賠款，但他的意見並未受到重視。凱因斯為了要公開表達自己的看法，在1920年辭職，寫了《凡爾賽和約的經濟後果》（The Economic Consequences ofthe Feace）這本書，書中提到對戰敗國要求的賠款金額過高，幾乎高出10倍；他抨擊協約國領袖缺乏遠見，也正確預測到德國將很快終止償付賠款，而且會迅速地展開報復行動。 作者史考斯基認為： 大家都同意凱因斯是“最有直覺”的人，此處所用的“直覺”（intuitive）這個字眼，和大家所謂的“女性的直覺”一樣，是一種超越理性以外的能 •⋯••更有趣的是，凱因斯為大眾的直覺，尤其為他個人的直覺，提出享有知識地位特權的要求能力，…•••他認為經濟論述•••首先就是揭露直覺的一種方法•…凱因斯的直覺和許多原創者的想法一樣，不會完全表現在他的分析體系上。凱因斯的著作充滿了歷史性的歸鈉論述（historical generalization），完全沒有模型化可言。從他的減動性理論 （theory ofliquidity），你幾乎無法看出他在非正式的投機理論（speculation）方面所發展出來的豐審性和廣袤性，其中包括了審藏（hoarding；編注：指大眾將貨幣窖藏在自己家中，不再回流到銀行體系）心理學，以及他主張對“貨幣的喜愛”是經濟之癌的 http://WWW.MicroBel.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 Imvetknent Clssics 見解。 —引自原作前言第19頁正因為凱因斯擁有獨特敏銳的直覺，使得他和今日許多經濟理論的流派不同；凱因斯當然也不相信，你可以把經濟生活的複雜性，轉化成純淨無瑕的理論體系。 凱因斯因為目睹兩次大戰期間，大量失業的恐怖景象，所以他希望國家能介入干預經濟事務。他或許一直都是個自由主義者，不過他也相信資本主義是最好的體制， 這點與他的部分信徒看法不同。在大量失業期間，凱因斯認為有錢人不惜一切代價緊抓著財產不放，這是不對的， 如果有錢人願意花錢，就能刺激商業活動，人們就有工作可做。在我看來，在凱因斯所處的時代，這種說法是極為前衛、又具啟發性的解決方案。換作今日，西方世界不再因戰爭留下大批遺孀、精神受創計程車兵和窮人，也許凱因斯會改變他的想法。凱因斯最偉大的貢獻或許是（正如同馬克思一樣），指出資本主義經濟在本質上是不穩定的，卻讓經濟步上軌道，必須對經濟體系進行某種程度的控制。 《論凱因斯》不僅探討凱因斯的理論，也描述凱因斯的一生，中間加入許多有趣的插曲。凱因斯早年是相當活躍的同性戀分子，後來突然愛上俄國芭蕾舞團的舞者蘿普科娃（Lydia Lopokova），1925年兩人步入禮堂。凱因斯的一 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 「第十章論覷因斯些友人強烈反對這樁婚事，伍爾芙痛恨凱因斯竟然娶了一位“沒有大腦”的女子為妻，但貝爾（Clive Bell）卻指出，蘿普科娃的精神本質是伍爾芙式的。而半瘋狂的維根斯坦在聽到蘿普科娃讚歎：“多麼美的一棵樹！”時，還不高興地反問：“你究竟要說什麼？”把蘿普科娃弄哭了。總而言之，這位可愛、祟尚自由的俄國女孩因為不像凱因斯的友人一樣聰明，就道到他們不友善的對待。不過蘿普科娃贏了，凱因斯和她的婚姻極為成功，兩人極為恩愛，或許凱因斯就是需要一位與他個性迥異的女子作伴。 因凱因斯的投資生涯起伏不斷，在此要仔細道盡並不容易。有趣的是，他跟本書中提到的部分投資人不一樣， 凱因斯除了在股市中賺錢，還做了其他相當重要的事情。 你或許會說，凱因斯比較像索羅斯，不像巴菲特，因為凱因斯是利用他對世界的獨到見解來獲利，而不是著眼於個別企業的經營品質。1929年股市大崩盤，讓凱因斯幾乎破產，兩年後他虧本賣出最喜愛的兩幅畫：馬帝斯（Matisse） 和塞拉（Seurat）的畫作，不過到1936年，凱因斯在華爾街股市投機交易所賺到的錢，以現在的幣值計算，已高達 2100 萬美元。 