比較分析，介紹了這方面的最新研究成果。 第四，本書對投資學理論的另一補充是對近些年在美國興起的行為金融學的介紹。關於行為金融學的研究近年不斷升溫， 它認為常規金融理論忽視了現實中人們怎樣做決策以及人與人之間的差別，因此，投資者常常會做出“非理性”的決策，這既由於投資者在處理資訊時並不總是正確的，因而會錯誤地推斷未來收益率的機率分佈，也由於即便給定機率分佈，投資者仍常常做出不一致的決策或系統地做出次優的決策，特別是由於套利行動的受限，使得非理性投資者的存在確實影響到了證券的價格。學者們提出了許多例證來支援這些觀點，譬如他們發現男士的交易活動要比女士活躍，這與心理學文獻充分證明的男士更具自信相一致；譬如，一些投資者非理性地偏好投資具有更高現金紅利的股票（他們寧願花費紅利現金，也不願意賣掉另一些具有相同收益的股票而花費資本）；譬如他們持有遭受損失的股票頭寸時間過長（由於投資者不願意實現損失），而這與稅收最小化是相矛盾的；譬如，在股市上漲後，投資者覺得是用資本利得在投資，因此會變得更容忍風險，這就像賭徒在贏錢時更願意接受新的賭局一樣，而投資者的這一做法會推動股價進一步上漲。作者在此不僅對行為金融學做了深人的介紹，也評價了對行為金融學的各種批評。

IV 第五，除了以上的補充，作者還在第13章中更新了關於價值與規模效應的討論，在財務報表分析這章中分析了近些年代美國出現的會計醜聞及原因，詳細介紹了美國正在進行的會計標準改革的討論。另外在期權定價這一章中，作者將二項式期權定價模型擴充套件到了多階段的形式，更深人地討論瞭如何運用模型來計算現實中期權的價格。 第六，除了新的理論內容外，作者用了大量的篇幅從各個方面介紹了電子化、資訊網路的迅猛發展對投資實務的影響以及對投資學理論學習方式的影響。作者不僅介紹了美國證券市場網上發行、網上交易、網上獲取證券發行與交易的各種資訊、 網上獲得投資分析所需要的各種資料資料和直接獲得各種分析的結果等情況快速發展的情況，以及這一發展對傳統的發行與交易方式的衝擊；作者在新版中還提供了更詳盡的網路資源，為讀者學習、把握投資理論與實務提供了海量的資料、資料等各種資訊。在每章的結尾都新增了許多網址的介紹，這包括“線上投資”的網址和“標準普爾練習”的網址，前者是各種實際投資所需要的資訊，後者是學習與訓練所學理論的有關資料。 作為一本教材，本書與美國出版的許多教材一樣，篇幅巨大，體系完整，內容非常豐富，作者建議的學習課時是一學年。 我們知道在國內的高校中，多數投資學課程的學習時間是一學期，因此，作為投資學課程的教師很難在16~18周（有些高校實行一學年三學期制，除暑期小學期外，春秋每學期上16周的課程；更多的高校只有春秋兩學期，每學期上18周的課）中將本書的全部內容講完。那麼，在實際的教學安排中應如何選擇講授的內容呢？從譯者這些年從事投資學課程的教學體驗看，該課程的目的主要是使學習者有能力進行專業的證券投資分析，從事資產組合投資的決策和投資風險的管理。因此，風險收益的分析、 資本配置的原理和各種具有套期保值功能的金融工具的運用是全書的重點。在進行具體的內容取捨時，譯者以為第6章風險與風險厭惡、第7章風險資產與無風險資產之間的資本配置、第8章最優風險資產組合三章是第一個講授的重點，經此可以瞭解資產組合配置（這裡包括風險資產與無風險資產的投資比例，也包括風險資產中各種股票或各種股票、債券和其他投資工具的具體選擇）的基本原理；第9章資本資產定價模型、第10章指數模型、第11章套利定價理論與風險收益多因素模型、第12章市場有效性與行為金融學四章是第二個講授重點，以上各章給出了基本的證券定價模型，掌握各種證券的理論價格是投資學的要義， 因此，這幾章可以說是本書最核心的理論部分；第14章債券價格與收益、第15章利率的期限結構和第16章債券資產組合管理三章討論了債券（包括各種固定收益證券）的價格決定和投資決策，是本書講授的第三個重點；第四個講授重點是第21章期權定價、第22章期貨市場和第23章期貨與互換的詳細分析三章，這裡主要介紹了進行風險管理的套期保值工具，即以期權、期貨和互換為核心的衍生金融工具。