＝ （３ ０ ％ － ８ ． ４ ％） ２ × ０ ． ３ ＋ （６ ％ － ８ ． ４ ％） ２ × ０ ． ５ ＋ （－ １ ８ ％ － ８ ． ４ ％） ２ × ０ ． ２ L ＝ １ ６ ． ８ ％ 按統計計算可知： 結構 ① 的標準差最小， 風險最小； 結構 ② 的標準差最大， 風險最大。 但要看到， 上例是假設企業資金總量不變 （即 １ ０ ０ 萬資金）， 而且企業負債利率也不變 （為 １ ０ ％） 時， 稅後報酬率隨負債結構的變化而變化， 其標準差也 · １ ６ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
隨之變化的情況， 但在實務中如企業資金總額變化， 負債結構和負債利率也變化的話， 並不一定呈這種明顯的變化規律， 要根據具體測算後才能得出結論。 要防範企業的籌資風險， 其關鍵是要優化資金結構， 保證一定的主權資本的比重， 從總體上降低企業的債務風險。 同時要從企業投資報酬率與負債利率的比較入手， 根據企業負債能力， 自動調節其債務結構， 加強財務槓杆對企業籌資的自我約束， 即在投資報酬率下降時， 自動降低負債比例， 降低槓杆系數。 同時要安排好企業的現金流量， 注重期限搭配和協調， 加強資金調控， 提高資金的利用效率， 最大可能地降低籌資風險。 ２ － ３ 主要籌資方式及特點 ２ － ３ － １ 吸收直接投資 （１） 概念和種類吸收直接投資是指企業以協議等形式吸收國家、 其他企業、 個人和外商等直接投入的資金， 形成企業權益資本的一種籌資方式。 吸收直接投資不是以股票為媒介， 主要適用於非股份制企業。 吸收直接投資有多種形式， 企業應根據規定和要求採用， 主要有： ① 按形成企業權益資金的構成來分類。 第一， 吸收國家直接投資， 主要是國家財政撥款； 第二， 吸收企業、 事業單位等法人的直接投資、 形成法人資本金； 第三， 吸收個人 （包括城鄉居 · ２ ６ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
民和企業內部職工） 的直接投資； 第四， 吸收外商投資者的直接投資。 ② 按出資形式來分類。 第一， 吸收現金投資， 由於現金靈活方便， 企業應力求投資者在投資中具有一定比例的現金投資； 第二， 吸收實物資產投資， 各種房產、 設備和用具等， 這也是企業存在所必需的； 第三， 吸收無形資產投資， 如專利權、 土地使用權等， 但要正確估價。 （２） 吸收直接投資的優缺點吸收直接投資是我國企業機構以往長期採用的方式， 現在在一定範圍內， 仍被我國國有企業、 集體企業、 中外合資企業和聯營企業等普遍使用的籌資方式。 ① 吸收直接投資的主要優點， 表現在這樣幾個方面： 第一， 吸收直接籌資能增加企業的權益資本， 提高企業的投資能力和資信程度， 也加強了企業負債能力。 第二， 籌資手續簡便、 籌資手續費較低、 資金到位相對較快。 第三， 吸收直接籌資由於是主權資本籌資， 所以籌資風險很小， 是企業的永久性資本。 ② 吸收直接投資的主要不足有： 第一， 吸收直接投資其投資者要分享企業收益， 故資金的成本較高。 第二， 吸收直接投資由於沒有證券為媒介， 產權關系有時不夠明確， 也不便於產權交易， 可能影響企業的知名度。 · ３ ６ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
２ － ３ － ２ 股票籌資 （１） 股票的種類股票是股份公司為籌措主權資金而發行的有價證券， 是投資人入股並以此取得股利的憑證， 代表了持股人對公司擁有的所有權。 發行股票是企業獲取主權資本的基本方式， 也是企業進一步擴大籌資能力的基礎。 公司在股票籌資時， 根據籌資目的和投資人的需要， 往往會發行不同性質的股票， 主要有以下幾種： ① 按股東的權利和義務分類， 分為普通股和優先股。 普通股股票是公司發行的、 代表股東享有平等權利和義務、 股利不固定的股票。 普通股是最基本的股票。 在通常情況下， 股份公司只發行普通股， 它也是本書講述重點。 優先股股票是公司發行的、 優先於普通股股東的、 具有一定優先權的股票， 優先股是一種特殊的有價證券， 公司只有在特殊情況下才能發行。 由於我國公司基本沒有發行此種股票， 故本書不作論述。 ② 按股票是否記名， 分為記名股票和無記名股票。 