xmail.com 獲得這份報告的影印件恆泰期貨研究發展部大宗商品套利專項研究系列情都很輕鬆，顯然上海價格沒有下跌，還維持著高位盤整。而那個席位馬甲的確認聲音還在繼續。很多馬甲開始觀看這場戲的演出，並開始拍手鼓勁。打頭掛單的數字在不斷變小，排隊‘999’的個數在慢慢消耗。市場氣氛達到了空前高漲，有散戶的10 手20 手跟風出現，許多掛單開始撤退。不知道誰大喊了一聲，上海下跌啦！譁，場內的計算機劈里啪啦，停板霍然開啟，價格快速走低。” “師傅，你說的是不是327 事件啊！” “那還不是，這就是某個上海控盤主力的跨市行為。當時價格已經上漲了很多，積累了很多獲利盤，由於這個主力準備當天進行下跌調整，擔心自己剛開始賣出，獲利盤就把價格打下來，所以預先到廣州來拋售進行鎖定。” “這不是帶有‘內幕交易’的性質嗎？” “如果在廣州拋售的不是上海主力機構，而是其關係人物的老鼠倉，那可以說是‘內幕交易’，但如果是機構的法人行為，是很正常的。這就是市場主導者在短時間內所具有的優勢。 全球化的市場中，主導市場的資金需要挑選不同的市場來配合它們的操作計劃。” 套利研究室記事：（十三）蝶式套利小李正在看一篇關於蝴蝶效應的文章，一隻南美洲亞馬孫河流域熱帶雨林中的蝴蝶，偶爾扇動幾下翅膀，可能在兩週後引起美國德克薩斯引起一場龍捲風。全球一個小小事件，也可能變成軒然大波。"蝴蝶效應，蝴蝶。對了，師傅，你對蝶式套利有研究麼？" "蝶式套利，它是套利交易中的一種合成形式，整個套利涉及三個合約。在期貨套利中的三個合約是近期合約，遠期合約以及更遠期合約，我們稱為近端、中間、遠端。蝶式套利在淨頭寸上沒有開口，它在頭寸的布臵上，採取1 份近端合約：2 份中間合約：1 份遠端合約的方式。其中近端、遠端合約的方向一致，中間合約的方向則和它們相反。這樣，整個套利就由一個正套和一個反套構成。至於正套在前還是反套在前，由當時的具體情況來決定。 " "師傅，由於頭寸的設臵，看上去中間重，兩邊輕，形態就象一隻蝴蝶。那麼是不是合約間的時間間隔也應該對稱，否則蝴蝶的翅膀不一樣長，就無法保持平衡了吧！" "對，時間間隔一般是相同的，但是也可以進行微調，不過微調的模型我還沒有見過。
本報告由恆泰期貨研究發展部編制，敬請關注分析師宣告投資者可登入 http://www.cnhtqh.com.cn/看到這份獨立的研究報告，或致信[email protected] 獲得這份報告的影印件恆泰期貨研究發展部大宗商品套利專項研究系列蝶式套利在期貨交易中運用得不太多，經常被運用在期權交易中。在期權交易中，除了合約跨期間的蝶式套利，還有同合約敲定價間的蝶式套利。你應該買本有關期權的書。" "我大學的教科書裡就有，當初學校裡不過是為了應付考試，沒有好好看，國內又沒有期權，所以差不多全部忘了。" "這對你來說是不應該啊！你現在應該多瞭解一點，未來國內開設期權了，你拔槍的速度就比人家快。要注重知識儲備啊！" "多謝您的教誨，我一定把它找出來，空閒時就翻一下。對了，師傅你有蝶式套利方面的例子嗎？沒有實際例子，總覺得沒有說服力。" "有啊，去年我就做了一筆，年終結帳的時候平的倉。我是10 月下旬進場，操作3-5-7 的套利，價差是20 點，具體方向是買進1 份3 月，賣出2 份5 月，買進1 份7 月。由於當時7 月合約成交稀少，所以好不容易買到10 手，11 月初差價就上升到400 點。