你必須與他們不同，在投資方面，不是塑造自己的長期投資計劃，就是要找到高明的人，提供健全的長期投資政策建議，並且遵照實施。 能夠獨自規劃令人興奮，卻也潛藏著重大風險，這種情形讓我想起駕駛小飛機的危險，在你單飛前，嘗試回答下面兩個友善而令人困惑的問題： • 從你開始開車到現在，實際上哪一個年代的汽油最便宜？ • 一般美國人一生的健保支出中，活著的最後半年的支出佔多少比率？ 答案會告訴我們一些與通貨膨脹和老年有關的事情，這兩件事我們都會遇到，但是我們通常都會忽略，這兩個令人困惑的問題答案如下： 1. 最近10年。 2. 佔80%。 • 如果你像我以前一樣，對這兩個答案感到懷疑和驚異，請花些時間查問清楚。扣除通貨膨脹後，你滿16歲時的汽油價格，其實比現在還貴。 179
投資藝術大多數人都低估了通貨膨脹複合的侵蝕力量和臨終健保的繁重負擔。好好考慮這兩個問題，其中的邏輯和遠見可供你思考時參考。 180
第十五章規劃你的操作方法不錯，死亡是每一個人的終極現實，但是，身為投資人，你可能太重視這個終點了。例如，假使你計劃把大部分資本，遺贈給子女， 即使你已經七老八十，你的家庭投資政策的適當時間架構，很可能還是非常長久，長到可以讓你忽略一般的投資說法，如“老年人應該投資債券，追求較高的收益和安全性。” 這種說法可能正確，但是，對你和你的家庭來說，更有效的決定很可能是百分之百投資在股票上， 因為你的投資時間架構遠比你的壽命長多了。凡俗之見說：“要決定你的資產有多少比率應該投資在股票上，只要用100減掉你的歲數就行 181
投資藝術了。”這種說法不對，不對的兩個主要原因是： 一、這樣每過一年，都會迫使你降低股票所佔的比率，提高現金和債券的比率，因而產生高昂而沒有必要的稅負。二、如果你所愛的人（家人和繼承人）、甚至你所愛的機構（你最喜歡的慈善事業）都很可能比你長命，而且幾乎一定比你長命， 那麼你應該拉長你的投資時間架構，長到不但涵蓋你自己的有生之年，也涵蓋他們的生命期間。 例如，如果你現年30歲，有一個兩歲大的兒子， 你的投資時間不只是另外55年（你預期還能活的時間），而是遠超過一世紀。同樣的，即使你現年 75歲，如果你有個小孫子，甚至有個你鍾愛的慈善事業，你的投資時間可能一樣長。 不要只因為你到了不同的年齡，或是退休了， 就改變你的投資。如果你買得起精美的畫作，你根本不會因到了退休年齡，或已經慶祝七十或八十大壽，你最愛的畫就會改變。投資也是一樣： 如果你負擔得起，要繼續維持你替自己制定的投資策略。 請記住“經濟學家”的告誡：“股票不知道你擁有它。”這種說法適用所有的投資，如股票、債券、建築物等等。今天具有價值的所有東西，不管未來是由誰擁有，一樣會有價值。因此投資應該總是為投資而投資，不是為個人的原因。例如， 182
第十五章規劃你的操作方法敗不要只因為你到了不同的年齡， 就改變你的投資。 市場為你的年齡而投資。 大多數投資人的投資時間架構都相當長，長到20年、30年，而且經常長到50年以上，因為他們傳給別人的投資，在他們身後很久很久，仍然會有優異表現。我們投資人的壽命有限，但是， 我們的投資不知道這一點，也不管這一點。 複利很有力量。記得一個故事嗎？一位蘇丹對一位大臣心存感激，因為這位大臣偉大的行為， 拯救了蘇丹的帝國，蘇丹希望好好的獎勵這位大臣，大臣謙遜的回答說，只願意接受在西洋棋盤第一格放一粒小麥、第二格放兩粒小麥、第三格 4 粒小麥、第四格8 粒小麥，然後以此類推⋯大臣指出他不需要很大的獎勵，這種加倍的賜予的象徵意義，就能夠滿足他謙卑、感激的心情。蘇丹高興的抓住這個似乎簡單的方法，以便解除自己的感激之情，悲慘的是，他不能體認複利可怕的力量。任何東西連續加倍64次（西洋棋盤有 64 183
