“本不需要任何修飾，他有很多可貴的品格。” ——歐文·卡恩（1） 20 年代是令人興奮的年代。伍德羅·威爾遜在創造永久和平的努力失敗之後把總統職務交給了樂觀卻無所作為的沃倫·G·哈丁。戰爭和全球的社會問題讓美國人感到厭倦，他們把注意力轉向了不需擔心的事情。西格蒙德·佛洛伊德和阿爾伯特·愛因斯坦以其驚人的新思想激發了人類理性的思考。女人的頭髮和裙子都變短了。英俊勇敢的查爾斯·林德伯格完成了紐約到巴黎的連續飛行，重新確定了“距離”的含義。禁酒令使國內暴力猖獗，出現了疤臉阿爾·凱彭和“臭蟲”喬治·莫蘭這樣的人物。在紐約，尤金·奧尼爾緊張的心理劇吸引了大批觀眾，而花花公子們駕駛著“藍色尼亞加拉”牌跑車和“阿拉伯沙漠”活頂旅行車四處遊蕩。 這一時期，美國經濟突飛猛進，令每一個與股市有關的人都感到歡欣鼓舞。1920 年和1921 年的衰退之後，國民生產總值由740 億美元劇增到1929 年的1044 億美元，同時公司利潤也在直線上升。由於流水線作業的出現，加工業的產量不斷增加。美國鋼鐵公司實力強大，雖然把工作日長度由12 小時減為8 小時，又額外僱傭了1700 名工人，它的利潤仍然很豐厚。證券市場在這些激動人心的事件推動下也開始起飛了。 堅實的基礎後來被尊稱為“證券分析之父”和“價值投資領袖”的格雷厄姆在20 年代初只有25 歲，卻已經在華爾街工作6 年了。他的勤奮、天才和正直讓同事和客戶們眼花繚亂。離開紐伯格之後，他在事業上繼續前進，創辦了自己的公司。 “格雷哈”基金 1923 年6 月1 日，本的第一個獨立專案——“格雷哈”公司——開張了， 此時的道·瓊斯工業平均指數正處於敏感的95 點。公司是以29 歲的格雷厄姆和路易斯·哈里斯的名字命名的。前者是它的貨幣經理，後者則是公司的主要投資者，經營皮箱生意。格雷哈是個私人基金，投資者都是經朋友或其他途徑召集的，不向公眾集資。本以這種方式籌集了大約50 萬美元的資金， 也因此而喪失了控制權。 “我自己的投入很少，”本說，“那時我沒什麼錢。”（2）雖然有些人的股份很大，卻沒有一個人的股份可以讓自己控制投資決策，這個權利仍由本掌握著。 本繼續集中精力發掘可能的套利機會，尋找低值證券和可以賣空的超值股票。 杜邦——通用套利世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
本在這個時期有一個交易利用了杜邦公司和通用公司之間密切的所有權關係。皮埃爾·杜邦在擔任主席期間利用剩餘現金為自己的火藥和化學公司買進了大量的通用公司股票，結果杜邦在1920 年成了通用汽車公司的主席。 杜邦公司的歷史可以追溯到美國革命時期，到本世紀20 年代，它已擁有了巨額的資產、控制著幾個行業，主要是軍火和加工工業。儘管如此，杜邦公司上市流通的股票價值卻沒有超過它所擁有的通用汽車公司的股票價值。市場總是高估通用汽車公司的股票，或者認識不到杜邦公司的自身價值。 當本發現了這種反常情況之後，立即買進了杜邦公司的股票。與此同時， 還賣空了七倍的通用汽車公司的股票。不出所料，市場很快糾正了這種錯誤觀念：杜邦公司股票的價格上漲了。格雷哈賣出了杜邦公司股票，收回利潤， 然後又停止了對通用公司的空頭交易。這種方法沒有風險，因為如果這種不平衡是以通用公司的股票價格下跌的方式得以糾正，本仍然可以從空頭交易中獲利。最終，反托拉斯法迫使杜邦公司與通用公司的關係決裂了。 本最成功的活動都是以發現矛盾為基礎的，比如此例中杜邦公司股票的價格。他把賭注押在這樣一種可能性上，即市場最終將發現自己的錯誤。然而他向來沒有忽視另一種可能性，即市場可能會在很長時期內堅持這種錯誤，或者其他一些意外事件會突然介入其中。這些是一切股市投資都無法避免的風險。 目標——舒拉夫特本的計算也並不是百發百中的，或許正因為這樣，他後來更喜歡分散投資，擁有數目繁多的各種股票。 有一次本認為夏塔克公司——著名的舒拉夫特連鎖餐廳的所有者——在股東心中的地位不符合實際。