（續） American Orcclingr American Inlernational Ams Depactmenl Stores Anheuser-Busch Automalic Data Processing Aydin Dean Foods Deluxe Check Printers Dillards Dow Jonzs Dun& Bradstreet EG&G Emerson Radio Ethyl Figgie Irlerrarional First Boston Flightsalety Intl. Flowers Fotcst Labs Fuqua Industries Carter Wallace ChicagoMilwaukEe Chris-Crafl Commerciai Metals Community Psychiatric Cray Research Helenc Curtis Hersbcy Foods Hillenbrand Haspital Corp.Amer. http://WW.MicroBell.Gfdh（on Mifin Human Jostens LimitediThe］ Iiz. Claiborne Lockhced Locws Manor Care Marriott NcGraw Hil！ 三校鏡叢書 91 http://WWW.MicroBell.COM
http:/V嗆叢部好lC輿展賺錢的股票 （綏） Thc Gap Geico Gencra」Cinema Giant Food Handleman HarlanddJohn） Nedia General Meivilte Meredith Molex Mylan http://WWW.MicroBell.COM 三稜鐐叢書 92 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第7章找到了，找到了，找到了什麼？ http://WWW.MicroBell.COM http://WWW.MicroBell.COM
http://V第上部好CI早我嫌錢的股票不管一隻服票是怎樣引起你的注意的，是透過工作、購物、 你吃過的某樣食品、你買過的某件爾西、從經紀人或者母那工聽到，甚至是從伊凡•波斯開（Ivan Boesky）的假粹辦公家聽到的世好，這種發現都不應該是當上把它買下來的訊號。儀儀肉為Dunkin'Donuts們i前總是人山人海或者雷落金屬公司 （Reynolds Metals）的鋁材訂單量耀過了它的加工能力，並本表明你就應該購買它們的股票.你確實不應該馬上購火它們的股票。 到目前為止你從本書所獲得的資訊只不過是即將介紹的有關炒股方法的一個引子。 事實上，你應該將最初的資訊（引起你對這家公司注意的任何東西）看做是被人秘密地放人你信箱的一條匿名目有陰謀的小道訊息。訊息上會寫道：“哈里叔叔買了這隻股票，而且發了財， http://WWW.MicroBell.COM 因此他-定清楚他正任說什麼。 或者是：“哈里叔叔買了這隻股票，我也買了，因為他上…次推薦的股票的價格翻了1番。”因為不甚清楚透酵訊息的這個人的信譽，所以你不會儀僅因為這種訊息就去購買股票。 探討如何炒股這個問題真的一點都不困難：至多世就是花幾個小時的問題。在隨後的幾章裡我會向你講述我是怎麼做的和從哪裡可以找到最有用的資訊來源。 在我看來，購買股票之前先做研究和你以前發誓說不管市場的短期波動同樣重要。可能有些人不做前期研究就可以在股票市場上賺到錢，但是為什麼要冒不必要的風險呢！不做研究就投資跟木看牌就玩紙牌遊戲一樣商目。 三稜鏡叢書 94 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第7章找到了，找到了，找到了什麼？ 由於菜些具體的原因，所以分析股票的整個過程看起來太過深奧和複雜以至於普通的消費者會因--時的念頭i將一生的積蓄都投在了股票上面，一對夫如可以花費整個間末的時間來查詢去倫敦的最優機票價，但是當他們購買500股荷蘭航空公司（KL.M） 的股票時連5分鐘的時間都不願花在研究該公司的情況上。 讓我們再回想一下與我的朋友漢德吐斯一樣的人的遭遇。他們把自己想象成精明的消費者，為了買一個枕頭套不惜長途跋涉；為了買到物美價廉的肥皂，他們一遍遍地比較肥皂箱上面的重量和價格標籤：他們根據每流明的功率來比較燈泡的好壞，但是他們的這些背約比起股票市場的大跌來只是小見大巫。 在躺椅上讀《消費者報告》上那篇比較五種流行品牌的衛生紙厚度和啜水性文率船獲𪃡秀掃深總咭敬唱8、他正：在考慮是不是該把自己手中的股票換成寶潔公司的股票。但是在他向該股票投資5000美元之前，他會用像買東西那樣花費時間來研究寶潔的年報嗎？當然不會。他會先買寶清公司的股票，然後再把它的年報丟進垃圾桶。 Charmin綜合症是一種常見病，但是很容易治癒，你必須做的全部工作就是在選股時付出和買東西時一樣多的努力。即使你已經購買了股票，做這種研究也是有用的，因為你購買的股票中可能會有兒只的走勢與你的預測不符，那是因為股票市場上有不同型別的股系，並且每一種型別股票的波動都是有一定限制的。在詳細探討股票分析的技巧之前，你必須對股想有個基本的議分> 三核鏡叢書 95 http://WWW.MicroBell.COM
