我們已經瞭解了指數基金的品種，但其中哪些指數基金適合投資， 又該怎麼去投資呢？這涉及最主要的兩個問題：“買什麼”和“怎麼買”。 首先是“買什麼”的問題。介紹了那麼多指數基金，我們不可能全部去投資。而且作為投資者來說，我們希望能投資其中收益比較好的一批。這就需要有一種方法來挑選出當前值得投資的指數基金。 投資指數基金的思路非常多，本章介紹源自巴菲特老師格雷厄姆的價值投資理念的一種投資方法，也是最適合普通投資者的方式，我們用這種價值投資理念來挑選適合投資的指數基金。 挑選出值得投資的指數基金後，我們還需要知道這個指數基金該“怎麼買、如何賣”。本書將在下一章介紹最適合普通投資者買賣指數基金的方法——懶人定投法。 用價值投資的理念挑選出值得投資的指數基金，再用定投的方式去投資它，這是我們投資指數基金的核心，也是本書最重要的章節。
價值投資的理念想當初，我剛開始投資股票的時候，也是什麼都不懂，開了股票賬戶之後就是瞎買，市場上什麼熱門、哪些我比較感興趣，我就投資哪些。結果投資下來有的虧損有的盈利，整體略虧一些。但是無論是虧損還是盈利，我都說不出“為什麼”。 當時我就意識到這樣投資很危險，資金少還不要緊，如果資金多了還這樣投資，遲早要出問題。於是我就停止了對股票的投資，開始系統地學習投資的方法。 該向誰學習投資呢？我有個習慣，就是會跟著這個領域最牛的人來學習。股票領域誰最牛，幾乎每一個股民都會脫口而出一個名字：巴菲特。作為世界富豪榜上的常青樹，被公認為“股神”的巴菲特，自然是股票投資領域最值得學習的物件。 我把市面上關於巴菲特的書籍幾乎都看遍了，瞭解到巴菲特的投資理念也是來自他的老師：本傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham）。格雷厄姆先生有兩部著作，《證券分析》（Security Analysis）和《聰明的投資者》（The Intelligent Investor），這兩本書系統地記錄了他的投資理念。當我第一次讀完《聰明的投資者》，合上書時，我就明白，我找到了最想要的投資理念。 隨後我學習、實踐投資的方向，就是圍繞格雷厄姆的低估值投資理念來的。並在此基礎上學習了約翰·涅夫、約翰·博格等各位大師的思路。其中約翰·博格是指數基金的發明者，他對指數基金的理解也給了我很深的啟發。約翰·博格對指數基金的投資思路，很多地方也跟格雷厄姆不謀而合。 “低估值價值投資＋指數基金”，這個組合第一次出現在了我的腦海裡。伴隨著這個想法，我繼續研究下去，發現這種思路非常適合普通投資者。指數基金本身就很適合普通投資者，但它波動比較大，傻傻地買也是很有可能遭遇短期大幅虧損的；但若是配合低估值價值投資的思路，投資者就可以在低位的時候從容投資，這樣一來，大大降低了投資指數基金的風險，投資收益也能提升不少。 再次強調一遍，本章所要介紹的理念，主要來自兩位投資大師：一是巴菲特的老師格雷厄姆，他帶來了最基本的價值投資理念；二是指數基金的發明者、指數基金之父約翰·博格，他對指數基金投資的理解非常深刻。 1.格雷厄姆的貢獻說到價值投資，就不得不提到巴菲特的老師，格雷厄姆。格雷厄姆是巴菲特的老師，他本人也是哥倫比亞大學的終身教授。格雷厄姆有兩部著作，《證券分析》和《聰明的投資者》。 當年巴菲特就是在讀了格雷厄姆的著作之後，開始對價值投資產生了興趣。後來巴菲特成了格雷厄姆的學生，並在畢業後進入格雷厄姆的公司，開始從事投資工作。格雷厄姆自己的投資也非常成功，他同時也是多家美國大型公司的大股東。因為格雷厄姆做出的貢獻，他被人們稱為“現代金融學之父”。 格雷厄姆對價值投資總結出了三個非常重要的理論，分別是：價格與價值的關係、能力圈，以及安全邊際。 價格與價值的關係格雷厄姆在他的著作《聰明的投資者》中，提到過一個觀點： 股票有其內在價值，股票的價格圍繞其內在價值上下波動。 這個就是價格與價值的關係。 對此，巴菲特給出了一個非常形象的比喻： 股價就像一隻跟著主人散步的小狗。主人沿著馬路前進，小狗一會跑到主人前面，一會兒又落後於主人。但最終主人到目的地時，小狗也會到。 我們在投資股票的時候，經常會發現，股票的價格會在很短的時間裡暴漲暴跌。有時候一天就會上漲或者下跌10%。而股票背後對應的公司的經營，會在一天裡出現10%級別的波動嗎？很明顯，公司的經營不可能在短短的一天裡出現這麼大的波動。 所以說，股票的價格就像一隻小狗，上躥下跳，它波動的速度遠比股票內在價值的波動速度要大得多。 不過，雖然股價在短期裡會暴漲暴跌，但長期表現還是會與股票的內在價值趨於一致的。這是第一個理論，股票的價格與其內在價值之間的關係。 能力圈格雷厄姆總結的第二個理論是能力圈。能力圈理論，要求我們對所投資的品種非常瞭解，能判斷出它大致的內在價值是多少，而不是什麼熱門投資什麼。
如果我們對一個品種比較瞭解，能判斷出它大致的價值是多少，差不多就具備了這個品種的能力圈。對品種瞭解得越多，能力圈也就越大。但前提是真的瞭解了這個品種，才算是有了能力圈。 巴菲特也解釋過能力圈。他說： 對你的能力圈來說，最重要的不是能力圈的大小，而是你知道自己能力圈的邊界所在。如果你知道了邊界所在，你將比那些能力圈雖然比你大5倍、卻不知道邊界所在的人，要富有得多。 其實這個道理，在我們日常生活中也比比皆是。“沒有金剛鑽，不攬瓷器活”，不熟不做，說的都是能力圈的道理。 對投資來說，我們需要能自己判斷出投資品種的價值，這才算是具備了能力圈。本書的目的，就是幫助大家把指數基金納入大家的能力圈裡。 安全邊際前面我們提到過，股票的價格圍繞其內在價值上下波動。如果具備了能力圈，我們就能判斷出股票的價值，那還缺少什麼呢？是股價的因素。 在投資的時候，我們需要判斷一下，當前股價與股票內在價值之間的關係。 怎麼去判斷這種關係呢？打個比方，如果知道一隻股票，它的內在價值是1元每股，我們會用2元每股的價格去買它嗎？花2元錢去買只值1 元錢的東西，相信任何一個聰明人都不會這麼做。 格雷厄姆用一句話非常形象直觀地介紹了安全邊際，他說：
