• 123• 上風： 所有花在挑選基金上面的時間與努力多數情況下沒有效果，除非你非常幸運地選中了為數不多的幾家收益持續超出市場水平的基金，否則你的研究效果為零。 利帕本人也看出了，試圖透過分析年度報告挑選明年的贏家，這種做法是無效的。 然而，希望永遠存在，人類的精神在華爾街間樣起作用。投資者的目光總是會在基金之間轉米轉去，以期找到個持續的臝家： 基金家族日趨複雜的今大，瞭解基金基本型別對於理解基金、挑選基金是非常重要的。迄今，基金的基本型別有如下五種： 1.資本增值基金，基金經理人有充分的自由度，可以購買任何型別的股票，不受任何特定教條的束縛。麥哲倫基金就是屬於這一型別。 2.價值基全，基金經理挑選股票的主要根據是公司的資產，不是當前收益，包括自然資源型企業、擁有不動產的企業、有線電視網路、管道公司等等。許多所謂的價值型企業為購買資產而大量負債，他們期望在還清欠債之後收益能有大幅增長。 3.（品質）增長型基金。基金經理投資的物件，是中等規模或結構合理的大型企業，能夠以可觀的，穩定的速度發展，每年增加收益15%以上。這•型別的基金排斥迴圈型股票、低增長的籃股以及公用事業股票。 4.急速增長型基金。基金經理主要投資子小企業。幾年來，這些小企業的股票落後於市場，但1991 年後突然起動。 5.特珠事件型基金。基金經理選擇的物件，是那些一般情況下普普通通，但特殊事件的發生會改變公司前景的股票。 瞭解你所購買的基金屬於何種型別，對你作出是否繼續保
- • 124• 戰勝華爾街—全美頭職業炒手的股慄經留的判斷很有幫助，這樣，如馬里奧-蓋伯裡價值基金的收梳連續四年低十市場水平，這一事實本身不足以成為放棄蓋仍裡基金的理由（事實上，蓋伯裡基餘1992年回升），四為價值型股票不受市場歡迎，價值基金如蓋你裡基金沒有辦法與正受歡迎的增長型基金相比。公平的比較應是在同類基金間進行。如果多年來，蓋伯裡基金的表現優下林德勒（另一家價值基金）；那就有理由繼續蒜有蓋伯裡份額。但如果蓋伯裡的表現不如約翰•特普雷頓（著名的增長型基金），那麼這不是蓋伯哦的錯，這是價倘型投資模式的問題。 實際上，如果在價值型基餘普遍不景氣的時候，某個價偵基金卻比其對手都於得好，這也許並不是一件值得慶幸的事情（其他型別基餘企業也是…樣），因為這•基金可能投資了共它型別的股票。這有可能是基金經理對價值型股票厭煩了，或者對價值型投資模式感到厭煩，尤其是當按照這種模式投資看米不起作用的時候： 基金經理的缺乏紀律在短期內可能取得好結果，似這種好處多半隻是曇花-現。當價值型股票卷士重來時，他們可能沒有全部投資於這種型別的股票，他們的股東因而不能得到應有的回報。 敏感的投資者可以檢基金的半華或年度報告，看看基金經理是否買進的都是他們應該買進的股票。比如說，不應該在價值型基金的投資組合中看到微軟公司的股票，因為微軟的股票不屬十價值型；我認為，應該超越普通投資者的眼光來評價基金經理的工祚。 全明星隊伍在為前面提到過的那家非盈利機構計投資組合時，為了保第十幸基金之旅 • 125． 證在適當的時候至少有部分資產投資於適當的地方，我們挑選了13位不同的基金經理人，包括-位價值型經理，兩位品質增長型經理、兩位特殊崋件型經理、三位資產增值型經理，五位急速增長型經理.一位人投資紅利持續提高企業的經理，以及二位投資叮轉換債券的經理。