放介手申的股票：在股市下跌後或者經濟看來已經就退的時候， 這些股票投資者就公變得對股市關汗起米，任這種下跌的行情小他們不能以低價購買好公司的股票：然後在他們以較高的價格購買股票之後就開始洋洋自得起米，因為他們的股票正在上漲。而這個時候他們更應該對公司的情況給予充分的關注，但是他們封沒有這樣做，最後，他們的股票不斷下跌直到跌歪買價之下，他們決定放棄該股票並H慌慌張張地就把股票給賣掉了、 一.些人月詡為“K期投資者”，但是這種狀況只能維持到下 …-次大跌之前（或芹足兒乎沒付賺到錢）一-日股心大跌，他們很快就變成了短期投資者並日任損失極大或者兒乎不賺錢的情況下將股票全部地出：在不斷波動的股市中人們報容易驚悍失指：因 http://WWW.MicroBell.COM 為我曾經掌符過麥折倫基金，這個基金在8次熊市時期，曾下跌過 10%-35%，1987年8月這個基餘上漲了40%.而到11月份義下跌了11%：經過這-番折騰， -年米我們的收益只有19，這幾乎破了我不帳錢的紀錄—-但感總有這種好運，最近我看到一個報道說在普通年份裡…只普通股票的價格波動率為50%，如果這是真的（顯然在這一個此紀中這種情況郡是桌的），那麼月前任何一隻賣價為50關元的股票在下.-年中都有可能漲到60關元/或各跌到40 關元：換言之，這--年中的股高價（60美元〕將比低價（40米元）商50%，如果你是這樣的投資，即你忍不你你50美元的價擠時將股票買進，在60美元的時候又頭廣一些〔“看，我說對了吧， 這個傻瓜確實這樣做廣”），然後作令人絕望的40關元將股想全部三稜鐮叢書 61 http://WWW.MicroBell.COM
http://Wic制工作賣出（“我想我錯了，這個傻瓜又把股票給實掉了”），那麼真的是沒有什麼投資力面的人門書籍可以幫你了， -些人把自己想象成反問投發者，認為當找他的投資將都選擇某隻股崇吋，他們選擇別的股票就叮以賺餞，但是查到反問思維已經很流行以至於反向投資成了一個被人象接受的觀點峙，他們才會把白己想象成反向投資者。真正的反問投資者並不是那種在人家都買熱門股票時偏買冷門股票的投資者（例如：當別人都在買股票時，他卻在賣股票），真正的反阿投發者會等待事念冷下來以後可去買那些不被人所關注的股票，特別是那些讓華爾街厭煩的股票： 當B.F.赫頓（E.F.Hutton）講話時，每個人都希望聆聽，麗這恰恰是問題的癥結所在，因火每個人都應該參力人睡。在預測市最重要時投能朵是送段時鼎人鍋講話，而是要對那些講話的人嗤之以身，投資的密門不是復學著去相信別人，而是要約束白己不去理會他們都在說些什麼。只要公司的經營狀況沒有什麼根本的變化，你就要--直持有你手中的股票。 如果你只是希望自己的淨資產不斷增加，你可以來納J.保歲•梢蒂（J.Paul Gcuy）對於成功的訂靠建議：“早起，勞小工作，然後飛菌騰達。” 三帴鏡叢書 62 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第5章這是一個健全的市場嗎？ http://WWW.MicroBell.COM http://WWW.MicroBell.COM
http://w節bAiC投既非函組盛工作我每次演講完畢回答現場觀眾提問的時候，總公付人站起來問我們是處在一個健全還是不健全的市場中？付一些人想知道問特異輪胎公司是本是一個可靠的公司或考它門前的股價是不是合理？另外一些人則想知道牛市行情是否公持續下公，或者熊市拉否已經來臨？我總是告訴他們我所知道的有關市場預測的惟一規則就是每當我開職時，股票市場就會下跌，一旦我說H這些話. 就會有人站起來悶我下…次升職是在什麼時候？ 很品然，你無須具備預測市場的能力就可以在股小上賺錢， 如果不是這樣的話我可能一分錢也賺不到：經過兒次故嚴五的下跌行情後，我還是穩檢地坐在支哲倫其金經理的這個似置上，如果我是靠預測市場為生的話，我就不叮能預先指出這幾次下跌的行情。1987年的盛夏，我沒有們任何人，尤共是我自己發出警告說：郵將出現一次供躍18002鍋股服段出89N 我開不是惟一沒有發出1987年股心人跌警告的人：事實上， 宵身於…大樣給人深刻印象的著名預言家、預測者以及專家當中 （他們也發行顧測到市場公下跌），我感到非常舒服。“縱果你必須顧測的話，”一位特智的預言書曾經說過，“那麼你就經常預測。” 