企業規模、增長率與估價增長的重要性在於，企業需要透過贏利性增長來創造股東價值。但是，大量證據都可以有力地指出，當企業的核心業務趨於成熟之後，要為企業創造繼續增長的新平臺，就必然要承受更多的風險。從總體上看， 只有1/10的企業能在多年內維持超過市場平均收益率的增長速度⋯⋯ 因此，大多數高層管理者只能無可奈何地面對毫無希望的局面：一方面， 市場需要他們不斷增長，另一方面，他們卻根本不知道如何去實現增長。 —克萊頓•M. 克里斯滕森和邁克爾•M. 雷納（Michael E.Raynor） 摘自《投資者的解決方案：創造與維持成功的增長》一書 （The Innovator's Solution: Creating and Sustaining Suocessful Growth） 分析家和投資者似乎都相信，很多企業的收益能在多年之內維持高速度的增長。但現實卻告訴我們，出現這種可能性的機率完全可以歸結為偶然現象。 —路易斯 •K.C. 陳 （Louis K.C.Chan） 賈森•卡斯基（Jason Karceski）和約瑟夫 • 拉格尼沙克摘自《贏餘成長的水平及持續》（The Leve/ and Persistence of Growth Rates）一文魔鬼投資學超大型企業“瀕臨絕種” 從表面上看，物種、城市和企業的規模與頻率分佈似乎並沒有什麼共同之處。但事實上，它們都服從冪律分佈，在對數座標系中， 規模和頻率之間的分佈規律表現為一條直線。冪律分佈告訴我們， 規模和頻率的對數成反比關係，也就是說，大規模事件是罕見的， 而小規模事件卻司空見慣。在自然界中，螞蟻的數量不計其數（但螞蟻的體重總和肯定不會超過人類的體重總和），但大象的數量則少之又少。同樣，商業世界中存在很多小規模企業，而大型企業的數量相比之下就少得多了。圖30.1 說明了這三個系統的分佈規律。 我們且以物種為例。為什麼老虎之類的大型猛獸相對較少，而白蟻之類的小型動物卻隨處可見？生態學家解釋了這個問題：所有動物都有屬於自己的棲身之處——小生境（Niche）①，它不僅體現在空間位置上，即使是在更廣泛的物質存在意義上，所有生物也都有屬於自己的一方天地。一個物種不僅需要在自己的家園裡存活下去， 還要和其他動植物共同分享這片家園，還要學會與其他動物共存。 但小生境的概念仍然無法解釋物種的分佈規律。然而，牛津大學的查爾斯•埃爾頓（Charles Elton）卻注意到，大型動物的生存依賴於小型動物的存在（而小型動物的生存刧很少依賴於大型動物）。由此，埃爾頓推斷出，隨著物種在體型上的增加，其數量應該有所減少。他把這種生物現象稱之為“數量金字塔”（Pyramid of 300
Numbers）。大型猛獸之所以罕見，是因為與小型動物相比，他們的食物來源相對較為稀少。物種的冪律分佈是它們在自然規律制約下相互作用的必然產物。 那麼，這和股票又有什麼瓜葛呢？投資者之所以需要關注這些特的分佈規律，主要基於以下三種原因。首先，企業和生物物種一樣，都有一個屬於自己的小生境。如果我們探討一下這些小生境的現狀以及它們的變化方式，也許我們就可以對企業的增長潛勢略見一斑。 其次，大量的證據說明，大型企業在規模上的變異要小於小規模企業（儘管增長率的中值在整個總體中的分佈非常穩定）。此外，大型企業的增長一般較為遲緩。因此，當投資者重新調整這些市場的市場預期時，往往會導致估價嚴重低於市場平均業績。 最後一點，投資者經常以過去的增長率推導未來的增長情況，因此， 即便依然能保持增長態勢，但由於未能達到最初的預期，仍然會導致股東收益無法令投資者感到滿意。考慮到這種預期上的偏差， 如果投資者能認識到企業增長的真真實模式，也許就不會產生這些不必要的煩惱了。 