我們希望組成一支“全明星隊伍”，能夠每年都戰勝市場如果你是-位警通投資者，你可以簡單地複製這種策略，比如說，把你的投資分成六份，然後投資於前述五種型別的基金， 加上公用事業基餘或資產一收人基金， 1926年以米，急速增長型股票以相當的差額超出標準普爾 500 指數，所以在這類服票上投資一部分總是好主意。你也可以同時選擇指數基金與市場基金，你可以買進標準普爾500指數基金，它包括了品質增長型股票；魯塞爾2000 指數基金，它包抵了急速增長型股票；價值型基金如蓋伯裡、林德勒以及邁克爾 •普萊斯基金；以及資產增值型的麥哲倫基金。 最簡單的方法是把錢分成相等的6份，買6種基金，新增加的投資也照此辦理。複雜些的辦法，是調整不同基金的買人的比例，問滯後於市場的基金增加新的投資，要記住只能是新的投資，因為個人必須為繳稅而操心，過多的買進、賣出以及調換基金不是好辦法. 比較標準普爾500 指數與魯寨爾2000指數過去10年的市場表現，你可能看到一種模式，急速增長型股票變動性較大，而小企業股票價格的波動更火：在1990年之前的5年中，急速增長型股票相對錶現不佳，標準普爾500 指數上漲114.58%，而魯塞爾2000 指數上漲了47.65%。但1991年急速增長型股票有上佳表現，魯塞爾指數在12個月內上漲了62.4%，有些股票表現更好，超過自塞爾2000 指數，獲得70-80%的收益：顯然，1990 年是投資急速增長型股票的好年頭。
•126•戰勝華爾街一全美頭號職業沙的股票經挑選贏家如何挑選一隻能夠超出其對手的基金呢？ 多數人看過去的業績，他們碼究跟蹤基金表現的分析報告， 檢查過去1午、3年、5年的成績，有人把大量的時間和精力投在這個方面；這方面的專著及文章也不計其數。然而，除極少數例外，大多數人的這種努力只是浪費時問。 有些人在去年的名單中挑選最大的贏察，這種做法愚蠢之極。去年的刷家很可能是基金經理人賭某個行業或某類公司， 並且很走運地賭贏了，明年如果他術再走運，他的基金很可能在名單上墊底：即使根據過去3年、5年的成績來逃選基金世不管用。 《投資視點》雜誌的-一份研究報告顯示，如果在1981~1990 年期間，你根據前3年成績挑選基金，最終的結果是低於標準普爾500指數2.05%，如果根據過去5年或10年的成績帳挑選， 你可以稍稍超出標準普爾500指數0.88%和1.02%，這還不夠彌補在基金之間換手的成本： 那麼，如果銀據過去5年或10年的表現挑選基金，然後持有5年，結果又如何呢？根據前者，你不會超過標準普爾指數； 根據後者，甚至會落居標準普爾指數0.61%； 教訓就是：不要在過去業績的圖表上花太多時間，這例不是說你不該挑選有良好紀錄的基金。較好的辦法，是選擇並盯住一隻穩健的基金，不要試圖抓住每個很頭而在基金之間換來換去：
第十一章經營麥哲倫：早期：… -：. —麥哲倫基金的歷史——1977年：受命於危難之際-初期經歷：選股、換股—1978 年：初戰告捷；麥哲倫第一份年度報告——經驗主義選股策略：獵犬的本能——持股策略：消極策略與進攻性策略—年換手率高達 343%-兩難選擇：小基金的困窘與拔苗助卡的格言—早期的收穫：自己做研究的價值 ——訪問公司：林奇成功的秘訣—二流股票： 小的不僅是美的，而且是最能賺錢的。
•.. 股票市場是一個變化無窮的地方，大的回調可以在沒有任何事件發生的情況下持續很長時間。一到這種時候，報刊編輯避開華爾街，沒有人在雞尾酒會上談論選股票。投資者的耐性受到痛苦的檢驗，執著的選股人就像不合時令的旅遊者一樣感到孤獨。 事實上我從來沒有全面的成略，我挑選股票完全是經驗主義方法，像受過訓練的警犬一樣嗅來嗅去。
