努力的方向。 （２） 個別資金成本計算個別資金成本是指各種長期資金的成本， 主要有長期借款資金成本、 債券資金成本、 優先股資金成本、 普通股資金成本和保留盈餘資金成本。 前兩者為債務資金成本， 後三者是權益資金成本。 ① 長期借款資金成本。 長期借款資金成本一般由借款利息及銀行借款手續費兩部分構成。 由於借款利息計入稅前成本費用， 可以起到抵稅作用， 因此， 長期借款資金成本的公式為： NR＝ Ｉ （１ － Ｔ） Ｐ － Ｆ 式中 NR— — 長期借款資金成本率； H— — 年利息費用， 等於借款額乘上利息率； S— — 所得稅稅率； C— — 長期借款的本金； P— — 長期借款的籌資費用， 如銀行手續費等。 如已知銀行借款手續費率， 並用 Ｆ Ｒ 表示， 則上述公式可改寫如下： NR＝ Ｉ （１ － Ｔ） Ｐ （１ － Ｆ Ｒ） 【例】 某投資機構向銀行長期借款 ２ ０ ０ 萬元， 年利息率為 １ ０ ％， 每年付息一次， 假定籌資費用率為 ０ ． ３ ％， 所得稅率為 ３ ３ ％， 則該長期借款的資金成本率可計算如下： · ３ ４ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
NR＝ ２ ０ ０ 萬元 × １ ０ ％ × （１ － ３ ３ ％） ２ ０ ０ 萬元 × （１ － ０ ． ３ ％） ＝ ６ ． ７ ２ ％ 可見， 長期借款的實際資金成本率要比名義利率來得低， 這主要是由於長期借款利息可以抵稅引起的。 另外要注意的是， 如借款協議中規定借款機構必須在借款戶中保留最低的補償性存款餘額， 那麼， 這筆補償性存款餘額數必須在上述計算公式的分母中扣減。 這樣， 由於籌資機構的實際可用資金減少， 會相應提高其長期借款的資金成本率。 ② 發行債券資金成本。 債券資金成本與長期借款相似， 其區別在於債券的籌資費用較高， 另外， 債券發行價格與其面值可能產生差異， 從而計算時要按發行價格來確定其籌資總額。 其計算公式如下： NT＝ Ｉ （１ － Ｔ） Ｐ （１ － Ｆ Ｒ） 式中 NT— — 債券資金成本率； H— — 年利息， 債券面值總額乘上債券年利率； C— — 債券籌資總額， 按債券發行價格確定； PQ— — 債券籌資費用率。 【例】 某投資機構發行面值為 １ ０， ０ ０ ０ 元， 而利率為 １ ２ ％， 每年付息一次的債券， 其發行價格為 １ ０， ２ ０ ０ 元， 籌資費率按發行價計算的比率為 ４ ％， 所得稅率 ３ ３ ％， 其債券籌資成本率如下： NT＝ １ ０， ０ ０ ０ 元 × １ ２ ％ × （１ － ３ ３ ％） １ ０， ２ ０ ０ 元 × （１ － ４ ％） ＝ ８ ． ２ １ ％ 如果按面值發行， 則資金成本率為 ８ ． ３ ７ ％； 如果是按 ９， ８ ０ ０ 元折價發行， 則其資金成本率為 ８ ． ５ ４ ％。 上述計算公式是每年付息一次， 如果一次還本付息， 則其計算公式有所調 · ４ ４ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
整。 ③ 優先股資金成本。 優先股資金成本包含兩部分， 籌資費用與預定的股利， 其計算公式如下： NC＝ Ｄ Ｐ （１ － Ｆ Ｒ） 式中 NC— — 優先股資金成本率； O— — 優先股年股息， 應按優先股面值乘固定息率。 【例】 某公司發行總值為 １ ５ ０ 萬元的優先股票， 實際發行價為 １ ８ ０ 萬元， 合約規定年股息率為 １ ５ ％， 籌資費率為 ５ ． ５ ％ （按發行額計算）。 其計算公式如下： NC＝ １ ５ ０ 萬元 × １ ５ ％ １ ８ ０ 萬元 × （１ － ５ ． ５ ％） ＝ １ ３ ． ２ ３ ％ 因為優先股股利是稅後利潤， 股息不具有抵稅作用， 同時， 優先股東的求償權在債權人之後， 風險較大， 所以一般情況下， 優先股資金成本應高於借款和債券資金成本。 ④ 普通股資金成本。 普通股資金成本計算基本上與優先股相同， 但卻有兩點不一致， 一是普通股的股利率是可變的， 但可以預計， 再就是要充分考慮股利的逐年增長， 並對其作出合理的估計， 其基本計算公式如下： NU＝ Ｄ Ｐ （１ － Ｆ Ｒ） ＋ Ｇ 式中 NU— — 普通股資金成本率； O— — 普通股年股息， 應按普通股面值乘上預計股利率計算； C— — 普通股籌貿總額， 按發行價格計算； V— — 普通股股利預計增長率。 【例】 某投資機構發行面值為 １ 元的普通股 ５ ０ ０ 萬股， 實際籌資總額為 １， ０ ０ ０ 萬元， 籌資費率為 ４ ％， 預計第 １ 年股利率為 ２ ５ ％， 以 · ５ ４ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
後每年按 ５ ％ 的比率增長， 則其成本應為： NU＝ ５ ０ ０ 萬元 × ２ ５ ％ １， ０ ０ ０ 萬元 × （１ － ４ ％） ＋ ５ ％ ＝ １ ８ ． ０ ２ ％ ⑤ 保留盈餘資金成本。 保留盈餘， 也稱留存收益， 是稅後利潤形成的， 其所有權應屬於股東， 實質上相當於股東對公司的追加投資。 股東之所以願意將留存收益保留在公司， 是期望獲取大於市場平均投資報酬率以上的投資收益， 所以， 保留盈餘的資本對於股東來講同樣要獲取與普通股相同的收益水平， 因此， 保留盈餘的資金成本計算與普通股資金成本非常相似， 只是無需考慮籌資費用而已， 其計算公式如下： NW＝ O C＋ V 式中 NW— — 保留盈餘資金成本； 其他符號含義同前。 （３） 綜合資金成本的計算由於多種社會因素的制約， 籌資企業或機構不可能只使用某種單一的籌資方式， 而是通過多種籌資方式來籌集其所需的資金。 所以， 籌資所追求的並非是單一資金成本的最低， 而是要計算確定一定時期長期資金綜合成本， 並力求其最低。 綜合資金成本一般是以各種資金佔全部資金的比重為權數， 並對個別資金成本率進行加權平均來確定的， 故又稱之為加權平均資金成本。 其計算公式如下： N — Q＝ X D E ＝ １ NQEYE 式中 N — Q— — 加權平均資金成本率； NQE— — 某一個別資金成本率； · ６ ４ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
YE— — 相應的個別資金權數； D— — 企業籌資方式的種類。 【例】 某企業長期資金帳面總值為 ５， ０ ０ ０ 萬元， 其中長期借款為 ７ ０ ０ 萬元， 發行債券為 １， ０ ０ ０ 萬元， 優先股 ５ ０ ０ 萬元， 普通股為 １， ５ ０ ０ 萬元， 留存收益為 １， ３ ０ ０ 萬元。 個別資金佔總資金的比重分別為長期借款的比重為 １ ４ ％ （７ ０ ０ Z ５， ０ ０ ０）， 債券的比重為 ２ ０ ％ （１， ０ ０ ０ Z５， ０ ０ ０）， 優先股比重為 １ ０ ％ （５ ０ ０ Z５， ０ ０ ０）， 普通股比重為 ３ ０ ％ （１， ５ ０ ０ Z５， ０ ０ ０）， 留存收益比重為 ２ ６ ％ （１， ３ ０ ０ Z５， ０ ０ ０）。 如已知上述各項籌資方式的個別資金成本率分別為： ５ ． ５ ％、 ６ ． ３ ％、 １ ０ ． ２ ５ ％、 １ ５ ％、 １ ４ ． ５ ％。 該企業的綜合資金成本率計算如下： N — Q＝ NQ１ Y１ ＋ NQ２ Y２ ＋ NQ３ Y３ ＋ NQ４ Y４ ＋ NQ５ Y５ ＝ ５ ． ５ ％ × １ ４ ％ ＋ ６ ． ３ ％ × ２ ０ ％ ＋ １ ０ ． ２ ５ ％ × １ ０ ％ ＋ １ ５ ％ × ３ ０ ％ ＋ １ ４ ． ５ ％ × ２ ６ ％ ＝ １ １ ． ３ ２ ５ ％ 上述計算中個別資金佔全部資金的比重， 是按帳面價值確定的， 其資料容易取得， 可直接從資產負債表上取得真實數據。 但這一方法也有不足， 當股票與債券的市場價值與其帳面價值發生嚴重脫離時， 則計算出來的加權平均資金成本就會嚴重偏離實際， 則可能引起籌資決策的失誤。 為了克服這一缺陷， 個別資金佔全部資金比重的確定也可以按市場價值或目標價值來確定， 稱之為市場價值權數和目標價值權數。 這裡舉例從略。 · ７ ４ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
