圖書在版編目（CIP）資料逃不開的經濟週期：歷史，理論與投資現實/（挪威）特維德著，董裕平譯. ——北京：中信出版社， 2012.11 書名原文：Business Cycles: History, Theory and Investment Reality ISBN 978-7-5086-3521-7 I. 逃… II. ①特… ②董… III.經濟週期論 IV. F037.1 中國版本圖書館CIP資料核字（2012）第212249號 Business Cycles: History, Theory and Investment Reality by Lars Tvede Copyright ·2006 by John Wiley & Sons. Ltd. Simplified Chinese translation copyright ·2012 by China CITIC Press Authorised translation from the English language edition by John Wiley & Sons, Ltd. All Rights Reserved. 逃不開的經濟週期：歷史，理論與投資現實著者：[挪威] 拉斯·特維德譯者：董裕平策劃推廣：中信出版社（China CITIC Press） 出版發行：中信出版集團股份有限公司（北京市朝陽區惠新東街甲4號富盛大廈2座郵編 100029） （CITIC Publishing Group） 字數：356千字版次：2012年11月第2版京權圖字：01-2008-1119 廣告經營許可證：京朝工商廣字第8087號書號：ISBN 978-7-5086-3521-7 /F·2718 定價：69.00元版權所有·侵權必究凡購本社圖書，如有缺頁、倒頁、脫頁，由發行公司負責退換。 服務熱線：010-84849555 服務傳真：010-84849000 投稿郵箱：[email protected]
中信出版社官網：http://www.publish.citic.com/ 官方微博：http://weibo.com/citicpub 更多好書，盡在中信飛書 App：http://m.feishu8.com（中信電子書直銷平臺） 電子書排版：濟南斯麥爾數字出版技術有限公司逃不開的經濟週期 ——歷史，理論與投資現實 [挪威]拉斯·特維德著董裕平譯中信出版社楚格州是瑞士最小的州。雖然面積很小，但充滿了瑞士風情。放眼望去，山坡上散佈著木質農舍，牧牛的鈴聲在山間飄蕩。夏天的時候，許多房子旁邊還會點綴上各種美麗的花。 它位於阿爾卑斯山麓，從這裡向南可以遠眺瑞吉山和皮拉圖斯山的壯美。如果你置身其間，就可以看見西邊聳立著秀美的少女峰和艾格峰。山谷中的河流匯入了當地的楚格湖。湖的東岸是古老的楚格鎮，建於11世紀，鎮上還保留著古老的木屋、狹窄的街道、富有浪漫氣息的教堂，還有當年防禦用的城牆和塔樓，人們還為湖上的船隻建造了一個小小的碼頭。 歲月的洗禮極大地改變了這個地方。在漫長而暖和的夏天，生活變得紛擾忙亂。許多小小的戶外咖啡館擠滿了歡樂的人群，這裡有慶典、露天集市、音樂會，湖上偶爾還有壯觀的焰火表演。預示著夏天快要結束的第一個訊號是暴雨的到來。你會看見寂靜的閃電劃過遠處的天空——不是幾道閃光，而是幾百道。閃電漸漸從遠處逼近，轟隆隆的聲音很快就打破了原來的寂靜。當閃電出現在楚格鎮上空的時候，幾乎每道閃電都會擊中湖面或者山坡。頃刻之間，風雨交加，而後又是一片明媚。秋天過後，會有一段陰暗多霧的天氣。當霧散天清的時候，你就會看到白雪皚皚的山峰，此刻，冬天已經來了。 就在1998年年初一個清朗而寒冷的冬日，我沿著蘇黎世班霍夫街前行， 準備去和朋友尤根·奇德克（也是自2005年以來我的合作伙伴）共進午餐。我們喜歡約在中央廣場的餐館見面，主要聊聊世界經濟的狀況與金融市場的前景。尤根是一位對沖基金經理，正在這個市場上努力打拼。像往常一樣，我先點好午餐，然後問：“情況怎麼樣？”“還有好多沒有處理完。這次將是一場巨大的崩潰。”