619 在這個經濟體中，最終會創造出多少貨幣？讓我們加總計算：
原始存款 $ 100.00 First National 貸款 $ 90.00 [ .9 × $100.00] Second National 貸款 $ 81.00 [ .9 × $90.00] Third National 貸款 $ 72.90 [ .9 × $81.00] • • • • • • 貨幣供給總額 $1,000.00
事實證明，儘管這個貨幣創造過程可以無限期持續下去，但它並不會創造出無限量的貨幣。如果你費力地將前述例子中的無限數列相加，你會發現100美元的準備金產生了1,000美元的貨幣。銀行體系每1美元準備金所創造的貨幣數量，稱為貨幣乘數（money multiplier）。在這個假想的經濟體中，100美元的準備金產生了1,000美元的貨幣，因此貨幣乘數為10。
是什麼決定了貨幣乘數的大小？答案其實很簡單：貨幣乘數是準備金率的倒數。如果R是經濟體中所有銀行的準備金率，那麼每1美元的準備金就會產生1/R美元的貨幣。在我們的例子中，R = 1/10，所以貨幣乘數是10。
這個貨幣乘數的倒數公式是合乎邏輯的。如果一家銀行持有1,000美元的存款，而準備金率為1/10（10%），這意味著該銀行必須持有100美元的準備金。貨幣乘數只是將這個概念反過來：如果整個銀行體系总共持有100美元的準備金，它就只能有1,000美元的存款。換句話說，如果R是每家銀行的準備金與存款之比（即準備金率），那麼銀行體系中存款與準備金之比（即貨幣乘數）必須是1/R。
這個公式顯示了銀行創造的貨幣數量如何取決於準備金率。如果準備金率僅為1/20（5%），那麼銀行體系的存款將是準備金的20倍，意味著貨幣乘數為20。每1美元的準備金將產生20美元的貨幣。同樣地，如果準備金率為1/5（20%），存款將是準備金的5倍，貨幣乘數將為5，每1美元的準備金將產生5美元的貨幣。因此，準備金率越高，銀行貸出的存款比例就越低，貨幣乘數也就越小。在百分之百準備金銀行制度的特殊情況下，準備金率為1，貨幣乘數為1，銀行不發放貸款也不創造貨幣。
聯準會的貨幣控制工具正如我們之前所討論的，聯邦儲備系統（Federal Reserve）負責控制經濟體中的貨幣供給。現在我們了解了部分準備金銀行制度是如何運作的，我們就能更好地理解聯準會（Fed）如何執行這項工作。由於銀行在部分準備金銀行制度下創造貨幣，聯準會對貨幣供給的控制是間接的。當聯準會決定改變貨幣供給時，它必須考慮其行動如何透過銀行體系發揮作用。
聯準會的貨幣工具箱中有三種工具：公開市場操作、準備金規定以及貼現率。讓我們討論聯準會如何使用這些工具。
貨幣乘數銀行體系每1美元準備金所創造的貨幣數量
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第十部長期下的貨幣與物價公開市場操作如前所述，當聯準會從公眾手中買賣政府債券時，即進行公開市場操作。為了增加貨幣供給，聯準會指示其在紐約聯準會的債券交易員在全國債券市場買進債券。聯準會為購買債券所支付的美元，增加了流通中的美元數量。這些新產生的美元，部分以通貨形式持有，部分則存入銀行。每有一美元以通貨形式持有，貨幣供給就恰好增加 1 美元。而每有一美元存入銀行，由於它增加了準備金，進而提升了銀行體系所能創造的貨幣數量，因此對貨幣供給的增加幅度更大。
為了減少貨幣供給，聯準會則採取相反的做法：在全國債券市場向公眾賣出政府債券。公眾以其持有的通貨和銀行存款來支付這些債券，直接減少了流通中的貨幣量。此外，隨著人們從銀行提領現金，銀行的準備金數量隨之減少。作為回應，銀行會減少放款規模，貨幣創造的過程因而反轉。
公開市場操作易於執行。事實上，聯準會在全國債券市場買賣政府債券的行為，類似於任何個人為其投資組合所進行的交易。（當然，當個人買賣債券時，雖然貨幣易手，但流通中的貨幣總量保持不變。）此外，聯準會可以透過公開市場操作，在任何一天小幅或大幅調整貨幣供給，而無需對法律或銀行法規進行重大變更。因此，公開市場操作是聯準會最常使用的貨幣政策工具。
準備金規定聯準會也透過準備金規定來影響貨幣供給，這是一種規範銀行必須針對存款持有最低準備金額的法規。準備金規定會影響銀行體系利用每一美元準備金所能創造的貨幣數量。提高準備金規定意味著銀行必須持有更多準備金，因此能貸出的存款比例減少；結果導致準備金比率上升、貨幣乘數下降，並使貨幣供給減少。反之，降低準備金規定則會降低準備金比率、提高貨幣乘數，並增加貨幣供給。
聯準會很少使用改變準備金規定這一手段，因為頻繁變動會擾亂銀行業務。例如，當聯準會提高準備金規定時，即使存款沒有變化，某些銀行也會發現自己面臨準備金短缺的情況。因此，它們必須縮減放款，直到其準備金水準達到新的法定要求為止。
貼現率聯準會工具箱中的第三項工具是貼現率，即聯準會貸款給銀行的利率。當銀行持有的準備金不足以符合準備金規定時，便會向聯準會借款。這種情況可能發生在銀行發放過多貸款，或是近期經歷大量提款時。當聯準會向銀行提供此類貸款時，銀行體系的準備金將比原本情況下更多，而這些額外準備金使得銀行體系能夠創造更多貨幣。
聯準會可以透過調整貼現率來改變貨幣供給。較高的貼現率會抑制銀行向聯準會借入準備金的意願。因此，提高貼現率會減少銀行體系中的準備金數量。
公開市場操作聯準會買賣美國政府債券的行為準備金規定規範銀行必須針對存款持有之最低準備金額的法規貼現率聯準會貸款給銀行的利率第27章貨幣體系 621 體系，進而減少貨幣供給。相反地，較低的貼現率會鼓勵銀行向聯準會借款，增加準備金數量，並增加貨幣供給。
聯準會運用貼現貸款不僅是為了控制貨幣供給，也是為了在金融機構陷入困境時提供協助。例如，1984年，有謠言流傳大陸伊利諾伊國民銀行（Continental Illinois National Bank）發放了大量不良貸款，這些謠言導致許多存款人提領存款。作為拯救該銀行努力的一部分，聯準會扮演最後貸款人的角色，向大陸伊利諾伊銀行貸出超過50億美元。同樣地，當股市在1987年10月19日崩盤時，許多華爾街經紀商發現自己暫時需要資金來應付大量的股票交易。隔天早上，在股市開盤前，聯準會主席艾倫·葛林斯潘（Alan Greenspan）宣布聯準會「準備好擔任流動性來源，以支持經濟與金融體系」。許多經濟學家認為，葛林斯潘對股災的反應是這次事件後續影響甚微的重要原因。
控制貨幣供給的問題聯準會的三大工具——公開市場操作、準備金規定和貼現率——對貨幣供給具有強大的影響。然而，聯準會對貨幣供給的控制並非精確無誤。聯準會必須應對兩個問題，這兩個問題皆源於我們的部分準備金銀行體系創造了大部分貨幣供給。
第一個問題是，聯準會無法控制家庭選擇以存款形式持有於銀行的金額。家庭存入的資金越多，銀行的準備金就越多，銀行體系能創造的貨幣也就越多。反之，家庭存入的資金越少，銀行的準備金就越少，銀行體系能創造的貨幣也就越少。為了理解為何這會成為問題，假設某天人們開始對銀行體系失去信心，因此決定提領存款並持有更多通貨。當這種情況發生時，銀行體系的準備金減少，創造的貨幣也隨之減少。即使聯準會沒有任何行動，貨幣供給也會下降。
貨幣控制的第二個問題是，聯準會無法控制銀行家選擇貸出的金額。當資金存入銀行時，只有當銀行將其貸出，才會創造更多貨幣。由於銀行可以選擇持有超額準備金，聯準會無法確定銀行體系將創造多少貨幣。例如，假設某天銀行家對經濟狀況變得更加謹慎，決定減少貸款並持有更多準備金。在這種情況下，銀行體系創造的貨幣將少於原本可能創造的數量。由於銀行家的決策，貨幣供給下降。
因此，在部分準備金銀行體系中，經濟中的貨幣數量部分取決於存款人和銀行家的行為。由於聯準會無法控制或完美預測這些行為，它無法完全控制貨幣供給。然而，如果聯準會保持警惕，這些問題未必會造成重大影響。聯準會每週從銀行收集存款和準備金的數據，因此能迅速察覺存款人或銀行家行為的任何變化。因此，它可以對這些變化做出反應，並將貨幣供給維持在接近其選擇的目標水準。
622
第十部長期下的貨幣與物價個案研究銀行擠兌與貨幣供給雖然你在現實生活中可能從未親眼目睹過銀行擠兌，但你可能在《歡樂滿人間》或《風雲人物》等電影中看過相關情節。當存款人懷疑銀行可能破產時，就會發生銀行擠兌，因此他們會「趕到」銀行提領存款。
在部分準備金銀行制度下，銀行擠兌對銀行來說是一個問題。由於銀行只將存款的一小部分作為準備金持有，因此無法滿足所有存款人的提款要求。即使銀行實際上具有償付能力（意味著其資產超過負債），它也沒有足夠的現金讓所有存款人能立即取回全部資金。當擠兌發生時，銀行被迫關閉大門，直到某些銀行貸款被償還，或者直到最後貸款人（例如聯準會）提供其所需的通貨以滿足存款人為止。