我們要用0.4元買價值1元的東西。 這就是格雷厄姆總結的安全邊際的核心。套用在投資上，就是說， 我們要用比價值更低的價格去買股票。 安全邊際理論是格雷厄姆最重要的投資思想。這個理論貫穿他的整個投資生涯，幫助他做出了一個又一個英明的投資決策。 當股票的價格大幅低於股票的內在價值時，這時候投資，才具備了安全邊際。如果我們在價格大幅高於價值的時候買入，不僅不能賺錢， 反而還會有虧錢的可能。很多時候虧錢，就是追熱點導致的，衝動的投資者看到什麼熱門、什麼漲得好就買什麼，絲毫不關心買的東西到底值多少，是不是符合這個東西的內在價值。格雷厄姆曾說過： 不清楚自己的能力圈，忽視安全邊際，這是投資者虧損的主要原因。 我們來總結一下格雷厄姆對價值投資的貢獻，主要有以下三點： ·價格與價值的關係。價格圍繞價值上下波動，但長期看是趨於一致的。 ·能力圈。只有具備了能力圈，我們才能判斷出股票的價值。 ·安全邊際。只有當價格大幅低於價值的時候，我們才會買入。 明白了格雷厄姆總結的三點關於價值投資的理論，我們也就明白了，到底什麼是價值投資，即能判斷出大致的價值是多少，然後在價格大幅低於價值的時候買入。
我們在投資指數基金的時候，無論是定投，還是一次性買入，都是遵循同樣的道理。這其中，最重要的就是判斷出價格與價值的關係，在價格低於價值的時候去投資。但是怎麼知道指數基金的價格是不是低於價值呢？我們可以透過一些估值指標和方法來幫助我們判斷。 2.常見的估值指標什麼是估值指標呢？ 估值就是從各種不同的角度去評估資產。例如從資產盈利的角度、 從資產價值的角度等。我們投資的主要是股票型指數基金，所以需要了解股票的常見估值。 最早期的股票是沒有估值的，大家買賣股票的方式就是直接討價還價。後來隨著人們對股票的研究深入，各種估值方法也開始出現，用於輔助投資。這些估值指標出現了幾十年，被無數的投資大師所使用。它們都有各自的適用範圍和侷限性。熟悉它們的優點和侷限，才能更好地為我們自己所用。 最常用的估值指標有哪些呢？主要是4個：市盈率、盈利收益率、 市淨率、股息率。 市盈率市盈率是最常用的一個估值指標。 市盈率的定義是：公司市值/公司盈利（即PE=P/E，其中P代表公司市值，E代表公司盈利）。 市盈率的分母，也就是公司盈利，可以取不同的值，從而將市盈率細分為靜態市盈率、滾動市盈率和動態市盈率。其中靜態市盈率是取用公司上一個年度的淨利潤，滾動市盈率是取用最近4個季度財報的淨利潤，動態市盈率是取用預估的公司下一年度的淨利潤。 最具參考意義的是靜態市盈率和滾動市盈率，因為它們是已經確實發生了的盈利，這也是我們通常所說的市盈率。而動態市盈率是預測未來的盈利，與未來實際情況會有一定偏差。那麼市盈率背後的資訊有哪些？ （1）市盈率反映了我們願意為獲取1元的淨利潤付出多少代價。 例如某個公司的市盈率是10，就代表我們願意為這個公司的1元盈利付出10元。 （2）估算市值。 一個公司一年賺100億元淨利潤，市盈率是10，其市值就是1 000億元。 市值代表我們買下這個公司理論上需要的資金量。很少有公司的盈利會在一年的時間裡大幅波動，但是公司的市值可以在牛市的時候大幅上漲，在熊市的時候大幅下跌，原因就在於市盈率估值的大幅波動：牛市推高了投資者對單位盈利的估值。 （3）市盈率的適用範圍：流通性好、盈利穩定的品種。 市盈率包括兩個變數：市值和盈利。所以應用市盈率的前提有兩個，一是流通性好，能夠以市價成交；二是盈利穩定不會有太大波動。 ①流通性好。
這是很關鍵的卻經常被忽視的因素。 市場上某些很小的股票的市盈率有好幾百倍，其實這類高泡沫的股票，市盈率已經失去了參考意義。因為這類股票流通性不好，只需要很少的資金買賣，就會導致暴漲暴跌。 流通性越不好的股票，市盈率就越沒有參考價值。這是因為當你想以這個市盈率去進行投資的時候，你的投資行為就會極大地影響市價， 形成一種反饋效應。 例如中國香港市場有很多日成交量不足千元的股票，市盈率甚至只有0.1不到，單從估值角度看，低到不能再低了。但是當你去投資的時候卻會發現，如果想要買到這個股票，你的出價可能要比上一個成交價高好多才能買到。 流動性越不好，這個現象越明顯。A股的很多小股票也有這樣的效果，幾萬元就可以把這個股票打到漲停板或者跌停板。這種情況下估值指標沒有什麼參考價值。 有比較合理的流動性，是應用一切估值指標的前提。一般能夠進入滬深300、中證500之類指數的股票，它們的流動性都沒有什麼問題。 ②盈利穩定。 這是使用市盈率的第二個前提。有的行業盈利並不穩定，不適用市盈率，例如有“市盈率陷阱”的沒落行業和週期行業，有的行業處於成長期或者虧損期，也不適用市盈率。 有的行業市盈率很低，但是實際上行業進入了下行週期，盈利在不斷減少。從PE=P/E這個角度，盈利E不斷減少，市盈率PE就會逐漸變大，不再低估。這就是“市盈率陷阱”。
週期行業也不適用市盈率。例如證券行業，在牛市的時候利潤暴漲數倍，原本40~60的市盈率瞬間變為個位數。從市盈率角度看起來好像很低估，但實際上這只是暫時的，景氣週期一過，行業的利潤就會驟減，市盈率從個位數又變為了幾十。週期性的行業有很多，例如鋼鐵、 煤炭、證券、航空、航運等。基本提供同質化產品和服務的行業，都具備比較明顯的週期性，並不適合用市盈率估值。 再者，很明顯，虧損股無法使用市盈率這個指標。而正處於高速成長期的股票，公司的盈利大部分需要用於再投入擴大規模，所以盈利會被人為地調整，並不能穩定，因此也不適合用市盈率估值。 總的來說，流動性好、盈利穩定的品種，就可以使用市盈率為其估值。寬基指數基金大多都可以與這兩點比較符合，所以使用市盈率為寬基指數基金來估值是可行的。 盈利收益率盈利收益率是市盈率的變種。市盈率是用公司市值除以盈利，而盈利收益率則是用公司盈利除以公司市值。也就是盈利收益率＝E/P。 換句話說，盈利收益率也約等於市盈率的倒數。 例如市盈率是8，那盈利收益率就是12.5%。 盈利收益率是格雷厄姆常用的一個估值指標。它所代表的意義是， 假如我們把一家公司全部買下來，這家公司一年的盈利能夠帶給我們的收益率，就是盈利收益率。 舉個形象的例子，假設一個公司的盈利是1億元，公司的市值規模是8億元，那麼，盈利收益率就是1億元除以8億元，也就是