第十一章經營麥哲倫：早期 • 129• 量近，我把能新的“紅鯡角”（華爾街行話，指招股說明書）從我的桌子上清起，於從積滿灰塵的架子上抽出厚厚的麥折倫報告書，試圖回味13年來經管這家基金的歷程。忠實公司計算機專家蓋伊•裹倫多羅、非爾•沙伊爾以及傑東斯•佩羅德幫助我進行這項工作。特別是佩羅德，他幫助我列印了所有的大盈利利敏大損失股票的清單，這張單子的指導性意義比我想像的要一—即使我對其中的某些結果感到吃驚， 我寫這個呵顧的過程，是希望能夠對其他的基金經理及業餘投資者有所幫助，他們可以從我的錯誤巾吸取數訓，或者僅僅是滿足那些想知道我做了些僕麼以及如何做的人的好奇， 我將把這些內容按早期、中期、晚期的順序分別介紹，這是外交家寫間憶錄的格式：這樣安排只昆便於組織材料，並非有意誇大選股人的重要性一—我曾經是，現在仍然是…名選股人， 虛拆倫基餘不是自我而始。內德•約輸遜1963年開小這家基金，最初叫做忠實國際基餘。後來，肯尼總統發起的外國投資稅則，迫使同際基金的經理們賣掉外國股票而改買國內股票 1963 年3月31日收名為友哲倫基金，當時麥哲倫基金持有份額最人的是克萊斯勒公司的股票，這家公司20年後從破產的邊緣復甦，也成為我持股的最大份額。 •麥哲倫基金建立之時，我還是波十頓學院的一名學作，周術兼做高爾去球童。 那是基金興旺的年代，人人都想買基金，甚至我母親（一位炸不宮有的寒婦）都有…本基金指南。一位做兼職基金推銷員的學校老師勸她購買忠尖資產基金，我母親信奉東方思想，對這象基金由一位中國人主管非常中意：這位中國人名叫格利• 樂，同內德•約翰遜樣，是麥哲倫出類撥萃的基金經理。 如果不足推銷員告訴她，我母親絕不會知道有位中國人管
• 130• 戰勝華爾街——全美頭號職業炒手的股票經理著忠實資產基金。 -批批的基金推銷員在全國到處跑，許多是業餘的，同吸塵器、保險或點科全書推銷員一起去敲人家的門。 我母親贊閥種計劃，即每月投資200 美金買忠實資產基金來保障我們的將來。她並沒有執行這計劃，而忠實資產基金的增長持續超過標準普爾指數 50年代，該基金業績是市場平均水平的三倍，60年代前六年是市場的兩倍。 股票市場是一個變化無窮的地方，大的問調可以在沒有任何事件發生的情況下持續很長時間：一到這種時候，報刊編輯避開華爾街，沒有人在雞尾酒會上談論選股票。投資者的耐性受到痛苦的檢驗，執著的選股人就像不合時令的旅遊者一樣感到孤獨。我受僱為忠實公司的分析員時，市場正處於這樣的沉悶時期；股價由峰頂滑人低谷，這是1972- -1974年的崩潰，是繼 1929—1932年大簫條以來最大的一次熊市。 突然之間，沒人願意頭共同基金，人們已失去興趣。牛意難做，推銷員不再推薦基金，同過頭來推銷真空吸塵器，或其它在基金熱銷之前他們推銷的任何東西： 人們逃離股票基金，而把資金投向貨幣市場或債券市場。 忠實公司從這些基金中獲得不少利潤，足以維持不受歡迎的資產基金繼續生存，倖存的資產基金為爭取不多的願意投資股票的客戶而競爭，不同的資產基金之間的差別是很小的，絕大多數被稱作“資本增值越金”。這是一個含意模糊的概念.給了基金經理購買股票的臼由，迴圈型股、公用事業股、成長型股、 特妹行業股等等任何型別的股票都可以購買，資本增偵基金在各種股票的比例上有養別，但對於客戶來講，他們看起水像是同樣的產品： 1966 年.