銀行擠兌使貨幣供給的控制變得複雜。這個問題的一個重要例子發生在 1930 年代初的大蕭條時期。在一波銀行擠兌和銀行倒閉潮之後，家庭和銀行家變得更加謹慎。家庭從銀行提取存款，傾向以通貨形式持有金錢。這項決定逆轉了貨幣創造的過程，因為銀行家因應準備金減少而縮減銀行貸款。同時，銀行家提高了準備金比率，以便在手頭保留足夠的現金，以應對未來任何銀行擠兌時存款人的需求。較高的準備金比率降低了貨幣乘數，進而也減少了貨幣供給。從 1929 年到 1933 年，即使聯準會沒有採取任何故意的緊縮行動，貨幣供給仍下降了 28%。許多經濟學家指出貨幣供給的大幅下降，用以解釋這段期間普遍存在的高失業率和物價下跌現象。（在後續章節中，我們將探討貨幣供給變動影響失業率和物價的機制。）
如今，銀行擠兌對銀行體系或聯準會而言已非重大問題。聯邦政府現在保證大多數銀行存款的安全，主要透過聯邦存款保險公司（FDIC）來實現。存款人不會對他們的銀行進行擠兌，因為他們有信心，即使銀行破產，FDIC 也會兌現存款保障。
一場不太美妙的銀行擠兌第二十七章貨幣體系 623
政府的存款保險政策是有成本的：由於存款受到保證，銀行家在發放貸款時可能缺乏足夠的誘因去避免不良風險。（這種行為是前一章介紹過的一種稱為道德風險（moral hazard）的現象之例證。）但存款保險的一個好處是能使銀行體系更為穩定。因此，大多數人只有在電影中才見得到擠兌銀行的場面。
快速測驗： 描述銀行如何創造貨幣。如果聯準會（Fed）想要運用其所有三項政策工具來減少貨幣供給，它會怎麼做？
結論幾年前，一本名為《聖殿的祕密：聯準會如何治理國家》（Secrets of the Temple: How the Federal Reserve Runs the Country）的書登上了暢銷書排行榜。雖然這個標題無疑有些誇大，但它確實突顯了貨幣體系在我們日常生活中扮演的重要角色。每當我們買賣任何物品時，我們都在依賴一種極其實用的社會慣例，稱為「貨幣」。現在我們知道了貨幣是什麼，以及什麼因素決定其供給量，我們就可以討論貨幣數量的變動如何影響經濟。我們將在下一章開始探討這個主題。
N 貨幣一詞指的是人們經常用來購買商品與服務的資產。
N 貨幣具有三種功能。作為交換媒介，它提供了進行交易的物品。作為計價單位，它提供了記錄價格與其他經濟價值的方式。作為價值儲藏手段，它提供了將購買力從現在轉移至未來的方法。
N 商品貨幣（例如黃金）是具有內在價值的貨幣：即使不當作貨幣使用，它仍然具有價值。法定貨幣（例如紙鈔美元）是沒有內在價值的貨幣：如果不當作貨幣使用，它就毫無價值。
N 在美國經濟中，貨幣以通貨和各種類型的銀行存款（例如支票帳戶）的形式存在。
N 聯準會（Federal Reserve）是美國的中央銀行，負責監管美國的貨幣體系。聯準會主席由總統任命，並經國會每四年確認一次。主席是聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee）的首席成員，該委員會大約每六週開會一次，審議貨幣政策的變動。
N 聯準會主要透過公開市場操作來控制貨幣供給：購買政府債券會增加貨幣供給，而出售政府債券則會減少貨幣供給。聯準會也可以透過降低準備金率或調降重貼現率來擴張貨幣供給，並可以透過提高準備金率或調升重貼現率來緊縮貨幣供給。
N 當銀行貸出部分存款時，它們會增加經濟中的貨幣數量。由於銀行在決定貨幣供給方面扮演此種角色，聯準會對貨幣供給的控制並非完美無缺。
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第十部長期下的貨幣與物價貨幣，第 608 頁交換媒介，第 609 頁計價單位，第 609 頁價值儲藏，第 609 頁流動性，第 609 頁商品貨幣，第 609 頁法定貨幣，第 611 頁通貨，第 611 頁活期存款，第 611 頁聯邦準備系統（Fed），第 613 頁中央銀行，第 613 頁貨幣供給，第 614 頁貨幣政策，第 614 頁準備金，第 616 頁部分準備金銀行制度，第 617 頁準備金比率，第 617 頁貨幣乘數，第 619 頁公開市場操作，第 620 頁法定準備率，第 620 頁重貼現率，第 620 頁關鍵概念
1. 貨幣與經濟體系中其他資產的區別為何？
2. 什麼是商品貨幣？什麼是法定貨幣？我們使用的是哪一種？
3. 什麼是活期存款？為什麼它們應被納入貨幣存量之中？
4. 在美國，誰負責制定貨幣政策？這個團體是如何選出的？
5. 如果 Fed 想透過公開市場操作來增加貨幣供給，它會怎麼做？
6. 為什麼銀行不持有百分之百的準備金？銀行持有的準備金數量與銀行體系創造的貨幣數量之間有何關聯？
7. 什麼是重貼現率？當 Fed 提高重貼現率時，貨幣供給會發生什麼變化？
8. 什麼是法定準備率？當 Fed 提高法定準備率時，貨幣供給會發生什麼變化？
9. 為什麼 Fed 無法完美地控制貨幣供給？
複習題
1. 以下哪些項目屬於美國經濟體系中的貨幣？哪些不是？請透過討論貨幣的三種功能來解釋你的答案。 a. 一枚美國一分硬幣 b. 一枚墨西哥比索 c. 一幅畢卡索的畫作 d. 一張塑膠信用卡
2. 《Yankee》雜誌每期都包含一個「交換者專欄」（Swopper’s Column），刊登以貨易貨的商品與服務報價。以下是一個例子：「願以客製化設計的婚紗及最多六件伴娘禮服，交換兩張往返機票以及在英國鄉間的三晚住宿。」為什麼使用「交換者專欄」而非貨幣來運作我們的經濟體系會是困難的？根據你的回答，為什麼《Yankee》的「交換者專欄」可能會存在？
3. 資產的哪些特性使其適合作為交換媒介？哪些特性使其適合作為價值儲藏？
4. 考慮以下情況將如何影響經濟體系的貨幣制度。 a. 假設雅浦島（Yap）的居民發現了一種輕鬆製造石灰石輪的方法。這項發展將如何影響石輪作為貨幣的效用？請解釋。 b. 假設美國有人發現了一種輕鬆偽造百元美鈔的方法。這項發展將如何影響美國的貨幣制度？請解釋。
5. 你的叔叔透過從他的 Tenth National Bank（TNB）支票帳戶開立一張 100 美元的支票，償還了向 Tenth National Bank 借入的 100 美元貸款。使用 T 型帳戶顯示此交易對你叔叔和 TNB 的影響。你叔叔的財富是否發生了變化？請解釋。
6. 陷入困境的 State Bank（BSB）持有 2.5 億美元的存款，並維持 10% 的準備金比率。 a. 為 BSB 製作一個 T 型帳戶。 b. 現在假設 BSB 最大的存款人從其帳戶中提取了 1,000 萬美元的現金。如果 BSB 決定透過減少未償還貸款金額來恢復其準備金比率，請顯示其新的 T 型帳戶。
問題與應用第 27 章貨幣體系 625 c. 說明 BSB 的行動將對其他銀行產生什麼影響。
d. 為什麼 BSB 難以採取 (b) 部分所述的行動？討論 BSB 恢復至原始準備金比率的其他方法。
7. 你將原本藏在枕頭下的 $100 存入銀行帳戶。如果這 $100 留在銀行體系中作為準備金，且銀行持有的準備金等於存款的 10%，那麼銀行體系中的存款總額會增加多少？貨幣供給量會增加多少？
8. 聯準會進行價值 $1,000 萬的政府債券公開市場購買。如果法定準備金比率為 10%，可能產生的貨幣供給量最大增幅是多少？請解釋。最小增幅是多少？請解釋。
9. 假設 First National Bank 的 T 型帳戶如下： 資產負債準備金 $100,000 存款 $500,000 貸款 400,000 a. 如果聯準會要求銀行持有存款的 5% 作為準備金，First National 目前持有多少超額準備金？
b. 假設所有其他銀行僅持有法定準備金金額。如果 First National 決定將其準備金減少至僅符合法定要求的金額，經濟體中的貨幣供給量會增加多少？
10. 假設支票存款的準備金要求為 10%，且銀行不持有任何超額準備金。 a. 如果聯準會出售 $100 萬的政府債券，這對經濟體的準備金和貨幣供給量有何影響？
b. 現在假設聯準會將準備金要求降低至 5%，但銀行選擇額外持有存款的 5% 作為超額準備金。銀行為何會這麼做？由於這些行動，貨幣乘數和貨幣供給量的整體變化為何？
11. 假設銀行體系的總準備金為 $1,000 億。同時假設法定準備金為支票存款的 10%，且銀行不持有超額準備金，家庭也不持有通貨。 a. 貨幣乘數是多少？貨幣供給量是多少？
b. 如果聯準會現在將法定準備金提高至存款的 20%，準備金的變化和貨幣供給量的變化分別為何？
12. （本題具挑戰性。）Elmendyn 經濟體中有 2,000 張 $1 紙鈔。 a. 如果人們將所有貨幣以通貨形式持有，貨幣數量是多少？
b. 如果人們將所有貨幣以活期存款形式持有，且銀行維持 100% 的準備金，貨幣數量是多少？
c. 如果人們持有等量的通貨和活期存款，且銀行維持 100% 的準備金，貨幣數量是多少？