物種城市 405056 ¢16060061689收000100人於. ©.0005000201 企業 =0 $0 6.0 體型尺中的礦批魯孕的𤤾𩯕 收人的對數（1997子，美元） 圖30.1 物種、城市和企業的分佈規律資料來源：帕伯羅等人 （Pablo A. Marquet）， 《壽命、繁殖與生態》（Lifespan, Reponautinn and Ecology）一文：查爾斯•範•馬芮威耶克（Charles van Marrewijk），《國際貿易與世界經濟》（Inernational Trade and the World Econony）一文，見 htp: //www.few.cur nl fow ipeagle vanmanewijk/intemational/zipf.htm；阿克斯泰爾，《齊營夫分佈》（Zgf Dis-uis））一文，非作者同意改編。 私學與堡雜倥理戰魔鬼投資孥尋找適合自己的天地企業需要尋找符合自身條件的小生境，這並不是什麼新鮮的概念。例如，在很多探討競爭戰略的文獻中，尤其是博弈理論，這些戰略的很多方面都在闡述企業應如何尋找有利可圖的利基市場 （Niches）③，以及其中的原因何在。在這個問題上，最核心的觀念在於，隨著技術的發展，規章制度的變化，以及行業內新企業的進人和老企業的退出，環境以及由此而決定的利基市場也在隨著時間的推移而變換。 想一下小作坊式的加工廠和綜合鋼鐵公司，或是對比一下以互聯網為基礎的零售商和 “磚塊與砂漿”（brick-and-mortar）②式的傳統企業，天壤之別不言自明。每出現一個新的市場空隙，就會有新的企業蜂擁而人。隨著不斷變化的環境隨機而動，這種能力是企業發展的基本動力，而真正具有這種能力的企業在現實中不常見。 因此，對於特定的行業來說，也許根本就不存在最最佳化的企業規模，經營模式不同的企業根本不具有可比性，在這種情況下，比較它們的價值也就毫無意義了。 親愛的 CEO：我們已經進人“財富50強”了！ 你被解僱了透過研究企業規模的分佈以及增長率水平，我們可以揭示出4 個顛撲不破的事實： 1.企業規模的分佈符合齊普夫定律（冪律分佈的一種特殊形式）。對於投資者來說，最重要的是要認識到，這種分佈規律越是 302
在重大經濟變革時期，就越能顯示出它的適宜性。也就是說，即便是在未來，大型企業與小型企業的比例也不太可能出現變動。 2.企業增長率的變動隨著規模的增大而減小。筆者透過分析發現，在大量的美國公共類企業（銷售額不低於1億美元）樣本中， 增長率中值較為穩定，而增長率變動卻隨著企業規模的增加而迅速衰減（見圖 30.2）。從規模上看，這樣的結果是合情合理的——大型企業在GDP佔有相當大的比例，因此，如果按照歷史增長率推斷未來的話，要達到這樣的預期增長率幾乎是不可能的（在GDP中， “財富50 強”佔有的份額超過25%）。但是，那些進入 “財富50強” 的企業，往往經歷過令人羨慕的強勢增長，這無疑會讓投資者對未來作出不合實際的預期。 150% 兩個標準差 100% 50% 中值=7% 0% 100 1000 10000 1.00 -50% -100% 兩個標準差 -150% 基年的銷售額圖30.2 銷售額增長與基數的偏差不斷縮減資料來源：FactSet，筆者分析。 這些實證結論與吉伯特法則（Gibrat's Law）®等隨機性模型完全一致。吉伯特法則也被稱做比例效應定律 （the Law of Proportionate Effect），它認為，一個企業的增長率完全獨立於企業的規模。透過 3DE