凱因斯在20年代炒作貨幣和期貨，企圖打破短期市場的波動。當他比較年長成熟之後，認定靠信用迴圈（credit cycle）來進行投資是不會獲利的，開始注意一些大眾喜愛的 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 Amestment Classkcs 股票，當股市下跌時，他就加碼買進這些股票。凱因斯對於投資的看法是：“投資是人類生活和各種活動中的一個層面，其中的勝利、安全和成功，永遠屬於少數人，而不是大多數人。當你發現有人同意你的說法時，你最好趕快改變心意。從經驗中我學習到，當我可以說服保險公司童事會（當時凱因斯是那家保險公司的董事）買進某隻股票時，也正是賣出該只股票的大好時機。” 想在短期間內從《論凱因斯》學得教訓，或是試圖改善投資策略，是不可能的事。本書需要花點時間慢慢閱讀，多跑幾次圖書館借閱。如果你能瞭解這本書，你就能瞭解少數人所擁有的世界，正如同凱因斯所說的，你必須進人少數人的世界，才能成投資領域的贏家。 http://WW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBel.CoM Reminiscences of a Stock Operator http://WW.MicroBell.COM
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http://WW.MicroBel.COM？」。 “你看死他們了嗎？”“看見什麼？”“那些傢伙啊，小夥子，你看看他們吧！有300 個人喔！300個復於！你進來不到兩天內賺到的錢，比我兩星期內從他們身上賺到的還要多。小夥子，這哪是在做生意？至少財我來說不是。現在請拿著你的錢滾蛋，這裡沒有什麼可以給你了！” ——引自《股市作手回憶錄》原作第28頁 （Fraser Management Aseociates,1980） http://WW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 Itwestmenl Glesakca 時光倒流到本世紀初，那時美國還不是世界強國，其國內的經濟成長率，約等同於現在新興市場的成長率，在當時買賣公司股票，並不像現在這般有規則可循又受有關單位監管。《股市作手回憶錄》在1923年初版發行，是由新聞記者李佛瑞根據某位股市作手的回憶所撰寫而成的。 書中描述的股市作手是李文斯頓（Larry Livingston），不過書中明白指出此書是獻給知名股市交易員利威蒙（Jesse Laurston Livernore），顯然作者刻意掩飾，除了保護利威蒙外，也避免自己吃上官司。 《股市作手回憶錄》是相當棒的故事，作者李佛瑞的文筆十分生動。閱讀本書，我們彷彿走進電影中迷人的世界：美國西部拓荒時代即將結束，美麗的金融新世界正蓄勢待發，準備主宰我們的生活。姑且不論我們能否從書中學到什麼投資教訓，可以肯定的是，如果改編成電影，一定十分賣座。 我們在閱讀有關股市的書籍時，最常學到的教訓就是人性的狡猾，愚蠢和動機不會因時代的更迭而有所改變， 這點倒與李文斯頓/利威蒙的想法一樣。本書的組織架構並不完美，只聽到一位經驗豐富、愛好冒險、多次虧了幾百萬美元還聲稱樂在其中的股市老手，滔滔不絕地說著他對股市的看法及故事。 李文斯頓14 歲就開始擔任書寫股市行情板的工作，替 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 「第十一章股市作手國憶錄一前經紀人公佈股價變動資料給客戶。爾後他開始記錄熱門股的價格波動。逐漸被眼前的變動模式所吸引。他自覺具有預知股價是否即將劇幅變動的能力，這種類似個人直覺的遊戲，讓他玩得相當開心，直到有一天，同公司的另一位小男孩問他，是否要一起買柏林敦公司（Burlington）的股票時，李文斯頓這才驚訝地發現，原來不是隻有老人家才有錢炒股票。