之，企業經理人可以竊取股東利益。投資人不妨利用市場耳語法，評估企業經理人是否真的正直清高。 費雪的十大禁忌費雪同時也提醒我們，有一些投資人在挑選成長股時，常犯許多錯誤。個人覺得，費雪所提出的警語相當可靠，只不過其中有關成功預測時機的第九點，對投資新手來說相當困難。費雪提出的十大禁忌如下： 一、別買新公司的股票。費雪指出，買老字號企業的股票，會比買新企業的股票，更有機會獲利。他指的老字號是至少已上市交易3年、並且獲利1年的公司。他認為新企業還是留給專家們去投資為好。 二、別認為店頭股票（OTC）都不是好股票。費雪在探討本世紀股市面貌的改變以及股票市場性的問題後做出總結，他認為投資散戶得找出傑出股票經紀人大力承銷的店頭交易股，這些店頭股票才具相當的市場性，投資散戶不必怕買了股票後會賣不出去。 三、別只因為喜歡該公司的年報，就買進該公司的股票。我們實在很難相信，真的有人因為公司年報的大肆宜傳，就進場買進該家公司的股票，不過專家顧問們都向我們擔保，他們就是這麼做的。費雪的這點禁忌簡單明瞭地 http://WW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次線完25本投資經典 25 Mvestnerl Clsics 指出，公司希望能有很好的大眾形象，因投資人實在不該期待能從公司年報中一窺企業的真相。 四、別假設那些相對盈餘而言，股價處於高水準的服票，其高股價已經把未來的盈餘成長完全折算在內。其實本益比跟股價無關。換句話說，高本益比的公司，還是有可能繼續享有高盈餘的成長，最後股價仍會繼續上漲，所以千萬別漏掉這些股票。 五、別斤斤計較。在買進或賣出股票時，別老是惦記著股價。 六、別太過強調分散投資組合。費雪引用步兵堆益來福槍的隱喻。他說把5支來福槍疊在一聲，比只疊2支來福槍要穩得多，不過要把50支來福槍堆得像5 支來福槍那麼穩，他可做不到。費雪認為，選擇5到10支股票來分散投資是必要的，過多反而有害無益。 七、別因為恐慎戰爭而不買股某。費雪認為，美國在大戰爆發或是被迫加人戰事時，股市常會出現重挫，惟一一次例外就是突然爆發二次大戰時股市並未大幅下挫。由，幹“戰爭會讓幣值變薄”，所以在此刻若有閒錢，最好投資股票。 八、別忘了你的吉伯特和沙利文。費雪引用美國歌手吉伯特和沙利文所唱的歌詞：“春天會開的花不管裝在什麼容器裡，還是會開（暗喻外界環境跟股價變動相關性不 http://WW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 「第十三章非糖濂力股點大）”，來解釋以往的股價變動和每股盈餘。費雪指出，成長性的股票可能會迅速改變，在改變前，投資人無法從統計數字上發現任何妹絲馬跡。 九、買進真正具有成長性的服票時，別忘了要考慮買進時機和股價。如果你發現一支符合費雪的選股票準、又真正具有極佳成長性的股票，其股價變動可能很大。比方說，若你認為有支現值 32美元的股票，在5年內會上漲到75美元，你會進場以市價買進這支股票嗎？或者你認為該股的真正價值為20美元，你會等到股價跌到20美元時才買進？費雪認為，藉由產業研究，你能預知一個時間點， 瞭解性質相似的公司在何時股價會有較大幅度的上漲，好比說在工廠開始要正式生產前，股價就會開始飆漲。費雪建議，你可以利用這個資訊，選擇買進股票的進機。不過對非專業投資人來說，這一點可不是明智之舉，因為非專業投資人是無法精準地抓住這個時間點的。 十、別像投資大眾一樣地盲從。大家都知道別這麼做，但事實上大家還是一味地盲從，雖然心中不免在想： 我怎麼沒跟那群不盲從的人一樣。費雪的論點本質就是， 金融市場取決於持續幾年的氣氛，投資氣氛熱烈股市就看漲，某些產業或某些股票會漲幅過高；反之，其他股票或產業可能被低估。機構投資人因為財力雄厚，所以常是創造投資熱門股的幕後推手，但若他們改變心意，搖身一 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 hvestnent Classics 變，也可能成為危害股市的黑手。所以投資散戶應該儘量在意這股瀰漫在股市上的氣氛。 連巴菲特這類偉大的投資人都稱頌費雪，費雪的論點也曾被股市專家奉為圭臬，不過利用費雪的方法，倒不見得容易找出成長性高的股票。我認為更重要的是運用你自己的判斷力，你若有經驗，就能“感覺”新公司是否有前景。在你的一生中，你只需要找到二到三支具有成長性的股票，即可獲得相當不錯的投資報酬。我們應該讀讀費雪寫的這本書，看看這位具有特殊選股技巧的人解說他的投資絕活，雖然他的解說不盡如人意。 http://WW.MicroBell.COM