魔鬼投資學某些修正，我們就可以透過吉伯特法則從企業樣本中得到齊普夫分布。但是，古典微觀經濟學卻無法為我們提供令人滿意的模型去解釋這些觀察結果。 3.大型企業的增長率經常處於停滯狀態。企業戰略委員會 （Corporate Strategy Board, CSB） 透過詳細的妍究得出這一結論。該研究認為，一旦企業的銷售額達到一定的水平之後，其增長率就會出現停滯。在過去的10年中，達到停滯的銷售額水平一直處於上升狀態，但是在20世紀90年代末，該停滯水平一直保持在200 億~300億美元之間。 圖30.3顯示了“財富50強”企業（按銷售額排名）的年平均增長率。這些資料表明，企業在進入銷售前50名之前，大多表現為高度增長，但一旦進入前50名之後，就會出現增長乏力的症狀。 而第一年度的高增長率則體現了併購對企業進入50強所產生的巨 30.0% - 25.0% - 20.0%- 15.0%- 10.0%- 5.0%7 0.0% -5.0%- -5 -4 32012 3 6 7 8 9 進入“財富50強” 的時間（年） 10 11 12 13 14 15 圖30.3 “財富 50 強”企業的年平均增長率資料來源：經企業戰略委員會同意摘自《停點》（Stall Points）一文，第15頁。1998 AAAS，版權所有。 304
大推動作用。 4. 大多數行業具有相同的生命週期。開始的時候，一個行業往往會表現出高速增長的態勢，並伴隨有大量的企業進人該行業，然後，一些企業戰略性地退出，而倖存企業則獲得高水平的經濟回報， 之後，增長加速度將逐漸下降。在行業進入成熟階段之後，企業的增長速度將趨於平穩，經濟回報率接近競爭形成的均衡水平。大型企業大多處於成熟階段。 於是，另這些身處緩慢增長的企業提供建議，幫助他們擺脫現狀的行業也應運而生，成為一個新興的產業。不可否認的是，與小型企業相比，大型企業在創新方面肯定要面臨更大的困難，其原因是多種多樣的。在這裡，筆者強烈推薦克菜頓•克里斯滕森與邁克爾•雷納（Michael E.Raynor） 合著出版的《創新者的求解》（The Innovator's Solution）一書，這本書為管理者提供了一種實現創新的基本框架。但有一點是不容懷疑的：任何企業都不可能實現永久性的高速增長。 明天又是新的透過對這些有關企業規模和增長率的證據進行分析，我們可以認識到，隨著企業規模的擴大，投資者應適時降低增長率的預期。 但是在現實世界中，投資者卻總是在用歷史來推斷未來，於是，在他們的思維中，永遠也沒有下降的增長率。路易斯 •陳、賈森•卡斯基和約瑟夫•拉格尼沙克認為： 市場上的估價比率（市盈率）很難把未來的高增長企業和低增長企業區分開來。相反，根據資料外推得到的假設，投資者自然會第4部分科學與複雜性理論 305
•魔鬼投資學更加關注以往的增長率。於是，曾經輝煌的企業必然會有一個不錯的估價，而以往增長率不高的企業，就只能受到投資者的低估價懲罰了。 企業戰略委員會的資料也說明了這一點。透過對幾十年資料進行的研究，他們發現，在達到停滯點的企業中，約2/3企業的股票市價（相對於道瓊斯工業平均指數）在10年內的貶值幅度達到或超過了50%。其中，95%企業的估價市值低於道瓊斯工業平均指數的幅度不少於 25%。 我也有一個同樣簡單的問題：在一個由最大50家公司股票構成的投資組合中，如果各股票在組合中的權重相同，且均為年底購人，那麼，在1年、3年和5年之後，和S&P500指數相比，這個組合的市場價值將會達到何種程度呢？筆者對1980年～2004年期間的資料進行了分析，並發現：在每一持有期之內，S&P500 指數的收益率均高於由大盤股構成的投資組合（見圖30.4）。同樣，對於那些在市場中佔有較大比例的大型企業，要超過市場平均收益率將是非常困難的。 看待市場預期的另一種途徑是對資產形成的股東價值和未來投資帶來的股東價值加以區分，分別計算出兩者在收益中的份額。 2005年底，在最大的20家美國公司中，超過40%的價值預計來自 1年湖總國宗四披率 3年期懸股桌四報率 12-8% 5 牛期總股東四報率 12.9% 最大50家公司的肢殺市值 1422%0 S&P500指數 14.7% 13.7% 14.3% 圖30.4 總股東回報率—最大的50家公司和 S&P500指數注：截止於2004年12月31日。 資料來源：FactSet,Ibbotson，及筆者分析。 306