沒有人打電話通知我10月份的這次突然跌行情，如果所有古稱任事前就已經你測到們場會下跌的人們都把他們的股票賣山！ 的話，那麼市場早就應該H於有這麼多見來識廣的顧測者拋空股桌而跌 1000點： 每午我都要問上T家公司的管理人員交流，並月我法避免英金、利率的投資者，聯邦儲備銀行的觀察員以及報紙上的財政 64 三桉鏡叢書 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第5章這是…個健全的市場嗎？ 評論員對我的批評。有無數的專寵們研究超買指數，賣空指數. 頭肩形模式、看漲-看跌比、聯邦儲備銀行的貨幣供給政策、同外投資的情況、天上星座的運動，以及橡樹上的苔鮮，但是他們拜不能始終外•地進行小場預測，他們比那些告訴羅日精上什麼時候何蟻人公來突襲的人也好不到哪兒上： 沒有人在1973~1974年的股市崩潰之前發i任何的警告：問劃研究生院，我學到的是股一般年要上漲9%，而在那之後， 股市從沒行出現過--年上漲9%的行情，並且我還沒有找到任何 -個川靠的資料來告訴我股幣到底能上漲可分之幾，或者僅僅讓我知道股市是漲是跌也可以，所有重大的上漲和下跌都讓我十分驚奇： 既然股市是以某種方式與一般的經濟活動發生美系，那麼人們試圖看透股市行情 ‡2i/以4興艦戚漫縣預測通貨膨脹利經濟衰退，憋個市場的繁榮利簫條，以及利率的變動趨勢，是的，利翠利股市之問的關係確實非常奇妙，但是誰×能夠根據銀行的規則水預測利率呢？在關函有60 000位經濟學家，他們中很多人的專職工作就是試圖擬測經濟的衰退和利率走勢，然們如果他們能夠連續兩次預測成功的話，他們現在可能都已經成了日萬篇翁。 他們可能已經退休上了Bimini，在那裡他們可以喝朗姆酒釣肖槍〔•但是據我所知、他們中的大多數仍然做者收入頗豐的工作，這凡該能暗示我們點什麼：正如某位觀察敏銳的人士曾說過的，如果世界上所有的經濟學家都接二連三地退休了，這也問能不會是件壞事， 三稜鑀叢書 65 http://WWW.MicroBell.COM
http://M為VWeuhiCr樹縱前（建備工作也許並不是所有的經濟學家都可以做到這…點：那些止在讀本書的經濟學家持定沒有，特別是像C.J.新倫斯公司 （C.J.Lawrencc）的愛華•海曼（Ed Hyman）那些人，因為附曼只關注廢品的價格，行貨的情況以及火車車皮的貨運刷，卻完全不管拉弗曲線（Laffer curves）和月怕的變化趨勢：只有有淤股經驗的經濟學象才是我所心儀的經濟學家. 還有另外-個理論是說每隔五年我們就公遭受-次經濟鞋退，但是迄今為止還沒有出現過這種情況：我已經合閱過《憲法》， 上而世沒有寫著每隔五年我們就會遵受一次經濟衰退，當然，我希望在我們確實要進人經濟公退之前有人會對我發出幣告、這樣我就可以調整我的發產組合。但是我能預測出這種情況的機會為零。一些人任等著專家的警告然後把股票賣出，或將等著專家預 nttp://WW.wuaroBel.COb 則說衰退即將結束或者牛市即將開始， 這樣微的問題在於預測從來不會成功。記住，在發生之前事情永遠不可能清清楚楚。 在1981年7月和1982年11月間一次持續16個月的經濟衰退， 實際上這是我記憶中最可怕的時候。明智的專業人員想知道他們是否應該上打獵和釣魚，因為很快我們就都要在森林中以橡果為牛、這一時期，失業率為14%，通貨膨脹率為15%，基礎利率是 20%，但是從來沒有人打電話通知我說將公發生這種情況。班後， 很多人站起來布說他們已經預測到這一切，但是事前卻沒有人向我提到這件事。 作最悲觀的時刻.當80％的投資者咒罵說我們正嗎到20世紀 30年代大蕭條時期的時候，股市卻突然出現了反彈，並且隨後舍 66 三稜鏡叢書 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 世界也發生了間樣的情況。 第5章這是一個健全的市場嗎？ 事後的準備無論我們是怎樣得出最近有關金融市場行情的結論的，我們看起來部是在歲量近已經發生的事情做準備，而不是在為即將發生的事情做準備。這種事後的準備只是-種補救的方法，它只可以遊免已經發生的情況再次發生。 10月19月股市大跌後的第一天，人們開始擔心市場即將崩潰。 儘管市場已經崩潰過啊我們也已經從中恢復過來（儘管我們事前沒能預測到這種情況），現在我們卻又一次被歷史的重演而驚得日瞪口米。