投資藝術個格子），都會變成天文數字。在這個故事中，少數幾粒小麥經過複利計算，總價值比整個帝國所有的財富加起來還多！蘇丹為了維持自己在真主阿拉之前的榮譽，最後把整個帝國交給這位大臣。 我們大部分人應該比較熟悉下面這個故事： 如果你在20世紀開始時，投資100美元在美國的普通股上，這筆投資到今天值多少錢？立刻告訴你答案，是733383美元！哇，100美元變成了70 多萬美元！但是，別高興得太早！我們要問幾個有助於澄清事實的問題。 問題：這95年的收益中，有多少是最近20 年的利益？ 答案：大部分是；事實上，到1975年為止， 這筆錢只增加到7.5萬美元，其餘 64.3萬美元是最後20年股票市場勃興才得到的。 • 問題：表面看來讓人驚奇的收益中，有多少其實只是通貨膨脹造成的“膨脹”效果？ 答案：大部分都是：將近一個世紀的真正獲利只略超過4萬美元，但就100美元來說，這確實也是龐大的利益，但是， 184
第十五章規劃你的操作方法同樣確實的是，這樣只佔名目收益 733383 美元的6％而已。 重點不是複利多麼善於增加實質的財富，重點是通貨膨脹會無情的摧毀財富的購買力，速度幾乎和經濟成長創造財富的速度一樣快。只有實質的淨獲利才能花用，因此要小心一些宣傳和廣告，這些東西用未來賺到驚人“財富”的虛幻承諾，欺騙投資人，卻不解釋通貨膨脹同時會造成極為不利的影響。 通貨膨脹冷酷無情的摧毀你的資本。在1960 年用100美元可以買到的東西，到1995年要花上 500美元。換句話說，只不過在30年裡，通貨膨脹使每1美元的價值減損了80%，以複利計算， 每年減損的比率是 4.8%。 敗你的投資不知道你的希望和意圖， 事實上也不在乎這一點。 場通貨膨脹磨損和侵蝕的力量是投資人最大的敵人，這點很清楚、很確定。只要經過20年，如 185
投資藝術圖15-1所示，1美元的購買力就會萎縮成 0.35 美元。 對於理性的長期投資人而言，更重要的是知道並且記住從60年代末期到80年代初期，經過通貨膨脹調整後，未加權的股市大約暴跌了80%， 因此，對投資人來說，70年代其實比30年代還糟糕！ 研究扣除通貨膨脹因素後的道瓊斯工業股價指數，或許可以看出通貨膨脹對投資的真正傷害， 請特別注意： • 從1977年到1982年，經過通貨膨脹調整 $1.00 .93 .89 .84 .77 .68 .60 .58.53.51.49 247.47.45.43.41 19 資料來源：美國勞工部消費者物價指數圖15-1 1 美元的價值縮水情形第十五章規劃你的操作方法的道瓊斯工業股價指數從270跌到100， 五年裡跌掉了 63%。 • 到1993年，道瓊斯工業股價指數經過通貨膨脹調整後，等於1928 年的水準，經歷了65年之久，才能損益兩平，的確是漫長之至的等待。 投資人最好研究投資歷史（小心50年代，投資人到了1950年，終於擺脫經濟大蕭條和第二次世界大戰的影響，重新認定股票和債券預期報酬率之間的基本關係）。歷史研究得愈多愈好，因為你愈清楚證券市場過去的行為，愈能瞭解市場的真正本質和未來的行為如何，有了這種瞭解，我們就能理性的跟看來似乎不理性的市場共存，至少我們不會被短期市場波動的花招和騙術所欺， 動搖了對長期策略的信心（見圖15-2及15-3）。 投資人開始規劃健全的財務計劃時，一定希望得到下述3個最重要問題的“正確”答案，所謂正確，是因為答案能夠讓人安心，而且合乎理性。 • 我的計劃書能夠確保我在退休之後，克服通貨膨脹，得到足夠的所得，保持適當的 187