當然，第1~5章的內容很基本，也很重要，但是它們通常會在金融市場課程中得到更詳盡的講解和分析；而第17~19章也很有用，但是在宏觀經濟學和公司財務課程中我們可能已經對它們有了較多的瞭解。譯者以為對中國的讀者來說，第25~27章的內容是輔助性的，它們的背景太美國化了，因此，在課時緊張時它們是可以作為學生課下閱讀的材料，而不必在課堂上細講的。不過應該指出的是，第24章資產組合業績評估很重要，它介紹了各種投資基金的業績評估模型， 有條件是應該細講的。當然，以上都是譯者的個人體會，寫在這裡僅供參考。 寫到這裡，不由地要多說一句，透過翻譯本書和其他美國著名的高校教材，很深地體會到美國優秀教材的編寫是非常完善的，不僅有詳盡的教科書，還配套編寫了豐富的習題集，對教師有相應的教師手冊、習題集答案，有相應的網站提供的電子教學課件、錄影，甚至包括可以直接使用的幻燈片（即相應的Powerpoint軟體）；對學生則有對應的學生用書、習題集及線上學習中心，從網上可以得到及其豐富的資料和模擬投資的訓練。相比較，國內高校教師們編寫的教科書相對還比較簡單。譯者相信隨著全國各高校正在大力推動的各個等級的精品課程建設的開展，這一局面會逐步改觀。 本書的譯稿是在第5版中文稿的基礎上完成的，因此，第5版的全體譯者仍然是本版的譯者。另有浙江財經學院金融學院樓遠院長及該院的王春發教授、胡旭陽副教授、夏紅芳副教授、沈莉老師、章賢軍老師、樸哲範老師、張海軍老師和汪佳蕾老師以及北京郵電大學經濟管理學院的研究生徐保衛、黃瑩、王東和劉春華同學參加了新版的翻譯工作，他們為本書做出了巨大的努力與貢獻。由於在翻譯期間本人生了一場大病，在十分困難的情況下，北京郵電學院經濟管理學院的吳洪教授承擔了大量後期審讀、修改和補譯的工作，沒有她的全程保駕，我想，本書是難以確保“雷打不動”地按期出版的。當然，隨著本人身體的逐步康復，最後審讀了全部譯稿並做了必要的修改，因此，作為本書的主譯，文責仍由本人承擔，非常歡迎讀者的批評指正。 朱寶憲 2005年5月7日於北京藍旗營第5版譯者序事隔三年，博迪的《投資學》出了第5版，華章公司仍將新版的翻譯工作交給我，這對我是個很大的鼓舞與激勵。在家人、 同事和學生的協助下，將新版中新增加的內容譯過來，將有變動的段落和資料改過來，將沒變化的部分又重新訂正了一遍。經過數月的努力，如期交稿，我終於可以鬆口氣了。 博迪的《投資學》實際上是博迪等人的《投資學》，它由博迪、凱恩和馬庫斯三人合作完成。關於本書的權威性不用我多說，讀者可從三位作者的學術背景和成就的事業窺得一斑。本書的影響也很大，它在美國最好的商學院和管理學院中得到了廣泛的選用。 但是，這是一本美國人寫的書，主要是寫給在美國高校讀書的學生們的，談論的幾乎都是美國學者提出的理論和美國證券市場中交易的證券。對此，我們要想請楚：一方面，書中介紹的理論，無論是資產組合理論、資本資產定價模型、套利定價模型、有效市場理論，還是利率的期限結構理論、久期理論、股票的估價模型、期權定價模型，儘管多數是美國學者或外國商美國籍學者提出的，但它們確實是投資學領域最具代表性的理論，反映了各國在投資學理論上的主要進展，是市場經濟在投資領域的一般規律的總結；另一方面，美國證券市場中活躍地交易著的各種貨幣市場工具，各種固定收益債券和各種衍生金融工具，其中許多是中國市場中所沒有的，中國投資者可以買賣的只有國庫券、股票、少量的公司債券和個別品種的商品期貨合約。 中國現在沒有商業票據、大額存單，沒有住宅抵押債券、資產支撐證券，沒有金融期貨，也沒有期權。