12.5%。 換句話說，如果我們出8個億元買下這個公司，那這個公司的盈利可以每年帶給我們12.5%的收益率。這就是盈利收益率所代表的意義。 一般來說，盈利收益率越高，代表公司的估值就越低，公司越有可能被低估。 盈利收益率也是有適用條件的，市盈率所要求的流通性好、盈利穩定，盈利收益率也同樣要求。 市淨率市淨率指的是每股股價與每股淨資產的比率，也就是我們說的賬面價值。市淨率的定義是：PB＝P/B（其中P代表公司市值，B代表公司淨資產）。 淨資產通俗來說就是資產減去負債，它代表全體股東共同享有的權益。具體的計算在上市公司的年報中都有。淨資產這個財務指標比盈利更加穩定，而且大多數公司的淨資產都是穩定增加的，可以計算出市淨率。影響市淨率的因素有哪些？ （1）企業運作資產的效率：ROE。 說到市淨率就不得不說淨資產收益率（ROE）。ROE等於淨利潤除以淨資產。 對企業來說，資產本身是企業運營的素材，企業需要運作資產，並由此產生收益，資產才有價值。同樣的資產，有的企業可以運作它產生更高的收益，有更高的資產運作效率。衡量資產運作效率的重要指標就是淨資產收益率ROE。
我個人認為，ROE是企業所有經營指標中最關鍵的一個。巴菲特的老搭檔查理·芒格（Charles Thomas Munger）也說過： 從長期來看，一隻股票的回報率與企業發展息息相關，如果一家企業40年來的盈利一直是資本的6%（即ROE 6%），那40年後你的年均收益率不會和6%有什麼區別，即使你當初買的是便宜貨。如果該企業在20~30年的盈利都是資本的18%，即使當初出價高，其回報依然會讓你滿意。 ROE越高的企業，資產運作效率越高，市淨率也就越高。 （2）資產的價值穩定性。 資產的種類多種多樣，有的資產能夠隨著時間增值，有的則會隨著時間迅速貶值。例如貴州茅臺，正在釀造中的白酒會隨著時間不斷增值；但是英特爾公司生產的電腦晶片，如果沒有及時銷售，會迅速貶值。 資產價值越穩定，市淨率的有效性越高。 （3）無形資產。 傳統企業淨資產很大一部分是有形資產，例如地皮、礦山、廠房、 原材料等，它們的價值比較容易衡量。但是也有很多資產是無形資產， 是很難衡量其價值的，例如企業品牌、高階技術工程師、企業專利、企業的渠道影響力、行業話語權等。 如果一個企業主要靠無形資產來經營，像律師事務所、廣告服務公司、網際網路公司，那市淨率就沒有多少參考價值了。 （4）負債大增或虧損。
淨資產是公司的資產減去負債。如果公司的負債不穩定，極有可能會干擾到淨資產。公司如果出現虧損，可能也會侵蝕更多的資產，導致淨資產減少。 從這裡我們可以看出，當企業的資產大多是比較容易衡量價值的有形資產，並且是長期保值的資產時，比較適合用市淨率來估值。 比如前文介紹的強週期性行業的指數基金，它們的盈利不穩定或盈利呈週期性變化，因此市盈率和盈利收益率都無法用在它們上面，但可以用市淨率來估值。像證券、航空、航運、能源等都很適合用市淨率估值。 另外，有一些比較特殊的時間段，遇到短期的經濟危機，原本盈利穩定的寬基指數基金會在短期內盈利不穩定，也可以用市淨率來輔助估值。像2008~2009年美國次貸危機的時候，美股的盈利就出現過短期的大幅下滑，這種下滑是不會長期持續的，但確實會影響用市盈率估值， 這時就可以用市淨率輔助估值。 股息率股息，是投資者在不減少所持有的股權資產的前提下，仍然可以直接分享企業業績增長的最佳方式。我們都知道，有的股票是會分紅的。 如果我們用過去一年，公司的現金分紅除以公司的市值，得到的就是股息率了。股息率衡量的，就是現金分紅的收益率。 那麼，每年的現金分紅從哪裡來呢？主要就是來自企業的盈利。企業每年賺到的盈利會拿出一部分，以現金分紅的形式，分給股東。 股息率與分紅率有什麼不同？ 股息率、分紅率這兩個概念很像，但實際上是不同的。分紅率也叫作派息率、分紅比例。
簡單來說，股息率是企業過去一年的現金派息額除以公司的總市值，而分紅率是企業過去一年的現金派息額除以公司的總淨利潤。這兩個比率，分子一樣，但是分母一個是公司市值，一個是公司當年淨利潤。（當然細節上還有一些不同，例如分紅還要扣稅等，但大體上可以這麼理解。） 分紅率一般是公司預先就設定好了，並且連續多年都不會有什麼改變。 例如工商銀行，2016年淨利潤是2 791億元，2016年現金分紅 835億元，分紅率為（835/2791）×100%=30%，即會拿出過去一年的淨利潤的30%，以現金形式派息。 而股息率則會隨著股價波動：股價越低，股息率就越高。 股息率和盈利收益率之間有很大的關係。股息率＝股息/市值，而盈利收益率＝盈利/市值，分紅率＝股息/盈利，所以股息率＝盈利收益率＊分紅率。分紅率往往在很長時間裡都不會變。所以對同一個指數來說，往往盈利收益率高的時候，也是股息率高的時候。這就是盈利收益率與股息率之間的關係。 股息有什麼用？ 作為普通的二級市場股東，我們買入股票，是享受不到很多權利的。 巴菲特可以用鉅額資金將整個企業買下來，例如巴菲特用2 500萬美元買下喜詩糖果，當年喜詩糖果的淨利潤有208萬美元。作為公司的實際掌控者，巴菲特可以自由抉擇這208萬的淨利潤是用來再投資還是花掉。但是普通投資者卻是無法插手公司的淨利潤的。
