• 243 回報是285%，即使非常不卓地買到了表現最差的5家股票， 到1993年9月份仍有31%的回報，仍然勝過標準普爾500指數和大多數共同基金。 現在，地方儲貸社亡經成了下萬人最好的投資物件，這是一個絕好的例子，說明個人投資者無視機構關注的大公司，只調查自山家門口的公司也能成功，還有什麼比你在錢，開支票的當地銀行輿近呢？ 還有1372象共同儲蓄銀行尚末公開上市，查查是否有、 家就在你的所在地，進去開個儲蓄帳戶，當它上市時你就可以成為原始股東；然後，回坐等佳音吧！
42208 緻） $20142205 *投資金融類企業如儲貨社、商業銀行的股票是明智之舉，林奇時此也有偏愛，這類股票屢次進入他向股民萃薦的股票名單。 金融企業運作適當是可以賺大錢的，中國近代的晉商多是靠此行業致富，控制中國經濟命脈達半個世紀之久，深發展也是個賺錢的好例子。 •—1—l •f-
第二十章迴圈型股票 ．. —行業從蕭條到繁榮的迴圈如季節一樣可靠——華爾街的急躁使迴圈型股票的投資日趨複雜—迴圈型股票的獨特之處：市盈率不能太低—炒作迴圈型股票：預期遊戲—一費爾普斯•道奇公司：解剖迴圈型企業——不存在精確預測價格的先知，但可以對價格水平作基本的判斷。
當經濟趨於平緩，職業炒手就開始考慮投資於迴圈型股票。鋁材、鋼鐵、造紙、汽車、化工以及航空等行業的升降，從繁榮到蕭條再到繁榮，已經是眾所周知的模式，像季節一樣可靠。 炒迴圈型股票實質上是預期遊戲，卻使得在這些股票上賺錢倍加困難。最大的危險是買得太早，然後又懶得去賣。 如果對迴圈型行業的運作及其節奏缺乏了解，那麼投資就是極其冒險的。 -
第二十章遁環型股粟 • 247、 當經濟起子忄緩，職兆炒手就開始.考慮投資於迴圈型股票” 鍋材、鋼鐵，造紙、汽車、化工以及航空等行業的開降，從繁榮到蕭條再到繁菜，已經足眾所固知的模式，像季節一樣間罪。 但基金經理有種永怕的滿望。要走在競爭的前面，搶在別人前面倒騰迴圈股票，這使簡單呵題複雜化。在我看來，華爾街心盼著迴圈型企業趕在經濟週期之前復甦，越早越好，這就使得對迴圈型股票的投資越來越複雜： 對一般票來講，市益率越低越好，但循壞型股票都片非如此。 如果一隻迴圈型股票的市盈率很低，那多半是•個訊號，它的繁菜期停止了。 遲鈍的投資者仍然抱著他們的迴圈型股票，以為形勢仍然很好，公司收益仍然很高，但一切即將轉變。精明的投資人已經拋掉了這類股票以躲避大跌價，當大群人開始拋售股票，其價格只能朝•個方向走，當價稱下降，市盈率也下降，使這些迴圈型股票看起來比從前更有吸引力，這是代價昂貴的錯誤觀念” 不久之後，經濟陷人停滯，迴圈型企業的收益急速下降，更多的投資人急於出手股票，下是股價迅速下跌，在市盈率很低的時候，買進收益過經增長了幾年的迴圈型股票，是短期內把你的錢減少．半的有效辦法。 相反，高市盈本對其侖的股票來講是不幸的，但對十迴圈型股票則很可能是好訊息.遇常這意味著企業已經渡過了最艱雅的日了，不久其經營狀況就會改善，收益會超過分析人員的預期，基金經理即將以極大的熱情買進股票。這樣，股票價格就會上升： 炒迴圈型股票實質上足預期遊戲，卻使得在這些股票上賺錢倍加困難。最大的險是買得太早，然後又懶得去賣。
一 •248• 戰勝華爾街—全美頭號職業炒手的股票經如果對循壞型行業的運作及其節秦缺乏瞭解，那麼投資就是極其冒險的。 如果你是個管道工，對銅管價格漲落很熟悉，那麼，你從費爾普斯•道奇股票上聯錢的機會要超過工商管理碩士，後者決定把該股票納人投資組合之中，因為它“看起來很便宜”。 我自己在迴圈型股票上的成績是中等偏上。每當經濟出現蕭條，我都會注意這類股票，因為我總是從積極角度思考問題， 並且相信不論報上的標題多麼恐怖，經濟總會好轉的。因此我很願意在迴圈型行業最糟糕的時候買他們的股票，只是因為看起來這些公司不會比現在更慘，事情就—-定會變得更好：但我要求慘淡經營的迴圈型企業其資產負債表情況良好。 林奇第十三準測：除非你是個賣空者，或是想找有錢配偶的詩人，否則絕不掏錢作悲觀主義者。 