（Eennar）。該公司的股價迅速實破52周的高價。蓮娜是索區戴德郡最大的住宅營建商，自然成為投資人的最愛。這家公司商譽很好，佛羅里達州兩份出版品推舉它為 1991 年最優良公司。 黃事長菜品納獨•米劫（Leonard Miller）獲得年度風雲人物美但雀娜開發建設的住宅所有人指控該公司因碗忽才導致意外發生，原來的美蓄頓時加深了震驚之情。願主指稱，他們的房子蓋得有瑕疵，颶風造成的損害不應該那麼嚴重。蓮鄉馬上反駁說，這種指控“予虛烏有” •決定全力抗辯，甚至揚言， 官司造成的任何成本，梅要求賠償。 不過官司維身的訊息傳出後，蓮娜的肢價重挫。9月3日股價以23½關元收盤，比8月27日湘風過後的最高收盤價 30¼美元默了22%。其實，9月3日的收盤價比安德魯颶鳳來襲前那個星期五的收盤價還低15%。本來被視為利多的尖難事件，最後反成得不償失的利空訊息。股價止漲回跌雖然始料末及，但在住宅開發區的居民提出指控之前，已有一些蛛絲馬速。例如，一些證券分析師說，恩風過後，蓮娜公司股價便告激漲，未免漲4太早，或已張過頭。他們指出，蓮娜的傳統業每是一次興建100 戶住宅區，而安德魯颶風過後，主要的工作是堆建個別住宅。 這些分析師說，如果有什麼影響的話，應說蓮娜的新營建成本會上升，因為重建會適成人工和原料需求增加心此外，以 30%美元的價格來說、蓮娜的股價相對於估計盈條的本益比是其他許多住宅營建商的兩倍。 •53， CEO 智庫 KNOWHEDGE ceoknowiedge.cor CEO智庫ww ceoknowl edge.con
Investment ilusons 和這些警訊比起來，更要緊的是，造成股價重跌的官司， 並非量新的事件。受滅住宅區居民早在颶風來襲前一年多，便已控訴蓮娜。那時候，他們指稱這家營建商使用末經加工處理的木材和未經鍍鋅的鋼製螺栓，使得他們的房子過早腐朽。屋漏偷逢連夜麗，老官司還沒結案，安德魯颶風來襲，佛羅里達州南部許多屋主從此役有屋子腐朽的問題。 許多投資人和戴德部的屋主一樣，颶風過後損失俊重。有些例子中，罪魁禍首是推理判斷錯誤。另一些人想發災難財反感難民，則是因為始料未及的風險造成的。 因此，我們可以這麼說，大火、饑荒、洪水的受害人，不完全只在災區。數千裡外，想趁天發迅速牟利的人，也有一段型夢般的經驗。平心而論，很多投資理財方式不必那麼悲像。 •54， CEO 智庫 KNOWLEDGE www.cooknowedge.com CEC智庫www ceoknow edge.con
第八章賭徒之憂投資變成投機時， 放手一賭的日子不會太遠地點在心理醫生的辦公室。他面前是一位衝動型賭徒，兩人首次見面。 心理醫生以前從沒接受問題如此特別的病人求疹。他發現，一般來說，好賭成性的人輸光了錢，根本看不起醫生。但是眼前這個個案，則是貼徒的老婆揚言要離婚，除非他同意接妥治療。心理醫生知道錢歸老婆管之後，心裡才覺得踏實，因為到時不至於收不到錢。 幾乎一踏進辦公室，新病患就詢問治療要花多少錢。 心理醫生等道：“一次150美元。" 賭徒說：“拜託告訴我老婆，說是200美元。多出的50美 •元我們兩人平分。” •$5• CEO CEC智庫ww ceoknow edge.con 智庫 KNOWLEDGE ww.ceoknowledge.corr