未來投資（見表30.1）。 經濟和市場註定是不以我們的意志為轉移的。但是，在這些飄忽不定的誘惑中，我們可以把握增長率與規模的分佈規律。因此， 作為有頭腦的理性投資者，在對企業—尤其是大型企業—的增表30.1 最大的20家公司：現有資產帶來的現金流現值和未來投資帶來的現金流現值公司股票程式碼公司名稱股票市場價值 （百萬美元） 未未投資帶米的現金流現值（%） GE XOM MSFT C WMT JNJ BAC AIG PFE MO INTC BRK.A JPM PG IBM CVX CSCO GOOG WFC KO 通用電氣公司埃克森美乎公司微軟公司花旗集團公司沃爾瑪超市強森公司美洲銀行美國國際集團輝瑞公司奧馳亞集團公司因特爾公司餡克考爾，皆損市公司 JP 摩根大通公司寶潔公司國際商業機器公司雪偏隆公司恐科系統公司谷歌公司富國公司可口可樂公司平均注：截止於2005年11月。 資料來源：FactSet,HOLT。 資產帶來的現金流現位（%） 364 532 351 254 288 373 241 465 204138 182 695 181 791 174363 163 698 154 601 152 146 139354 134250 134028 132 663 126 235 108576 106901 103 185 101089 177267 53 80 41 58 61 43 67 59 59 50 89 88 49 65 84 45 35 53 47 59% 47 20 59 42 39 57 33 42 41 41 50 11 12 51 35 16 55 65 47 53 41% 第4郡分科學與盤雜住理論 307
魔鬼投資半長率預期進行評價時，應該隨時認識到這些規律的不可抗拒性。 ◎ 本章譯者注 ◎ ① 小生境 （Niche）：生物學上，小生境指相似個體賴以生存、共同繁衍的環境。自然界的小生境為新物種的形成提供了可能，是生物界保持近乎無限多樣性的根本原因之一。這一術語被引用到經濟學中，稱做“利基” ② 利基市場 （Niche Marketing）：指向那些被市場中的統治者（有絕對優勢的企業）忽略的某些細分市場，指企業選定一個很小的產品或服務領域， 集中力量進入併成為領先者，從當地市場到全國再到全球，同時建立各種壁壘，逐漸形成椅久的競爭優勢。 ⑤ 磚塊與砂漿 （brick-and-mortar）：形象的說法，指傳統的有固定營業場所的公司，區別於遠端、線上服務（如：線上教學、線上書店等）。 ④ 吉伯特法則（Gibrat's Law）：著名的吉伯特法則認為，企業規模增長的期望值在每一時間階段都與企業的當前規模相匹配，即它認為企業的增長是一個隨機過程，企業的增長率與企業的初始規模是相互獨立的。 308
後記融會貫通投資法的前景從 1993年開始，我就一直在哥倫比亞商學院教授一門名為“證券分析”的課程。你也許能猜到，這門課程的內容會涉及到估價、 財務表報分析以及競爭戰略框架等基礎性問題。但是，在每個學期的第一堂課上，我都會告誡自己的學生：這門課程提出的問題可能遠比它能回答的問題多得多。 例如，我們不可能知道市場是怎樣收集資訊的，以及這種整合方式對股票價格有效性的影響，我們對風險概念的認識還不健全， 我們只知道常用的風險衡量標準是錯誤的。大多數競爭戰略模型也不會告訴我們，在變幻莫測的環境下，哪些戰略有可能成功，哪些戰略可能會失敗。保險起見，我們還是先多認識一下自己的大腦吧。 如此之多沒有答案的問題讓我們對投資感到難以抗拒的興奮， 但也有著無以名狀的抑鬱。之所以讓我們感到興奮，是因為我們可以從中掌握更多的知識，更好地去預見未來；至於抑鬱，是因為我們對投資幾乎一無所知，即使是最聰明的投資者，也會在多彩多姿的投資世界裡感到無所適從。 我堅信，各學科之間的融會貫通是我們進一步認識投資，不斷深化投資理念的基本原則。對於物理學家、神經學家以及社會學家
