1 低風險才能高收益/15 2 要賺錢先不賠錢/21 3 怎樣才能致富 / 24
1 構築你的安全邊際/29 2 股市長期上漲斜率/34 3 股市牛熊轉換規律/38 4 市盈率和市淨率 /40 5 如何避免不確定性：沙盤演練法 /47 1
低風險投資之路第三章持倉管理技巧/53 1 雞蛋不放在一個籃子裡 / 53 2 動態再平衡投資策略 / 56 3 控制風險，讓利潤奔跑/ 60 4 合理使用槓桿/64 5 持倉攻守轉換/73
1 量化投資概述/77 2 利用價格扭曲賺錢 / 82 3 利用機率賺錢 / 88
1 現金管理/93 2 債券/101 3 可轉債/110 4 封閉式基金/119 5 開放式基金/127 6 分級基金/139 7 股票套利/149 8 股指期貨套利/157 9 正回購套利/162 10 融券套利/169 11 B股和H股/174 2
目錄第六章如何實現30%年收益率/179 1 金字塔模型/179 2 我們在賺誰的錢/185 3 合理搭配資產/189 4 沒有賺錢的“永動機”/194 附錄/197 3
引子 1 我的投資歷史投資成績彙總提到投資成績，數字的表達能力應該是最強的。下面，我將列出 2005—2013年9年間我的投資收益率，以及同時期滬深300指數的表現，用資料說明低風險也能實現高收益。 年份 2005 2006 2007 2008 表0-1 我的投資收益率以及同期滬深300的表現相對收益我的收益率； 滬深 300 指數 （A） （B） 18.5% -7.7% 175.5% 121.0% 63.1% 161.5% （1+A）/ （1+B）-1 28.4% 24.7% -37.6% -4.3% -66.0% 181.0% 主要投資品種封閉式基金封閉式基金華菱管線、新股申購企業債、攀鋼套利、 B 股組合、南山轉債 1
低風險投資之路續表年份 2009 2010 2011 2012 2013 複合年化收益率總收益率我的收益率 （A） 78.2% 7.5% -14.7% 25.8% 15.9% 31.97% 1117% 滬深 300 指數 （B） 96.6% -12.5% -25.0% 7.5% -7.7% 9.85% 133% 相對收益 （1+A）/ （1+B）-1 -9.4% 22.9% 13.7% 17.0% 23.5% 20.14% 471% 主要投資品種長安B、粵電力B、新股申購粵電力B、新股申購、 銀行股、分級基金A類粵電力B、中國平安、 分級基金A類本鋼板B、分級基金A類、 工行轉債中行轉債、東電B、短期套利第一桶金：封閉式基金投資收益：超過200% 投資時間：2005年年初至2007年年初倉位：初期100%，2006年年底降到25%，2007年年初清倉投資過程：最初發現封閉式基金是在和訊論壇，當時看到有人每週發帖通告封閉式基金的折價率，於是買人當時折價最大的基金— 金鑫，但最初的投資過程很不順利，因為大盤跌，封閉式基金跌得更厲害，淨值不斷下跌，而折價不斷升高，價格雪崩。 但是，我堅信封閉式基金折價越大，大盤跌得越多，就越有投資價值。隨著對封閉式基金的研究更加深人，我開始從到期時間、分紅、 折價等多個角度進行比較，陸續買人科匯、科翔、天華、久嘉、豐和等品種。當大盤跌到1300點時，我們把手上所有的錢都買人封閉式基 2
引子金，此時的折價率已經到了50%，後面每月工資到賬就買封閉式基金，最終等到了2006年10月的封閉式基金獨立行情，大盤封閉式基金折價回到20%多。 經驗教訓：賣出過早，考慮封閉式基金大比例分紅，至少應持有到2007年5月。 初試套利：華菱管線投資收益：大約100% 投資時間：2006年年底至2007年4月倉位：35% 投資過程：買人時間是2006年12月最後一週，價格是4元左右， 該價格上不封頂，且下有保底，有很好的安全邊際，買入理由如下： （1）股改10送7份認潔權證，行權價4.77元，2008年3月到期。 如果到期股價低於4.77元，則認沽權證行權，大股東4.77元需要回購70%的股份，這樣上市公司有很大的壓力將業績做好。另外，如此大比例的股份回購，會將股價託在4.77元以上。 （2）華菱管線每股淨現金流量非常高，折算下來全年為每股1.93 元，高於寶鋼的每股1.5元，可以看出公司盈利其實不錯，但是折舊太高了，公司可以透過調整折舊的方法來釋放業績。 （3）前十大股東有8家QFII。 （4）當年公司所得稅為33%，而第二年全國統一調整為25%，提高了每股收益。 買人後，華菱管線從4元多一直漲到14元，可惜沒有拿住，在均價8元附近清倉了。 經驗教訓：倉位不足，機會來了卻沒有重倉。 3