投資藝術債券相當悲慘國庫券悽悽慘慘對數圖表ale $100 百萬$10 稅前 26 $3.9 投資 100萬美元扣除租稅和通貨膨脹後 $0.1 1950 60 170 稅後 '80 '90 1950 '60 170 80 資料來源：1995年12月25日《財富》雜誌但是股票績效優異 $14.0 $07 $168.0 $100 二$32.3 $10 投資 100萬美元 901950 60 70 $80 - $0.1 190 圖15-2 國庫券、公債與股慄長期績效比較極長期 1802~1997 名 9.00%-8.419 目報率 4.85% 4.28% 1.33% 股票債券國庫券通貨長期 1900~1997 名 12.00%- 復 10.00%-9.97% 利 8.00%1 投 6.00% 資報 4.00%- 酬 2.00%- 率 0.00% ATS% 3.810 3.05%0 股票債券國庫券通貨膨脹資料來源：1996年5月28日《華爾街日報》第32版過去25年 1973-1997 名目14,00% T12.78% 復1200利10.：00%- 投8.00%- 資6.00%- 報4.00%- 餅2.00%- 率 0.00% 9.33% 7.08% 5.48% 股票債券國庫券通圖15-3 真正的贏家排列生活水準嗎？ 對大多數人而言，這種“足夠的所得”大約等於退休前開支的75%~80%， 188
第十五章規劃你的操作方法加上以複利計算，每年增加3%~4%， 才能抵消通貨膨脹。 • 財務準備金足以應付緊急意外事故嗎？這點通常指的是健康危機，尤其是老年時的健康危機。 女性比男性活得久，妻子又經常比丈夫年輕，因此大部分已婚男性都特別注意，希望在自己過世後，能夠讓孀居的妻子舒適的過日子。 • 剩下的錢有多少？能夠滿足我遺贈給繼承人和慈善機構的目標和意願嗎？ 如果這些核心問題不能得到徹底、肯定的答案，那麼你的計劃就需要重新考慮和改變，或許需要大幅改變，你現在就必須這樣做，以便時間站在你這邊，可以儘量幫你忙。 寫下你的目標，也列出你希望達成目標的日期，這樣你可以依據自己明確的計劃，衡量實際的進展，因為在投資的所有問題中，時間是關鍵。 投資的動力來自與投資無關的事情，例如， 與子女進大學的時間，獲得一筆遺產的時間、或你的退休日期有關，不見得是最好的投資。要把 189
投資藝術投資的時間和方式分辨清楚。你的投資不知道你的期望或意圖，事實上，也不在乎這些。身為投資人，你必須適應市場，市場不會適應你。如果今天市場行情似乎太高，不是你執行投資計劃的正確時機，你總是可以把資金安全的存放在貨幣市場基金，等到行情適當時，轉換為長期投資， 或是以定額投資的方式，分好幾年投資，這樣通常比較明智，這就是成本平均法，會有令人滿意的結果，你的平均購買價格會低於你的購買價格！ 在你作為一位投資人的歲月裡，最適合你的投資計劃會一再改變，原因之一是你的環境和財力會變化，原因之二是因為你的目標和重大抉擇會改變。但是你的計劃考慮愈周到、愈健全、愈早規劃，你應該愈不需要隨著時間流逝，而改變你的計劃。規劃健全的長期投資計劃時，以10年為一個單位經常最適宜，因為探討10年這麼久的時間，會提醒我們健全的投資具有長期性質，我們在規劃時，明確考慮相當長久的時間，會比較明智、思慮一定會比較周到。 當然，只有實際執行後，先前的規劃才有用， 投資人應該希望遵照聰明教練有名的雙重告誡： “計劃好打法，然後照表操練！” 第一步很清楚，就是擺脫負債。你清償掉學校貨款和買第一棟房屋的所有負債後，達成了第 190
第十五章規劃你的操作方法一次勝利，是一種得來不易的美妙感覺。 擺脫負債的關鍵很清楚，就是儲蓄！儲蓄的基本條件是終生節儉，花費比你的收入少，並且延後花錢的習慣。假設或希望收人應該會超過支出的人，可能是相信奇蹟，但是他們註定會失望， 而且會大大的失望。你必須先付出，定期把錢儲蓄起來，在共同基金開立定期定額賬戶，每月自動、安全的從你的銀行賬戶或你的薪資扣款，是自己先付出的好方法。 慎重的借貸和債務纏身大不相同，借貸的人有充足的償還能力，最重要的是，可以決定或控制還款的時機，所以很安心。債務纏身的人要由貸放者決定是否借錢給他，而且必須在貨方的要求下還款（借貸和欠債不同，退休和年老也不一樣，退休後，你有更多時間旅行、閱讀、運動和發揮其他興趣；年老後，你全身每天、每晚都會這裡痛、那裡痛）。 請看看圖15-4，如果你現年30歲（請看錶中的第二欄），到你65 歲退休時，需要積蓄250 萬美元，一年才能產生3.5萬美元實質可以花用的錢。這一欄顯示，你現在已經有多少儲蓄，會決定今後你每年要存多少，才能達到這個目標。 191