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http://WW.MicroBell.COM 投資人在股市振盪幅廣加大、呈上漲走勢時，就該進轎買股票。在股市振盪幅度變小、王下跌走勢時，則應將股票脫手。時間週期是很重要的因素。投資人要了解前次高檔到這次高檔，以及前次低檔到這次低檔間的時間週期，並觀察股價從最低，點反彈” 到最高點，以及從最高價跌到最低價所需的時間週期。 -引自《華爾街浮沉四十五載》原作第12頁 （Lambert GannPublishing, 1976） http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 Irwestent Casscs 甘氏就像一種宗都信仰，你要不就相信，要不就不信。雖然甘氏被公認為技術分析名家之一，但將其著作和其他專家的相比，後者的作品可能還更清楚易懂些。 甘氏在華爾街擔任評論家和投機客達半世紀之久。他的投資成果究竟如何鮮為人知，不過從幾年來甘氏所出版的一堆書籍、手冊和函授教材來看，僅靠股市賺取的報酬，似乎難以維持生計。 我為甘氏感到遺憾，因為曾有報道指稱甘氏是玄學主義者，他不是那種裸身在林子裡嬉戲的滑稽角色，卻是那種自以為只要仔細研究股價變動模式，即可預測未來股價的固執傢伙。對甘氏來說，這就是所謂的“研究”。如果說甘氏是玄學主義者的報道屬實，那他在著作中似乎隱藏得相當好：不過在他的作品中還是可以明顯看出，甘氏對於自然界充滿重複模式的玄奧論調相當著迷。 沒錯，世上的確有許多事物的模式不斷重演，但隨機無規律的事情也很多。本書第三章《漫步華爾街》，對隨機出現的異常現象有更深人的探討。 然而，根據甘氏的理論，世上的事物都是依循相同模式重複出現，你若能瞭解其中的“奧秘”，大概就能預測所有事情。甘氏對其著名的“甘氏角度線”（angles，由趨勢線及圖表的座標組成）以及數字序列，在書中有詳細討論。以下是書中的一個例子： http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM：第十四章華爾街浮沉四十五載而 “我最偉大的發現之一，就是計算平均指數以及個股的最高價和最低價的百分比。用最高價和最低價的百分比，能看出股價未來的上升或下跌的壓力水準⋯⋯最重要的壓力水準是平均指數最低股價或個股最低股價的 50%⋯•⋯” 一一引自原作第30頁普遍認為甘氏的著作很難理解，讀了上段文字後，你或許可以明白原因何在。甘氏在此所要表達的是，如果你以個股過去的最低股價為基準，再加上最低股價的50%（不過他並沒有指出歷史最低50％的數字如何得來），如此求得的數字可以讓你預測未來的“壓力水準”，也就是股價觸頂後回檔的壓力線，股價在突破或跌破此價位前，會在此高點回檔振盪數次。 舉例來說，如果個股的最低股價為60元，你就可以預期未來股價的壓力水準為90元，若是比較弱時（採用百分百法則），股價的壓力水準在120元。 交易員迄今仍採用甘氏理論、費氏係數（FibonacciNombers）和艾略特的波浪理論（Elliot Wave），以及許多其他學說，企圖為他們的投資行為做合理的解釋。投資人可以去聽由甘氏理論派大師所開的課程。只是到目前為止，似乎沒有人能成功𤨣理出甘氏的理論。 http://WWW.MicroBel.COM