不過11 月 20 日價差快速從400 點回落到0，這是由於遠期補漲而造成的，機會不可錯過，我趕緊進行加碼，這次我拿到了20 手，總共150 噸頭寸。最後在12 月8 日450 點獲利平倉。" 蝶式套利的盈虧結算也來自價差的變化，價差等於'近期價格加上遠期價格減去2 倍中間價格'。上圖兩根線分別是：1-3-5 蝶式套利（1 月銅價+5 月銅價-3 月銅價*2）； 以及3-5-7 蝶式套利（3 月銅價+7 月銅價-5 月銅價*2）。 "師傅，為什麼你第一次從400 點回落你還進行了加碼，而第二次到400 多點就平倉了呢？從圖表上看，還有一次加碼的機會，而且後面獲利空間多麼大啊！" "你這個叫做看圖說話，如果照圖操作那麼誰都是操盤高手了。你看一下1-3-5 組合的價差，當時現貨月的疲軟帶動它從1400 點快速回落到900 點，也讓3-5-7 的組合從570 點回落，當時也擔心整個市場結構的轉變，因此做出平倉舉動。在整個操作過程中，並不是單純觀察3-5-7 組合的價差，1-3-5 組合就是一個參考因素。為了讓你看清楚，圖表上還省略了12-2-4、2-4-6 等等組合。" "事實證明，師傅你這次平倉還是很及時的。那麼12 月底你又進去了吧，這次該賺800 點了吧！"小李指著圖表上漲的方向。 "很令你失望，公司12 月底要清算，讓我們最好不要持倉了。而等到1 月6 日清算完畢，
本報告由恆泰期貨研究發展部編制，敬請關注分析師宣告投資者可登入 http://www.cnhtqh.com.cn/看到這份獨立的研究報告，或致信[email protected] 獲得這份報告的影印件恆泰期貨研究發展部大宗商品套利專項研究系列已經失去機會了。" "好可惜。哎師傅，你為什麼做蝶式套利，而不是單純的買近賣遠呢？如果只是做買3 賣5，利潤不是非常可觀麼？" "哦，這裡面涉及到對後市可能的判斷。10 月中旬的一根大陰線一下子扭轉了市場的牛市氣氛，我準備做單的時候剛好是陰線下部的盤整區，市場很謹慎。如果單獨做買近拋遠的套利，雖然盈利潛力大，但當時如果市場翻轉，逆價差情況改變，那麼虧損風險也挺大。而對於3-5-7 的蝶式套利來講，即使市場翻轉，買3 賣5 虧損，但是賣5 買7 卻能彌補虧損， 是沒有風險的。為安全起見，我選擇了蝶式。" "我明白了師傅，這是一個風險預估的過程，能承擔多大的風險就做多大的單子。計劃從來都是下單前的第一步。" 誘人的蝴蝶，也是令人煩惱的蝴蝶。 套利研究室記事：(十四)黃金套利1 "嘿，師傅，我連續加了三個晚上的夜班，發現了一個絕佳的套利模型。"小李風風火火 "闖"進辦公室，包還沒有擱下就忙不迭的跑到老劉辦公桌前，掏出他上個禮拜買的U 盤，就想往老劉的計算機上插。 "別急別急，小夥子，我正用著呢，別把我的寶貝碰壞了，再等5 分鐘。看你滿頭大汗， 剛好先去擦把臉，放鬆放鬆。"看到小李拿著毛巾匆匆出門，老劉苦笑著搖了搖頭。 "師傅，這下該好了吧！"換上自己的U 盤，"你開啟黃金資料夾，我給你看一個好模型， 只可惜現在我們沒法操作。"
