• 59• 票昨天的收市價； •、 他們的表情會迅速變化，你在自己的家型也可以觀察到這種現象： 你坐在早餐桌前，你的父親正在瀏覽股票行情（這種半迪常都是父親做，雖然越來越多的如女產生興趣），如果你父親臉色不好，衝著你說他已經告訴保多少次了，關掉浴室的燈省電臺線，你就可以胃定他的股票下跌了。如果他喊著“感謝上帝“） R提出增加你的零花錢，你可以肯定他的股票上灤了。 化工作時問內只要交易所開門，股票交易熱絡，股票價將就會每分鐘變化。在收盤鈴響交易停止之前，每種股票都有當天的最後•筆交易，這筆最後交易的價格，就四作收盤價。這個價格會出現有第：天早上的報紙上，以如下將式排列： 過上，祁中娘商價」627⅛8 股桌名母打刺性溢兒市練凇成交阽辿斯心 0-36 0.06 23 1090 地高價敏低價收斯價小跌 572+ 56¾¼ + 1/4 大量資訊壓縮在這個小空問裡。 第一行表示過去-年中該股票的最高價與最低價，過去年中迪斯尼股票最高、最低價分別為 622/8、37/+，變化範圍不小。 事實上，紐約交易股票所掛牌的股票.年中的變化幅度平均約為57%，人約1/3的股票年變化幅度在50~100%之間，約 8%的股票變化蝠度超過100%。某股票年開盤價12 美元，取高升到16美元，最低跌到& 美元，其變化幅度為100%.從16 美元到8美：華爾街習慣於用8分位計數、而小用小數點。 因此，你會聽到“今大漲了1/8點，而不是今大漲了10關分”；同樣，“今大上漲25 美分“會表示成“今天上漲1/4點”，作華爾街，1點表示1關元：
•60• 戰勝華宗街•全美頭號職業炒手的股票經後面4 欄公別表示該股咋天交易時間內的最高價，最低價， 收盤價，以及與前一天收盤價相比升跌的比率。 紅利是公司給股東的獎勵。有些公司分紅很高，有些分紅很低，有些則沒有分紅。本欄數字0.36表示36美分，這是迪斯尼公司今年的紅利——每股36美分。下一欄“收益“與紅利相關，是用公司紅利除以當日收盤價所得比率，表示以目前價位投資迪斯尼股票的資金固報率. 市盈率是以公司的年收益除以股票價格，這術需要自己計算，每天的報紙都會登載巾盛率. 當人們考慮買哪隻股票時，市盈率可以幫助你判斷這個股票是便宜還是太貴： 市盈率因行業不同而小同，某種程度上世會因公司小同市不同。 目前市場的平均市盈率為16，迪斯尼的市盈率23說明相對平均水平而言，股價偏高。但由於迪斯尼的市盈率在過去15 年中的變化範圍是從12到40，因此，23的市盈率並沒有脫離常軌，其股價高丁平均水平是囚為迪斯尼股票很受歡迎。 感謝家用電腦和電子收錄器，人們現在不用等到第天的報紙來檢視自己的股票。現在，人們可以看解幕，或打一個800 查詢電活詢問股價；甚至還有手持式移動援收器，與衛星相聯， 投資者可隨身攜帶、隨時查詢，但所有這些技術都有一個缺點： 驅使你為每天的漲落而操心。讓情緒隨股票的漲跌而起落是令人精疲力盡的事情，並且不會帶來任何好處。如果你是…位長線投資者，那麼迪斯尼股票明犬或下個月是漲是跌或模盤都勿需牽懷。