http://WW.MicroBell.COM • 一次續完25本投資經典：25 Imvastent Clastics 在《華爾街浮沉四十五載》中，甘氏列出許多交易規則，其中許多規則似乎頗有道理，迄今仍為投資大眾所採用。舉例來說： • 將投資資金平分為10等份，任何一次投資絕不超過一等份的資金，也就是每次投資金額不超過總金額的1/10。 • 把停損點設在低於買進價三到五點之間，只要股價跌到此停損點，就賣出股票。 •• 最好把投資分散在四到五種股票上。 • 別因為想要降低股票購買成本價，就繼續買進跌跌不休的股票。 甘氏所提出的規則，有些甚至相互矛盾，例如 “你若感到疑惑，就把股票賣掉”，就眼 “沒有正當理由別結束交易”彼此相沖突。 我這麼說可能對甘氏不公平，不過像當代作家崔恩 （John Train）這派想法的人，絕對會問：“為什麼技術分析師都不是有錢人？為什麼像巴菲特或索羅斯這類極佳的投資人，都不是技術分析師呢？”甘氏理論派對此類問題的回答，似乎像有計劃的騙局一樣，他們宣稱得花上“好幾年的研究”，才能懂得甘氏的學問有多麼淵博。讓我們來看看證據吧！甘氏自己的系列著作，不但寫得有點拙劣，甚至有些離題！ 儘管如此，少數死硬派的投資人還是堅信甘氏理論， http://WW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 「第十四率華爾街澤祝四十五業特別是有些交易員更是奉為圭桌，因此股市投資新手也該對甘氏有所瞭解，這也是我把《華爾街浮沉四十五載》列入本書的原因。讀者若想進一步瞭解技術分析的玄妙，請閱讀本書第十五章《股價趨勢》。 http://WWW.MicroBell.COM
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http://WWW.MicroBel.CoM Technical Analysis of Stock Trends http://WW.MicroBell.COM
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http://WW.MicroBell.COM . 股價變動是有跡可循的。有些呈直線變化，有些星爾線變化：有短期走勢，也有長期走勢；有的則呈現不規則變化而難以定義，也有的股價呈現規律性或常態性，使股市變動和反應出現諒人的一致性。但一段時間後，這些趨勢將會運轉（從上漲走勢遵轉成下跌趨勢），或受到其他因素影響而改變原來的走勢，及季一段期間後，又會再度迴歸至原來的軌道。 引自《股價趨勢》原作第60頁 （John Magee, 1997） http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 Inesiment Chasaics 熱衷圖表分析的朋友向我保證《股價趨勢》這本技術分析的標準著作：“內容相當詳細完整，雖然原創性不高，但是本很實用的工具書。”的確，這本厚達721頁、 圖表充斥，看起來就像本教科書的《股價趨勢》，如同葛拉漢和陶德合著的《證券分析》一樣，相當具有分量，擺在書架上會不由自主地萌生安全感。 我開始閱讀《股價趨勢》時並不順利。這本書讓人聯想起中世紀的魔法書，厚實又昂貴，書中的圖表彷彿蓄意讓讀者以為擁有掌控事件的能力。我開始覺得自己像個火星人，揣測這些奇怪的地球人究竟在想些什麼？難道他們對這些論調信以為真？ 《股價趨勢》指出，投資新手通常不太理會技術分析，但真正有經驗的投資人卻不會這麼做。這種說法並不全然正確，在許多事情上，投資人的意見分歧，這也是股市運作的實際情況，由於買家和賣家的看法不同，股市才能持續運作。不過我明白作者想要表達的意思：技術分析開發出一個我們知之甚詳的領域，但要評量它並不容易， 例如我們就很難評估投資人下一步將採取何種行動。技術分析的基本主旨在於讓投資人能從短期走勢中獲利。崔恩形容股價變動圖就像“人類的腦部X 光片”，意指股價變動反應出人類的活動和決策，換句話說，股價變動就是消費大眾、上市公司員工和經理人的行為表現，也是提供資 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM：第十五章股價趨勢園金的投資人，投資機構、專家等的行為表現。 