1987年初得克薩斯航空公可的收益情況開始惡化，為了擺脫困境侖計劃裁員，這樣可使東部航空公司的運營成本減少4億美元， 但是我本應該提醒白己說這種情況還沒有發生，並且極有可能永遠也不會發生。現任的勞動合同幾個月後才公到期，而且勞1雙還任參論不休。最後我終於醒悟了並且開始以每股17~18美元的價核把它的股祟賣掉.1987年底，它的股價跌到了9美元。我仍然持有一些該公司的股票，我打算等等再賣。 在這次事件中我的一個錯誤是1987年夏天沒能及時地把得克薩斯航空公司的股票賣掉，儘管當時東部航空公司存在的嚴重問題已經很明顯，並迎相途劉製的性翔早多母早性的問題也解決不了：另一個錯誤就是我本應該利用基本的訊息購買另外一隻能賺大錢的股票卻沒有買：期Delta航空公司的股票。Delta航空公司是東部航空公司的主要競爭對手並且是東部航空公司出現問題時的最大受益者：Delta航空公司的股票我買的很多，但是我本應該使它成為我持有數冠最多的10只股票之，1987年夏天這隻股票從每股48美元漲到了60美。10月它的股價跌到了35美元而到了年底只漲了37美元：到了1988年中，的股價料迅速漲了55美元，成下上萬乘坐東部航空公司和Delta航空公司飛機的乘客可能已經見到了我所見到的這些情況，並且可能他們已經利用了其優勢而發了財三稜鏡叢書 285 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第15章最後總結 http://WWW.MicroBell.COM http://WWW.MicroBell.COM
http:/M鑑I AiCr雪提嫌錢的經票每一隻股票所要花費的研究時間最多出就是幾個小時。雖然你知道的訊息越多越好，但是你並不-定非要給公司打電話，而日係也沒有必要非得以專業人員的精神來分析公司的年。我所講到的一些“著名的數字”只適用於幾類特定的股票而不適用丁其他股票。 下面總結的是你在6類股票中的每一類所應瞭解的情況： 一般型別公司的股票 •市盛率。對於這家公司以及同行業中類似的公司米說市盈率是高還是低？ •機構投資者對該公司股票的持有份額。機構投資者對該公司的殷票持有晝感偉城朋濟分兩胎指部感斷 •是否存在公司內部人員對公司股票的購買以及是否存在公可回購自己股票的情況。如果有這兩種情況存在表明公司的情況不錯： •公司收益增長的記錄情況以及收益的增長是偶然出現的還是一貫的情況：《收益對公司的影響不重要的惟一一類公司是資產富餘型公司。） • 這家公司的資產負債表是好是壞（負債產權比率）以及官的財力狀況怎樣。 • 現金頭寸的情況。如果每股的淨現金值為16美元，那麼我就可以知道福特冷車公司的股票不可能會跌到每股16美元以下。 16美元是該公司股票價格的底線。 三桉捷叢書 288 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第15章嚴後總結緩慢增長型公司的股冪 • 由於你購買這類公可股票的目的是為了狀得股息！為僕麼沒有其他的原讓你持有這類公司的股票呢！），內此你希望知道這類公可的股總是古總是能夠按時派發，以及它的股息是否能夠定期增加。 •如果可以，你應該找出公司股息派發的比率。如果股息派發的比率比較低，那麼這家公司在處於困境時就有了可以用來緩解困難的資傘、這樣在收益降低時它仍能按時派發股息，如果股點派發比率比較高，那麼它的股息能否按時派發就有點危險了。 大笨象型公司的股票 •這類公司都是些幾乎不可能倒閉的大公司，因此對這類公司的股票最主要就息與連具針格附場剛祝？般票的市盈率會讓你知道你是否為該公司的股票支付了過高的價權。 • 檢查可能導致經營狀況惡化的多樣化經營情況，因為這有可能導致公司的未來收益下 • 檢查公司的長期收益增長率，並月還要檢視最近幾年的民期增長率是否一直保持同樣的增長速度。 •如果你打算永久持有這類公司的股票，你就要去了解這類公司是如何在經濟衰退以及市場大跌的困境中擺脫出來的。（麥當芳公司在1977年的股票市場突然跌中表現得很好，而在1984年的市場下跌中它股票也限著有了小幅波動，在1987年的股炎中， 它和其他的股票一樣遭受了重大的打擊，但總的來說這是一隻時蘭稜鐮叢書 289 http://WWW.MicroBell.COM
http:/N第A解fXic兩酸琳錢的膦票整個市場情況有較強抵抗力的股票：Bristol-Myers公司的股票衣 1973~1974年的市場突然下跌中遭受了重側，主要原時就足亡的股票被嚴重尚估。而化1982、1984、1987年的市場跌中官的表現卻很好凱洛格公司在最近所有的市場下跌中都挺過米了，除了1973~1974年的市場類然下跌時，由於當的人們崇尚健康吋尚， 所以它的股票出現了嚴重的下跌。） 週期型公司的股票 •對於這類公司應緊密關注其存貨的變化情況以及產品的供需關係，注意市場的新進參與|，新競爭對手的出現通常是一個危險的訊號： • 當公司的經營狀況好轉並日投資者也已經預期到這種情況 http://WWW.MicroBall.COM 時，大幅下降的市盈率會隨著時間的推穆成倍灣加，-直增加到收益達到最大時為止… •如果你知道行業兵有週期性，那麼在計算公司的週期時你就具有了優勢（例如每個人都知道沉車行業是一個週期性的行冰。 這就是說汽車公司的收益增加三四年後就會出現三四年的下降期。 這種情況很普遍。汽車舊「就要被換掉.人們可能會比預期推遲兩體時間更換新車，但是遲早他們會把舊車換掉。 汽本的價格跌得越厲害，汽車公司在復甦時恢復得就越好。 有時我贊成銷售量惡化的情況再多持續一年，因為我知道這會給汽車行業帶來一個更長的上漲期； 最近沈車行業的經營狀況連續5年都非常不錯，因此我知道三稜鑲叢書 290 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第15章最後總結我們正處住上漲期的中間階段，也可能處於上漲期快要結束的時候。但是在一個週期性的行業中預測經背狀況的好轉運比預測經營狀況的惡化困難快速增長型公司的股票 • 考察那種能給公司帶來臣額利潤的產品是否是公司的主營業務產品：L'eggs連褲襪對整個公司的影響非常大，但是Lexan對整個公司的影響就非常小； • 最近幾年收益的增長率情況。（我最喜歡那些增長率處於 20%~25%之間公司的股票。收益的增長率達到50%的公司通常出現在熱門行業中，你應該知道這麼高的增長率究意意味著仕麼。） http://WWW.MicroBell.COM • 如果公司不只是在—-個城市或者鄉鎮建立分公司，那麼你就應該看一下這種做法的效果如何。 •公司收益是香仍有上漲的空間。當我第一次參觀位於南加州的Pic'N'Save公司時，它剛剛開始打算要往北加州擴充套件自己的業務』他們還有另外49個州可以去開設分公司，而希爾斯公司則在各個州都建有自己的分店。 •股票的市盈率與公司的增長率是否一致。 • 公司擴張的速度是在加速上升（例如去年新建的汽車旅館數是3家而今年是5家）還是在逐漸放慢（去年建立的汽車旅館數是5家而今年卻是3象），對於像Sensormatic的這類公司而言，它們的客戶只對其產品購頭一次，這恰恰與剃鬚刀行業的情況相反， 三稜鐮叢書 291 http://WWW.MicroBell.COM
