Ve aRailes Successji Stock Investing 杜 Cuna Griie Press 每加150008.5om壁擊在辣理蒜關股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券網股市真規則世界頂級評級機構的投資真經 Five" Rules Successfu Stock Investing ［美］帕特•多爾西著司福連劉靜譯中信出版社 China CITIC Press www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券網圖書在版編目 （CIP）資料股市真規則幾美】多爾西著：司福連等譯.一北京：中信出版社，2006.01 書名原文：The Five Rules for Successful Stock Investing ISBN7-5086-0558-6 I.股•1.①多••②司•皿.股票一證券投資 I.F830.91 中國版本圖書館CIP資料核字（2005）第150145號 The Five Rules for Successful Stock Investing by Pat Dorsey Original edition copyright © 2004 by Morningstar, Inc. Simplified Chinese edition copyright © 2006 by CHINA CITIC PRESS （CITIC Publishing House）. This edition published by arrangement with John Wiley & Sons International Rights,Inc. ALL RIGHTS RESERVED. 股市真規則 GUSHI ZHEN GUIZE 著者：［美帕特多爾西譯者：司福連劉靜責任編輯：李耀出版發行：中信出版社（北京市朝陽區東外大街亮馬河南路14號塔園外交辦公大樓郵編100600） 經銷者：中信聯合發行有限責任公司承印者：北京誠信偉業印刷有限公司開本：880mmx1230mm 1/16 次：2006年1月第1版印印張：21.5 字數：276千字次：2006年5月第4次印刷京權圖宇：01-2005-5543 書定號：ISBN 7-5086-0558-6/F•980 價：38.00元版權所有•侵權必究凡購本社圖書，如有缺頁、倒頁、脫頁，由發行公司負責退換。 http://www.publish.citic.com E-mail:sales @citicpub.com [email protected] 服務熱線：010-85322521 010-85322522 www.55188.com 理想線上證券網 *
股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券網 Foreword 序我是晨星公司的創始人，你可能會認為我投資的資產大部分是共同基金，其實我很少買共同基金，我的全部資產幾乎都投資在股票上。盡管我喜歡基金，但我對股票更有熱情。基金對那些不想自己花時間做研究的人是很好的，但是如果你喜歡分析公司，情況就不一樣了。我認為分析公司是一件極有樂趣的事情，只要你願意，你自己就能在股票投資上做得相當完美。 我在股票分析方面的興趣始於芝加哥大學商學院。畢業之後，我偶然發現約翰•特雷恩的大作《股市大享》（The Money Masters），讀後我瞭解了沃倫•巴菲特。 真是激動人心！我能很快掌握巴菲特使用的方法，它向我顯示了投資是多麼有趣，這是對投資智慧的一種挑戰。此外，巴菲特的業績記錄 www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網=萬本免要電子書www.gubuxincons www.55188.com 理想線上證券網 The Five Rules For 股市真規則 Successful Stock Investing 和其在大學商學院裡的學業檔案告訴我們，他的投資哲學的確是第一流的。我回去閱讀了伯克夏-哈薩維公司（Berkshire Hathaway）所有的年報。這一切使我的生活隨之改變。 我到芝加哥的哈里斯合夥公司 （Harris Associates）做了一名股票分析師。我選擇哈里斯合夥公司是因為我欽佩它的價值導向，很像巴菲特的方法（我喜歡巴菲特）。這是一份非常好的工作，我與一些非常優秀的金融大師（如克菜德•麥格雷戈、查克•麥奎德、比爾•尼格倫、拉爾夫•萬格、舍溫•朱克曼，還有幾位也是能叫得上名字的人物）共同工作。他們全都以嚴格的自下而上的風格投資，這種投資風格潛心於尋找那些低於真實價值出售的公司股票。我花費了許多時間閱讀年報，與公司管理人員談話，並向同行學習，而且我是拿工資做這些事情的。 創辦晨星公司的想法源於我試圖自己做股票分析。我定期給我所敬佩的基金經理打電話，來索取共同基金的報告，這些基金經理包括庫爾特•林德（林德基金）、喬治•麥可利斯（資源資本基金）、邁克爾•普賴斯 （共同股票基金）、比爾•魯安（Sequoia基金）、約翰•坦普頓（坦普頓基金）和拉爾夫•溫格（Acor基金）。我核查過他們持有股票的情況，想弄明白他們買人什麼股票，以及為什麼現在買人。 