• 魔鬼投資樂等其他投資相關領域的學者，金融學家們總是持有懷疑的態度，甚至嗤之以鼻。毫無疑問，缺乏對經濟學領域的認知，肯定會讓其他學科的學者相形見絀。但歸根到底，只有透過跨學科的合作，我們才能更深刻地認識企業和市場，如果沒有這種合作，很多問題甚至會成為不解之謎。 這裡，我們對這種多學科的投資思維方式加以總結，以期進一步地認識投資，瞭解投資。 1. 決策與神經科學。貫穿本書，筆者似乎一直沒有離開過丹尼爾•卡尼曼和阿莫斯•特沃斯基的前景理論，它告訴我們：人是如何透過系統化方式制定出偏離理論期望值的決策。前景理論催生了行為金融學的誕生，也促使我們關注經營及投資領域的認知誤差和決策偏差問題。 儘管前景理論讓我們在認識投資方面向前躍進了一大步，但它依然無法告訴我們，人為什麼會作出這樣那樣的決策。今天，神經科學的進步可以讓研究人員瞭解人腦在決策過程中的生理反應，經濟學家料林•卡麥勒（Colin Camerer）更是把第一次踏入神經學領域的感受比作20世紀50年代電視機進入普通家庭帶來的那種新奇與快樂：儘管影象也許有點模糊，人們還要豎起耳朵才能聽清，但那種感覺卻讓人興奮無比。當然，隨著時間的推移，電視也在不斷改進。 2. 市場的統計學特性—從描述到預測。在描述市場的時候， 金融學家通常假設風險與收益之間呈現出此消彼長的互補關係。遺憾的是，現實卻否認了這樣一種簡單的風險一收益關係。正如伯勞瓦•受德布羅特所說的，之所以無法解釋，是因為我們還不瞭解。 20世紀60年初期，曼德布羅特的發現讓金融界為之一振，而 310
統計學的研究成果也揭示出，股票價格的變動並不表現為傳統的鐘形正態分佈，而是服從冪律分佈。人們在實踐中早已認識到這一現實，並對他們的模型進行了修訂——儘管只是憑藉直覺，但畢竟和現實更近一步。雖然我們能對市場的統計特徵做出合理的描述與分類，但是，如何揭示其中的因果關係卻依然困難重重。 3. 基於介質的模型。大多數經濟模型都不考慮個人差異，而只是簡單地假設：所有個體都是一致的。介質模型則認為個別介質的能力依賴於其生物基礎，因而是有限的，而且不同介質的能力又是互有差異的。這些模型表明，個體差異是決定市場結果的重要因素， 而市場反饋機制則是毫無規律的。例如，人們經常會依賴於他人的行為而制定決策。這些簡單的模型也許可以極大地完善我們對市場行為方式的認知，並最終做出理性的預期。 4. 網路理論與資訊流。20世紀60年代，六度分隔理論讓斯坦利•米爾格朗為後人所牢記，該理論認為，在這個世界上，你和任何一個陌生人要成溝熟人，中間所間隔的人不會超過六個，也就是說，最多透過六個人，你就能認識任何一個陌生人。但問題是，米爾格朗的研究一直被人們所質疑。幾十年以來，儘管六度分隔理論備受關注，但卻無法為實踐所證實。 20世紀90年代末，新一代的科學象開始採用更先進、更精確的工具去闡述這個問題，其中包括計算機。他們不僅有力地證明了六度分隔理論的正確性，而且揭示了網路結構的關鍵性特徵。 毫無疑問，我們對網路理論的深入認識來自於跨學科的努力， 在這個過程中，自然料學、生物學以及社會學之間的交流與合作顯露無遺。網路研究把諸多領域融合為一體，包括流行病學、心理學、 社會學、擴散理論以及競爭戰略。網路理論很有可能會讓我們對市場和產品的執行發展方式產生突飛猛進的認識。 後元 311