Invest ment Ilusions 這個故事中的病人（恰好真有其人其事）仍繼續騙錢去賭博，不想戒除。那次短暫的心理諮詢，結果兩件事情都徒勞無功。很遺憾，這樣的故事可能一演再演凡百萬次，只是令人心碎的程度不一，高達3%的美國成年人有嚴重的賭。 如果稱不清楚一本談投資的書為什麼扯到賭癮，那麼不妨餚看一項相關的統計數字。這個統計數字是羅伯特•卡斯特 （Robert Custer）博士捲供的。卡斯特創立了第一個衝動性賭博治療計劃。他指出，他的病人有賭意，20%是踏人金融市楊後造成的。投機買賣股票和債券不一定養成不良的習慣，但對許多投資人來說，成因值得探討。他們買賣證券的方式，本質上和賭博無異。 認真探討你自己的投資習慣，或許有幫助。拿問題賭徒典型的輸羸和孤注一擲的做法，與一些人的投資習性相提並論， 可能令你不悅。對衝動型贈徒來說，世界上最美妙的事情是下賭後贏得大錢，冰佳者則為賠後賠錢。一位已經戒除賭馬習的人說：“賭遠比標好，兩者不能相互比較。”（但願你對股市沒有那麼強烈的感覺。但情緒上的“快感”是不是吸引你的因案之一？） 焰徒開始企國“翻本”時，暈嚴重的心理墮落子焉養成。 這種情況下，賭徒所下賭注愈來愈大，不顧一切，想要撈回老本。（投資價值縮水後，你有沒有極力低承錢，企圖攤平的可慣？） 社會學象亨利•雷瑟爾（Hengy R. Lesieur）長獅研究賭博 • 56• CEO 智庫 KNOWLEDGE .ceoknowledae.comr CEC智庫wwceoknowl edge.con
第八章賭徒之憂問題，丹尼斯•布里歐（Dernis Breo）在1989年11月10日的 《美國醫學學會期刊》引述他的話說，好賭成性的人所以不肯回頭，往往出於他認為輸得“設有道理”。假設某位賭徒起初小心冀翼地衡量一楊美式足球賽的輸廉後，選中某一隊。他看好的球隊有機會射進獲勝的3分球，卻碰到球門橫杆，差了一寸。雷斯爾說：“奶此輸掉比賽，重創這位賭徒的自尊。此後， 也不再事先仔細研判比賽的勝算，開始拼命想把錢贏回來。當然了，他輸得愈來愈多。” 如果你還沒看到自己有這樣的行為，表示你的投機神動控製得很好。但你有沒有可能像賭徒那樣，懷有若干逐信？理論上，我們曉得摸彩箱內的每個數字都有同樣中獎的機率，可是各州發行彩券後，往往刺激了“中獎秘笈”的銷路。這些出版品的騙子根據夢中所見，推薦半運號碼。（你從沒憑第六感去買某種證券，是不是？） 如果你偶爾掉進以上括弧中所說的陷阱之一，不要覺得不好意思。連華爾街的專業人士也難逃非理性風險的致命吸引力。在我事業生涯的早期，便親眼看到活生生的例子。 當時我和一些同事到曼哈頓的小義大利區參溉一項活動， 其中衛見的中場餘興節日引人注目。任何人只要有本事把水噴人小丑玩偶的嘴巴，就可以拖著一堆可愛的填充動物玩具回象。但是有個遊戲特別有趣。想玩的人必須下注，賭一組六面長棒型骰於滾出後的結果。這些長樓型骰子的每一面都有一系列數字，如果所有朝上的數字超過某一總和，玩家便獲勝。 •57． CEO 智庫 KNOWLEDGE ww.ceoknowledge.corr CEO智庫ww ceoknowl edge.con
Investcent Illusions 我個人世得，這個遊戲很簡單，而且獎品不是填充動物玩具，而是一臺彩色電視機。依我之見，如果玩象的勝算很大， 莊家早就破產了， 同行的朋友滿腦子想的也是那臺電視機，於是趕快排開人群，擠到最前頭。他們硬下30或40美元之後，我想，他們的運氣快來了。但我判斷錯說。到這時候，遊戲發明者過人的智慧才顯現出來，根據遊戲規則，玩家可以再買玩一次的機會， 保留前面擦出的所有點數。當然了，每次擲般子獲勝的量低數字總和都提高。長棒型骰子上的數學安排得十分巧妙，被誘上鉤的玩求累積的分數似乎總是無法突破數字總和底眼。遊戲給人必勝的錯黨很強，緊緊吸引玩家砸入愈來愈多的錢，直到口袋掏空，就像我的同事一樣。 他們玩得太過火，理由可能是整個活動營造出嘉年華會的氣爾。