於是就賣空了幾百股夏塔克的股票。格雷哈的股東們向來都在這家餐廳舉行每週一次的午餐會議，但是在賣空之後，他們再這麼做就不合適了。時間過去了，可股市對夏塔克公司的狂熱卻沒有過去， 事實上，股票價格仍然在上升。最後，股東們決定停止賣空生意，損失了1 萬美元。然後又重新開始了他們的午餐會議。後來，這家公司終於沒能逃脫走下坡路的命運，被私人投資者收購了。 家庭人口不斷增加如果說本在事業上一帆風順，那麼家庭生活也是如此。他對自己寡居的母親關心倍至，讓她開著豪華轎車在城裡隨意走動。1925 年，第二個女兒埃萊恩出世了，加入了哥哥牛頓和姐姐瑪約莉的行列。瑪約莉回憶說，這些幼小的夥伴們生活很舒適。她們並不太喜歡在貝福特中央花園的那座別墅，雖然羅達·薩奈特認為它“棒極了。”這座豪華的兩層樓有一個彎彎曲曲的樓梯和一個可愛的陽臺，站在上面公園的全景一覽無遺。大人們以為孩子們會喜歡在陽臺上玩耍，可是這些小傢伙卻不同意這樣做。瑪約莉回憶說，他們總是纏著父母到公園去。 雖然不能到公園玩耍令他們感到沮喪，可他們畢竟與父親不同，生長在穩定、安全和舒適的環境之中。而且，沒有人認為這一切會發生改變。 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
試圖重組公司牛市繼續上揚，似乎每個人都在賺錢。經紀人（當時稱為客戶的人或注冊代理人）在全權處理投資賬戶的同時為自己謀利是件很正常的事，利潤在二者之間平均分配，而損失卻由客戶獨自承擔。同行們的行為讓本認識到自己的愚蠢，因為他經營自己的基金卻只能得到很少的一部分利潤，雖然投資者無權指揮投資決策，可是報酬卻要另當別論了。因此他向主要投資者路易斯·哈里斯提出一個新方案。根據這個方案，本放棄自己的工資收入，而在利潤率超過6％的第一個20％之內，他得到其中的20％；在下一個30％之內， 他得到其中的30％，再超過這個數字，他將得到其中的50％。於是，利潤分配將按如下方式進行： 投資回報率投資者的份額格雷厄姆的份額 6％ 6％ 0％ 26％ 22％ 4％ 56％ 43％ 13％ 100％ 65％ 35％（3） 這個表說明，投資回報率低的時候，投資者將會得到比以前更多的份額， 隨著利潤增加而逐漸減少。這種分配方法能激勵本提高投資業績，可是無論利潤如何，本的份額都不會超過投資者的收入。 聯合賬戶取代格雷哈儘管這個建議的好處顯而易見，哈里斯還是拒絕了，於是他們決定解散公司。1925 年末格雷哈解散的時候，道·瓊斯指數突破了100 點大關，在18 個月中上漲了79％，格雷哈的投資者們在這個基金中獲得了可觀的利潤。 格雷哈基金的準確收益不得而知，但它足以讓本的朋友出資45 萬美元開辦了本傑明·格雷厄姆聯合賬戶，本在這個賬戶中的收入基本上與他向哈里斯提出的方案一樣。1926 年1 月1 日，這個新賬戶開張了。1926～1928 年間， 聯合賬戶的年平均收益率為20.2％。三年以後——1929 年初——其資本額已上升為250 萬美元。大部分資本增長都是資本收益而不是額外投入的結果， 此外，這些出色的回報率承擔的風險很有限。 紐曼成為合夥人與此同時，本在其他方面的事業也正在發展。他找到了一位合夥人，卸下了肩上的管理重擔，使自己能夠發揮特長——設計更新更好的謀利方法。 起初，本邀請道格拉斯·紐曼加入他的小投資公司，卻遭到了拒絕。這個兒時的夥伴向他推薦了自己的兄弟傑羅姆。紐曼兄弟也是在哥倫比亞大學畢業的，而後傑裡又進入法學院繼續深造。畢業後，他在紡織業中為岳父工作了幾年，當岳父埃利亞斯·雷斯在歐洲呆了6 個月回到公司以後，就成了一名辦事員，他對此感到無法忍受。 “他憤怒地辭掉了工作，”傑裡的兒子霍華德·“米奇”·紐曼說。比本小兩歲的傑裡接受了這份年薪5000 美元的工作。本很快就發現了傑裡在商業管理方面的才幹，於是他建議改變一下。米奇說：“他找到我父親說‘你世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