他回答道，“俄羅斯的股票市場像滾落的石頭一樣下挫。儘管俄羅斯擁有1.5億人口，但其經濟規模比瑞士還要小一些。”“比瑞士還要小？” “是呀。俄羅斯整個股票市場的價值大約相當於美國一些網際網路公司的市值。亞太地區則是一團糟，有一些地方看起來像要努力建設成為新的曼哈頓。而今，那裡的建築物雖然屹立不動，卻早已是人去樓空。這就像古老的經濟週期又發作了。” 我們一邊享用著午餐，一般聊著危機的細節和經濟週期的理論，喝完咖啡之後，我們便一起離開了餐館。在外面互道再見的時候，我問他還有什麼建議。“這是一次危機，你知道。而且這是一次很大的危機。不妨等等再看吧。”他回答道。戶外寒冷刺骨，他說話時撥出的熱氣似乎都結成了冰霜。最後，他說完話，臉上竟然露出了很明顯的喜色：“不過天氣很可愛。”而後我們相互咧嘴笑了笑就分手了。 當我看到他走向自己的辦公室時，我覺得他剛才說過的那些話彷彿已經凝結成冰，正在班霍夫街上飄蕩，而且帶著令人心寒的訊息：“這是一次危機，你知道。而且這是一次很大的危機。”他所說的某個資訊可能馬上轉過街角，進入瑞吉斯拉斯街，與其他所有憂心忡忡的商界人士所發表的言論混合在一起。或者它可能徑直來到湖邊，飄過湖面的小船，輕聲向人們嘟囔著：“這是一次危機，你知道……不過天氣很可愛。” 那天晚上，我回家的時候，沒有脫外套就走進了花園，坐在樹下的椅子上。這是一個異常漆黑的夜晚，雪花無聲地飄落。我曾經非常喜歡這樣寂靜的冬夜，來自清朗天空的雪花在我身邊輕盈曼舞。我抬頭望得見遠處皮拉圖斯山頂上滑雪酒店的燈光，而在我的腳下，是那些威嚴的遊船亮著航行燈從湖面上劃過。這真是一派非常神奇的景象。 我的思緒又回到了午餐時討論經濟週期的情景。我看到如此多的老練商人，因為不懂得經濟衰退而變得身無分文。就連經濟專家也感到這是一個難題——有多少人能說自己真正理解了這個問題呢？當出現暴跌的時候，許多人相信我們再也恢復不了了，而當出現繁榮的時候，有些人認為這種景象會永遠持續。經濟週期問題是非常複雜的。讓我感到好奇的是，這種現象究竟是從什麼時候開始出現的？在石器時代肯定不會有任何的經濟週期。那麼它們是從1929年大危機開始的嗎？顯然不是，時間比這可要早得多。有可能是亞當·斯密時代嗎？也不是，我們還要往前追溯。於是，我認為很可能是在歐洲市場經濟引入紙幣的時候，經濟週期現象就真正成為了重要的問題。 把紙幣引入歐洲的人是約翰·勞。這一舉措刺激了一個非常巨大的信用市場的發展。信用市場對造成經濟週期現象具有巨大的作用。因此，也許這就是經濟週期現象真正成為重要問題的關鍵所在。 我深入地研究了約翰·勞。他是否真正理解自己引入的紙幣呢？現在看來，他很可能沒有理解。他怎麼可能理解呢？我盡力想象著他的模樣。他像我曾經看過的古老版畫中的樣子嗎？他一定是高個子吧。在我的心裡，他的一幅肖像已經漸漸浮現出來——輪廓修長的高個男子。在太陽王（路易十四）的時代，他的鞋子看上去有些女性化，上面滿是各種裝飾物。我閉上眼，靜靜地斜靠在椅子上，彷彿看見約翰·勞一副賭徒的模樣。我似乎看見一個自信而傲慢的年輕人，站在早晨的陽光下。肯定在一個公園，因為旁邊樹木蔥蘢。隔著一段距離，一群人正望著他。他們都穿著同樣頗為滑稽的文藝復興風格的衣服。然而，約翰·勞只是站在一側，陷入了沉思。現在，我已經把他看得清清楚楚，甚至注意到他臉上流淌的細小汗珠。他似乎並未察覺到，而只是一直牢牢地盯住某一個點。他如此固執盯著的是另一個人。他死死地盯著，然後我看到他迅速地伸手去拿一件東西……
目錄第一篇發現經濟週期——繁榮與崩潰第1章密西西比泡沫第2章現金支付危局第3章經濟危機——商業的苦惱第4章 1837年美國經濟危機第5章繁榮的終結第6章蕭條的唯一原因就是繁榮第二篇經濟週期的規律第7章又到經濟危機爆發的時間了嗎第8章究竟什麼是經濟週期第9章商業蕭條與貨幣穩定第10章病入膏肓的經濟第11章大蕭條第12章創新與經濟週期第13章有關貨幣的問題第三篇經濟週期的隱藏決定力量第14章經濟週期的圖景第15章三種週期模式第16章蝴蝶效應第17章趨勢與心理第18章網路爆炸第四篇經濟週期的精髓第19章理論與現實的背離第20章亞當·斯密的3個問題第21章週期的主要驅動力第22章中央銀行的挑戰第五篇經濟週期與資產價格第23章週期之母：房地產市場第24章收藏品投資第25章貴金屬交易第26章商品期貨投資第27章債券、股票與基金第28章世界最大的市場：外匯交易第29章經濟週期和市場迴圈跋附錄1 經濟週期理論重要事件一覽附錄2 歷史上大規模金融危機一覽表第1章密西西比泡沫他站在那裡，手裡緊緊握著一把劍。