投資藝術目前年齡儲蓄目標 （美元） 25 30 35 40 45 S0 55 300萬你現有的儲蓄 $0 $10000 $25000 ＄5000 $ 100000 ＄250000 250 萬 $6890 $5868 $4334 $1777 $0 $0 210萬 170萬 140萬你每年必須儲蓄多少錢 110萬 94萬 $ 9248 ＄12524 ＄17217 $24300 $ 36004 ＄ 58995 $ 8211 $ 6656 $4064 $0 $0 ＄11463 ＄16116 ＄23125 ＄ 34689 ＄ 57367 $9872 ＄14463 ＄21363 ＄ 32717 $ 54926 $ 7220 ＄11709 $ 18427 $29430 $ 50857 $1916 ＄ 6201 ＄ I2554 $22856 $42720 $0 $0 $0 ＄ 3315 $ 18308 圖15-4 每年獲得3.5萬美元實質收入的儲蓄方法請注意其中有一個相當有利的假設，就是你所有的儲蓄都放在免稅的賬戶裡，進一步以每年 10%的複利累積，到65歲退休為止。如果股市行情處在高檔，今後仍然可能達成目標，但是，不會這麼容易，即使你把所有的錢都投入股票，也是如此，投人債券根本不可能達成目標。 圖15-4說明了與通貨膨脹有關的重要事實， 最上面有一欄是“儲蓄目標”，是你到65 歲時， 希望在扣除通貨膨脹因素後，每年獲得3.5萬美元收入，今後所需要儲蓄的金額。（如果你希望有 7萬美元可以花用，好維持你的生活形態，就把這一欄的數目乘以2，如果你希望有10.5萬美元可以用，就乘以3，其餘類推。）以下告訴你如何 192
第十五章規劃你的操作方法看這張表。 • 在最上面一欄找到你的年齡。 • 儲蓄目標是你從65 歲起，希望在扣除通貨膨脹因素後，每年有3.5萬美元可以花用，今後必須儲蓄的資本。 • 左邊是目前的儲蓄，金額從0到25萬美元，是你目前投資在免稅投資工具的儲蓄，預期以每年10%的投資報酬率，累積到 65 歲。 • 本表的其餘部分顯示，你每年需要儲蓄和投資多少錢，才能達成你的儲蓄目標。 • 65歲退休後，假設投資報酬率為7%，而且進一步假設你到了90歲，所累積的儲蓄應該已經完全用光。 還記得用兩個未知數解決等式的代數嗎？你上過3個未知數的課程嗎？我們身為投資人，面對的是更復雜的挑戰，必須解決有5個重大未知數的謎題，至少也要明智、理性的管理這個謎題， 何況每個未知數都在不斷變化，這5個未知數如 193
投資藝術下： • 投資報酬率 • 通貨膨脹 • 花費 • 稅捐 •時間伯恩斯坦公司1996年春季號的《投資報導》 第5~16頁中，有一個分析，研究從1960年到 1995年間35年的經驗，愉快地假設一位投資人在 1960年退休，擁有高達100萬美元的儲蓄。然後檢討各種投資計劃的結果，這段期間名目的複合投資報酬率顯然相當高，股票的投資報酬率是 10.1%，債劵是7.4%，國庫券（或約當現金）是 6.1%。35年後，在理論上，這個開始時100萬美元的投資組合，最後會產生下列令人滿意的結果， 但是，我們很快就可以看出，這種結果非常靠不住： 股票 $ 2860 萬美元 194