本報告由恆泰期貨研究發展部編制，敬請關注分析師宣告投資者可登入 http://www.cnhtqh.com.cn/看到這份獨立的研究報告，或致信[email protected] 獲得這份報告的影印件恆泰期貨研究發展部大宗商品套利專項研究系列老劉的滑鼠聽從小李的指揮在卡嗒卡嗒，螢幕上出現了黃金的系列資料和圖表。看來小傢伙這段時間還真得花了點功夫啊！ "師傅，你先看國內黃金和紐約黃金的表現，我把紐約黃金的價格單位還原為和國內相同，是人民幣/克。它們之間的差價在2 到負2 之間波動，顯然從02 年10 月上海黃金交易所開業來，中美之間的價格提供了多次套利機會。我也注意到某些小問題，因為我選取的紐約價格並非真實現貨，而是現貨月價格，所以每兩個月有一次換月，不過我檢查過了，影響並不大。"小李喜滋滋的表情，就等著師傅表揚呢。 "還不錯！"老劉果然表示了讚許。"不過呢，這也是停留在理論上。因為國內的黃金交易所交易的是現貨黃金，是必須當日交收的。雖然T+5 品種有5 天的寬限期，但是即使在5 天內套利理論上能夠獲利，還是需要進行實物交收的。" "師傅，你已經老土了，現在不是有延期交易了嘛！我已經打電話詢問過了，可以用相反方向的單子進行對沖的！"小李心裡在想，你啊肯定很久沒有登陸上海黃金交易所的網站了，我可是最近才研究的。 "哦，你說的那個延期交收制度，已經開始交易了麼？"被小李說成老土，老劉差點要笑了，"不過那是要付延期補償費的，目前每日萬分之三，按照現在的價格，如果延遲10 天， 將是0.35 元/克。對了，為了增加交收積極性，還對延期超過5 天、10 天、15 天、20 天的合約加收萬分之一到四的超期補償費，如果這樣算，20 天你的成本增加到0.7 元，以後每多一天就再增加0.07 元。" "師傅，不一定非要付出，有時侯反而會得到補償費的，因為每天是根據交割的意向配對來決定的。不過您說的超期補償費倒是一定要交給交易所的。我觀察了一段時間，延期交易的成交量還不大，流動性還有所缺乏。所以確實只是紙上談兵。" "不錯不錯，紙上談兵也是必然的一個環節，沒有理論，當然不會想到實際操作了。" 得到師傅的誇獎，小李的心情真象吃了冰激凌一樣爽，"師傅你再看紐約和日本的套利。 我把紐約的美圓報價還原成日圓報價，長期來看兩國現貨月的差價一直圍繞0 軸上下波動， 表明兩地現貨的內在價值相等。而第六合約（約1 年期）的差價現在是45 日圓/克，如果我買進東京遠期，賣出紐約遠期，經歷近1 年時間變成現貨月，它們的差值縮小為0，那麼就自然收穫了45 日圓/克的利潤，這可是沒有風險的。
本報告由恆泰期貨研究發展部編制，敬請關注分析師宣告投資者可登入 http://www.cnhtqh.com.cn/看到這份獨立的研究報告，或致信[email protected] 獲得這份報告的影印件恆泰期貨研究發展部大宗商品套利專項研究系列老劉仔細看著圖表，在紙上不斷地計算之後，終於開口說："小李，應該說你現在的研究態度還是很認真的，這是成功的前提。但是你在設臵模型的時候還存在問題，比如太粗心， 不嚴謹。" "不嚴謹？師傅，你看我收集了92 年以來的資料，兩地現貨月的差值都是圍繞0 值波動的啊！"被老劉說到不嚴謹，有點不服氣。 "小李，這個嚴謹不是指你資料的長短。你看啊！你進場的時候是把美圓換算成日圓的。 而你的出場則忽略了匯率的變化，1 年後的匯率會是什麼？很不明確！" "師傅，匯率的影響會有多大啊！對於45 日圓的差值來說，影響不大啊！" "我們來進行一下推演。兩地的換算公式是：東京價=紐約價/31.1035*匯率，紐約價= 東京價/匯率*31.1035。在匯率108 的情況下，紐約遠月430 美元/盎司的報價相當於1493 日圓/克，東京遠月報價1450 日圓/克，於是我們買進日本，賣出紐約來鎖定當前的43 日圓 /克。" "是啊，沒錯！" "10 個月後套利合約成為現貨合約後價差為零即價值相等。