1. 條款限制：某些借貸契約可能限制現金股利發放的時機與金額。 2.變現性考慮：當公司用於營運週轉的現金不足時，將限制現金股利的發放。 3.盈餘穩定性考慮：公司保持穩定的現金股利發放，可維護資本市場對公司的信心。 4.成長前景考慮：當公司面臨良好的投資機會或擴張契機時，為利於投資，會盡量將現金保留在公司，因此會限制現金股利的發放。 公司發放現金股利會有諸多考慮，當公司宣告股利相關資訊時， 也會引起投資人的注意，進而反映於股票價值的波動（表7-4即為美國股票市場的實證結果）。 表7-4 股利相關資訊正向資訊向一般股東收購股票從公開市場買回庫藏股股利增加首次股利發放特別股利負向資訊股利減少不配發股利美國股市對企業股利政策的反應股價反應 16.2% 3.6% 0.9% 3.7% 2.1% -3.6% -7% 由表7-4可以看出，不管公司是增加現金股利或買回股票（想象成以現金回饋給股東的另一種方式），市場都給予正面肯定。相對地， 當公司現金股利減少或不配發現金股利時，會被市場解讀為背後有重大的、不利於公司的資訊，股價因而有負面反應。 171
財報就保一-本故事書 >>同舟共濟話未來—調和股東權益與員工利益部分著名的美國公司，近年來也一直思考如何使股東權益與員工利益更加調和。以微軟為例，2003年7月時，它宣佈以“限制性配股” （restricted stock）取代以往的員工認股權。微軟要求員工在未來5.年內必須在職，才能擁有出售配股的權利。微軟改變政策的原因，是為了讓員工也承擔市場風險，與股東的利益一致。微軟將依員工2004年至 2006年6月30日的績效表現（指標包括長期銷售成長、顧客滿意度等），分配不同等級的股數。在可享有的股數決定後，限制性配股將自 2006年起分3年平均給予。若員工中途離職，則未給予的股數自動取消。 2004年3月，IBM 也公佈旨在調和員工及股東利益的“高階主管股票獎酬辦法”。該辦法包括以下主要內容： 1. 股票增值計劃（premium price plan）：只有當公司股價成長 10%之後，高階主管才能享受分紅。 2. 高階主管認股權：高階主管必須將年度獎金的10%以市價買進公司股票並擁有兩年，公司才會提供兩倍價值的股票選擇權。也就是說，IBM 希望高階主管體會投資人的處境—以自有資金長期持有公司股票的心情和後果。 此外，IBM 高階執行主管的酬勞將依每年績效發給現金與紅利； 而股票選擇權則依長期績效而定，分4年給予，行使期限為10年。 至於績效股票（performance stock），則依 2003年至2005年這3年的績效達成度而定（指標為每股收益與現金流量）。若達成績效目標， 可在2005年年底以1：1 方式換IBM 股票或摺合成現金。限制性股票則不定期給予，以留任重要經理人，使其再留任5年。 2003年，通用電氣首次發放限制性股票，經理人只有在允諾未來在公司服務時間後（約3至10年）才會被給予。其次，針對高階經 172
第7意是誰動了我的乳酪——所有者權益（或股東權益）變動表的原理與應用理人，通用額外的特殊獎酬方案之一為“5年績效目標酬勞”。通用為高階經理人制訂的績效目標為： 1.提升淨資產報酬率（當期淨利除以股東權益，也稱股東權益報酬率），必須高於標準普爾500同期平均值。 2. 提升經營活動的淨現金流量。 在2003年至2007年間，如果高階經理人達到績效目標，可享有 25萬配股權；兩專案標若只有一項達成者，則只能領取一半。 優厚的員工分紅制度，雖然有吸引人才以增強公司競爭力的功能，卻可能造成員工重視短期財富的增加，起不到長期的激勵效果。 例如部分高科技公司的員工，在領完鉅額的員工分紅股票後，發生集體跳槽或提早退休的情形。 保障股東權益是經理人實踐“課責性”最重要的指標。只有當財富及資訊都處於弱勢的小股東都能充分獲得股東權益的保障時，經理人的職責才算圓滿完成，而股東權益變動表正是檢察經理人是否忠於所託的重要工具。 參考資料 *Kieso， Donald and Jerry Weygandt,2004, Intermediate Accounting,9th edition, Wiely. * Ritter， J.R.，1991， *The Long -Run Performance of Initial Public Offerings." The Joumal of Finance, March,3~27. *Teoh,S. H.，Wong,T.J.，Rao,G. R.，1998， “Earnings Manogement and the Long-Run Markei Performance of Initial Public Offerings." The Joumal of Finance， Vol. LIII, No. 6, December,1935~1974. * 陳俊合，2005， 《員工紅利與後續公司績效之關聯性》，臺灣大學會計學研究所未出版的博士論文。 173