總體而言，全球股市所反映的是全球生產活動的一大部分。股市會受到戰爭、選舉和其他重要事件的影響，同時人類的恐怖和希望也會牽動股市的漲跌。股市投資人不是機器，他們的反應系出自於人性，因此有必要對市場心理學深入探討。技術分析學派主張，我們可以透過圖表 “讀出”投資大眾的心理。《股價趨勢》中所探討的所有形態、旗形圖 （Iags）、楔形圖 （wedges）、交叉線圖 （diamonds）、雙重頂圖（donbletops）、正三角圖（rightangletriangles）等圖表，應當可以協助讀者預測股價走勢。投資大眾的想法有一定程度的重複性，這真是個頗吸引人的想法，社會學家對此提出一堆不同的說詞，不過到目前為止，我們還沒有足夠的知識掌握投資大眾的心理。我們並不清楚圖表專家如何從圖表中找出投資心理模式。圖表專家說他們是憑經驗看出這些模式，不過若是這些模式果真存在，或許我們還能把它們應用到預測政治或戰爭發展等事件上。 《股價趨勢》除了探討技術分析圖表外，也詳細介紹隨機性、機率和效率市場等解釋投資心理學奧秘的方法。 《與天為敵》（見本書第十六章）指出，這些方法都不能完全令人滿意，統計樣本計算出的結果並非絕對正確，它僅能提供某種可信度。我們無法百分之百掌握所有的事情， http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 Investrent Chstics 就拿醫學為例，即使耗盡幹金、醫術再怎麼高明，仍無法治癒所有的疾病。 儘管存在著這種不確定性，我們還是得利用假設和估計繼續為生，否則只好隱居山林，不問世事。英國知名數學家暨哲學家羅素（Bertrand Russell）說過，哲學家維根斯坦 （Wittgenstein）是不會承認房間中沒有犀牛的。也就是說維根斯坦早已意識到人類對事物的掌控度是如此薄弱，無法確定些什麼。這一點著實令人費解，我跟大多數人一樣無法認同這個想法，我寧可採用意識形態和信念體系來解釋事物的不確定性。 我認為在任何情況下，想要賺錢的人都很確定他們就是想要錢。或許你跟技術分析圖表論者有些許共同點，好比說，我們大多數人都會運用空頭市場、多頭市場和道氏理論（Dow Theory）這類專業術語；我們都想在多頭市場開始下跌前，趕緊出脫手中持股；也想在空頭市場結束後，儘快進場買股票，而短線的投資人或許會趁機趕緊逆勢炒作一番。如果把 1987年的投市崩盤視為“回檔”（correction），那麼這本書的寫作期間，似乎是美國有史以來，歷時最久的多頭市場，長達20多年。我認識的保險精算師，多年來一再告訴我，股市已被高估，但股價仍然持續走挺。我認為股價一定會下滑（我不知道我為何如此確定，但我就是知道）。若股價在短期間快速下跌，那麼我會損失慘重，因為 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 第十五教股價粕勢面我不是隨時注意股市波動的投資人。或許我現在該設定停損點，或許•…我不想這麼說，但我也該研究圖表，看看是否有什麼“技術面”跡象顯示市場即將做頭（topping out）。正如你所瞭解，我只是想看看罷了，因為我是一個推祟基本面分析的投資人，與投資機構一樣注重基本面分析，只不過他們還用極少的經常性開銷，聘僱幾位看懂圖表的技術分析師，以求心安。 既然我認為自己沒辦法確定什麼事，那麼我也不能確定技術分析是否完全無效。吉伯森（Thomas Gibson）在《投機陷阱》（ThepitfallsofSpeculation）一書中指出，圖表論的基本概念是：“既不可信又不實在，簡直就相當危險。”或許他說的沒錯。 不過，往好處想，技術分析或許是科學發展的前段， 能實際發現市場行為的真實現象。也許再過一世紀左右， 將會出現真正有效的科學觀察模式，而採用此類科學模式的人數也將受到侷限，就如同律師的人數一般，否則大家的努力，就會因為所有人同時出場而被抵消掉（比方說：市場會變得更有效率）。 我花了75美元買的《股價趨勢》，將我從幻想中喚醒，但我寧可把這 75 美元送給一位可憐的算命婦人，至少她還會給我指點迷津，讓我覺得好過些。