d. 如果人們將所有貨幣以活期存款形式持有，且銀行維持 10% 的準備金比率，貨幣數量是多少？
e. 如果人們持有等量的通貨和活期存款，且銀行維持 10% 的準備金比率，貨幣數量是多少？
627 在本章中，你將……
思考通貨膨脹對社會造成的各種成本了解為何有些國家印製大量貨幣，以致經歷惡性通貨膨脹了解通貨膨脹為何源自貨幣供給的快速成長學習古典二分法與貨幣中性的意義檢視名目利率如何對通貨膨脹率做出反應雖然如今你需要花一、兩美元才能買到一支冰淇淋甜筒，但六十年前的生活卻大不相同。在新澤西州特倫頓的一家糖果店（順便一提，這家店由本書作者在 1930 年代的祖母經營），冰淇淋甜筒分為兩種尺寸。一小球冰淇淋的甜筒售價三美分。飢餓的顧客則可以花五美分買到大球冰淇淋的甜筒。
你或許對冰淇淋價格的上漲並不感到驚訝。在我們的經濟體系中，大多數物價隨著時間推移呈現上漲趨勢。這種整體物價水準的上升稱為通貨膨脹。在本書前文中，我們探討了經濟學家如何衡量通貨膨脹率，即消費者物價指數、GDP 平減指數或其他整體物價水準指數的百分比變化。這些物價指數顯示，在過去六十年間，物價平均每年上漲約 5%。
貨幣成長與通貨膨脹
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第十部長期下的貨幣與物價經過多年的累積，每年百分之五的通貨膨脹率會導致物價水準上漲十八倍。
對於在二十世紀下半葉於美國長大的人來說，通貨膨脹似乎是一種自然且不可避免的現象，但事實上它並非不可避免。十九世紀曾有很長一段時間，大多數物價呈現下跌趨勢——這種現象稱為通貨緊縮。美國經濟的平均物價水準在一八九六年比一八八○年低了百分之二十三，而這項通貨緊縮成為一八九六年總統大選中的重大議題。背負龐大債務的農民，因農作物價格下跌導致收入減少，進而削弱了他們償還債務的能力，因而深受其苦。他們主張政府應採取政策來扭轉通貨緊縮的局面。
雖然在較近期的歷史中，通貨膨脹已成為常態，但物價上漲的速率卻存在顯著差異。在一九九○年代，物價平均每年上漲約百分之二。相較之下，在一九七○年代，物價每年上漲百分之七，這意味著十年間物價水準翻倍。大眾通常將如此高的通貨膨脹率視為重大的經濟問題。事實上，當吉米·卡特總統在一九八○年競選連任時，挑戰者隆納·雷根便指出高通貨膨脹是卡特經濟政策的失敗之一。
國際數據顯示，各國的通貨膨脹經驗範圍更為廣泛。第一次世界大戰後的德國經歷了一次驚人的通貨膨脹案例。一份報紙的價格從一九二一年一月的○．三馬克，在不到兩年後漲至七千萬馬克。其他物價也出現了類似幅度的上漲。像這樣極高的通貨膨脹率被稱為惡性通貨膨脹。德國的惡性通貨膨脹對其經濟造成了極為嚴重的負面影響，因此常被視為促成納粹主義興起以及隨後第二次世界大戰爆發的因素之一。在過去五十年間，鑑於這段歷史教訓，德國政策制定者對通貨膨脹抱有極度的厭惡態度，使得德國的通貨膨脹率遠低於美國。
是什麼因素決定一個經濟體是否會經歷通貨膨脹，以及若發生的話，程度為何？本章透過發展貨幣數量論來回答這個問題。第一章將此理論總結為經濟學十大原則之一：當政府發行過多貨幣時，物價就會上漲。這項見解在經濟學家之間擁有悠久且崇高的傳統。十八世紀著名的哲學家大衛·休謨曾討論過貨幣數量論，而近期則由著名經濟學家米爾頓·傅利曼大力倡導。這套通貨膨脹理論既能解釋如美國所經歷的溫和通貨膨脹，也能解釋如戰間期德國以及近期部分拉丁美洲國家所經歷的惡性通貨膨脹。
在建立通貨膨脹理論之後，我們將轉向一個相關的問題：為什麼通貨膨脹是個問題？乍看之下，這個問題的答案似乎顯而易見：因為人們不喜歡通貨膨脹，所以它是個問題。在一九七○年代，當美國經歷相對較高的通貨膨脹率時，民意調查將通貨膨脹列為國家面臨的最重要議題。福特總統在一九七四年呼應了這種情緒，稱通貨膨脹為「頭號公敵」。福特曾在領帶上短暫佩戴一枚寫著「WIN」的徽章，意為「立即打擊通貨膨脹」（Whip Inflation Now）。
但是，通貨膨脹究竟對社會施加了哪些成本？答案可能會讓你感到驚訝。識別通貨膨脹的各種成本並不像初看起來那麼直接。因此，儘管所有經濟學家都譴責惡性通貨膨脹，但部分經濟學家認為，溫和通貨膨脹的成本遠沒有大眾所相信的那麼巨大。
第28章貨幣成長與通貨膨脹 629
通貨膨脹的古典理論我們透過發展貨幣數量學說來展開對通貨膨脹的研究。這個理論常被稱為「古典」理論，因為它是由最早一批思考經濟議題的思想家所發展出來的。如今，大多數經濟學家都依賴這個理論來解釋物價水準和通貨膨脹率的長期決定因素。
物價水準與貨幣價值假設我們在一段時間內觀察到，一支冰淇淋甜筒的價格從5美分上漲到1美元。對於人們願意付出多得多的金錢來交換一支甜筒的事實，我們應該得出什麼結論？有可能是人們變得更喜歡吃冰淇淋了（也許是因為某位化學家開發出了一種神奇的新口味）。然而，情況可能並非如此。更有可能的是，人們對冰淇淋的喜愛程度大致保持不變，而隨著時間推移，用來購買冰淇淋的貨幣變得較不值錢。事實上，關於通貨膨脹的第一個洞見是：它更關乎貨幣的價值，而非商品的價值。
這個洞見有助於指引我們走向通貨膨脹理論的方向。當消費者物價指數和其他物價水準指標上升時，評論員往往傾向於檢視構成這些物價指數的眾多個別價格：「上個月CPI上漲了3%，主要由咖啡價格上漲20%和取暖油價格上漲30%所帶動。」雖然這種方法確實包含了一些關於市場現況的有趣資訊，但
「那麼，到底要怎麼選？要跟去年一樣的尺寸，還是跟去年一樣的價格？」
630
第十篇長期下的貨幣與物價經濟體系，它也忽略了一個關鍵點：通貨膨脹是一種整體經濟現象，首要關乎的是該經濟體交換媒介的價值。
經濟體的整體物價水準可以從兩個角度來看待。到目前為止，我們將物價水準視為一籃子商品與服務的價格。當物價水準上升時，人們必須為所購買的商品與服務支付更多金錢。另一種方式，我們可以將物價水準視為貨幣價值的衡量指標。物價水準上升意味著貨幣價值下降，因為你錢包裡的每一美元現在能購買的商品與服務數量變少了。
用數學方式表達這些概念可能會有所幫助。假設 P 是物價水準，例如以消費者物價指數或 GDP 平減指數來衡量。那麼 P 代表購買一籃子商品與服務所需的美元數量。現在將這個概念反過來看：用 1 美元能購買的商品與服務數量等於 1/P。換句話說，如果 P 是以貨幣衡量的商品與服務價格，那麼 1/P 就是以商品與服務衡量的貨幣價值。因此，當整體物價水準上升時，貨幣價值就會下降。
貨幣供給、貨幣需求與貨幣均衡是什麼決定了貨幣的價值？如同經濟學中的許多問題一樣，答案在於供給與需求。正如香蕉的供給與需求決定了香蕉的價格，貨幣的供給與需求也決定了貨幣的價值。因此，我們發展貨幣數量理論的下一步，就是考慮貨幣供給與貨幣需求的決定因素。
首先考慮貨幣供給。在前一章中，我們討論了聯邦準備理事會（Federal Reserve）如何與銀行體系共同決定貨幣供給。當聯準會在公開市場操作中賣出債券時，它會收回美元，從而縮減貨幣供給。當聯準會購買政府債券時，它會支付美元，從而擴張貨幣供給。此外，如果這些美元存入銀行並被作為準備金持有，貨幣乘數效應就會啟動，使得這些公開市場操作對貨幣供給產生更大的影響。為了本章的目的，我們忽略銀行體系帶來的複雜性，單純將貨幣供給量視為聯準會直接且完全控制的政策變數。
現在考慮貨幣需求。有許多因素決定了人們所需的貨幣數量，就像有其他許多因素決定其他商品與服務的需求量一樣。例如，人們選擇在錢包中持有多少現金，取決於他們對信用卡的依賴程度，以及是否容易找到自動櫃員機（ATM）。此外，正如我們在第 32 章將強調的，貨幣需求量取決於利率，也就是人們若將金錢用於購買附息債券，而非留在錢包或低利率支票帳戶中所能賺取的利息報酬。
雖然有許多變數會影響貨幣需求，但其中一個變數的重要性特別突出：經濟體中的平均物價水準。人們持有貨幣是因為它是交換媒介。與其他資產（如債券或股票）不同，人們可以使用貨幣來購買購物清單上的商品與服務。為此目的而選擇持有的貨幣數量，取決於這些商品與服務的價格。物價越高，典型交易所需的貨幣就越多，人們也會選擇在錢包中持有更多貨幣第28章貨幣成長與通貨膨脹 631 支票帳戶。也就是說，較高的物價水準（即較低的貨幣價值）會增加貨幣需求量。
是什麼確保聯準會（Fed）供給的貨幣數量與人們需求的貨幣數量達到平衡？答案取決於所考慮的時間範圍。在本書後續章節中，我們將探討短期內的答案，並發現利率在其中扮演關鍵角色。然而，在長期情況下，答案則不同且更為簡單。在長期，整體物價水準會調整至貨幣需求等於供給的水準。如果物價水準高於均衡水準，人們希望持有的貨幣數量將超過聯準會所創造的數量，因此物價水準必須下降以平衡供需。如果物價水準低於均衡水準，人們希望持有的貨幣數量將少於聯準會所創造的數量，因此物價水準必須上升以平衡供需。在均衡物價水準下，人們希望持有的貨幣數量恰好與聯準會供給的貨幣數量平衡。