http://絕坐能外Crg我媒我的搬票淨收益金額寶潔公司是我正在談論內客的-個很好例話…記小記得我曾說過L‘ ggs是20世紀70年代兩個量賺錢的新產品之一，另一個是帶家適牌紙尿褲一個嬰兒的任何一位親人都可能已經發現幫” 運紙尿褲是如何的受歡迎、恰恰在包裝念上印竹是幫宋適牌紙尿褲由寶潔公司生產，但是，是不是隻憑著幫寶適牌紙尿棒受歡迎這一點，你就應該電上去買室潔公司的股票？如果你已經開始研究寶潔公司的情況，就不應該這麼衝動。大約五分鐘的時間你就會發現定潔公司是一家非常大的公司，耐幫寶適牌紙尿褲的銷售收人僅佔整個公司銷售收人的一小部分：幫寶適牌紙尿的成使得寶潔公司確實與以前有些不同，但是它對寶潔整體的影響 ntto://www.MicroBe.COM 就像L'eggs對Hanes的影啊--樣微乎其微c 如果你憑著對一家公司所生產的菜—-產品的瞭解就打算購買它的股票，那麼你首先要找出的是：這件產品的成功對公司的淨收益有什麼影響？我記起1988每2月，投資者對強生公司生產的一種名為Retin-A的護膚霜表現出極大的熱情。從1971年以來這種護膚霜一直是作為治療粉刺的葯出售，但是最近—位醫生的研究表明它對治療內太陽光馬起的皮膚色斑也有神效。報紙因此對 Retin-A大肆宜揚，記考則將它稱作是抗衰老護膚箱以及“抗皺霜”。 你可能會認為強生公司已經發現了使人年輕的秘密。 結果如何呢！強生公司的股票兩天內（1988年1月21~22月） 漲廣8美元，使得整個公司的股票市值增加了140萬美元。這些大 96 二桉鏡叢書 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第7章找到了，找到了，找到了什麼？ 肆張揚的宜傳使得投資者沒有注意到Retin-A前.-年只給強生公司帶來了3000萬關美元的銷傳收入，而公司仍將而臨FDA（食品及藥物管理局）對新索賠案例的進一步調奇。 看- 似案例中投資者的態度外這個案例也發生在這段時間內，而投資者卻對其做了充分的研究。案例中寫道：一項新的醫學研究報告指出：每隔一天服用一片阿司四林可能會減少男人得心臟病的危險，這項研究使用的是Bristol-Myers公司製造的Butferin牌阿司匹林，而Bristol-Myers公司的股價刮兒乎沒有發生什麼變化，每股為42/美元，只漲了50美分。一定有很多人都已經看到Bufferin去年的國內銷售額是7500萬美元、還不到 Bristol-Myers公司總銷售收入（53億美元）的1.5%：阿司匹林的銷量對整個公司影響較大的是Sterling 制約公司（Sterling Drug）， http://WWW.MicroBeil.CoM 它被伊士曼 •柯達公司（Eastman Kodak）收購之前是秤耳牌 ｛Bayer）阿司匹林的製造商。Sterling 制約公司阿司企林的銷售收入佔總收入的6.5%，但其盈利卻接近公司利潤的15%，阿司四林是Sterling製藥公司最賺錢的產品。 大公司，漲得慢公司的規模與你可以期望從其股票中得到的回報關係很大。 公司有多大的規模才會讓你對它產生興趣呢”先不要管具體的產品，我們可以發現公司規模大並本表明其股票的漲幅就大。在某種產戰市場它們的經營可能會很好，但是投資小公司的股票才有三稜鏡慫書 97 http://WWW.MicroBell.COM
http:/M齡L絕scrg報嫌我的趣票可能獲得漲幅最大的回報：你買像可11可樂這種巨型公司的股票時不要指望隊年後它的股價可以上漲4倍，如果你在合適的份位買了可口可樂的股票，可能6年後你的投資公變成原來乎3倍，但是兩年的時間你不可能獲得這麼高的問報。 寶清和可口可樂公司本身並沒有出補麼故障，而且最近兩家公司的業績仍然非常出色，但是你只要知道它們是巨型公司你就不會產生不切實際的期盼與希望： 有時一連串的不幸會使一家F型公司陷入絕競，而當它從中恢復過來時，侖的股票就會有一個很大的上漲。克萊斯勒汽車公司、福特和伯利恆鋼鐵公司都曾演繹過這種故事。伯林頓北方公司（Burlington Northern）不景氣時，它的股票從12美元跌到6美但是這都是些轉型困境公司，在正常的情況下，擁有數！億美元資產的大公司例如克萊斯勒、伯林頓北、杜邦、道化學公司、寶潔、可口可樂公司，們的股票不可能在短時間內上漲10倍， 對於通用電“公司來說，在短期內計其股票上漲兩三倍在理論上是行不通的。通用電氣的股價已經夠高了，其股票的市值接近美國GNP的1%：每當你化掉一美元，通用電氣公司就會得到大約1美分：好好地想想這種情況吧！美回的消費者每年花掉的-萬億美元中，將近1%花在了通用電氣公司提供的食品和服務上（電燈泡、家用電器、保險、國家廣播公司（NBC）等等）， 這是一家事事做得都非常出色的公司：明智的收購，削藏成本，成功地開發新產品，與賠錢的子公司脫鉤，避免涉足計算機 98 三桉鏡叢書 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第7章找到了，找到了，找到了什麼？ 行業（在把侖的某一家計算機子公司賣給霍尼維爾公司之後）。即使是這樣其股價的1漲仍然1分緩慢，這不是通用電氣公司的錯。 由於這家公司的規模如此口大所以它的股票只能慢慢地上漲。 通用電氣的股票9億股在市場上流通，總市值為390億美元。 超過30億美元的年盈利足可以使它任《財宮》雜誌500家大公司中佔有一席之地，對於通用電氣來說，除非它把整個世界都收購下米香則直的沒有什麼辦法可以再讓快速發展了。肉為只有公司快速發展才能推動股價上漲，所以當La Quinta的股價快速上漲時通用電氣的股票上漲緩慢就不足為奇了。 在其他條件都一樣的情況下購頭小公司的股票問以獲得更好的回報，過10年可能你在Pic'N'Save上賺的錢比在希爾斯百貨公司（Sears）上還 h搭餅流烘評統刊藝拉器覽業公司。既然物管理公司（Waste Management）是—家有數化資產的跨業經營公司，那麼在廢物處理行業它就可能會落後於新進入該行業的企業。 在最近的鋼鐵行業的復甦中，小鋼鐵企業Nucor的股東們比美國鋼鐵公司（U.S.Steel，現在稱作USX）的股東們獲得的回報要好。 在孕些時候醫藥行業的復甦中，較小-些的SmithKline Beckman 公司比大型的美國家居產品公司做得更出色。 公司的六種型別一點我確定了特行業中的某一家公司相對於其他公司的規模大小，接下來我就要把它歸人六個基本型別中的一個：穩定緩三核鏡叢書 99 http://WWW.MicroBell.COM