低風險投資之路業績反轉：長安 B 投資收益：大約300% 投資時間：2008年10月至2009年12月倉位：17% 投資過程：2008年9月，全球金融危機，A 股大盤跌破2000點， 此時長安B跌破2港元，PB 低於0.5，相對A股折價超過60%。我判斷中國汽車行業還會復甦，於是在2港元以下分段建倉，越跌越買。 後長安汽車回購B股，並實行資產重組，於是持倉至2009年年底，均價7.7元清倉。此次波段操作，買人和賣出的時機都把握得很好。 經驗教訓：倉位太少，錯過暴利機會。 固定收益：分級基金 A類投資收益：大約20% 投資時間：2010年10月至2012年9月倉位：初期30％，後加倉至60% 投資過程：初次接觸分級基金是在2010年年底，最初看中的品種是雙禧A，因為其年化收益率比債券高，但我當時忽略了其永續的風險，貿然在雙禧A折價2%時迅速加倉至30%。後來因為2011年債券危機，導致雙禧A 最高折價突破30%，賬面損失巨大。2011年年底賣出虧損的A股，最多加倉至60%，後來根據永續分級基金A類的年化收益率價差，最終將倉位轉移到銀華金利，並參與2012年9月銀華金利低折。 經驗教訓：先敗後勝，方法正確，但買人過早，沒買到合適價格。 4
引子 B股轉A股：東電 B 投資收益：大約70% 投資時間：2011—2013年倉位：初期6%，後加倉至18% 投資過程：東電B最初買人是在2011年，主要看中其持有的銀行股。但東電B走勢一直不溫不火，直到2012年停牌公佈B轉A,2013 年2月覆盤後3個漲停板，價格接近B轉A 換股價附近。 決定加倉東電B是在證監會稽核透過以後，考慮浙能電力承諾換股價以下大比例增持的隱性擔保，判斷換股上市後向下空間有限，有很好的安全邊際，而且作為B轉A第一股，兼具核電等概念，我判斷在新股上市首日可能被炒作，所以一路加倉。東電B 在停牌前一天曾大跌至換股價附近，給低風險投資者很好的買人時機，停牌後2個月浙能電力換股上市，首日果然遭到炒作，大漲60% 以上。 經驗教訓：套利過程完美，但是倉位太少了，錯過暴利機會。 滑鐵盧：中國平安投資收益：大約-35% 投資時間：2011年3月至2011年9月倉位：23% 投資過程：選擇中國平安，是因為當時其相對H股大約40%的折價，於是在54元左右買人中國平安A股，後股市大幅下跌，最終在 35 元清倉，將資金轉移到雙禧 A。 經驗教訓：A股的波動性太大，不屬於我的能力圈，這次教訓讓我堅定了只投資低風險品種的決心。 5
低風險投資之路 2 散戶為什麼能打敗機構我第一次接觸股票，是在證券公司的散戶大廳，那個時候每到交易時間，大廳裡面就會擠滿人，大家都注視著翻動著的大螢幕，看自己股票的價格變化，而等所有股票翻完一次，至少需要5分鐘時間。 買人或者賣出股票，都需要到櫃檯排隊，等排到自己的時候，交易價格早已經不是剛才大螢幕裡面看到的價格，而委託交易的櫃員，總是不耐煩地催促著散戶，就這個價格，要不要成交，通常散戶們只能接受這個價格，因為都想著儘快成交。另外，那個時候股票的交易成本也高得嚇人，印花稅千4，佣金千3，一買一賣，1.4%的金額就貢獻出去了。 那個年代沒有網際網路，當看到股票價格起伏波動時，我們不知道這代表什麼，甚至連這隻股票程式碼後面是什麼公司，他們在做什麼， 也都是一知半解，而唯一的資訊來源只有報紙、電視和廣播。所以， 那個年代是股評師的年代，散戶不聽訊息、不聽股評，還能聽什麼呢？ 甚至連股票的K線圖，都需要散戶們拿筆自己畫出來。 當時的我特別羨慕坐在大戶室裡的人，覺得他們就是莊家，掌握雄厚的資金，擁有便利的炒股條件，就好像草原上的獅子，追捕著羊群一樣的散戶。而機構，那簡直就是上帝，他們是證券市場的主宰者， 而散戶最好的命運，就是跟在獅子後面吃些殘羹，或者猜測上帝們的意圖。所以說，那個時代的散戶是完全的弱者。 隨著網際網路的普及，散戶投資變得越來越方便，各家證券公司都提供免費的交易軟體，買賣股票也不需要去券商處填單子，在家裡就能夠很方便地瀏覽股市行情和買賣股票。另外，股票交易的印花稅和佣金也在不斷降低，散戶的交易成本僅相當於以前的十分之一。在信 6