即將要出現的一幕著實讓人恐懼， 他就要和一個23歲的年輕人進行一場決鬥。這個年輕人名叫約翰·威爾遜，是這個鎮上一個大家族的子弟。就在此刻，威爾遜的馬車來了，除非威爾遜突然改變主意取消，否則決鬥已經無法避免。約翰·勞為什麼要接受這樣一場決鬥呢？他為什麼要冒失去自己年輕生命的危險呢？他真的很愚蠢嗎？實際上，他只要原諒自己，就可以退出決鬥，繞開這個麻煩，或者只要離開倫敦一段日子，所有事情也就隨著時間的流逝被人忘卻了。然而，約翰·勞不是那樣的人，他遇到麻煩時，從來不會逃避，就像他一看見機會總要伸手抓上一把一樣。於是，當約翰·威爾遜向他提出要決鬥的時候，勞就立刻準備直面這場挑戰。 賭場上的數學天才約翰·勞非常健談，而且衣著講究。儘管臉上有一些出水痘留下的疤痕， 但看上去還是顯得頗為睿智，況且他身材偉岸（有6英尺高，合1.8米），儀表堂堂，非常富有魅力。在故鄉愛丁堡，姑娘們都知道他是“花花公子勞”。 從14歲到17歲，他在父親的會計行裡學習銀行業務，在此期間他展露出了超常的數學才華。1688年，他的父親故去，留下這個17歲的兒子，還有銀行與金匠業務的收入。在愛丁堡，約翰·勞幾乎不曾錯過任何一次機會，然而，他想要的實在太多，這個小城已經無法滿足他的慾望。 於是，他決定離開蘇格蘭去倫敦。到了倫敦，剛剛安頓下來，他就開始頻繁光顧賭場。在賭場裡，他的數學才華可以派上大用場，沒過多久，他就在賭桌上贏了相當可觀的一筆錢。很快，這個英俊瀟灑的蘇格蘭青年在倫敦出名了，而在一大群崇拜者中，女士們顯得格外突出。這不禁讓人感嘆：生活真是太奇妙了！ 但是，日子慢慢地過去，約翰·勞也在不知不覺之間變成了一個無可救藥的賭徒。他在賭場上玩得越來越大，直到有一天，他受到了上天的懲罰：因為輸得太慘，他只好抵押房產來還賭債。 屋漏偏逢連夜雨。也就在這一年，當威爾遜提出決鬥時，他竟然愚蠢地接受了。可是，這樣一場嚴肅的生死決鬥，卻僅僅是因為他和威爾遜女朋友的一次小小的調情。當時的約翰·勞雖然也只有26歲，但是似乎已經作好了赴死的打算。 逃亡這場決鬥因殘酷的死亡戛然而止。威爾遜一下馬車，便提著劍直奔約翰· 勞而來。約翰·勞僅僅是迅速地作了防衛性突擊，卻意外地刺中了威爾遜。威爾遜受了致命傷，沒過一會兒就倒在了地上。然而，就在這天晚上，警察逮捕了勞，隨後他被指控犯有謀殺罪，他的案子是和其他26名被告一起進行聽證審理的。在歷時3天的聽證審理過程中，法庭不允許他僱用辯護律師或者自己出庭作證，他唯一的辯護方式就是當庭宣讀一份書面陳詞。第三天，判決結果出來了。大部分被告——準確地說，是21名被告——由於犯有偷竊罪而被判處烙手印，一人被判處流放，其餘5人則被判處絞刑。在這5人之中，有一個是強姦犯，還有3人是由於造假而犯罪，最後一個就是約翰·勞。 幸運的是，判決書上的謀殺罪名後來被改成了過失殺人，於是絞刑也被減輕為判處罰金。威爾遜的兄弟對此極為不滿，提出了上訴，結果案子懸而未決，勞仍然被關在監獄裡。但是，在上訴定讞之前，勞就已經作好了逃走的打算——至於他是如何逃走的，並沒有明確的記載。當時的公報曾刊載過一則逮捕他的告示，對他作了這樣的描述： 約翰·勞船長，男，蘇格蘭人，26歲，身材高挑瘦削，皮膚黝黑，6英尺高，臉上有明顯的麻子，鼻子很大，談吐不凡，說話嗓門很高。 由於這些描述和實際的情形相差太遠，因此，我們可以推測，這張告示反而幫了他的忙，使他能夠順利逃亡。無論這個情況是真是假，但不爭的事實是他的確設法從英格蘭穿越海峽逃到了歐洲大陸。 新的貨幣約翰·勞在歐洲大陸游歷了多年，每到一個國家，上午的時間一般都用來研究該國的財政、貿易以及貨幣與銀行方面的業務，晚上則是泡在當地的賭場裡。大概是1700年，他在29歲的時候返回了故鄉愛丁堡。在愛丁堡，他開始推銷自己早在歐洲大陸游歷期間就逐漸形成的理念：國家要繁榮，就要發行紙幣。他本人對此深信不疑，因為相比傳統的金幣或銀幣，紙幣進行交易會帶來極大的便利。1705年，他出版了《論貨幣和貿易：兼向國家供應貨幣的建議》。他在這本冊子的開頭寫道：