http://樂上部終iC界我嫌我的版票慢增長型，大笨象型（stalwarts），快速增型，週期型，資產甯餘型《asset plays），以及轉型困境型。劃分股票神類的法兒乎問劃分股票經紀人的一樣多，但是我已經發現這六個型別涵蓋了其他分類方法全部有幫助的特點： 國家有國家的增長率（GNP），行業有行業的增低率，以此類推、公司出應有共自己的增長率，無論什麼樣的經濟實體，“增長”都意味著它今年的產！（生產沉車、亮光皮鞋、出售漢依） 比去年多。艾森豪威爾總統曾經說：“現實與今天更為相符而不總咋天。”這是對“經濟增長”所下的一個非常好的定義。 記徵行業增長率的是行業本身，透過股票走勢圖，各種表格以及公司的對比資料都可以查詢出行業的增氏率：對於單個公司來說有-點小小的技巧出為公司的增長率可以用各種方法來佔 http://WWW.MicroBell.COM 量：銷售量的增加，利潤的增長，收入的增加等等，但是當你聽到“發展中的公司”時，你可以認為這家公司正處於張時期， 它的銷售是會增加，產量會進一步擴大，利潤也會逐年增加： 測量單個公司的增長率與測量整個經濟的增長率所用的歷法不同，正如你可能公猜到的，穩定緩慢增長型公司的增長非常綴慢，大致與個網家GNP的增長率相等，最近這種型別的公司每年大約平均增長3%，快速增長型公司的增長非常進速，有時…年會增長20%~30%，甚至更務、在這種公司中你才能找到價格上張最快的股票我分的這六個類別中三類與增長型股票有關：我將增長型股票分成緩慢增長，適度增K，以及快速增長—這些超級股票 100 三稜鏡叢書 1-… http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第7童找到了，找到了，找到了什麼？ 值得引起你的注意。 穩定緩慢增長型公司通常這種規模巨大具歷史悠久的公司其增長速度盛該比GNP 稍快一些。這種公司並不是從一開始時增長速度就很慢.它們開始時的增長速度也和快速增長型公司一樣，只是後來才慢了下來， 或者是因為它們已經竭盡餘力地發展了，或者是因為它們耗盡了元氣以至於不能再充分利用新出現的發展機會。當一個行業的整體發展速度慢下來時，該行業中絕大多數的公司也隨之失去了發腰的動力肖前錄常見的穩定緩慢增長型公司是電器裝置行業的公司， 但是20世紀50~60年代D://海淋體鬧邦皂抹速增型公司，那時它們的增長速度比GNP的兩倍還事、它們是成功的公司，其股票也表現很好。隨著安裝中央空調，購買冰箱/冷凍箱的興起以及人們在電器方面的開支不斷增加，電器用品行業成了高速發展的行業。 王要的電器公司，特別是位於美國南部和西南部的電器公司都以兩位數的速度擴張著，20世紀70年代，由於用電成本的大幅度增加，消費者學著節約用電，電器沒備行業因此失去了增長的動力。 早晚那些風行一時的快速增長行業都會變成穩定緩慢增長行業，並且大事數的分析家和預言家都被公司開始的發展所迷惑了？ 總有一種趨勢認為事情永遠不會改變，但是事實證明改變是不可避免的。美國鋁公司（Alcoa）一度曾擁有和現在的蘋果電腦公司三楂鏡叢書 tOI http://WWW.MicroBell.COM
http://禹升哪例ic高踐賺待的滕票一樣的關譽，因為鋁業曾經也有過快速增長的時期，20紀20年代鐵路公司是快速發展的公司，那時當沃爾特•完濃斯料 （Watter Chrysler）離開鐵路行業去經一家汽車丁廠吋，他不得不接受低一些的T資。“這不是鐵路公司，克萊斯勒先生，“付人這樣告訴他說後米許車行業一度成了快速發展的行業，然後就是鋼鐵行業， 化工業，電器裝置行業，以及計算機行業。現在即使是計算機行業的發展速度也放慢了，至少這個行業中生產大型機利微型機的公司的發展速度放慢廣，IBM和Digital公司可能公成為明天的穩定緩慢增長型公司？ 在經紀人提供的股票走勢圖手冊上很容易找到穩定緩慢增長型公司的股票走勢圖，在地方上的圖書館中也可以找到。像休斯頓工業（Houston h期8V92Y-盟界旦默穩是級優增長型公司的股票走勢圖（見圖7-1）類似於特拉伴州《Delaware）的地形圖（如你知道的特拉華州的地圖上沒有山脈），將休斯頓T業公司的股票走勢圖同沃爾瑪百貨連鎖公司的股票走勢圖（玄的走勢影象. 個火箭發射筒）做一個比較，你會看到沃爾瑪公司定不會是穩定緩慢增長型公司（見圖7-2） 穩定緩慢增長型公司的另—個確定的跡象是定期支付較高的股息。正如我將在本書第13章中詳細討論的，當公司不能設計出展業務的新方法時，它就會支付較高的股息。公司的經理們更喜歡擴充套件公司的業務（因為這樣做可以增加他們的聲望）而不願支付高股總，因為這種做法既機械義不需要石什麼創造性。 三楂鏡叢書 102 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第7章找到了，找到了，找到了什麼？ $1 IE$ Elachie wilty 31% II"TU！ 圖7-1 休斯頓工業公司（HOU） 三搜鏡叢書 103 http://WWW.MicroBell.COM
http:// 問術cr司購錢股票圖7-2 沃爾瑪百貨連鎖公司（WMT） 三稜鏡叢書 104 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第7童找到了，找到了，找到了什麼？ 圖7-3 寶潔公司股票趨勢圖（PG） 這並不表示公司董事支付股息的做法錯了。在許多情況下這可能是最好的支配公司收人的方法。（見第13市） 在我的資產組介中增長率為29~4%的公司不是很多，因為如果公司的發展速度不很快的話，它的股票也不會漲得很快：如果收人的增長使公司監得很富有，那麼把時間浪費在穩定緩慢增長型的公司上面又有什麼意義呢？ 三楂鏡叢書 105 http://WWW.MicroBell.COM
