價證券管理， 能增加企業收益， 減少風險， 有利於企業投資理財目標的實現。 （１） 短期有價證券投資的動因企業進行短期有價證券的投資主要出於這樣幾項目的： ① 預防銀行信用的短缺， 作為現金的替代品。 企業持有一定量的有價證券， 以替代大量的非盈利的現金餘額， 並在需要現金時便能及時售出， 這主要出於預防性的動機。 因為大多數企業都依賴銀行信用來應付短期現金的需要， 但這不可靠， 且有風險， 故持有一定量能隨時變現的有價證券是必要的。 ② 資金積累的需要。 如企業在不久的將來需要一筆資金， 或用於償債， 或用於特定投資， 在金額上尚未達到要求數額時， 暫時不用的資金， 可用於短期證券投資， 使其有一定的收益。 ③ 長期資金暫時閒置的出路。 當企業進行較大規模長期籌資後， 其籌集的資金不會一下全用完， 而大多是根據市場情況和投資規模逐漸和分次使用， 這時， 這些暫時閒置的資金也會投入短期證券， 獲取一定的收益， 在需要資金時再出售獲取現金。 ④ 滿足季節性投資的要求。 有些投資項目表現出一些特 · ５ ４ １ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
定規律的波動， 這使企業在年內某些月份中有現金剩餘， 而有些月份中出現現金短缺， 通常在有現金剩餘時購入短期有價證券， 而在現金短缺時出售有價證券。 （２） 影響短期有價證券投資的主要因素短期有價證券很多， 企業在投資時主要考慮這樣幾方面： ① 違約的風險。 這是指證券發行人無法按期支付利息或償還本金的風險。 一般講， 政府發行的證券此種風險很小， 可作為無風險證券， 而企業發行的風險較大， 要充分研究分析。 ② 利率風險。 這是指由於市場平均利率的波動而引起證券價格下跌， 使投資人蒙受損失的風險。 如固定利率的有價證券， 在市場利率上升時， 此證券價格便會下跌， 反之亦然。 故在利率趨於上升時， 投資於短期有價證券是較為合適的。 ③ 流動性風險。 這是指證券流動性較差， 而使投資人不能及時出售證券， 獲取現金的風險。 如購買一種不知名的公司債券， 想在短期內大量出售， 而又不蒙受損失較為困難， 其流動性風險較大； 相反， 如是國庫券， 幾乎可以隨時出售， 則流動性風險較小。 ④ 報酬水平。 一般來講， 證券風險越高則其報酬水平也越高， 反之亦然。 所以短期證券投資必須要在風險與報酬之間進行權衡。 短期證券投資首先要考慮安全和流動性較好， 其次再考慮其報酬水平， 所以政府和信譽很高的企業發行的證券是短期證券投資首選的。 ⑤ 通貨膨脹風險。 這是指由於通貨膨脹而使證券到期或出售所獲取的資金實際購買力水平下降的風險。 在通貨膨脹時期， 購買力風險對投資者有重要影響。 一般講， 變動收益 · ６ ４ １ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
證券比固定收益證券在避免購買力風險上要好。 ⑥ 再投資風險。 購買短期證券， 而沒有購買長期證券， 在利率下降時， 會有再投資風險。 例如， 長期債券利率為 １ ４ ％， 而短期債券為 １ ３ ％。 投資者為減少利率風險購買了短期債券， 但等到期收回現金後， 市場利率全部下降為 ８ ％， 這時便等於喪失了原先良好的投資機會， 不如當時按 １ ４ ％ 購入長期債券。 （３） 幾種主要的短期有價證券投資企業進行短期證券投資時， 通常有以下幾種主要形式： ① 國庫券。 國庫券是政府為了解決先支後收， 資金短期不足而發行的有價證券。 由於其安全和流動性好， 並且有多種形式和多種期限， 因此是企業短期投資的主要對象。 ② 短期融資券。 短期融資券是金融機構和財務公司及工商企業等發行的短期無擔保本票。 它可以直接出售， 也可以向金融機構貼現， 其利率通常要比同期國庫券高。 短期融資券一般需保持到到期日， 故其流動性較差。 ③ 可轉讓存單。 這是指可以在市場上轉讓出售的在商業銀行存放的特定數額、 特定期限的存款證明。 可轉讓存單的利率因金融市場的情況、 存單的期限及發行銀行的規模和信譽等不同而有所變動。 在國際上此種存單的利率要比同期國庫券利率高。 此存單的另一優點是有比較活躍的交易市場， 流動性較強。 ④ 銀行承兌匯票。 這是指商品交易後， 由賣方開出， 載明金額及付款日期， 並由買方銀行承兌的匯票。 在票據到期之前， 賣方如果需要資金， 可持匯票到銀行去貼現， 扣除了 · ７ ４ １ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