這樣，對美國讀者來說是理論聯絡實際的內容，對我們來說都嫌離現實生活太遠、較空，無法學以致用。但是，要知道，大約十年前，我國還沒有金融市場，也沒有股票、債券和期貨。現在，我們有了這些證券，以後隨著金融市場的進一步規範和發展，我們也會有那些還沒有的證券。因此，無論是書中討論的理論還是書中考察的證券，對我們而言，都是學習和模仿的物件，是我們事業發展的起點。 瞭解與掌握這些證券投資的基本理論與運作規則，有助於我們結合中國的實際，進行理論和實務的創新。 本書的結構很清晰，大體上可以分為三部分，即理論部分、證券部分和有關的背景，具體的介紹請參見第4版譯者序。也許是由於書是寫給美國在校生讀的，因此對一些投資理論創立者的學術背景沒有做太多介紹；也許是強調理論的實際應用，對各種投資理論的產生及聯絡的介紹亦較簡單。這裡為了使讀者可以更好地把握書中的內容，對投資學理論發展的脈絡做一簡要說明。 投資學理論可以分為早期的投資理論與現代投資理論兩個部分，其分野自然是1952年馬科維茨的資產組合理論的提出。 早期的投資理論又可分為兩部分，一是從巴契裡耶（Louis Bachelier）開始的市場有效性的早期討論，一是以道氏理論、格雷厄姆與威廉姆斯的投資理論為代表的股價趨勢預測與投資選股理論。 巴契裡耶是法國數學家，1900年寫出博士論文《投機理論》，對股價的變化規律做了最早的探索。他運用多種數學方法論證了股票價格的變化幾乎是無法預測的，他認為在任何時候，股價上漲的機率與下跌的機率相等，只有市場基於某些理由不再認同原先的價格，價格才會發生變動。但是沒有人知道市場何時會變，會朝什麼方向變化。這與20世紀60年代學者們提出的有效市場理論有許多暗合。他還認為在短時間價格變動的幅度很小，但隨著時間的延長，價格變動的幅度會擴大。價格波動的幅度與時間區間長短的平方根成比例關係。這非常類似於描述分子在空間中隨機運動的布朗運動理論，而布朗運動理論在證券投資理論的文獻中被稱為隨機漫步理論。應該說，他是最早提出這一概念的學者。巴契裡耶的研究在當時沒有產生什麼影響，他的這篇論文一度遺失，直至20世紀50年代才被薩繆爾森在麻省理工學院圖書館發現，薩繆爾森對論文做了高度評價。沃金 （Holbrook Working）是斯坦福大學統計學教授，1934年發表文章，分析了長時期商品期貨價格的波動情況。他將商品期貨交易的每一筆價格畫成價格變動圖，同時他從一副洗好的撲克牌中隨機抽取，並記錄下結果。他發現不僅他無法區別出價格變動圖和隨機抽取撲克牌構成的亂數的變動圖，就是芝加哥商品交易所的交易員也識別不出哪個是商品價格變動圖。因此，他認力商品期貨的價格變化是隨機的。肯德爾（Maurice Kendall）是英國倫敦經濟學院的統計學教授，1953年發表文章分析了 1928~1938年間19個行業的每週平均股價，1883~1934年間芝加哥商品交易所的小麥期貨的月平均價格和1816~1951年間紐約商

VI 品交易所的棉花期貨的價格變化。透過對如此眾多的股價和期貨價格的長期變化情況的研究，他得出了與沃金一樣的結論：即價格是隨機漫步的。因此，他認為投資者無法利用利多訊息或觀察股價的心得在市場中盈利。以後還有芝加哥大學的著名統計學教授羅伯茲 （Harry Roberts）、美國海軍研究實驗室的天文物理學家奧斯伯恩（M.Osborne）等人發表文章，指出股價變化是隨機的。沃金等人的發現具有革命性的意義，但是，由於他們不是經濟學家或金融學家，沒有進一步探討價格隨機波動的原因， 因此，文章在當時也沒有引起經濟學界或投資界的注意。 最早的投資理論是道氏理論，查爾斯•道是道瓊斯公司創辦人之一和《華爾街日報》的主筆，道從1882年起每日撰寫社論，極少間斷，直至1902年去世。在社論中他主要分析股市和經濟形勢，其重點是解釋市場的現象，並不對股價進行預測。道去世後，出版商內爾森將道所寫的社論編輯成書，書名為《投機學入門》，他將道的觀點稱為道氏理論。