引子息收集上，相比以前也方便了很多，上市公司的年報、季報可以隨意下載，交易軟體的F10功能鍵，也會將該股票對應的基本情況進行一個完整的介紹，例如財務指標、經營情況、股東變動等。 時代變遷下，莊家也不再如以前那樣威風凜凜，一個弱女子劉妹威，依靠自己的分析，將藍田股份拉下了馬；而德隆系三莊股“新疆屯河、湘火炬、合金投資”，在散戶的目送下，以優美的跳水姿勢， 結束了股市中透過坐莊就能賺取暴利的時代。 到了今天，散戶的力量更加強大，投資論壇上的一篇有深度的文章，可以讓一隻股票連續跌停，市值蒸發幾十億元，而一些優秀散戶投資者的年複合收益率，也大大超過了公募基金。 為什麼網際網路普及以後，散戶能打敗機構了呢？主要有以下幾個原因。 首先，網際網路的普及大大弱化了散戶與機構投資者之間的資訊不對稱。一個普通的散戶，可以利用網際網路搜尋引擎快速找到自己需要的內容來輔助自己的分析，機構利用資訊不對稱來魚肉散戶的機會將大大減小。 其次，網際網路的普及大大方便了散戶之間的相互合作。例如雪球這樣的投資交流平臺，有人分析上市公司的財務報告，有人分析上市公司的行業前景，有人分析上市公司的橫向估值，還有人現場去上市公司調研，然後將結果與大家分享，由此產生的交流成果，甚至比很多投資機構分析師的報告更加專業和全面。 再次，由於網際網路的普及和『T技術的發展，使得散戶在行情的獲取及最終的交易上，相比機構不存在明顯的弱勢。由於投資品種越來越豐富，很多投資品種成交量較小，此時散戶資金量小，受投資品種流動性的限制也小，可以選擇的投資品種會更多，而大資金受制於投 7
低風險投資之路資品種的流動性，很難轉身，投資機會反而較少。 最後，機構容易受到外界力量的驅使，產生同向的非理性行為， 就好比列隊過大橋的軍隊，由於士兵們的動作過於一致，結果產生了共振，導致大橋垮塌。證券市場上很多非理性的上漲和下跌，都是由機構非理性的同向行為造成的，而聰明的散戶，可以很容易避開這樣的風險，還能從中獲利。 所以，聰明的散戶投資者，完全有力量戰勝機構投資者。網際網路時代的機構投資者，就像是身體龐大的恐龍，力量雖大，但行動遲緩； 而聰明的散戶投資者，就像是身材短小的獵豹，力量雖小，但是行動敏捷。作為散戶的獵豹相比作機構的恐龍，完全可能追捕到更多的食物，甚至有時候恐龍還會成為獵豹的食物，例如散戶投資者利用機構的弱點和漏洞進行套利，從機構身上賺錢。 3 交易者的價值農民生產糧食、工人制造產品、老師教書育人、醫生救死扶傷、 士兵保家衛國，這些人都在為社會創造價值，股民創造了什麼？ 社會上很多人對職業投資者或多或少存在偏見，認為他們不務正業，不勞而獲，是社會的寄生蟲。如果賠錢了，那是應該的，因為久賭必輸；如果賺錢了，也沒多光彩，只不過是投機取巧的“吸血鬼” 罷了。 那麼股票市場中的交易者（股民），真的沒有為社會創造任何價值嗎？我們先回顧一下股票市場的歷史和變遷。 世界最早的股票市場誕生於荷蘭。在歐洲的大航海時期，很多人知道靠帆船做海外貿易能賺很多錢，但是造船的費用是非常昂貴的， 而且那個時期的航海是高風險的行業，船隻很容易遇到大的風浪而沉 8
引子沒，或者遭到海盜的劫持，所以航運的發展並不順利。為分散風險， 發展航海業，荷蘭人將從事航海的商船聯合起來，於1602年成立了東印度聯合公司，並於1609年在阿姆斯特丹誕生了世界第一個股票交易所。 東印度聯合公司面向全社會融資，連阿姆斯特丹市長的女僕也購買了東印度聯合公司的股票。依靠社會的融資，荷蘭的經濟實力迅速增強，在之後的100年，荷蘭取代西班牙和葡萄牙，成了海上的霸主。 倫敦證券交易所於1773年成立，後來成為世界第一大證券交易市場，交易所為英國工業革命提供了重要的融資渠道，使得英國成為世界頭號強國。 美國紐約交易所成立於1817年，而1920年以後，紐約證券交易所已經取代倫敦證券交易所，成為世界上最大的證券交易市場，隨後世界進入了由美國主導的時期。 由此可見，證券交易市場的繁榮，對於一個國家的發展和崛起， 甚至能起到決定性的作用。那麼證券交易市場的參與者們，是如何為社會創造價值的呢？ 我們可以舉一個例子，在沒有市場交易的社會中，當某個地區發生了糧食短缺（例如旱災）時，那麼很可能會有大批的人餓死，可是另外的地方，糧食並不短缺，甚至可能是豐收。當市場存在時，某地糧食短缺，饑民會搶購糧食，造成糧食價格不斷升高，此時敏銳的交易者，就會及時從糧食豐收的地區低價收購糧食，轉移到糧食短缺的市場賣出，交易者在自己賺取利潤的同時，也在為不同地區的糧食供給做資源的最佳化，當這樣的交易者足夠多的時候，糧食豐收地區的價格和糧食短缺地區的價格會最終達到平衡，使得交易者無法獲利。 所以，市場經濟足夠發達的國家很少發生大規模的饑荒。即使出 9