圖28-1說明了這些概念。此圖的水平軸顯示貨幣數量。左側垂直軸顯示貨幣價值（1/P），右側垂直軸顯示物價水準（P）。請注意，右側的物價水準軸是顛倒的：低物價水準顯示在該軸的頂端附近，高物價水準則顯示在底端附近。這種顛倒的軸線說明，當貨幣價值高時（如左軸頂端所示），物價水準低（如右軸頂端所示）。
圖中的兩條曲線分別是貨幣的供給曲線與需求曲線。供給曲線呈垂直狀，因為聯準會固定了可用的貨幣數量。貨幣需求曲線向下傾斜，表示當貨幣價值低（且物價水準高）時，人們需要更多的貨幣來購買商品與服務。在圖中以A點表示的均衡狀態下，貨幣需求量與貨幣供給量達到平衡。這種貨幣供給與需求的均衡決定了貨幣價值與物價水準。
由聯準會固定的數量貨幣數量貨幣價值，1/P 物價水準，P A 貨幣供給 0 1 （低） （高） （高） （低） 1/2 1/4 3/4 1 1.33 2 4 均衡貨幣價值均衡物價水準貨幣需求圖28-1 貨幣供給與需求如何決定均衡物價水準。 水平軸顯示貨幣數量。左側垂直軸顯示貨幣價值，右側垂直軸顯示物價水準。貨幣供給曲線呈垂直狀，因為貨幣供給量由聯準會固定。貨幣需求曲線向下傾斜，因為當每美元能購買的商品變少時，人們希望持有更多貨幣。在均衡點A，貨幣價值（左軸）與物價水準（右軸）已調整至使貨幣供給量與貨幣需求量達到平衡。
632 第十篇長期下的貨幣與物價貨幣注入的影響現在讓我們考慮貨幣政策變動的影響。為此，請想像經濟處於均衡狀態，然後聯準會（Fed）突然透過印製一些美元鈔票並從直升機上撒向全國，使貨幣供給量加倍。（或者，較不戲劇化且更符合實際的情況是，聯準會可以透過公開市場操作，向大眾購買一些政府債券，將貨幣注入經濟體系。）在這樣的貨幣注入之後，會發生什麼事？新的均衡與舊的均衡相比有何不同？
圖 28-2 顯示了發生的情況。貨幣注入使供給曲線從 MS1 向右移動到 MS2，均衡點也從 A 點移動到 B 點。結果，貨幣價值（顯示在左軸）從 1/2 下降到 1/4，而均衡物價水準（顯示在右軸）則從 2 上升到 4。換句話說，當貨幣供給增加使美元變得更充裕時，結果就是物價水準上升，使得每一美元的價值降低。
這種關於物價水準如何決定以及為何會隨時間變動的解釋，稱為貨幣數量理論（quantity theory of money）。根據貨幣數量理論，經濟體中可用的貨幣數量決定了貨幣的價值，而貨幣數量的成長則是通貨膨脹的主要原因。正如經濟學家 Milton Friedman 曾經說過：「通貨膨脹在任何時候、任何地方都是一種貨幣現象。」
調整過程簡析到目前為止，我們比較了貨幣注入後的舊均衡與新均衡。那麼，經濟體系是如何從舊均衡過渡到新均衡的呢？
貨幣數量貨幣價值，1/P 物價水準，P A B 貨幣需求 0 1 （低） （高） （高） （低） 1/2 1/4 3/4 1 1.33 2 4 M1 MS1 M2 MS2 2. ……降低貨幣價值…… 3. ……並提高物價水準。 1. 貨幣供給增加……
圖 28-2 貨幣供給增加。 當聯準會增加貨幣供給時，貨幣供給曲線從 MS1 移動到 MS2。貨幣價值（左軸）和物價水準（右軸）進行調整，使供給與需求重新恢復平衡。均衡點從 A 點移動到 B 點。因此，當貨幣供給增加使美元變得更充裕時，物價水準上升，使得每一美元的價值降低。
貨幣數量理論一種主張可用貨幣數量決定物價水準，且可用貨幣數量的成長率決定通貨膨脹率的理論第28章貨幣成長與通貨膨脹 633
要完整回答這個問題，必須了解經濟的短期波動，我們將在本書後續章節探討這一點。然而，即使現在，簡要檢視貨幣供給變動後發生的調整過程，仍具啟發性。
貨幣注入的直接影響是造成貨幣超額供給。在注入之前，經濟處於均衡狀態（圖28-2中的A點）。在現行物價水準下，人們持有的貨幣數量恰好符合其需求。但是，當直升機撒下新鈔票且人們從街道上撿起這些錢後，人們皮夾裡的美元多於他們想要的數量。在現行物價水準下，貨幣供給量現在超過了貨幣需求量。
人們試圖透過各種方式擺脫這種貨幣超額供給。他們可能會用多餘的貨幣購買商品和服務。或者，他們可能會透過購買債券或將錢存入銀行儲蓄帳戶，將這些多餘的貨幣貸給他人。這些貸款讓其他人能夠購買商品和服務。無論是哪種情況，貨幣注入都會增加對商品和服務的需求。
然而，經濟體供給商品和服務的能力並未改變。正如我們在第二十四章所見，經濟體的生產取決於可用的勞動、實體資本、人力資本、自然資源和技術知識。貨幣注入並不會改變這些因素中的任何一項。
因此，對商品和服務較大的需求導致商品和服務的價格上漲。物價水準的上漲反過來又增加了貨幣需求量，因為人們在每筆交易中使用更多的美元。最終，經濟達到新的均衡狀態（圖28-2中的B點），此時貨幣需求量再次等於貨幣供給量。透過這種方式，商品和服務的整體物價水準進行調整，使貨幣供給與貨幣需求達到平衡。
古典二分法與貨幣中立性我們已經看到貨幣供給的變化如何導致商品和服務平均物價水準的變化。這些貨幣變化如何影響其他重要的總體經濟變數，例如生產、就業、實質工資和實質利率？這個問題長期以來一直令經濟學家著迷。事實上，偉大的哲學家David Hume在十八世紀就曾對此進行論述。我們今天給出的答案很大程度上歸功於Hume的分析。
Hume及其同時代的人建議，所有經濟變數應分為兩組。第一組由名目變數組成——即以貨幣單位衡量的變數。第二組由實質變數組成——即以實體單位衡量的變數。例如，玉米農夫的收入是一種名目變數，因為它是以美元衡量；而他們生產的玉米數量則是一種實質變數，因為它是以蒲式耳（bushels）衡量。同樣地，名目GDP是一種名目變數，因為它衡量的是經濟體商品和服務產出的美元價值；而實質GDP是一種實質變數，因為它衡量的是生產的商品和服務總數量。這種將變數分離為這兩組的做法，現在稱為古典二分法。（二分法是指分為兩組，而古典則是指早期的經濟思想家。）
當我們轉向價格時，應用古典二分法會有些棘手。經濟體中的價格通常以貨幣來報價，而且，
名目變數以貨幣單位衡量的變數實質變數以實體單位衡量的變數古典二分法名目變數與實質變數的理論分離
634
第十篇長期下的貨幣與物價因此，這些都是名目變數。舉例來說，當我們說玉米的價格是每蒲式耳 2 美元，或小麥的價格是每蒲式耳 1 美元時，這兩種價格都是名目變數。那麼相對價格——即一種物品相對於另一種物品的價格——又如何呢？在我們的例子中，我們可以說一蒲式耳玉米的價格等於兩蒲式耳小麥。請注意，這個相對價格不再以貨幣來衡量。當比較任何兩種物品的價格時，美元符號會相互抵銷，所得的數字是以實物單位來衡量的。其中的啟示在於：以美元計價的價格是名目變數，而相對價格則是實質變數。
這個啟示有幾個重要的應用。例如，實質工資（經通貨膨脹調整後的美元工資）是一個實質變數，因為它衡量的是經濟體為每一單位勞動所交換的商品與服務比率。同樣地，實質利率（經通貨膨脹調整後的名目利率）也是一個實質變數，因為它衡量的是經濟體將今日生產的商品與服務交換為未來生產的商品與服務的比率。
為什麼要大費周章將變數分為這兩類呢？Hume 認為，古典二分法有助於分析經濟，因為不同的力量會影響實質變數與名目變數。他特別主張，名目變數深受經濟體貨幣體系發展的影響，而貨幣體系對於理解重要實質變數的決定因素則大致無關緊要。
請注意，Hume 的觀點隱含在我們先前對長期實質經濟的討論中。在前幾章中，我們探討了實質 GDP、儲蓄、投資、實質利率和失業率是如何決定的，過程中完全未提及貨幣的存在。正如該分析所述，經濟體的商品與服務產出取決於生產力和要素供給；實質利率會調整以使可貸資金的供給與需求達到平衡；實質工資會調整以使勞動力的供給與需求達到平衡；而當實質工資因故被維持在均衡水準之上時，就會產生失業。這些重要的結論與貨幣供給量毫無關係。
根據 Hume 的說法，貨幣供給的變動會影響名目變數，但不會影響實質變數。當中央銀行將貨幣供給增加一倍時，物價水準會加倍，美元工資會加倍，所有其他以美元計價的數值也會加倍。然而，諸如產出、就業、實質工資和實質利率等實質變數則保持不變。這種貨幣變動對實質變數的無關性，稱為貨幣中立性。
一個類比有助於闡明貨幣中立性的意義。回想一下，作為計價單位，貨幣是我們用來衡量經濟交易的尺規。當中央銀行將貨幣供給增加一倍時，所有價格都會加倍，而計價單位的價值則減半。如果政府將碼的長度從 36 吋縮短為 18 吋，也會發生類似的變化：由於新的測量單位，所有測量的距離（名目變數）都會加倍，但實際距離（實質變數）則保持不變。美元就像碼一樣，僅僅是一種測量單位，因此其價值的變動不應產生重大的實質影響。
貨幣中立性的這一結論，是否真實描述了我們所處的世界？答案是：並不完全是。將碼的長度從 36 吋改為 18 吋，在長期下可能無傷大雅，但在短期內肯定會導致混亂和各種錯誤。同樣地，当今大多數經濟學家認為，在短期內——即在一年或更短的時間跨度內——
貨幣中立性指貨幣供給的變動不會影響實質變數的命題第28章貨幣成長與通貨膨脹 635