利息和手續費， 便能獲取現金。 這種證券的利率一般也要大於國庫券， 並且由於銀行承兌故風險較小， 而且有貼現市場存在， 變現能力較強， 也是短期投資較好的對象。 ⑤ 企業股票和債券。 企業發行的股票和債券屬於長期證券， 但由於股票和債券一般均有良好的交易市場， 可隨時轉讓， 因此也可作為企業短期投資的對象。 因為進行短期投資主要是配合企業對現金的需求， 所以投資時， 應選擇那些風險小、 變現能力強的股票和債券。 ⑥ 回購協議。 這是指證券的經紀人出售其短期證券給投資者時訂立的在未來某一時期按規定的價格買回這些證券的協議。 協議的期限一般根據投資者的需要而確定， 所以回購協議在到期日方面給投資者很大的彈性。 此種投資形式風險很低， 但流動性較差， 其利率水平也視回購證券的不同而有較大變化。 ４ － ３ － ４ 長期證券投資管理長期證券投資是企業對外投資的重要方式， 也是企業投資業務的主要內容， 投資管理的好壞將對企業長遠發展產生重大影響。 長期證券投資的主要形式有債券和股票， 它們是債權式證券和權益式證券的主要代表， 以下著重對其的投資評價作出分析。 （１） 長期證券投資對象的選擇投資於哪種證券或哪一家企業的證券， 在選擇時一般應遵循以下三項原則： 第一， 流動性， 即證券要信譽高， 易於變現； 第二， 安全性， 即投資回收的可能性要大； 第三， 收 · ８ ４ １ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
益性， 即在以上兩項原則下， 使企業所選擇的證券投資收益最大。 在證券市場上供企業進行長期證券投資的種類很多， 不同類型的證券又各有利弊， 企業應根據自身的需要和市場條件， 權衡得失， 作出合理科學的選擇， 要考慮如下問題： ① 在債券和股票之間作出選擇。 債券是一種固定收益證券， 它與企業存在著債權債務關系， 其收益水平在發行時業已確定， 不管發行人經濟收益的好壞， 其收益固定不變， 在發行人破產時， 它也能先於企業股權投資收回本金。 而股票則不同於債券， 它是所有權的憑證， 其收益水平是不固定的， 與被投資企業的經濟效益水平息息相關， 發行公司破產倒閉時， 其本金回收順序是最未位的。 所以企業投資選擇時， 既要考慮到股票是一種收益高、 風險大的證券， 債券是一種收益固定、 風險較小的證券等這些不同點， 又要考慮投資時所處的政治、 經濟環境。 在政治經濟環境穩定的情況下， 一般可選擇股票投資； 相反， 在政治、 經濟形勢不穩定的情況下， 宜選擇債券投資。 ② 股票和債券種類的選擇。 企業在決定了是投資於股票還是投資於債券之後， 還要作出投資於何種股票或債券的選擇。 在證券市場上流通的各種股票和債券會因發行的資信、 經濟效益、 管理水平不同在收益水平、 風險程度上存在差異。 股票的形式是多種多樣的， 投資於何種股票應根據投資目的和自己的經濟實力確定。 如處於經濟動蕩時期， 在確定將資金投放於股票時， 可購買優先股股票， 因為在這一時期內， 普通股股票收益會因經濟動蕩不定而變得極不穩定， 而優先股 · ９ ４ １ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
股息固定， 優先派息可使風險降低。 債券和股票一樣， 種類繁多， 在進行債券投資時要考慮債券的到期期限、 利率和物價水平、 通貨膨脹等因素。 如物價水平高， 經濟形勢不穩定， 債券票面利率水平低， 市場利率有上升趨勢， 則企業不能選擇固定收益債券， 而應考慮購置浮動利率或期限較短的債券， 以減少損失， 提高收益水平。 （２） 長期債券投資評價 ① 債券投資價值計算。 以購買債券作為一種長期投資， 要對其未來收益進行評價。 購買債券的實際支出， 即債券買價是現金流出， 未來到期或中途出售的債券本息的回收， 是投資的現金流入， 要確定債券的投資價值， 首先要計算出債券未來現金流入量的現值， 只有當債券未來現金流入量的現值大於債券投資的現行買價， 並達到期望的報酬率時， 這種債券才值得購買。 債券未來現金流入量的現值有時也簡稱為債券價值或債券投資價值。 一般債券都有規定的年利率， 債券價值便等於債券利息收入的年金現值加上該債券到期支付本金的現值之和， 其基本估價模型如下： p＝ X D q ＝ １ H （１ ＋ E） q＋ r （１ ＋ E） D 式中 p— — 債券價值； H— — 每年利息收入； r— — 到期本金收入； E— — 債券年利率， 評價時也可用市場利率或投資者期望利率； · ０ ５ １ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