有幾種辦法可以挽救處於貨幣嚴重短缺困境的國家。當然，要進行正確判斷，而且要符合最安全、有利與可行的原則，就應該研究清楚以下問題：1.要查明貨幣的性質以及為什麼白銀比其他物品更適合充當貨幣。2.要研究貿易，以及貨幣對貿易所產生的深遠影響。3.要對已經採用的用於維護和增加貨幣供應量的辦法以及現在所提到的這些問題加以檢驗。 這本冊子的促銷工作做得較好，許多地方都張貼了宣傳海報，列出了他所提建議的要點。它的確寫得很好，說理非常清楚，讓人容易理解。例如， 約翰·勞對價格與價值的區別作了這樣的解釋： 水的用處很大，但價值很小，因為我們擁有的水量遠遠大於需求量；鑽石的用處很小，但價值很大，因為對鑽石的需求量太大，遠遠超出了供應量。 再比如他對紙幣的描述： 商品交換的目的不是獲得貨幣，而是獲得商品的價值。貨幣的用處就是購買商品，而白銀作為貨幣並無更多的用處。 當時蘇格蘭的經濟正處於不景氣時期，勞相信自己看到了問題的癥結所在：經濟不景氣與貨幣有關。這本冊子還提出了一種從未有過的說法——“貨幣需求”。勞試圖向讀者說明，由於貨幣供給量太少，所以貨幣的利率就太高。解決的辦法就是增加貨幣供給量。他聲稱，擴大貨幣供給量能夠降低利率，而且，只要國家以全部生產能力執行，就不會導致通貨膨脹。 他還提出了另外一項建議：在蘇格蘭建立一家“土地銀行”。該銀行可以發行銀行券，但發行銀行券的價值絕不超過國家所擁有土地的價值。持有銀行券的人可以獲得利息，並且有權選擇在特定時間將銀行券兌換成土地。這個新的方案有兩方面的優點： ·它將減輕國家的負擔，即避免為了適應經濟增長而購買越來越多的貴金屬來鑄造錢幣。 ·它將使國家更容易管理流通中的貨幣量，以便適應國家需求的變化。
這個建議非常好，產生了很大的轟動效應，同時也引發了爭議。批評者嘲弄這是一個“沙灘銀行”，將會破壞國家的命脈。但是，另外有一些人則支持勞的想法，最後，議會也對這個問題進行了嚴肅的辯論。然而，事情也就到此為止，大部分議員最終還是拒絕了這個方案。約翰·勞對此感到非常失望，再加上他又得不到英格蘭法庭對他過失殺人罪的赦免（當時的英格蘭與蘇格蘭是兩個不同的國家），於是，他又回到歐洲大陸。這一次，他重操賭博的舊業。幾年之後，他的賭技在各歐洲國家的首都已經聞名遐邇。他已經歷練得很有城府，為人處世變得非常小心謹慎，並且已經擁有大量的財富。 約翰·勞就這樣在佛蘭德斯、荷蘭、德國、匈牙利、義大利、法國等地度過了14個春秋。有許多地方的人認為勞給青年人帶來了壞的影響，也正是這個原因，他被逐出了威尼斯和熱那亞。他還樹敵不少，一方面是由於他太精於算計，在賭桌上總是贏錢，另一方面是由於他總是喜歡和女人們廝混，而這些女人有時也與別的男人來往。有一次，他遇見一個叫凱瑟琳的女士，雖然她已經結婚了，但還是喜歡上了勞，最終她離開了丈夫，跟著勞私奔到意大利。後來，他們在一起生育了孩子。他還和一些有權勢的上層人士來往， 其中就有法國的奧爾良公爵。菲利普·奧爾良和約翰·勞一樣，長得非常英俊，而且富甲天下，有權有勢，很是迷人。與勞相比，在玩弄女人方面是有過之而無不及。 但在勞的心裡，還一直掛念著有關紙幣的想法。他確信歐洲的繁榮需要紙幣信用。大約1708年，他在法國的法庭上向一位檢察官提出了建立土地銀行的計劃。然而，這個建議再一次被拒絕。之後，他又在義大利作過嘗試， 結果同樣被拒之門外。 要繁榮，就需要紙幣然而，歷史往往又是滑稽的，有時正是某個非常奇怪的巧合決定了一個國家的命運。揮霍無度的“太陽王”路易十四在1715年死去，繼承法國王位的國王年僅7歲。於是，勞的朋友菲利普·奧爾良有機會登上了歷史的舞臺，作為年幼國王的叔叔，他成了攝政王。奧爾良大公不像勞那樣懂得銀行與高階財政事務，他對此幾乎是一竅不通，但與歐洲其他國家的領導人不同，他開始認真考慮勞的設想。 大公要自己承擔這樣的責任並不是一件容易的事。由於路易十四對珠寶與宮殿的興趣遠大於預算平衡，在他揮霍無度之後，法國的財政已經是搖搖欲墜。以下是關於這個國家的幾個關鍵數字：