忠實麥哲倫基金有2000萬美元資產，但隨著客廣第十一章經鶯麥哲恰：¥期 • 131 的減少及資金的逐步抽出而減少到1976年的600萬。這個規模不足以支付電費賬單，更不用說新水了。600萬美元資產按 0.6%的比率每年只有36000關元的管理費。 於是在1976年，麥哲倫與另一隻不合時宜的基金，有1200 萬美元資產的埃塞克斯基金合井。埃塞克斯基金一度擁有！億美元資產，但市況不佳時表現太差，導致5000萬美元的賦稅號損結算。忠實公司的管理層和信託人認為麥哲倫基金可以兔去埃塞克斯基金的賦稅虧損。 這就是我1977年被提名為基金經理時的狀況：兩隻基金合而為一，總共1800 萬美元資產，5000 萬美元的賦稅虧損結算， 蕭條的股票市場，為數不多且迅速減少的搖擺不定的客戶；非且，由於忠實公司把麥暫倫基金轉為封閉式基金，所以沒有辦法吸收新的客戶。直到四年之後的1981年，麥哲倫重新轉為開放式基金，人們可以重新購買麥哲倫的份額。 這四年的封閉引起傳媒的廣泛重視，公眾的觀點是忠實公司設計了明智的戰略，等到基金市場記錄良好再推出來以刺激銷售。 實情並非如此，忠實公司自然希望持續吸引更多的客戶，我們被迫停止是因為公眾軟乏興趣。基金業務太不景氣，經紀公司解散了他們的基金部門，沒人留下來向為數不多的客戶推銷基金份額。 我相信，基金的不景氣使我在開頭四年中受到的祝福多於責備。這使我得以在不被注目的條件下學習做交易和犯錯誤， 基金經理同送動員一樣，如果漸進成長會幹得更好。 一個市場分析員可能熟悉25%的上市公司（我自己熟悉紡織，治金和化學工業），但沒有辦法讓他能夠勝任資產增值基金的經營，這樣的基金可以買任何股票。我在1974年到1977年之間擔任忠實公司研究部負責人，並參與投資委員會的工作，這
• 132•戰勝華爾街一一全美頭號職業炒手的股票經個經歷使我對其它行業有所瞭解。1975.年，我開始幫助波士頓一家慈善機構管理投資基金，這是我在基餘方面的第-次直接經歷。 我直儲存著走訪上市公司的日記本。 1977年10月12日，我走訪了通用膠片公司。這次造訪印象不深，因為該股票我沒有買。當時該股價不到1美元，而如今已超過30美元（這個價格已經過分股調整，因此，可能跟你看到的交易價格不相符）。 但股市是仁慈的，通常給蠢人第二次機會。 頭幾個月裡，我忙於換股；賣掉我的前任中意的股票，換上我自己看中的股票，並日不斷地賣股變現以償付投資人的贖問。 到1977年.12月，我持有份額最大的股票是康柯里公司，計 51000股，總值833300 美元；當然10年後這是微不足道的數字。 另外，我買的股票還有漢斯公司、美國聯邦國民抵押協會、貝爾五米卷公司等。我買漢斯公司的股票，是困為我妻子對他們的 -種產品著了迷。我下達買進貝爾玉米卷公司的股票指令時， 交易員意理•馬克斯菲爾德問我：“那是仔麼？是墨西哥電報公司嗎？” 我喜歡康柯里公司是因為它們發明了一種新的乙烯地板， 可以像地毯一樣，不用拼按縫合就可以鋪滿整個廚房。這家公司還利用生產裝配式房屋的模式化技術，為國防部製造軍用艦艇，據說康柯里公司裝配式護衛艦前景看好。 我喜歡貝爾玉米卷公司是因為它的產品翠西哥玉米卷味道好極了，國內90%的人還沒有品嚐過，還因為這家公司有良好的記錄，漂亮的資產負債表以及像鄰居車庫一樣簡陋的辦公室。