假設日本價格不變還是1450 日圓/克，那麼紐約的內在價值也是1450 日圓/克，但是根據不同的匯率，還原成的紐約報價便會產生差異。匯率108 時，紐約報價418 美元/盎司（獲利12 美元/盎司）；匯率112 時，紐約報價402 美元/盎司（獲利28 美元/盎司）；匯率105 時，紐約報價430 美元/盎司 （無盈虧）；匯率103 時，紐約報價438 美元/盎司（虧損8 美元/盎司）。以匯率105 為平衡點，如果日圓升值幅度越大，則套利的虧損越多；如果日圓相對美元越來越貶值，那麼盈利越來越可觀。 "啊，居然發生這種情況？"小李有些吃驚。 "不相信我們再看另一種情況，變成現貨合約後價值相等。如果紐約價格430 不變，那麼日本黃金的內在價值也是430 美元/盎司，根據不同匯率還原，匯率108 時，日本報價1493 日圓/克；匯率112 時，日本報價1548 日圓/克；匯率105 時，日本報價1450 日圓/克；匯率103 時，日本報價1424 日圓/克。發現沒有，盈利情況和上面一樣。你還可以讓兩地價格均產生變動，根據匯率情況檢查盈虧。"老劉從椅子上起身"坐下來，用EXCEL 測試一下。"
本報告由恆泰期貨研究發展部編制，敬請關注分析師宣告投資者可登入 http://www.cnhtqh.com.cn/看到這份獨立的研究報告，或致信[email protected] 獲得這份報告的影印件恆泰期貨研究發展部大宗商品套利專項研究系列測試的結果和老劉講的沒有區別，在假設10 個月後兩地的內在價值相等時，無關乎未來的報價變動，匯率105 成為盈虧平衡點。日圓升值則虧損，日圓貶值則獲利。 "怎麼是這樣，"小李很有點苦惱"這等於是做了1 份日圓的外匯交易嘛！" "沒錯，105 是你的盈虧平衡點，你等於是在105 賣出了一個10 個月後遠期日圓。" "師傅，如果我能夠在貨幣市場上買進一個遠期日圓，比如說107，那麼我是不是就徹底鎖定了利潤？" "沒錯，這就是對沖基金喜歡玩的一個東西。它們透過資產的各種複雜的組合，來進行風險的對沖，在定價錯誤中尋求利潤。但是在目前的市場上，遠期107 的日圓頭寸你是找不到的，你可以看看匯率期貨上的報價，相對即期的108 的日圓匯率，10 個月後的日圓匯率就在105 左右。" "師傅，那這個模型就徹底變成一個風險頭寸了，白費了我三天時間。" "別說喪氣話，我覺得透過這個模型你會學到很多東西。今天我們先講到這兒，你不是還有一些單向頭寸在手裡麼？仔細看盤吧！明天我們就黃金的事情，再深入地探討下去，你會發現其中存在著一些必然的規律。" "遵命。"走回自己位子，坐定，開機。小李對自己說：快開盤了，深呼吸，保持平靜。 套利研究室記事：（十五）黃金套利 “小李，別犯困啊，來，再給你講講關於黃金的情況。”
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本報告由恆泰期貨研究發展部編制，敬請關注分析師宣告投資者可登入 http://www.cnhtqh.com.cn/看到這份獨立的研究報告，或致信[email protected] 獲得這份報告的影印件恆泰期貨研究發展部大宗商品套利專項研究系列套利研究室記事：（十六）：燃料油180CST 和380CST "師傅， 燃料油期貨的基準交割品級是180CST 高硫燃料油，但是實際現貨貿易中有很多380CST 燃料油，380 的定價是怎麼進行的呢？" "目前我們國內380 的定價一般是在180 的基準上貼水100 元/噸，當然還要看待具體的指標等等進行升貼水。