• 179 例的持股。 這是貨產管理非常重要的一環——限制你的損失，在一隻股票上賠錢不足為羞，人人都有賠錢的經歷。令人愧的是在基本面情況已經惡化的時候，繼續持有甚至加碼買進，這是我極力避免的事情，雖然我買進的賠錢股票比翻10倍的股票要多得多。我的頭號輸家是德州航空公司，共賠掉3300萬美元，如果不是在下跌時把它賣掉，還要賠得更多。 另…-大輸家是新英格蘭銀行，顯然我高估了它的前景，卻低估了新英格蘭地區經濟衰退的效應。在股價鐵了一半，從每股 40美元跌到20美元時，我開始處理虧損，化15 美元價位全部出清。 與此同時，波士頓的各色人等包括高階投資專家紛紛建議我在15美元、10美元價位買進新英格蘭銀行的股票。當股價掉到每般4美元的時候，他們說這是絕不能放過的人好時機。 我提醒自己，不論以什麼樣的價格買股，如果它的價格跌到零， 你的損失都是100%。 發現新英格蘭銀行陷入困境的線索之一，是的債券在市場上的表現，這是冰山露出水面的一角。新英格蘭銀行的高階債券從面值100美元跌到20美元，這是一個危險的訊號；如果 •象公司有償付能力，其債券價位至少不低於面值。如果有人願意以20美元的價格出售100 美元面值債券，那麼債券市場正試圖告訴我們出事了。 保守的投資者在債券市場佔統治地位，他們對發行債券的公司償還本金的能力極為關注。債券的索賠權先於股票，因此你可以肯定，如果債券的價格跌進面值，股票價格將會更低。 這是一條經驗法則：如果你準備買進一寮搖搖欲墜的公司的低價股票，先看看其債券的格。 我的最大輸家還有柯達，1300 萬美元；IBM，1000萬美元：
- ． i • 180•戰勝華爾街——全美頭號職業炒手的股票經米薩石油，1000 萬美元：雷曼一馬庫斯集出，900萬美元，甚至美國聯邦國民抵押協會在1987年股下跌時也讓我賠了錢： 迴圈型股票的特點是：在這場遊戲中呆得時間太長了，最終會吃掉你全部的利潤我毫不奇怪最持久的輸家是高科技股票。1988年我在數據公司股票上賠進去2,500萬美元，在摩托羅拉等好幾只問類股票上都賠了錢：我一向對高科技不感興趣，但這並小妨礙我偶爾也買點高科技公司的股票。 ． ．
第十四章藝術、科學與跑腿 —選股是藝術與科學的綜合—資產負債表不能預測未來——“玩”股票的謬論：股票如女人，永遠猜不透——林奇選股：藝術、科學加跑腿，20年不變——高估的市場：令人沮喪一不樣的訊號：價格超出收益線——最簡單的炒股賺錢方法：元月效應——限制選股的數量與交易次數是很好的策略——看到自己賣掉的股票漲了一倍是怎樣的感覺—投資是一部情節連貫的小說—買股票不能是因為它比以前便宜，賣股票也不能是因為它比以前貴。 - •••••！
尋找嫌錢的投資機會需要“有技巧的直覺”。掌握技巧可以賺錢，不懂技巧就會賠錢， 但這一點是學不來的。有些人真的是在“玩“股票，歧祝做研究，其結果越來越輕視技巧，導致賠錢更多。他們的藉口之一，是“股票如女人， 永遠猜不透”，這句話對女人和股票都不公正。 關注一定數量的企業，並把自己的交易限制在這股票上面，是一種很好的策略。每買進一種股票，你應當對這個行業以及該公司在其中的地位有所瞭解，對它在經濟蕭條時的應對、 影響收益的因隸都要有所瞭解。！