第十一章經管麥哲忪：早期 • 133 林奇第四準則：公司辦公室的奢華程度與公司給股東分紅的遞減幅度成正比。 我最初挑選的股票看起來並無共同之處。從開始，我就著迷於一種似乎無可理喻的組合。引人注目的是缺少化工行業公司，我當分析員的時候，曾經相當徹底地研究過化工行業。 1978年3月3|日，我接管麥哲倫已10個月，麥哲倫的年度報告面世。 報告書的封面是精緻而古老的南美大陸地圖，標出了陸地及河流的名稱：三隻美麗的西班牙帆船（假想為當年麥哲倫的） 快樂地駛向智利的合恩角。後來，麥哲倫基金愈益壯大而複雜， 而封面的圖案卻愈益簡單。不久以後，內陸，河流的西班牙名稱被抹掉，三隻帆船變成了兩隻。 我記得1978年3月的報告顯示，基金資產12個月內升值 20%，同期道•瓊斯指數下降了 17.6%，標準普爾500指數下降 39.4%。成功的部分原因是因為我是個“新手”。 在給基金份額持有人的信中，我這樣描述我的策略：減少汔車、航空、鐵路，公用事業、化工，電子以及能源行業的持股比率， 增加金融機構.廣播、娛樂、保險、消費品等行業的持股比例。 事實上我從來沒有全面的戰略，我挑選股票完全是經驗主義方法，像受過訓練的警犬一樣嗅來嗅去。 我特別關心細節，例如，為什麼一寡擁有電視臺的公司今年比去年更賺錢”相反，我不太關心在某個行業的持有比例。我會見一位廣播公司的負責人，他告訴我公司的業務有所改善，並且給我一份對他們構成最大威脅的競爭者名單，然後我檢查細節，然後通常是停止購買別家廣播公司的股票。我在所有的行業中尋找目標，說明選股人行業和知識有限並不是-件危險的事情：
• 134•戰勝華爾街-全美頭號職業炒手的股柔經由麥哲倫基金是-家資本增值基金，因此我可以不受限制地買任何東西——從各種型別的國內股票到國外股票，甚至偵券，這給我充分發掘獵犬本能的白由.我可以不受增長型基金經理行事方式的限制。當所有成長型服票被高估——這種情況每隔兒年就發牛，增長基金經理不得不買被高估的股票，只能從矮子裡面拔將軍，痴我卻可以不碰這些股票，易闢蹊徑。 1978年元月，我們先訴股東“麥哲倫的投資組合幹要由種服票構成：特殊行業型、被低估的迴圈型，以及中、小規模的成長型公司”。 一-年之後，我對麥哲倫基金的投資原則作了擴天的解釋：麥折倫基金的日標是透過投資了有吸引力的普通股達到資本增值目的，我們選擇的股票書要是以下5種：“中，小規模成長型公司，前景有所政善的公司、被低佔的迴圈型公司、高收益和分紅增長的公司以及個業資產的真實價值破市場低估的公司⋯⋯+ 從將來的角度看，外園股票將在基金中佔有相當比例” 靈活性是關鍵.總是可以找到被低估的股票，早期我發掘出的兩個最大的贏家是大型石油公司：恩勒克石油公司和微蘭皇家石油公司。-般人認閃只有2,000萬資產的基金應把注態力集中在增長速度較高的中、小企業，而不是大型石油公司，但是我注意到荷蘭皇家石油公司正在好轉，華爾街卻沒有認識到這…點，於是我買進， 在麥哲倫還只是-家小基金的時候，我曾經扣15%的資產投到公用事業股票中，公眾認為麥哲倫的成功得益於成長型股票，但我們從未將一半以上的資金投進這類股票中心採股票的消極策略，是化所持投票表現不好時，找出新的借口（華爾街的才能有相當一部分仍然用於尋找藉口）。 我的策略是進攻性的，不斷尋找更好的機會，發現更好的股票來換掉我已經選中的股票。