其二，有理由認為貨幣變動確實會對實質變數產生重要影響。休謨本人也懷疑貨幣中立性在短期內是否適用。（我們將在第31至33章探討短期的非中立性，這個主題將有助於闡明聯準會隨時間調整貨幣供給的原因。）
大多數現代經濟學家接受休謨的結論，將其視為對長期經濟狀況的描述。例如，在十年的期間內，貨幣變動對名目變數（如物價水準）有重要影響，但對實質變數（如實質GDP）的影響則微乎其微。在研究經濟的長期變動時，貨幣中立性提供了對世界運作方式的良好描述。
貨幣流通速度與數量方程式我們可以透過思考以下問題，獲得對貨幣數量理論的另一種視角：一張典型的美元鈔票每年被用來購買新生產的商品或服務的次數是多少？這個問題的答案由一個稱為貨幣流通速度的變數給出。在物理學中，速度一詞指的是物體移動的速率。在經濟學中，貨幣流通速度指的是典型美元鈔票在經濟體系中從一個錢包轉移到另一個錢包的速率。
要計算貨幣流通速度，我們將產出的名目價值（名目GDP）除以貨幣數量。如果P是物價水準（GDP平減指數），Y是產出數量（實質GDP），而M是貨幣數量，那麼流通速度V = (P × Y)/M。
為了理解這為何合理，想像一個只生產披薩的簡單經濟體。假設該經濟體一年生產100個披薩，每個披薩售價為$10，且經濟體中的貨幣數量為$50。那麼貨幣流通速度為 V = ($10 × 100)/$50 = 20。
在這個經濟體中，人們每年花費總計$1,000在披薩上。為了讓這$1,000的支出僅憑$50的貨幣就能發生，每張美元鈔票平均每年必須易手20次。
經過輕微的代數重排，這個方程式可以重寫為 M × V = P × Y。
這個方程式指出，貨幣數量（M）乘以貨幣流通速度（V）等於產出價格（P）乘以產出數量（Y）。它被稱為數量方程式，因為它將貨幣數量（M）與產出的名目價值（P × Y）聯繫起來。數量方程式顯示，經濟體中貨幣數量的增加必然反映在其他三個變數之一上：
貨幣流通速度貨幣易手的速率數量方程式方程式 M × V = P × Y，它將貨幣數量、貨幣流通速度以及經濟體商品與服務產出的美元價值聯繫起來
636 第十篇長期下的物價與貨幣物價水準必須上升、產出數量必須增加，或是貨幣流通速度必須下降。
在許多情況下，結果顯示貨幣流通速度相對穩定。例如，圖 28-3 顯示自 1960 年以來美國經濟的名目 GDP、貨幣數量（以 M2 衡量）以及貨幣流通速度。雖然貨幣流通速度並非完全恆定，但並未發生劇烈變化。相比之下，這段期間的貨幣供給量與名目 GDP 已成長超過十倍。因此，就某些目的而言，假設流通速度恆定可能是一個良好的近似值。
我們現在具備了解釋均衡物價水準與通貨膨脹率所需的所有要素。如下所示：
1. 貨幣流通速度隨時間推移相對穩定。 2. 由於流通速度穩定，當聯準會（Fed）改變貨幣數量（M）時，會導致產出名目價值（P × Y）成比例變動。 3. 經濟體的商品與服務產出（Y）主要由要素供給（勞動、實體資本、人力資本和自然資源）以及現有的生產技術所決定。特別是因為貨幣具有中立性，貨幣並不影響產出。 4. 既然產出（Y）由要素供給與技術決定，當聯準會（Fed）改變貨幣供給（M）並引發產出名目價值（P × Y）成比例變動時，這些變動會反映在物價水準（P）的變化上。 5. 因此，當聯準會（Fed）快速增加貨幣供給時，結果便是高通貨膨脹率。
這五個步驟即是貨幣數量論的核心。
指數 (1960 = 100) 1,500 1,000 500 0 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 流通速度 M2 名目 GDP
圖 28-3 名目 GDP、貨幣數量與貨幣流通速度。 本圖顯示以名目 GDP 衡量的產出名目價值、以 M2 衡量的貨幣數量，以及以兩者比率衡量的貨幣流通速度。為了便於比較，所有三個序列均已調整為在 1960 年等於 100。請注意，在此期間名目 GDP 與貨幣數量大幅成長，而流通速度則相對穩定。
資料來源：美國商務部；聯邦準備理事會。
第 28 章貨幣成長與通貨膨脹 637
個案研究：四次惡性通貨膨脹期間的貨幣與物價雖然地震可能對社會造成嚴重破壞，但它們也帶來一個有益的副產品，即為地震學家提供大量有用的數據。這些數據有助於闡明不同的理論，進而幫助社會預測並應對未來的威脅。同樣地，惡性通貨膨脹為貨幣經濟學家提供了一個自然實驗，讓他們得以研究貨幣對經濟的影響。惡性通貨膨脹之所以引人入勝，部分原因在於貨幣供給量與物價水準的變動幅度極為巨大。事實上，惡性通貨膨脹通常定義為：
(a) 奧地利 (b) 匈牙利貨幣供給量物價水準指數 （1921 年 1 月 = 100） 指數 （1921 年 7 月 = 100）
(c) 德國物價水準 1 指數 （1921 年 1 月 = 100）
(d) 波蘭 100,000,000,000,000 1,000,000 10,000,000,000 1,000,000,000,000 100,000,000 10,000 100 100,000 10,000 1,000 100 1925 1924 1923 1922 1921 貨幣供給量貨幣供給量物價水準 100,000 10,000 1,000 100 1925 1924 1923 1922 1921 1925 1924 1923 1922 1921 物價水準貨幣供給量指數 （1921 年 1 月 = 100） 100 10,000,000 100,000 1,000,000 10,000 1,000 1925 1924 1923 1922 1921
圖 28-4 四次惡性通貨膨脹期間的貨幣與物價。 本圖顯示四次惡性通貨膨脹期間的貨幣數量與物價水準。（請注意，這些變數是以對數刻度繪製。這意味著圖中相等的垂直距離代表該變數相等的百分比變動。）在每個案例中，貨幣數量與物價水準的走勢高度一致。這兩個變數之間的強烈關聯符合貨幣數量論，該理論指出貨幣供給量的成長是通貨膨脹的主要原因。
資料來源：改編自 Thomas J. Sargent，“The End of Four Big Inflations”，收錄於 Robert Hall 編輯之《Inflation》，芝加哥：University of Chicago Press，1983 年，第 41-93 頁。
638
第十部長期下的貨幣與物價通貨膨脹稅如果通貨膨脹的道理如此淺顯易懂，為什麼各國還會經歷惡性通貨膨脹？也就是說，為什麼這些國家的中央銀行選擇印製如此大量的貨幣，以致其價值必然會隨著時間迅速下跌？
答案在於，這些國家的政府將創造貨幣作為支付支出的手段。當政府想要興建道路、支付警察薪資，或提供貧窮者與長者轉移性支付時，它必須先籌措必要的資金。通常，政府會透過徵收所得稅和銷售稅等稅賦，以及向公眾發行政府債券來借錢，以此達成目標。然而，政府也可以單純透過印製所需的貨幣來支付支出。
當政府透過印製貨幣來增加收入時，這被稱為課徵「通貨膨脹稅」。不過，通貨膨脹稅與其他稅賦並不完全相同，因為沒有人會收到政府開立的這張稅單。相反地，通貨膨脹稅更為隱晦。當政府印製貨幣時，物價水準上升，你錢包裡的美元購買力則隨之下降。因此，通貨膨脹稅就像是對所有持有貨幣的人課徵的稅賦。
通貨膨脹稅的重要性因國家而異，也隨時間變化。近年來在美國，通貨膨脹稅僅是微不足道的收入來源：它佔政府收入的比例不到 3%。然而，在 1770 年代，初生的美國大陸會議嚴重依賴通貨膨脹稅來支付軍事開支。由於新政府透過常規稅收或借貸來籌資的能力有限，印製美元成為支付美軍士兵薪餉最簡單的方式。正如數量理論所預測，結果導致了高通貨膨脹率：以大陸美元計價的物價在幾年內上漲超過 100 倍。
幾乎所有的惡性通貨膨脹都遵循與美國獨立戰爭期間惡性通貨膨脹相同的模式。政府面臨高額支出、稅收不足以及借貸能力有限的情況。因此，它轉向印鈔機來支付支出。貨幣數量的大幅增加導致了每月上漲超過 50% 的通貨膨脹，這意味著物價水準在一年內上漲超過 100 倍。
惡性通貨膨脹的數據顯示，貨幣數量與物價水準之間存在明確的關聯。圖 28-4 繪製了 1920 年代發生在奧地利、匈牙利、德國和波蘭的四次經典惡性通貨膨脹數據。每個圖表都顯示了經濟體中的貨幣數量以及物價水準指數。貨幣線的斜率代表貨幣數量的成長率，而物價線的斜率則代表通貨膨脹率。線條越陡峭，表示貨幣成長率或通貨膨脹率越高。
請注意，在每個圖表中，貨幣數量與物價水準的走勢幾乎平行。在每個案例中，貨幣數量的成長起初溫和，通貨膨脹也是如此。但隨著時間推移，經濟體中的貨幣數量開始越來越快地成長。大約在同一時間，通貨膨脹也急遽攀升。接著，當貨幣數量穩定下來時，物價水準也隨之穩定。這些事例很好地闡述了經濟學十大原理之一：當政府印製過多貨幣時，物價就會上漲。
第28章貨幣成長與通貨膨脹 639
嚴重的通貨膨脹。當政府實施財政改革——例如削減政府支出——以消除對通貨膨脹稅的需求時，通貨膨脹便會結束。