低風險投資之路現了全國性的糧食短缺，地球這麼大，總有其他國家的糧食是豐收的， 那麼透過交易者的套利行為，最終會彌補短缺。 隨著社會的不斷發展，世界已經進入了以需求為導向的市場階段。任何供給都可能是過剩的，人們不再發愁需要生產多少商品，而是發愁生產什麼商品。證券市場可以對社會資源起到合理配置作用， 只要是大家需要的商品，就可以藉助證券市場的力量迅速複製和迅速普及。美國的Google 公司1998年創辦，但只用了7年時間，市值就超過了千億美元，這就是證券市場的力量。 由此可見，價值投資者，他們透過股市實現了資源的最佳化配置， 為社會創造了很大的價值。那麼利用市場情緒波動的純交易者，他們為社會創造了什麼價值？ 任何系統都是有缺陷的，包括人類自身，而聰明的交易者，能夠發現交易系統的漏洞來賺錢，或者利用人類情緒波動來賺錢。實際上， 他們在對市場的非理性行為進行負反饋調節，就好比草原上的羊太多了，需要狼來調節一樣。聰明的交易者就像是草原上的狼，當出現整體泡沫或者整體低估時，他們為刺破泡沫或者重振市場信心貢獻自己的力量，最終促進市場向更加理性化發展，恢復金融市場的生態平衡。 即使是利用交易系統漏洞來套利的交易者，也是在幫助市場發現自己的漏洞和缺陷，當這樣的交易者形成一股力量時，最終會幫助市場彌補漏洞，讓市場不斷完善自身，永遠保持生機和活力。 4 自由之路要說白由，先從一個眾所周知的故事講起： 一個在海灘度假的富翁看見一個貧窮的漁夫也悠閒地曬著太陽， 感到不可思議，忍不住問他：“您為什麼不去工作呢？” 10
引子漁夫答：“我今天已工作過了，打上來的魚已夠我一天所用。” 富翁覺得很可惜：“那您可以多打一些魚，多賺點錢啊。” “要那麼多錢幹什麼？” “可以買更多的船，打更多的魚，最後當上一個富人。” “當了富人又怎麼樣呢？” “那時您就可以像我一樣，躺在海灘上曬太陽了。” 漁夫哈哈大笑：“我現在不正在這裡曬太陽嗎？” 其實，這個例子中的兩個人，都沒有找到他們的自由之路。 首先看富翁，從主流社會的認知看，他是一個成功的人，運營和管理著很大的生意，賺了許多錢，所以，他有足夠的錢去旅遊，可以乘坐飛機的頭等艙，可以在海灘邊住五星級酒店。但通常對於成功的人，時間是最稀缺的資源，因為社會的競爭是非常殘酷的，他們必須將所有的時間和心智都投入到工作中去，比常人更加努力才能超越他人。那麼這個在海灘度假的富翁，可能平時和家人都無法團聚，即使是在海邊度假，也是忙中抽閒，也許正當他曬太陽欣賞美景的時候，客戶一個電話打到他的手機上，硬生生地將他重新拽回到緊張的工作中。所以，富翁是不可能獲得漁夫那份愜意的自由，那份心無旁騖欣賞夕陽慢慢落下的心態，他還要抓緊時間，在有限的時間內把景點逛完呢。 有很多富人在海邊買了度假屋，並僱了當地的工人對度假屋進行日常打掃和維護。但最終的結果是，5%的時間富人來到海邊度假，而另外95%的時間這個度假屋實際上是由打掃衛生的工人所擁有。 那麼漁夫是不是自由了呢？也許漁夫打的魚夠一天所用，但如果結婚生子以後，孩子的學費、生病後的醫藥費，是不是也靠悠閒打魚就足夠了呢？想的再遠一點，當漁夫年邁的時候，是不是還有能力打魚呢？ 11
低風險投資之路另外，漁夫只能曬太陽，能去更遠的地方走走嗎？能擁有更多的經歷嗎？看到喜歡的電子產品，是否有能力支付呢？ 所以，漁夫也是不自由的，因為他沒有選擇的自由，當他的壓力變大的時候，可能就只能天天打魚，而無心欣賞身邊的美景了。 大部分時候，我們是沒有自由的，就像一首歌唱的，“我想去桂林啊我想去桂林，可是有時間的時候我卻沒有錢，我想去桂林啊我想去桂林，可是有了錢的時候我又沒時間”。因為賺錢需要花時間，所以兩者無法兼顧。 還好，人類歷史上的傑出發明，偉大的證券和投資市場，為我們解開了這個死迴圈。 投資是能兼顧“賺錢”和“賺時間”的最好方式，當您有了一定的資本金以後，如果您長期的投資收入能夠完全覆蓋日常開銷以及通貨膨脹，那麼恭喜您，您進入了財務自由的階段，可以不再為了錢而工作了。 我從2002年參加工作，到2013年年底轉為自由投資人，花了11 年的時間，從時間和錢的死迴圈中跳了出來。這出乎很多人的意料， 因為很多人，他們資產比我多，但仍然害怕跳出這個迴圈，這是因為人性總是保守的，大多數人不願意改變，不願意放棄手上已經拿到的東西，並希望能拿到更多的東西。 自由之路，絕不僅是財務自由單方面的問題，還要有勇氣去放棄才行。當人的一生走到終點時，一切都是要放棄的，如果您真想追求您想要的生活，那就必須學會放棄，搬開那些擋路的石頭，才能實現您的願望和目標；另外，還要節制自己的慾望，因為再多的財富，也敵不過無節制的慾望。 轉自由投資人後，我的生活和以前也有了巨大的改變，以前家 12
引 「裡的茶葉塞滿了櫃子，但是沒時間喝，現在可以在早晨慢慢地泡好一壺茶，並細細地品味；工作日的游泳池，人永遠是那麼少，可以擁有自己的專屬泳道；工作日的羽毛球場地也隨時可以預約到，不需要像以往休息日那樣，必須搶才行；以前休息日去景區，先是路上堵車， 然後是排隊買票，打仗一般進去以後，也是人山人海，看人而不是看景，而工作日的景區，一切都是那麼安靜，能聽到大自然的聲音。 當然，我也會做些兼職工作，當工作不再是單純為了賺錢以後， 也就不會再讓人心煩，因為每天您都在做您想做的事情。 財務自由！生活自由！精神自由！ 當您的財務自由以後，您的時間就自由了，您不需要出賣時間， 那麼您的生活也就自由了。 當您的財務自由以後，您的選擇就自由了，您不需要為了賺錢而從事不喜歡的工作，說不願說的話，您就能保持獨立人格和思考，無須隨波逐流。 如果您也想追尋自己的自由之路，希望後面的內容可以對您有所幫助。 13
第一章為什麼選擇低風險投資 1 低風險才能高收益複利的威力低風險投資，是指在風險可控的情況下，獲取一定的收益率。這個收益率也許不是很高，但能在大多數情況下實現正的收益率，即使在極端情況下出現負收益率，也能將負收益率控制在一定範圍，實現資產的穩健增長。 大多數人認為，低風險低收益，高風險高收益，實際上，低風險和高收益並不矛盾，因為大家忽略了複利的威力。 2000年以前，網際網路還未普及，那個時候買賣股票都要去券商的營業大廳填單子才行。當時大家熱衷於追漲殺跌，希望能抓住漲停板的股票，一個月或者一週時間賺取百分之幾十的收益，而忽略了新股申購這種低風險投資品種。 1997年的時候，每週打新股的收益率大約是1%，但恰恰是這 15
低風險投資之路 1%的收益率，如果持續每週都打新股，堅持一年，複利計算下來是 68%，不遜色於當時做高風險股票投資的收益率。 2000年以後，打新股的收益率逐漸降低，但是透過可轉債、封閉式基金等低風險投資品種，平均每年賺取 20%的收益率並不困難。 2010年股指期貨剛推出時，做期現套利，也能獲得超過20%的年收益率。 我們按照10%、15%、20%、25%、30%五檔年收益率，計算投資20年的總收益率，具體結果如表1-1所示。 表1-1 不同收益率下的20年總投資收益率年收益率 10% 15% 20% 25% 30% 20年總收益率 573% 1537% 3734% 8574% 18905% 假設投資10萬元資金，年收益率10%，20年能賺取5.7 倍收益， 賺57萬元；如果年收益率20%，20年能賺取37.3倍收益，賺373萬元；如果年收益率30%，20年能賺取 189 倍的收益，賺1890 萬元， 可見覆利的回報相當可觀。 年收益率10%的低風險投資模型，可以較容易實現；年收益 20%的低風險模型，有一定的難度；年收益率30%的低風險投資模型，需要很強的投資技巧。我過去9年的投資歷史，實現了年收益率複利超過30%，本書最後一章將探討30%年收益率的可行性及投資模型。 16
第一章為什麼選擇低風險投資低風險與高風險的比賽投資大師巴菲特提出投資三原則：第一，不要虧損；第二，永遠不要虧損；第三，牢記前面兩條。這句話雖然人人皆知，但知易行難， 能做到的人並不多，因為這需要嚴格的投資紀律進行約束。 很多人想賺快錢而忽視風險，但一次致命的投資失誤就會讓他們永不翻身，或者一次較大的收益回撤，也會讓他們的投資成績從鳳凰變成麻雀。 我們假設兩位投資選手，A 做低風險投資，每年穩定25%的收益率；B做高風險投資，預期每年50%的收益率。既然是高風險投資， 必然會有失手的時候，假設高風險選手B 每5年失手一次（A股歷史每5年都會有一次大熊市），失手的那年假設虧損50%，我們對兩者的收益率進行比較，如圖1-1所示。 % 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -低風險投資選手A —高風險投資選手B 3 5 6 8 9 10 圖1-1 高風險與低風險投資模擬圖經過兩次收益率回撤後，預期年收益50%的高風險選手B跑輸預期年收益25%的低風險選手A。 17
低風險投資之路對於高風險投資，每年50%的收益率，並且每5年才有一次大的收益率回撤，已經是非常優秀了，但長期看還是跑輸了低風險投資選手。所以說，大的投資收益回撤，是長期高複合收益率的最大殺手。 對於低風險投資選手A，更不能有閃失，假設低風險投資選手A 保持9年25%的收益率，但是第十年沒有控制好風險，導致一次負50%的收益率，則以10年為週期計算的年化收益就只剩下14%了。 巴菲特歷年收益率從1957年巴菲特成立合夥基金，到2012年共計56 年，這裡將巴菲特的投資歷史分為兩個階段。 第一階段，從1957年到1964年共8年，總收益率608%，年化收益率是28%，每年投資收益都是正的，但沒有任何一年收益率超過 50%。具體年份投資收益見表1-2。 表1-2 1957—1964年巴菲特投資收益率年份 1957 1958 1959 1960 1961 1962 1963 1964 巴菲特基金收益率（%） 10.4 40.9 25.9 22.8 45.9 13.9 38.7 27.8 累計收益率（%） 10.40 55.55 95.84 140.49 250. 88 299.65 454.32 608.42 第二階段，從 1965年到2012年共48年，總收益率5873倍，年化收益率是 19.8%。48年中僅 2001 年和2008年的投資收益是負的， 18
第一章為什麼選擇低風險投資且虧損都不超過10%，另外46年全部都是正收益，僅 1976年的收益率超過50%。具體年份投資收益見表1-3。 表1-3 1965—2012 年巴菲特投資收益率年份 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 巴菲特基金收益率（%） 23.80 20.30 11.00 19.00 16.20 12.0 16.4 21.7 4.7 5.5 21.9 59.3 31.9 24.0 35.7 19.3 31.4 40.0 32.3 13.6 48.2 26.1 19.5 20.1 累計收益率（％） 23.80 48.93 65.31 96.72 128.59 156.02 198.01 262.68 279.73 300. 61 388.35 677.93 926.09 1172.36 1626.59 1959.82 2606.60 3689.25 4913.17 5594.96 8339.93 10542.76 12618.10 15174.43 19
低風險投資之路續表年份 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 巴菲特基金收益率（%） 44.4 7.4 39.6 20.3 14.3 13.9 43.1 31.8 34.1 48.3 0.5 6.5 -6.2 10 21 10.5 6.4 18.4 11.0 -9.6 19.8 13.0 4.6 14.4 累計收益率（%） 21956.28 23588.45 32969.07 39682.09 45370.93 51691.39 74013.48 97581.57 130890.98 194159.62 195130.92 207820.93 194929.83 214432.82 259484.71 286741.10 305098.93 361255.54 401004.65 362498.60 434293.12 490764.23 513343.98 587279.92 我們可以看到，巴菲特56年的投資經歷，僅有2001年和2008年收益率為負，剩餘54年都是正收益率，並且僅有1976年收益率超過 20