第十五章規劃你的操作方法債 •券國庫券 $1220萬美元 $800 萬美元每一種投資都是贏家！至少表面上看來是這樣。但是，請看看繳稅後的結果： 股票債券國庫券 $ 1500萬美元 $550 萬美元 $350萬美元稅負造成的差異真大，債券和國庫券尤其如此。請注意這裡假設的是最低稅負，亦即投資人只繳聯邦稅，（不繳州稅或地方稅！）沒有其他應稅所得，而且採取合併申報。事實上，對於有能力投資100萬美元的投資人來說，實際稅負幾乎可以肯定會更高。 股票的有效稅率遠低於債券的有效稅率，因為股票的部分投資報酬率來自行情上漲，而且資本得利的稅負比較低，又經常可以延後很多年， 或是到你決定賣出時才繳交。美國股票投資報酬的實質或有效聯邦稅率約為20%，大約是債券或國庫券投資所得稅的一半。 現在請準備面對通貨膨脹的衝擊，因為只有扣除通貨膨脹後，才能把名目或表面上的價值， 195
投資藝術變成實質的金錢，結果相當能夠令人認清事實。 以下是經過同樣的35年，扣除通貨膨脹因素後的結果： 股票債券國庫券 $ 290 萬美元 $110萬美元 $70 萬美元對投資人而言，通貨膨脹的問題比稅負大多了。以實質購買力來說，債券投資經過整整30年以後，只比最初的投資多了10%，國庫券實際上比最初的投資少了30%！稅負和通貨膨脹被人貼切的叫做可怕的“財政強盜”，原因就在這裡。 請注意從1950年起，如果你投資市政債券， 然後繼續持有，並且將收益再投資，經過20年， 其中只有一年虧損。在1950年這個有利的第一個投資年度，扣除通貨膨脹後，你賺到0.01%的收益—但是尚未扣除管理銀行或投資管理公司的管理費。 如果這項研究包括實際的持有成本，如共同基金的費用和交易成本，情況會變得更槽。即使是一般的貨幣市場共同基金，亦即管理現金常見的方法，一年大約也要收取0.5%的費用，債券型基金收取1%的費用，股票型基金大約收取1.4% 196
第十五章規劃你的操作方法的費用。扣除這些費用後，你可以拿到的淨成果如下： 股債國庫券 $180 萬美元 $75.5 萬美元 $58.9萬美元要賺到長期的“平均”報酬率，你必須擁有足夠的堅忍精神，能夠在行情下跌，通貨膨脹撕裂你的投資組合和信心，使你堅持既有路線的決心動搖時，仍然保持全額投資的狀態。 花費是另一個關鍵因素，在這一點上，時間又會造成全部的差別。請考慮投資人常用的兩個花費規則造成的結果：第一個規則是把花費限制為只佔資本的一小部分，例如5%。如果你像這位仁兄一樣，遵照這個規則，而且所有資本的投資在債券上，100萬美元的實質購買力會降到只剩下 20萬美元。全部投資股票的做法結果當然比較好， 但也好不了多少，你的錢會增加30%，也就是一年不到1%。 另一個規則是把花費限制為不超過股利和利息的現金收入，亦即投資人只花費從股票投資組閤中所得到的現金收人。開始時，投資人能夠花的錢比第一種投資人少，但是，很快會趕上，而 197
投資藝術且會有更多錢可花，複利再度發揮了力量。 我們看看第一種簡單規則背後不可靠的地方， 花費本錢的5%對你的母校可能很好，但是，大學不必繳稅，未來又可以期望得到校友和其他人的捐獻，可以對抗通貨膨脹。如果你知道自己活不久了，這種花錢方法對你可能也很好，但是如果你很長壽，開支又等於原有資本的5%，你每年從利息和股利得到的收人，會比你每年花掉的5% 低，因此你必須動用老本，才能每年花費5%。這樣你投資的本金受到的衝擊會愈來愈大，減少的速度會愈來愈快，因為你的資本基礎會減少，每年花費的5%當初看來非常小，在本錢中所佔的比率卻愈來愈高。 如果你信心不足，不敢把所有的資金投資在股票上，並且規定花費只以你得到的股利為限， 以便保護你的本錢，並且讓本錢增值，那麼你可以把一部分資金投資在債券上，並把夠多的債券利息再投資，儲存債券的購買力。然而，因為通貨膨脹可能不定期的嚴重打擊債券，對於大多數投資人而言，這樣的調整如何管理可能相當困難。 第二種花費規則是隻使用從股票得到的股利， 前提是假設企業會把未分配盈餘，有效的再投資在本身的事業上生利，使盈餘和股利成長，勝過通貨膨脹。採用這種只花股利的方法，能夠花的 198