即使公司的淨利潤高速增長，但是如果二級市場的股價不上漲，散戶還是無法享受到公司的業績上漲所帶來的好處。 然而，股息，則可以將公司的淨利潤增長對映到投資者的現金收益上。股息是淨利潤的一部分，淨利潤上漲，也會帶動股息長期上漲。 你無須出售手裡的股權，就可以獲取不斷增長的現金流。實際上這也是國家分享國有上市公司收益的方法：像國內的上市銀行，大股東大多為證金公司、財政部、發改委，它們要保證上市銀行的國有控股，手裡的股票很少會出售。在這種情況下，享受收益的方法就是提高公司的分紅率，從而每年獲得高額股息。 股息是一個既能長期持有股權資產，又能同時享受現金流收益的好方法。透過長時間持有高股息的股票資產組合，你可以無須關注股價漲跌，就可以透過收穫越來越高的現金分紅來輕鬆實現財務自由。這是長期投資股票類資產最好的收益方式，我們再也無須為波動的股價而忐忑不安，只要每年收取穩定增長的現金分紅就夠了。 時間越長，分紅在我們投資股票的收益中佔比就越大。美國著名金融學家西格爾教授，曾經在他的著作《股市長線法寶》中做過研究。西格爾對標普500指數從1871年到2012年的資料進行回測，發現股息分紅是整個時期內股東收益的最重要的來源。 從1871年開始，股票實際收益率為6.48%，股息分紅收益4.4%， 資本利得收益率為1.99%。 所以投資指數基金的時候，股息率也是一個很重要的指標。 我們再來回顧一下4個重要的估值指標。 第一個是市盈率，它是用公司市值除以公司盈利。第二個是盈利收益率，約為市盈率的倒數，是用盈利來除以市值，它衡量的是如果我們把一個公司全部買下來，每年盈利能夠帶給我們的收益。第三個是市淨率，它是用公司市值除以淨資產，是從買資產的角度來衡量公司的。第四個是股息率，它是用現金分紅除以公司市值。股息率和盈利收益率關系很緊密，盈利收益率乘以分紅率就等於股息率。 3.指數的估值怎麼查市盈率、市淨率、股息率等都是股票常用的指標，投資個股的時候，這些資料基本在股票交易軟體上都有，查起來很方便。 那這些估值對指數基金有用嗎？ 答案是肯定的。指數基金包括一籃子股票，它可以把背後股票的盈利、淨資產、股息等資料求出一個平均值，從而計算出指數基金的估值指標。 例如上證50指數的市盈率，就是把上證50指數背後所有公司總市值先求和，再把所有公司的總盈利求和。總市值之和，除以總盈利之和，這就是上證50指數的市盈率了。 指數基金是可以計算出這些估值的，但是普通的股票基金就無法計算這些估值了。普通的股票基金雖然也有股票，但是具體投資哪些品種，投資多少，都是由基金經理來決定。基金經理並不會把自己的投資計劃實時公佈，這就導致我們無從得知當前股票基金持有哪些股票（基金會每個季度公佈前十大持倉，但這也只是一部分股票），自然也就無法計算估值指標了。 指數基金是按照指數這個選股規則來挑選股票的，所以只要知道指數的規則，持有什麼股票、持有多少，都可以大致計算出來，所以股票基金中，只有指數基金可以計算出估值指標。 那麼指數基金的估值指標該如何獲得呢？難道是要我們手動計算幾十隻股票嗎？其實不用那麼麻煩。有幾種可以獲得指數估值的方法。 方法一：部分關注指數基金投資的微信公眾號提供了相關資料的查詢。 指數的估值查詢並不容易，所以筆者將各個指數的估值資料進行匯總，選擇在每個交易日的晚上，公佈當天收盤後各個指數基金的市盈率、市淨率等估值。未來還會新增上全世界主要指數的估值資料，資料每個交易日更新，保證實效性。 表現形式如表4.1所示。 表4.1 2017年7月11日部分指數估值方法二：指數官網。 上證綜指、上證180、上證50、上證380、滬深300、深證成指、深證100R、中小板指、紅利指數、中證紅利，這幾隻常見的寬基指數的市盈率、市淨率在中證指數官網上可以檢視，資料每個交易日更新。 另外中國香港的恒生指數和恒生國企指數的估值，在恒生指數官網上也可以查詢到。 方法三：金融終端。 一些付費金融終端的資料相對來說更加齊全，例如WIND、 Choice。但是這些金融終端大多售價不菲，若不是真的想致力於深入研究的話，就大可不必去買這些金融終端了。 以上就是指數估值的幾個查詢方法，最便捷的方式是關注我的微信公眾號“定投十年賺十倍”，自動收到每日估值推送，無需再手動一一查找。 到此為止，我們明白了估值的意思，明白瞭如何查詢估值，那我們又該如何使用這些估值指標，找到“價格低於價值”的指數基金呢？我們將在下一節中介紹。
盈利收益率法挑選指數基金這裡給大家介紹兩個大師們使用的估值策略，一個是格雷厄姆使用的盈利收益率法，另一個是博格使用的博格公式法。 1.什麼是盈利收益率法盈利收益率這個指標前面已經介紹過了。經過對全世界各個國家的股市的歷史資料進行觀測，我們發現絕大多數指數基金，假如選擇在盈利收益率高的時候開始定投，長期收益會相當不錯；反之如果在盈利收益率低的時候開始定投，長期收益會很一般。下文將會有詳細的論述。 結論就是，我們要在盈利收益率高的時候才開始定投，在盈利收益率低的時候停止定投，甚至賣出。這樣才能保證自己能賺錢，而不是虧錢。 盈利收益率多高算高，多低算低呢？ 這裡有兩個資料可供參考。一個是10%，一個是6.4%。 當盈利收益率大於10%時，開始定投。 這源自格雷厄姆的思想。格雷厄姆認為，滿足兩個條件就算高，一是盈利收益率要大於10%，二是盈利收益率要大幅高於同期無風險利率。截至2017年5月31日，無風險利率可以參考10年期國債收益率，在 3.5%左右。無風險利率的兩倍就是7%。所以在中國，這兩條規則目前可以合二為一，即：當指數基金的盈利收益率大於10%，我們就可以開始定投；如果盈利收益率低於10%，這個指數基金對我們就沒有了吸引力，應該停止定投，對已經定投的份額則選擇持有。 當盈利收益率低於6.4%時，暫停定投。 這個6.4%是來自債券基金的平均收益。國內債券基金的長期平均收益率在6.4%左右。如果指數基金的盈利收益率不足6.4%，那我們為何還要投資指數基金呢？