不應該為我工作，我們應該是平等的合夥人。’”因此，本和傑裡之間最初的合作關係就這樣確定下來了。雖然本經常無法忍受傑裡那種殘忍的談判技巧而被迫離開談判桌，但是他們兩人的組合卻是無與倫比的。本是主席，紐曼是副主席兼財務主管，他們的這種合作關係在以後的30 年中長盛不衰，從未中斷過。 不斷擴大的網路格雷厄姆的生意夥伴和客戶們對他越來越信任了。聯合賬戶的許多客戶都是本初期集資的出資人，但是他也以各種出人意料的方式吸引著新的投資者。本第一次見到羅伯特·J·馬羅尼是在1919 年。當時他發表了一個報告， 對芝加哥—米爾沃基—聖保羅鐵路公司的前景持悲觀態度，而馬羅尼正是這家公司的財務副主席。後來馬羅尼成了格雷厄姆—紐曼公司的一個主要出資者，最終當了它的一名董事。 重逢在維希母親的家族決定在法國古老的旅遊勝地維希舉行聚會，可是公司的生意非常好，本忙得無法脫身。自從多年以前分手後，蓋尚海特家的幾個孩子就沒有團聚過。多拉和她的哥哥毛里斯以及年輕的羅達參加了這次海外聚會， 見到了自己的兄弟姐妹、叔叔阿姨們（大多數人都是初次見面）。 羅達記得，有些人的生活非常好，有些人卻大不一樣。聚會的錢是大家湊的，放在一個集中的基金之中，傑拉德和幾個富裕的家族成員補足短缺的部分。為了不讓任何人感到難堪，大家都住在一個樸素的旅館裡——多拉姑媽除外。在本的資助下，愛面子的多拉住進了城裡最好的酒店。 錢並不是這次聚會中的唯一問題。這些人在很小的時候就分開了，現在， 他們遍及除南美洲之外的各個大陸。他們的語言很多，有時甚至無法互相交談。毛里斯舅舅列了一張表，把每個人使用的語言都寫了進去，以便為不能交談的人配備翻譯。一個會講英語和波蘭語的人可以為兩個只能講其中一種語言的人充當翻譯。翻譯使用的語言有西班牙語、德語、法語、意第緒語以及別的語言。這是一次快樂的聚會、幸運的聚會，以後再也沒有舉行過。 而此時身在紐約的本仍然在為自己、為毛里斯舅舅以及別的投資者努力地工作著。整個20 年代，財務數字依然很少見。於是本想方設法尋找更詳細的資料，包括從眾多的政府機構中得來的檔案。 陽光不受歡迎當時最受歡迎的“神秘”股票是紐約聯合天然氣公司，它控制著利潤頗豐的紐約埃迪遜公司。當聯合天然氣公司公佈它從埃迪遜公司得到的紅利時，卻並不說明這家公用事業公司的收入，而這卻是決定聯合天然氣公司真正價值的隱含因素。 “我驚奇地發現，這些秘而不宣的數字實際上每年都印在公共服務委員會的檔案之中，”本說。“我簡單查閱了這些檔案，然後把聯合天然氣公司的真實收入寫進了一篇文章裡。”《華爾街雜誌》發表了這篇文章。 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
並非每個人都能理解本的行為。一位上了年紀的朋友對本說：“本，你可能認為自己很偉大，能夠提供這些漏掉的資料。但是華爾街卻不會為此感激你。神秘的聯合天然氣公司要比失去神秘性的它更吸引人，更有價值。你們這些年輕人想把觸角伸到各個方面，這樣做會毀掉華爾街的。”（4） 打擊石油公司本沒有因為這些話而退卻。1926 年，他為了尋找鐵路的資料而查閱了州際商務委員會（ICC）的年度報告。在此過程中，他發現了其競爭對手——石油管道公司——的一組統計資料。從腳註的說明中可以看出這些數字出自一家公司寫給ICC 的年度報告。在奇心的驅使下，本向ICC 寫信索要這份報告的不記名副本，以便了解石油管道公司需要提交的各種資料。看完這份50 頁的檔案之後，本馬上意識到自己發現了黃金：報告中包含著他以前從未發現的關鍵的財務資訊。他搭上一趟列車，急忙趕往華盛頓特區（在影印機和傳真機問世之前，生活真是麻煩）。 當時共有八家石油管道公司向煉油廠運送石油，它們全都是1913 年後從約翰·D·洛克菲勒的標準石油托拉斯中分離出來的。