第十四章藝術、科學與跑腿 • 183 選股是藝術與科學的綜合，只注意一面是非常危險的事情。 一個鐘情計算，沉迷於資產負偵表而不能自拔的投資者，多半不能成功。 如果能夠從資產負使表中損測末來，那麼數學案和會計師將是世界上最富冇的人。 另一方面，把選股當作藝術也同樣危險。我所說的藝術，是指直覺、感性以及藝術家長的右腦活動。 尋找賺錢的投資機會需要“有技巧的直覺”。掌握技巧可以嫌錢，不懂技巧就會賠錢，但這一點是學不來的。有些人真的是在“玩“股票，歧視做研究，其結果越來越輕視技巧，導致賠錢更多。他們的藉口之…，是“股票如女人，永遠猜不透”，這句話對女人和股票都小公正。 我選股的方法，是藝術與科學加上跑腿，20年沒有變過： 我有一臺電腦，但不是許多基金經理使用的那種高效能的新型工作站，能夠報告華爾街每一位分析人員對上市公司所做的分析，能夠繪製精美的技術圖形，還能與五角大樓玩戰爭遊戲，與特級大師勃比•費希爾下國際象棋。職業炒手通常忽略這點，他們想方設法購買各種軟體及股市資訊服務，以發現其他職業分析家們在幹什麼，而不是花更多的時間做自己的調查研究。一打軟體也比不上自己做的研究。相信我說的沒錯，華倫• 巴菲特從來不用這些玩藝兒。 在早期的《巴倫》專刊上，我對股票的熱情導致我在推薦股票時走火入魔。1986年，我推薦亇100多種股票，這一“薦股數量之最”—直保持到第二年；第年，我又推薦了226種股票。 阿蘭•阿貝爾森評論說：“也許我們該問問你不喜歡哪些股票？” 以及“你是一個無歧視的機會均等主義買股人。“1989年，我表現出極大的剋制，只推薦了我最喜愛的91 種股票，這個數日仍
•184 • 戰勝華爾街——全美頭號職業炒手的股票經然引起了《巴倫8的不滿，“我們或許得再次問你不喜歡哪些股票—這樣的名單公更短。”1990 年我推薦的數日進一步減少到73種。 我貫相信找股票就象在石頭下面找金龜片一樣。翻開 10塊石頭，可能找到一個，翻開20塊石頭可能找到兩個。在過去的四年中，我拜年都要掀下數幹塊石頭，以找到足夠的金龜添進麥哲倫龐大的收集中， 由職業向水餘轉變，令我大大減少了推薦的數用，1991華、 1992 年我都只推薦了21 種股票。 由丁我有更多的時間與家人在一起以及做些慈善！作，因此我只能掀開幾塊石頭。這對我來講非常好，作為業餘選股人， 我不用再去找50到100個能嫌錢的股票，10年中只要能夠找到兩三個大贏家就足夠了。小額投資人可以遵循“5的原則”， 即把自己的組合限制在5種以內。如果你的組合有一種是翻 10倍的贏家，那麼即使其4種都不漲，你也能夠讓你的錢翻 3倍。 高估的市場 •到1992年元月的投資會議日開時，道•瓊斯指數已經上升* 到3,200點，樂觀氣氛瀰漫市場› 我是會場上最壓抑的一個，我對高估的市場一向悲觀。那麼多的股票每天都在創新高，在這樣的市場上你很難找到值得買進的股票。相反，經濟蕭條遲早會結束，所以在熊氣瀰漫的市場上到處都是廉價的股票。 許多大型股票，特別是高利潤成長型企業如非利浦•莫里斯，阿波特以及沃爾一當特等，他們的價格已遠遠超出其收益線，這是一個不祥的訊號。價格超出收益線的股票有一個固定第十四章藝術、科學與地腿 • 185* 的規律，即反向運動使價格回落到更合理的位胃。看看這些股票的圖形，我懷疑1991年成為市場冠軍的這些成長型股，可能在1992年會橫盤或下跌，即使1992年是個牛市，如果遇上熊中，它們很可能下跌30% 我告訴巴倫》織志，從我的推薦名單歸劃掉這類股票，我對成長型股票憂心忡忡。 道•瓊斯和標準普爾500指數達到很高的水平，尤共總悟對十理論價值.收益或其它的測算指標而，但許多小企業的股票鄭非如此： 第二年秋大，當我開始為《巴倫》推薦股票做例行的分析研究時，-華一度的納稅使小企業股票的價格下降到很低的水平。 稱可以用簡單的辦法讓自己過上好日子，即在每年11月，12月納稅拋售期間頭進低價的服票，然後持有到第：華元月份，通常價格，在元月份會有反彈。這種所謂的“元月效應”對小企業股票尤其明顯；化過去60體中，小企業股票元月份的半均升幅為6. 