一天，當我把所有這些報告全都攤在餐廳桌子上時，我想，如果某人把這些有價值的資訊彙編在一起，一定是非常有用的。這個非常有價值的燈泡終於被點亮了，我開始研究共同基金行業。我看到共同基金的成長性很好，然而沒有什麼資料可以幫助投資者做出理性的基金投資決策。於是，晨星公司誕生了。 我辭去了在哈里斯的股票分析師工作，徹底清理了我公寓裡的起居室，買了幾臺電腦，公司就開業了。我寫信給所有的基金公司要它們的材料，把所有的東西都錄人到資料庫中，6個月以後，一份400頁的《共同基金原始資料集》擺在了我的辦公桌上。在1984年，像這種深度的基金資訊報告很難得到，即使沒什麼用的也要32.50美元一份。《共同基金原始資料集》提供了完整的基金投資組合等資訊，比如，其中用了5 頁的篇幅列出了彼得•林奇管理的麥哲倫基金所持有的800種股票。我的這個資料集第一版賣了700份，晨星公司開始上路了。 X www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網：萬本免費電子書www.gobuxiaomm wwR.55188.com 理根線上證券網序帶著分析股票的眼光進入共同基金的世界，我們開始定義晨星公司基金投資的方法。現在很難相信，但是那個時候投資基金就是基於其最近的收益而沒有更多的東西。晨星公司把嚴格的基本面分析帶人了這個行業。我們認識到透過認真研究基金公司持有的股票，我們可以把基金經理的投資策略理解得更清晰。所以，我們開發出我們自己股票分析的專門技術，作為能把基金分析做得更好的一條路徑。 晨星公司開始為基金投資者服務。經過一段時間，我們把服務物件擴大到所有投資者，當然也包括所有股票投資者。這不是無原則的公司擴張，合乎邏輯的成長基於對股票分析的熱情。我們看到有更多的資訊適合股票投資者，我們意識到我們的確有一些創新的、有用的、獨特的東西可以奉獻給投資者。在股票分析領域幾乎沒有新東西，而且很多業已存在的產品似乎已經過時並且不那麼有用了。我們認為我們可以做得更好。 我們的股票分析方法建立在本傑明•格雷厄姆和沃倫•巴菲特學派的基礎上。他們是難得的兩位好導師，我以感恩的心情對他們以及他們為投資者所做的一切表示感謝。你可能發現他們一些關鍵的經驗，如“安全邊際”和“競爭優勢”的概念，已經在我們的建議裡了。我們透過系統化地解釋和擴充套件他們的方法，在其中注入了新的價值，以期能為你在做自己的投資決策時提供一個穩固的架構。 我們的建議並不只限於市場領域。在投資方面沒有很多鉅著，所以你應當有能力掌握它們中的大部分。如果你不想現在就這麼做，我建議你可以從有規律地閱讀一些商業性雜誌和報紙開始，比如《巴倫週刊》、 《商業週刊》、《福布斯》、《財富》，還有《華爾街日報》等。你會驚訝地發現很多投資者都忽視了做這些基本的事情。在我們的公開出版物裡，你會發現《晨星股票投資者》（Morningstar Stocklnuestor），還有我們的每月時事通訊，以及晨星公司的網站，都是很有幫助的。我還要推薦伯克夏-哈薩維公司全部的年報，以及《傑出投資者文摘》雜誌，那裡有對頂尖基金經理的長篇訪談文章。 你需要廣泛閱讀，以建立像伯克夏-哈薩維公司經理查理•芒格所說的“心理模型框架”。透過近距離考察很多公司，你將發現導致它們成 Foreword XI www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網：萬本免費電子書www.gubuxla.com www.55188.com理想線上證券網 The Five Rules For 股市真規則 Sucressful StockInvesting 功或失敗的許多共同的課題。之後，你將逐步建立應用於公司分析的模型。最後你要思考一些問題：這個世界正在發生怎樣的變化？這些變化是怎樣影響公司前景的？你會看到投資中富含的挑戰和樂趣。 本書是晨星公司股票研究部負責人帕特•多爾西的成果，帕特能夠以一種清晰動人的方式與人溝通，而且他具有一種罕見的、能以某種形式解讀複雜問題並使答案顯而易見的能力。帕特與晨星公司首席分析師兼晨星公司網站總編輯海伍德•凱利，以及晨星公司證券分析部總裁兼零售業務負責人凱瑟琳•吉爾斯•奧德伯一起緊密合作，指導我們公司的股票分析。我們以感恩的心情感謝他們三位在晨星公司所做的創造性工作，以及他們為確立本書投資哲學的架構所付出的艱辛努力。 成功投資者的共同品質是擁有堅定的獨立思考能力，不要受專家的影響，即使對我們也一樣。格雷厄姆和巴菲特常常指出，如果你認為你的投資理由是對的，那正是你需要當心的地方。我希望你帶著好問的精神閱讀本書，我希望你挑戰我們的思想，我希望你學習這些原則以建立你個人的投資哲學。雖然沒有人能保證你成功，但如果你學會應用本書的這些原則並自己獨立思考，我相信你會在這條路上做得很好。 喬•曼索托 XI www.55188.com 理想線上證券網 .•