1911 年，美國最高法院和司法部按照《謝爾曼反托拉斯法》的規定把洛克菲勒的標準石油公司分割成31 個不同的公司。解散標準石油公司是一件民憤很大、歷時較長的案件，依達·塔貝爾在《標準石油公司的歷史》一書中揭露了它的醜聞，在社會上很受歡迎。 洛克菲勒的控制這八家石油管道公司都比較小，只公佈簡單的收益表和資產負債表，這或許是由於最大的股東是洛克菲勒托拉斯的緣故。華爾街有兩家公司專門負責這些標準石油公司以前的子公司的交易，它們拒絕提供其他資料。 本在ICC 發現每個石油管道公司都擁有大量的鐵路投資債券，這些債券的價值有時甚至超過了它們自身的市場價值。可是每個公司的總收入都比較少，利潤結餘也很正常，完全沒必要繼續擁有這些債券。這種反常情況正是本善長髮掘的理想價值——以低於其實際資本價值的價格進行交易的公司。 至少，象石油管道公司這樣的投資專案，其安全係數是很大的。 貯藏資產北方石油管道公司是這些公司的領頭羊，其股票的市場交易價格是65 美元，分給股東的紅利是6 美元/股（9％），以收入彌補這部分開支。公司囤積的一流債券的價格已達95 美元，這是它的隱性資產。 可是社會對石油管道公司有一個錯誤的認識，認為它正在走下坡路，因為鐵路油罐車已經出現並開始參與競爭了。同時，公司在最近幾年降低了紅利的數量，這更助長了人們的錯覺。 黑刃世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
接下來，在一個目光遠大的年輕的投資經理——本和一個根深蒂固的公司體制——標準石油公司的解體公司之間發動了一場戰爭。這是一場新舊思想的戰爭，而本的下一個動作在投資界的傳統衛士們眼中是缺乏紳士風度的。 他開始有步驟地購買北方石油管道公司的股票並很快擁有了全部4 萬股中的2000 股。雖然數量不多卻足以使他成為僅次於洛克菲勒托拉斯的第二大股東，後者擁有23％的股份。 遊說當手中的股份使他的要求變得舉足輕重之後，本到標準石油大廈拜訪了北方石油管道公司的主席，向他表明了自己的觀點。他說，公司沒必要在總收入只有30 萬美元的情況下仍然保留著360 萬美元的債券，他認為公司應該把這些價格為90 美元的債券變現後返還給股東。主席提出了許多乏味的理由為公司辯護：公司需要用鐵路債券補足自己股票100 美元的票面價值；這些資本要用來防備公司在將來可能出現的轉換經營；而且，現在的公司也需進一步擴大規模。 主席的反擊就象提出異議的股東們多年來聽到的回答一樣。主席說：“石油管道生意很複雜，需要專業知識。你對此瞭解甚少，而我們卻為此奮鬥了一生，我們比你更清楚怎麼做才是對公司、對股東最有利的。”最後，他以一句非常經典的論斷結束了他們的談話，“如果不同意我們的決定，你可以賣掉你的股票。”（5） 落馬本並不打算這樣輕易放棄，於是要求在1927 年1 月舉行的北方石油管道公司的年會上提出自己的建議。他趕到了賓夕法尼亞的石油城參加會議。可他在這場遊戲中只是個新手，竟然忽略了一個重要細節：他沒有聯合另一個股東支援自己的行動。會議只是例行公事，草草收場了。 二次衝擊本沒有氣餒。他用聯合賬戶的資本繼續買進北方石油管道公司的股票， 同時聘請了一位經驗豐富、很有名望的律師。他的新戰略包括兩部分：他要拉攏其他股東支援自己的決定——減少公司資本，把多餘的現金返還給股東；另外，也將爭取在公司的董事會中獲得兩個席位。賓夕法尼亞的公司法允許累積代理的投票方式，這對小股東極為有利。股東可以透過代理投票方式把自己的所有選票都投向某個董事會候選人，而不必把權利平均分配給所有的候選人。因此，本只要獲得已發售股票中的1/6 的代理權，就可以在5 人董事會上佔有一個席位。 令本感到奇怪的是，他並不需要透過法律手段就讓北方石油管道公司交出了股東名單——或許因為他們並沒把本放在眼裡吧。雙方都給股東寫信表明瞭自己的觀點——主席的觀點與第一次會見本時完全一樣。為了達到目的，本和同事們親自拜訪了北方石油管道公司的主要股東包括洛克菲勒基金世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