《股價趨勢》這本書就像馬克思的《資本論》（Das Kapital）與希特勒所撰寫 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 wvestnent CHpesics 的《我的奮鬥》（Mein Kampf）一樣重要，都是重要的歷史著作， 如同法國人說的“Ca suffii”（這就夠了），你不必認同書中的觀點，只需知道這些書是很重要的就行了。請讀者不要寫信和我談論技術分析的圖表論，我十分確定不會回覆這類信件。 http://WW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBel.CoM Against the Gods: the Remarkable Story of Risk http://WW.MicroBell.COM
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http://WW.MicroBell.COM “風險”一詞是古義大利文的“膽敢”（risicare）。在此意義上，風險指的是抉擇而非命運。一個人敢採取何種行動，憲全得看他有多大的抉擇自由，整部風險史讀的就是此類抉擇。雙險光也幫助我們界定：風險對我們究竟有何意義。 ——引自《與天力敵》原作第8頁 （John Wiley & Sons,1996） http://WW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 Iryasbment Clsssics 如果你已經買了一張10美元的戲票，到了戲院時都發現票不見了，你會再掏錢買一張票嗎？換一種情況來看，本來你口袋裡有20美元，打算花10美元買戲票。如果你到戲院時，發現口袋裡的錢少了10美元，你還會買票嗎？如果這個月你投資股票賺了不少錢，那麼你下個月可能賺得比平常多、還是比平常少呢？你覺得廣泛地投資新興市場， 會比只投資標準普爾 500（S&P500）的風險還高嗎？ 當代風險探險家把這些表面上看似簡單的問題，用來發掘至今尚未被人認清的多面向獨特現象。或許你認為人類在很久以前就搞清楚風險評估法則了。但事實上，我們對風險的理解卻還一直在發展中。風險管理被實際應用到許多領域上，從戰爭到工程都可以找出例項佐證，但在金融市場中，才真正暴露出風險問題最赤裸裸的一面。 事實是，入類並非與生俱來就知道要如何掌控風險。 我們必須培養妥善處理風險，根據風險做出適當決策的能力。同時，這也是我們一生中得去學習和改進的課題。我們很難去定義個人的“正確”選擇是什麼，因為，這常得看個人所處的情況而定，舉例來說，窮人冒大風險企圖要獲得財富，比鉅富冒大風險企圖得到更多財富，二者相比較起來，窮人冒大風險好像比較有道理，因為潛在的報酬較高。 對任何嘗試要了解人生中風險這個有趣問題的人來 http://WW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM！第十六額與天為改：人類戰勝風險的傳齊故事 1 說，《與天敵》絕對是助益良多。尤其是，這本書讓我們免於重蹈覆轍。它將數代以來的思想家，對人類風險的 “天生直覺”所進行的分析和推敲，以淺顯易懂的方式呈現出來，並且清楚地解說風險管理中，極重要的構想和方法。 《與天為敵》描述了西元1200年迄今的風險史，是本極受歡迎的書。同時，這本書也讓我們首次窺知，西方思想結構的發展歷程，同時進一步對其實質效用和不完備處有所瞭解。截至目前止，這可算是本相當現代的書。我們所處的時代，追使我們必須瞭解神秘的風險議題才能有顯著的進步。由此可知這本書的重要性。 這本風險簡史一直都很受歡迎，而且似乎有點過了頭。因為作者在書中的創見並不多，歷代思想家的創見幾平就佔盡大多數的篇幅。 作者伯恩斯坦雖然把卷一題名為“西元1200之前：跟老天爺開玩笑”，回顧更久遠以前的風險史，但他卻認為西元1200年後，人類才真正開始探討風險議題。