（４） 邊際資金成本邊際資金成本是指籌集資金每增加一個單位而增加的成本。 邊際資金成本也按加權平均法計算， 是追加籌資時所使用的加權平均成本。 在籌資機構或企業在追加籌資時， 需要知道籌資額在什麼數額上便會引起資金成本怎樣的變動， 這對合理確定籌資規模是十分重要的。 現舉例說明如下： 【例】 某企業擁有長期資金 ４ ０ ０ 萬元， 其中長期借款為 ６ ０ 萬元， 長期債券 １ ０ ０ 萬元， 普通股 ２ ４ ０ 萬元， 其資金構成分別為長期借款佔 １ ５ ％， 長期債券佔 ２ ５ ％， 普通股佔 ６ ０ ％。 如企業準備擴大規模， 擬追加籌資， 並要求籌資後仍保持原有資金結構， 同時測算出追加籌資後， 各種資金成本的變化， 如圖表 ２ － １ 所示。 圖表 ２ － １ 資金種類目標資金結構新籌資額資金成本籌資臨界點長期借款 １ ５ ％ ４ ５， ０ ０ ０ 元內 ４ ５， ０ ０ ０ — ９ ０， ０ ０ ０ 元 ９ ０， ０ ０ ０ 元以上 ３ ％ ５ ％ ７ ％ ３ ０ ０， ０ ０ ０ 元 ６ ０ ０， ０ ０ ０ 元 － 長期債券 ２ ５ ％ ２ ０ ０， ０ ０ ０ 元內 ２ ０ ０， ０ ０ ０ — ４ ０ ０， ０ ０ ０ 元 ４ ０ ０， ０ ０ ０ 元以上 １ ０ ％ １ １ ％ １ ２ ％ ８ ０ ０， ０ ０ ０ 元 １， ６ ０ ０， ０ ０ ０ 元 － 普通股 ６ ０ ％ ３ ０ ０， ０ ０ ０ 元內 ３ ０ ０， ０ ０ ０ — ６ ０ ０， ０ ０ ０ 元 ６ ０ ０， ０ ０ 元以上 １ ３ ％ １ ４ ％ １ ５ ％ ５ ０ ０， ０ ０ ０ 元 １， ０ ０ ０， ０ ０ ０ 元 － · ８ ４ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
一般來講， 花費較低的資金成本率只能籌集到較少量的資金， 如果要擴大籌資便要多花資金成本， 並引起資金成本率的上升。 凡在原資金成本率條件下所能籌集到的資金總限度稱之為籌資臨界點， 在此臨界點範圍內籌資， 原來的資金成本不會改變， 一旦超過此臨界點， 即使維持原有資金結構， 其資金成本率也會上升。 籌資臨界點的計算公式如下： 籌資臨界點 ＝ 某一籌資方式用一定成本率所能籌集到的資金額該種資金在資本結構中所佔比重如上述資料中長期借款方式在資金成本分別為 ３ ％ 和 ５ ％ 時， 所能籌集到的資金限額為 ３ ０ ０， ０ ０ ０ 元 ４ ５， ０ ０ ０ １ ５ ％ 和 ６ ０ ０， ０ ０ ０ 元 ９ ０， ０ ０ ０ １ ５ ％ \ ]。 分別計算後可得到六個籌資臨界點， 已在上表中列示。 按此六個籌資臨界點可分別計算出七組籌資範圍的加權平均的邊際資金成本率， 結果以圖表 ２ － ２ 列示： 圖表 ２ － ２ 籌資總額範圍籌資方式籌資比重資金成本率綜合邊際資金成本率 ３ ０ ０， ０ ０ ０ 元以內長期借款長期債券普通股 １ ５ ％ ２ ５ ％ ６ ０ ％ ３ ％ １ ０ ％ １ ３ ％ ３ ％ × １ ５ ％ ＝ ０ ． ４ ５ ％ １ ０ ％ × ２ ５ ％ ＝ ２ ． ５ ％ １ ３ ％ × ６ ０ ％ ＝ ７ ． ８ ％ １ ０ ． ７ ５ ％ ３ ０ ０， ０ ０ ０ — ５ ０ ０， ０ ０ ０ 元長期借款長期借款普通股 １ ５ ％ ２ ５ ％ ６ ０ ％ ５ ％ １ ０ ％ １ ３ ％ ５ ％ × １ ５ ％ ＝ ０ ． ７ ５ ％ １ ０ ％ × ２ ５ ％ ＝ ２ ． ５ ％ １ ３ ％ × ６ ０ ％ ＝ ７ ． ８ ％ １ １ ． ０ ５ ％ · ９ ４ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