那些經歷過市場大跌行悄的人們確信自己下—次不會冉像這一次—•樣思蠢，h植是些耐場CHQ及g澱®他們的表現又... 次顯得很愚球， 低是 -次的情況永也不可能跟上次的完全一樣，現此我們不可能為下一次的情況做任何的準備，這讓我想起當雅人 （Mayan）的故事。 馬雅神話說世界曾遭到過4次的破壞，每一次當雅人都得到了慘痛的教訓並且發誓說下一次會好好地保護自已，但他們卻總是在為已經發生過的火難做預防工作，第一次是發洪水，倖存者記傷了這次的教訓並且搬到了地勢較高的森林中去，他們修堤防和建上墻，許把房了建在樹上：但是他們的努力劃全部付諸流水， 因為第二次破壞是起了火夾： 三稜鏡叢書 67 http://WWW.MicroBell.COM
經過第二次滅難後，火火中的幸仔者從樹【搬了來並且尼可能住得離森林運些，他們特地沿著一條多巖行的裂縫用石頭建起了新的病屋，很快，世界又遭受了地原的破壞：我記不起第出次的火難是什麼了，叮能是經濟剁退—但是不管是什麼災難，心雅人又沒能夠章兜於難、因為他們只忙省為防止一次的地震做準舒了。 兩千任後我們仍然在做者同樣的情，即從已經發生的情況中尋找將要出現情況的徵兆，但是隻打當我們能確定將要出現的實難是仔麼的時候這樣做才有用，不久前，有人報心石油的價格會跌到每桶$美元以及找們會經歷一次經濟衰退。在那之前內傘， 同樣是這些人擔心行油的價格會漲到每桶100關元以及我們會經歷 •次經濟轉退.曾經他們被貨幣供給的過快增長嚇壞了，而現在他們又被貨幣供經供經優A採號！.99N 氏過慢葉一次我們為通貨膨脹做準備時知遇到了經濟錢退，而在我們為下•-次的疲退做準備時， 我們又遇到了通貨膨脹： 總付一天還會再舊現經濟衰退，這公給股市場造成很壞的影響，正如通貨膨脹也會給股票市場造成很壞的夠響_樣.可能從現在開始到這本將出版，將會行一次經濟袋退，也可能•直劍 1990年或1994年我們也不會過上一次衰退。 雞尾酒會理論 68 如果專察們不能預測經濟尷勢，預百察不能頸測市場、那麼 S/ 三稜鏡叢書 ……：~…- http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第5章這是一個健全的市場嗎？ 業餘投資者還能有什麼投資的機會呢？你已經知道了問題的答案， 而我將提出我自己關於市場預測的“雞尾酒會”埋論，這是兒年米我在客廳中間站在潘趣酒杯旁，聽著離我最近的10個人談論股票時總結出來的。 在市場上漲時的第•個階段，即市場己經下跌了一段時間， 沒有人盼它再次上漲時人們都不淡論股票。事實上，如果他價蜂擁地過來問我將怎樣謀生，我的回答是：“我會試試買點共同基金、”他們聽完後會很有禮貌地點點頭就走了：即使不走他們也會很快把話題轉到凱爾特遊戲、即將進行的大選，或者天氣情況上面。很快他們就會同旁邊的一位牙醫談起有關治療才斑的事情。 當10個人寧願與牙醫誠論有關治療牙斑的事情而不願與一個共同基金的管理人員談股票時，市場極有可能將會出現新的契機。 http://WWW.MicroBel.COM 在第二個階段，在我說出如何謀生後，新到的客人在去與牙醫談請之前會在我身邊逗留的時間長一些，可能長的足夠能告訴我股票市場的風險有多大。在雞尾酒會上談的更多的還是如何治療牙斑而不是股票。從第一個階段開始股市已經上灤了15%，但是幾乎沒有人注意到這一點。 在第.個階段，隨省股市從第一階段已經上升了30%，一-大群興致勃勃的人忽示了牙醫的存在，整晚都圍在我的身邊。許多熱情的奔人把我叫到—旁問我應該頭哪隻股票，甚至是牙醫也這樣問我：酒會上的每-個人都把錢投在了某一隻股票上，並呈他們都在談論股市的走勢， 第四個階段，他們可-次簇擁到我周困，但是這一次是三楂鏡叢書 69 http://WWW.MicroBell.COM