第一章為什麼選擇低風險投資 50%。透過低風險的投資，並透過足夠長的時間週期，“股神”巴菲特從最初的小資本，透過神奇的複利，最終成為世界鉅富。 2 要賺錢先不賠錢黑市拳王唐龍的啟示 2012年的秋天，我們一家人到泰國普吉島旅遊度假，在晚上去餐廳吃飯的路上，經常有人給我們發黑市拳比賽的傳單。由於我並不喜歡血腥的場面，所以沒有去看。 傳說中的黑市拳是一種“無限制的格鬥”，除了不能使用武器， 參賽者可以採用任何方式打擊對手，並且參賽的選手也沒有任何防護措施。 有一位傳說中的中國人，在美國黑市拳賽場上風靡一時，他就是 “唐龍”，“唐龍”真名叫弗蘭克•陳，中國名字叫陳進生，出生在中國臺灣新竹。儘管他喜歡叫自己“唐龍”，但拳手們都叫他“鯊魚”， 因為唐龍在拳擊臺上異常兇狠，經常在幾個回合內擊斃對手。唐龍在自己的格鬥之路上走得非常順利，他的戰績是97戰96勝，其中95次擊斃對手。 按理說97戰96勝，是相當好的成績了，勝率接近99%，那唐龍的結局是什麼呢？在連續勝利96 場後，他在和被稱為“推士機”的克里斯蒂•保利的一戰中，遭遇了致命的一次失敗，而這次失敗，讓唐龍永遠倒在了拳擊臺上，再也沒有站起來。 大多數黑市拳中的頂尖高手，最終都是唐龍這樣的結局，也就是前N場比賽中收穫勝利、榮耀和鉅額獎金後，在第N+1場比賽中倒在了賽場上。 21
低風險投資之路雖然“唐龍”的故事出自地攤文學，無法考據其真實性，但卻能給我們很深的啟示。根據著名投資人花榮的自述，2002年的熊市，他幾乎賠光了所有的錢，剩餘的資金僅5萬元。而與花榮一起投資的熟人中，有跳樓死亡的，有坐牢的，有離婚的，有在最低點公司倒閉的。 花榮之所以被稱為股市的“不死鳥”，是因為同期的操盤手大部分都被市場消滅了。 俗話說得好，被淹死的都是會游泳的。很多職業投資者，把每一次投資機會，都當成黑市拳選手的格鬥比賽。他們勝利了1次、2次、 5次、10次、20次，有的時候是快速盈利，有的時候有驚無險，先浮虧再盈利。他們每一次都將槓桿做到極致，就好像不帶任何防護措施的拳手們走向賽場一樣。他們品嚐著一次又一次的勝利，他們的收益率非常亮麗，他們的資產也不斷膨脹，一切都那麼美好，資本市場變成了他們的提款機。 但終於有一次他們遇到了麻煩，市場不按照他們預測的方向前進。由於沒有防護措施，這一次失敗給他們帶來了致命的損失，有些人將前面的所有盈利全部虧光，還有些人因此背上了鉅額的債務，甚至有人因此走向了監獄，或者不堪重負結束了自己的生命。 對於低風險投資而言，首先要避免的就是“唐龍”式的結局，因為一次致命的失誤，就可能導致資金爆倉。這就需要選擇合理的投資組合與合理的倉位。 低風險投資者即使上賽場格鬥，也要穿上足夠厚的鎧甲。只要對手有可能將自己置於死地，那麼即使有再高的獎金，也要放棄比賽。 只有這樣，才能在長跑中堅持下來。 記住，永遠不要和“唐龍”們比收益率，這會擾亂您的投資心態。當有一天您為了追求“唐龍”的高收益率而不帶任何防護措施走 22
第一章為什麼選擇低風險投資向角鬥場時，那麼“唐龍”式的結局就會在不遠的將來靜靜地等您走來。 您為什麼會被套住 2007年的中國股市是瘋狂的一年，當時公司辦公室裡面談論最多的話題，就是誰的股票又漲了多少。當時有一首歌，叫作“死了都不賣，不給我翻倍不痛快”。 2007年11月，上證指數上漲到了6000點以上。當時，中國石油上市，我申購中國石油新股並中籤，準備在開盤首日賣出。 辦公室有一個同事，聽說我中籤了中國石油新股，問我為什麼要賣出。“中國石油多好的企業啊，我每次都是去他們家加油，您為什麼要賣出呢？我都還想開盤買進呢！”同事說。 “那我來告訴您我為什麼賣出”，我對這個同事說，“您看，現在市場上都認為中國石油開盤能漲到40元以上，您認為貴不貴？” “不貴啊，那麼多股票價格都上100元了，40元有啥貴的，也許中國石油股價以後上100元呢！”同事說。 “那好，中國石油的總股本是1830億元，按每股股價40元計算， 總市值7.32萬億元，2006年中國GDP 是20.94萬億元，中國石油一家上市公司的總市值，居然佔中國全年GDP 總量的35%，您說貴不貴？”我問道。 很多人做投資的時候，沒有一個基本的概念，不知道股票的價格是高估還是低估，他們在40元以上買入中石油，在50元以上買人中國遠洋和中國鋁業，他們買的股票被套在最高點，也許10年甚至20 年都無法解套，因為他們在價格高估的時候選擇了買人。 另一個同事，在6000點的時候沒有買人股票，看到其他同事被套 23