1979年是股市的好年頭，標準普第十一章經營麥哲倫：早期 • 135• 爾指數上升18.44%，麥哲倫的資產升值51%：：在寫年度報告時，我再次面臨解釋自己策略的挑成，似乎我-開始就應該有種策略，下是，“增加房屋租賃業、飯店以及鴛傳業的股票比例“ 成了我最好的選擇。 我鍾情快餐業是因這個行業容易理解、在一個地區狀得戒功的快餐連鎖店很容易在其心地區複製成功。我親眼看到貝爾玉米卷公司在加里弗尼乎州開了很多連鎖店，成功之後逐漸東移，在這個過程中其收益每年增長20%到30%%： 我買了鄉村飯店的股票，隨後造訪了它在佐治亞州麥肯開的一家分店、我是應羅賓遜•漢弗雷邀請飛到亞特蘭大參加一個投資會議，那決定順便到這家飯店去看看。地圖顯示麥肯離我住的亞特蘭大酒店只有兒英里的路程，然而，這段路似乎超過 100英里，擁擠的交通使我在路上花了三小時。最終，我在那兒享受「士份滿意的晚餐，並對多村飯店留下T深刻的印象：這只服票被我列人50種最重要的股票清單中，為麥哲倫基金賺了不少錢。 我對亞特蘭大地區的自選式超級商場作了實地調研，這家貨物齊全的商場名叫家庭購物中心：我對商場彬彬有禮的服務印象很深；當然，商場的貨物齊全，價格便宜，僱員專業知識豐富，世給我留下深刻印象。它的股票價格當時只有25 美分，我親眼目睹了這家企業並買進了這隻股票，但是一年後賣掉了。 在15年中，它的價格從 25 美分一直漲到65 美元，15年翻了 260倍。我發現了它卻沒有充分享受它的收益。 即使沒有從家庭購物中心的股票巾嫌到錢，麥哲倫1979年的成功在1980年又得以重演。這一年我們的收益率是69.9%， 而標準普爾指數升幅為32%。我們最大的持股比例是賭博業、 保險業以及零售業回顧早期的的經誓情況，我對換手率之高感到吃驚：第一年
•136• 戰勝華爾街—一全美頭號職業炒手的股票經的換手率達到343%，投資組合中包括41 種股票。 1977年8月2日，我賣掉了30%的股票。從這時開始，我以令人目眩的速度買賣石油公司、保險公司的股票，每個月都有消費行業的股票進進出出。1977年9月，我買了一些迴圈型股票，到11月就把它們拋掉了。秋天我們增加了美國聯邦國民抵押協會及漢斯公司的股票，次年春天全部換手。我的最大持股從康柯里公司換成⋯家電信公司，然後又換成一家保險公司，然後又換了幾家公司。我似平每個月都要搗騰佛費斯公司的股票，直到它被摩托羅拉公司兼併，才停止買進賣出；我依稀記得這家公司似乎與計算機終端有關，但我到現在都不能明白解釋這到底是幹什麼的。 幸運的是，我從來不在我不懂的事情上投入大量的錢，包括波士頓地區128號公路沿線（矽谷）的絕大多數高技術公司。 我在選股方向上的突然轉變大多不是由於戰略上的任何改變，而是因為我諮詢了新公司並且覺得它比上一家公司更好。 我可以選擇同時持有多家公司的股票，但是對於一案小基金來講，我不能享受這種奢侈。為丁準備現金買新服票，我必須賣掉老股票。每天我似平都能聽到某些公司前景的傳聞總是比上一年更激動人心。 我這種頻繁交易導致每年都面臨挑戰。股東們閱讀報告書時對這種方式有些敏感，“表哲倫從價格已經回升的迴圈型股票轉到銷傳和收入增加的非迴圈股票“是我每年都要重複的解釋， 隨後是“麥哲倫減少了可能受經濟滑坡影響的企業的股票，然而，我們將繼續增加被低估的迴圈型股票的持有比例”。 我現在讀這些報告時發現，很多我持有幾個月的股票其實應該持有更久…些。這不是無條件的忠誠，而是應該釘住那些越來越有吸引力的公司。我的後悔清單有•系列公司的名稱。 如網爾伯森公司，我買進不久就賣掉了，這隻股票後來翻了 300