D— — 債券到期的期限。 【例】 某企業 １ ９ × １ 年 １ 月 １ 日， 購入面值為 １， ０ ０ ０ 元的債券， 其票面利率為 ８ ％， 期限為 ５ 年， 每年付息一次。 當時市場利率為 １ ０ ％， 債券的市價為 ９ ２ ０ 元。 應否投資於該債券， 此時應計算一下該債券 ５ 年收回本息的現值是否大於投資價格： p＝ c ５ ｔ ＝ １ １， ０ ０ ０ × ８ ％ （１ ＋ １ ０ ％） ｔ ＋ １， ０ ０ ０ （１ ＋ １ ０） ５ ＝ ８ ０ × ３ ． ４ ９ ０ ８ ＋ １， ０ ０ ０ × ０ ． ６ ２ ０ ９ ＝ ９ ２ ４ （元） 結果表明， 此債券價值大於現行市價， 如果不考慮其他風險， 則可以投資， 因為它可使投資者獲取略大於 １ ０ ％ 的市場平均利率水平的收益。 如果企業要求期望報酬率為 １ ２ ％， 那麼該債券是否應投資， 就應重新計算： p＝ c ５ ｔ ＝ １ ８ ０ （１ ＋ １ ２ ％） ｔ ＋ １， ０ ０ ０ （１ ＋ １ ２） ５ ＝ ８ ０ × ３ ． ６ ０ ４ ８ ＋ １， ０ ０ ０ × ０ ． ５ ６ ７ ４ ＝ ８ ５ ６ （元） 計算可知， 如果按 １ ２ ％ 的貼現率計算， 該債券的價值則明顯低於其現行市價， 該債券沒有投資價值。 如果此債券不是 １ 年付息一次， 而是 ５ 年後一次還本付息， 那麼上述計算公式可變化如下： p＝ Ｉ × ｎ ＋ Ｍ （１ ＋ ｉ） ｎ 仍以上述舉例， 其價值為： p＝ １， ０ ０ ０ × ８ ％ × ５ ＋ １， ０ ０ ０ （１ ＋ ８ ％） ＝ １， ４ ０ ０ × ０ ． ６ ８ ０ ６ ＝ ９ ５ ３ （元） 可見， 其價值明顯低於面值， 如果其市價為 ９ ２ ０ 元， 對 · １ ５ １ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]
投資者來講， 雖有收益但較低， 會低於市場 １ ０ ％ 的平均利率。 可以發現， 每年支付利息的債券， 如以其票面利率作為貼現率， 其債券價值必然等於其債券面值。 如果債券是到期一次還本付息的， 那麼以債券票面利率為貼現率， 來計算其債券價值， 其債券價值必然低於其面值， 使投資者實際不能獲得票面利率規定的利率水平， 主要是由於債券收入的現金流入量延後， 而造成折算現值金額下降引起的。 ② 債券實際收益率的計算。 債券投資的實際收益率， 並非是債券的設定利率， 由於債券可能是溢價發行或折價發行， 並由於利息支付情況不同， 使投資者實際獲取的收益率發生變化。 現仍用債券價值計算公式， 根據上述舉例來說明。 如債券面值為 １， ０ ０ ０ 元， 購入價格為 ９ ２ ０ 元， 期限為 ５ 年， 票面利率為 ８ ％， 即可用現行債券價格來代替債券投資價值， 計算公式如下： p（現行價格） ＝ c ｕ ｔ ＝ １ Ｉ （１ ＋ ｉ） ｔ ＋ Ｍ （１ ＋ ｉ） ｎ 但是此公式的運用不是計算 Ｖ， 而是計算 ｉ。 計算如下： ９ ２ ０ 元 ＝ X ５ ｔ ＝ １ ８ ０ （１ ＋ ｉ） ｔ ＋ １， ０ ０ ０ （１ ＋ ｉ） ５ 這時要用估計利率來測算， 如先用 １ ０ ％ 利率來測算， 得： X ５ ｔ ＝ １ ８ ０ （１ ＋ １ ０ ％） ｔ ＋ １， ０ ０ ０ （１ ＋ １ ０ ％） ５ ＝ ８ ０ × ３ ． ７ ９ ０ ８ ＋ １， ０ ０ ０ × ０ ． ６ ２ ０ ９ ＝ ９ ２ ４ （元） 此金額已非常接近 ９ ２ ０ 元， 只相差 ４ 元， 一般便可以此作為投資者的實際報酬率。 但如果要進一步精確計算， 或大於 ９ ２ ０ 元許多， 則可提高報酬率繼續測算。 此題用 １ １ ％ 繼續 · ２ ５ １ · 投資理財本PDF檔案由S22PDF生成, S22PDF的版權由郭力所有 [email protected]