http://V第上部分Cr導我嫌錢的般票大笨象型公司諸如可口碼樂，Bristol-Myers、定沿、貝爾電話（Bell telephone sisters〉、Hershey's、Ralston Purina以及高露清棕欖公司 （Calgate-Palmolive）這樣的公司是些大笨象型的公司，這些期們數十化美元資產的巨型公司確實不是快速增長想公司，但是它們的增長速度比穩定緩慢增長型公司還是要快監。正如你在寂消公可的股票走勢圖中（見圖7-3）看到的，它的走勢圖並不像特拉華州的地圖那樣平坦，但世不像珠穆朗瑪峰那樣陡峭：當你購頭大笨象型公司的股票時，你多少有點像站在廣山龍上：這種型別公司的年收益增比率為10%~12%」 如果你在適當的時候以適宜的價格購了這類公司的股票， 你就可以獲得一筆湯的收前MicF譽統也家範公司的股票走勢圖中看到的，這家公司的股票在整個20世紀80年代的表現都非常出色：然而如果你是在1963年買的這隻股票你的投資僅能上漲4倍。 用25年時間持有這種回報率的股票其前景並不讓人很高興，因別你獲得的問報開不比購買債券或者持有現金更好， 事實上，當一個人鼓必說他因為購頭大笨象型公司的股累 （或者是任何其他公司的股票）而賺」兩倍或者倍的錢時，你隨之應該問的問題是：“你這隻股票有了多久！“你很多情況下， 所有權的風險不會給股票所有人帶來任何的利處，因此服票所有人可能會-無所獲。 自從1980年以來，大笨象型公司的股票已經成頭表現出色的股票，但是還不屬於明星股，大多數股票表現出色的公司都是型三桂鏡叢書 106 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第7章找到了，找到了，找到了什麼？ 公司，並月能從Bristol-Myers（見倒7-4）成可1可樂公司的股票上. 獲得10倍的回報是不同尋常的。如果你擁什像Bristol-Myers這樣公司的股票並且一兩年內該股票就漲廣50%，你會很想知道這隻脫票漲得是否已經足夠高了？並且你還會開始考慮要不要把賣掉。你希望從高露潔公司的股票上獲得多少兩報呢”除非你已經聽到了商露潔公司的一些令人解驚的新發展，否則你不打算利用商露潔的股票成為百萬富翁（你可能會利用速波的股票來達到這個目的）。 在大多數正常的情況下，兩年時間能從高露潔的股票上獲得 50%的回報你應該感到很高興購買大笨象型公司的股票，你必須考慮的是從這種型別的股票上賺取利潤是不是要比Shoney's或者SCI的股票更加可靠。通常情況下，在我購買了大笨象型股票後如果它的股價上漲到30%-50%我就會把它們賣掉，然後再對那些價格還沒有上漲的批策鯽犁咻幕逐配圓桂的做法。 我總是在自己的資產組合中保留一整大笨象型公司的股票， 因為在經濟宴退或者股市不景氣時其價格的相對穩定性總能給資產組合提供較好的保護。你會看到1981~1982年間，當整個國察的經濟看起來正在衰退並且股票市場也跟著一一起下跌時，BristolMyers的股票波動卻不是很大（見圖7-4）。正如我們已經看到的 1973~1974年間的市場崩潰中的表現並不是很好，當時沒有一個行業避開了市場崩潰的行情，當然也包括價格被嚴重高估的 Bristol-Myers的股票。一般說來在經濟衰退時Bristol-Myers、凱洛格公司、可日可樂公司、MMM、Ralston Purina以及寶清公司是我們很好的“朋友”。你知道它們不會破產，並且其股票很快就公被重新佔價並上漲。 三稜鏡叢書 107 http://WWW.MicroBell.COM
http://出Ca股票圖7-4 BRISTOL-MYERS 公司（BMY） 三按轆叢書 108 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第宀新找到了，找到了，找到了什麼？ 圖7-4 （續） 三稜鏡叢書 109 http://WWW.MicroBell.COM
http://W謝比部分erCe以線的股票 Bristol-Myers公司的收人在20年裡只有過個季度的下降， 麗凱洛格公司的收人作30年中沒有一個李度下降過。凱遊格公司能從經濟衰退中挺過來開不讓人感到意外。肉為不管經濟狀況有多麼槽糕人們仍然要吃玉米片、他們可能會城少旅行的次數，推退購買新車的時間，減少對衣服和貴重飾品的購頭以及在飯店裡吃飯時點較少的龍蝦，但是他們吃的玉米片仍然會跟以前—-樣多、還有就是為了彌補龍蝦數量的減少，他們公吃更多的玉米片？ 在經濟衰退時期人們對狗糧的購買也不會減少，這就是為什麼Ralston Purina的股票是值得持有的相對安全的股票，事實上， 當我寫到這些時，由於他們都害怕乃上就會有一次經濟衰退，我的問事們正在蜂擁地購買凱洛格和Ralston Purina的股票。 快速增長型公、時p://WWW.MicroBe l.COM 快速增長型公司是我最喜歡投資的型別之一，這種公司的特點是規模小，年增長率為20%~25%、有活力，公司比較新。如果稱仔細挑選，你就會發現這類公司中蘊藏著大量能漲10~40倍， 甚至200倍的股票如果資產組合比較小，你只需選對這類公司中的-兩隻股票就可以大發一筆。 快速增長型公司沒有必要非得屬於快速增長型行業。事實上， 正如你將在第8章中看到的，我寧願這種公司不屬於快速增長型行業。在緩慢增長型行業中它所需要的只是一個能夠不斷發展的空同。啤酒行業是一個增長緩慢的行業，但是透過佔有市場份額以及吸馬亮爭對手的客戶購買自己的廣品，Anheuser-Busche經成 < 三桉鏡叢書 110 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第資找到了，找到了，找到了什麼？ 為一家快速增及型公司。