股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券網 Acknowledgments 致雖然只有一個作者名字出現在封面上，但我要說明的是，這本書很大程度上是一個團隊的成果。埃裡卡•莫爾負責跟蹤專案進度、文字編排、圖表、截止時間和最後提交手稿的進度表等事項，與此同時，艾米•阿諾特不知疲倦地工作使得最初有些雜亂的文稿成為了有價值的出版物。她們二人應受到讚譽。John Wiley & Sons 出版公司的戴夫•皮尤也貢獻了有價值的編輯工作和基於這些材料的新鮮觀點。晨星公司的設計師詹森•阿克萊把複雜的概念轉換成明晰的圖表，分析師桑吉•艾爾收集了支撐圖表的資料。 我很幸運與這樣一些有才華和獻身精神的分析師一起共事，而且掌聲要歸於晨星公司整個股票分析師團隊。他們貢獻了本書第二部分的大部分內容，如果沒有他們在行業研究上積累的專門經驗，本書是無法寫成的。我也同樣感謝馬克•塞勒斯對開發晨星公司投資哲學提供的幫助， www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網-萬本免費電子書wwww.guboxia.com ww.55188,com 理想線上證券網 The Five Rules For 股市真規 Successful Stock Investing 還有邁克•波特、詹森•斯蒂普、裡奇•麥卡弗雷提供的有價值的編輯反饋意見。雖然這本書由我完成，但邁克為本書承擔的很多工作也應當得到讚譽。特別感謝海伍德•凱利，他不僅是世界上最有耐心的老闆，還是一位好編輯、導師和朋友。我同樣要感謝我們證券分析部兼零售業務部總裁凱瑟琳•吉爾斯•奧德伯，感謝她對這個專案及對晨星股票研究成果的支援。感謝晨星公司的創始人喬•曼索托，他以超凡的先見之明， 冒著風險創立了晨星公司。喬一直堅持獨立客觀的立場，為整個公司樹立了很好的榜樣。 就我個人方面，我已故的祖父E•V•帕特里克應當受到讚譽，在我還很年輕的時候，他把投資介紹給我。還有我的父母赫伯和卡爾羅，他們在我的事業上給了我巨大的支援。我最應當感謝的是我的妻子凱瑟琳，她的理解和無比的耐心是我最寶貴的財富，沒有她的支援本書難以付梓出版。 帕特•多爾西 XV www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券網 Pirl:g 簡介挑選好股粟是艱難的成功的投資是簡單的，但實現起來並不容易。 20世紀90年代大牛市中的神話，在本質上也只不過相當於一個年收益率15%的儲蓄賬戶。當你挑選一本致富的書，看一看CNBC（美國國家廣播公司電視臺），再開立一個線上賬戶，你就已經走在了通往財富的路上。不幸的是，當泡沫破裂的時候，很多投資者發現，事情看上去太好通常都不是真的。 個股的選擇需要大量艱苦的工作、訓練和時間的投入（和金錢的投入一樣）。希望以很少的付出賺取大量的金錢，就如同希望第一次拿起球杆的人就能打出一輪精彩的高爾夫球賽一樣不現實。 這是一個壞訊息。但好訊息是，成功選股的基本原則，並不依靠那些難以理解的選股工具，也不是昂貴的軟體和高價的諮詢報告。任何人都可以以很低的成本獲得並在股市裡做得很好的全部要求，就是耐心、 www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網萬本免現電不書KSXICm man-S1850om理旗線上證券網 The Five Rules For 股市真規則 Successful Slock Investing 對會計學的基本理解、投資哲學和適度的懷疑，這些都不超過一般人的能力範圍。 基本的投資過程很簡單，就是公司分析和股票估值。如果你避免了把一個好公司和一隻好股票兩個概念相混淆的錯誤（因為二者有很大的不同），你就已經比很多市場參與者領先了。（想一想思科公司在2000 年100倍的市盈率，這是一家好公司，但它的股票卻是糟糕的股票。） 記住，買一隻股票意味著你要成為一個公司的合夥人。對待你的股票要像對待你的生意一樣。你會發現，你要關注重要的事情，比如現金流量；而在另一些事情上就要較少關注，比如在某一特定日子股票是漲還是跌。 作為一個投資者，你要努力的目標應該是發現優秀的公司股票並在合理的價格買人。好的公司可以創造財富，伴隨著公司價值的增長，股票價格也會有所反應。而在短期內，市場可能是反覆無常的。有些優秀的公司可能會賣出一個火暴的高價，因為人們對公司美好前景的預期使風險投機被認為是有價值的。但在一個長時間段中，股價會趨向上市公司本身的價值。 -重要的是公司一在這本書中，我想展示給你的是怎樣分析一個公司的基本財務表現。分析師不斷升級圖表的樣式，這對華爾街的交易者來說可能是個好用的工具，但是對真正想在股票市場上創造財富的投資者是毫無用處的。如果你希望成為一個成功的長期投資者，你必須親自動手弄清楚你手中股票所代表的上市公司。 當一家公司做得好時，它的股票往往也跟著上漲；當公司處於困境時，它的股票也會表現不佳。 舉個例子，在20世紀90年代中期，當沃爾瑪的成長速度開始下降時，它的股價在此期間也是乏力的。而高露潔公司在90年代後期由於宣布公司對供應鏈瘦身，向市場投放了一種創新型的牙膏並擴大了市場份額，其結果使公司的股票戲劇性地上漲。這些清楚地表明：公司的基本面對股價有直接的影響。 這些原理只適用於長期的投資。在短期內，股票價格受到大量與公 XM www.55188.com 理想線上證券網騰不不股票資源網一萬本免費電子書wiwgubuxg.com mw:55188.com 理根線上證券網簡介挑選好股票是艱難的司潛在價值毫無關係的因素影響而搖擺。我們堅定地提關注公司的長期表現，因為短期的價格運動是完全不可預測的。 回想20世紀90年代後期的網路狂潮，優秀公司（當時也令人煩心） 像保險公司、銀行和房地產公司的股票，以低得令人難以置信的價格交易，即使這些股票的內在價值沒有變化。