那還不如將指數基金賣出，換成債券基金，畢竟債券基金更加穩定，風險更小。所以我們應該在指數基金的盈利收益率不足6.4%的時候，分批賣出指數基金，換成其他品種。 總結一下，在當前的國內利率和基金的收益水平下，我們使用盈利收益率來定投指數基金的策略是： ·當盈利收益率大於10%時，分批投資。 ·盈利收益率小於10%，但大於6.4%時，堅定持有已經買入的基金份額。 ·當盈利收益率小於6.4%時，分批賣出基金。 為什麼我們要分批賣出而不是一次性賣出呢？ 這主要是為了分散風險，分批賣出的風險更低。比如說，我們可以把手中持有的基金總份額分成10份，每次賣出1份，分10次賣掉，透過這種方式就可以進一步分散風險。 在定投的過程中，有的朋友有疑問，說盈利收益率會不會變化很頻繁呢？ 比如我這個月發現盈利收益率大於10%，定投了，下個月盈利收益率小於6.4%了，要賣出，這樣操作會不會很頻繁呢？
其實，一般情況下，盈利收益率在短時間內變化不大，不會出現這麼極端的情況。所以，我們只需要配合定投，在每月定投的時候，檢視一下盈利收益率，再根據盈利收益率當時所處的範圍，選擇相對應的操作，也就是繼續定投、堅定持有或是分批賣出，這樣就可以了。 2.盈利收益率法用於定投的威力格雷厄姆的這個策略，創立於幾十年前，是針對當時的美國股市設立的。在此之後，這個策略經久不衰，在全球各個國家的股市上基本都成立，哪怕是年輕的中國股市，也是適用的，可以說是最簡單有效的投資策略之一了。 在過去幾十年，美國股市應用盈利收益率法取得了平均15%的年復合收益率。那麼，在中國，盈利收益率法的收益又如何呢？ 讓我們用上證50和紅利這兩個指數來做個示範，使用2004~2015年這兩個指數的歷史資料進行回測，看一下使用盈利收益率策略來投資， 投資者能獲取的收益率是多少。具體做法：配合盈利收益率進行指數基金的定投，在盈利收益率大於10%的時候，每個月1日買入等額資金。 這樣定投下來，上證50指數基金的月均收益率是2.16%，年複合收益率是29.27%。紅利指數基金的月均收益率是2.2%，年複合收益率是29.9%。 對比一下無腦定投的收益率。無腦定投就是指無論什麼情況下，固定在每個月1日，定投等額資金，不管盈利收益率的高低。 無腦定投上證50指數基金的月均收益率在0.95%，年複合收益率在12.3%。紅利指數基金的月均收益率在1.03%，年複合收益率在
13.07%。 具體差別如圖4.1所示。 圖4.1 2004 ~2015年，每月1日定投的年複合收益率表現綜上，我們可以看出如下兩點。 ·即使不使用格雷厄姆的投資策略，我們透過定投也可以在指數基金上取得12%以上的年複合收益率。 ·配合格雷厄姆的投資策略，年複合收益率提升了驚人的兩倍以上。 這就是大師投資策略的威力。
不過，這麼高的收益率，主要得益於過去20年中國經濟的高速增長。未來中國經濟的增速可能會放緩，收益率可能沒有過去20年那麼高，但大機率會在15%~20%。從歷史來看，上證50指數基金和紅利指數基金的盈利收益率在16%~3%來回波動，我們只需要等待盈利收益率達到10%以上時，再出手開始定投就好。 香港是與內地市場緊密相連的市場，我們再來看看盈利收益率法在港股的收益率。 港股可以說完美地體現了格雷厄姆策略的有效性。港股的兩個指數都是投資大公司的指數，即恒生指數和H股指數，它們應用格雷厄姆的策略都非常有效。 以恒生指數為例，恒生指數從誕生以來，盈利收益率在2.5%~20% 之間來回波動，在這期間，共出現了5次盈利收益率大於10%的情況， 即圖4.2中陰影區域。 圖4.2 恒生指數歷史走勢圖我們統計一下，從第一次出現盈利收益率大於10%的情況開始定投，到盈利收益率較低時賣出，恒生指數的表現如下。
第一次，1974~1975年，從170點漲到400點，年複合收益率達到 200%以上。 第二次，1982~1986年，從1 200點漲到2 300點，年複合收益率是 17.6%。 第三次，1989~1993年，從3 000點漲到9 000點，年複合收益率達到 31%。 第四次，1998~1999年，從9 000點漲到14 000點，年複合收益率達到50%。 第五次，2008~2009年，從15 000點漲到20 955點，年複合收益率是 39%。 在這幾次的定投期間，用盈利收益率法，都能獲取平均20%以上的年複合收益率。對比一下這個策略在它的誕生地，美國股市中的收益率，15%左右，我們會發現，美股的收益並不如港股收益高。這是為什麼呢？其實也很好理解，由於美國已經是發達國家，經濟增速比較慢， 對應的股市平均盈利增速也會慢一些。從20世紀50年代以來，中國香港經濟增速是高於美國的，所以對應的港股指數基金收益也會好於美國。 H股指數基金的收益率基本上也是如此。 從這裡也可以看出，指數基金並不總是適合定投的。有朋友就會擔心： 指數基金並不是所有的時間裡，盈利收益率都符合投資的條件。如果指數基金盈利收益率長時間不符合條件怎麼辦？ 其實不要緊，對港股指數基金來說，透過對歷史的分析，基本上每隔4~5年就會出現一次機會，再加上國內國外眾多的指數基金，不同的指數基金的成長性是不同的，有的處在低估區域，有的處在正常區域， 有的處在高估區域，所以我們也不用擔心買不到。所有指數基金都不低估，這種情況也是很罕見的。 3.美聯儲對盈利收益率法的應用盈利收益率法提出的時間很早，但是卻經久耐用。後來也出現了很多基於盈利收益率法的其他應用，例如美聯儲的FED模型。 美聯儲是美國聯邦儲蓄系統，是美國最重要的金融機構。美聯儲有一個對股票市場的估值模型：FED模型，它是用美股的盈利收益率除以美國十年期國債利率。 早在20世紀90年代，美聯儲就釋出過非常多的分析報告，指出FED 模型對美股收益有一定的預測作用。 盈利收益率/十年期國債利率，這個數值越高，就代表股市相對債券市場的投資價值越高、未來股市的投資收益也會越高。