第十一章經營麥哲倫：早期 • 137倍；還有聯邦捷運公司，我以5元的價格買進，不久以10元的價格賣出，兩年後它漲到70美元。 •. 選早放棄這種好股票，正感了“拔苗助長”的格言，這是我最喜歡說的話，自己卻成了犧牲者。華爾街投資專家華倫•巴菲特的投資技巧同寫作才能同樣尖人稱道，他曾經在一個晚上打電給我，希望允許他在年度報告中引用這句話，我受寵若驚。 據傳許多投資人以每股11，000 美元的高價擁有巴菲特的伯克郡•哈茲維公司股份，只是為了得到他的投資報告，這使伯克郡•哈茲維成了有史以來最貴的雜誌訂費。 在麥哲倫轉為封閉式基金的四年時間裡，沒有新客戶以及高比例贖回（達到全部份額的1/3）迫使我賣掉老股票以挑選新股票。這段經歷便我自己熟悉了大量公司和行業，並懂得了影響價格漲落的因素。當時，我並沒有意識到這其實是在為掌管百億美元的大基金作準備。 最重要的收穫之，是懂得了自己做研究的價值。 每年我要到數十家公司的總部去訪間，並在地區性投資會議上結識數十人（這個數宇不斷增加，80年代初期達到 200）。. 忠實公司開始實施一項新措施：公關午餐，即跟那些懂得如何經營保險公司或鋁業公司的高階主管一起用餐。以往，我們限辦公室的同事或股票經紀人一起用餐，談談高爾未球賽事或波士頓紅襪隊的比賽，氣氛親切，但卻不如公關午餐對投資更有價值。 這種午餐制度後來擴饜到早餐和晚餐。每星期，娜塔麗•特卡絲提供一份列印的名單，類似學校的菜譜（週一比薩餅，週三漢堡包等），只不過我們的“菜譜”是客人的名單，如週一是美國電報電話公司，傢俱倉庫公司，週二是某某公司等等，總有幾種不同的選擇。因為我不可能參加全部的餐會，所以我作了安排， 儘量與我還沒有投資的公司主管見面，看看是否漏掉了有價值
138•戰性華爾街•一全美頭芳職業炒手的股票經的資訊。比如，如果我對石油公司不看好，我就會與石油公司主管一起用餐，這種交談可能使我瞭解到，石油工業是否即將復興的最新動向。 這種資訊總是對有關人直接或問接有益，不論是製造商， 還是供應商。 波士頓作為基金之都，使我們能夠不出城就瞭解數百家公司的情況，許多公司的經理或財務主管在各家基金之間轉悠，問買主通報他們公司的最新情況。 除了這種早、中，晚的餐會之外，公司還鼓勵好析人員及基金經理參加每天下午與其他公司有關人員的閒談會，以獲取停息。 公司邀請一批客人來談談情況，我們也問他們交流一些信息。當一家公司告訴我們有關公司的事情，這些事情往往是華爾街的每個人都想知道的，這是為什麼這種閒談會姐此重要的原因。我可能與西爾斯公司的人談一談，知道地毯的銷售情況。 殼牌石油公司的一位副總栽可能告訴我石油、天然氣以及石化製品市場開始走軟，這個訊息會促使我賣掉生產乙烯的公司股份，因為這類股票的價格不久郎開始下跌。•這樣的隨意閒談，十次有兩次能獲得一些重要的內容。 我自己每月至少一次與重要行業的代表會談，瞭解這個行業是否開始轉向或其它被華爾街忽略的最新動向，這是一個拼常有效的警報系統：： 我常常以這樣一個問題結束會談：你最尊敬的克爭對於是誰？如果公司主管承認其對手千得一樣好或者更好，這是最有力的證據，我會馬上買進他們競爭對手的股票。 我們得到的資訊我非專業性強，或高度機密的資料；我們的客人樂於分享他們所知道的資訊，我發現大多數公司代表既客觀又誠實。公司經營狀況不好，他們承認；如果認為經營狀況將第十一章經營麥哲怡：早期 • 139• 會改變，他們也會告訴我們。 