記名股票是在股票票面上記載股東姓名或名稱的股票， 並要相應記人公司的股東名冊。 無記名股票是在股票票面上不記載股東姓名或名稱的股票， 公司只記載股票數量、 編號及發行日期。 我國 《公司法》 規定， 公司的發起人、 國家授權投資機構、 法人發行的股票， 應為記名股票， 而向社會公眾發行的股票， 可以為記名或無記名股票。 ③ 按票面是否標明金額分類， 可分為有面額股票和無面額股票。 有面額股票是公司發出的票面上標有金額的股票， 股 · ４ ６ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
東對公司享有權利和承擔義務的大小， 以其所擁有的全部股票面額的總和， 佔公司發行在外股票面額總額比例的大小來決定。 我國公司法規定， 股票應該標明面額。 無面額股票是指在股票上不標明面額， 只在股票上載明所佔公司股本總額的比例或股份數的股票， 也稱為 “ 比例股份 ” 或 “ 分權股份 ”， 其好處是能防止對股票價值的錯誤認識， 使股東更注重股票的實際價值。 上述只是股票基本的分類， 在實務中， 股票完全可以根據不同投資主權、 發行目的和對象及上市地區等進行多種的分類， 其目的是便於籌資者更好把握各種股票的性質， 使其能根據企業的實際情況， 選擇更有利的股票種類進行產權籌資， 進一步搞好籌資管理。 （２） 股票發行條件企業若準備採用股票籌資， 無論採取何種方式， 在籌資之前， 必須要滿足以下有關條件： ① 必須向有關審批部門呈交 “ 股份公司章程 ”、 “ 發行股票申請書 ”、 “ 招股說明書 ” 和 “ 股票承銷協議 ”， 及會計師事務所審計的 “ 財務會計報告 ”、 資產評估機構出具的 “ 資產評估報告 ” 及資產評估確認機構關於資產評估的確認報告。 ② 必須符合我國 《公司法》 的有關規定。 如採用普通股的形式， 每股金額相等， 實行公開、 公平和公正的發行原則， 堅持同股同權、 同股同酬 （利）； 股票發行可以按面值或溢價發行， 但不得折價發行， 所得溢價計入 “ 資本公積 ” 帳戶； 同次發行的股票， 其發行條件和價格等必須相同。 ③ 設立發行的特殊條件主要有： 股份有限公司如是發起 · ５ ６ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
設立， 首次發行股票， 應由發起人認購公司發行的全部股份， 如是募集設立， 發起人認購的股份不得少於公司股份總額的 ３ ５ ％。 發起人應有 ５ 人， 並半數以上的在境內有住所。 如以無形資產出資的不得超過注冊資本的 ２ ０ ％。 國有企業改組的股份制企業， 嚴禁將原國有資產低估折股， 出售或分配給個人。 有限責任公司變更為股份有限公司的， 折合股份資本總額應當相等於公司淨資產額。 ④ 增發新股的條件有： 前一次發行的股份已募足， 並間隔 １ 年以上； 公司在近 ３ 年內連續盈利， 並向股東支付股利； 近 ３ 年內財務會計文件無虛假記載； 公司預期利潤率可還銀行同期存款利率。 （３） 普通股籌資的優缺點 ① 優點。 從理財角度看， 普通股籌資有如下主要優點： 第一， 普通股資本是企業永久性資本， 無償還日， 能保證公司對資本的最低需求量， 有利於公司長期穩定發展。 第二， 增加公司實力， 提高了公司信譽， 大大加強了公司的舉債能力。 第三， 籌資風險小， 由於沒有固定股利和資本使用期限， 使企業免受還本付息的財務壓力。 第四， 能擴大企業知名度， 股票的預期收益較高， 能在一定程度上抵消通貨膨脹的影響， 容易吸引投資者， 增強企業的籌資能力和效率。 ② 缺點。 相對來講， 普通股籌資也有缺點， 主要表現在： 第一， 籌資成本高。 這主要表現在三個方面： 投資者要求的投資報酬率； 普通股股利從稅後利潤支付， 不具有抵稅作 · ６ ６ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