道氏理論的核心內容是假定股價的升降趨勢會在市場出現轉變訊號之前一直持續下去，當市場出現轉變訊號時，股價的趨勢就會逆轉。投資者可以根據市場的訊號判斷市場轉向的時點，從而做出正確的投資決策。而市場訊號的典型代表是道•瓊斯指數。因此，投資者可以觀察道指對股市的價格變化做出判斷。指數達到最高點或最低點，就意味著股價開始轉向。但是，批評者認為，只根據道指還不足以作為投資的指南，股價的一次小幅下跌，到底是市場的短暫調整，還是開始了新的趨勢，是難以把握的。道氏理論為股價的技術分析提供了理論依據。 格雷厄姆（Benjamin Graham）是美國傑出的投資理財專家，也是著名的投資理論家。他1894年出生於英國倫敦，一歲時與父母移民到美國紐約。由於父親早逝，他只能讀哥倫比亞大學的夜校，白天工作以貼補家用。1914年畢業後，到一家證券公司做助理，1920年他成為公司的合夥人。以後他作為私募投資基金公司的總裁長期從事證券的組合投資，並取得了突出的業績。 他在長期的投資實踐中總結出一套投資的證券估價理論，1934年根據他在哥大講課記錄整理出版的《證券分析》一書是他寫作的眾多投資心得書籍中的代表作，長時期成為證券行業的聖經。在這本書中他介紹了證券估價理論，為投資者進行的基本分析提供了理論依據。他的投資理念是尋找多隻實際價值被市場低估的股票，然後買進持有。在尋找被市場低估的股票時，他主要考察公司的財務狀況和公司發展的前景。 威廉姆斯（John Williams）是美國著名的投資理論家，大學本科在哈佛主修數學和化學。1923年本科畢業轉人哈佛商學院讀MBA，畢業後進證券公司做證券分析師的工作，1932年又回到哈佛攻讀經濟學博士學位。1938年將博士論文以《投資價值理論》為名出版。他認為投資者應進行基本面的分析，根據公司的業績及未來預期的收益來決定購買什麼股票。投資者買股是期盼著股價上漲，但更是由於股票會給他帶來股息。因為預測股票會帶來股息比預測股價是否上漲要有把握些。在書中， 他用了大量篇幅說明估計未來股息的方法。本書在金融投資界被認為是評價金融資產的權威著作，直至今日該書還有巨大的影響。 現代投資理論是以馬科維茨（Harry Markowitz）1952年在《財務學雜誌》發表論文《資產組合的選擇》為標誌的。馬科維茨1927年出生於芝加哥一個店主家庭，獲得芝加哥大學經濟系博士學位。他選擇的論文題目是股票市場研究，在讀書時他想到為什麼許多時候投資者並不簡單地選擇內在價值最大的股票，而是同時買入不同的股票，甚至還會同時持有股票、債券等不同的金融工具。他終於想明白，投資者不僅要考慮收益，還擔心風險，投資者分散投資是為了分散投資的風險。同時考慮投資的收益和風險，他是第一人。馬科維茨的貢獻主要是開創了在不確定性條件下理性投資者進行資產組合投資的理論和方法，第一次採用定量的方法證明了分散投資的優點。他用數學中的均值來測量投資者的期望收益，用方差測量資產的風險，透過建立資產組合的數學模型，使人們按照自己的偏好，精確地選擇一個確定風險下能提供最大收益的資產組合。1990年諾貝爾經濟學獎評獎委員會在宜布授予他諾貝爾經濟學獎時指出，他提出的不確定性條件下的資產選擇理論已成為金融經濟學的基礎。 託賓（James Tobin）是著名的經濟學家、1981年諾貝爾經濟學獎得主、耶魯大學經濟學教授。他1958年發文，闡述了對風險收益關係的理解。託賓指出馬科維茨的模型有缺欠。馬科維茨假定投資者在構築資產組合時是在風險資產的範圍內選擇， 沒有考慮無風險資產和現金。實際上，投資者會在持有風險資產的同時持有國庫券等低風險資產和現金。他還指出，實際上風險資產有許多種，有不同風險和收益水平的債券，也有不同收益預期的股票。因此，各種風險資產在風險資產組合中的比例與風險資產組合佔全部投資的比例無關。