但報遺蝕，人們從路邊的遊戲推回到證券市場，賭博的衝動不會自動消失：金融投機可望獲得的鉅額報酬，吸引力不比輸盤賭遜色。 到小義大利一遊前後某天，我碰到一位大學同學，他等不及告訴我在市場上投機獲利的故事。他十分自毫地說：“去年我操作選擇權賺了20000關元。沒錯，我在沒有獲利的操作上贈了30000美元。但現在我已經搞清楚什麼地方做錯了。今年會是豐收的一年。” 他染上的病比我想的嚴生。他繼續說：“我也做好安接， 幫幾位朋友特理安金。現在就等著多賺點錢，按者放棄原來的 •58． CEO 智庫 KNOWLEDGE ww.ceoknowedae.comr CEO智庫ww ceoknow edge.con
第八章賭徒之怵工作，開始專心操作選擇權。” 雖然形式不同，這位朋友的故事同樣顯示，人們永遠擺脫不掉一夕致富的幻想。從心理學的角度來說，投機操作選擇權比長摔型骰子數字遊戲還誘人。不只投人的本錢更高，而且需要的技巧更多。 毋康贅言，機率最後終於讓我的大學同學陰溝裡翻船。我再次碰到他時，關於選擇權，已經沒什麼好談的。他不再打算捨棄前途看好的法律事業生誰。他所用的方法在被動不居的市場根本不適用，也應付不了漫無止盡的手續費支出。 我的意思不是說選擇權本質上風險太高，不應涉足其中。 事實上，它們可用來降低風險—也就是針對標的證券建立一個避險倉位。箇中嬰點在於某人免除了風險，達成交易的另一方則增添風險。你有沒有選對角色？ 撲克牌玩家有句老話，可以回答這個問題。他們說，晚上量後的贏家是那些一開始便抱著最多錢坐下來的人。隨著賭注愈來愈高，籌碼四處飛舞，耐久力最長的人明顯佔有優勢。 引申而言，如果競爭對手的資金遠比你充足，投機便是很危險的傲法。機構投資人通常貨金寬裕。再者，交易時間內， 你可能必須專注於其他事情（如自己的工作），更處於不利地位。如果你的投資者眼點在長期的基本面價值，則延誤幾個小時取得相關安訊，不會造成災難。但如想在波動不居的金融工具上迅速獲利，則情況全然不同。 •59． CEO 智庫 KNOWLEDGE v.ceoknowedge.corr CEC智庫ww ceoknow edge.con
Invesiment illueioris 明知勝算低卻熱意一賭，還是有它難以抗拒的吸引力—— 至少對若於人來說如此。至於我自己，閱讀精算表得到的快感，和賭輪盤一樣多，賬揚天生佔有優勢，保證隨著時間的流逝，賭客會依可預測的速率輸錢。眼見最後的結果證實已經確立的機率法則，我不覺得好玩。 根據這些事實，經營賭場遠比當賭客有利。很不巧，取得賭楊經營執照需要龐大的資金，還要有硬漢般的性格。我們只能這麼說：兩者兼備極其難得。 相對的，在投資世界，任何人都可開賭場。雖然收取別人可險犯難的手續費是個好點子，但你不必創立經紀公司。另一種較為普及的可行做法，是取得資金的內在報酬。就像賭場的獲利率或賭徒的活力，這方面的收人不多，荊十分可靠，能夠深源不絕而來。 為什麼所選資產不錯的多元化投資組合長期而言能夠增值？一個原因是人們本來可以把錢花掉，立即獲得滿足，但不花錢而拿去投資，表示在別人拼命享樂的同時，你願意延到以後才享愛。延後享受的惟一明顯理由，是為了以後獲得更大的滿足。所以說，問別人惜錢用一段時間的人，必須保證將來歸還更多錢。不談經濟理論。在證券市場能夠信賴的東西不多， 以保守的心態投貨是其一。如果你真的想增加個人的財高淨值，就必須把一部分資金投人升值緩慢、週轉率低的資產。這個基礎打好後，才可以把一些貨金章去投資風險較高、報酬按 • 60、 CEO 智庫 KNOWLEDGE ww.cooknowedae.comr CEC智庫ww ceoknowl edge. con