遺憾的是，作者在卷一中得快速地介紹諸多領域，以致無法把這段歷史真實地表現出來。其中，有許多部分都被簡化成像 “宇宙大爆炸後，恐龍就出現了”等諸如此類的敘述。雖然書中簡單地討論了愛好求證的希臘人，為何沒有對風險做太多研究，也提及了數字“O”的發明和西方世界採用 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 Iestnerl CipeLkcs 印度/阿拉伯數字等事項，但沒有提出一些實用的論點。 對作者來說，這個階段顯然只是現代風險研究的暖身期。同時，作者也在書中的導言部分提出：“現代與古代的革命性分際，在於人類企圖支配風險。”這是個大膽且受到爭議的論述。但事實上，古人並不像書中說的那麼愚蠢。問題是，要真的瞭解當時風險管理發展緩慢的原因所在，可得耗上幾輩子好好研究。所以，我們或許不能責怪伯恩斯坦為什麼只努力專注在近代人類風險史上的研究上尋求重大突破。 直到近代，由於另類投資人，也就是賭性堅強的賭徒們，需要更進一步瞭解風險，許多有關風險的正式研究才相繼問世。比方說，在16 世紀初，好賭成性的醫師卡達諾 （Cardano），就寫出相當實用的擲骰子書，可說是“第一本評估風險的著作”。在卡達諾死後的100年內，所有機率分析的主要問題都已有了解答。伯恩斯坦在書中繼續寫到：“下一步要解決的問題就是，人們該如何認清風險， 對所面臨的問題做出回應。” 接著伯恩斯坦開始描述法國數學家巴斯卡（Blaise Pascal）的一生。巴斯卡對後世的決策理論貢獻極大。他的朋友梅赫（Chevalier de Mere）是個賭徒，他不斷進場賭博，且.下的賭注都很大，企圖在一段時間後發一筆小財。巴斯卡和數學家費瑪（Fermat）利用著名的“巴斯卡三角”（Pascal’a http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 第十六章與天為致：人類戰勝風臉的傳寄放事 1 uriangle）和其他方法，發明出許多或然率的分析方法。 幾年過後，一位無師自通的英國商人葛朗特（John Grant），在1662年，出版一部驚人之作《根據死亡率所做的自然與政治觀察》（Natural and Political Observations made upon the Bills ofMortality）。此書以1604年到1661年間，倫敦市所記載的出生和死亡資料為主，在統計抽樣應用上有極大的突破發展。在書中，葛朗特制定了一些極為重要的統計分析原理，好比說，取得正確資料的問題、如何預估可能的結果（書中的例子就是預估人類的預期壽命）。隨後，伯恩斯坦開始介紹以貨運保險起家的知名勞埃德咖啡屋（IJoyd’s）。位於倫敦的勞埃德保險公司雖在1980年代間出現經營危機，但目前仍是全球保險業中最富盛名的保險公司。 《與天為敵》書中所介紹的風險研究，越至近代就越具挑戰性。從投資人的觀點來看，最重要的觀念之一，是由“進化論”創立者達爾文（Charles Darvwin）的親戚高爾暢男爵（Sir Francis Galton） 所發明的趨均值迴歸 （regression to the mean）。高爾頓發現，在評量群體事物時，常出現明顯的模式，也就是鐘形曲線（bell - shapedcurve）或常態分配（normal distribuion）。測量的事物大多落在鐘形曲線凸出的部分， 分佈在兩端的事物極少。高爾頓以豌豆為例，他發現就重量和大小來說，同種豌豆的後代幾乎都呈常態分配，而且 http://WW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 hwestnent Classks 後代比上一代，在豌豆重量和大小分佈上，更趨近總體平均值，換句話說，不管是大豌豆或小豌豆的後代，平均來說，都更接近總體平均值，這就是所謂的“趨均值回歸”。同樣地，高爾頓也從人類父母與子女的身高上，發現同一事實。 伯恩斯坦利用這種趨均值迴歸的理論，適當地說明了許多現象。