第十五章規劃你的操作方法錢大約只有本錢的3%，等於只有第一種花費法的 60％而已。 注意其中有一種細微的危險：投資人幾乎總是可以增加投資成長股，從投資組合中生產更多的收益。但是，其他投資人都是理性的，除非他們期望明天會得到更多，才會讓你今天有比較多的收益，因此所謂的高收益債券可能付你7%的利息，但是，其中一部分其實是資本的報酬，因為資本是要彌補偶爾很可能發生的倒閉情況。 金錢是儲值媒介，把過去和現在、也把現在和未來連線在一起，你可以根據3%的比率，估計你每年想用的錢有多少，需要多少財富才能產生這筆收人。決定你目前擁有多少財富、每年需要儲蓄多少，然後看看能否經由明智的投資計劃， 達成累積資本的目標。如果你設計的第一個計劃行不通，就回頭再做一次：每年多儲蓄一些，或多工作和儲蓄幾年，或是平常過日子少用點錢。 請注意，樂觀不能幫助你，每一個假設都要謹慎、 保守，有關儲蓄率、投資報酬率的假設必須如此， 跟開支有關的假設也要這樣。 把你的儲蓄和資本目標，與務實的投資報酬率期望和你擁有的時間架構結合起來，你就可以畫出自己的投資人三角形，看出你每年需要多少資本或儲蓄，才能符合自己的長期投資計劃，成 199
投資藝術功的達成務實的目標，在退休期間得到你所需要花費的錢（你的會計師或投資顧問一定可以幫你算）。 每年需要儲蓄和投資很多錢，才能達成退休後的目標，如果你覺得驚異，知道不只有你覺得驚異，或許會讓你略感安慰。退休很昂貴，原因之一是你比父祖輩都長壽，但是，主要原因是通貨膨脹是極為無情的大敵。 投資人如果依靠每年的投資收益生活，或是未來必須這樣子生活，好訊息是國庫券或債券支付的利息雖然年年有起伏，而且有時候波動得很厲害，但是，普通股投資組合的價值從來沒有減少過，通常還會跟隨著通貨膨脹率而成長。 在很多方面，時間都是關鍵，你有多久的時間可以儲蓄？你需要用錢的時間有多長？要用多少錢？小孩出生、新事業生涯或未來生病，對你的支出和儲蓄需要會造成什麼改變？在你投資的這些年內，投資機會有什麼變化？小心研究投資歷史對投資人可能很有用，但是，應該研究哪一種投資歷史或哪一段期間的歷史？經過近年美國股市漫長、美妙的時光後，投資人自然很容易就認為：過去15年代表了歷史的一切，其實不是這樣，就像你不能根據新英格蘭美好的夏日時光， 說明那裡的氣候一樣。 200
第十五章規劃你的操作方法投資人可能考慮死亡難以提摸的諷刺性，如果比預期和計劃的時間早死，儲蓄多年的財力當中，至少有一部分儲蓄者用不到。如果死亡時間比預計的晚，儲蓄的錢財可能太少，結果可能是窮困不堪。你一定要慎重，但不能過頭，你可能儲蓄太多，愛你的人不希望你自我限制，過著窮困的日子，以便他們在你身後，多一筆可以用的錢。 對長期投資人來說，經由健全的投資諮商， 獲得明又最適合自己的長期投資計劃，其實是十分便宜的做法。諷刺的是，大部分投資人在規劃最適當的長期投資計劃時，不肯也不願花錢找真正的幫手，這種嚴重的過失造成了龐大的長期機會成本，錯失了原本唾手可得的東西。 好笑的是，投資人通常樂於為執行上的細枝末節，例如，投資管理費、經紀商手續費和銀行管理費，給付多了很多的費用，卻毫不考慮為整體投資諮商，付出費用，得到最適於自己的長期投資計劃。說得明確一些，大部分投資人每10年用不到1萬美元，就可以得到非常好的投資諮商， 每10年用不到2萬美元，就可以得到健全的遺產稅計劃（如果是10年一次的計劃修正，花的錢還不到 5000美元）。 然而，大部分投資人卻不願付這麼多，卻經 201