而與此同時，那些沒有盈利轉機的公司卻正在以數十億美元的估值交易。 長期的路徑 — 即使市場有短暫瘋狂後觸頂回落的趨勢，我們也相信，預測市場的行為是不值得的。在這點上我們並不是特立獨行。在過去的大約15年時間裡，我們仔細研究了成幹上萬的基金管理人的談話，發現沒有一個資金管理人花費時間思考市場短期走勢。相反，他們把目光盯在他們能夠長期持有的被低估的股票上。 這樣做的理由是，在短期價格走勢上下賭注，意味著要做大量的交易，短線交易提高了稅賦的負擔和交易成本。短期資本利得稅率幾乎是長期資本利得稅率的兩倍，並且持續交易意味著你要更頻繁的支付傭金。就像我們在第一章討論的那樣，像這樣的交易成本會大大拖累你的投資組合，讓稅賦和交易成本最小化是你擴大長期投資回報的最簡單也是最重要的方法。 我們在對共同基金回報的長期研究中已經證實，高換手率的基金通常比它們深思熟慮的同行們回報率低，相差的幅度在超過10年的時間裡，大約平均為每年1.5個百分點。事實上並不只有這麼多，因為年收益率10%和年收益率11.5%，對於一個1萬美元的投資來說，10年後幾乎差了3800美元。這就是煩躁不安的代價。 — 要有確信的勇氣— 最後，成功的股票選擇意味著你要有與眾不同的勇氣。任何公司的投資價值都永遠存在著互相沖突的看法和見解，做出最好投資的公司往往選擇的是衝突最厲害的意見。因而，作為一個投資者，你應該建立起你自己的股票估值原則和投資哲學。而且你不會因讀到一則負面訊息或者電視上一些煽風的名嘴一離開，你就輕易改變你的觀點。投資成功 ls Tough Picking Great Stocks Introduction： XVI www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網-萬本免費電子帶wwaubhuxiteom www,55188.0om 理想線上證券網 The Five Rules For 股市真規則 Successful Stock Investing 依賴個人的原則，不管別人是否同意你的投資觀點。 讓我們開始吧我寫本書的目的，就是要告訴你怎樣獨立思考，忽視周圍的噪聲， 做出有利可圖的長期投資的決定。 第一，你需要發展一套你的投資哲學，這一點我將在第一章討論。 成功的投資建立在五個核心原則基礎上： 1.做好你的功課； 2.尋找具有強大競爭優勢的公司； 3.有一個安全邊際； 4.長期持有； 5.知道何時賣出。 建立一個可靠的投資組合應該以這五個原則為核心。一旦你瞭解了這些原則，你就可以開始學習怎樣考察上市公司了。 第二，我要講到什麼不該做，因為規避錯誤是全部策略中最有用的策略。在第二章，我將回顧投資者最容易犯的錯誤。如果你能繞開這些錯誤，你就可以整裝出發了。 在第三章，我將告訴你怎樣透過分析競爭優勢，把一個知名的好公司從普普通通的公司中區別出來。我將解釋競爭優勢是怎樣幫助知名公司保持它們的頂級地位的、為什麼競爭優勢能把長期的勝利者和一閃而過的企業區別開來等問題。瞭解一個公司的競爭優勢的來源，是透徹分析一家公司的關鍵所在。 第四章至第七章將要告訴你怎樣透過閱讀公司的財務報表分析上市公司。首先，我要描述財務報表是怎樣表達財務資訊的—報表的科目意味著什麼，不同的報表是怎樣結合在一起的，等等。一旦你知道如何閱讀資產負債表和損益表，我將告訴你五個步驟，我們把所有數字按照上下文關係放在一起，會發現一家公司真實一致的情況。我也將告訴你如何評估一家公司的管理。 在第八章，我們關注怎樣發現激進的賬戶。我將告訴你如何觀察危 XVI www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網一萬本免費電子書www.gubuxia com. www.55188.com 理想線上證券網簡介挑選好股票是艱難的 Ls Tough Picking Greal Slocks Introduction： 險訊號，讓你把投資組合發生崩潰的可能性降到最小。 在第九章至第十章，我要告訴你的是股票估值。你將學習投資估值的基本理論，像市盈率這樣的比率在何時是有用的，如何算出股票是在內在價值以上還是以下交易。最便宜的股票常常不是最好的投資，而看起來貴的股票，當我們換個角度看時又往往是便宜的。 第十一章提供了兩個研究的個案。我將應用前面各章展示的分析工具，分析兩個真實的公司，你能看到實際進行分析工作的基本過程。 第十二章，我將解釋10分鐘測試。一個快餐式的清單能幫助你把不值得花時間去研究的公司，從值得徹底深入研究的公司中剔除出來。 第十三章至第二十六章，我將依靠晨星公司的股票分析師團隊，給出你分析股票市場不同行業的提示。對於半導體、製藥、銀行等行業， 我們將準確告訴你什麼是你分析市場每一個上市公司所需要的。你將學到把好公司從落敗的公司中區別開來的行業特徵是什麼，行業的術語意味著什麼，哪個行業是提供更多（或更少）的投資創意的肥沃土壤。 這本書的結構和我們倡導的基本投資過程是一致的：發展一套投資哲學，弄清楚公司的競爭環境，分析公司和股票估值。如果你按照這個過程去操作，你就可以避免大錯誤，你也將成為一個好的投資者。 