很離的耕水和顧何貴，用以取回表面上拿出去買險的貨金。一個組織的結構如允許擁有控制權的人消除個人所冒的全部風， 險，則他們在經營上會不顧死活，承受過高的風險。畢意，他們玩的是你的錢，不是他們自已的錢，為什麼不迫逐潛在報酬最高的東西呢？ 風險分攤不公平和風驗分攤不均，兩者的差別應審慎分辨。許多合法的投資合夥事業，對於質獻才智的經理人訂有 “獎函”條款。這種事業的合夥人協議中，允許籌措者享有與他們的股本投資不相稱的利潤比率。如果漿勵條款真能瀲勵經理人把事業經醬成功，你也一樣獲利。 務必小心，因為市場有時過熱。如果其種投資類別幾年內的表現特別好，則這種投資的然求必然激增。一旦極資人相倍貨金、古意，棵球卡的價俏會維續審升，他們可能就不在意相關費用和利潤拆分方式。此外，某種情況創造出一大群不熱悉—-—或不關心—一傳統風險分推方式的投資人。可以預製得到的結果是，交易條件對籌措者趨於有利，對參與者不利。 這種現象的典型例於發生在80年代末的融資併購（Lereraged buzyouts:L.EOs）、由於前幾年成樂驚人，L.BO 的籌措者得以提高加入喪。許多大型 L.B0同司時發行高利率的債券以融資， 把風險分擀移轉出去。一些股積持有人在饋券買主把錢投人後，將自己原來投人的錢提走。 等措者以市場能夠接受的條件做買爽，無可陣非。但是記住，你沒有非參加不可的義務。畢竟，只有一種理由能讓你接 • 129• CEO 智庫 KNOWLEDGE .cooknowedge.comr CEC智庫ww ceoknowl edge.con
Investment Ilusions 受比以往差的條件。嬰是潛在利潤上升到高於正常水準，可以想像得到，你成許會認為，在費用和利潤分配方式上做些讓步未嘗不可。實情與當初所料往往出人很大。某類資產連續好幾年表現十分傑出時，交易條件普追轉為對投資人不利。經過一段大漲斯後，那項技資的增值展單通常低於一般水準。 總結而音，在你不知情或不同意的情形下，企圖把風險轉移給終的人，應特別小心提防。另因為一項授資的上漲空問大，香得目眩神漲、一口咬定它十分便宜。而且，不要忘了， 儲貸機構的大災難中，不是所有的損失都是騙子製造出來的。 和這類案倒常見的情形一樣，真正鬧出醜聞的地方是合法的部分。 •130• CEO 智庫 KNOWLEDGE www.cooknowledge.com CEC智庫www ceoknow edge.con
第十九章專業用語和 BOMFOG 動聽的語彙可能隱藏投資大難你有沒有注意過，和“胡言亂語”一詞相近，以字母 B 開的英文字有多少？babhble,bunkum、bommbast、blaiher、 blusker、blarney、blabber、balderdash 都是。比較粗書的用法中， 還有一個字（淨注：指 bullshit）被改寫（如果使用人不嫩其煩的話）或bullfeathersa 名單已經這麼長了，已故美國副總統尼爾森•洛克菲勒 （Nelson Bockefeller）1954年還加了一個字。當時他講的是“上帝父愛下的人類兄弟" （Brother of Msn under the Fathertood of Cod）。記者本來期待聽到他就公民權利問題提出具體的計劃， 不到他競然避而不談.於是譏之為 BOMFOG。 企業習慣以大量的專業用語轟炸投資人，下次碰到這樣的事而盛困擾時，不妨想想用語那麼豐富的傳統，把平凡無奇的事額講得委婉動聽，或把災難輕搆淡寫帶過，這樣的做法，務 •131． CEO 智庫 KNOWLEDGE ww.cedknowledge.corr CEC智庫ww ceoknowl edge.con