續表 ２ － ２ 籌資總額範圍籌資方式籌資比重資金成本率綜合邊際資金成本率 ５ ０ ０， ０ ０ ０ — ６ ０ ０， ０ ０ ０ 元長期借款長期借款普通股 １ ５ ％ ２ ５ ％ ６ ０ ％ ５ ％ １ ０ ％ １ ４ ％ ５ ％ × １ ５ ％ ＝ ０ ． ７ ５ ％ １ ０ ％ × ２ ５ ％ ＝ ２ ． ５ ％ １ ４ ％ × ６ ０ ％ ＝ ８ ． ４ ％ １ １ ． ６ ５ ％ ６ ０ ０， ０ ０ ０ — ８ ０ ０， ０ ０ ０ 元長期借款長期借款普通股 １ ５ ％ ２ ５ ％ ６ ０ ％ ７ ％ １ ０ ％ １ ４ ％ ７ ％ × １ ５ ％ ＝ １ ． ０ ５ ％ １ ０ ％ × ２ ５ ％ ＝ ２ ． ５ ％ １ ４ ％ × ６ ０ ％ ＝ ８ ． ４ ％ １ １ ． ９ ５ ％ ８ ０ ０， ０ ０ ０ — １， ０ ０ ０， ０ ０ ０ 元長期借款長期借款普通股 １ ５ ％ ２ ５ ％ ６ ０ ％ ７ ％ １ １ ％ １ ５ ％ ７ ％ × １ ５ ％ ＝ １ ． ０ ５ ％ １ １ ％ × ２ ５ ％ ＝ ２ ． ７ ５ ％ １ ５ ％ × ６ ０ ％ ＝ ９ ％ １ ２ ． ８ ０ ％ １， ６ ０ ０， ０ ０ ０ 元以上長期借款長期借款普通股 １ ５ ％ ２ ５ ％ ６ ０ ％ ７ ％ １ ２ ％ １ ５ ％ ７ ％ × １ ５ ％ ＝ １ ． ０ ５ ％ １ ２ ％ × ２ ５ ％ ＝ ３ ％ １ ５ ％ × ６ ０ ％ ＝ ９ ％ １ ３ ． ０ ５ 從上述計算結果可以看出， 在不同的籌資範圍內， 企業所承擔的綜合資金成本率是不同的， 如果一個企業確能正確地了解其在不同籌資範圍應負擔的不同資金成本率， 則對其合理進行籌資決策和調整投資規模是十分有利的。 · ０ ５ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
２ － ２ － ３ 資金結構和槓杆作用 （１） 資金結構的含義資金結構是指企業或機構所佔有各種資金的構成或其比例關系。 廣義的資金結構是指全部資金的來源構成， 不但包括長期資金， 還包括短期資金， 有時也稱之為財務結構。 而狹義的資金結構是僅指長期資金的構成， 主要指長期負債與主權資本的比例關系。 由於長期資金是企業資金中最主要和穩定的資金來源， 而短期資金由於其經常波動， 往往不包含在資金成本決策的範圍之內。 從理論上講， 一個企業應具有一種最適合的最佳資金結構。 最佳資金結構的重要標志之一， 是企業綜合的加權資金成本最低， 並能使企業所有者的財富最大限度地增加， 從而使企業的價值最大化或股價最高化。 與此同時， 最佳資金結構也能使企業資產保持良好的流動性， 使資金的組成具有相當的彈性。 在資金管理中， 一般以每股盈餘的高低作為衡量標準來進行籌資方案的選擇， 但要注意的是， 這種方法的缺陷在於沒有考慮風險因素。 企業理財的根本目標在於追求企業所有者權益的最大化和企業價值最大化， 只有在企業承擔的風險不變或下降時， 每股盈餘的增長才會導致股價的上升和使企業價值上升。 而實際上每股盈餘的增長， 往往伴隨著企業風險的加大， 如果每股盈餘的增長不足以補償風險增加所需要的報酬的話， 那麼盡管每股盈餘增長， 企業價值和股價仍會下降。 所以， 以總資本成本為最低作為衡量最佳資本結構的標準是最為合理的。 · １ ５ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]