的需求小於西格瑪的需求，這是因 “Index”的預算較少。 另外，“Index”的需求曲線非常陡峭，或者說“彈性小”， 也就是說，價格變化會引起需求量的急劇變化。這是因為指數基金對股票的需求與期望收益率無關。指數基金僅僅尋求對市場比例的複製。當一種股票價格上升時，它在市場中的比例也會上升，這就促使指數基金加大對這種股票的投資額。 不過，由於每一股的價格更高，基金需要的股票數量就相對減少了。 表9A-4 計算 “Index”對BU股票的需求當前價格 （美元） BU股票的市值比例投資瓶° （100萬美元） 股虆鬵求數量 45.00 42.50 40.00 39.00 37.50 35.00 0.5906 0.576 7 0.561 8 0.555 6 0.5459 0.528 7 76.772 74.966 73.034 72.222 70.961 68.731 1 706 037 1 763 908 1 825 843 1 851852 1 892 285 1963 746 ① 投資額=BU股票比例 × 1.3億美元 9A.3 均衡價格與資本資產定價模型市場價格由供求關係決定。在任何時刻，股票的數量都是固定的，因此股票的供給曲線是垂直的，在圖9A-2中BU 股票數量始終是500萬股；而圖9A-3中TD股票數量始終是 400萬股。市場需求曲線透過“水平加和”得到，即在每個價格下，將所有投資者對股票的需求量相加。讀者可以自行檢驗圖9A-2和圖9A-3所示的“西格瑪”基金和 “Index” 基金的需求曲線的水平加和。均衡價格即是供給和需求曲線的交點處的價格。 但是，圖9A-2和9A-3顯示的價格僅會持續短短一瞬間。 這是因為，BU股票的均衡價格（40.85美元）是由假定TD股票價格為39美元時的需求曲線匯出的。同樣，TD的均衡價格（38.41美元）也只有當BU價格39美元時才成立。完全均衡將要求每一種股票的需求曲線都與其他所有股票的實際價格相符合。因此，我們現在的模型只是一個初步模型。但是它確實闡明瞭資產組合需求市場價格和期望收益率相互決定的過程，以及這一過程與證券分析之間的重要聯絡。資本資產定價模型涉及了尋求一系列相互聯絡的均衡價格和所有股票的期望收益率的問題，這裡該模型演示了該過程是如何成為調整市場期望收益和需求壓力的基礎的。 也許有的讀者想知道，為什麼我們一開始時設定 “西格瑪”基金預期BU股票的價格只在年末才會上漲，而我們又剛剛說明為達到均衡價格而進行的調整是在始終不斷進行的。這是因為，當西格瑪看到市場價格為39美元時，它必然會假定這是當時所有投資者確信的均衡價格。西格瑪認為在年末時，它對該公司的更高的估價才會被廣泛接受，那時市場價格才會接近它對該公司內在價值的更準確的估計。在我們的簡單例子中，西格瑪是惟一的積極經營者，因此它對 “定價過低”的BU股票的需求將迅速引起價格變化。但是更實際一些的情況是，由於西格瑪與整個股票市場相比只是一個微小的角色，股票價格不會因為西格瑪的需求而很快變化， 價格將保持在39美元附近，直到西格瑪的估價被廣大投資者所接受。 175
第10章指數模型