XIX www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券網序致簡謝介挑選好股票是艱難的第一章第二章第三章第四章成功投資股市的五項原則做好你的功課/2 尋找具有強大競爭優勢的公司/3 擁有安全邊際/3 長期持有 /5 知道何時賣出/7 投資者清單：成功投資股市的五項原則/10 七個應當避兔的錯誤虛幻的目標/12 相信這次與以往不同/13 陷人對公司產品的偏愛 /13 在市場下跌時驚慌失措 / 14 試圖選擇市場時機 /14 忽視估值 /15 依賴盈利資料做分析 /16 投資者清單：七個應當避免的錯誤/16 競爭優勢評估收益性 / 20 建立競爭優勢/22 它能持續多久/29 行業分析 /30 投資者清單：競爭優勢/34 投資語言財務報表基礎/36 錢去哪裡了/37 報表的實際應用 /38 www.55188.com 理想線上證券網 Contents 目錄 The Five Rules For Successful Stock Investing
股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com ontents www.55188.com 理想線上證券網投資者清單：投資語言/44 第五章財務報表講解資產負債表/46 損益表 / 54 現金流量表 / 61 結論/70 投資者清單：財務報表講解/71 第六章公司分析—一基礎成長性/74 收益性/79 財務健康狀況 /87 空頭情形 / 91 結論 /92 投資者清單：公司分析—基礎/93 第七章公司分析—一管理報酬/96 績效獎勵/ 96 其他的危險訊號/ 98 性格/99 公司運作 / 101 投資者清單：公司分析-管理/103 第八章揭開財務偽裝六個危險訊號1106 要密切注意的七個其他缺陷/ 109 投資者清單：揭開財務偽裝/114 第九章估值—一基礎按估值全價買入很難投資成功/116 使用多種估值方法更明智 / 118 對收益說“是”/ 124 投資者清單：估值—-基礎 /126 第十章估值——內在價值現金流、現值和折現率/128 計算現值 / 131 www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券網折現率/132 計算永續年金價值/134 安全邊際 / 138 結論/140 投資者清單：估值——內在價值/140 第十一章綜合運用 AMD公司 /141 Biomet公司/150 結論1160 第十二章十分鐘測試公司能否透過一個最小的質量考驗/162 公司一直不斷地賺取營業利潤嗎/162 公司能從經營活動中持續不斷地產生現金流嗎 / 163 淨資產收益率能保持10%以上，並且有合理的財務槓桿嗎 /163 盈利增長是協調一致還是飄忽不定 /163 資產負債表有多清白 /163 這家公司產生自由現金流嗎/164 還有多少“其他”/164 發行在外的股票數量在過去幾年明顯增長了嗎/165 超越這10分鐘/165 第十三章股票市場遨遊指南注意哪些行業 /170 結論/171 第十四章醫療保健行業醫療保健行業的競爭優勢 /174 醫藥行業 /175 仿製藥品公司/181 生物技術行業 /182 醫療器材公司 /184 醫療保險與管理醫療組織 /187 Lontents 目錄 The Five Rules For Successful Stock Investing www.55188.com 理想線上證券網 V
股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com Lontents The Five Rules For Successful Stock Investing www.55188.com 理想線上證券網成功的醫療保險和管理醫療組織的特點 /188 投資者清單：醫療保健行業/189 第十五章消費者服務業我們每天看到的公司/192 餐飲業/193 零售業 / 195 結論/200 投資者清單：消費者服務業 / 200 第十六章商務服務業外部採購趨勢 /204 商務服務業的競爭優勢 /204 基於技術的公司 /205 基於人力的公司/ 207 基於堅實資產的公司/209 投資者清單：商務服務業 / 211 第十七章銀行業關於風險 /214 銷售流動性 /216 銀行業的競爭優勢 /220 成功銀行的特點 /222 投資者清單：銀行業 1225 第十八章資產管理和保險業資產管理行業/ 228 人壽保險行業/232 財產和災害保險行業 /235 投資者清單：資產管理和保險業 /240 第十九章軟體行業軟體行業的分類 /244 軟體行業的競爭優勢 /246 軟體行業101賬戶 /247 危險訊號 / 248 成功軟體公司的特點/249 什麼是軟體行業不喜歡的/250 MI www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券網結論 / 251 投資者清單：軟體行業 /251 第二十章硬體行業什麼驅動硬體行業/225 硬體行業動力學特徵/255 硬體行業的競爭優勢/256 成功硬體公司的特點 /259 投資者清單：硬體行業 / 260 第二十一章媒體行業媒體公司怎樣賺錢/262 媒體行業的競爭優勢 /264 出版行業利潤 / 264 廣播與有線電視行業/265 娛樂行業投資/266 在媒體行業成功的特點 /267 媒體行業的風險 /268 投資者清單：媒體行業 /269 第二十二章電信業電信經濟 /273 電信業的競爭優勢 /275 成功的電信業公司特點/-276 結論/277 投資者清單：電信業 /277 第二十三章：生活消費品行業生活消費品公司是怎樣賺錢的 /280 成長的重要策略 / 280 生活消費品行業不希望看到的是什麼/283 生活消費品公司的競爭優勢/284 成功的生活消費品公司的特點 /286 結論 / 288 投資者清單：生活消費品行業 /288 Contents 目錄 The Five Rules For Successful Stock Investing www.55188.com 理想線上證券網 VI