第六章投資的基礎之四：股票的背後 —一持股的額外獎賞：股東的權利——股份公司為什麼不敢隱瞞真相—公司的絕對邏揖：追求利潤—一股價為什麼能上漲？———成功選股人的起點：找出未來能夠增加收盞的公司——股票的貴賤如何衡量—上市公司對其利潤的四種處理方式——如何抓住能漲12倍的股票，耐克與強生的例子。： 這個簡單的道理—一股票價格與公司贏利能力直接相關—一經常被忽視，甚至老練的投資人也忽視。觀看行情接收器的人開始認為股票價格有其自身的運動規律，他們跟隨價格的漲落，研究交易模式，把價格波動繪成圖形，在本應關注公司收益的時候，他們𨚫試圖理解“市場”在做什麼。如果收益增加，股價註定要漲， 可能不會馬上就漲，但終究會漲。而如果收益下降，可以肯定股價一定會跌。低收益降低公司價值，就像一支樂隊失去了聽眾賣不出去唱片一樣。
第六章投資的基礎之四：腔票的背後 • 63• 持股的額外獎賞股票非常民卡，沒有先人為主的偏見。 股票不在總準擁有它，黑人或白人，男人或女人，外國人或本國人，都無所滑。不象有名氣的鄉村俱樂部，加人之前要透過資格委員會的審查。 如果你意欲購買服票，成為上市公司的股樂，公司不能以任何理由陽止你；而-旦你成為股東，公司也不能以任何理由把你踢出去。 如果你持有迪斯尼公司的-股股票，你可以享受同持有 100 萬股的股東相筒的基本權利。 你會被邀請參加公司的年會，在那兒你可能坐在華爾街專家的旁邊，聽公司量高主管解釋他們的經營策略，你會得到兔費咖啡和熱狗，以及化重大事情上投票的權利，諸如選舉董事會成員等等，董事會成員不是迪斯尼的僱員，也不對公司老闆負責。他們制定戰略，並關注公司老闆的工作。說到底，公司是為股東存在的，董事會就是股東利益的代表。 上市公司採用一股-票的形式進行表決，因此，如果你擁存一股股票，那麼你這一票與持有100萬股的股東投票相比，可以忽略不計。但是，公司對每一票都相當嚴肅。很多股東不會為 “參加股東大會而中斷自己的正常生活，千里迢迢來到加堪福尼亞，因此公司為缺席的股東寄去選票。如果你忘了填，他們會提醒你。任何時候你覺得不喜歡公司的管理層、公司的政策或公司的發展方向，你都可自由地行使你的否決權——賣掉股票。 一年四次，你會收到公司的報告，告訴稱公司現在幹得怎麼 .樣，銷傳額進展情況，以及贏情況等。 每年•次公司奇出年度報告，對•年的情況作出詳細總結。！ •64• 戰勝華爾街——-全美頭景職業炒手的收票經大多數年度報告印刷精良，並有兒貞圖片，看上去很像雜志。…開頭是關於公司頭面人物的個人資料，接著是一年大事的回顧，真正的內容是財務數字。這些數字有好幾頁，除非受過閱讀財務報告的訓練，否則這些數學會令你感到困惑和粘燥： 你可以找一本好的會計教材米接受訓練，這樣，枯燥的數字會變得令人興奮，這些數寧是隱含許多資訊的密碼，學習一樣“詳碼”技能能夠將來帶來好處，還有什麼比這更令人興奮？ 公司必須寄出所有報告，不能說忘了寄出一份。 公司不能取消年會，不能隱瞞事實，不論實情多麼糟糕，他們必須報告整個形勢，好的壞的都要說，這樣股東能夠全面瞭解情況、這是法律。如果裝配線出了毛病，如果公司產品賣不出去，如果公司賠錢，或公司商級主管捲款而逃，或某人陷入法律糾紛等等，公司都必須如實通告。公司有意誤導股東會受到嚴厲的處罰，當事人會被罰款或送進監獄。即使並非有意（這種情況比較多一些），誤導股東的公司也會在股票市場上受到懲罰， 如果大股東意識到他們沒有被告知全部真相，他們就會立即她售股票，大量拋售會導致股價急跌。 醜聞公佈之後，股價一天之內跌去一半的情況並不少見。 如果某種股票一夜之間跌去一半，會使所有投資者感到困惑，也包括公司內部人士，從首腦到最底層的員工。公司首腦往往持有大額股份，因此為自己的利益著想，他們也會堅持如實通報而不是誇大其辭：他們知道真實情祝遲早會公佈於世，因為公司受到成百上千的股東的關注。 那個“骯髒”的詞——利潤公司從事經營的基本目的只有一個，不論是上市的股份有限公司還是私人公司，不論公司屬於•個人還是屬於一百萬人，