那位小男孩帶他到空中交易的盤口（bucket shop），在這裡人們可以針對股價變動下賭注。盤口的員工，看起來就像股票經紀人一樣，其實根本就是在賭博， 他們替顧客保留交易記錄，但並沒有真正買賣股票。 李文斯頓從自己的筆記中，預測柏林敦的股價應該會上漲，所以他跟那位小男孩以5 美元買進柏林敦股票，結果他們真的賺到錢，李文斯頓開始熱衷這種交易。不久後，他賺夠了錢，不必再工作，便整天玩這種賭注。在他 15歲時，已經賺了1000美元。很快地，因為他老是賺錢， 而開始不受歡迎，不得不轉戰其它盤口。李文斯頓說，這些盤口大多誠實地做生意，僅賺取極少的利潤，加上缺乏資源，如遇有通貨膨脹，利潤幾平就被吃掉了。對這類盤口的客戶來說，你不該老是贏錢。 最後，只剩一家大型連鎖的盤口願意做李文斯頓的生意，不過他們提出不利於對李文斯頓的條件。儘管如此， 李文斯頓還是繼續賺錢，所以這家盤口就開始採取各種因 http://WW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 Inwestment Classta 應策略。某次，李文斯頓持有3500股砂糖的空頭部位。當他在盯盤時，覺得糖價的變動有點不太對勁。他緊急決定回補，交易員則極端不願意，他不得不高聲堅持回補已經完成（他知道這類盤口絕不想揹負破壞約定的名聲）。 過一會兒，糖價開始攀升。如果李文斯頓續抱空頭部位，他就得因為股價上漲而被迫補足高價差額，面臨破產的命運。事實證明，他的賣空補回，再加上另一位客戶的部位，已足以讓盤口大賺一筆，再僱用一個股票經紀人， 在實際的股票市場中炒作糖價，讓客戶措手不及。李文斯頓說，在那個年代裡，你若是知道自己在做什麼，那麼要炒作普通熱門股的股價，其實並不難。 李文斯頓逃過一劫後，決定前往紐約，在真正的證券交易所內一試身手。不過半年後他就破產了。以前在盤口，他看到股價後幾乎可以同步買人賣出，但實際股市的運作狀況不是這樣，交易所的行情板和實際股價會有時間上的落差，加上股票經紀人處理交易單需要作業時間， 使得李文斯頓無法再用以前的方法來炒作股票獲利。事實上，以前他在盤口時，自己就像交易員，可以立即買賣， 但到了紐約，他只不過是個投資人，離真實股市又遠了一些，需要找能玩久一點的新遊戲才行。 書中繼續描述李文斯頓接下來的流浪和冒險故事，他賺錢、虧錢、聲名大噪，又被指貴漫無章法，但其實跟他 http://WWW.MicroBel.COM
http://WW.MicroBell.COM 「第十一章股市作芋回憶錄一點關係也沒有。有一段時間，他債臺高築，決定宣告破產。所有債主都同意放棄向他索賠。不久後，他把錢全都賺回來，還清所有的債務。但接著又再度破產，他只好到芝加哥，棲身在一個很小規模交易的盤口，後來紐約一家知名的股票經紀公司 Williamson& Brown 的資深合夥人威廉森（Williamson），邀請他回紐約。這家公司的最大的客戶是馬昆德（Alvin Marquand），他擁有鐵路公司，資產雄厚，此人恰巧是威廉森的姐夫。 威廉森請李文斯頓到他的公司做交易，並給他一張 25000 美元的支票。威廉森解釋說，憑藉李文斯頓的高知名度，一定能為其保障“大客戶”的權益（李文斯頓很清楚， 這裡所指的大客戶就是馬昆德）。李文斯頓接受邀請，展開交易，很快就賺夠錢還給威廉森，不過威廉森並不希望他賺錢。不久，威廉森開始干涉李文斯頓的交易，並且以自己的名義進行買賣。李文斯頓終於知道自己被利用了。馬昆德過世後，威廉森命令李文斯頓，以最好的價格賣出馬昆德的持股，目的是保護威廉森的妹姊，也就是馬昆德的遺孀。李文斯頓並未因此懷恨在心，他最大的挫折是，他一直都沒有好好利用理想市場狀況而獲利。 《股市作手回憶錄》並沒有教導你如何成為交易員， 只是告訴你做交易員是怎麼一回事。