這個數值越低，就代表股市相對債券市場的投資價值越低、未來股市的投資收益也會越低。 這個估值模型的原理跟格雷厄姆所述如出一轍。 值得一提的是，盈利收益率策略誕生得很早，是格雷厄姆在六七十年代提出的，甚至比港股和A股的歷史都長。但在隨後的幾十年裡，無論是在誕生地美股、還是在港股和A股上，盈利收益率這一方法仍然非常適用，也非常有效，這就是大師策略的威力。 4.盈利收益率法的侷限和適合的品種盈利收益率法也是有它的侷限性的。盈利收益率的使用條件比較苛刻，只適合於流通性比較好、盈利比較穩定的品種。如果是盈利增長速度較快，或者盈利波動比較大的指數基金，則不適合使用盈利收益率法。 目前適合盈利收益率的品種，國內主要是上證紅利、中證紅利、上證50、基本面50、上證50AH優選、央視50、恒生指數和恒生中國企業指數等。這幾個品種的投資很簡單，當盈利收益率大於10%時就可以投資，小於6.4%時就可以賣出。 其中恒生指數和H股指數比較特殊。內地的投資者投資港股，需要走港股通等渠道，並且需要繳納比較高的分紅稅。另外，使用人民幣投資港股，需要先將人民幣換成港幣，再使用港幣來投資（由基金公司完成換幣，無需自己操作），這也產生了額外的費用。這些都會影響恒生和H股指數基金的投資收益。所以我們內地的朋友在投資恒生指數和H 股指數基金的時候，要將它們的盈利收益率打9折之後再做參考。 如果本身是在中國香港本地投資港股市場的指數基金，不需要交額外的分紅稅，則不需要做此換算，直接使用原始的盈利收益率資料即可。 我們瞭解了盈利收益率，非常方便好用。不過，在投資指數基金的時候，其實並不僅僅只有盈利收益率這一種方法，而且由於盈利收益率自身的侷限性，只有有限的一些品種適合使用盈利收益率進行投資。除了這些適合盈利收益率法的基金品種，另外還有很多可供選擇的指數基金，它們又該如何去估值呢？我們來學習另一位大師的估值策略，約翰博格使用的博格公式法。
博格公式法挑選指數基金博格公式的博格，說的是約翰·博格。約翰·博格是世界上第一隻指數基金的發明者，被稱為“指數基金之父”。我們今天有指數基金這麼好的品種可供投資，真的要感謝約翰·博格。 約翰·博格同時也是一個成功的企業家，是世界第二大基金管理公司——先鋒集團的創始人，掌管上萬億美元資金的運作。約翰·博格還被財富雜誌評為“20世紀4大投資巨人”，與巴菲特、格雷厄姆和彼得·林奇並列。 博格公式分析了影響指數基金收益的幾個因素，依靠博格公式，我們可以投資盈利高速增長的品種，或者是盈利呈週期性變化的品種。 這幾個影響指數基金收益的因素，到底是什麼呢？ 1.影響指數基金收益的三大因素約翰·博格在長期的投資過程中，對決定股市長期回報的因素，進行了分析。他發現，決定股市長期回報的最關鍵的三個因素。分別是： 初始投資時刻的股息率、投資期內的市盈率變化、投資期內的盈利增長率。 這三個因素分別代表什麼呢？為什麼是這三個因素呢？我們來具體分析一下。 每個指數都有一個點數，例如我們搜尋上證綜指，會看到目前是三千多點。指數的點數，可以看成是指數背後所有股票價格的平均值，即平均股價。指數的市盈率，其實就是指數背後公司的平均股價除以公司的平均盈利。用公式表達出來，也就是：PE=P/E，其中，P代表平均股價，E代表平均盈利。 做一個簡單的換算，可以得出：P＝E×PE。即指數的平均股價，等於指數的市盈率乘以公司的平均盈利。 我們投資指數基金，自然希望股價P上漲。而股價P的變化，根據上面的等式，則取決於兩個因素，一個是投資期內指數的市盈率PE的變化，另一個則是投資期內公司平均盈利E的變化。 除了股價P的變化，股票投資還有一個收入來源，就是分紅。指數的點數代表指數背後一籃子股票的平均股價，這裡並沒有考慮指數成份股的分紅。但我們在實際投資過程中，指數基金是會收到成份股的分紅的。因此在投資期內，我們的實際投資收益，還要加上第三個因素—— 成份股的分紅收益，也就是股息率。 總結一下，有三個因素直接影響了我們投資指數基金的收益：第一個是初始投資時刻指數基金的股息率，它影響了我們的分紅收益；第二個是投資期內指數基金的市盈率變化；第三個是投資期內指數基金的盈利增長率；最後這兩項影響我們的資本利得收益。 2.博格公式：指數基金的收益公式基於這三個因素，博格提出了指數基金的收益公式。 指數基金未來的年複合收益率，等於指數基金的投資初期股息率， 加上指數基金每年的市盈率變化率，再加上指數基金的每年的盈利變化率。
需要注意一下的是，這裡使用的，是平均到每年的收益率和變化率。 在A股，這個指數基金的收益率公式可行嗎？我們用一個實際的案例來分析一下。不過，這個案例有些複雜，僅僅是為了說明公式的可行性，並不作為公式的一般使用方法，關於博格公式的簡單應用後面會有介紹。 一隻滬深300指數基金，在過去10年間，如果考慮上每年的現金分紅，這隻滬深300指數基金上漲了3倍左右。也就是說，10年前買入，始終持有不賣出，投資者可以獲得11.7%的年複合收益率。 我們用博格公式來計算一下，這個11.7%是如何得來的。 首先分析第一個影響投資的因素，也就是初始投資時的股息率。這個指標比較容易獲得。10年前，剛開始投資時，滬深300指數基金的股息率大約是1.86%。 第二個因素則是投資期內，指數基金平均每年市盈率的變化率。過去10年，滬深300的指數基金的市盈率，從19.71下降到13.17，平均每年下降約4%。也就是說，年市盈率變化約為-4%。 第三個因素是指數基金的平均年盈利變化率。過去10年，滬深300 指數基金背後的公司，盈利大約增長了383%，平均每年約增長14.4%。 根據博格公式，我們可以計算一下，滬深300指數基金的年複合收益率。投資初期的股息率為1.86%，平均每年市盈率變化為-4%，平均每年盈利增長率為14.4%。三者相加，得到12.26%。 這個是純理論上的收益。