低風險投資之路在最高點，心裡非常高興，常常掛在嘴邊的話就是：“看，套住了吧， 等著我來抄底救你們。” 2008年股市跌破4000點，這個同事覺得機會來了，9元多買入中國中鐵，並和我們說，“這下子可抄到底了，我就是要等你們虧損了才動手”。可惜這個同事還沒高興幾天，才發現自己抄底抄到了山腰上，而且還是很高的山腰，後來這個同事再也不提自己抄底的事了。 證券投資，大部分人不是套在最高點，而是在下跌中不斷抄底不斷被套，因為他們還是不知道手上的股票到底值多少錢。這其中的道理就好像商場賣衣服，先漲價100%，再打8折促銷，結果吸引很多人搶購。 所以，當我們決定投資一個品種之前，需要首先了解這個品種的安全邊際，尤其是向下的安全邊際，在最極端的情況出現時，會跌多少？可能性有多大？需要等多久才能解套？如果無法回答這三個問題， 那麼就不應該買入。 3 怎樣才能致富少賺也是虧很多人認為，低風險投資就是固定收益投資，大多數人為了迴避投資風險，選擇把錢存入銀行或者買入貨幣基金。例如當前的1年期存款利息是3.3%，那麼將錢存1年定期，可以保證每年3.3%的正收益，不過更好的方式是買入貨幣基金，大多數的收益率在.2%左右 （2013年下半年持續在4%以上），保證每天都有利息拿。 如果我們回到1983年，那時有1萬元存款就是鉅額數字，當時的稱呼是“萬元戶”，而當時大部分人的月收人不足50元。假設一個投 24
第一章為什麼選擇低風險投資資者在1983年開始存入1萬元定期存款（1年定期滾存），那麼30年後本息合計差不多變成了5萬元，從數字上看確實也增長了不少，可是2013年的5萬元，在北京只能買到1平方米房子，而絕大多數人靠工資攢5萬元也變成一件很容易的事情。雖然說這樣的投資沒有任何風險性，但是，不得不說這是一種非常失敗的投資，因為銀行存款的收益率跑輸了通貨膨脹，也跑輸了社會平均工資漲幅，相當於在社會財富增長的排名中嚴重落伍了。 也許有人會說，中國改革開放前30年是計劃經濟轉型到市場經濟的30年，是中國經濟高速發展的30年，當經濟減速後，銀行存款的收益率就能跑贏CPI。但這只是一個美好的願望，因為當經濟減速後， 您在銀行拿到的利息就更少了。美國、歐洲、日本基本都在實施零利率政策，而這些國家的CPI 增速大多在2%左右。 所以，靠把錢存在銀行是無法跑贏通貨膨脹的，因為目前各國央行都不是以黃金為本位幣的發行制度，可以透過增發貨幣來彌補財政赤字及社保虧空。這樣的話，所有現金持有者或者銀行存款持有者， 相當於被徵收了鑄幣稅，購買力會隨著時間的推移不斷下降，這也就是人們常說的“你不理財，財不理你”。 當機會來臨時下面講兩個我身邊的財富故事。 第一個故事，封閉式基金。 2005年的時候，我滿倉封閉式基金，當時的股市很低迷，大盤跌到1000點附近，而那時的封閉式基金，折價率不斷上升，最高到達 50%。也就是說，淨值1元錢基金，價格只有0.5元。我向很多人推薦封閉式基金，並說明我看好的理由，大多數人也認為投資價值不錯， 25
低風險投資之路並投入資金買人。 2006年和2007年股市大漲，大多數封閉式基金上漲了5~10倍。 一次和朋友聚會，聊天中又談起封閉式基金。我問其中一位朋友： “我推薦的品種不錯吧，你小子買入應該賺大了。”但很詫異的是，朋友不是賺大錢喜悅的表情，而是非常懊悔地說，“David，我後悔死了， 2005年我怎麼就只買2萬塊錢的封閉式基金呢？如果我把所有的錢都拿來買封閉式基金，我現在也發財了。”後來我發現，聽我推薦買封閉式基金的，沒有一個人重倉去買，一次大的投資機遇，就這樣和他們擦肩而過。 第二個故事，房子。 2004年，北京房價處於底部區域，此時長三角的房價已經經歷了一輪的上漲，上海外環的房子已經漲到7000元/平方米，而北京二環內，也能買到7000元/平方米價格的房產。這一年，我支付了20%首付，擁有了自己的一套房子。 當時大多數人預計，北京的房子會漲上去，而口袋裡有錢的人， 也都在紛紛買房。但是很多人只願意全款買房，而不去銀行貸款，因為不想讓銀行從自己身上把利息賺走，當時的銀行貸款利息是5.04%。 2004年的時候，如果有100萬元，在北京二環內買入一套房產自住，那麼到2013年，部分地段房價已經漲了10倍，這是很了不起的財富增值。 但如果換一種方式，100萬元買人4 套房子，都是20萬元首付， 80萬元貸款，其中1套自住，另外3套出租，當時的房租，是可以支付住房抵押貸款的，因為2004年北京的租售比到過7%，而剩下的20 萬元則作為流動資金。那麼到2013年，同樣的房價漲10倍，100萬元 26