第六章投資的基礎之四！股票的背後 •65 局標都是相同的：他們要賺取利泭。 利潤是扣除全部費用之後的剩餘。 所有的經營，不論是通用電器，百事可樂公司，還是周未你在車道旁給人洗車，目的都是一個：利潤」如果不是為了賺錢， 你不會提著桶，拿著海綿站在烈日下，也許你喜歡洗車，但這不意味著你願意免費洗車。公司的股東也是如此，他們成為股東不是為了能夠參加年會和收到年度報告，他們買公司的股票是因為他們期盼公司贏利並從中分享利潤。 有…種錯誤的觀念仍然存作，即認為謀取利潤的人是貪婪的，險惡的，是對社會其他人的掠奪。因為任何時候某人的利潤，都是別人的支出，這種觀點在上一代人之前更為普遍，如今在少數人頭腦中仍舊存在。 一個人的所得即是別人的所失，本質上是一種教條，在大學校園或其它什麼地方還很時璧，以此來譴責資本家的發家致富。 英國18世紀偉大的經濟學家亞當•斯密二百年前就寫過一本名著《國富論》，人人都該讀讀這本書；只要我們有資本主義和利潤的動機，斯密那隻用來形容市場經濟規律的“看不見的於” 就會引導金錢流向最有效率的地方， 個人電腦是“看不見的手”起作用的一個例證。 當個人電腦出現，人們被它吸引的時候，一批新的公司形成了。其結果是它們能以更低廉的成本，製造出更好更快的電腦。 激烈的競爭迫使成本維持任較低的水平，競爭世迫使很多公司退出角逐。但倖存下來的能以低的價格生產最好的產品。 適者生存不僅是動物世界的規則，資本世界也是如此： 經營良好、利潤增加的公司在股票市場上會得到獎賞。公司經營得好，股價就會上升，這使投資者高興，也包括持有股票的管理者和僱員，反之亦然，股價下跌令投資者憤怒，他們會給公司施加玉力，迫使公司更換無能的經營者，恢復扇利。
•66• 戰勝華爾街一全美頭景職業炒手的股票經麻利高的公司吸收投資的能力也強，隨著額外資金的流入， 公司有能力更新換代使自己必得更運大，更具有競爭力，形成良性迴圈。適者生存，弱淘汰，這就避免了在弱者身上浪費更多的錢。隨著實力較養的企業退出市場，資金逐漸流入較強的公司，並得到更有效的利用。 任何企業的僱員都應為利潤而努力。 公司沒有利潤，他們就會失去工作。利潤是成就的標誌，它意味著某人能提供有價值的東西，別人願意購買。掙到利潤的人就有動力在更大的規模上爭取成功，這就意味著提供更多的工作機會和更老的利潤。市場經濟不是賭博，富裕並不是靠使別人變窮而得到。當言人變得更富，窮人也比從前富裕。 增長每個持股人都希望公司增長，這不是說規模更犬，需得搬進更大的辦公樓，雖然搬進更大的辦公樓也是增K的標悲之一。 這裡的增長是指利潤增加，公司今年比去年賺更多的錢，就象去年比前年賺得多一樣。 當投資者討論“增長”的時候，他們指的不是規模，而是贏利能力，即收益： 一家公司若能在一年內收益翻番會在華爾街引起狂歡，因為這種速度的增長在是少而又少。規模大名氣也大的公司年能有10~15%的收絲增加就心滿意足，更有朝氣的新公司可能會以25~30%的速度增長。但要記住，這是指的收益，只有收益才是股東需要的，才是引起股價上漲的原因。 假設你有一個朋友準備成安•支搖滾樂隊，這個朋友需要錢來買些器材，十是他問你建議，你提供1000 美元，他給稱 10%的樂隊股份，你們兩人就此簽約…