國家債務：20億裡弗爾[1] 年財政收入：1.45億裡弗爾付息之前的年支出：1.42億裡弗爾付息之前的盈餘：300萬里弗爾當一個國家的債務差不多達到每年財政收入的14倍時，日子就會特別不好過。法國20億裡弗爾的債務中大部分是從大約40個私人銀行家那裡借來的，這些銀行家也負責收稅。當時的情形實在已經糟糕透頂，因為每年需要支付的債務利息就高達9000萬里弗爾，相當於利率為4.5%。如果財政盈餘在付息之前就只剩區區的300萬里弗爾，那你如何能支付高達9000萬里弗爾的債務利息呢？那時候，諾阿耶公爵被新任命為財政大臣顧問，他後來對當時的實際情況作了記載： 我們發現，加上王室的財產，國家的財政收入幾乎被無比龐大的費用和鉅額賬單消耗光了。正常稅收早就被提前吃完，而各種拖欠的債務還在逐年累積，各種債券、收費條例、預支攤派的名目如此繁多，把這些加總起來幾乎是一個天文數字。 聖·西蒙大公後來在他的回憶錄中這樣寫道： 沒人還有付款的能力，因為誰也拿不到薪金…… 既然情況如此糟糕，那奧爾良大公還能幹些什麼呢？按照古代歐洲的傳統，他可以有以下5種選擇： ·宣佈國家破產； ·竭盡能事進行大規模徵稅； ·使硬幣縮水（收回所有的硬幣，然後用含金量更低的新硬幣替換）； ·出售壟斷特許權，例如，壟斷某種商品或殖民地的全部貿易； ·查抄腐敗政府官員的財產。
奧爾良大公選擇了兩種方式：使硬幣縮水與查抄官員財產。他下令將所有硬幣回收到造幣廠，並禁止使用舊幣，而替換的新幣含金量則只有舊幣的 80%。但是，這種做法非常不受歡迎。況且，所有硬幣替換完成之後，對國家財政的貢獻也僅僅是新增7000萬里弗爾。 大公還向公民承諾，如果有人舉報腐敗的政府官員，在其定罪後，這個人就可以獲得罰沒財產的20%。對那些長期受到壓迫的人來說，出臺這樣的政策措施是令人高興的，於是法庭很快就高速運轉起來。政府查抄了1.8億裡弗爾，大公將其中的1億裡弗爾作為特別款項撥給了新的官員。因此，政府新獲得的總收入是： 來自硬幣縮水的收入：7000萬里弗爾來自查抄的收入：8000萬里弗爾 ＝總收入1.5億裡弗爾雖然採用了上述兩種辦法，大公也只是填補了國家債務的7.5%，或者說還不到兩年的利息支出。他自己絞盡腦汁，再也無計可施，事情已經到了既無辦法也無精力對付（除了和女人在一起）的地步。另一方面，約翰·勞像一把鋒利的刀子，而菲利普·奧爾良對他則早已知曉。在1716年，也就是大公開始攝政的第二年，大公接見了勞，和他討論了施政的政策。這時的約翰·勞已經是一個44歲的大富豪，他再次重複了以前說過無數次的話：要繁榮，就需要紙幣，而且這種紙幣還應該是硬通貨，不貶值，不縮水。他提議設立一家銀行來管理王室的收入，這家銀行所發行的銀行券要完全由貴金屬或者土地作為支撐，換句話說，這是改良的“土地銀行”。結果，大公高興地同意了。 垃圾債券 1716年5月5日，一家名為勞氏公司（Law & Company）的銀行創立了。 銀行從做擔保業務開始，宣佈所有稅收都要用勞氏銀行所發行的銀行券繳納，法國由此採用了紙幣。 勞氏公司的資本為600萬里弗爾，如果要購買其股份，需要用硬幣支付其中25%，其餘75%用行政債券支付。這是非常聰明的一步棋。行政債券是路易十四為給其鉅額花銷進行融資而發行的債券，這些債券在剛發行的時候售價為100裡弗爾，現在則只值21.5裡弗爾，因此被認為是垃圾債券。表1-1顯示了當時的情況。