人類有白私和多疑的毛病，總是懷疑別人的動機，尤其是涉及到金餞的時候。但在我數千次與希望我購買他們公司股票的人打交道的經歷中，只有為數極少的兒次聽到假話。 事實上，華爾街的謊言比梅因街要少，這倒不是因為金融業人士比大街上的商人更像天使，而是因為他們太不受信任，以至於每句話都要受到證券交易管理委員會的審查。他們是不允許說假話的，流傳的謊言在下個季度的收益報告公佈之前就會失掉市場。 我總是很仔細地記下在午餐時或會議上碰到的每個人的名字，他們中的很多人我每年要聯絡多次，成為極有價值的資訊來源。對那些我不太熟悉的行業他們教會我如何閱讀其貨產負債表，以及應該提出什麼問題。 我以前不瞭解保險業，直到我認識了幾家保險公司的主管， 他們用閒談的時間，給我上了一堂關於保險業的速成課。我沒有保險專業人員那樣的知識，但我知道保險公司收入增破的基本因素，能夠正確地提出問題。我認為保險業的專業人上應該利用他們的優勢，注意保險公司的股票；而不是去買鐵路公司或廢棄物管理公司的股票，他們對這些公司一無所知。 如果說無知是福，那麼這種“福”是要付一大筆學費的。 說到保險業，我在1980年3月曾經把基金25.4%的資金投到財產或災害保險公司。因我買了這麼多保險公司的股票， 他們把我當作保險業最好的朋友，還請我在他們的年會上演講。 如果們知道我在一年以後，也許會把保險公司的股票全部賣掉，換成銀行的股票，但許就不會邀請我參加保險年會了。 1980 年，利率上升到創紀錄的水平，這是卡特政府的未期， •美國聯邦儲備銀行已經啟動了經濟的闡門。 在這種環境下，銀行業的股票普遍低於其理論價值，雖然銀 •.
•140•戰勝華爾街—全美頭號職業炒手的股柔經行業前景看好，當我坐下來思考降低利率會有什麼樣的影響時，我才發現這種形勢那時我正參加由羅賓遜•漢弗雷組織的亞特蘭大地區投資會議，事實上，作會場外面我已經順便去了…趟亞特蘭大第一銀行，這家銀行連續12年保持高收益率。顯然，投資煮低估了它的價值。5年後，當這家銀行與北卡羅來納州的沃切維亞銀行合併時，它的股價翻了30倍。華爾街總是對能夠生存或不能生存的各種企業感興趣，而經營狀況穩定的銀行奶亞特大第一銀行則不受重視，它的市盈只有市場平均水平的一半。從這時開始，我對地風性銀行的品質留下深刻印象，並且對投資者的輕視感到困惑。 像 NBD這樣的銀行，多年以來保持15%的增長率，跟其它的高速增長企業一樣，但在股市上，它的市盈率要低得多。火概投資者認為，銀行是個龐然大物因而步履蹣翔。 對地區性銀行的誤解創造了大量的買進機會，麥哲倫投在銀行股票的比例，高於市場半均水平四到五倍，原因就在於此。 我喜歡那些在當地有牢固基礎，並且高效而審慎地從事商業信貨的銀行。到1980年，我把9%的資產投入：12家不同的銀行。 在1981年3月的年度報告中，我高興地看到麥哲倫股東的錢袋兒乎翻了一倍；基金資產-年中增94.7%，而同期標準普爾指數只上升了33.2%。 雖然麥哲倫連續4年超過市場，但份額持有人的數目仍不斷下降，這個時期共有1/3的份額被贖回。不知道為什麼會這樣，豬測大概是這些人在基金合併時的損失終於補回來，於是變現走人。大量的贖回在一定程度上抵消了資本的增加，使麥哲倫的增長率打了折扣。4年之間翻了4倍，本該有8000萬美元的資產，但實際只有5000萬。頭兩年，我只能持有50到60種股票，到1980年中，增翊到130種，由於贖回的影響，我們被迫