第六章投資的基礎之四：股票的背後 • 67 • 在樂隊開張之前，看起來你做了-筆愚蠢的交易，用1000 美元換取樂隊10%的股份，而他們的唯-資產就是用你那1000 美元購買的擴音器。但如果樂隊被某個當地俱樂部摩用，在每周立晚間的舞公上演奏，每週能有200關元的收入。現在樂隊就縣有了擴許器以外的價值：侖開始有收益。你的10%的股份總味著每週20美元收人：如果樂隊受到歡迎；收入增加到 400 美元，一復之問收益翻倍，你的收入也增加到每週40美元。同時，你籤的那份合約也不是日紙一張，如果願意你可以出售合約。但如果你對樂隊有信心，你就會保持你的股份。也許有一天樂隊會非常成功，那時你這10%的股份會帶來感想不到的財富。 買進迪斯尼、銳步或其侖公司的股票跟你投資搖滾樂隊是出於同樣的原因，指望迪斯尼、銳步或其公司增加收益，這些收益的部分會以股價上漲的形式返回於你。這個簡單的道理 —一股票價格與公司贏利能力直接相關—經常被忍視，甚至老練的投資人也忽視。觀看行情接收器的人開始認為股票價檔有其自身的運動規律，他們跟隨價格的漲落，研究交易模式，把價格波動繪成圖形，在本應關注公司收益的時候，他們都試圖理解“市場”在做什麼。如果收益增加，股價註定要漲，可能不會馬上就漲，但終究會漲，而如果收益下降，可以肯定股價•定會跌。低收益降低公司價值，就像一支樂隊失去了聽眾賣不出去唱片一樣。 這是成功選股人的起點：找出在未來若干年能夠增加其收益的公司。，股票價格長期來看每年上升8%不是偶然的，因為一般公司每年能夠增加8%的收益，加上你本來就有3％的紅利。撥照這樣的假定，如果你投資一家有代表性的公司，機會對你有利。有些公司會做更好，但一般而言，他們能增加8的收益並付給你3%的紅利，這樣你每年的收益是11%。
• 68 • 戰勝華爾街一—全美頭號職業炒手的股黑經但是股票價格本身不會告訴你這筆交易是否有利。遊聽人說“我要避開IBM 公司的股票，因為100美元—股太貴了”，這可能是因為他們沒有100美元，買不起股票，似事實上每股 100美元與IBM公司是否太責毫無關係，每股100 美元可能是廉價，也叮能不是，這要取決於IBM 的收益。如果IBM 每股年收益10美元，市盈率只有10倍，在今天的股票中場上該算便宜。另一方面，如果IBM 每股年收益！美元，市盈率100倍，那當然太貴了， 市盈率是個很複雜的題目，值得深人研究，這電指出幾個值得注意的地方： 如果你考慮、人批公司，把他們的股票價格加在一起，然後除以他們的收益，就會得到一個平均的市盈率，在華爾街，道瓊斯工業指數、標準普爾500指數以及其它指數都做這方面的工作，叫數“市場乘數” 市場乘數是個很有用的工具，可以告訴你在任何特定時間， 投資者願意為其收益付多少錢。 市場乘數上下浮動，但有一個範圍，一般在10~20之間波動。1995年的平均市盈率16，這意味著一般而言，股票既不便宜也不貴。 • 一般而言，公司能夠增加收益越快，願意為此付錢的投資者就越多。 因此朝氣蓬勃的新興企業其市盈率達到20甚至更高，人們期望從這些公司得到較大的回報，並願意為此支付較高的價格。 較老的、著名的公司其市盈率多處於中下水平，相對其收益而言，股價比較便宜。因為這些公司四平八穩，難得做出奇蹟。