投資藝術常樂於每100萬美元，每年支付1萬美元以上的投資操作費用，如經紀商手續費、顧問費用和管理銀行的費用。好笑的是，投資人欣然付出較高的費用，得到的價值卻比較低——不過樂意中帶有無知。 一年內選一天，例如，選你的生日、元且或感恩節，作為你“完全不管投資的日子”，保證每年在這個日子裡，安安靜靜地用個幾小時，平靜而有系統的寫出下列問題的答案。（第一年的檢討可能要用好幾個小時，第一年檢討後，你可以更新去年寫下來的計劃，這樣用的時間會減少，你可以在“檢討日”前大約一週，重讀去年的計劃， 以便腦海和下意識中記憶猶新，為你反覆做正確的思考和反省，使這段時間更有助於產生有利的效果。）這些問題有助於釐清你的目標： • 退休期間，除了社會安全和僱主的退休給付外，我每年希望有多少收入？ • 我的退休歲月有多少年？（這裡的關鍵是估計你會活多久，你可以問醫生，如何應用你父母和祖父母的平均壽命，確定你自己的合理“遺傳因素”，再依據你個人生活形態的健全程度，做適當的調整。） 202
第十五章規劃你的操作方法 • 我老來過日子，準備依循什麼花錢規則？ • 我需要多少老本，退休時才能無虞匱乏？ • 在保險之外，扣除通貨膨脹因素後，我需要多少錢，才能為配偶和自己承擔全部的健保負擔？（你的家庭醫生或貴地的醫院可以用他們的經驗，拿病歷和你們類似的人當標準，替你合理的估算。） • 我希望遺贈多少錢，給每一位家人和任何特別的朋友？ • 我希望撥多少錢從事慈善事業？ 接下來是投資人認為真正困難的問題，就是估計長期的平均年度投資報酬率，以下是簡單好用的解決之道： • 首先，要了解在扣除通貨膨脹後，每種投資工具非常長期的報酬率大約如下： 股票債券國庫券 4.5% 1.5% 1.25% 203
投資藝術從1965 年到1994 年的30年內，在扣除每年5.4%的通貨膨脹之前，精確的投資報酬率如下：現金準備 6.7%，債券 7.0%，股票9.9%。 因此，如果你操作時，假設每年可以從股票上，獲得10%的實質報酬率，那你就錯了。 • 其次，在你每年的“獨自思考日”前，從容的寫下以下兩個問題，問3家機構的代表。第一個問題是“過去20年來，股市的年度平均報酬率為X%，以目前的股市行情為基準，貴公司預期未來20年的平均年度報酬率是多少？”第二個問題是 “未來1年、5年和20年間，貴公司預期的通貨膨脹率是多少？”你得到他們的答案後，予以平均，得到的當然不是精確的數字，但是大致精確而且有用。現在你有了和未來有關的兩個重要估計數字，一是股市的名目投資報酬率，一是你估計實質報酬率時（扣除通貨膨脹之後），必須據以調整名目報酬率的數字。 • 第三，請記住，在真正的長期內，最重要 204
第十五章規劃你的操作方法 •的投資決定似乎總是很明顯，並請據以行動，以下是做決定的兩條最重要的規則： —任何投資10年以上的資金，應該投資在股票上。 —任何投資期間低於兩三年的資金，應該投資在 “現金”或貨幣市場工具。 下一步是做出自己投資資產的完整清單，清單要包括下列專案： • 股票和債券上的投資 • 家裡的股票 • 退休計劃裡的任何資產，包括個人退休賬戶、基奧計劃（Keoghs）、401（k）計劃或 403（b）計劃接著，檢討你的退休收入（你可以求助僱主的人力資源部門或會計師處），以下是明顯的收人來源： • 個人的退休給付 205
投資藝術宙敗長期而言，善意的疏忽確實會有報酬。 市場 • 社會安全給付 • 投資收益接下來列出你希望遺贈給家人和其他人的金額，以及你有意捐出的善款金額。 在長期投資中，善意的疏忽確實會有報酬。 你小心、嚴格的做出長期投資政策的基本決定後， 應該極為尊重的堅持下去。問題就像莎士比亞所說的“不在命運，而在於我們自己。”因此，最重要的是，抗拒“想採取行動”的奸險誘惑。梭哈玩家說：“緊張永遠贏不到錢。”他們很清楚這一點。美國維爾（Vail）的小孩天地（Kinderheim） 根據經驗貼出下面這種佈告： • 小孩放在這裡一天 ⋯•5美元 206