李佛瑞顯然相當費心地把艱深的資料，轉化成令人讚賞的故事，我們不知道該 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 Irvesiment Classics 書是否翔實地描繪出利威蒙的一生，但可信度頗高。只是沒有提及利威蒙在1929年美股大崩盤時，將財產都虧空， 之後就再也沒有像以前那般成功過，1940年他舉槍自盡， 結束傳奇的一生。 交易員通常都有獨特的個性，如果你見過一些交易員，很快就懂得如何去認出他們。這些人通常對數字極為敏感，能清楚地記得相關數字模式，但極沒耐心、也沒有組織能力。他們跟賭徒一樣，常常不開心，也沒興趣去花自己賺進的大把鈔票，惟有交易才是最重要的。 如同書中所描寫的一樣，李文斯頓/利威蒙並不是一個可悲的例項，充其量只是一個股市作手的故事。大抵來說，我們在書中很少看到這號人物的一生還發生了什麼其他的事，有人甚至懷疑，可能實際上他的一生根本沒發生過值得一提的事。最近一些交易員所寫的書，也持類似看法，如果現在利威蒙還活著，他肯定會炒作商品和期貨， 而且毋庸置疑地，他一定愛死這份工作。 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBel.CoM The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel http://WW.MicroBell.COM
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http:///M/W.MicrpBell.COM 這本書不是寫給投機客看的，但我們並沒有把交易員當成投機客。大部分的交易員，都靠技術分析圖表或許多呆板的方法， 決定買賣服票的時機。在所謂“技術分析方法”中，有一個通用的大原則是：“因為”股價開始上漲所以投資人應該買進該只膠票，也“因為”股份開始下跌所以應該拋售該只殿票。但這種說法跟健全的生意觀剛好相反，而且不可能讓授資人在華爾街股市持續獲利。就我們50多年來投資股票的經驗和觀察，根據這種 “追隨大勢”的做法，持續不斷在肢市中獲利的人，根本就不存在。我們可以十分肯定的告訴大家，“追隨大勢”這種說法就跟它受歡迎的程度一樣不可靠。 —引自《智慧型股票投資人》原作前言第10頁 （Harper&Row,1973） http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 Ivestnert Clpssic： 1934 年基金經理人暨兼職教授葛拉，限他的助理陶德（David Dadd）共同撰寫了《證券分析》（Security Analysis） 一書，被後人視為將股票和債券分析納人專業學科的關鍵著作之一。該書內容嚴謹，艱深難懂，之所以迄今仍未絕版，是因為華爾街新一代的分析師們將其奉為評量證券時的一個智慧框架。 隨著第二次世界大戰爆發和結束，分析師雖然不太受尊重，但逐漸在華爾街佔有一席之地。葛拉漢決定為非專業的股票投資大眾，寫一本較簡短的投資哲學書，《智慧型股票投資人》幹是誕生。不過這本所謂的簡明版仍一如 《證券分析》，內容冗長，有時主題會一再重複，但出版後卻同樣受到讀者的喜愛。 葛拉漢是大家熱知的“價值投資法”（valueinvesting）的原創人。價值投資法的基本概念相當簡單。如果你以低於公司“實值價值”（truevalue）的股價（即每股淨資產值），買 .進該公司的股票，那就等於你以便宜價位購進該只股票。 例如面額為1美元的股票，若你以0.4美元買人，市值仍為0.4美元。葛拉漢相信，股價在一段時間後，會向上調整公司發行時的帳面價值，屆時即可賣出股票獲利。 葛拉漢跟他的得意門生巴菲特不一樣，他對上市公司的營運狀況不感興趣，不管這些公司的產品是什麼，也不關心什麼前景或未來計劃。葛拉漢在挑選出能以“便宜價 http://WWW.MicroBell.COM
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