股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com ontents The Five Rules For Successful Stock Investing www.55188.com 理想線上證券網第二一四章工業原材料和裝置行業週期性問題 /290 基礎材料公司的競爭優勢/292 工業原材料和裝置行業的競爭優勢/293 成功的工業原材料和裝置公司的特點/295 危險訊號/296 在工業原材料和裝置行業發現機會/299 投資者清單：工業原材料和裝置行業/299 第二十五章能源行業 /來自地下/301 輸油輸氣管線 / 302 煉油/303 消費者 /303 服務提供商 /303 石油價格的影響/304 能源行業的競爭優勢 /306 成功的能源類公司的特點/307 能源行業的風險 / 308 結論 /309 投資者清單：能源行業 /309 第二十六章公共事業行業電力行業/311 管制、管制還是管制/313 公共事業公司的財務特徵/314 成功的公共事業公司的特點 /315 公共事業部門的風險 /316 全域性考慮 /316 投資者清單：公共事業 /316 譯後記誣 www.55188.com 理想線上證券網股不下股票資源網--萬本免費電子書www.gubuxia.com www.55188.com 理想線上證券網 'The Five Rules For Successful： Cntock Investing 第章成功投資股市的五項原則我經常感到吃驚的是，很少有投資者一一有時甚至是基金經理能清晰地說出他們的投資哲學。沒有一個成型的投資架構，即一個思考世界的路徑，要想在市場上做得很好必然需要經過一段艱苦的時期。 我想起幾年前，我在參加伯克夏-哈薩維公司的年會時（這家公司由超級投資家、億萬富翁沃倫•巴菲特管理），無意中聽到一個與會者抱怨說，他再也不想參加伯克夏-哈薩維公司其他的會議了，因為巴菲特每年都說相同的話。對我來說，擁有一個投資哲學並予以堅持是我全部的觀點。如果你能做好功課，保持耐心，並且把你自己從流行的觀點中隔離開，你可能會做得很好。而當你陷人困境的時候，往往是你脫離開你的能力圈，開始偏離你的投資哲學的時候。 這裡是我們推薦的做好投資的五項原則： www.55188.com 理想線上證券網
The Five Rules For 股市真規則 Successful Stock Investing 1.做好你的功課； 2. 尋找具有強大競爭優勢的公司； 3. 擁有安全邊際； 4. 長期持有； 5. 知道何時賣出。 做好你的功課一這個說法聽起來很簡單，但是投資者所犯的大部分一般性錯誤，往往就是未能徹底調查他們所購買股票的公司。除非你知道這個公司裡裡外外的詳細情況，否則你就不應當購買這隻股票。 這意味著，你必須發揮你對會計學的理解，以便於你自己決策時能確切知道一家公司所處的財務狀況。首先，你是把你自己的資金投資在風險中，因此你應當知道你正在買的是什麼。尤其是投資有很多灰色區域，你不能僅憑某某人說這家公司很有吸引力就去投資，你要自己決策，因為某人所說的熱門成長股往往正是等待另一個人的災難。在第四章至第七章，我將告訴你在會計方面你需要了解哪些東西，以及怎樣把分析過程歸結到便於管理的水平上。 一旦你掌握了這些工具，就要花時間使用這些工具，你要坐下來把年度報告從封面讀到封底，並且瀏覽過去的財務報表，檢驗行業內的競爭者。這是需要堅持的，特別是要擠出時間，因為花時間徹底調查研究一家公司有助於你避免不良投資。 你花費時間做研究產生的想法需要一個冷卻的階段。當你聽到一個好的投資建議時，認為在股票行情開始啟動之前就立即行動的想法通常是很有誘惑力的，但是冷靜的判斷力總比衝動要好。很多時候，隨即進行的研究會讓你發現，其實這項投資缺少吸引力。如果你是一個真正的長期投資者，在你全面進行投資的過程中，冷卻階段能使你避免一些會導致惡果的投資行為。 2 www.55188.com 理想線上證券網