實際上，在投資指數基金的過程中，我們還要繳納一些費用，比如買賣基金的佣金費用、分紅稅、基金每年的管理費等。這些費用都會影響我們的最終收益。扣除掉這些費用後，理論上，投資一隻滬深300指數基金的年複合收益率在11.7%左右。 3.如何使用博格公式具體到如何應用博格公式來投資指數基金，並不需要特別複雜的計算，我們只需要把握住其中幾個關鍵點就好。下面來看一下，如何將博格公式與實際投資結合起來。 博格公式中有三個變數，分別是股息率、市盈率、盈利。這三個變量也來自影響指數基金投資收益的三大因素。我們用博格公式來投資指數基金，實際上也就是研究這三個變數。 第一個變數是股息率。這個資料的獲取非常容易，因為初始投資時的股息率，在我們買入指數基金時就確定了。一般來說，指數基金越是低估，也就是當其價格越低於其內在價值時，股息率一般越高。股息率的數值，在筆者的公眾號裡也有提供。所以這個變數最容易獲得。 第二個變數是市盈率。買入時的市盈率，跟買入時的股息率一樣， 在買入時就確定了。但未來市盈率會如何變化，這是我們無法預測的。 不過，我們可以透過規律來尋找經驗。市盈率的變化有一個規律，即從長期來看，市盈率會在一個範圍內呈週期性變化。 例如，中國香港交易所的恒生指數。恒生指數的市盈率，從20 世紀70年代以來，在6~30倍呈週期性波動。 而上交所的上證綜指，它的市盈率則從20世紀90年代以來，在9~50 倍之間呈週期性的波動。
那麼，市盈率這種呈週期性變化的特徵，我們該怎麼利用呢？ 首先，要統計一下指數歷史市盈率的波動範圍；其次，再來看當前的市盈率處於歷史市盈率波動範圍的哪個位置。如果當前市盈率處於歷史較低位置，那麼未來市盈率大機率是上漲的。也就是說，可以在市盈率較低的時候買入，這樣透過市盈率的變化，未來市盈率大機率會上漲，就能獲取正的收益。 第三個變數是盈利。對指數基金來說，只要國家經濟長期發展，盈利就會長期上漲。只不過具體到某一段時間，盈利上漲的速度並不一樣。如果經濟景氣，盈利增速會比較快；如果經濟不景氣，盈利增速則會放緩。同樣地，我們也難以預測未來盈利的上漲增速。我們只需要知道，正常情況下，只要國家經濟正常發展，長期看盈利都是會上漲的， 也就是說，會帶來正收益。 透過上面的分析，這三個因素中，可以確定的因素有兩個，即當前投資開始時的股息率和當前市盈率處於歷史波動範圍的位置；無法確定的因素有一個，即未來什麼時候市盈率會從低到高恢復正常，以及未來盈利的增速將會如何。 未知的事情我們無法控制，但我們可以在已知的事情上下功夫。這也就是應用博格公式來投資的思路了。 根據已知的確定因素，我們可以做到以下三點： ·在股息率高的時候買入。 ·在市盈率處於歷史較低位置時買入。（以上這兩點往往是同時發生的。） ·買入之後，耐心等待“均值迴歸”，即等待市盈率從低到高。
做到這三點，就能大機率地保證我們在指數基金上獲得一個不錯的收益。 4.盈利收益率和博格公式的關係其實仔細想一想，盈利收益率法和博格公式的原理是相通的。 盈利收益率是市盈率的倒數。當盈利收益率大於10%的時候，也就是市盈率小於10的時候。對絕大多數指數來說，市盈率小於10，都是處於歷史市盈率波動範圍的較低區域，意味著未來市盈率大機率是上漲的。 股息率等於分紅率乘以盈利收益率。指數基金的分紅率往往長期不變，所以當盈利收益率高的時候，往往也是股息率高的時候。 綜合以上兩點分析，格雷厄姆的盈利收益率法，其實就是尋找“市盈率上漲帶來收益”和“初始股息率帶來收益”這兩個收益都能讓我們滿意的指數基金。 用盈利收益率法挑選出來的指數基金，市盈率上漲能夠為我們帶來收益，初始投資的股息率也比較高，如果國家經濟能長期發展，那麼， 未來的盈利也是上漲的。這三個因素都能為我們帶來正的收益，所以用盈利收益率法投資下來，最後的收益都會不錯。 換句話說，盈利收益率法，其實就是博格公式的快速判斷版本。 5.博格公式的變種有的時候，博格公式的使用也會遇到障礙。這是為什麼呢？
如果指數基金背後的公司，盈利下滑，或者盈利呈週期性變化，就會導致市盈率的分母——盈利E，失去參考價值。例如前面提到的強周期性行業，像證券行業，在熊市的時候，盈利都會在短期時間裡大幅下滑，這樣市盈率、盈利收益率、股息率等與盈利關係很大的指標都無法參考了。 這種情況下，我們可以使用博格公式的變種，也就是使用市淨率來對指數基金進行分析。市淨率的公式為：PB=P/B，其中，P代表指數背後公司的平均股價，E代表平均淨資產。換算一下，可以得出：P＝ B×PB，即指數的平均股價，等於指數的市淨率乘以公司的平均淨資產。所以投資期內，股價P的變化，取決於指數的市淨率PB的變化和公司的平均淨資產B的變化。 這就是博格公式的變種。指數基金未來的年複合收益率，等於指數基金每年市淨率的變化率加上指數基金每年淨資產的變化率。 細心的朋友會發現，使用博格公式的變種分析指數基金，與使用博格公式來分析還是有一些區別的。其中最主要的一個區別就是，博格公式的變種不再分析初始投資時的股息率。這是由於分紅是公司盈利的一部分，如果指數基金背後的公司，盈利不穩定，那麼指數基金是很難進行分紅的。所以這種情況下也就不能考慮股息率的收益了。 使用博格公式的變種還有一個前提條件。公司的盈利雖然不穩定， 但是要求公司在經營困難的時候也不會虧損，這樣，公司的淨資產價值才會有保障，我們才可以使用市淨率來對其進行估值。換句話說，如果指數基金背後的公司，盈利處於不穩定狀態，或者盈利呈現週期性變化的特徵，但即使在公司盈利最差的情況下，公司也是賺錢的，那我們就可以使用博格公式的變種，也就是透過市淨率這個估值指標來分析這類指數基金。 我們來看一個應用市淨率對指數基金進行分析的例子，以週期之王