•魔鬼投資學 5.增長率與規模分佈。在一個行業中，企業規模的分佈規律存在著高度的非對稱性：任何一個行業都是由極少數大規模企業和大多數小規模企業構成的。早在一個世紀之前，科學家就已經認識到這個分佈模式，但卻沒有任何人能對此做出解釋。 動物的體形和新陳代謝速度同樣是不對稱的，兩者之間的關係與企業規模的分佈如出一轍。值得一提的是，科學家已經揭示出動物體形和新陳代謝速度間的關係及其自然條件。把這些生物自然規律拓展到社會領域，也許可以為我們認識自己提供更廣闊的前景。 6. 是否存在思維的飛行模擬器呢？飛行員進行飛行模擬訓練的模擬器給我留下了非常深刻的印象。透過這些儀器，我們可以模擬出各種各樣的情況，在安全的條件下為飛行員應對現實提供了一種重要的體驗和反饋。 那麼，我們能否為投資者設計一種具有同樣目的的模擬器呢？ 對於投資而言，尤其是長期性的投資，投資者所面臨的一個重要問題就是反饋。相關研究顯示，在任何涉及機率的領域中，清晰一致的反饋都會讓專業人士受益無窮。對於天氣預報或是賭馬，我們可以得到精確及時的反饋，但投資者卻無法得到這樣的反饋。也許有一天，我們可以製造出一種模擬器，訓練投資者如何做出更理性的決策。當然，最終的結果是不以我們的意志為轉移的：任何人要戰勝市場都不是輕而易舉的。 在全世界，每天的商業交易額高達幾萬億美元。儘管研究人員為認識市場投入了巨大的資源和精力，但仍然有很多東西是我們所無法瞭解的。本書的宗旨就是要告訴大家：要解答這些問題，需要我們融會貫通，兼收幷蓄。 312
致謝這些論文的初稿是我在瑞士信貸（以前叫瑞士信貸第一波士頓） 就職時創作的。在瑞士信貸的十幾年職業生涯中，公司為我在專業能力方面的發展提供了很多千載難逢的機會。作為本書的基礎， 《融會貫通的觀察者》（The Consilient Observer）一文的發表在很大程度上歸功於公司的豁達與支援。在這裡，我尤其要感謝布蘭迪•多根（Brady Dougan）、艾爾•傑克遜（Al Jackson）、特里•卡斯克雷 （Terry Custley）、史蒂夫• 科勞斯 （Steve Kraus）和吉姆• 克拉克（Jim Clark）。我還要感謝瑞士信貸把這些文章的版權授權給我。 《融會貫通的觀察者》的初稿有兩位署名人，一個是我， 另一個人就是我的研究助理克里斯騰•巴索爾德森（Kristen Bartholdson），他在研究調查、編輯、數字處理以及圖表等方面付出了巨大的努力。他還是一個出色的合作伙伴，有這樣一個同事真是我的幸運。 我在雷格梅森資產管理公司 （Legg Mason Capital Management） 的研究助理丹•考拉漢 （Dan Callahan），後來接替了克里斯騰的工作， 他為本書同樣作出了不懈的努力。在材料更新、整理圖表和草稿等方面，他都提出了很多非常有價值的建議，並負責與各方面的肉通。 313
魔鬼投資犖他絕對是一個出類拔萃的同事，和他在一起工作同樣是我的幸運。 我在雷格•梅森資產管理公司的同事都是數一數二的精英，他們對本書的創作給予了大力支援和合作。在此，我對他們表示真誠的感謝。 在專業方面，我尤其要感謝以下兩個人。首先是阿爾佛雷德•拉帕伯特（Alfred Rappaport），我們共同創作了《預期投資》（Expectations Investing）一書。從他的身上，我學到了很多東西，他一直是我尋找靈感和支援的源泉。 另一個人是比爾•米勒（Bill Miller），能成為他的同事是我的榮幸。這些論文的很多思想都源於比爾的啟發。把心智模式法寫在紙上，去幫助自己的投資者是一回事，但是要使用這種方法去獲取收益，就完全是另一回事了。然而比爾卻同時做到了這兩點，他所獲得的讚賞和欽佩絕對是眾望所歸。 為了幫助我，阿爾佛雷德和比爾花費了大量寶貴時間，他們的無私與耐心令我感動。他們都是不可多得的楷模，我很慶幸自己有這樣的夥伴。 可以說，這些論文是很多科研人員辛勤努力的結晶，儘管無法一一列舉，但我還是要提到以下這些真正的大師：克萊頓•克里斯騰森 （Clayton Christensen）、保羅•迪波德斯塔 （Paul DePodesta）、 諾曼•約翰遜（Norman Johnson）、吉姆 • 索羅維基 （Jim Surowiecki） 以及鄧肯 •沃特斯（Duncan Watts）。感謝他們慷慨地與我分享自己的思想和成就。此外，史蒂夫 •維特（Steve Waite）的建議也讓我受益匪淺。 我還要感謝我的出版人兼編輯，哥倫比亞大學出版社的邁爾斯 •湯普森（Myles Thompson），正是有了他對這些想法的無限激情和堅定信念；才促使我完成本書。助理編輯安妮•揚（Ann Young） 314