這就是說，投資者的投資決策包括兩方面：一個是將多大的資產比例放到風險資產投資中，一個是投資於風險資產的資金在各種風險資產之間如何分配。而後一個決策的依據應該是馬科維茨的模型。託賓的理論使證券投資的決策分析方法更深入，也更有效率。 夏普（William Sharpe）是美國斯坦福大學教授、著名的投資理論家。由於在投資理論方面的貢獻及他所提出的資本資產定價模型（CAPM），1990年夏普也獲得諾貝爾經濟學獎。夏普1934年出生於美國馬薩諸塞州的坎布里奇市。1951年，夏普進入加大伯克菜分校學醫，一年後轉入洛杉磯分校，先修企業管理，後主修經濟學。1956年夏普作為一名經濟學家進人蘭德公司， 同時攻讀洛杉磯分校的博士學位。在選擇論文題目時，學校的金融學教授弗雷德•威斯頓建議他向同在蘭德公司的馬科維茨求

VI 教。從此他們開始密切合作，在馬科維茨的指導下，他開始研究簡化馬科維獲模型的課題。夏普的研究取得了重大的進展， 1963年夏普提出單因素模型，極大地減少了挑選資產組合所需的計算量。1964年提出了著名的CAPM模型。CAPM模型的進步在於以p係數作為度量資產風險的指標，這不僅大大簡化了馬科維茨模型中關於風險值的計算工作，而且可以對過去難以估價的證券資產的風險價格進行定價。他在模型中把馬科維茨理論中的資產風險進一步分為資產的“系統”風險和“非系統”風險兩部分。他提出了一個重要的結論：投資的分散化只能消除非系統風險，而不能消除系統風險。需要指出的是，哈佛大學商學院和文理學院經濟學系的教授林特納（John Lintner）1965年提出了與夏普的CAPM模型基本相同的模型。挪威經濟學家莫辛 （Jan Mossin）在卡內基理工學院從事研究期間，於1966年得出了相同的結論。 法馬（Eugene Fama）是義大利裔美國人，1939年出生于波士頓的鄉下，是家庭中第一個大學生，在大學主修法文，後到芝加哥大學商學院攻讀博士學位，畢業後留校任教。1965年他首先提出有效市場理論，他承認很難對有效市場進行檢驗，但是， 如果根據所有資訊建構的組合無法超過市場整體的業績，就表明市場是有效率的。在此基礎上，他對有效市場做了三組不同的檢驗，檢查市場是“弱有效”、“半強有效”，還是“強有效”。法馬的文章激起了學術界經久不息地探討市場有效程度，幾乎所有的研究都支援市場是有效率的。 佈菜克（Fischer Black）是一位數學家，本科在哈佛學物理，1964年獲哈佛數學博士學位。畢業後到證券諮詢公司工作， 開始對金融投資感興趣。舒爾斯（Myron Scholes）1962年畢業於加拿大的麥克馬斯特大學，畢業後進入芝加哥大學商學院讀博士，1968年獲財務學博士後米到麻省理工學院任教。兩人合作於1972年，提出了期權的定價公式，這是在CAPM模型基礎上得到的結果。莫頓（Robert Merton）1944年出生於紐約，本科在哥倫比亞大學讀工程數學，後到麻省理工學院經濟系讀博士， 1969年底莫頓留校任教，不久就與舒爾斯成為莫逆之交。1970年開始參與舒爾斯與佈菜克的研究，並於1972年單獨發表文章， 在布-舒的基礎上也提出期權定價公式。在評論各自對期權定價模型的貢獻時，布萊克說：“我和舒爾斯寫的期權論文，有個關鍵部分是匯出公式的套利論證，莫頓給了我們那個論證。或許這個論文應稱為佈菜克-莫頓-舒爾斯論文。”1997年舒爾斯和莫頓都因為他們的這一貢獻獲得了諾貝爾經濟學獎，只可惜此時佈菜克已去世，失去了獲獎的機會。 以上的介紹只是一個梗概，並不完整，只希望讀者瞭解以上的內容可以更好地體會書中相關的理論。 第5版與第4版相比較，少了原來的第27章，有關內容擇要放入了衍生工具各章。多數章節都有改動，書中的資料全部更新，理論與實務有所補充，特別是每章增加了相關的網站，方便了資料的查詢。有關變動的詳細情況可參見本書的前言。 