費雪效應根據貨幣中立性原則，貨幣成長率的提高會推升通貨膨脹率，但不會影響任何實質變數。此原則的一個重要應用在於貨幣對利率的影響。利率是總體經濟學家必須理解的重要變數，因為它們透過對儲蓄和投資的影響，將當前經濟與未來經濟連結起來。
為了理解貨幣、通貨膨脹與利率之間的關係，請回顧第23章中名目利率與實質利率的區別。名目利率是你在銀行聽到的利率。例如，如果你有一個儲蓄帳戶，名目利率告訴你帳戶中的美元數量隨時間增長的速度。實質利率則修正了名目利率中的通貨膨脹影響，以告訴你儲蓄帳戶的購買力隨時間增長的速度。實質利率等於名目利率減去通貨膨脹率： 實質利率 ＝ 名目利率 － 通貨膨脹率。
每當政府面臨現金短缺時，往往會傾向於透過印製更多鈔票來簡單地解決問題。1998年，俄羅斯政策制定者難以抵擋這種誘惑，導致通貨膨脹率上升至每年超過100%。
俄羅斯新領導人計畫透過印鈔償還債務作者：MICHAEL WINES
莫斯科——俄羅斯受共產主義影響的新政府今天表示，計畫透過印製新盧布來償還舊債並救助老朋友，這一決定引發了總統 Boris N. Yeltsin 過去資本主義盟友的快速且強烈反應。
中央銀行副行長今天表示，該銀行計畫透過購回這些金融機構持有的數十億盧布政府債券和國庫券投資組合，來救助許多破產的金融機構。由於缺乏資金支付持有這些票據的投資者，政府在上一個月財政危機爆發時，暫時凍結了價值400億美元的票據。
當路透社詢問這位近乎破產的政府將如何籌措資金來償還銀行時，副行長 Andrei Kozlov 回答說：「當然是發行，發行。」這裡的「發行」是印鈔的委婉說法。
幾小時後在華盛頓，財政部副部長 Lawrence H. Summers 告訴眾議院小組委員會，俄羅斯正走向回歸四位數的通貨膨脹率，這種通膨曾在1993年嚴重打擊消費者並幾乎推翻 Mr. Yeltsin 的政府。
他說，俄羅斯的新領導人無法廢除「基本經濟法則」。
來源：The New York Times, 1998年9月18日, 第A3頁。
新聞報導俄羅斯轉向通貨膨脹稅
640 第十篇長期下的貨幣與物價例如，如果銀行掛出的名目利率為每年 7%，而通貨膨脹率為每年 3%，那麼存款的實質價值每年將成長 4%。
我們可以重寫這個方程式，以顯示名目利率等於實質利率加上通貨膨脹率：
名目利率 = 實質利率 + 通貨膨脹率。
這種看待名目利率的方式很有用，因為不同的經濟力量決定了方程式右側的這兩項。正如我們在第二十五章所討論的，可貸資金的供給與需求決定了實質利率。而根據貨幣數量理論，貨幣供給的成長決定了通貨膨脹率。
現在讓我們考慮貨幣供給成長如何影響利率。在貨幣呈現中性的長期情況下，貨幣成長率的變動不應影響實質利率。畢竟，實質利率是一種實質變數。為了使實質利率不受影響，名目利率必須對通貨膨脹率的變動進行一對一的調整。因此，當聯準會（Fed）提高貨幣成長率時，結果會是較高的通貨膨脹率和較高的名目利率。這種名目利率對通貨膨脹率的調整稱為費雪效應（Fisher effect），得名於首位研究此現象的经济學家 Irving Fisher（1867-1947）。
事實上，費雪效應對於理解名目利率隨時間的變化至關重要。圖 28-5 顯示了自 1960 年以來美國經濟的名目利率和通貨膨脹率。這兩個變數之間的密切關聯顯而易見。名目利率從 1960 年代初到 1970 年代上升，是因為這段期間通貨膨脹也在上升。同樣地，名目利率從 1980 年代初到 1990 年代下降，是因為聯準會成功控制了通貨膨脹。
費雪效應名目利率對通貨膨脹率的一对一調整百分比 （每年）
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995
通貨膨脹率名目利率
0 3 6 9 12 15
圖 28-5 名目利率與通貨膨脹率。 本圖使用自 1960 年以來的年度數據，顯示三個月期國庫券的名目利率，以及以消費者物價指數衡量的通貨膨脹率。這兩個變數之間的密切關聯是費雪效應的證據：當通貨膨脹率上升時，名目利率也會上升。
資料來源：美國財政部；美國勞工部。
第28章貨幣成長與通貨膨脹 641
快速測驗： 某國政府將貨幣供給的年成長率從5%提高到50%。物價會發生什麼變化？名目利率會發生什麼變化？政府為何會這麼做？
通貨膨脹的成本在1970年代末期，當美國的通膨率達到每年約10%時，通貨膨脹主導了經濟政策的辯論。儘管1990年代通膨率低，但通貨膨脹仍然是備受關注的總體經濟變數。一項1996年的研究發現，在美國報紙中，「通貨膨脹」是被提及次數最多的經濟術語（遠遠領先排名第二的失業率和排名第三的生產力）。
人們密切關注並廣泛討論通貨膨脹，因為它被認為是一個嚴重的經濟問題。但這是真的嗎？如果是，原因何在？
購買力下降？通貨膨脹謬誤如果你問一般人為什麼通貨膨脹不好，他會告訴你答案顯而易見：通貨膨脹剝奪了他辛苦賺來的美元的購買力。當物價上漲時，每一美元的收入能購買的商品和服務變少了。因此，通貨膨脹似乎直接降低了生活水準。
然而，進一步思考會揭示這個答案中的謬誤。當物價上漲時，商品和服務的買家必須為所購物品支付更多費用。但同時，商品和服務的賣家也能從銷售中獲得更多收入。由於大多數人透過出售自己的服務（例如勞動力）來賺取收入，因此收入的通膨與物價的通膨是相伴而生的。因此，通貨膨脹本身並不會降低人們的實質購買力。
人們相信通貨膨脹謬誤，是因為他們未能領悟貨幣中立性原則。一名獲得每年10%加薪的勞工，傾向於將這筆加薪視為對自己才華和努力的報酬。當6%的通膨率將這筆加薪的實質價值削減至僅4%時，該勞工可能會覺得自己被剝奪了應得的權益。事實上，正如我們在第24章所討論的，實質所得是由實質變數決定的，例如实體資本、人力資本、自然資源和可用的生產技術。名目所得則由這些因素以及整體物價水準決定。如果聯準會（Fed）將通膨率從6%降至零，我們這位勞工的年薪增幅將從10%降至4%。她或許會覺得較少受到通貨膨脹的剝削，但她的實質所得並不會因此更快增長。
如果名目所得往往能跟上物價上漲的步伐，那麼為什麼通貨膨脹會成為問題呢？事實證明，這個問題並沒有單一的答案。相反地，經濟學家已經確定了通貨膨脹的幾項成本。這些成本分別顯示了貨幣供給的持續成長確實會對實質變數產生某些影響。
642
第十部分長期下的貨幣與物價皮鞋成本正如我們所討論的，通貨膨脹就像是對貨幣持有者課徵的一種稅。這種稅本身並非社會的成本：它只是資源從家戶轉移至政府。然而，正如我們在第八章首次見到的，大多數稅賦會誘使人們改變行為以避稅，而這種誘因的扭曲會為整個社會帶來無謂損失。如同其他稅賦一樣，通貨膨脹稅也會造成無謂損失，因為人們為了避免繳納此稅而浪費了稀缺資源。
個人如何避免繳納通貨膨脹稅呢？由於通貨膨脹會侵蝕你錢包中貨幣的實質價值，你可以透過減少持有的貨幣量來避免這項稅負。其中一種做法是更頻繁地跑銀行。例如，與其每四週提領 200 美元，你可能會改為每週提領 50 美元。藉由增加去銀行的次數，你可以將更多財富存放在能賺取利息的儲蓄帳戶中，而減少放在錢包裡的現金，從而避免其價值因通貨膨脹而縮水。
減少貨幣持有量所產生的成本稱為「通貨膨脹的皮鞋成本」（shoeleather cost），因為更頻繁地跑銀行會讓你的鞋子磨損得更快。當然，這個用語不應字面解讀：減少貨幣持有量的實際成本並非鞋子的磨損，而是為了讓手頭現金少於沒有通貨膨脹時的水準，你必須犧牲的時間與便利性。
通貨膨脹的皮鞋成本看似微不足道。事實上，在近年來僅經歷溫和通貨膨脹的美國經濟中，這些成本確實很低。但在經歷惡性通貨膨脹的國家，這項成本會被放大。以下是《華爾街日報》（The Wall Street Journal）1985 年 8 月 13 日刊第 1 頁報導中，關於玻利維亞惡性通貨膨脹期間一人經歷的描述：
當 Edgar Miranda 領到每月 2,500 萬比索的教師薪水時，他分秒必爭。比索的價值每小時都在下跌。因此，當他的妻子衝向市場採購一個月份量的米和麵條時，他則帶著剩下的比索去黑市兌換成美元。
Miranda 先生正在實踐當今世界最失控的通貨膨脹下的「生存第一法則」。玻利維亞是一個展現失控通貨膨脹如何破壞社會的典型案例。物價漲幅如此巨大，以至於數字幾乎變得難以理解。例如，在六個月期間，物價的年漲率高達 38,000%。然而，根據官方統計，去年的通貨膨脹率達到 2,000%，今年預計將高達 8,000%——儘管其他估計值高出數倍。無論如何，玻利維亞的通貨膨脹率遠高於以色列的 370% 和阿根廷的 1,100%——這兩個也是嚴重通貨膨脹的案例。
如果 38 歲的 Miranda 先生不迅速將薪水兌換成美元，就更容易理解他的薪資發生了什麼變化。在他領到 2,500 萬比索的那天，1 美元兌 50 萬比索。因此他相當於獲得 50 美元。僅僅幾天後，匯率變成 1 美元兌 90 萬比索，他若當時未兌換，就只相當於獲得 27 美元。