The Five Rules For Successful Stock Inveating 第一一章成功投資股市的五項原則 - 尋找具有強大競爭優勢的公司是什麼把一家壞公司從好公司中或者把一家好公司從一堆大公司中挑出來的呢？在很大程度上，這取決於一家公司自身競爭優勢的大小。 競爭優勢可以用來保護企業的利益免受侵害。 在任何一種競爭性經濟條件下，資本總在尋找高預期回報的領域， 這使得利潤最豐厚的公司總是被競爭者包圍著。這就是大多數利潤好的公司，在經歷一段時間之後有趨向迴歸平均水平的原因。也就是說，大多數高回報公司由於與其他公司競爭的緣故，利潤率將會逐漸降低。 競爭優勢可以保護一小部分公司在很多年中保持平均水平之上的利潤率，這些公司常常是最好的長期投資物件。一般來說，保持超額利潤率的時間越長，股票長期投資的業績就越好。識別競爭優勢是投資過程一個相當關鍵的部分，我們要用整個第三章來闡述怎樣分析競爭優勢， 這是投資準備工作的核心。識別較強競爭優勢的關鍵是能對一些具有迷惑性但其實很簡單的問題做出回答，比如：一個公司是怎樣設法使競爭者無路可走，從而使自己獲得豐厚利潤的？如果你能夠回答這個問題， 你就發現這家公司競爭優勢的源頭了。 -擁有安全邊際發現好公司只完成了投資過程的一半，另一半工作則是評估這家公司的價值。你不能不管這隻股票在市場上是什麼價格都付錢去買，因為它在市場上或許正處於一個非常高的價位。如果你支付了太高的價錢， 你的投資收益率可能就會令你大失所望。 任何一個投資者的目標都應當是在價格低於股票價值時買人。不幸的是，人們對股票價值的評估往往過於樂觀，這經常導致未來等待著我們的是一個令人苦惱的厄運。我們只有透過在股票價格充分低於我們對它的估值時進行交易的方式，來彌補這種過於情緒化的傾向。股票的市價與我們對股價估值的差值就是這隻股票的安全邊際。 比如購買可口可樂公司的股票，該公司在20世紀90年代具有強勁的競爭優勢是毋庸置疑的，而且你有足夠的理由認為這種形勢還會持續下去。但是，如果要花50倍市盈率買人可口可樂公司的股票，那麼你可能 3 www.55188.com 理想線上證券網
The Five Rules For anel o （www.55188.com 理想線上證券網要忍耐相當長時間才能看到像樣的投資回報，因為你忽視了選股過程的一個關鍵點—股票的安全邊際。可口可樂公司的股票價位很高，而且即使你認為可口可樂公司的股票值50倍市盈率，你付了全價也就沒有意義了—畢竟，那個使你認為可口可樂公司股票值那麼高價格的假設過於樂觀了。較好的做法是，在一個既定的安全邊際中付款購買，比如， 以40倍市盈率就可以預防一些錯誤的發生。 你決定一隻股票合理的購買價格時，應注意包含一個安全邊際。即使你過後才意識到你對該公司前景的估計過於樂觀，你也已經為自己設置了一個緩衝帶，可以減輕你的投資損失。對於一家前景不確定的公司預留的安全邊際，應該大於對盈利可以預期、前景可靠的公司預留的安全邊際。例如，20%的安全邊際對於像沃爾瑪那樣的穩定企業是適合的，但是你應該給像A&F公司（Abercrombie & Fitch）那樣被各種不定的時尚因素驅動的公司預留更大的安全邊際。 始終堅持估值原則對很多人來說是困難的，因為他們擔心如果今天不買，在這隻股票上就永遠失去了搭上這條船的機會。當然有這種可能性，但是也有另一種可能—公司突遭財務衝擊並導致股價暴跌。未來是不確定的，畢竟，如果你等的時間足夠長，大多數股票會出現相對它們公平價值有較好折扣的價格機會。就像沒有股票年復一年地直線上漲一樣，我們可以說，不賺錢要比損失已擁有的金錢痛苦小得多。 探索股票估值的一個簡單路徑就是看該股票的歷史市盈率——你為該公司每1美元的收益所要支付的價格——要考察過去10年或更長時間。 （在晨星公司的網站上，我們有10年可用的估值資料供免費使用，還有其他的研究服務機構也有類似的資訊。）如果一隻股票現在的市盈率是 30，而它過去10年的市盈率在15~33之間，很明顯它現在處於歷史的高位。 要證明今天的價格是合理的，你必須對該公司的前景有足夠的信心—它要比過去10年好得多。有時候（有這樣的個案），當一家公司的估值相比過去高到了令人刮目相看的時候，一定要小心提防。市場很可能高估了它的成長性，你也許會遇到一隻未來數年市場表現都欠佳的股票。 我們在第九至第十章談論的是股票估值。如果你想知道怎麼估值先不要著急，現在需要記住的關鍵事情是，如果你不使用保守的原則計算 4 www.55188.com 理想線上證券網第一章成功投資股市的五項原則出你願意為一隻股票支付的價格，最終你會感到後悔。估值是一個投資過程最重要的部分。 - 長期持有一永遠不要忘記，買股票是一個重大的購買行為，並且你要把它當做重要的投資行為對待。你應該不會一年買賣你的汽車、冰箱或者你的 DVD機50次。投資應該是一項長期的承諾，因為短期的交易意味著你正在玩一種失敗者的遊戲。短期交易的這些費用如果合計起來，包括稅收和佣金，會給你的投資業績造成幾乎不可逾越的障礙。 如果你頻繁交易，隨著時間的推移，你不斷支付的佣金和其他費用是複合增長的。你今天花費的每1美元，如果你用來投資20年期9%年息的話，將變成5.6美元。也就是說，今天花費500美元，意味著你放棄了 20年後的2800美元。 但這只是故事的開始，因為頻繁的交易也意味著你支付的稅款在增長。並且無論你每年支付多少，這些錢都不能為你在下一年提供復合收益。 1萬美元投資的增長（稅後，未扣除佣金） • 長期投資者露西：持有股 114 275 美元票30年，支付長期資本利得稅 • 短期投資者提姆：每6個月54 362 美元全部交易一次，支付短期資本利得稅 1 5 10 15 20 25 30 （年） 資料來源：晨星公司圖1-1 提姆每6個月把他的投資組合全部交易一次，徵收35%的短期資本利得稅。露西由於買入持有策略，她的資本收益只徵收15%資本利得稅，她的資金經過長時間取得更多複合收益 5 www.55188.com 理想線上證券網