其實在新加坡市場，380 燃料油是一個具體的品種，它和180 一樣是整個燃料油定價環節上很重要的一個部分。和180 一樣，它們都有完整的報價鏈：現貨成交價、現貨普氏報價和紙貨交易報價。" "那麼一些石油貿易商怎麼對遠期的進出口進行保值呢？" "和180 一樣，利用遠期紙貨交易來進行啊！遠期的紙貨一般可以做到明年2 季度或者 3 季度。" "師傅，紙貨交易，到底是怎樣的一種方式，它和期貨交易的區別在哪兒呢？" "新加坡的紙貨交易是一種場外交易（OTC）形式。在期貨交易中，交易者的合同對應方是交易所，合同的信用直接來自保證金。而紙貨交易直接在兩個做交易的公司之間形成，公司的信譽就是交易雙方的'保證金'，能夠進行紙貨交易的公司都是石油貿易圈中的大公司， 一些小公司要參與紙貨交易，只能透過代理的方式進行，而公司的信用就成為能否進場的重要標準，對於比較陌生的公司，就需要交保證金了。哎呀，跑題了，我們今天要討論什麼東西啊？" "師傅，我們本來就沒有明確的問題，我在查詢燃料油的現貨價格時，突然想到了380 號燃料油。那麼在新加坡，180 和380 之間也是存在套利關係的羅。" "當然有啊，行情還不小呢？從理論上來講，由於運動粘度的差異，380 的價格幾乎是不可能高於180 的，就好比99 金的價格永遠低於999 金一樣。而一般來說，180 和380 兩者之間的差價一般是前者高於後者4%左右。但是由於新加坡的油品市場基本被幾家大公司控制，所以兩者間的價差也會有翻天覆地的。我做了一張新加坡180 和380 之間的差價圖。 你看，它的差價也有變化區間。" "師傅，這兩天25 美元的差價好象創造了迄今為止的歷史記錄了。而半年前還是隻有3
本報告由恆泰期貨研究發展部編制，敬請關注分析師宣告投資者可登入 http://www.cnhtqh.com.cn/看到這份獨立的研究報告，或致信[email protected] 獲得這份報告的影印件恆泰期貨研究發展部大宗商品套利專項研究系列美元左右呢。而更多的時候就在5 美元附近。" "是啊，新加坡基準的180 和380 燃料油的區別就在於粘度的不同，而粘度可以使用一些較輕的油品進行調和，理論上，他們的差價包含了混調的人工成本，裝置成本以及加入調和所用輕油品的差價成本。" "那為什麼04 年底和05 年3 月間出現了這麼大的變動？" "首先我們要清楚2 個油品的主要用途。380 的主要用途是船用，大型船只為了降低營運成本選擇價較低的380。而180 除了船用外，還用於陶瓷廠、電廠等等眾多使用者。從我國從新加坡進口的混調油比例來看，http://www.tcdzq.net 基本是2：1 的關係。不過還有眾多小煉廠喜歡使用直餾180 作為原料。這樣380 的總體數量在中國的進口中只有20%左右。 同樣新加坡180 的成交數量也遠大於380，所以380 的價格大多數跟隨著180 而動。在一個大的價格運動趨勢中，180 的價格往往快於380，而當差價拉大以後，380 也會形成補漲格局。" "師傅，你只是說了價差波動的過程，還是沒有說清楚為什麼會有這麼大的價差變動的。 "小李對大劉的解釋好象不滿意。 "別急嘛，小夥子。當然還有別的原因。