http://AA網我Cr哥B淋錢的暇票剃鬚小行業的顧客必須不斷地購買其產品，因此公司收益的增長速度不可能呈下降趨勢」在20世紀70年代末期和80年代4期。 Sensormatic電寸公司的增長*是非常驚人的，但是為了增加公司的收益，他們每一年都要比上一年賣出更多的電子監視系統。然自電子監視系統的收人（即使用者刈這種產品只需購買一次〕遊遠超過了向其已經建立的客戶群出售那些較小的白色電纜終端的收人。因此1983年當它的收益增比率放慢時，其收益並不是像增長率那樣慢慢地降而是子就下降了狠多.股票的情況也是• 樣，它的股價一年內從42美元跌劊了6美元。 •很少有機構投資者購買這類股票並且只有有限的幾個專家聽說過這類股票。在快速增長型公司處於加速上漲時期，這表明公司的情況良好。 http://WW.MicroBell.COM 轉型困境型公司的股票 •這類公司最應關注的就是公司能否依靠其債權人而擺脫破產的危機？公司擁有多少現金額？多少債務？（蘋果屯腦公司處於困境中時擁有2億美元的現金，沒有一分錢的債務，此你知道它不會停業：） 債務結構如何以及在解決閒難時公司還能在賠本的情況下經管多長時間！（國際收割機公司（即現在的Navislr公司）是一象已經令投資者失舉的潛在的轉型困境型公司，公司增發『數百萬新股來融資，這種做法只會使公司暫時擺脫困境，但是它的股票不會有什麼大的起也。） 三稜鐫叢書 292 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第15毫最店總結 • 如果這家公司已經破產那麼它能給股東留下點什麼？ •公間打算怎樣轉型？它量杏已經關掉廣那些啼錢的子公司：它這樣做是否會給公司的收益帶來很人的化：例如，1980 年Lockheed公可來自軍用K機訂貨的收益使得每股的收益為 8.04美元，但是侖經營的商用飛機業務因為L-1011型三足噴氣式 K機的原因（TriStar）使得轉每股遭受了6.54關元的損失～L1011型噴氣式飛機是一種恆型奔機、但是在一個份額相對較小的市場上它要與麥道公司的DC10型機競爭，而在距離飛行力而侖的業統又比不上747客機：所有這些不利一直都禾能得解頭，1981年11月，這家公司意布它將會逐悲淘汰L.-1011型機。 這使得它在1981年一下子就登出了一人筆資產（每股價值減少了 26關元），但這具是個一次性的損天 1982年當Lockheed公司來 itto://WW MicroBelL.CON 戶軍用飛機的收人使得每股收益為10.78美元時卻不會再有什麼損失要扣除：兩年的時間它的每股淨收益從1.50關元增加到了10.78 關元！你可能已經在Lockheed公司宣佈逐步淘汰L-1011型飛機時以15關元的價格購頭廣它的股票，4年的時間裡侖就漲到了60美元，上漲了4倍得克薩斯裝置公司（Texas Instrument）是另一家轉型成的經典例於：1983年10月這家公司宣佈它將放棄家用計算機業務 （這也是一個有著眾多競爭者的行業）。就在侖放家用計算機業務的那一年它就損失了3億多美元的收益：同樣這項決定也登出了一大筆資產，但是這表明公司可以集中力最經營它的強項半導體業務和軍用電子業務：它做出這項宣佈的第二大，它的股票就 / 三桉鑲叢書 293 http://WWW.MicroBell.COM