The Five Rules For 股市真規製 Successful Stock Investing 讓我們看兩個假想的投資者，以弄清楚佣金和交易稅收對於一個投資組合能起什麼作用。長期投資者露西是一個守舊的老古板，她只買很少幾種股票並長期持有；而投資者提姆是一個頻繁進行交易的快槍手 （見圖1-1）。 露西在5種股票上投資1萬美元，共30年，年收益率9%，並且當賣出這筆投資時支付長期投資資本利得稅15%。在此期間，提姆以同樣的收益率、同樣數量的資金投資，但是他的投資組合一年週轉兩次，他的收益支付35%的短期資本利得稅，並且餘下部分用於再投資。我們假定他們暫時不用負擔任何佣金。 30年後，露西擁有11.4萬美元；與此同時，提姆還不到她數量的一半，只有大約5.4萬美元。由此你就能看到，你的資金在不用每年納稅的情況下，複合增長造成了巨大的差異，甚至可以不予理睬經紀人佣金。 但是現在來看持有一隻股票30年也許是不現實的。讓我們再考慮一下，如果露西每5年賣出她的全部投資組合一次，每次都把投資收益再投資。在這個案例中，她投資結束時大約擁有9.6萬美元，這比11.4萬美元要少，但還是要比提姆的5.4萬美元要多很多（見圖1-2）。 1萬美元投資的增長（稅後，未扣除佣金） • 長期投資者露西：持有股票 5年，支付長期資本利得稅 95994美元 • 短期投資者提姆：每6個月全部交易一次，支付短期資本利得稅 54 362美元 5 10 15 20 25 30（年） 資料來源：晨星公司圖1-2 譯西把地的持服週期從30年減少到5年，但是較低的稅率和較長的複合週期讓她的淨收益明顯比提姆高 6 www.55188.com 理想線上證券網第章成功投資股市的五項原則這個例子表現的僅僅是稅收對頻繁交易的影響——一旦我們加人傭金的因素，情況對短期投資者會更糟糕。如果我們設想提姆和露西每次交易支付15美元，提姆的淨利30年後只有3.1萬美元，而露西的淨利則有9.3萬美元，假設她每5年交易一次（見圖1-3）。 1萬美元投資的增長（稅後，未扣除佣金） Successful Stock Investing The Five Rules •長期投資的露西：持有股票 92 531美元 5年，支付長期資本利得稅 •短期投資者提姆：每6個30779 美示全部交易一次，支付短期資本利得稅 1 5 10 15 20 25 30（年） 資料來源：晨星公司圖1-3 從賬戶里扣除佣金後，提姆收益所受的損失比露西的大得多真實世界的稅收花費和佣金要從你的投資組合中拿走一大塊。把你的持有期間由6個月擴大到5年，收益大約增加6.2萬美元。露西的耐心得到了豐厚的報酬，你不這麼認為嗎？ 如果要與露西的投資組合價值匹配，提姆需要每年大約14%的收益率來替代年9%的收益率。這就是本例中頻繁交易的代價———年大約5 個額外的百分點。所以，如果你真的認為攪動你的投資組合可以得到每年5個擴大的百分點，那麼就可以賣掉舊的換進新的。否則，像我們中的其他人一樣，在經過熊市的時候你應當謙卑一些，保持耐心，因為這將帶來利潤。 -知道何時賣出一最理想情況是我們應當永遠持有投資，但事實是，幾乎沒有公司值得持有幾十年—並且很少有投資者只買入了值得長期持有的股票。知道何時賣出一隻股票，比知道何時買人股票重要。但是我們時常是賣出 7 www.55188.com 理想線上證券網
The Five Rules For 股市真規閱 Successful Stock Investing 盈利的股票太早，持有賠錢的股票太久。 關鍵是，要持續不斷地關注你持有股票的那家公司，你對公司的關注要勝過對持有的那隻股票的關注。你花時間關注你所買人股票的那家公司的新聞和所處行業的資訊，遠比你一天看20次股價要有用。 在我討論何時你應當賣出股票之前，我先告訴你什麼情況下不能賣。 股票已經回落單看股票，股價運動傳達的是無用資訊，尤其是在短期內，完全不可預測的原因能導致股價向各種方向運動。股票長期執行的表現，很大程度上取決於公司未來現金流的變化—這和股價過去兩週或一個月的表現沒有什麼關係。 你要牢記，當你買了股票以後，股票走勢怎樣不是最重要的。你不能改變過去，市場也不關心你在股票上是賺了還是賠了。調整股票價格的是該公司的未來，而且那才是當你決定是否要賣一隻股票的依據。 股票已經猛漲再強調一次，股票過去怎樣關係不大，真正重要的是你預期公司未來會怎樣。沒有什麼可以預示股票從上升的形態轉而向下，就像沒有什麼可以說股票走出箱形，最終還會回來。如果我們能拋棄掉股票過去走勢的所有圖表（因為它們不能提供關於未來的任何有用資訊），我們中的大多數人可能會成為好的投資者。 那麼，你應該在何時賣出呢？不管什麼時候，當你考慮要賣出一隻股票時，仔細考慮下面五個問題，你將進人好的投資狀態。 你是否犯了某個錯誤？你在第一次評估這家公司時遺漏了某些事情嗎？也許你認為，公司的經營管理經過努力會有一個好轉，但是取得好轉比你（或者他們）預想的難度大很多。或許你低估了公司競爭的激烈程度，或高估了公司發現新增長點的能力。無論是什麼把事情搞糟了， 你買人這隻股票的理由已經不存在了，股票就不值得再持有了。如果你最初的分析是錯的，賣掉損失的股票，支付一點稅之後繼續前進。 基本面已經惡化了嗎？經歷幾年的成功後，你投資的瘋狂成長的公司的發展速度已經開始慢下來。公司需要積累現金，發掘有利可圖的、 新的投資機會還要經歷一段艱苦的時光，競爭正蠶食著利潤。各種跡象 8 www.55188.com 理想線上證券網