04 年10 月，燃料油開始從高位回落，而同時新加坡到貨了很多高粘度燃料油，疲軟的需求以及高庫存對380 形成很大的壓力，而同時新加坡的主力油商卻在竭力維護180 的價格，致使價差從10 美元拉大到20 美元以上。" "那又是什麼原因價差回落到3 美元以下？" "農曆新年過後，新加坡到貨了大批高鈉燃料油，為了是鈉元素的指標符合標準，調和時需要大量的380 燃料油用於調和，這樣滿足380 標準指標的燃料油可供量大減，使得380 價格持續保持堅挺，180 和380 的差價持續拉近，最低那天為1.5 美元。" "師傅，好象太誇張了，如果價差都到2 美元了，我何必再使用380，乾脆拿180 去調和算了。" "呵呵，理論上是這個道理，但是不要忘記新加坡的遊戲規則，做市商由於前期380 大跌時積累了很多買單，因此在這波380 的回升行情中奮力拉抬，高鈉燃料油的到來不過是一個藉口，投機頭寸或者一些保值頭寸成為犧牲品。"
本報告由恆泰期貨研究發展部編制，敬請關注分析師宣告投資者可登入 http://www.cnhtqh.com.cn/看到這份獨立的研究報告，或致信[email protected] 獲得這份報告的影印件恆泰期貨研究發展部大宗商品套利專項研究系列 "保值頭寸？師傅，保值頭寸怎麼會受損失？" "這還要解釋麼？"大劉朝小李瞪起了眼。 "哦，我知道了，一些持有180 現貨的客戶看見當時180 價格堅挺而380 疲軟時，賣出了380 紙貨用以保值，這也等於是一個買180 賣380 的組合。而做市商拉抬380 價格時，導致差價縮小，這個保值受損於基差風險了。" "這就對了嘛！說你聰明嘛有時候是真的聰明，怎麼一下子好象變傻了呢？"大劉笑了， "你看，這些天，由於新加坡大批次到貨高粘度燃料油，再加上成交低迷，做市商拉抬180 的價格，而380 缺乏支持者，兩者的差價達到25 美圓/噸。" "師傅，我想這個價差做賣180 買380，只要資金管理正確，應該是很有勝算的。" "是啊。"大劉點著頭說："不過有些事情需要注意，由於我們看到的是普氏的現貨報價， 而這兩個價格是無法進行直接的差價交易的，需要紙貨這個交易平臺才能完成。有些交易者可能制訂了一些石油貿易網的行情簡訊，或者是某某石油網的註冊會員，能夠較快瞭解到新加坡的紙貨行情。在這些資訊裡面，就有關於180 和380 的差價資訊。時間短一些的可以關注兩到三個月期的月度紙貨差價，時間長一點的可以關注季度180 和380 的差價報價。" "但是對於大資金來說，這個套利組合卻並非很適合。因為你的交易對手可能就是你自己的經紀商。因為相對期貨來講，紙貨成交量不大，如果是一筆很大的交易，你的經紀商可能因為想撮成你的交易，而承接了你的報單，但是在報價的貼水方面可能佔你的便宜。而當你想獲利出場時，可能又會再次出現提高報價貼水。所以成交量上應該控制。而且由於你的交易計劃明顯暴露在你的經紀行處，如果你的經紀行剛好擁有較大的定價權力，那麼它可能處於某種目的，把兩種油品的差價進行疑似操控。" "師傅，不是聽說中國進口商在新加坡利用紙貨進行保值，經常會遭受紙貨、實貨的雙邊損失嗎？" "這確實是事實，所以在進行上海和新加坡燃料油套利交易的時候，一定要多加註意這個重要的因素。又到吃飯時間，這個我們下次再講。" 