表1-1 1716年法國政府的財政狀況有效利率如此之高（債券的市場價值如此之低）的原因當然是人們擔心國家破產。然而，有一個可能的解決辦法就是，政府按照當前很低的市場價格回購債券。如果這樣做，政府實際上就可以將債務從20億裡弗爾（按政府出售債券時的價格算）減少到4.3億裡弗爾（按當前的市價算）。這樣做實際上沒有傷害到任何人！而且，此舉有助於恢復信心。從原則上講，政府還可以透過發行新的債券來支付債務利息——現在是按照4.5%的利率來計算4.3億裡弗爾債務的利息，可見利息負擔已大為減輕，新的利息負擔大約僅為每年 1900萬里弗爾。 解開死結現在的問題是，政府如何設法把20億裡弗爾的垃圾債券收回，並且不至於抬高其市場價格。如果人們真認為菲利普·奧爾良會從價格擠壓中擺脫出來，他們肯定就會提高債券的報價，這樣一來，他的圖謀就會失敗。約翰·勞勸說人們專門用行政債券購買勞氏公司股票的辦法，也只能解決一小部分問題。 在這個階段，勞的“債務-股權互換”部分僅佔債務總額很小的比例，剩餘的政府債務還有18.5億裡弗爾。發售勞氏公司的股票所購回的行政債券僅為 450萬里弗爾，即600萬里弗爾的75%——相比20億裡弗爾的債務總額，幾乎可以忽略不計。但是，勞已經有了下一步的計劃，他又做了下面的三件事情： ·規定勞氏公司銀行券可以“見票即付”。這就是說，無論何時，只要你願意來到勞氏公司，出示持有的勞氏公司銀行券，都可以足額兌換硬幣。 ·規定其銀行券可以兌換舊幣。如果政府採用縮水硬幣（之前常常如此），那麼約翰·勞仍然會支付原始含金量的硬幣。
·他公開宣稱，任何銀行家在發行銀行券時如果沒有足夠的儲備作為支援，就應該“受死”。 他這樣做的結果是：新的紙幣作為硬通貨被接受，而且一開始的交易價格為101裡弗爾，也就是說，與相同名義價值的硬幣相比，還有1%的溢價。 這種可靠交易手段的出現，很快就刺激了貿易的發展：商業出現好轉，對紙幣的需求也與日俱增。不久，勞氏公司就在里昂、羅謝爾、圖爾、亞眠和奧爾良開設了分支機構。一年之後，即1717年，勞氏公司的紙幣價格用硬幣計價已經上升到了115裡弗爾。 與前兩步棋相比，約翰·勞走的第三步棋則更加輝煌。他提議法國政府實施一項新的債務-股權互換計劃，最終把剩餘的行政債券全部吸收完畢。他建議奧爾良大公應該同意設立一家公司，這家公司獲得與兩個殖民地進行貿易的壟斷權——這兩個殖民地是1684年法國政府佔領的密西西比河與路易斯安那州。在公司公開出售股權時，人們應該用行政債券購買，如此一來，國家的債務就消失了。大公對此提議非常興奮，於是開始著手準備這個新的“密西西比計劃”。 與此同時，大公的興趣轉到了勞的銀行上。至此，它已經不再被看作一項實驗，而是成功的典範。他決定採用若干特許權——包括冶煉金銀的唯一特權——進一步支援銀行。他甚至還同意了一件從一開始就不願意做的事情：將銀行命名為“皇家銀行”。很顯然，這時他已經掌控了這家銀行，而且高興怎麼幹就可以怎麼幹。他之所以這樣膽大妄為，是因為看到了以下四個方面的問題： ·人們對紙幣已經樹立信心； ·紙幣是政府借款的“無痛方法”； ·由於紙幣處於溢價交易狀態，很顯然供給不足； ·紙幣似乎帶來了繁榮興旺。 既然如此，為什麼不多印發紙幣呢？如果人們購買銀行券來兌換硬幣， 大公就可以花費那些硬幣！於是，他下令該銀行印製10億裡弗爾的紙幣—— 這超出了之前所印製紙幣的16倍之多。這個命令遭到了大臣達古梭的反對， 大公於是立即用更加聽話的人取代了達古梭。約翰·勞對此感到了恐懼。
密西西比計劃此時的約翰·勞正在準備啟動他的密西西比計劃。1719年年初，新的密西西比公司的特許權得以擴大，包括： ·在密西西比河、路易斯安那州、中國、東印度和南美享有貿易專權； ·為期9年的皇家造幣權； ·為期9年的國家稅負徵收權； ·菸草專賣權。 除了這些，密西西比公司還獲得了塞內加爾公司（The Senegal Company）、中國公司（The China Company）的全部財產，以及部分法國東印度公司（The French East India Company）的財產。隨著法國東印度公司被控制，人們期望這個新的巨人能夠挑戰全能的英國東印度公司。 由於擁有了這些特權，不難想象，這家公司會創造出鉅額的利潤。公司被命名為“印度公司”後，又宣佈增發價值2500萬里弗爾的公眾股票，從而使公司的總股本增加到了1.25億裡弗爾。約翰·勞對外宣稱公司的預期紅利能夠達到5000萬里弗爾，這就意味著投資年收益率達到40%。