86%，其已股票只有1.5% 小企業股票是1992年我選股的重點。但在探尋這塊寶地之前，我先把還意力轉問-1991 年我問《豈倫》推薦的股票關注一定數量的企業，並把自己的交易限制在這股票上面， 足種很好的策略。每買進•種股票，你應當對這個行業以及該公司在其中的地位有所瞭解，好它在經濟蕭條時的應對、影響收益的同素都要有所瞭解^ 有時候某些不確定偽素等導致市場下跌，這是不可避統的； 這時你中意的股票再次成為廉價股票，正可趁機增加投資。 不斷地買進賣出，並忘記買賣過哪些公司股票的做法看來很準成功，雖然很多投資者仍在這麼做；他們希望把從前的股票拋諸腦後，因為這些股票留下了痛苦的回憶，他們或者因為賣得太遲證賠錢，或者因賣得太早而賠錢，不論哪種情況，總之是
186• 戰勝華爾街——全美頭專職業炒手的股票經不願想起的事情。 我知道有些人閱讀股票行情時以手邁眼，為的是避免看到沃爾一馬特股票價格上漲一倍，因為他已經賣掉了這個股票。 看到自己賣掉的股票價格翻倍是．種感情上的刺激，投資者心須訓練自己克服這種病態的肯緒接管麥哲倫之後，我被迫重新關注買賣過的股票，否則就沒有股票可買。 這段經歷使我明白，投資不是毫無關聯的事件，而是象一部情節連貫的小說，需要不時往回翻以理解新的情節。只要企業沒有破產，故事就不會結束。某隻股票你10年前曾經買過，或 5年以前買過，可能仍然值得再買。 我有一些大筆記本，記錄了我以前買股的情況，包括從季度或年度報告摘記的重要細節，加上最後一次買進或賣出的原因。 在去辦公室的路上，或晚上呆在家裡，我會翻看這些記錄，就像有些人翻看從前的情書一樣。 這一次，我回顧了 1991年我推薦的21 只股票的情況，它們在該年的市場上表現出色。標準普爾指數上升了30%，我推薦的這些股票至少上升了50%，包括凱伯保險、雪松娛樂、綠田購物、銳步鞋業、森信銀行以及5象儲貸社等，還有美國聯邦國民抵掙協會，這是我最喜歡的服票。 我瀏覽這些筆記並注意到幾處重要的變化，絕大多數都是價格已經上漲，這倒不是不再推薦的理由，但多數情況下，意味著這隻股票不再是康價的。雪松娛樂中心股票就是其中之一。 1991年我注意到它，是因為它的高收益率（11%）；當時的股價不到12美元。一年之後，價格上升到18美元，在這個價位上收蒜率下降到8.5%，這個比例也相當不錯，但不足以令我把更多的錢投進去。我需要找到該公司收益能夠增長的線索，但沒有找到；於是我想最好在別的股票上尋找機會。
第十四堂：芒術，科學與跑腿 • 187• 我對其論20家公司作了同樣的檢查：綠用購物的股也被我諮定了，閃為我在最新的季度報告上看到一段話。我問來認為季度報告這樣的小冊子多花點精力非常值得，從季度報告上瞭解到，擁有長島購物中心的該公司，雖近正討論是否按慣例提高季度分紅： 綠田購物公司上市6年來每季度的分紅都在提高，因此，為了省下10萬美元而中止這個慣例，我看是短期有麻煩的信片， 如果-象公司有增加分紅的傳統而突然因為資金的緣故不再增加了，那麼，這是一個值得讓意的警告。1992年7月，綠田購物公司不僅沒有增加分紅，反而大幅度降低了分紅。 可口可樂的股價下跌了，已經不貴，但是它的經舊前景看起來更加黯淡，所以我否定了這隻股票。 美國聯邦網民抵押協會的股票價格上漲，價格不菲，然何其前景卻更為燦爛，於是我連續第7年把它列人買進名單某隻股票比以前便宜不能成為買進的理由，同樣僅僅因光它比以前貴就賣掉也不是理性的方式。
• 188 戰勝華爾街一全美頭馬職業炒手的股票經 HOME DEPOT, INC.（ED） 家廙購物中心股票