套利研究室記事(十七)：現貨短缺的正向套利 “師傅，2003 年以來，商品大都出現了上漲行情，而上漲的同時，商品也都出現了供需本報告由恆泰期貨研究發展部編制，敬請關注分析師宣告投資者可登入 http://www.cnhtqh.com.cn/看到這份獨立的研究報告，或致信[email protected] 獲得這份報告的影印件恆泰期貨研究發展部大宗商品套利專項研究系列緊張的情況，現貨短缺現象造成現貨升水，逆向價差的品種比比皆是。” “小李，你這話有點問題，供需緊張是導致價格上漲的原因，而不是價格上漲後的結果。” “可是，您講的需求可能是實際的終端需求，在價格上漲過程中，貿易商、使用者的超量採購或者囤積都會造成表觀的需求旺盛，而簡單來看這兩種需求是難以區分的。比如鋼材的上漲過程中，流通商經常大量囤貨，造成供應方面的虛假緊張，這難道不是價格上漲導致的供需緊張麼？” “呵呵，小子，學會了狡辯。” “師傅，難道你能否認銅市場存在隱匿倉單的控制行為麼？這部分隱匿倉單不就被記錄在需求方面了？” 大劉沉默了，是啊！銅市場的倉單控制行為一直是廣受大眾爭議的。 “師傅，發呆呢？關於現貨短缺，發表您的意見啊！” “那好，今天就詳細討論現貨短缺情況下的套利應該注意的一些問題。今天你主講，我來提示關鍵點。” “師傅，這……”小李張大了嘴，“我，我不知道該怎麼說啊！” “你不是寫過計劃書嗎？差不多，開始吧！這也是一種鍛鍊，以後你可能離開這裡去追求更高的職位，會面臨很多與客戶或上司打交道的機會，那麼就需要你口若懸河，當然不是要你吹牛，而是要你將內在的知識展示出來。” “哦，我明白了。”小李清了清嗓子，“那我就開始了。首先，在現貨短缺狀況下，一般是做買前賣後的正向套利。因為需求方為了得到貨源，願意以高價升水來搶購，所以在上漲時現貨月漲幅一般大於遠期合約，而回撥下跌時由於現貨的支援，現貨月跌幅小於遠期合約。” “我問個問題，是不是整個過程都是這個狀態呢？”大劉打斷了一下。 “哦，我剛才指的是整體市場的狀況。當然在市場的執行過程中，商品的供需面會有不斷更新的資訊，對整體合約間的價差產生影響。比如說倫敦銅的執行，因為對2006 年的預期經常出現變化，所以遠期價格是經常波動的。由於認為高價將引發未來的供應增長，遠期本報告由恆泰期貨研究發展部編制，敬請關注分析師宣告投資者可登入 http://www.cnhtqh.com.cn/看到這份獨立的研究報告，或致信[email protected] 獲得這份報告的影印件恆泰期貨研究發展部大宗商品套利專項研究系列的價格相對滯漲，這從倫敦3 月對15 月的差價就可以看出。如果預計2006 年將繼續短缺， 反而會使遠期價格出現補漲。” “那為什麼今年7—8 月間上海銅合約間差價出現了大幅度的縮小，買前賣後的套利不是會有不小的損失？” “那段時間上海銅現貨疲軟，庫存出現增加，需求也下滑。不過隨後差價又開始拉大， 這說明當時是一個比較好的套利買入點。我記得去年12 月和今年3 月的金屬銅，都出現了升水差價的快速回落，起因都是短時間的供應壓力，但是隨後升水差價又快速升高。相對倫敦銅升水的平穩，上海市場的供需受到進口到貨的衝擊，更容易產生波動，進行套利操作主要是抓住庫存的變動期。” “對了，這就是我要你注意的現貨升水過大可能引發差價也進行短期回撥。比如倫敦銅現貨升水達到230 以上，就受到現貨交割入庫的影響，回落到180 左右。那其他品種呢？” “師傅，大豆的現貨升水行情主要發生在2003 年，當時由於減產造成2003 年現貨的緊張，資金的推波助瀾形成買力高漲，而且預計儲存的貨物將能夠獲得更高價格出售，而且資金都喜歡在近月交易，因此買入交割和短缺的貨源逼迫空方補倉形成巨大升水。不過農產品有其自身的特點，就是波動週期較短，因為第二年的豐收可以馬上改變供求關係，緩解現貨的短缺。