費爾普斯•道奇股票我曾試圖在股市上從房地產業的復甦中獲得收益，卻失敗了—其他人在這個行業的股票上打敗了我。但他們沒有預見到鍋市場的回升，對我來講，在1992年1月很難忽視費爾普斯， 道奇股票之低廉價格。我問了我的管道工，他們證實銅管價格正在上漲。 1991年我曾推薦過費爾普斯，道奇股票，但它在鵲整一年中幾平沒動。 價格不動不能成為拒絕股票的原因，相反應該考慮是不是該象買…點。 1992年1月2日，我重新調查產費爾普斯•道奇公司，發現它的情況比一年前更好。以往我都是直接拜訪設在紐的公司第二十章迴圈型股票 • 249 總部.但他們遷到了業利桑那州，所以我們透過電話聯絡， 我給公司打電話，跟董事K道格拉斯•耶利交談。 此前我同這家公司關係親密，從中瞭解到關下銅業的：性情況，知道銅足比鉛要嵐的商品。地殼中有豐富的鉛礦儲量（大約8%），銅資源較鉛稀缺，邦日是逐漸減少不可再生的資源。 環境保護條例已強迫園肉的許象治煉廠關門，許多公司放棄： 治煉部門，美同已經出現了銅材缺乏。這個行業在世界範圍內卻止在發展。因內的居民因治煉廠的減少可以呼吸得更輕鬆， 費爾普斯•道奇的股東亦是如此。 費爾普斯•道奇公司有多家治煉廠，克爭對於比從前大為減少，雖然短期內鋼的需求疲軟，但我認這這個市場即將再度興旺，所有的發展中國家包括前蘇眹分離出來的大小國家，都致於發展白己的電話系統。都需要銅質電線、電纜什麼的。現在人人都想做資本家，但沒有電話很難做成資本家，傳統電話需要大量的導線，除非這些發展中國家打算在每個人的門袋裡裝 -部行動電話，這是不可能的；否則他們就需要更頻繁地成為銅市場的買家。發展中國家比發達國象對銅有更強的需求。 近來，費爾普期•道奇股票的走勢符合迴圈型股票的標準模式。 1990年在蕭條到來之前，公司收益為每股 6.5美元（已經過拆股調整），股價在23~36美元之間波動，市盈率很低，在3. 5~5.5倍之間。1991年，每股收益降低到3.9美元，股價也從最高價39美元跌到26關元。股價不再下跌是因為大多數人對該公司前景看好，或者是迴圈股票的炒家打賭下一輪迴圈會提前到來： 對…家迴圈型企業來講，最重要的問題是公司資產負偵情況是否良好，能否承受下-次蕭條的打擊而生存下來， 我閱讀了費爾普斯•道奇公司1990年的年度報告，這是我
i - •250•戰勝華爾街——全美頭號職業炒手的股票經手頭能找到的最新資料，公司總資產16.8億美元，術總負債共有3.18億美元。很顯然，不論銅價怎麼下跌（當然，跌到零就麻煩了），這家公可都不會成為破產候選人。 其他實力較弱的對手不得不關閉他們的礦場。由於費爾普斯•道奇是…家大公司，除銅以外還有許多其它的業務，因此我想知道這些其它業務經營狀況如何。 耶利給我列了-張清單：碳黑，情況良好；磁線，情況良好； 卡車車輪，情況良好；還有位於蒙大拿州的金礦採掘公司，費爾普斯•道奇擁有72％的股權，將成為最大的利潤來源，這些附屬企業在年景較差時的1991年，為每股掙得收益不足1 美元， 年成好的時候能為每股掙到2美元。按市盈率5~8倍計算，子公司自身的價值在每股10~16美元之何。而對整個公司股票來講，金礦就值每股5美元。 我常常對企業的附屬子公司作這種粗略的估算，他們可能成為一筆巨大的隱蔽資產。這是•種很有效的訓練，有時會發現子公司比整個企業更值錢。 找出一家公司有多家分公司輕而易舉——年度報告會告訴你，並且會給出收益情況。你把這些收益值乘上一個估計的市盈率（比如，對迴圈型企業來講，收益一般吋8~10倍，收益高峰期3~4倍），就可以至少知道這些公司大概值多少錢。拿費爾 •普斯•道奇公司來講，估算出金礦大約值每股5美記，其它分部約值10~16美元，股價是32美元，實際上對公司的銅業你幾乎沒有花錢。 我也留意公司的資本性支出，這是許多工業企業破產的原因。費爾普斯•道奇看來不存這在方面的問題。 1990年公司花了2.9億美元用於工廠及裝置的更新，不到現金流人的一半。年度報告顯示它的現金流人大約為6.3億美元，超過資產性支出與股利支出的總機。即使在不景氣的1991