酒店行業的年增比率儀為2%，但在過光 10年間透過佔有該行業的大部分市場份額號里奧特的年增長率達到丁20%： 快餐業的Taco Bel1公司，百貨業的沃爾瑪公司以及服裝零售業的The Gap公司出有過相同的經歷：這些公司在一個地萬迅速發展起來之後，很快將其成功的經驗作各個購物中心，各個城市推廣開米，開拓新市場的結果是加速收益的增加同時電推動了股烈價格的急劇上揚。 快速增長型公司的股票存在的風險也很大，特別是那些剛成認不久，被人們過分吹噓並且資金短缺的公司更是如此。當資金短缺的公可遇到閒難時，通常的結果是侖校照《破產法》第11章的條款申請破產保護：對於擺脫困境後變戰穩定緩性增氏型公司的快迷增乓型公司果說YVAAl錚圾嬰再啊它，相這地其股價會急刷下跌。 我已經提到電器裝置行業，特別是似於美國南部和西南部的電器裝置公司是怎樣從快速增長型行業變成緩性增長型行業的。 20世紀60年代塑膠行業是一個快速增長型行業：“塑膠”這個詞在當時是如此的流行，以至於電影《畢業生》中的“塑膠”一詞也成了一句非常著名的臺詞。道化學公司進入了塑膠行業後經歷了一個較長的快速增長期並且得了投資者連續兒年的追，後米隨著其增長速度的放慢道化學變成了緩慢增比型公司並且也會間期性地給投資者帶米些驚膏。 即使是進人了20世紀60年代鋁業和地毯業仍然是快速增長型三稜鎖叢書 111 http://WWW.MicroBell.COM
http://A開部我ic元理陳錢約腳票行業，但是當這些行業成熟時，這點行業中的公司就變成了GNP 增長型公司，其股票的增長勢頭也不像以前那樣旺盛了。 所以當快速增型公司的增長速度放慢時，規模小的公司將會面臨倒閉的鳳險而規模較大的公司則會面臨連貶值的風險。 一旺快速增長型公司的規模發展得過火，它就會碰到像格利佛 〈Gulliver，《格利佛遊記》的主人公。—譯者注）在小人國裡遇到的進退兩難的困境。因為心很難找到進一步發展的空問。 只要它們能保持校快的增長速度，快速增長型公司的股票就能握供豐厚的回報。我所尋找的快速增長型公司是那種資產負債表良好又有鉅額利潤的公司，關鍵要計算出它們的增長期何時會結束以及為增長所付出的資金有多少。 週期型公司 http://WW.MicroBell.COM 週期型公司是指銷售收入和利潤定期上漲或下跌的公司。在增長型行業中，公司只是不斷地在擴張，而在週期型行業中公司的發展不斷地在擴張與收縮的過程中迴圈。 汽車和航空公司、輪胎公司、鋼鐵公司以及化學公司都週期型公司，甚至國防工業的行為也像週期型公司，兩為它們的利潤隨不同執政黨政策的變化而週期性地上漲與下降。 美國航空公司的母公司AMR公司是一家週期型公司，正如你可以在圖中（見圖7-5）看到的，福特汽車公司也是週期型公司。 筒期型公司的股票走勢圖餚起米跟測謊器對說謊者進行測試時繪出的曲線或者跟阿爾卑斯山的地圖很相似，而不像你從穩定緩慢三樓鏡叢書 112 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第7章找到了，找到了，找到了什麼？ 增長型公司的股票走勢圖中看到的類似特拉華州的地陸。 以衰退的經濟環境中進人繁榮的經濟環境中，週期型公司出現了週期性的復甦繁榮，其股價的上漲也比大笨象型公司快得多。 這不難理解，因為在經濟繁榮時人們票購買新汽車並且乘飛機旅行的次數也增多，因此對鋼飲、化工等產品的需求也更多了。 但是從另一個方面看，當週期型公司處於衰退期時，其股東的收益也要減少。如果你在週期型公司處於衰退期時購買了官們的股票，你會很快損失掉-半多的投資，並月要經過好幾年的時間你才含再-一次看到公司的繁榮。 週期型公司的股票是所有型別的公司中最易被誤解的股。 正是這類公司的股票最容易讓粗心的投資者輕易投資同時又讓投資者認為它最安全。因為主要的週期型公司都是些大型的知名公司，因此從本質上講子想的等那些愛火層懶的頭笨象型公司沒有明顯的區。由於福特公司的股票是藍籌股，所以人們可能認為它與另一隻藍籌股Bristol-Myers的股票（見圖7-4）的波動情況會樣，但事實卻不是這樣。由於福特公司在衰退時可能會損失掉數十億美元而在繁榮時又會賺進數十億美元，所以週期性的在衰退與繁榮之間交替使得其股票的波動也沒有規律可。在股市不景氣或者國民經濟衰退時，如果像Bristol-Myers這樣的大笨象型公司損失的資產是50%的話，那麼像福特這樣的週期型公司損失掉的市值會達到80%。這恰恰是在20世紀80年代初期福特公司所經歷的遭遇。你必須知道的是擁有福特的股票與擁有Bristol-Myers 的股票不同。 三桉鏡叢書 113 http://WWW.MicroBell.COM
http://爾內部Mic同我懶舒的股票 IFI -10 圖7-5 福特汽公司（F） 三稜鏡叢書 114 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第7章找到了，找到了，找到了什麼？ 4icnoB6 4片均7-5 （續） 三稜鏡叢書 115 http://WWW.MicioBell.CoM