本書的譯稿是在第4版中文稿的基礎上完成的，第4版的全體譯者仍然是本版的譯者，他們是朱寶憲、吳洪、萬重陽、孔凡坤、蘇陽、趙冬青、宋風華、馬慧勤、符曉淵、蔡長塔、何治國、白江、劉煒莉、唐淑暉，另有朱朝華、鮑健兒和李翰陽同學參加了新版的翻譯工作，吳洪老師在新版譯稿的修改上出力最多。這裡，特向上述人士表示衷心的感謝。值得一提的是，第 4版中文版出版後，曾接到一位廣東讀者來信，指出了書中幾個錯譯之處，這些錯誤在新版中已一一改過，這裡也特向這位細心的讀者致謝。筆者對全部書稿進行了修改和最後的定稿，理應負起全部的文責，由於時間倉促與水平有限，不當與錯誤的地方還在所難免，歡迎繼續批評指正。 朱寶憲 2002年6月10日於北京藍旗營第4版譯者序我第一次讀到的是本書的第3版，那是1997年秋季。當時，美國麻省理工學院斯隆管理學院與我院合作共同培養的第一屆國際方向的工商管理碩士（IMBA）班剛開學，斯隆管理學院為這些學生提供了與自己的MBA學生相同的全套教材，其中，為投資學這門課提供的就是這本書。以後，在與北京華章圖文資訊有限公司合作挑選MBA教材時，我曾向該公司負責該專案的劉露明女士推薦了這本書，並表示願意參加該書的翻譯工作。1999年初，當華章公司拿到本書第4版（1999年版）的版權時， 就馬上把這本書交給了我。 我之所以願意翻譯這本書，從小的方面講，是因為我在學校承擔了證券投資課程的教學，我需要了解這一領域的理論與實務的最新進展，而翻譯這樣一本權威的教材是我最好的學習方式，在翻譯過程中，我確實學到了許多東西。從大的方面講， 近年來，隨著市場經濟的發展，金融投資日益盛行，尤其是股票市場，經過近10年的擴張，已蔚為大觀。但是，市面上多的是 “股經”，即炒股的技術、戰術與訣竅，而比較全面的、理論與實務相結合的投資學書籍卻難得一見。因而，此時將這本書介紹給讀者，我覺得是一件有意義的事情。 本書篇幅龐大，內容豐富，但結構很清楚。全書可分為三部分：第一部分包括書中的第6~13章。這八章是全書的核心， 詳細介紹了風險組合理論、資本資產定價模型、套利定價理論和市場有效性理論。按照作者的觀點，市場有效性是貫穿全書分析的假定前提，而沒有免費的午餐，即風險和收益必然是伴生的思想是全書分析的主線索。這一部分囊括了所有證券投資分析的基礎理論知識。第二部分包括書中的第14~23章。這十章講述了證券投資分析的主要內容，主要針對固定收益證券、股票和衍生工具的投資展開詳盡的分析。對固定收益證券投資分析的重點是介紹證券的收益風險特徵和利率的期限結構；對股票投資的分析則是從宏觀經濟分析、行業分析入手，透過公司的財務報表分析，落實到股票價格的評估上；作者用了很大的篇幅討論衍生工具，因為作者認它們“既是金融領域關鍵性的、不可或缺的組成部分，又是其創新的主要源泉。無論是作為一名金融專業人士還是精明的個人投資者，熟悉這些市場都是你惟一的選擇”。在這裡，作者著重探討了期貨和期權的風險收益狀況以及期貨和期權的價格決定。第三部分包括書中的第1~5章、第24~28章。在這十章中，前五章講述了證券分析的基礎和背景， 透過對資產的定義、工具與市場的介紹、投資主體的主要業務的討論等，為以後的理論和分析提供了展開的前提；後五章的重點是證券投資的管理，它既是理論與邏輯的歸宿，也是書中證券分析的目標所在。在這兒章中，包含了大量資產組合的業績評估方法、投資的國際分散的價值，以及各種套期保值的方法和具體的程式等內容。 本書的翻譯工作是由多位同事和同學共同努力完成的，分工情況如下：朱寶憲（第7章、第12章、第13章、第16章、第24 章、關鍵詞彙表與人名索引）、吳洪、萬重陽（第1章與第2章）、吳洪、孔凡坤（第3章與第4章）、吳洪（第14章與第15章）、 蘇陽（第5章與第9章）、趙冬青、宋風華（第20章與第22章）、趙冬青（第21章、第23章與第28章）、馬慧勤（前言、第6章、