他描述一項1986年的研究，硏究中指出1870 年時工業生產力處於最低水準的國家，近年來工業生產力則處於最高水準，反之，在1870年時擁有最高生產力的， 現在卻走下坡。像美國這樣富強的國家，在過去都歷經一段高成長期，現在這種成長也已經逐漸趨緩。再者，生產力最高的國家和生產力最低的國家間的差距，也逐漸縮小，從1870年到現在，就從8:1拉近成為2：1。伯恩斯坦指出，美國國內的悲觀主義者，為過去1/4世紀的生產力成長趨緩而悲痛不已，其實就是沒有認清事實的重點， 因為“所評量的基礎越大，出現科技奇蹟的價值就越小”。 所以我們終究註定只是要接近平均值嗎？伯恩斯坦認為，趨均值迴歸不過是一項工具，不該被視為信仰崇拜。 他引述高爾頓所說的話：“平均值不過是單一事實，但若是加人其他事實，就有可能出現與平均值相關的整個常態分配。”這似乎意味著，長期連續不斷的平均值未必存在，如果體系劇烈改變，那麼新的平均值就會出現。伯恩 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 「第十六豪與天為散；人類戰勝風腔的傳將故事斯坦舉出兩個過度依賴趨均值迴歸的例項。第一個例項是美國總統胡佛（Herbert Hoover）在1930年時，宣稱經濟繁榮即將到來，他當時說的沒錯，不過預估幾年內經濟就有起色，的確說得太快了些，而且他也沒預期到在那些年中， 經濟大蕭條所帶來的巨大影響力。第二個例項是，1959年時，雖然投資股票比投資債券的報酬要低，但是股價卻仍在前所未有的情況下持續高漲。當時，經驗豐富的投資老手可能對1929年的股市大崩盤仍心存餘悸，相信股價會回檔到平均值，然而股價刧不斷攀升。 普林斯頓的以色列籍心理學家卡尼曼（DanielKahneman） 曾說過：“一旦你對趨均值迴歸較為敏感後，你就會在任何地方看到這種現象。”卡尼曼同時也是“展望理論” （Prospect Theory）的發明人之一，這項理論以人類面臨具風險性的決策時，所犯的錯誤為討論重點。例如，如果你某一天表現良好，隔天你就極有可能沒有太特的表現，反之亦然。對於人類若身處於確定環境之中，就不會冒險的 “厭惡風險”習性，展望理論也提出相當有趣的見解。根據展望理論的說法，人們不是厭惡風險，而是“厭惡損失”，因為人對負面刺激的反應較敏感，導致一般人在越來越有錢後，就越不願意承擔風險。這也就解釋了為什麼市場中金融機構比那些投資散戶們，承擔更少風險的原因，也讓你知道在高賭注的期貨市場中，為什麼見不到太 http://WWW.MicroBell.COM
http://WW.MicroBell.COM 一次讀完25本投資經典 25 Inetrent Cassia 多富家子弟賺錢。就像伯恩斯坦的一位客戶告訴他的： “年輕人！你要記住，你不必讓我變有錢，我早已經很有錢了。” 新近的風險研究與以往截然不同，不再是古希臘時代和文藝復興時代流傳下來的線性、推論式流派。舉例來說，“混沌理論”（ChaosTheory）駁斥常態分配，認為世界處於不斷變動的狀態，但事出必有因，就算我們不能看出這些起因，它們仍舊存在。不過，伯恩斯坦說，混沌理論在應用領域上並沒有太大的成果。相反地，“柏修模型” （Black - Scholes model，一般簡稱為ES model），以價格、利率、時間和變動性為四項基本要素，作為評估風險的方法，讓衍生性商品的風險研究，向前邁進一大步。柏萊克和修爾斯在1970年提出此方法後，就廣為期貨市場所採用，直到現在，我們可以看到金融機構和大企業活躍於衍生性商品市場上，聲稱此舉僅是為了避險。然而我們不難發現，其中也出現一些眾所皆知的災難事件，好比說加州橘郡（Orange County）政府破產、英國霸菱商業銀行（Barrings） 基金經理人事件，都暗示著有些人因為自己的私利而受罰。 對投資大眾來說，如果你不瞭解風險，那麼閱讀《與天為敵》絕對是好的開始，透過本書完整且正確的導覽， 可讓你瞭解有關風險的重要發現，並以清楚易懂的方式做 http://WWW.MicroBell.COM
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