http://叢Afic得及雞換的殷票公司所處的週期是簡期型公司的關鍵，你必須能夠發現公司衰退或者繁榮的早期跡象。如果你在與鋼鐵、鋁業、航空、汽車等有關的行業中工作，那麼你已經具備了投資周糊型公司股票的優勢，無論你購買哪種型別的股票都沒有購買這種型別的股票更重要？ 轉型困境型公司轉型困境型公司是那種已經受到沉重打擊衰退了的企業，炸且幾乎要按照《破產法》第11章條款的規定中請破產保護。它們不不是穩定緩慢增長型公司，必們是增長率為零的公司；它們不是公出現反彈的簡期型公司，它們是即將破產的公司，就像克藥斯勒汽車公司一樣。唐寄長離費斯勒公司曾經是週期型公司，由丁 VicroBel COV 在週期的不最氣時期它衰退得太厲害以至於人們認為它永遠也不會東山再起。一家管理不善的週期型公司有可能會碰到像萊斯勒公司或者福特公司曾碰到過的困塘。 佩恩中心（Penn Central）的破產是華爾街經歷過的最沉重的事件之一。這樣一隻藍籌股，這樣…家有著輝煌歷史的公司，這樣一個實力雄厚的企業，它的破產跟喬治 •華盛頓橋（George Washington Bridge）的倒塌一樣讓人難以置倍與震驚。整整一代的投資者都動播了對它的信心，卻沒有想到它還有崛起的機繪： 佩恩中心現在已經成為一家令人刮目相看的成功轉型的公司。 成功轉型公司的股票迅速彌補了損失，克萊斯勒公司、福特公司、佩恩中心、通用公共裝置公司以及無數其他公司的情況都三稜鏡叢書 116 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第7章找到了，找到了，找到了什麼？ 總經證明了這一點。投資成功轉型公司的好處在於在所有型別的股票中，這類股票的漲跌情況受整個市場的影響最少。 透過購買克萊斯勒公司的股票我為股東們賺了一火筆錢。 1982年初我開始購實亡時其價格是6美元（沒有經過後來拆股的調整），我看著在不到兩年的時間裡漲了5倍，又在不到5年的時問裡漲了15倍。我曾—度把所管理基金的5%都拉在克萊斯勒的股票上。儘管我所持有的其他股票也上漲了很多，但沒有一只能有克萊斯勒的影響這樣大，因為沒有一隻股票在上漲時曾佔用了這麼大一筆資金。可惜的是在克萊斯勒股票的最低價位我競然沒有買它。 對克萊斯勒股票既狂熱又膽大的投資者在1.50美元的價格將其頭進並賺了32倍的回報。無論是控6美元的價格還是按1.50美元 http://www.MicroBe..coM 的價格買人，克萊斯勒公司的股票都會給投資者帶來半厚的回報。 Lockheed公司的股票也經歷了類似的情況，1973年公的股票只賣 1美元，甚至是在政府為它融資之後你仍然可以在1977年以4美元的價格買到它，並且作1986年以60美元的價格把官賣掉，而我都錯過了這隻服票。 用絕對美元價值來衡量，我從克萊斯勒和佩恩中心的復甦中賺到了最大的回報，我所購買的這兩家公司的股票對我的基金產生了重大的影響。 除非是用腦袋把它們記下來，香則把轉型失敗公司的名字編輯出來不是件容易的事。因為標準普爾500指數、股票走勢圖冊以及經紀人公司的記錄都已將這些公司除名，我們再也不會聽到這三桉鏡叢書 117 http://WWW.MicroBell.COM
http://鮮/部AiC半0錢的財票些公司的名守。要不是這些公司的股票帶給我的只有頭痛的話， 我還公把那些轉型失敗公司（但願我自己從未購買過這類公可的股票）的名學列得多一些： 儘管會有轉型失敗的公司，但有時的轉型成功還是使得對這類的股票的投資變得饒有興壓，並且總的回報也不是很差。 轉型閒境型公司也有兒種不同的型別，我曾作本同的時間擁有過轉型困境公司所有型別的股票，其中有像克萊斯勒或者 Lockheed公司這種“請給我們融資，否則後果目實”型的，公們能否轉型成功全依賴收府能香捉供相應的貨款=還有一種倒做“誰會想型”型的轉烈閒境型公司，例如Con愛迪坐公可 （Con Edison），誰公相信1974年隨股價從10關元跌到3關死， 一家公用事業裝置公司的股票會讓你損失得如此慘重；而誰又 http://WW.MicrgBell.COM 指夠相信它的股價還會隊3關元反邪到1987年的52關元讓你賺了這麼多錢呢還付一種“幾乎沒有我們沒想到的問題”型的轉型困境型公司，例如哩島核電，：這察電廠的遭遇不像想象得那麼糟，前當公司遇到小災難時往往會蘊藏著面要的機會：我從通用公共事業公司（哩島核電/的控股公司，簡稱GPU）的股票上賺「很多錢。任何一個人都可以做到這點。只要你有耐心、關注新聞報道並且能夠冷靜地分析有關的資訊。 1979年二島的核反應堆經過最初的熔燬，尼勢終於穩定下米，1985年GPU宣佈亡將啟用因1979年核事故而關閉了好幾年的好一個核反應堆（這個反應雄並沒有受到當時核事戰的影響） = 三桉鏡叢書 118 • http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第7章找到了，找到了，找到了什麼？ GPU重新啟用被關閉的核反應準對於公司的股票水說是一個好兆頭，更好的兆頭是貼仙公共事業公司同總分攤洽型哩島核汙染的成本，從買GPU的股票到哩島的形勢完全平穩下來以及所有這些好消總的出現，你幾乎等了七年：1980年這隻股票跌斜3美元的低價位，但是你在1985年下半年仍可以15關元的價格將它買進然後華著佔任1988年10月漲到38美心我試圖從結果本知的悲劇中避開，例如發生在印度碳化鈣廠的博帕爾次難。這是一次可怕的氣體洩露事放，致使數千人死亡， 有多少家庭能夠擺脫這次災難的影響還是一個懸而未決的問題。 我購買了Johns-Manville的股票，但總在我發現沒有辦法預測這家公司的債務到底有多少之後，我很快以個不是很賠錢的價格擔它賣掉了： 還有一種山做以最終受公奇華阿得業錫送好的了公司”型的轉型困境公司，例如關國R功具公司。美國R玩具公司是依靠自己而不是其母公司—-州際百貨公司（Inlerstate Department Stores） 發展起來的，結果侖的股票漲廣57倍。 還有一種叫做“重組以最大化股東的資產價值”型的轉型時境公司，例如佩恩巾心，這段時間套起來似乎保爾街更喜歡重組， 任何一位提到“重組”宇眼的經理或考CBO都會受到股東們的熱烈歡迎。重組是公司擺脫掉不盈利子公司的一種方法，但它永遠不能最先被公司採用：早先購買這些賠錢子公司的做法被稱作 “多樣化”，也受到股東們的熱烈歡迎，而我則把這種做法叫做 “亥樣化惡化（diworseification）”。 三桉皖叢書 119 http://WWW.MicroBell.COM
http:/N推HAh好ic學我賺我的臉票對於“多樣化惡化”我在後面還會進行詳細的闡述—大多數的論述都是不討好人的。惟•叮以肯定的是由於“多樣化惡化” ii陷人困境的公司有可能是成功轉型的公司。固特異公司現在正從陽境中恢復：它已經從石油業務的困境中擺脫出來，賣掉了-- 些賠錢的子公司，把經營的重心重新轉向自己最擅長的行業：輪胎。默克公司已經放棄了卡樂曝（Calgon、商品名，一種軟水劑） 以及其他一些不重要的業務而是集中力量以事它原來的老本行： 生產統處方出售的藥品。它有4種新藥正進行臨床實驗並已經有兩種透過了FDA的市查，它的收入也在不斷增加。 資產富餘型公司資產富餘理公露參質例元病藠應智導的有價值安產的公司，而這種有價值的資產卻被華爾街的專篆忽示了。華爾街有如此眾多的分析察和公司收購者，看起來不應該還有沒被華爾街注意到的資產，但是請相信我，確實有這樣的資產。投資資產富餘型公司的股票可以利用地方優勢來獲得最火的回報： 資產跟現金•樣簡單。有時資產是指虜地產。我已經將 Pebble Beach公司作為一個巨大的資產型的例子提了出來：原因. 如F：1976年底這象公司的股票為14美元，它上市流通的股票有170萬股，這表明整個公司的市值僅為2500萬關元。不到三年 （1979年5月），20世紀福克斯公司（Twentieth Ceatury-Fox）以 7200萬美元的的格將其收購，或者說其股票漲到了42⅓美元。在收購該公司一天後，福克斯公司轉手就賣掉廣Pebble Beach公司三桉鏡叢書 120 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第7章找到了，找到了，找到了什麼？ 的採礫場—這只不過是公司眾多資產中的一項，這一項就賣了 3000萬美元。換言之，僅採低場…項的妻價就比1976年擬資者用來購買整個公司的價錢還商。那些購頭Pebble Bcach公司股票的投資者在三年後沒花一分錢就擁有了原Pcbble Beach公司中除採礫場以外的資）：宋礫場周圍的土地、2700英畝特拉華州山地森林（Del Monte Forest）、蒙特裡半島以及300年曆史的老樹、酒店還有兩個高爾夫球場。 Pebble Beach公司的股票是場外交易股票，Newhall農場 （Newhall Land and Farming）的股票卻是紐約股票交易所上市的股票，在其股價上漲了20多倍時Newhall農場變得非常引人注目。 這家農場有兩項重要的資產：位於舊金山灣區（San Francisco Bay）的克戚爾大牧場（Cowell Ranch）和距離洛杉磯市中心北部 http://WWw.MicrpBeli.Cow 30英里的價值更大的Newhall大牧坊（Newhall Ranch）o Newhal 大牧場計劃建一個社群，社群裡包括一個公園和一個大型的工業辦公樓，並且它正在開發一個主要的購物中心， 每天有成下上萬的工作人員為了NewhiJl大牧場的開發計劃而往來於加利福尼亞。捲入Newhall開發計劃的保險估價師、抵押銀行家，以及房地產代理人肯定知道Newhall大牧場士地的價值以及加利福尼亞的物業價值一般能漲多少。有多少在Newhal大牧場周圍有房子的人在華爾街的分析家之前若於年就看到了土地的大升值？他們中有多少人仔細研究過這隻從20世紀70年代早期開始漲了20倍並日從80年以來又漲了4倍的股票？如果我住在加利福尼亞，我不會錯過這隻股票至少，我希望我不會。 三桉鑀叢書 121 http://WWW.MicroBell.COM
http://第/A育#cr司隊錢的肉股票我曾經參況過一家名叫Alico普通的佛羅里達州小型養牛公的，它位於佛羅里達州南部大沼澤地的拉只爾鎮（La Belle）外。 我所看到的不過是些成忌州松和矮棕櫚灌小林，一樣任牧場上吃草的牛和20來個假裝賣力工作的員工，這種景象並不讓人感到興奮，直到你計算出間以每股低於20美兒的價格購買Alico的股票， 並H10年後儀這塊上地本身的價值就值每股200多美元，一位名叫本•希爾•格里芬（Ben Hill Griffin）的精明老人一直在購頭 Alico的股票並且等著侖被華爾街汁意，現在他•定發財了。 回溯至19世紀，為了鼓勵鐵路大亨修建鐵路政府普將一半士地送給他們，因此很多上市的鐵路公司，例如，伯林頓北方鐵路公司（Burlington Northern）、太平洋聯合鐵路公司（Union Pacitic）、平達菲南太平洋鐵路公司（Sinta Fe Southern Pacific） 都擁石大是士地 h期些絲貨特妝g9號熟子顯/開果石油和天然氣、 礦物以及役 … 資產買類的物件可以是金屬、行油、報紙、專利藥品、甩視臺，甚至可以是公司的債務：佩恩中心曾經歷過這樣的情況，佩恩中心破產後，公司有大量的稅損轉結，這意味著當它一次開始盈利之前不用納稅。當時的公司稅為50%，肉此佩恩中心於不用納稅而再一次發展起米： 事實上佩恩中心可能是最全面的資）～高餘型公司。這家公司化麼都：稅損轉結、現金、擁有佛歲裡達州大量的土地、其他州的土地、西弗吉尼亞的煤礦、曼哈頓的航空權、任何—個與佩恩中心有點關係的人訂能都已經佔算出這家公司的股票值得. 三稜鏡叢書 122 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第7章找到了，找到了，找到了什麼？ 它的股票漲了8倍。 現住我擁有Libcrty公司（Liberty Corp，）的股票，這是一家保險公司，僅它擁有的電視資產一項的價值就超出了我購買該公司股票付出的價值。一旦你發現電視資產俏30美元-股，並上你行到股樂的賣價世是30關元一股，你可以算：30關元減30笑元等於多少，這個結果就是你投資這家有價值的保險公司的成本，其成本為零。 我直希望當時多買一些Telccommunication 公司的股票，這是一家電纜公司，1977年官的股價為12美分，10年後漲到了31關元—漲了250倍。我對這家美國最大的電纜公司的股票買得非常少，網為我沒能正確估計這家公司的資產價億.當時這家公司不僅收益少得可憐而且負債累累，因此從傳統的角度看這家公司並本是很吸人：但是滋卻遠遠懷補了這些負面的影響，所有對電纜業務有點了解的人部不應該忽視這．點，我也不應該~ 遺憾的足，我不顧問事英里斯的力勸，一直刈電纜行業的股票買得很少、而他卻總總拍著我的桌子讓我相信要多買一點。他無疑是正確的-—-因為面所列的重要原因： 15年前，對於電纜特許經營商米說，每一個使用者可為其帶來 200美北的資產增值，10年前為400美元，5年前為1000美、而現在竟高達2200美元：在這個行業工作的人們都知道這些數學， 丙此這-定不是什麼商業秘密。Telecommunication公司數百萬的使用者使得該公司積累了鉅額的資產_ 三橦鏡叢書 123 http://WWW.MicroBell.COM
http:/N的出訴bic再肽嘛線的搬票我想我錯過這一是因為直到1986年我住的小鎮才有了有線電視，而我家在1987年才裝了有線電視。因此我敏乏關這個行業情況的第一手資料。就像有人可以告訴你他第一次約會的情況一樣，也公有人告訴我這個行業的情況，但是除非你親身經歷過， 否則別人的話對你不會有什麼實質的影響。 如果我能看到我的小女兒貝絲對迪斯尼頻道是如何的喜歡， 安妮是多麼地盼望去看五分錢戲院的電影，我的大女兒瑪麗對 MTV是如何的欣賞，卡羅林是如何的迷戀古老的Bette Davis電製以及我是如何的愛看CNN新聞和有線電視的體育頻道，可能我就會明白有線電視的價偵到底有多大。在分析公司的情況及其走勢時個人經歷的價值是無法估量的。 投資資產富餘型公司的機會隨處可見。當然，要抓住這種機一旦瞭解透徹，你所需要的只是等待的耐心從快速增長到緩慢增長一家公司的增長率不叮能永遠保持不變。在我投資股票的這些年間，我看到很多公司開始時屬於一種增長型別而結束時則屬於另一種增長型別。快速增長型公司在開始時可以讓生活吏加充滿激情，後來它們的增長速度會慢慢放低，這和人類本身的生命週期沒有什麼兩樣。它們不可能水遠保持兩位數的增長率，遲早它們的增長動力會被盡然後變成緩慢增長型公司。我已經在地三核鑲叢書 124 http://WWW.MicroBell.COM
http://WWW.MicroBell.COM 第7章找到了，找到了，找到了什麼？ 毯行業、塑膠行業、計算器和磁碟驅動器行業、健康保險業以及計算機行業看到了這種情況的發生，道化學公司和坦帕電氣公司 （Tampa Blectric）這些在前「-年快速增長的公司在第二個十年部湖廚不前。Stop & Shop公司則是從一個緩慢增長型公司變成了快速增長型公司，但是這種例外情況並不是很常見。 高階微型裝置公司（Advanced Micro Devices）和得克薩斯州儀器公司（Texas lnstruments）一度是快速增長型公司中增長速度最快的公司，現在都變成了週期型公司。週期型公司碰到嚴重的財務問題時會陷入困境，當東山再起時又變成了轉型困境型公司。克萊斯勒公司是一家瀕臨破產邊緣的傳統週期型公司，經過重組它變成了轉型困境公司，然後又變成了週期型公司。LTV 是—家週期型的鋼鐵公司，現在卻變成「一家轉型困境公司。 臺增長型公司不能再保持較快的髮速度時，如果巴只是一味地進行多祥化重組並且投資者又對它失去了興趣，它就會變成轉型困境型公司。一家像假期旅館集團這樣的快速增長型公司不可避免地增長速度會放慢，柑應地它的股價也會跌得很低，直到有-些精明的投資者想到它是一象擁有如此多房地產的大型資產富依型公司。看君像聯邦百貨公司（Federated）和聯合百貨公司 （Allied Stores）這兩家零售業公司發生的情況：它們不僅把公司建在了最繁華的商業區而且還擁有自己的購物巾心，就因為有了這些資產所以它們已經被別的公司收購。麥當勞是一冢有名的夥速增長型公司，但是由於有了數幹萬家子公司（這種子公司或者是它本來就擁有的，或者是從特許經營商那裡回購來的），它有可三桉鏡叢書 125 http://WWW.MicroBell.COM
http:/N第從解劃ic鬲跤圳錢的限票能在術來成為房地產方面的資產高餘型公司像佩恩中心這樣的公司有可能在菜--時刻來具兩種型別公司的特點，迪斯尼公司在發展的過程中則經歷了各種王要的公司型別：數年前屬於快速增長型公司、然後變成了-察大笨象型公，隨後它義成了一冢擁有眾多房地產、老電影以及卡通片的資產富餘型公司：到丁20世紀80年代中期，當它的經營狀況不景時它又變成了一家轉型閒境型公司。 國際鎳公司（Internutional Nickel.1976年以為Inco）最初是 --察快速增長型公司，然後變成了週期型公司，後來又變成了轉型困境型公司。它是道瓊斯工業平肉指數中歷史最悠久的公司之一，操作該公司的股票是我作為缺乏經驗的分析員任富達公司最早的成功案例之-一。1970年12月，我寫了一份以每股47美兒的價格賣出Inco股票附建設W叢的眼副部星終眼觀望者這件事的發展。我的論據（鎳的使用在降低，供應商的生產力在增加，同時鎳業的勞動力成本太）說服富達的領導人賣掉了公司擁有的大量Inco的股票，為了給我們這麼一大筆服票找到買上我們甚至接受廣一個稍低的價格… 進人4月後Inco的股價開始霹蕩，但是仍能賣到44½美元。我開始擔心自已的分析是不懸錯了，我周用的基金管理人員也和我一-樣擔心省Inco的股價波動，這當然是一種比較婉轉的說法：最終市場行情證明了⋯別．1971年這隻股票跌到了25美元，1978年又跌到了14美元，到了了1982年跌到8關元。在我這位當時缺乏給驗的分析員推薦公司賣掉Inco的股票後第17年，作為一位經驗書三櫝鏡叢書 126 http://WWW.MicroBell.COM
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