用； 普通股籌資的發行費用要明顯高於其他籌資方式。 第二， 普通股籌資會增加新股東， 則可能會分散公司原有股東對公司的控制權， 形成股權稀釋。 第三， 會引起每股盈餘下降， 可能導致股價下跌。 ２ － ３ － ３ 發行債券籌資 （１） 債券的種類債券是債務人為籌集資金而發行的， 約定在一定期限內向債權人償還本息， 用以記載和反映各項債權債務關系的有價證券。 債券構成的基本要素有： 債券面值、 債券利率、 債券到期日、 債券利息的支付方式和到期本金的償付方式。 這些對債券發行的成功與否， 債券價格的確定都有重大影響。 債券從不同角度有多種分類： ① 按不同的發行主體可分為政府債券、 金融債券和企業債券。 政府債券是由國家或地方政府發行的債券， 一般風險小， 利率平穩。 金融債券是由金融機構發行的債券， 一般風險較小， 利率與市場平均利率相接近。 企業債券也包括股份公司發行的債券， 稱為公司債券， 一般視企業狀況不同， 其風險和利率水平有較大區別。 本文論述主要指後兩種債券。 ② 按有無特定擔保， 分為抵押債券和信用債券。 抵押債券是指有特定財產擔保的債券， 可分為不動產抵押、 動產抵押和信託抵押。 抵押債券對投資者來講風險小， 但利率收入一般。 信用債券是無財產擔保， 僅憑其信用擔保的債券， 相對講， 信用債券風險大， 利率收入也較高。 ③ 按是否記名分為記名債券和無記名債券。 記名債券是 · ７ ６ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
在券面上記有持券人姓名或名稱的債券， 並且發行機構記錄在案， 只對記名人還本付息， 如轉讓持券人必須採用背書的方式， 故較安全。 無記名債券是指在券面上不記錄持券人姓名和名稱的債券， 還本付息均以債券為憑。 從管理和安全角度看， 記名債券較好， 但從流通角度看， 不記名債券便於流轉， 轉讓成本很低。 ④ 按利率是否固定分為固定利率債券和浮動利率債券。 固定利率債券是指債券發行時便明確利率， 以後不再變動的債券。 而浮動利率債券是發行時不固定， 其利率可根據一定時期社會平均利率水平變動而變動的債券。 由於浮動利率債券， 一般有最低利率限制， 故對投資者來講， 浮動利率債券對其更具吸引力， 可避免一部分通貨膨脹的影響。 ⑤ 按債券能否轉換分為可轉換債券和不可轉換債券。 可轉換債券是指根據發行契約允許持券人按預定的條款到期轉換成公司普通股票的債券。 不可轉換債券則指不具有上述轉換權的債券。 如企業狀態和前景良好， 股價穩定， 發行可轉換債券可能對投資者有較大吸引力， 在通常情況下， 持券人對到期是否要轉換成公司普通股票具有選擇權。 上述幾種只是最基礎的債券分類， 債券完全可以根據期限長短， 利息支付和到期償還方式， 能否上市和可否提前兌換等多種條件作相應的分類。 這種分類的目的是能使籌資人更好地把握各種債券的性質和特點， 便於在籌資時作出合理的選擇和決策， 提高籌資效率和成功率， 降低籌資成本。 （２） 債券發行的資格和條件根據我國有關法律規定， 股份有限公司、 國有獨資公司和 · ８ ６ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
兩個以上的國有企業或者其他兩個以上的國有投資主體， 投資設立的有限責任公司， 才具有發行公司債券的資格。 按照國際慣例， 發行債券一般有債券發行最高限額、 發行公司主權資本最低限額、 公司獲利能力和債券利率水平等條件， 我國有關法律規定有： ① 股份有限公司淨資產不得低於人民幣 ３， ０ ０ ０ 萬元， 有限責任公司的淨資產不得低於人民幣 ６， ０ ０ ０ 萬元。 ② 累計債券發行總額不得超過公司淨資產額的 ４ ０ ％。 ③ 最近 ３ 年平均可分配利潤足以支付公司債券 １ 年利息。 ④ 籌集資金的投資方向符合國家有關政策規定。 ⑤ 債券的利率不得超於國家限定的最高利率水平。 ⑥ 國務院規定的其他條件。 如企業發行可轉換債券， 還必須符合股票發行的有關規定。 同時我國還規定， 前一次發行的公司債券如尚未募足的， 不能再發行債券。 如公司對已發行債券或者其債務有違約或者延遲支付利息的， 並處於繼續狀態的， 不得再發行債券。 （３） 債券籌資的優缺點 ① 優點。 發行債券籌資有利有弊， 其主要優點表現在以下方面： 第一， 相對於股票籌資， 債券籌資的成本較低， 這主要是由於債券利息可以在所得稅前列支， 具有抵稅作用。 第二， 可以利用財務槓杆作用。 由於債券持有人只收取固定利息， 只要企業投資收益大於債券利息， 便能增加股東財 · ９ ６ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]