正如這個故事所示，通貨膨脹的皮鞋成本可能相當龐大。在高通貨膨脹率下，Miranda 先生無法奢侈地將當地貨幣作為價值儲存工具。相反，他被迫迅速將比索轉換為商品或美元，因為後者提供更穩定的價值儲存功能。Miranda 先生為減少貨幣持有量所花費的時間與精力，正是資源浪費的體現。
皮鞋成本當通貨膨脹誘使人們減少貨幣持有量時所浪費的資源第28章貨幣成長與通貨膨脹 643 資源。如果貨幣當局採取低通膨政策，Miranda先生會樂意持有比索，並能將他的時間和精力用於更具生產力的用途。事實上，在這篇文章寫成後不久，玻利維亞透過更緊縮的貨幣政策，大幅降低了通膨率。
每當政府訴諸印鈔機來為龐大的支出融資時，結果就是惡性通貨膨脹。正如塞爾維亞居民在1990年代初期所體會的那樣，在這種環境下的生活絕非易事。
特價，僅限今日：士力架巧克力棒售價600萬第納爾作者：Roger Thurow
南斯拉夫貝爾格勒——在Luna精品店，一條士力架巧克力棒售價600萬第納爾。或者說，至少在經理Tihomir Nikolic讀到老闆夜間傳來的傳真之前是這個價格。
文件簡短地命令：「調漲價格99％。」本來應該是整整100％，但這家精品店的電腦無法處理三位數的變動，而這家店在世界其他地方可能被視為廉價商店。
因此，Nikolic先生在三天內第二次著手調漲價格。他把一把拖把卡在門框上，防止顧客趁機撿便宜。電腦在穿孔紙上列印出新價格。經理和兩名助理將紙張撕成標籤，並用膠帶貼在貨架上。他們過去直接將價格標在商品上，但由於貼紙太多，導致難以辨識標籤。
四小時後，門口的拖把被移除。顧客們閒逛進來，揉揉眼睛，眯起眼看著標籤，數著上面的零。當電腦列印出另一項商品（這回是錄影機）的價格時，Nikolic先生自己也眯起了眼。
「那是數十億嗎？」他自問。確實如此：精確來說是20,391,560,223第納爾。他指著自己的T恤，上面印有「Far Out」字樣，這是他曾經販售的一種果汁名稱。他建議這正是塞爾維亞奇特經濟狀況的理想寫照。「這很符合那種瘋狂，」他說。
否則你會如何形容它？自從國際社會實施經濟制裁以來，通膨率每天至少達到10％。換算成年率則高達千兆倍——高到失去意義。在塞爾維亞，一美元在Hyatt飯店可兌換1,000萬第納爾，在共和國廣場的黑市兌換商那裡可兌換1,200萬第納爾，而在由貝爾格勒黑道經營的銀行則可兌換1,700萬第納爾。塞爾維亞人抱怨第納爾像衛生紙一樣毫無價值。但至少目前，衛生紙的供應還算充足。
據說，隱藏在貝爾格勒賽馬場後面公園裡的政府造幣廠，正24小時不停地印製第納爾，拼命試圖趕上因自身不斷印鈔而助長的通膨。政府相信透過撒錢來平息異議，因此需要第納爾來支付關閉工廠和辦公室中未工作員工的薪資。它需要第納爾向農民購買收成。它需要第納爾為其走私活動和其他規避制裁的手段提供資金，從石油到Nikolic先生的士力架巧克力棒無所不包。它还需要第納爾來支援在波士尼亞-赫塞哥維納和克羅埃西亞作戰的塞爾維亞同胞。
那些指尖能察覺紙張品質最細微變化的貨幣兌換商堅稱，造幣廠甚至將部分業務外包給私人印刷廠以滿足需求。
「我們是專家。他們騙不了我們，」其中一名兌換商一邊遞出價值8億的第納爾鈔票（面額為500萬第納爾）一邊說道。他自信地指出：「這些是剛從造幣廠出來的新鈔。」他說他是從一家私人銀行取得這些鈔票，該銀行從中央銀行獲得，而中央銀行則從造幣廠取得——這是一個將黑市與財政部連結起來的邪惡循環。「這是集體瘋狂，」那名貨幣兌換商笑著說，笑聲中帶著惡意。
來源：《The Wall Street Journal》，1993年8月4日，A1版。
新聞焦點塞爾維亞的惡性通貨膨脹
644 第十部長期下的貨幣與物價菜單成本大多數企業並不會每天調整產品價格。相反地，企業通常會公告價格，並在數週、數月甚至數年內維持不變。一項調查發現，典型的美國企業大約每年調整一次價格。企業不常調整價格，是因為調價存在成本。這些價格調整的成本稱為「菜單成本」（menu costs），這個詞彙源自餐廳印製新菜單的成本。菜單成本包括決定新價格的成本、印製新價目表與目錄的成本、將這些新價目表與目錄寄送給經銷商和客戶的成本、宣傳新價格的廣告成本，甚至是處理顧客因價格變動而產生不滿的成本。
通貨膨脹會增加企業必須承擔的菜單成本。在當前低通膨率的美國經濟中，每年調整一次價格對許多企業來說是合適的经营策略。但是，當高通膨導致企業成本快速上升時，每年調整價格就變得不切實際。例如，在惡性通貨膨脹期間，企業必須每天甚至更頻繁地調整價格，才能跟上經濟中所有其他價格的變動。
相對價格波動與資源錯配假設 Eatabit Eatery 餐廳在一月印製載有新價格的新菜單，然後在該年剩餘時間內維持價格不變。如果沒有通貨膨脹，Eatabit 的相對價格（其餐點價格與經濟中其他價格相比）在一年內將保持穩定。相較之下，如果年通膨率為 12%，Eatabit 的相對價格每個月會自動下降 1%。這家餐廳的相對價格（即其價格與經濟中其他價格相比）在年初剛印製新菜單時會較高，而在年末則較低。而且通膨率越高，這種自動波動的幅度就越大。因此，由於價格只是偶爾調整，通貨膨脹會導致相對價格的波動大於原本的情況。
這為什麼重要？原因是市場經濟依賴相對價格來配置稀缺資源。消費者透過比較各種商品與服務的品質和價格，來決定購買什麼。透過這些決策，他們決定了稀缺的生產要素如何在各個產業和企業之間分配。當通貨膨脹扭曲相對價格時，消費者的決策也會受到扭曲，使得市場無法有效地將資源配置到最佳用途。
通膨引發的稅收扭曲幾乎所有的稅收都會扭曲誘因，促使人們改變行為，並導致經濟資源的配置效率降低。然而，許多稅收在存在通貨膨脹的情況下會變得更加棘手。原因是立法者在制定稅法時，往往未能將通貨膨脹納入考量。
菜單成本調整價格的成本第28章貨幣成長與通貨膨脹 645
研究稅法之經濟學家總結認為，通貨膨脹往往會提高儲蓄所得的稅賦負擔。
通貨膨脹抑制儲蓄的一個例子是資本利得的稅務處理——即出售資產價格高於購買價格所獲得的利潤。假設你在1980年動用部分儲蓄，以10美元購入Microsoft Corporation的股票，並在2000年以50美元售出。根據稅法，你獲得了40美元的資本利得，在計算應繳所得稅時，必須將這筆金額計入所得。但假設從1980年到2000年間，整體物價水準上漲了一倍。在這種情況下，你在1980年投資的10美元，其購買力相當於2000年的20美元。當你以50美元售出股票時，你的實質獲利（購買力的增加）僅為30美元。然而，稅法並未考量通貨膨脹因素，而是針對40美元的獲利課稅。因此，通貨膨脹誇大了資本利得的規模，並無意間增加了此類所得的稅賦負擔。
另一個例子是利息收入的稅務處理。所得稅將儲蓄賺取的名目利息視為收入，即使名目利率中有一部分僅是用來補償通貨膨脹。為了了解這項政策的影響，請參閱表28-1中的數值範例。該表比較了兩個經濟體，兩者皆對利息收入徵收25%的稅率。在經濟體1中，通貨膨脹率為零，名目利率與實質利率均為4%。在這種情況下，對利息收入徵收25%的稅，使實質利率從4%降至3%。在經濟體2中，實質利率同樣為4%，但通貨膨脹率為8%。由於費雪效應（Fisher effect），名目利率為12%。因為所得稅將這12%的利息全數視為收入，政府課徵其中25%的稅，導致稅後名目利率僅剩9%，稅後實質利率僅剩1%。在這種情況下，對利息收入徵收25%的稅，使實質利率從4%降至1%。由於稅後實質利率提供了儲蓄的誘因，因此在存在通貨膨脹的經濟體（經濟體2）中，儲蓄的吸引力遠低於物價穩定的經濟體（經濟體1）。
表28-1 通貨膨脹如何提高儲蓄的稅賦負擔。 在零通貨膨脹的情況下，對利息收入徵收25%的稅，使實質利率從4%降至3%。在8%通貨膨脹的情況下，相同的稅率使實質利率從4%降至1%。
經濟體1 （物價穩定）
經濟體2 （通貨膨脹）
實質利率 4% 4%
通貨膨脹率 0 8
名目利率 （實質利率 + 通貨膨脹率） 4 12
因25%稅率而減少的利息 （0.25 × 名目利率） 1 3
稅後名目利率 （0.75 × 名目利率） 3 9
稅後實質利率 （稅後名目利率 - 通貨膨脹率） 3 1
646 第十部分長期下的貨幣與物價名目資本利得稅與名目利息所得稅，是稅法與通貨膨脹相互影響的兩個例子。類似的情況還有很多。由於這些因通膨而產生的稅制變化，較高的通膨率往往會抑制人們儲蓄的意願。請記住，經濟體系中的儲蓄提供了投資所需的資源，而投資則是長期經濟成長的關鍵要素。因此，當通膨提高儲蓄的稅負時，往往會壓低經濟體的長期成長率。然而，經濟學家對於這種影響的大小尚未達成共識。