Invesi ment Illusions 請寬容。試想，如果企業和股東間的對話，少了這些妙趣橫生的用譜，內容會多沉悶乏味。 一種投資觀念炙手可熱時，專業用語一定急速擴增——這有很好的理由。笑和某個熱門行業搭上線，動聽的語彙運比資本投資便宜。 例如，80年代初，能源價格急升。無數公司想方設法跳上樂隊車，有些甚至買下石油公司，但大部分走比軟省錢的路，首次揭露他們的營業投人主要是能源相關（enerpy- relat8d）產品或服務創造的，“能源相關”是個很美妙的不精確用語，涵蓋很多東西，從家裡的隔緣材料到鉬（很少見的一個字，是種金屈，要鑽特別深的並時需要一種特殊鋼，這種鋼會用到鉬）。 其實，能源桕關企業主要是在陽光地帶探採石油和天然氣，能源價格看起來似乎要漲個不停，因此這個地區的人口成長會很驚人，經濟也將啟欣向榮。零售商馬上就競相互別苗頭，說自己已把經營重心到陽光地各州。對企業溝通這一專業工作來說，幸好沒有正式的定義指出陽光地帶有哪些州。要是某獲零告商想把肯塔基州算在內，儘可如此。 但油價重聯後，企業界的熱情頓時冷都下來，不想被認為和能源或陽光地帶有關。本來有一大堆陽光地帶不動產放教的銀行，開始強調他們在德州的放款有多低。要是他們一時不察，賭到德州去，則會忙著澄滴，說他們的放款組合，在仰賴能源的體士頓比較少，經濟較為多元化的達拉斯-福和市地區 •132• CEO 智庫 <NOWLEDGE ww.ceoknowledae.co CEO智庫ww ceoknow edge.con
第十九章專業用語和 BOMTOG 比較多，不過，他們的股票一樣慘遭重擊。 企業景氣不佳時，也會產生特別的刺激力量，創造出專業用語。建材公司重新塑造自我，搖身一變，成為改裝維修市場的抗經濟衰退供應商，為車等元件製造商滔滔不絕地說，銷告售後品可以財源滾滾。他們喘者氣說，現在消費者拖得較久才換車，但原來的裝置用壞必須更新，所以這方面的需求會很設切。造紙業者宣稱，這一次他們可以經由業界共識，避兔慘烈的削價戰（但史有前例，結果怡好相反）。 80年代的惡意併購 （hastile walkeover） 熱，另一堆富有創意的專業用語爆發出來，許多企業家修改了公司章租，以財愚意井購者。但很少人稱這些措施為 “反併購條款”，因為那聽起米像是管理階層試者防堵什麼。相反的，企業制定的是股東權利和公平價格修正條款。 敏後，專業用語歷久彌新，因為它們對公司真的有價值。 這些用語可以勸阻投資人不要那麼單純，只用常識（但很正確地）解讀壞消總。而且，運用專業術語，成功地掌握一切，在信心的建立上也很有幫助，有助於企業昇華到下一個層冰：重量級 BOMFOGa 為擺平股東，企業最喜歡的一種油腔調說詞，是膚的加油打氣。“沒問題，只有挑戰”，是他們常掛在嚼上的說法。 負貢投資人關係事務的職員從企業的打氣大會上借用語彙，能夠安撫緊張的投資組合經理人，即使他們的憂慮十分有道理。 如有人以客觀的態度降低某公司未來的盈餘展望，他們也能將 •133• CEO 智庫 KNOWLEDGE ww.ceoknowledge.corr CEO智庫ww ceoknow edge.con
Investment ［lusions 之新定位為令人振奮的新成長機會就在眼前。 為了說明方便起見，假設和某寡成衣製造商往來的重要連鎖店經營不普，關門大吉，則投資人會聽到好訊息，說那寡成衣製造商以後不必再那麼依賴單一大客戶。同樣的，使用天然氣的製造業大量倒閉時，也是天賜音，因為公司將來的營業收人將側重於穩定的住宅和商業部門；它們的需求比較不受經濟情勢影響。 1982年一家公司把黑貓說成白貓，是我記憶猶新的親身經驗。在拜訪永備公司（Union Cartide）時，我曾提出環境危書的問題。對方告訴我，其實他們公司在這方面最強。真正危險的化學物是鹵素，但永備和這些東西無關。 1984年12月，永備所屬印度波帕爾〈Bhapal》工廠的工業意外，被稱為人類有史以來錄嚴重的汙染事件。印度主啤當局統計，有3000多人死亡。對公司索賠的金額商達數十億美元，而短期內對股東的衝擊，則是市值損失4億美元。