然而，由於投資者是用“太陽王”的垃圾債券來購買股票的，所以實際上獲得的投資收益率比 40%要高得多。我們可以舉一個例子來算一下，假如你購買價值100萬里弗爾的股票： 股票名義價格：100萬里弗爾預期年紅利：40萬里弗爾用名義價值100萬里弗爾的債券（折現率為0.2）購買的價格：20 萬里弗爾因此，實際投資收益率竟然高達200%！你當然會期望每年能夠獲得大約 200%的投資回報！這是200%呀！！！頃刻之間，申購股票的投資者蜂擁而至，股票被超額認購。公司職員要花幾個星期的時間來整理認購人的名單， 約翰·勞在這段時間裡也無法叫出這些股東的姓名。可是，就在這段等待的時間，出現了戲劇性的心理效應。一大早就有成群的人在坎康普瓦街集結，一直到很晚才離開，只是為了聽到結果。沒過多久，人數就增加到好幾千，越來越多的人擠滿了整個街道。這可不是一群普通的人，其中就有諸位公爵、 伯爵和侯爵夫人，所有人都急切地想狠賺一筆。最終名單出來的時候，這次股票發行已經至少被超額認購6倍。而在自由市場上，股票價格急劇飆升到了每股5000裡弗爾，是發行認購價格的10倍。勞和奧爾良大公決定好好利用人們的這種激情，於是又增發價值15億裡弗爾的股票，這次的發行規模達到了前兩次的12倍之多。 大泡沫這次股票發行確實應該引起投資者的擔憂。我們這樣想一想：投資者投入的是垃圾債券，並沒有新的資本——僅僅是利息——注入公司，但是，隨著資本份額的擴大，相應的每股收益已經被大大稀釋，僅為原來的1/13。 然而，公眾對此並不擔憂，導致如此鉅額的股票發行仍然有3倍的超額認購。於是，極為離奇的事情發生了。儘管4年前法國還陷在深深的絕望之中， 但僅僅過了4年，整個國家又開始沸騰起來，到處充滿了喜悅與幸福。所有的奢侈品價格都開始上漲，花邊緞帶、絲綢、寬布和天鵝絨的產量翻了幾番。 工匠的工資漲了4倍，失業率也下降了，到處都在忙著建造新的房屋。每個人都看到價格在不停地上漲，誰都想趕在價格進一步大幅上漲之前去搶購物品，搶著投資，搶著囤積。 在巴黎，經濟比其他任何地方都要熱。據估計，在此期間，巴黎的人口增加了30.5萬。街道上常常塞滿了新的馬車，擠得誰也動彈不了。巴黎從世界各地進口了大量的工藝品、傢俱和裝飾品，這種情形還從未有過，消費者也不再僅僅由貴族構成，還包括新興的中產階層。那些購買了股票的人突然發現，區區幾千裡弗爾居然可以增長到100多萬里弗爾。很快，法語增加了一個新的詞彙——“百萬富翁”。不過，最大的受益者還是貴族階層。這也包括約翰·勞，他是愛爾蘭流亡者理查德·坎蒂隆的朋友，坎蒂隆當時是法國巴黎最成功的一位銀行家。勞、坎蒂隆以及他的兄弟伯納德一起在密西西比購買了16平方里格[2]的土地，並且招募了大約100位想淘金的移民到那裡種植煙草。不久之後，伯納德就和他的移民一起乘坐販奴船起程了。當他到達那裡的時候，才發現實際情況並不像先前在巴黎的沙龍里所描繪的那樣，而是布滿了荊棘與敵意——在接下來的4年裡，他帶來的人有3/4死於疾病或印第安人的襲擊。 然而，這類故事需要經過一些時日才能傳回故鄉，所以巴黎的投機狂熱並沒有絲毫減輕的跡象。先前在蕭條中受到殘酷壓榨的許多中產階層人士， 如今依靠對印度公司的股票投機得救了。波旁公爵就是其中之一，他在股票交易上賺了大筆的錢，這足夠讓他在尚蒂伊重建一座無比奢華的宅第。他的投機還讓他能夠從英格蘭進口150匹精心挑選的賽馬以及購買一大片土地。其他許多中產階層人士也都發了大財，但最大的玩家之一還是理查德·坎蒂隆， 他是勞的朋友與投資合夥人，在股票價格還很高的時候，手裡便累積了大量的股票。 偶爾的震顫股票交易不會是隻漲不跌的，即使最瘋狂的牛市也會有下挫的情況。印度公司的股票的確也是如此。在幾天時間裡，印度公司的股價有時不止一次大幅下跌，這就足以消滅掉那些處於邊際的交易者。在股價下跌的情況下， 一位名叫希拉剋的內科醫生給一位女士看病。希拉剋自己也感覺不太好，因為他買的印度公司股票價格已經連著幾天大幅下跌。當他給這位女士號脈時，他的心思還在股票市場上，他沉思著說道：“不行了！不行了！天哪！快不行了！”那位女士非常恐慌，踉蹌著去拿鍾，還一邊哭泣著：“哦，希拉剋先生，我就要死了！我就要死了！不行了！不行了！不行了！” 希拉剋很是驚訝，問她到底在說些什麼。“我的脈搏！我的脈搏！ ……”她回答道，“……我會死的！”幸運的是，希拉剋先生的解釋讓她平靜了下來，因為他剛才說的是印度公司的股價，而不是她的脈搏。 新的繁榮景象隨著牛市的繼續，在勞位於坎康普瓦街的房子外發生了一些稀奇的事情：整條街都變成了股票交易場所，擠滿了針對印度公司股價變化進行投機買賣的投機商。股票經紀人與中間商在這條街上到處租房子，租金比通常的價格高出12～16倍，而且連酒吧與餐館也改成了股票交易場所。隨著投機商和金錢而來的，還有小偷與騙子。所以，派一群士兵到坎康普瓦街來維持夜裡的治安，已經是見怪不怪的事情了。 最後，勞實在受夠了外面喧囂的噪音與擁擠，於是在寬敞的凡登廣場旁找了一個新的住處。但是，他不能從這些人當中搬走，因為在這些人的眼中，他是所有活動的中心。對他們來說，他比歷史上任何國王都要偉大，是最偉大的金融天才，他獨自創造了一個國家的繁榮新景象。貴族們用大筆金錢賄賂勞的僕人，就是為了能成為勞的聽眾。無論何時他駕車外出，皇家騎兵都要在前開道，為他擋開那些崇拜者。那些投機商與股票經紀人必須清楚地瞭解他的一舉一動，就像聖·西蒙在他的回憶錄中所寫的那樣： 勞被那些信徒與野心家緊緊圍繞著，有的人把他的屋門擠壞了， 有的人從他的花園翻窗而入，還有一些人從他辦公室的煙囪上爬了下來。 奧爾良大公夫人也這樣寫道： 勞成天被人追逐著，不分白天與黑夜，沒有間歇。有一位公爵夫人就在大庭廣眾之下親吻了他的雙手，而既然一位公爵夫人已經親吻了他的雙手，那些普通的女士又該親吻他身上的什麼地方呢？ 因此，就像工蜂追隨著蜂王一樣，人們也緊緊跟隨著約翰·勞。不久，他家門前的廣場上又搭滿了攤位與帳篷，凡登廣場也變成了一個興旺繁忙的集市，人們不僅在這裡從事股票與債券的買賣，還做起了各種各樣的生意。廣場上一片喧囂，這比先前在坎康普瓦街時還要糟糕。奧爾良大公聽到了一些對這種亂七八糟的狀況的抱怨，尤其是首席法官的抱怨。因為他主持的法庭正好也在凡登廣場，外面噪音已經讓他聽不清律師的講話。約翰·勞決定再找個新的地方，於是買下了蘇瓦松酒店，這個酒店的後面有一個大花園。就在同時，法庭發出了明文規定，除了這個花園之外，禁止在其他任何地方進行股票交易。於是人群再一次蜂擁著跟了過來，酒店的後面立即搭起了500多個大大小小的帳篷。這一次，巴黎的每一個人，不論男女老幼，幾乎都在投機買賣印度公司的股票，而這隻股票正處於加速的牛市行情。故事還在繼續， 當時清醒的阿貝·特諾松與和他同樣清醒睿智的朋友拉莫特相互慶賀彼此都沒有捲入這場全民的瘋狂。然而，幾天過後，拉莫特禁不住誘惑，跑去買了一些印度公司的股票。但是，當他走進蘇瓦松酒店的時候，迎面碰見從酒店裡面出來的人是誰呢？當然是阿貝，他剛剛在市場上買進了股票。在這個插曲之後的很長時間裡，他們在經常進行的哲學討論中都避免談及投機的話題。 與此同時，奧爾良大公還在透過皇家銀行印發更多的紙幣。為什麼不呢？難道不是發行貨幣的做法使國家重新繁榮起來的嗎？既然是這樣，為什麼不多印發一些貨幣呢？打個簡單的比方，貨幣對於經濟這部機器來說就像油一樣，不是嗎？油灌得越多，機器就會運轉得越好！這對股票市場也同樣有好處。印度公司的股票價格已經從初始的每股150裡弗爾飆升到超過8000裡弗爾。就在這一天，一位生病的投機商聽到如此令人難以置信的價格後，就打發他的傭人去賣掉250股的股票。當傭人來到市場，他看到價格實際上更高，賣出的價格不低於每股10000裡弗爾，這已是原始發行價的67倍了——股票價格已經令人驚異地飆升了6700%。他回來的時候，交給了主人400萬里弗爾的預期收入。然後，他回到自己的屋子，收拾好東西，捲起剩下的50萬里弗爾，迅速離開了這個國家。 但是接下來，在1720年年初的一天，非常奇怪的事情發生了。一個人拉著兩馬車的紙幣來到皇家銀行門前，他憤怒了，而且非常憤怒…… [1] 裡弗爾（livre），古時的法國貨幣單位及其銀幣名稱。——譯者注 [2] 裡格是棄用的長度單位，1裡格約等於3英里或5公里。——譯者注