會的財務顧問。後者告訴這些反叛者說，基金會不參與它所投資的公司的經營活動。 戰鬥的硝煙本出席了1928 年的公司年會，此時的他已經得到了38％的股權代理權， 足以保證他獲得兩個董事席位。主席提出，候選人名單中可以由本推薦兩個人，卻不能包括他本人。這個提議被否決了，於是本和一位律師當選為董事， 成為入選董事會卻與標準石油公司及洛克菲勒家族沒有直接關係的第一批董事。 幾個星期後，本大獲全勝。公司主席邀請本出席了一次宴會並在會上解釋說，他從沒真正反對過本的建議，只是覺得時機未到而已。他被迫同意了一個特別分配計劃，發給股東70 美元/股的紅利。本後來得知，當洛克菲勒基金會交出代理權時就已通知公司管理者：它希望公司儘可能多地返還資本。 勝利每股70 美元的紅利和北方石油管道公司後來的股價使本的利潤超過了每股100 美元，投資回報率將近54％。可是標準石油公司的會員們的惡夢卻並未結束。 本又開始買進另一個從標油石油公司分離出來的公司——全國運輸公司的股票了。這家公司除了經營石油管道以外，還生產打氣筒。同樣，它也擁有大量無效率的資產。在本看來，這些資產應該用於提高公司的股票價格， 或者返還給股東。公司的管理者也同樣反對本的觀點，並提出了自己無效率的使用方案。本在其他股東和洛克菲勒基金會的幫助下，最終迫使公司把錢還給了股東。後來，其餘的石油管道公司也都按這種方法分配了自己的債券。 清算家本或許不滿意這樣的鑑定：他早期的學生和生意夥伴，萊費兄弟之一的塞·溫特斯把本描述成“一個最早的清算家。如果一個公司擁有大筆資產卻無所作為，它就成了本的目標。既然這些價值沒有得到利用，你就必須把它們處理掉——無論用什麼辦法。” 本傑明·格雷厄姆聯合賬戶的生意越做越大，本不得不離開紐伯格租給他的辦公室，在海狸街60 號的一幢大樓裡買了幾間更大的房間。H·漢茨公司當時也在那裡辦公。偉大的投機商和中世紀學者伯納德·巴魯的弟弟赫爾曼·巴魯博士當時擔任H·漢茨的合夥人。 巴魯聯盟本很快就與巴魯有了交往，於是巴魯和他的客戶也參與了收購全國運輸公司股票的行動。這筆生意為巴魯帶來了可觀的利潤，作為回報他把自己的遊艇借給本使用了一週。 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
本組織了一次豪華的海上游樂活動。瑪約莉現在回憶起來仍然興高採烈。“我那時大約8 歲，我太興奮了。現在我仍然可以清楚地回想起那次航行，那艘遊艇。棒極了！” 瑪約莉對這次渡假的感激之情還有另一個原因：它讓一個沉浸在悲哀之中的家庭重新找回了快樂。一年前（1927 年），哥哥牛頓，一個聰明健康、 快樂的男孩——一個前途遠大的孩子——患了耳痛。這個小毛病很快就發展成腦膜炎，由於沒有抗生素，牛頓就這樣突然死去了。 絕望的家庭全家人為此悲傷了許多年，而向來都沉默寡言的本似乎更加遠離了自己的家庭，努力逃避以後的感情糾葛。 九歲哥哥的死亡讓剛剛上學的瑪約莉感到恐懼和傷心，她的父母也被這種悲痛困擾著，無法給她安慰。“我常常半夜驚醒去找外婆。”她回憶說。 她的外婆“住在別墅的頂層。她讓我和她一起睡，小心地安慰我。” 小姑娘怕黑，睡覺時必須敞開所有的門，開啟所有的燈。這種情況持續了很長時間。最後，哈塞爾·格雷厄姆帶她去看了一位心理顧問。而經驗豐富的顧問只說了一句話，“為什麼不答應她呢？”哥哥的死亡對她的影響過去了，但是瑪約莉說，在以後的生活中她總覺得“死亡會隨時降臨到任何人頭上。他（牛頓）死於1927 年4 月。” 埃萊恩·格雷厄姆認為，本從來就沒能從喪子之痛中真正解脫出來。她回憶說，“他過去常說孩子是累贅，”可經過這件事後，他變得既慈愛又體貼，卻仍然小心地與孩子們保持著距離，後來對孫子們也是這樣。 