——證券行業為例。 證券行業的盈利與股市行情高度相關。當股市行情好的時候，證券行業整體盈利會大漲。當股市行情差的時候，證券行業的盈利會大幅下降。 例如，在2004~2005年，當時股市整體處於低估階段。實際上， 當時證券行業整體也是低估的。但由於證券行業整體盈利較差，導致市盈率被動拉昇到264倍。 如果只看當時的市盈率，會有很多人誤以為證券行業當時是高估的。而實際上，如果從市淨率的角度來分析，從2004年到2005年，證券行業的市淨率是處於低估區域的。如果我們從2004年開始投資證券行業，在隨後的牛市中，就能獲取到非常高的收益。 另外還有一種特殊情況，有時候盈利穩定的指數基金在偶爾的特殊階段，盈利會遇到一些問題，這時我們也可以使用市淨率作為替代分析工具。 像美國最著名的指數標普500指數。圖4.3為標普500指數過去百年歷史上的市盈率走勢圖。
圖4.3 標普500指數歷史市盈率大多數時間裡，標普500的盈利都是穩定的，可以用博格公式以及市盈率來為其進行估值。但是在2008~2009年，由於金融危機的影響， 導致當時美股的盈利突然大幅下滑，推動標普500的市盈率被迫大幅上升到100倍。這時，對於標普500指數來說，市盈率就失效了。在這種特殊情況下，我們可以使用市淨率來為標普500輔助估值。圖4.4為標普 500指數的歷史市淨率走勢圖。 圖4.4 標普500指數歷史市淨率我們觀察一下2000~2017年標普500的市淨率走勢，就會發現，實際上在金融危機的時候，美股已經到了估值的底部，並不是高估的。這就是用市淨率輔助估值的意義了。 長期虧損的公司除了盈利穩定、盈利高速增長和盈利呈週期性變化的指數，還有一種指數，如果指數背後的公司長期虧損，我們該如何分析呢？ 這樣的指數，就直接放棄吧。 這是因為長期虧損的公司，會由於虧損而侵蝕公司的淨資產，導致公司淨資產縮水，也就是市淨率PB的分母B縮水了，這種情況下，就連市淨率也會失效的，分析難度太大。例如非洲、南美洲許多經濟倒退國家的股市、很多產能過剩長期虧損的行業等，都是不能用市淨率來對其進行分析的。這些品種的長期收益也比較差，所以乾脆直接放棄。
指數基金估值方法小結我們來總結一下挑選指數基金的兩種估值方法，即盈利收益率法和博格公式法的應用。 根據指數背後公司的盈利所處的狀態，我們可以把指數分為4個類別，分別是： （1）盈利穩定的指數。 （2）盈利呈高速增長態勢的指數。 （3）盈利處於不穩定狀態或呈週期性變化，但行業沒有長期虧損記錄的指數。 （4）長期虧損的指數。 盈利穩定的指數，可以直接使用博格公式的快速判斷版本，也就是盈利收益率法對其進行分析。這種方法容易掌握，成功率比較高，又簡單有效，是最適合新手投資者的方法。 盈利呈高速增長態勢的指數，可以使用博格公式對其進行判斷。如果指數當前的市盈率處於它歷史市盈率波動範圍的較低區域，就可以投資它。這種應用，比上一種方法增加了難度，需要我們具備分析指數的歷史資料、判斷指數的歷史波動範圍的能力。 盈利處於不穩定狀態或者盈利呈週期性變化，但行業沒有長期虧損記錄的指數，則可以應用博格公式的變種來分析它。如果指數當前的市淨率處於歷史市淨率波動範圍的較低區域，可以對其進行投資。不過，
這種應用的難度比前兩種就更大了，因為增加了不穩定的因素——盈利，再加上我們還要有足夠的能力來分析指數的相關歷史資料。 最後，如果指數背後的公司是長期虧損的，那麼直接放棄就好了。 有了前面的三類可投資品種，就沒有必要考慮這些長期虧損的品種了。 投資過股票的朋友，經常能聽到幾個詞，例如價值股、成長股、周期股、困境股。其實指數也有這4種盈利的情況，分別對應於價值指數、成長指數、週期指數和困境指數。 對於盈利穩定的價值指數，可以採用盈利收益率法來投資，這是最簡單的方法。投資的時候波動小，確定性高，持有過程中又能享受到高股息收益，是最適合普通投資者入門的方法，也是普通投資者主要採用的策略。 對於成長指數和週期指數，可以分別使用博格公式及博格公式的變種來投資，這兩種方法的難度都加大了，需要我們分析指數的歷史估值走勢，需要分析當前估值所處的位置。不過，透過應用這兩種投資方法，能給我們提供更多的投資機會。 對於困境指數，直接放棄就好。這類指數投資風險大，收益可能還很不理想。 這裡我把第三章介紹過的指數基金，進行了分類，讀者可以參考如表4.2所示的分類，快速地判斷各個指數基金適合使用的估值分析方法，以及其對應的高低估值區間。 表4.2 指數基金估值分析方法彙總當然，書裡的內容是固定的，但市場瞬息萬變，該表格也只是到 2017年5月份為止的總結分析。A股的指數，大多數歷史都只有十幾年，還是非常年輕的，所以後面隨著市場的發展，它們的估值區間、指數的盈利能力，甚至指數的規則，都還會有很大的變化，所以該劃分僅供參考。具體估值範圍、最新分析和它們處於什麼估值，可以關注公眾號，回覆“指數估值”獲取，或者直接諮詢我。 到這裡為止，我們就已經掌握了判斷指數基金投資價值的主要方法，知道了應該採用什麼方法來挑選合適的指數基金進行投資。無論是盈利收益率大於10%的品種，還是使用博格公式法投資估值處於較低區域的品種，本質上都是應用價值投資的理念，尋找“價格低於價值”的品種。在這些品種上進行投資，就可以較大機率地保證我們獲得不錯的收益，避免較大的損失。 那具體該如何投資指數基金呢？第五章將會介紹最適合普通投資者的一種投資指數基金的方法：懶人定投法。
投資者筆記 ·格雷厄姆對價值投資有三個非常重要的理論，分別是價格與價值的關係、能力圈，以及安全邊際。 ·常見的估值指標有：市盈率、盈利收益率、市淨率、股息率。 ·查詢指數估值的三種方式：透過筆者的公眾號獲取每日估值推送；透過指數官網查詢；透過付費金融終端查詢。 ·挑選指數基金有兩個策略：盈利收益率法和博格公式法。 ·不同型別的指數基金需要使用不同的策略進行投資。比如盈利穩定的價值指數可以採用盈利收益率法來投資；成長指數可以使用博格公式法進行投資；週期指數可以使用博格公式的變種來投資；困境指數建議直接放棄。