解決這個問題的方法，除了消除通膨之外，另一種方式是將稅制指數化。也就是說，可以重新修訂稅法，以納入通膨的影響。以資本利得為例，稅法可以利用物價指數調整購買價格，僅對實質利得課稅。就利息所得而言，政府可以僅對實質利息所得課稅，排除那些僅用於補償通膨的利息部分。在某種程度上，稅法已朝指數化的方向邁進。例如，所得稅率變動級的所得水準，每年會根據消費者物價指數的變化自動調整。然而，稅法的許多其他層面——例如資本利得和利息所得的稅務處理——並未指數化。
在理想的世界中，稅法的制定應使通膨不會改變任何人的實質稅負。然而，在我們所處的現實世界中，稅法遠非完美。更全面的指數化或許是可取的，但這會讓已經被許多人認為過於複雜的稅法變得更加繁瑣。
混淆與不便想像我們進行一項民調，詢問人們以下問題：「今年一碼等於 36 英寸。你認為明年一碼應該多長？」假設人們會認真對待這個問題，他們會告訴我們，一碼的長度應該保持不變——仍是 36 英寸。任何其他的改變只會無謂地讓生活變得複雜。
這項結果與通膨有何關聯？請記住，貨幣作為經濟體中的計價單位，是我們用來標示價格和記錄債務的工具。換句話說，貨幣是衡量經濟交易的尺規。聯邦準備理事會（Federal Reserve）的工作有點像標準局（Bureau of Standards）的工作——確保常用測量單位的可靠性。當聯準會增加貨幣供給並引發通膨時，它會侵蝕計價單位的實質價值。
很難評估由通膨引起的混淆與不便所造成的成本。前文曾討論過，在存在通膨的情況下，稅法如何錯誤地衡量實質所得。同樣地，當物價隨時間上漲時，會計人員也會錯誤地衡量企業的獲利。由於通膨導致不同時間點的美元具有不同的實質價值，因此在有通膨的經濟體中，計算企業利潤（即營收與成本之間的差額）變得更加複雜。因此，在某種程度上，通膨使投資者更難區分成功與失敗的企業，進而阻礙金融市場發揮將經濟體儲蓄配置至各類投資的功能。
第 28 章貨幣成長與通貨膨脹 647
個案研究綠野仙蹤與自由鑄銀爭議小時候，你可能看過電影《綠野仙蹤》（The Wizard of Oz），該片改編自 1900 年出版的一本兒童讀物。這部電影和原著講述了一名小女孩桃樂絲（Dorothy）的故事，她发现自己迷失在遠離家鄉的陌生國度。然而，你當時可能不知道，這個故事其實是關於十九世紀末美國貨幣政策的寓言。
從 1880 年到 1896 年，美國經濟的物價水準下跌了 23%。由於這項事件出乎意料，導致財富大幅重分配預期外通貨膨脹的特殊成本： 財富的任意重分配到目前為止，我們討論的通貨膨脹成本，即使在通膨穩定且可預測的情況下也會發生。然而，當通膨出乎意料時，它會帶來額外的成本。預期外的通膨會以與功績或需求完全無關的方式，在民眾之間重分配財富。這種重分配之所以發生，是因為經濟中的許多貸款都是以計價單位——也就是貨幣——來規定的。
考慮一個例子。假設學生山姆（Sam Student）為了上大學，向大銀行（Bigbank）借了一筆 20,000 美元的貸款，利率為 7%。十年後，這筆貸款將到期。經過十年以 7% 利率複利計算後，山姆將欠大銀行 40,000 美元。這筆債務的實質價值將取決於這十年間的通膨情況。如果山姆很幸運，經濟經歷了惡性通膨。在這種情況下，工資和物價將漲到極高，以至於山姆只需用零錢就能付清這 40,000 美元的債務。相反地，如果經濟經歷嚴重的通貨緊縮，那麼工資和物價將會下跌，山姆會發現這 40,000 美元的債務負擔比他預期的還要沉重。
這個例子顯示，價格的意外變動會在債務人和債權人之間重分配財富。惡性通膨讓山姆致富，卻犧牲了大銀行的利益，因為它降低了債務的實質價值；山姆可以用比他預期價值更低的美元來償還貸款。通貨緊縮則讓大銀行致富，卻犧牲了山姆的利益，因為它提高了債務的實質價值；在這種情況下，山姆必須用比他預期價值更高的美元來償還貸款。如果通膨是可預測的，那麼大銀行和山姆在設定名目利率時就可以將通膨納入考量。（回想一下費雪效應。）但如果通膨難以預測，它就會給山姆和大銀行帶來雙方都希望避免的風險。
在考慮這項預期外通膨的成本時，還必須結合另一個事實：當平均通膨率較高時，通膨尤其波動且充滿不確定性。透過檢視不同國家的經驗，可以最簡單地看出這一點。平均通膨率較低的國家，例如二十世紀末的德國，往往具有穩定的通膨。平均通膨率較高的國家，例如許多拉丁美洲國家，往往也具有不穩定的通膨。目前沒有已知的高通膨且穩定通膨的經濟體範例。通膨水準與波動性之間的這種關係，指出了通膨的另一項成本。如果一個國家採取高通膨的貨幣政策，它不僅必須承擔高預期通膨的成本，還必須承受與預期外通膨相關的財富任意重分配。
648 第十部長期下的貨幣與物價財富。該國西部的大多數農民都是債務人。他們的債權人是東部的銀行家。當物價水準下跌時，這些債務的實質價值隨之上升，使得銀行得以犧牲農民的利益而獲益。
根據當時民粹主義政治人物的說法，解決農民問題的方法是自由鑄造銀幣。在此期間，美國實行的是金本位制。黃金數量決定了貨幣供給量，進而決定了物價水準。自由銀幣倡導者希望白銀能像黃金一樣作為貨幣使用。如果這項提案獲得採納，將會增加貨幣供給量、推升物價水準，並減輕農民債務的實質負擔。
關於銀幣的辯論十分激烈，並且是 1890 年代政治的核心議題。民粹主義者常見的選舉口號是：「我們身負抵押，唯有選票除外。」自由銀幣的著名倡導者之一是威廉·詹寧斯·布萊恩（William Jennings Bryan），他是 1896 年民主黨的總統候選人。他之所以為人銘記，部分原因在於他在民主黨提名大會上發表的一篇演講，其中說道：「你們不該將這荊棘冠冕強壓在勞工的額頭上。你們不該將人類釘死在黃金十字架上。」自此之後，極少有政治人物在談及替代性貨幣政策方針時，展現出如此詩意的修辭。儘管如此，布萊恩最終敗給了共和黨的威廉·麥金利（William McKinley），而美國也繼續維持金本位制。
《綠野仙蹤》（The Wonderful Wizard of Oz）一書的作者 L. Frank Baum 是一位來自美國中西部的記者。當他著手為兒童撰寫故事時，他讓書中角色代表當時重大政治鬥爭中的各方主角。雖然現代評論家對每個角色的詮釋略有不同，但毫無疑問，這個故事突顯了關於貨幣政策的辯論。以下是經濟史學家休·羅科夫（Hugh Rockoff）在 1990 年 8 月出版的《政治經濟學期刊》（Journal of Political Economy）中對該故事的詮釋：
桃樂絲（DOROTHY）： 傳統的美國價值觀托托（TOTO）： 禁酒黨，又稱滴酒不沾者稻草人（SCARECROW）： 農民鐵皮人（TIN WOODSMAN）： 產業工人膽小獅（COWARDLY LION）： 威廉·詹寧斯·布萊恩（William Jennings Bryan）
孟奇金人（MUNCHKINS）： 東部公民東方壞女巫（WICKED WITCH OF THE EAST）： 格羅弗·克利夫蘭（Grover Cleveland）
西方壞女巫（WICKED WITCH OF THE WEST）： 威廉·麥金利（William McKinley）
奧茲國巫師（WIZARD）： 馬庫斯·阿隆佐·漢納（Marcus Alonzo Hanna），共和黨主席奧茲（OZ）： 盎司（ounce）黃金的縮寫黃磚路（YELLOW BRICK ROAD）： 金本位制在 Baum 的故事結尾，桃樂絲確實找到了回家的路，但這並非僅僅依靠沿著黃磚路前行。經過漫長且危險的旅程後，她發現巫師無力幫助她或她的朋友們。相反地，桃樂絲最終發現了她那雙銀色鞋子的魔法力量。（當這本書這部電影於 1939 年上映，Dorothy 的鞋子從銀色改為紅寶石色。顯然，好萊塢製片人並未意識到他們講述的是一個關於十九世紀貨幣政策的故事。）
儘管民粹主義者在自由鑄造銀幣的辯論中落敗，但他們最終確實獲得了所期望的貨幣擴張與通貨膨脹。1898 年，探礦者在加拿大育空地區的 Klondike River 附近發現了黃金。來自南非礦區的黃金供應量也隨之增加。結果，美國及其他實行金本位制國家的貨幣供給量與物價水準開始上升。在 15 年內，美國的物價回升至 1880 年代的水準，農民也更能應付其債務負擔。
快速測驗： 列出並描述通貨膨脹的六項成本。
結論本章討論了通貨膨脹的成因與成本。通貨膨脹的主要成因單純就是貨幣數量的成長。當中央銀行大量創造貨幣時，貨幣價值會迅速下跌。為了維持物價穩定，中央銀行必須嚴格控制貨幣供給量。
通貨膨脹的成本較為隱晦。這些成本包括皮鞋成本、菜單成本、相對價格變異性增加、稅賦負擔的非預期變動、混亂與不便，以及財富的任意重分配。這些成本的總和究竟是大還是小？所有經濟學家都同意，在惡性通貨膨脹期間，這些成本變得極為龐大。但在溫和通貨膨脹（即物價年漲幅低於 10%）的情況下，其規模則較具爭議。
雖然本章呈現了許多關於通貨膨脹的重要啟示，但討論仍不完整。當聯準會降低貨幣成長率時，正如數量理論所預測，物價上漲的速度會減緩。然而，隨著經濟過渡到較低的通貨膨脹率，貨幣政策的改變將對生產與就業產生擾亂性的影響。也就是說，儘管貨幣政策在長期是中性的，但它對實質變數有著深遠的影響。