有些公司穩定增加其收益——即成長型公司，另有一些公司收益不穩定，如迴圈型企業。汽車、鋼鐵等重工業往往在特定的經濟條件下收益很高，他們的市盈率低於成長型企北，因其表現不穩第六章撥資的基礎之四：膠票的背後 • 69． 定，能賺多少取次子經濟條件，這是准以預測的。 公司賺得象不等於股東受惠多，因此下一個大問題是：公司怎麼用這筆錢？一般而言，可以有四種選擇： 第一，把錢再投人經營，進行有效的自我投資。用賺到的錢開辦更多的商店、建設新的工廠，使其收益增長更快；長期而言、 這種做法帶給股東更大的利益增長迅速的公司可能用掉所有的贏利並獲取20%的回報，這要你我把錢存進銀行的回報高得多； 第二，把錢浪費在公司的噴氣機，豪華的辦公室或高階主管的薪水上面，或者買下別的公司並把太多的精力轉移到新公司身上，這種做法損害股東利益，毀掉本來是不錯的投資； 第三，回購公司股本，減少在市場的流通股份。公司為什麼要這樣做？因為市場流通的越少，股票價值就越高。回購股份可能對股東非常有利，尤其是以較便宜的價格畫購； 第四，公司可以支付紅利，大多數公司都這樣做。紅利並非總是好事——支付紅利意味著放棄自我投資的機會。然而，紅利對股東是非常有利的。紅利是公司鼓勵你持股的方式，這筆錢直接送進稱的口袋。如果你既想持股不變又需現金，紅利正當其需、或者，你也可以用紅利買進更多的股份。紅利還有心理上的好處，在熊市或調整市場上，不管股票價格怎麼變化，你仍能得到紅利，這給你以心理上的支援，不會因為恐慌而拋售股票。成千上萬的投資者專買支付紅利的股票，如果你有此意，可以跟華爾街的研究公司一一穆迪服務公司聯絡，穆迪公司的服務專案之一是把每年提高紅利的公司彙編起來，名單登在《穆迪紅利手冊》上。
• 70 戰勝華爾街-全美頭號職業炒手的股慄經如何抓住能漲12倍的股票如果你想對某種股票投資，必須瞭解公司情況； 很多投資者在這點上陷人困境，他們買進股票，卻並不瞭解情況，於是他們跟蹤股票價格，這是他們唯一解的細節。 奶果價格上漲，他們認為公司經營不錯，而如果價格不動或下跌，他們就會厭煩或動搖，十是賣掉股票。 把價格與實情混淆起米是投資者犯的最大錯誤，導致人們在股災或調整時拋售股票，因為那時價格最低，他們認為可能公司狀說極槽。這使他們錯過了在價格最低時增買股票的機會， 而此時公司卻是蒸蒸日上。 實情會告訴你公司內部發生了什麼，這不是很容易瞭解得到的，有些實情瞭解起來比較難。如果公司有很多分公司，那麼瞭解實情就更困難。即使情況並不複雜，世未必就能得出結論。但有時形勢很明瞭，普通投資者都能看出來，知道就會有令人激動的事情發生。 我們舉兩個不同時期的例幹，1987年，耐克；1994年，強生。 耐克公司業務簡單，生產運動鞋。 瞭解耐克有三個關鍵問題：第一，耐克鞋今年的銷售量是否超過去年？第二，它的利潤率高嗎？第二，明年能不能賣出更多的運動鞋？後年呢？1987年，投資者從季度和年度報告中可以得到一些明確的答案。 自1980年上市以米，耐克股票彈性極大，從1984的5美元跳升至1986年的10美元，然後又跌到5美元，1987 年再次彈升至10美元。看看周圍的情況，就會明白運動鞋巾場的前景再好不過了。人人都穿這種鞋，甚至小時候沒穿過這種鞋的成年人也不例外：運動鞋各種各樣，網球鞋、跑步鞋、籃球鞋⋯•⋯你第六章投資的基礎之四：股票的背後 •7． 