值得安慰的是造禍的不是鹵素化學物，但殺蟲劑 Sevin 的毒性也很強大約同一時間，醫院管理業十分擅長幹撥雲見日。根據他們的說法，聯邦政府訂定的嚴峻計劃，似乎反而對他們有利。 由於民眾日益關切醫療保健成本節節上升，困會於是把老人醫院保險給付和一套定顏給付制度連結起來。醫院不可以只結算病忠的費用之後，加上利潤，便交出帳單青款。現在給付顏是以標準成水為基礎，醫院要賺錢，必須想辦法以低於預定 • 134• CEO 智庫 <NOWLEDGE seoknowedne.co CEO智庫ww ceoknow edge.con
第十九章專業用語和 BOMFOG 給付額的成本提供服務。 一般情況下，捨棄成本加成法，被視為村一公司盈餘展望不利。投貨人的想法很單純，寧要利潤獲有保障，也不希望處於不明確的狀況。但是這套道理在醫院這一行行不通。至少， 醫院營理公司敞播這樣的看法。業界專家解釋說，定額給付制度下的真正輸家，是非背利醫院。公益蔥善組織的經營管理一向欠敏效率，將無法發展出有競爭力的成本結構。至於營利醫院業者，將吞併它們，背業收人和盈餘可望急刷成長。 但醫療成本必須抑低在一定範國內的壓力，不是有風險嗎？可以想見，背利醫院會以比以往更快的迷度，讓病患出院。病床使用率將下降。大部分行業，產能利用不足，則利潤將不理想。同樣的，醫院管理公司成功地利用一套歪理，說服投資人不要做出言之成理的結論。他們的發言人說，產能利用率的觀念根本不適用於醫療保健業。 從《華爾街日報》1983年3月11日的“華爾街聽閱” （Heard on the Street）專欄判斷，許多投盛專家接受業界的酒法。一位專家預測醫院業者每年的盈餘成長率將有20%。他說，這樣的成長率，部分來自收購那些掉入海中的“努人家小姊妹”。另一位醫療保健專家預測，在新的給付制度下，效率很高的營利醫腕，獲利率椅提升。 醫院類股上漲，似乎驗證了這種樂觀的看法。事實上， 《華爾街日報》這篇報道只提到一個魚面看法。一位投資麻問指出，兩家知名公司的內部人前6個月大量賣出持股。有鑑於 •135 CEO 智庫 KNOWLEDGE w.ceoknowedge.corr CEO智庫ww ceoknowl edge. con
Investment Illusiont 此，即使他的基本面分析顯示盈餘會“一再成長”，也不誰薦買這些股票。 接下來幾年，這位額問的結論獲得證實。1985年10月2 日，美國醫院公司（Hospital Corp.of Anerica; HCA）承認它 1986年的盈餘不會一再戰長，而是顯得平疲。管理階層說， 問腿的根源在於病床使用率持續下降。 雖然早在幾年前，授資人就對成本加成制度取消感到憂忠，一位分析師仍表示，美國醫院公司的宣佈“令人麗驚”。 如果關國醫院公司的訊息叫人震驚，同一天美國醫療國際公司 （Aerican Medical Jmieruational）發表的盈餘簡直就是大創傷。 美國醫療國際公司的單季營業收人雖比一年前上升18%，盈餘卻下降 38%。翡利率會擴大的說法，最後的下場是如此。 不過，素出持股的公司內部人士的確賣得對。美國醫院公司和美國醫療國際公司突發性的訊息傳出當天，各大醫院管理公司的服價重挫10%-20%。紐約證券交易所4支交投最熱絡的股票，醫院管理類投就佔了了支。整個加起來，4京連鎖匿院的總市信一天之內就少掉15億美元～ 醫院管理公司市值降低，顯然醞釀已久，至少遠在1983 年就已開始。但由於把投資人的香法控制得很好，市多拖了很久才認消環境已有所變化。企業負責溝通事務的職員表現得十分出色，盡童拖延災難降臨的時間，能拖多久算多久。 對投資人來說，所有這些事件有其此明面，也就是他們有 • 136． CEO 智庫 KNOWLEDGE .ceoknowedge.comr CEO智庫ww ceoknow edge.con