而工業品由於新專案的投資週期長，是緊跟經濟週期執行的，供需的短缺有時候不能很快得到緩解，比如現在的銅，還有原油。” “其實目前原油還算是供求平衡的商品，不過就像你開頭講的，資金的介入無形中誇大了需求。原油市場主要的瓶頸來自煉廠的產能，從而使得成品油價格高漲，帶動原油價格的上漲。從今年的油品裂解利潤就知道煉油廠的利潤是多麼好。不過，確實原油合約之間的差價也是值得好好研究的。小李，你說說看！” “比如說，2004 年OPEC 還沒有進行增產時原油市場由於某些因素形成一個供需緊缺的市場，是一個前高後低的格局。當預計2006 年的消費將大幅增長使未來出現更為緊張的狀況後，原油的遠期合約受到追捧。而隨著油價的升高，需求受到壓縮，原油的現貨升水出現轉向，近期合約出現貼水。這本身表明臨近交割時‘偽需求’的退縮。不過當原油價格下跌到 60 附近時，現在的原油差價重新轉變為現貨升水格局。資金關注近期合約是形成近期升水的主要原因。”
本報告由恆泰期貨研究發展部編制，敬請關注分析師宣告投資者可登入 http://www.cnhtqh.com.cn/看到這份獨立的研究報告，或致信[email protected] 獲得這份報告的影印件恆泰期貨研究發展部大宗商品套利專項研究系列 “今年的橡膠市場也發生了現貨升水的情況，比如日本橡膠，新加坡橡膠。一般來說現貨短缺不會很快結束，正向套利的頭寸也能夠長時間持有，問題是一定要關注其中供求方面可能出現的短時間的不利因素，在價差轉弱時先期出場，當不利因素開始消退，差價重新轉強，就趕緊再次入場，這樣能夠更好把握住行情的波段。” “師傅，明白了。” 套利研究室記事：十八套利的變遷今天的行情毫無激情，讓人昏昏欲睡。小李從電腦螢幕上移開眼睛，居然發現大劉正在打盹，看來這傢伙昨晚沒有幹什麼好事。哼哼！ 小李眼睛又一瞥，門還開著呢，讓老總看見大劉的洋相可不好，小李輕手輕腳過去關門， ‚咔噠‛一聲，門關上了，大劉倒醒了。 ‚呵呵‛大劉擠出兩聲乾笑， ‚昨天晚上搜尋了一些資料，搞得晚了些，歲數不饒人啊！‛ ‚不就比我大了11 歲嘛，倚老賣老。‛小李很是不屑，不過他的口氣轉眼又變為尊敬， ‚師傅，在你的期貨生涯裡，有沒有比較難忘的事情？‛ ‚難忘的事情那是多了去了，不過有一件事情讓我三個晚上都沒有睡著覺。‛ 看著大劉誇張的表情，小李的心馬上被忽悠以來，‚什麼事情，快講講！‛ ‚那是95 年初，我在廣東聯合交易所出任公司自營紅馬甲，當時鋁合約是每手25 噸， 交易很不活躍，每天鋁的總成交量也就幾十手。那天買價18300 上買進5 手，而其中有4 手是我的掛單，賣價18310 上賣出65 手。為了讓我的買單能夠儘快成交，於是我在18310 上面加上50 手賣單，造成賣力增加的假象。這時意想不到的情況發生了，有人一筆單子就掃掉了18310 的115 手賣單，反手掛出85 手買單。‛ ‚老天，我的賣單成交了，賣出1250 噸，我可是想做多頭買進的啊！在這筆‘巨量' 成交後，價格開始緩緩上行，已經上漲了60 元，而上海方面和倫敦方面一點都沒有動靜， 倒是深圳金交所的行情被帶升了30 點。平常可是廣東跟著深圳跑的啊！‛ ‚從來沒有出現過這麼大的成交量啊。我想趕緊處理掉這些頭寸，但是看著賣單上零散的幾手掛單，50 手止損要到什麼價位才是個頭啊！我趕緊打電話讓焦作鋁廠的紅馬甲到休息室去，焦作鋁廠在深圳交易所有席位，我想讓他們幫我在深圳回補。這是我心裡的第一彌