還能說出不少名H：很明顯運動鞋的需求正在增長，而最大的供成商就是耐覽但耐克當時卻身處圖境.銷售額、收益以及預期銷售額都在下降，這是令人組喪的，所有收到1987年第一季度報告的股東都發現了這一-點（周許多公司的習慣-一樣，耐克的財務年度從6 月份開始，所以1987年的第一季度作1986年8月結束）：第一季度銷售額下降22%，收益下降38%，“期貨”（訂單）下降 39%，這不是買進耐克股票的好時機。第二季度的報告在1987 年元月6日寄出，跟第…季度•樣糟糕；第二季度的報告也好不到哪兒去。然後，在1987年7月收到的第四季度報告和年度報告，顯露一線生機。銷售額仍在下降，但只下降了3%；收益仍在下降，但訂單增加了，這意味世界各地的商店要買更多的耐克鞋。如果這些商店認為賣不出去，他們是不會訂購這麼多的閱讀耐克的年度報告，你會發現儘管幾個季度的收益都在下陣，但公司的贏利仍然叮觀。 因為生產運動鞋是低成本行業，不象鋼鐵工業須得建造和維護費用品貴的下廠，做運動鞋只需要…間大房子，組縫製設備以及相對而言比較便宜的原材料，耐克公司有大量現金，財務狀況良好。 當翻開1988年第⋯季度報告（截止1987年9月），你幾平不敢相信自亡的眼睛：銷售額增加了10%，收益增加了68%，訂單增加了61%，耐克轉運，實際上這輪好運持續了5年多， 連續20個季度銷售額與收益持續增炒。 禱在1987年9月，你得為股票的價格操鵡：它一下子就從 7美元第到12.5美元： 股票價格在隨後的股災逐大又幅下滑。 如果你靜觀其變，這次你走運了。 那些把價格與實情況淆的投資者拋掉了所有股票，包括
• 72 戰勝華爾街—-全美頭號職業炒手的股票經耐克。 他們聽到最新的評論預言世界性的金練市場崩潰，在這紛買嘈雜之中，你保持了冷靜的頭腦，因為你知道耐克的實際情況正越來越好。 股災給你⋯份贈禮：以低價買進更多耐克股票的機會。股價在股火中跌到7美元，並在這個價位盤整了8天，所以你有足夠的時間給你的經紀人打電話。從這時開始，耐克股票開始了持續5年的上升，同時公司的情況也越來越好。到1992年底， 時克股價達到90 美元，是1987年你買進價的12倍！即使稱錯過了在股災後以7美元價格買進耐克，稱仍可以在3個片、6個月或一年之後買進，你收到的季度報告繼續顯示公司狀況極佳， 這樣，雖然你的錢不能翻12倍，但也可以翻10倍、8倍、6倍。 強生的實情一日瞭然，任何投資者都能瞭解的更近的例子是強生股票，不需要任何特別的才華，如果你看過它的.1993年的年度報告，就可以得出跟彼得•林奇同樣的結論：投資這家公司。 1993年的年度報告在1994年3月10日寄出。首先注意到的是印在報告內封裡的該股票過去幾年的份格曲線，從 1991 年底的57美元連續下降，現在的價格是39°/&美元。這麼好的公司，股票卻在上升的市場裡表現這麼糟，你會懷疑什麼地方出了差鍇。想從年度報告中找出點壞訊息，看到的卻都是好訊息， 收益連續10年穩定上升，已經翻了4倍，銷售額也穩步上升。 公司在報告中提到他們已經連續10年提高股票紅利，實際上公司已經22年提高紅利，或許強生公司想做個漆謙君子。 報告第42頁可以看到公司的生產能打提高了，1983年，強生公司有77400 名員工，製造並銷售價值60憶美元的產品； 1993年，有81600 名員工，製造和銷售價值140億美元的產品。 產銷額增加一倍多，僱員人數只增加4200人，由此可見，強生公