http:/N染坐部外Cr射我嫩錢時般票從每股的101美元漲到了124美元，並且4個月後它的股價漲到「176美元~ 時代公司也已經賣掉了它的分公司並且大幅度地削減了成本。它是我最離歡的近期轉型的公司之一，事實上它也是一家資產富餘型公司。有線電視部分的業務潛化的價值為每股60美元， 因此如果它的股票賣100關元…股，你就等於是用40美元的價格購買廣公司其餘的部分， •整個行業正在好轉嗎！（這是發生在伊土愛柯達公司的情， 況，它已經從膠捲銷售的新繁榮中獲利匪淺：） • 公司正在削減成本嗎？如果是這樣，效果又如何呢？（完萊斯勒公司透過關閉一些丁廠大大削減了成本。也開始把零部件的生產權租給別的公司。 這就節約了生產費用。它已經從一家 http://WWW.MicroBell.COM 成本最高的汽車製造商變成了一家成本最低的汔車製造商蘋果電腦公司能香轉型成功還很難預測，但是如果你在密切關注著這家公司，那麼你可能已經注意到的收益正在急劇增加、 成本正在下降、它的新產品也已經面市，所有這些有利的情況都同時發生了。） 資產富餘型公司的股票 •公司的資產價值如何？有隱性資產嗎？ •這些資產中有多少債務？（首先要關注的就是債權人問題。） • 公司是杏正在增加新的債務，這會不會降低資產的價值” • 是香行在影響股東獲得資產收益的潛在不利內素。 三核鏡叢書 294 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第15章最後總結下面所列的是本部分的一些要點： •要「解你所持股公司的性質以及你持有其股票的具體原因. （“侖真的是在上漲！”這樣說並不可靠，） • 透過對你所持有的股票進行分類你可能會更清楚你希望從中得到什麼樣的回報。 •大公司的股票往往漲得慢而小公司的股原往往漲得快。 • 如果你期望某冢公司能夠從某一件特定產品的銷誓中獲得口額利潤，那麼稱應該考慮一下公司的規模。 •尋找那些已經盈利並且它們的成功正在被不同的公司模仿的小公司。 •對於那些年增長率能達到50%~100%的公司應技一種懷疑態度。 http://WWW.MicroBell.COM • 避免購買那種熱門行業中熱門公司的股票。 •不要相信多樣化經營會帶來利潤，通常情況下多樣化經營會令公司的情況更加惡化： •風險大的投資幾乎不會帶來任何的回報， •在股票第一次上漲時最好不要購買它，要等看看公司的計劃是否有效。 •普通人員要比專業人土早數月甚至幾年時間從其工作中獲得有回大價值的資訊。 • 不要輕信某些所謂知道內部訊息的人所提供的訊息。 •！-些股票的倍息，特別是來自這一領域的某個專家的資訊可能會非常有價值。但是在造紙業工作的人們通常世能給出製藥 V 三稜鏡叢書 295 http://WWW.MicroBell.COM
http://筆生細Aicre嫌錢的股票業股票的資訊，而在衛生保健業工作的人們也會提供關造紙業情況的資訊： •應該購買那種看起米很沉悶、普通、不再流行並以還沒有引起華爾街專家興趣的公司的股票， • 處於不增長行業中稿健增長的公司（增及淋為20%-25%） 是理想的投資象。 •尋找那種有“這龕”的公司。 • 當購買處於困競中的公司股票時，要尋找那種在困境巾仍有較好財務狀況的公司而要避那種肯負著大量銀行債務的公問： • 沒有債務的公司不可能破產： • 管理者的能力可能很重豎，但是這一點很難估計。你購買 http://WWW.MicroBell.CoM 某一家公司股票的基礎是建立在對該公司的景的頂測上，而不是建立在該公司總裁的履歷或者講演的能力上。 •…冢處於阻境中的公司戰功轉理後會賺一大筆錢。 • 仔細考慮市籤率：如果股崇的價格被嚴重高估了，卻使公司其他的情況都不錯，你也不可能從這種股票上嫌到錢。 •緊密關注公司某一方面的情況，用這種方法來監視公司的發展。 • 尋找那種一直回購白己股票的公司： • 安研究公司連續幾年的派息記錄以及在經濟衰退期是如何維持自己的收益的。 •尋找那種機構投資持股量少或考機構段資者恨本就不投 296 三榜鏡叢書 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM