仍然保持上升，反之亦然。因此，消費支出同比增長率從其峰頂開始下降後，在較長時間內資本支出增長率仍然繼續上升；相反，消費支出從谷底轉而上升後，資本支出在未來6個月或者更長時間內仍然繼續急劇下降。不嚴謹的預測人員通常不使用領先和滯後指標間的關係來預測，而是受資本支出滯後走勢的影響，沒有注意到消費支出變化率改變方向後，資本支出增長率仍然長時間地上升或下降，因此對未來做出了完全相反的預測。 在2003年的大部分時間裡，經濟學家和其他人一起期待著資本支出復甦並“帶動”美國經濟走出2000~2002年的經濟滑坡。慶幸的是， 2003年下半年，資本支出的確開始復甦，這是個好兆頭。然而，如圖7-5和圖7-7所示，資本支出和消費支出間長期存在的關係表明， 2003年初到年中，消費支出已經出現上升並切實地帶動資本支出開始 83
Ahead of 第二部分 the Curve 消費支出：經濟和股票市場的基礎反彈，這一事實是毋庸置疑的。2003年下半年，作為一個滯後指標， 資本支出僅僅是跟隨消費支出上升而上升，僅此而已。 7.5 辯駁與供給有關的爭論儘管我們根據常理來推斷消費需求和資本支出間存在的因果、領先與滯後關係（圖7-7清楚地表明瞭二者的關係），但是許多經濟學家仍然把資本支出看成是與消費需求，即使不是更重要，也是同等重要的經濟週期驅動器（driver）。與消費支出不同，資本投資作為主要經濟驅動器的作用得到了很多人的認同，因該觀點是稅收政策和政治爭論的核心。相對於低收入和中產階層，提高對高收人階層的減稅幅度，這類減稅措施和其他財政政策鼓勵了企業和富人的投資，從而擴大了經濟生產能力。上述刺激經濟的方法通常是保守政治議題的主要內容。然而，在從政治角度分析問題的經濟評論員中，資本支出驅動消費支出的觀點也頗為盛行。 例如，著名經濟學家羅伯特•海爾布隆納和菜斯特•梭羅在其入門經濟學教材《經濟學解說》（Economics Explained）中表述了上述觀點。在該書“被動的消費，主動的投資”這一章中，作者這樣寫道： 投資不僅是經濟中的驅動力和不穩定因素，而且其影響因經濟學家所謂的“乘數”被放大了。就其本身而言，乘數概念非常簡單。 支出發生變化時，比如新的投資專案開工，貨幣被用於支付建築工人的工資、原材料的費用等，而支出變化的影響並非到此汐止。第一輪投資支出的受益者自身也會創造額外支出，他們對產品和服務的購買為其他人創造了新的銷售量和工作崗位。因此，最初的支出增長帶來了第二、第三輪支出，直至乘數效應最終消失。 最終，上述分析可以得出兩個重要結論：第一，由於投資是驅 84
第7章| Ahead of 消費支出驅動經濟需求鏈 the Curve 動經濟的力量，而不是被驅動的經濟成分，所以，可以確信的是， 和消費一樣，投資支出也會受到企業所獲收入的影響；第二，由於消費支出上升要求新建工廠來滿足需求，一些投資跟隨消費購買的變化而變化，尤其是跟著消費支出的加速和減速而變動，但是作為經濟活動的關鍵組成部分，投資區別於其他經濟組成部分的特徵在於，它是經濟這列火車上的引擎而不是被拉動的最後一節車廂。’ 這種觀點得到了經濟學家的普遍認同，它使人們相信在很大程度上是資本支出驅動了消費支出，而不是消費支出驅動了資本支出，資本支出是經濟中更重要也是更基本的驅動力。事實果真如此的話，資本支出的週期性上升和下降就應該領先於消費支出。 然而，在起始時間為1960年的圖表中，沒有證據表明在長度為3~ 6年的典型經濟週期中資本支出變化明顯領先於消費需求變化，儘管我們仍然很尊重海爾布隆納和梭羅。圖7-7也清楚地表明，消費支出同比變化率在各輪週期中都領先於資本支出，而不是相反。這說明以下觀點是不正確的，即至少從週期變化的角度看，資本支出在經濟中是一個領先指標。相反，在經濟週期中，資本支出是滯後指標，是被拉動的火車車廂。 當然，又有誰會反對資本支出在長期中能促進經濟增長這種觀點呢？政府和私人部門主動地新建工廠、購買生產裝置、開發和投資於新技術，這些經濟活動創造了就業崗位，在長期內（比如10年或更長時間）提高了整體經濟的生產率。然而，問題在於資本支出對經濟增長的影響在經濟中是主要的還是次要的；它是經濟週期中的主旋律， 或者長期以來一直是背景音樂？第2章指出，從總量上看，資本支出僅佔GDP的17%（而消費支出佔GDP的70%）。此外，正如海爾布隆納 85
Ahead of！第二部分 the Curve：消費支出：經濟和股票市場的基礎和梭羅所認同的：“一些投資跟隨消費購買的變化而變化，尤其是跟著消費支出的加速和減速而變動。”8從邏輯上看，佔經濟總量70%的消費支出花在購買產品和服務上，而資本支出是為生產這些產品和服務提供生產能力的，因此，資本支出得益於消費支出，而不是相反， 即使存在乘數效應，資本支出也不能（它自身也證明了不能）主宰經濟週期。 一些經濟學家可能持不同意見，認為資本支出在接下來的週期中領先消費支出3~4年。但這有點像觀看田徑運動會，在環形賽道上領先對手近一圈的運動員，正“追隨著”對手，在其後面追趕。用與圖表一樣簡單的經濟學方法來證明消費支出實際上總是驅動著資本支出，這種做法可能招到將資本支出作為經濟週期驅動器的人的質疑。 回應這些質疑的合理做法是，找出這些人所提供的一些經驗證據，並說明這些證據只能在理念和理論上證明他們的論點，當然，對於受過良好經濟學教育但數學水平略遜一籌的人來說，這些證據最好直觀、 易理解，而尋找證據是理論家的責任，而不是讀者的任務。 鼓勵商業活動（“投資”）的稅收調整政策能否比針對消費者的稅收政策創造更大的經濟效益，這不是個小問題，因為它是政治爭論的核心。圖7-7似乎從經濟週期的角度提供了一個明確的答案：消費稅減免能在短期內產生較大的週期性效益，即消費支出增加能帶動其他經濟組成部分增加。（但這是有成本的：除非財政出現盈餘，否則，個人所得稅減免可能被看成是“政府為維持消費支出而進行的借款”。） 然而，從長期看，我們不否認鼓勵維持一定的企業支出來推進現代化和提高生產率所帶來的益處。 從消費支出到工業生產，再到資本支出，這條清晰的、有順序的因果關係鏈是企業和投資者進行分析的堅實基礎，這些企業和投資者的財富與各經濟部門中某具體行業密切相關。因而，與經濟中的製造 86
第7章消費支出驅動經濟需求鏈 Ahead of the Curve …… 及資本支出部門打交道的人，應該學會透過追蹤消費支出的變化來預測這些經濟部門的前景及其週期性變化。 接下來，第8章研究經濟週期的時間表，說明消費支出如何驅動制造業產出和資本支出，併成為決定公司利潤和股票市場的關鍵因素。 87
HEANUS TME CURUE 第8章消費支出、公司利潤和股票市場