也在本書出版的各個方面作出了巨大貢獻。邁克爾•哈斯凱爾 （Michael Haskell）以其獨到的見解讓本書的語言更加順暢，此外， 他還為很多章節設計了新的標題。南希 •芬克 •胡納爾加斯（Nancy Fink Huehnergarth） 在初稿編撰中給了我很大幫助，她的參與讓本書多了一分幽默。塞巴斯蒂安廣告公司（Sebastian Agency）的勞裡。哈珀 （Laurie Harper）為本書提出了很多富有建設性的指導和意見。 此外，我還要感謝 Sente 公司的兩位藝術天才，傑伊•斯邁瑟斯特 （Jay Smethurst）和布賴恩•考夫曼（Bryan Coffman）。他們自始至終陪伴我走過這個融會貫通的創作道路。同樣，瑞士信貸的瑪麗安 •託伊（Marian Toy） 和安• 芳克豪瑟爾（Ann Funkhouser）也是高效而又富有建設性思維的編者。我在瑞士信貸的行政助理梅利莎 •雷托爾（Melissa Little）在圖表編撰和發行等重要方面也作出了巨大貢獻。 我的妻子米歇爾（Michelle）更是給予我關懷與支援的永久源泉。 我的繼母安德里•馬洛尼•沙拉 （Andrea Maloney Schara）絕對是一個了不起的老太太，她甚至能向你解釋系統理論和足球方面的東西！最後，我還要感謝我的孩子們：安德魯（Andrew）、艾利克斯 （Alex）、瑪德琳 （Madeline）伊沙貝拉（Isabelle）和帕特里克 （Patrick）， 正是他們才讓我最早體驗到多樣化的存在。 致謝 315
魔鬼投資學很少有幾本書能具有長久的生命力，更不用說讓我們體驗到大徹大悟的睿智了，《股票作手回憶錄》（Reminiscences of a Stock Operator）、《聰明的投資者》（The Intelligent Investor）以及 《金錢遊戲》（The Money Gare）就是其中為數不多的範例。現在，你可以把《魔鬼投資學》這本書加入到這一行列之中。要了解投資大師的理念，這本書絕對是你不可缺少的幫手。 比爾，米勒（Bill Miller） 雷格梅森資產管理公司（Legg Mason Capital Management）執行長兼首席投資專家他的投資方法讓人深思沉迷⋯⋯所有人都將驚歎於書中閃耀的智慧火花和“奧立佛•薩克斯”（傑出的神經科學家）般的智慧光芒••我將每年都重覽此書，帶著渴望的心情去品味那只有在本傑明•格雷厄姆的《聰明的投資者》中才能找到的投資智慧。 —摘自《彭博財經》（Bloomberg,www.Bloomberg.com） 今天，講述成功秘方或錦囊妙計的投資書籍幾乎無處不在，而邁克爾•莫布森的《魔鬼投資學》卻從全新的角度為我們詮釋了投資的哲理，令我們耳目一新••在這本書中，莫布森先生居然讓很多深奧複雜的概念變得通俗易懂，同時還把無數與投資貌似無關的活動與投資有機地聯絡起來•••莫布森的文字形象生動、妙趣橫生、充滿睿智，他讓我們明白：跨學科的思維方式可以深化我們對金融市場的認識。 —波頓•G. 麥基爾（Burton G. Malkiel） 《漫步華爾街》（A Random Walk Down Wall Street）作者摘自《華爾街日報》（The Wall Street Journal） MORE THAN YOU KNOW 上絮建議經濟管理/金融投資 ISBN978-7-80728-599-1 N2a03837880 封底無簡訊中獎防偽標均為盜版簡訊查偽中獎方法見本書最後一頁 9 787807 285991 定價：35.00元