http://管A部奶Cr照姆前的準備工作為了告訴我該買哪•只膠票，甚至是才醫會給我推薦三五隻股票。過了幾天，我在報紙上開到了他向我推薦的股祟，並凡們都漲了。當鄰居們告訴我該買哪隻股票並且希望我聽從他們的意見時，這個徵兆已經很明確。即市場世經達到了高點炸員是到了該下跌的時候廣。 你希望按這個理論說的去做嗎？們是不要指望我會拿雞尾酒會理論打賭。我不相信能夠預測市場，我相信買人公司的股票， 特別是價格被低估的公司的股票或術受充分賞識的公司的股票。不論現在道瓊斯工業平均指數是1000， 2000還是3000點，在過去10年中特有馬里奧特國際飯店公司、默克公司以及麥當勞的股票獲得的回報都會比持有雅芳，伯利恆鋼鐵以及施樂公司的股票要好。同時，持有馬果奧特公司，默克公司以及委當勞的股票 http://WWW.MicroBell.COM 所獲得的回報也比同•時期將資金投在債券或貨幣市場上要好： 如果保在1925年頭了大公司的股票並月在股市大崩潰和經濟大蘭條期間--直沒賣（不可否認，這很難做到），那麼到了1936 年，你公炒持有這些股票所獲得的回報感到非常滿意。 什麼樣的股票市場？ 市場應該是無關的。如果你相信這一點，我寫這本書就達到了目的。如果你不相信我，就請相信沃倫•巴菲特。“據我所知，” 巴菲特曾特道，“股票市場是不存在的。亡只是一個參考，來檢驗 --下是否石人在做傻事，" 三桉鏡叢書 70 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第s章這是一個健全的市場嗎？ 巴菲特比經把他的伯克希爾-哈撒去公司（Berkshire Hathaway）變成了一冢有口額利潤的公司：20世紀60年代初期， 該公司大量買進的每股為7美的股票現在漲到了4900美元。向伯克希爾-哈撒專投資2000美元現在會獲得700倍即140萬美元的回報、這使巴菲特成了一位非常出色的投資者。巴非特成為有史以來最偉大的投資者的原因在於，當他認為股票被嚴重高估吋， 他就會把所有的股票都實掉，把所賣掉股票的錢全部還給他的合夥人，而且還會給他們相當大一筆利潤。以我的經驗講，自動返還其他人願意讓你繼續管理的資金的做法在金融史上是獨一無二的： 我希望我有預測市場和經濟的能力，但是由於這樣做是不可能的，所以我也像E悲持那拼灣原評含諦感練的大公司。這樣位的結果是即使在非常差的市場中我也嫌到了錢，反之亦然，我在非常好的市場中也賠過錢。幾個我最喜歡的tenbaggers在市場情況不好時經歷了最大的變化。Taco Bell經過最近的兩次衰退瘋漲起來，20世紀80年代惟-一次股票市場下跌的年份是1981年，然而這卻是購買Dreyfus的最佳時刻，從這時起它開始了從每股2美元到40美元的令人難以置信的上漲，如果你錯過了它，就錯過了一次賺20倍的機會。 僅僅為了討論的日的，我們假設你絕對可以預測到下一次的經濟繁榮，並且你希望透過選幾隻高戰長的股票從你的預測中獲利。在這種情況下你仍然需要選擇正確的股票，正如你不能進行市場預測時一樣。 三校鏡叢書 71 http://WWW.MicroBell.COM
http:/NV樂部分C「股識的的難備工作如果你知道佛羅里達的房地產市場即將火起來，並目你從中選中廣Radice、那麼你將會損失掉95%的投資，如果你知道計算機行業將繁榮起來，並且在未做任何研究的情況下選擇產Fortune 系統 （Fortune System），你會看著它的股價從1983年的22關元跌到1984年的17美元。即使你知道20世紀80年代初期航空公司的前景餚好，投資於人民速遞或者泛美航空公司（Pan Am.由於管理不當，它的股價從1983年的9美元跌到了1984年的4美元）的股票也不會有什麼好的回批u 我們假設你知道鋼鐵行業正從衰退中恢復，因此你找一系別鋼鐵公司的股票，並且從中選擇TLTV、LTV在1981年1986 年間，從每股的26½美元跌到了1’美元，大約也是在這一時期， 司樣是鋼鐵行業晚品防分瓦朗感脂部答會公豆的股票卻從每股的10美元漲到了50 美元。（兩隻股票我都買了，但為什麼我賣了 Nucor的股票卦留下 LTV的股票呢？我本來也可以用投飛鏢的方法來選擇這兩隻股系的。） 正確預測市場後你也可能會損失掉一半的資金，因為你選錯了股票。如果你依賴市場來帶動你的股票上漲，那麼你最好還是坐灣車去亞特蘭大城賭博。如果你早晨醒來時暗自思忖的是：“我打算買股票是因為我認為今年市場會上漲。”那麼你應該摘掉蠟上的電話機並且儘可能離經紀人遠點，你如果希望依賴市場創造嫌錢的機會往往會事與願違。 如果要關心的話你也應該關心諸如West Poinl-Pepperel公司的飯金業務是否會發展得更好，或者Taco Bell的新心品玉米煎餅三桉鑲叢書 72 http://WWW.MicroBell.COM
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