愛子的死亡讓本變得孤獨、頹廢，這一點連他的客戶們也能明顯地感覺到：他更加努力地工作，似乎想以此來逃避痛苦。本的經營才能使他聲望鵲起，生意也越來越複雜了。然而，本的行動再一次表明了自己的正直，幫助他確定了自己的道德基礎。 巔峰爆竹公司一次，有一個從事場外交易的商人找到本。他精心設計了一個方案，試圖掌握巔峰製造公司的控股權。這是一家全國最大的爆竹生產公司，其股票售價是9 美元，低於它的實際資本。按照這個侵略計劃，公司的主席——一位上年紀的紳士將被年輕的副主席取而代之，本將成為公司兼職的財務副主席。本的合夥公司同意買進1 萬股，並尋找合適的投資者買進餘下的股票。 自從與本合作過以後，伯納德·巴魯就對其行動發生了興趣，他買下了這些股票。 殘酷的現實投票和政變是在公司年會上進行的。也是在這次年會上，本第一次見到了公司的主席。他突然對自己在這個陰謀中扮演的角色很反感：他們擊敗了一個無辜的人，而這個人卻為公司工作了25 年。本對此深感不安。他們自己的情況也不妙：由於法律對爆竹生產的規定發生了變化，而且在經營中遇到世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
了一些意外事件，巔峰公司的事業並沒有達到巔峰。事實上，它的業績非常差。 後來，本還加入過幾家公司的董事會，但只有在他感覺自己受歡迎時才會這樣做。沃爾特·舒勒斯還記得一件事：本和伯納德·巴魯買進了北太平洋（鐵路）公司的股票，最終成為它的最大股東。然後，本要求加入公司董事會，可後者明確表示了反對意見。於是本收回了自己的要求。不久以後， 工業家諾爾頓·西蒙也提出了同樣的要求，雖然他股份很少卻仍以強硬的態度讓公司妥協了。 無論他們的要求成功與否，北太平洋公司的事業卻相當成功。它在北達科他的威利斯紳盆地發現了石油，於是股價急速上漲。 “本買這種股票並不是因為它會在威利斯紳盆地發現石油。”沃爾特·舒勒斯若有所思地說。“他之所以會買，是因為它的便宜。”（6） 寫作之夢本在華爾街已經有近12 年的工作經驗了，事業也如日中天。就在這時， 他又有了一個新的想法。本為雜誌撰寫的文章都很成功，因此他開始考慮一個更具挑戰性的計劃：他認為人們需要一本書以確定投資的基本原理，而自己在這方面有一定的發言權。 本開始考慮開一個班講授投資原理，因為這可以讓他在課堂上更好地組織自己的材料，驗證自己的假設。按照慣例，華爾街的從業者學習和授課時都選擇附近的紐約大學金融研究生院，這裡也比較方便。而本卻另有打算。 儘管從海狸街的格雷厄姆——紐曼公司到毛寧塞海特需要坐很長時間的地鐵，本還是向母校遞交了一份申請。哥倫比亞大學接受了他，於是本在1928 年開始了他的執教生涯。 重返哥倫比亞 1928 年12 月8 日，哥倫比亞大學的課程公告欄上出現了一則本的資訊。 課程於 1929 年2 月6 日開始，到5 月25 日結束。“高階證券分析”每週一晚7：40～9：3O 上課，地點在舍穆恩大廳的305 教室。本在紐伯格公司的助手列奧·斯特恩是他的助教，修選這門課的學生可以得到1 個學分。 一切就這樣平常地開始了。按照教學目錄的說法，華爾街的投資經理將傳授“經過市場實際驗證的投資理論，分析和尋找價格與價值之間的差異。” 本在第二個學期增設了一門基礎課，當然，選修這門課的學生也要有“一定的投資知識。” 你教，他們就會來聽本的課程主要是面向哥倫比亞大學的本科生和研究生，華爾街的人也可以申請聽課。大多數人聽課是因為他們知道本擅長把實際應用中卓有成效的理論系統化。學校的教員中也有人申請，他們是想獲得對市場的實際瞭解。 本通常是從財務報表中找資料，並以此為基礎得出自己的結論。 本要求自己的學生仔細研究債券和其他債務憑證，因為它們每隔半年就世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
以全息支付一次息票，並在到期時返還本金。但是他也詳細講解了更加複雜的股票知識。顯然，他那些理想遠大的年輕聽眾們對此充滿了興趣。毫無疑問如果投資者沒有經過認真研究，股票將是一種特別危險的動物，這已經被多次證實了。但是，股票的收益也比債券高得多。本教導自己的學生在做出這種危險的選擇之前，一定要用實際知識全副武裝自己。他說，要學的東西很多，因為“確定普通股票價值的正確方法並不只是單純地考察價格運動， 還應考察與此有關的收入、紅利、未來收益等。至少，還應包括資產價值。” （7） 多德做記錄參加首期學習的教員中有一個叫大衛·L·多德的人，本請他記錄每週的課堂討論，並謄寫出來。多德1920 年畢業於賓夕法尼亞大學的沃頓學院，然後到哥倫比亞大學攻讀經濟學碩士學位。畢業後，他在國民商業銀行工作了 3 年又重返哥倫比亞大學教書。 “多德說，他自己也不知道當本的助手是因為本的要求（掌握實際經驗） 還是因為自己剛剛娶了羅斯威爾·麥克雷院長的前任秘書的緣故。”沃爾特·舒勒斯說。無論原因何在，多德接受記錄的工作以後，就以精確、嚴謹的態度全身心投入進去了。 這門課很快就受到了歡迎。到1929 年初，大部分從業的統計員都到哥倫比亞大學聽過本講課，而且上課人數也增加到150 人。還有人多次重選這門課，這主要是由於本選的例子都來自於最新的市場報告，而他的許多學生可以在日常工作中直接引用這些資料。本要求自己所有的理論都要經得起事實的檢驗。 古典的授課方法 “他採取了哈佛大學的案例體系，”以前的學生歐文·卡恩說。“本從不要求你相信他的話，除非有具體的事實可以支援他的說法。” 本堅信蘇格拉底的授課哲學，他鼓勵討論並引導學生們透過激烈的提問得出正確答案，不僅教授本人提問，同學之間也互相出題。許多時候，如果一個學生得出了正確結論，明白了本的意圖，他也就領悟了這些道理。 例如，1929 年末有一個學生對美國和國外電力公司的認股證書很感興趣，於是本就讓他在黑板上計算流通的認股證書的市場總價值。美國和國外電力公司是一個控股公司，其目的是形成一個公用事業集團。組建公共控股公司的做法在當時剛剛興起，人們對它發售的各種證券的可靠性充滿了疑慮。認股證書很難分析，因為它只是一種在未來某日以高於現價的價格購買公司股票的權利。這個學生的計算表明，公共認股證書的價值要高於賓夕法尼亞鐵路公司全部股票的市場價值，而後者卻是20 年代末最好的公司之一。 這樣，學生們立刻就明白了市場對美國和國外電力公司的過度投機行為。（9） 本性教師角色似乎是本性格中固有的一部分。瑪約莉·格雷厄姆·傑尼斯說， 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
父親與年輕人爭論問題的能力是獨一無二的，他總能從這種討論中得到一種滿足感，即使觀點相反。“他也能從我的想法中找到可取之處。他能夠傾聽我的觀點，接受並尊重我。” 然而，她笑著說，“無論我自以為懂的多麼多，也無論多麼相信自己的論據，我從沒想過自己會在這種辯論中取勝。他總是能領先一步。能向這樣的人挑戰，感覺好極了。” 維克多·格雷厄姆的兒子理查德回憶說，與本交談總會受到啟發，但是他的叔叔卻無法忍受微不足道的話題。 “你總是跟不上他的節奏。”理查德說，“他說話的速度並不是特別快， 但是如果你理解不了，就會一無所獲。在交談時他全神貫注——非常深刻、 認真，只是時間有限。他有看錶的習慣——當然是很有禮貌地——然後說， ‘我認為我們在這個問題上花的時間已經夠多了。’”（10） 請教韋氏先生無論在家中，在辦公室還是在課堂上，本都相信鄉村女教師的觀點：年輕人應該自己尋找答案。傑羅姆·紐曼的兒子米奇回憶說，他在15 歲生日那天行按手禮時，本送給他一本很大的圖書館版的韋氏詞典，在題辭中寫道“願你永遠也不會對單詞束手無策⋯⋯你的叔叔，本。” 歐文·卡恩永遠也不會忘記本讓他——一個成年人——查字典時的情景。“這個廣告說法國政府證券中有價值1 千萬的tranche 正在發售之中，” 卡恩對本說。“這個tranche 是什麼意思？”格雷厄姆給了他一本字典，卡恩查到tranche 的意思是“一部分”，例如一塊蛋糕。在這個廣告中，它指的是一部分承付證券。本說：“如果我告訴你答案，你可能很快又忘了，而現在，你已經記牢了。”（11） 報酬長時間的工作使本獲得了豐厚的收入。“大崩潰之前，我父親是很有錢的，”本的女兒埃萊恩·格恩厄姆·亨特回憶說。 對本來說，20 年代是動盪的年代、複雜的年代、勝利的年代，但這一切就要結束了。結束之前，這位華爾街神童——它後來最有學問的公民——本傑明·格雷厄姆將會被現實教育得更清醒。 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
附錄一投資者的會計學技巧格雷厄姆在1937 年出版的《財務報表釋義》中介紹了一種迅速掌握會計學原理的方法，包括這些原理如何在資產負債表和收益表中得到應用以及投資者應從會計賬簿中獲取何種資訊的說明。本在哥倫比亞大學的課程就是以這樣的原理為基礎的： 1.流動資本流動資本是當前資產超過當前負債的餘額，是衡量公司實力的一個關鍵因素。它是公司日常運轉的資金來源，透過檢查流動資本及其在一定期間內的變動情況，投資者就可以瞭解管理者擴大資產和應付經濟變化的能力。 2.現金這個術語包括嚴格意義上的現金、可交易的證券或任何可以暫時代替貸幣的資產。公司持有現金的額度應該是正常經營所需再加上合理的餘額，以應付緊急事件——雖然緊急事件時有發生。格雷厄姆寫道：“如果現金持有量與證券的市場價格相比數目巨大，投資者就應該注意了。在這種情況下， 股票的價值要高於其收入記錄所表明的價值，因為現金持有量代表了很大一部分價值，卻對收入沒有什麼貢獻。最終，股東將從這些現金資產中得到好處：要麼把它分配，要麼使它在經營中得到有效利用。” 在市場上狙擊公司的人很明白這個道理。近年來，越來越多的狙擊者把目光對準了現金豐富的公司，席捲而逃。事實上，本自己也是利用了這一點。 如果一個投資者對這種資金臃腫的現象發現得足夠早，他甚至可以從接收合並的紛爭中獲利。 3.固定資產固定資產包括土地、房屋、裝置和辦公傢俱。時間能使有些資產增值， 有些資產貶值。因此，它的真正價值很難判斷。格雷厄姆建議在年度報告中以腳註的形式表明投保的資產價值。雖然投保價值（一般以重置成本為基礎） 不能確定實際的市場價值，卻可以更深入地說明問題。 4.無形資產儘管格雷厄姆也和其他分析家一樣對無形資產抱有偏見，他仍然認識到無形資產可以擁有實際價值。至少應該承認，品牌、租借權和商標之類的無形物是真正的資產。“數量主義者”，即那些注重研究數量因素的分析家們， 總是對無形資產感到不舒服，因為這些資產的特殊價值是無法確定的。 5.現有資產淨值如果公司出售了所有資產，清償了全部債務，人們通常就把賬面價值視為它的價值。而格雷厄姆認為，以現有資產淨值來估算清償價值的效果更好。 他說，這是因為現有資產在清償過程中的損失少於固定資產。格雷厄姆還注意到，如果一個公司以低於其現有資產淨值的價格進行交易，僅憑這一點還不能證明它的股票價值被低估了。現有資產淨值的計算方法是從現有資產中減去現有負債。 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/
6.對票面價值的思考雖然“票面金額”這個詞還在股票交易中使用。它的意義卻已經很模糊了，或許只能騙騙初次在樣本上見到它的人。它曾經代表股票發售時的初始價格，用於計算股東的原始投資。後來，還被用來表示這項投資在多年中的增值情況。現在，股份公司隨意確定票面價值，而且這也只是出於記賬的需要。這種變化似乎對股東並沒有什麼好處，因為票面價值中曾經包含的豐富的資訊已經消失了。 世界工廠http://www.gongchang.com 世界工廠下載http://edown.ch.gongchang.com/